证券研究报告 : 公司分析 证券行业 西部证券 (002673) 增持 报告原因 : 季报点评 佣金率企稳回升自营业绩显著提高 维持评级 2013 年 10 月 24 日公司研究 / 点评报告市场数据 :2013 年 10 月 23 日投资要点 : 收盘价 ( 元 ): 一年内最高 / 最低 ( 元 ): 市净率总市值 ( 亿元 ): 流通 A 股市值 ( 亿元 ): 13.06 16.85/9.97 3.29 156.72 42.01 整体情况 :2013 年 1-9 月, 西部证券实现营业收入 86976.63 万元, 同比增加 34.71%; 实现归属于上市公司股东的净利润 26246.26 万元, 同比增加 59.68%; 基本每股收益 0.22 元, 同比增加 46.67%; 加权平均净资产收益率为 5.76%, 同比上升 1.83 个百分点 经纪业务 :2013 年 1-9 月, 西部证券代理买卖证券业务净收入达到 基础数据 :2013 年 9 月 30 日 49194.10 万元, 同比增加 39.84% 2013 年第 3 季度公司股基佣金率为 每股收益 ( 元 ) 营业收入 ( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 0.22 869.77 262.46 1.3123, 环比提高了 0.71%, 佣金率企稳回升 ; 公司 2013 年 1-9 月股基市场占有率为 0.5245%, 市占率有所提高 投行业务 :2013 年 1-9 月, 公司证券承销业务净收入仅有 526.19 万元, 公司近期市场表现 ( 最近一年 ): 同比大幅下滑 80.59% 自营业务 : 截至 2013 年 9 月 30 日, 公司自营规模 ( 交易性金融资产 + 可供出售金融资产 ) 达到 27.36 亿元, 规模进一步提高 2013 年前三季度, 西部证券自营业务收入达到 17097.75 万元, 同比大幅增加 146.85% 资产管理 : 公司年初至今共发行两只集合资产管理产品, 规模与净值在 券商中都处于较低的水平, 仍具有很大的发展空间 2013 年 1-9 月, 公司 资产管理业务净收入为 775.14 万元, 较上年同期大增 264.38% 创新业务 :2013 年 1-9 月, 公司两融业务保持良好的发展势头, 截至 2013 分析师 : 刘小勇 执业证书编号 : S0760511010019 Tel:010-82190395 Email:liuxiaoyong@sxzq.com 研究助理 : 李彬 Tel:010-82190301 Email:libin@sxzq.com 联系人 : 张小玲 Tel: 0351-8686990 010-82190365 Email: zhangxiaoling@sxzq.com 孟军 Tel: 010-82190365 Email: mengjun@sxzq.com 