海螺水泥 [0914.HK] 三季报大致符合预期 ; 较看好海螺水泥 -A 海螺水泥 2017 年第三季经常性净利润为 31 亿元人民币, 同比增长 33% 公司预计全年净利润同比增长 50-70% 由于市场共识预测全年净利润同比增长 56%, 这代表共识预测有上调空间 在第三季, 由于多雨天气的关系, 综合吨毛利跌至 72.7 元人民币, 第二季为 81 元人民币 随着华东的水泥价格在过去几周上涨, 我们预计公司的吨毛利将在第四季回升 总体而言, 我们微调了财务模型, 并将 2017/2018 年经常性每股盈利预测上调 2.1%/ 2.7% 我们将目标价从 35.60 港元上调至 36.80 港元, 基于 1.75 倍 2018 年市净率 ( 此前为 1.7 倍 ; 估值方法不变 ) 维持持有评级 目前, 海螺水泥 -A 较海螺水泥 -H 折让 7.4%, 前者相对较为吸引, 若根据我们的目标价, 潜在上涨空间为 19.5% 投资亮点多雨天气导致吨毛环比下降 在第三季, 公司的水泥及熟料销量为 7,660 万吨, 同比增长 6.9% 综合平均售价( 水泥和熟料 ) 为 222 元人民币 / 吨, 低于第二季的 236 元人民币 / 吨 综合吨毛利也从第二季的 81 元降至 72.7 元人民币 这应属于预期之内, 因第三季的多雨天气影响了终端市场需求和定价 但同比而言, 公司的财务表现依然强劲 第三季收入同比增长 29% 至 179 亿元人民币, 经常性净利润同比增长 33% 至 31 亿元人民币 截至 9 月底, 公司手持现金净额 42 亿元人民币 预计全年净利润增长 50-70% 在三季报中, 公司预计 2017 年全年报表净利润同比增长 50-70% 我们适度上调了盈利预测, 现时预计 2017 年净利润同比增长 65% 与此同时, 现时市场共识预测今年净利润同比增长约 56%, 因此市场或将上调盈利预测 四季度前景乐观 虽然第三季吨毛利环比下降, 但由于华东水泥价格在近几周大幅反弹 ( 图 2), 我们预计第四季吨毛利会回升 事实上, 华东最新的水泥价格已高于第二季的最高位 持有 收盘价 : 33.00 港元 (2017 年 10 月 27 日 ) 目标价 : 36.80 港元 (+11.5%) 股价表现 2017 年 10 月 30 日 中国水泥业 (HK$) (HK$ million) 40 1 1000 30 800 20 600 10 0 0 Oct-16 Dec-16 Feb-17 Apr-17 Jun-17 Aug-17 Oct-17 Turnover (RHS) Price (LHS) 来源 : 彭博 市值 211.50 亿美元 流通在外股数 52.993 亿股 核数师 KPMG 自由流通量 55.0% 52 周交易区间 20.55-34.95 港元 三个月日均成交量 4,050 万美元 17 年首三季业绩摘要 : 在 17 年首三季, 公司净利润同比增长 64% 至 98 亿元人民币 收入增长 31.9% 至 500 亿元人民币 水泥和熟料销量同比增长 5.5% 至 2.10 亿吨 主要股东 来源 : 公司, 彭博 安徽海螺集团有限责 任公司 (36.78%) 王志文 研究部主管 (852) 3698 6317 截至 12 月 31 日止年度 2014 2015 2016 2017E 2018E 收入 ( 百万元人民币 ) 60,759 50,976 55,932 71,074 76,008 经常性净利润 ( 百万元人民币 ) 10,951 6,073 8,408 12,763 14,138 净利润率 (%) 18 12 15 18 19 每股经常性收盈 ( 人民币元 ) 2.07 1.15 1.59 2.41 2.67 百分比变动 15 (45) 38 52 11 市盈率 ( 倍 ) 12.6 23.8 18.1 11.6 10.8 市净率 ( 倍 ) 2.09 2.06 1.99 1.69 1.57 EV/EBITDA ( 倍 ) 8.3 12.2 9.6 7.1 6.5 来源 : 公司, 中国银河国际证券研究部 cmwong@chinastock.com.hk 1
Key 主要财务数据 financials 安徽海螺 (914.HK) Conch Cement (00914.HK) 损益表 Income Statement ( 千元人民币, 每股数据除外 ) (RMB'000, except for per share amount) 2015 2016 2017E Year 截至 12 ended 月底止年度 31 Dec 1H 2H 1H 2H 1H (A) 2H 2014 2015 2016 2017E 2018E Revenue 收入 24,223,323 26,752,713 23,973,109 31,958,792 31,907,916 39,166,496 60,758,501 50,976,036 55,931,901 71,074,412 76,008,379 COGS 销货成本 (17,635,061) (19,631,931) (16,790,431) (21,605,854) (22,017,931) (25,856,167) (40,560,092) (37,266,992) (38,396,285) (47,874,098) (50,556,057) Gross 毛利润 profit 6,588,262 7,120,782 7,182,678 10,352,938 9,889,985 13,310,330 20,198,409 13,709,044 17,535,616 23,,315 25,452,321 Operating 运营开支 expenses (2,687,472) (3,602,073) (2,948,751) (3,479,325) (2,958,059) (3,617,676) (5,624,252) (6,289,545) (6,428,076) (6,575,735) (6,994,331) Operating 运营利润 profit 3,900,790 3,518,709 4,233,927 6,873,613 6,931,926 9,692,653 14,574,157 7,419,499 11,107,540 16,624,579 18,457,990 Other 其他收入及收益 income and gains 689,651 570,883 491,397 405,389 499,042 509,164 991,763 1,260,534 896,786 1,008,206 942,851 EBIT 4,590,441 4,089,592 4,725,324 7,279,002 7,430,968 10,201,818 15,565,920 8,680,033 12,004,326 17,632,786 19,,841 Net 净融资成本 finance costs (246,654) (263,739) (255,004) (174,276) (71,207) (105,614) (618,937) (510,393) (429,280) (176,821) 125,798 Profits 来自联系公司及合营之利润 from associates and JCEs 33,428 (71,607) (67,595) (29,315) (759) 100,000 (59,478) (38,179) (96,910) 99,241 126,000 Non-recurrent 非经常性项目 items 1,887,285 66,774 124,031 97,162 1,868,597-39,537 1,954,059 221,193 1,868,597 - Income 税前收入 before tax 6,264,500 3,821,020 4,526,756 7,172,573 9,227,599 10,196,204 14,927,042 10,085,520 11,699,329 19,423,803 19,652,639 Income 收入所得税 tax expense (1,514,374) (926,098) (1,063,906) (1,638,657) (2,147,010) (2,396,108) (3,360,183) (2,440,472) (2,702,563) (4,543,118) (4,801,319) Minority 少数股东权益 interests (35,638) (70,710) (104,303) (318,595) (341,856) (374,405) (585,942) (106,348) (422,898) (716,261) (712,863) Net 收入净额 income 4,714,488 2,824,212 3,358,547 5,215,321 6,738,733 7,425,691 10,980,917 7,538,700 8,573,868 14,164,424 14,138,457 Recurring 经常性收入净额 net income 3,299,024 2,774,132 3,265,524 5,142,450 5,337,285 7,425,691 10,951,264 6,073,156 8,407,973 12,762,976 14,138,457 EPS 每股收益 (RMB) ( 人民币 ) 0.890 0.533 0.634 0.984 1.272 1.401 2.072 1.423 1.618 2.673 2.668 Recurring 经常性每股收益 EPS ((RMB) 人民币 ) 0.623 0.523 0.616 0.970 1.007 1.401 2.067 1.146 1.587 2.408 2.668 DPS 每股派息 (RMB) ( 港元 ) - 0.430-0.500-0.936 0.650 0.430 0.500 0.936 0.934 Depreciation 折旧及摊销 and amortization 2,175,521 2,282,536 2,331,110 2,420,555 2,368,699 2,604,913 3,827,769 4,458,057 4,751,665 4,973,612 5,286,182 EBITDA 6,799,390 6,300,521 6,988,839 9,670,242 9,798,908 12,906,731 19,334,211 13,099,911 16,659,081 22,705,639 24,813,023 Cement 水泥及熟料平均售价 and clinker ( ASP 人民币元每吨 (Rmb/tonne) ) 204.5 185.1 183.3 210.4 229.8 239.2 236.7 193.8 197.9 234.9 238.9 Cement 水泥及熟料平均销量 and clinker ( vol. 千吨 ('000 ) tonnes) 115,360 141,225 127,680 149,394 133,596 157,290 249,112 256,585 277,074 290,887 304,276 Cost 每吨成本 per ( tonne 人民币元 (Rmb) ) 146 134 127 138 154 154 155.0 139.4 132.9 154.0 154.8 Gross 每吨毛利润 profit ( 人民币元 per tonne ) (Rmb) 59 51 56 72 75 86 81.7 54.4 65.0 80.8 84.1 Growth 增长率 : Rates: Revenue 收入 -16% -16% -1% 19% 33% 23% 10% -16% 10% 27% 7% EBIT -44% -44% 3% 78% 57% 40% 13% -44% 38% 47% 10% EBITDA -33% -31% 3% 53% 40% 33% 11% -32% 27% 36% 9% Core 核心净收入 net income -43% -46% -1% 85% 63% 44% 15% -45% 38% 52% 11% Recurring 经常性每股收益 EPS -43% -46% -1% 85% 63% 44% 15% -45% 38% 52% 11% Margins 利润率及财务比率 and Ratios: : Gross 毛利润率 margin 27.2% 26.6% 30.0% 32.4% 31.0% 34.0% 33.2% 26.9% 31.4% 32.6% 33.5% Net 净利润率 margin 13.8% 10.6% 14.1% 17.1% 17.8% 19.9% 19.0% 12.1% 15.8% 19.0% 19.5% EBIT 利润率 margin 19.0% 15.3% 19.7% 22.8% 23.3% 26.0% 25.6% 17.0% 21.5% 24.8% 25.5% EBITDA 利润率 margin 28.1% 23.6% 29.2% 30.3% 30.7% 33.0% 31.8% 25.7% 29.8% 31.9% 32.6% Effective 有效税率 tax rate 24% 24% 24% 23% 29% 24% 23% 24% 24% 26% 24% 来源 Sources: : 公司, Company 中国银河国际研究部预测 data, CGIS Research estimates Figure 图 1: 季度业绩摘要 1: Quarterly results highlights Y/E Dec (RMB '000) Q1 2015 Q2 2015 Q3 2015 Q4 2015 Q1 2016 Q2 2016 Q3 2016 Q4 2016 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 Turnover 收入 11,181,618 13,041,705 13,659,068 13,093,645 10,561,949 13,411,160 13,890,129 18,068,663 13,402,628 18,505,288 17,927,022 Gross 毛利润 Profit 3,240,900 3,347,362 3,172,171 3,948,611 2,596,368 4,586,310 4,665,984 5,686,954 3,724,132 6,165,853 5,699,451 Margin 毛利润率 29.0% 25.7% 23.2% 30.2% 24.6% 34.2% 33.6% 31.5% 27.8% 33.3% 31.8% Operating 运营利润 profit 1,974,797 1,925,993 1,789,941 1,728,768 1,210,636 3,023,291 3,056,176 3,817,437 2,252,545 4,679,381 3,942,938 Net 净利润 Profit 1,713,524 3,000,964 1,397,375 1,426,837 1,155,094 2,128,798 2,613,502 2,601,819 2,153,218 4,562,698 3,091,930 Adjusted 经调整净利润 net profit 1,662,015 1,637,009 1,462,193 1,311,939 1,108,801 2,156,723 2,334,773 2,807,677 1,643,014 3,694,272 3,110,643 YoY 同比变动 Change -33% -51% -38% -53% -33% 32% 60% 114% 48% 71% 33% Sales 销量 ( volume 千吨 ) ('000 tonne) 50,500 64,860 70,590 70,635 57,640 70,040 71,650 77,744 59,260 74,336 76,620 YoY 同比变动 Change 5.2% -1.0% 8.6% 0.1% 14.1% 8.0% 1.5% 10.1% 2.8% 6.1% 6.9% 平均售价 ( 人民币每吨 ) ASP (Rmb/tonne) 215 195 188 180 178 186 188 225 222 236 222 同比变动 YoY Change -14.0% -18.7% -15.1% -23.7% -17.3% -4.8% 0.2% 25.4% 24.9% 27.3% 18.2% 吨毛利 Gross profit per ton 63 55 45 57 45 65 64 80 69 81 73 Sources: 来源 : 公司 Company,, 中国银河国际证券研究部 CGIS Research 2
Key 主要财务数据 financials Conch Cement (00914.HK) 安徽海螺 (914.HK) Balance Sheet Statement 现金流量表 of Cash Flow 资产负债表 (RMB'000, except for per share amount) ( 千元人民币, 每股数据除外 ) As at 31 Dec 2014 2015 2016 2017E 2018E 截至 12 月底止年度 Year ended 31 Dec 2014 2015 2016 2017E 2018E Inventories 截至 12 月 31 日 4,375,977 4,238,039 4,548,534 5,,000 5,600,000 税前利润 Profit before tax 14,927,042 10,085,520 11,699,329 19,423,803 19,652,639 Trade 存货 receivables 333,247 422,052 654,679 670,000 690,000 折旧及摊销 Depreciation & Amortization 3,783,908 4,297,129 4,507,467 4,723,612 5,036,182 Bills 贸易应收款项 receivable 3,885,568 4,465,734 6,490,614 7,000,000 7,,000 营运资金变动 Change in w orking capital 3,467,025 (371,713) (2,026,069) (2,428,422) (420,000) Others 应收票据 2,663,578 3,015,143 2,589,961 2,785,792 2,885,792 其他 Others / 调整 / adjustments (5,653,167) (5,067,017) (1,989,868) (1,070,065) (4,862,769) Bank 其他 balances and cash 14,012,121 14,285,034 15,299,566 23,818,101 25,266,605 营运现金流净额 Net operating cash flow 16,524,808 8,943,919 12,190,859 20,648,928 19,406,053 Total 银行结余及现金 current assets 25,270,491 26,426,002 29,583,354 39,673,893 41,842,397 流动资产 资本开支 Capex (6,222,740) (4,210,604) (7,110,000) (7,000,000) (7,000,000) PPE, 物业 厂房及设备净额 net 62,469,127 64,107,776 64,660,953 67,086,697 69,050,515 其他 Others 1,371,626 (8,508,663) 2,557,749 - - Prepaid 预付土地租赁款 lease payments 4,043,759 4,489,095 4,819,674 4,819,674 4,819,674 投资现金流 Net investing cash flow (4,851,114) (12,719,267) (4,552,251) (7,000,000) (7,000,000) Others 10,469,720 10,758,519 10,450,140 7,344,052 7,470,052 负债变动其他 Total 非流动资产总额 non-current assets 76,982,606 79,355,390 79,930,767 79,250,423 81,340,241 Change 股息 in debt (2,274,301) (733,273) (3,204,189) (2,480,741) (6,000,000) Dividends 其他 (1,854,756) (3,444,547) (2,278,700) (2,649,652) (4,957,548) Total 资产总额 assets 102,253,097 105,781,392 109,514,121 118,924,316 123,182,638 Others 净融资成本 (1,526,938) (253,249) (662,164) - - Net financing cash flow (5,655,995) (4,431,069) (6,145,053) (5,130,393) (10,957,548) Trade 贸易应付款项现金增加 / 减少 payables 4,014,855 3,872,683 4,362,893 4,300,000 4,,000 Other 其他应付款项 payables 7,188,773 7,506,032 7,293,525 6,500,000 6,700,000 现金净额 /( 负债净额 ) Increase / Decrease in cash 2,871,289 272,913 1,014,532 8,518,535 1,448,504 Bank 银行贷款及其他借款 and other borrowings 2,329,168 8,445,248 4,537,632 7,000,000 3,000,000 Net cash/(debt) (5,904,123) (4,899,896) (681,175) 10,318,101 17,766,605 Others 其他 864,211 578,198 855,175 1,371,495 1,436,046 Total 流动负债总额 current liabilities 14,397,007 20,402,161 17,049,225 19,171,495 15,536,046 财务比率 Finance Ratios 银行贷款及其他借款 Bank and other borrowings 17,587,076 10,739,682 11,443,109 6,500,000 4,500,000 估值 2014 2015 2016 2017E 2018E 其他 Others 1,041,930 1,095,040 1,043,955 1,043,955 1,043,955 Valuation 非流动负债总额 Total non-current liabilities 18,629,006 11,834,722 12,487,064 7,543,955 5,543,955 PE(x) 市盈率 ( 倍 ) 12.6 23.8 18.1 11.6 10.8 每股收益增长 (%) EPS grow th (%) 15-45 38 52 11 负债总额 Total liabilities 33,026,013 32,236,883 29,536,289 26,715,450 21,080,001 收益率 (%) Yield (%) 2.5 1.6 1.7 3.3 3.3 市盈增长率 ( 倍 ) PEG (x) 0.83 n.a. 0.47 0.22 1.00 股东权益 Shareholders' equity 65,849,976 70,147,570 76,308,554 87,823,327 97,004,235 EV/EBITDA( 倍 ) EV/EBITDA (x) 8.3 12.2 9.6 7.1 6.5 少数股东权益 Minority interests 3,377,108 3,396,939 3,669,278 4,385,539 5,098,402 市净率 ( 倍 ) PB(x) 2.09 2.06 1.99 1.69 1.57 Operational 經營性 Revenue 收入增长 (%) grow th (%) 10-16 10 27 7 Gross 毛利润率 margin (%) (%) 33.2 26.9 31.4 32.6 33.5 净利润率 (%) Net profit margin (%) 19.0 12.1 15.8 19.0 19.5 应收账款周转天数 Days receivables 35 33 39 38 38 应付账款周转天数 Days payables 35 39 39 33 31 存货周转天数 Days inventories 36 42 42 38 40 来源 : 公司, 中国银河国际研究部预测 Sources: Company data, CGIS Research estimates Current 流动比率 ratio ( 倍 ) (x) 1.8 1.3 1.7 2.1 2.7 Quick 速动比率 ratio ( 倍 (x) ) 1.3 0.9 1.3 1.6 2.1 Asset/Equity 资产 / 净资产 ( 倍 (x) ) 1.5 1.4 1.4 1.3 1.2 Net 净负债 debt/equity / 净资产 (%) (%) 9 7 1 净现金状态 Net cash 净现金状态 Net cash EBITDA 利息覆盖倍数 interest coverage (x) 31.2 25.7 38.8 128.4 (197.2) Core 核心净资产收益率 ROE (%) (%) 18.0 8.9 11.5 15.6 15.3 Figure 图 2: 华东水泥价格 2: Cement Prices ( 人民币每吨 in East ) China (RMB/tonne) East China 华东 350 300 250 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2013 2014 2015 2016 2017 Figure 图 3: 中南部水泥价格 3: Cement Prices ( 人民币每吨 in South Central ) China (RMB/tonne) South Central China 中南部 440 360 320 280 240 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2013 2014 2015 2016 2017 3
Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 2013.01.25 2013.05.17 2013.08.16 2013.11.15 2014.02.28 2014.05.30 2014.08.22 2014.11.21 2015.03.06 2015.05.29 2015.08.21 2015.11.27 2016.02.26 2016.05.20 2016.08.12 2016.11.18 2017.02.17 2017.05.12 2017.08.04 2013.01.25 2013.05.17 2013.08.16 2013.11.15 2014.02.28 2014.05.30 2014.08.22 2014.11.21 2015.03.06 2015.05.29 2015.08.21 2015.11.27 2016.02.26 2016.05.20 2016.08.12 2016.11.18 2017.02.17 2017.05.12 2017.08.04 图 Figure 4: 华东水泥库存 4: Cement Inventory ( 人民币每吨 Level ) in East China Figure 图 5: 中南部水泥库存 5: Cement Inventory ( 人民币每吨 Level in ) South Central China East 华东 China 85 85 80 80 75 75 70 70 65 65 60 60 55 55 50 50 South Central China 中南部 Figure 图 6: 动态市盈率区间 6: Rolling Forward PER Range 23 21 19 17 15 13 11 9 7 5 Figure 图 5: 动态市净率区间 7: Rolling Forward PBR Range 4.3 3.8 3.3 2.8 2.3 1.8 1.3 0.8 动态市盈率 Rolling ( forward 倍 ) PER (x) 平均 Average +1 标准偏差 Standard deviation -1 标准偏差 Standard deviation Sources: Bloomberg, CGIS Research 来源 : 彭博, 中国银河国际证券研究部 P/B trend (x) 市净率 ( 倍 ) -1 标准偏差平均 Standard deviation Average Sources: Bloomberg, CGIS Research 来源 : 彭博, 中国银河国际证券研究部 +1 1 标准偏差 Standard deviation 4
免责声明 此研究报告并非针对或意图被居于或位于某些司法管辖范围之任何人士或市民或实体作派发或使用, 而在该等司法管辖范围内分发 发布 提供或使 用将会违反当地适用的法律或条例或会导致中国银河国际证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 银河国际证券 ) 及 / 或其集团成员需在该司法管辖范围内作出注册 或领照之要求 银河国际证券 ( 中国银河国际金融控股有限公司附属公司之一 ) 发行此报告 ( 包括任何附载资料 ) 予机构客户, 并相信其资料来源都是可靠的, 但不会对其 准确性 正确性或完整性作出 ( 明示或默示 ) 陈述或保证 此报告不应被视为是一种报价 邀请或邀约购入或出售任何文中引述之证券 过往的表现不应被视为对未来的表现的一种指示或保证, 及没有陈述或 保证, 明示或默示, 是为针对未来的表现而作出的 收取此报告之人士应明白及了解其投资目的及相关风险, 投资前应咨询其独立的财务顾问 报告中任何部份之资料 意见 预测只反映负责预备本报告的分析员的个人意见及观点, 该观点及意见未必与中国银河国际金融控股有限公司及其附 属公司 ( 中国银河国际 ) 董事 行政人员 代理及雇员 ( 相关人士 ) 之投资决定相符 报告中全部的意见和预测均为分析员在报告发表时的判断, 日后如有改变, 恕不另行通告 中国银河国际及 / 或相关伙伴特此声明不会就因为本报告 及其附件之不准确 不正确及不完整或遗漏负上直接或间接上所产生的任何责任 因此, 读者在阅读本报告时, 应连同此声明一并考虑, 并必须小心 留意此声明内容 利益披露 中国银河证券 (6881.HK; 601881.CH) 乃中国银河国际及其附属公司之直接或间接控股公司 中国银河国际可能持有目标公司的财务权益, 而本报告所评论的是涉及该目标公司的证劵, 且该等权益的合计总额相等于或高于该目标公司的市场资 本值的 1%; 一位或多位中国银河国际的董事 行政人员及 / 或雇员可能是目标公司的董事或高级人员 中国银河国际及其相关伙伴可能, 在法律许可的情况下, 不时参与或投资在本报告里提及的证券的金融交易, 为该等公司履行服务或兜揽生意及 / 或 对该等证券或期权或其他相关的投资持有重大的利益或影响交易 中国银河国际可能曾任本报告提及的任何或全部的机构所公开发售证券的经理人或联席经理人, 或现正涉及其发行的主要庄家活动, 或在过去 12 个月 内, 曾向本报告提及的证券发行人提供有关的投资或一种相关的投资或投资银行服务的重要意见或投资服务 再者, 中国银河国际可能在过去 12 个月内就投资银行服务收取补偿或受委托和可能现正寻求目标公司投资银行委托 分析员保证 主要负责撰写本报告的分析员确认 (a) 本报告所表达的意见都准确地反映他或他们对任何和全部目标证券或发行人的个人观点 ; 及 (b) 他或他们过往, 现在或将来, 直接或间接, 所收取之报酬没有任何部份是与他或他们在本报告所表达之特别推荐或观点有关连的 此外, 分析员确认分析员本人及其有联系者 ( 根据香港证监会持牌人操守准则定义 ) 均没有 (1) 在研究报告发出前 30 日内曾交易报告内所述的股票 ;(2) 在研究报告发出后 3 个营业日内交易报告内所述的股票 ;(3) 担任报告内涵盖的上市公司的行政人员 ;(4) 持有报告内涵盖的上市公司的财务权益 评级指标 买入 : 股价于 12 个月内将上升 >20% 沽出 持有 : : 股价于 个月内将下跌 没有催化因素, 由 买入 降级直至出现明确 买入 讯息或再度降级为立刻卖出 版权所有 本题材的任何部份不可在未经中国银河国际证券 ( 香港 ) 有限公司的书面批准下以任何形式被复制或发布 中国银河国际证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 中央编号 : AXM459) 香港上环皇后大道中 183 号新纪元广场中远大厦 35 楼 3501-07 室电话 : 3698-6888 5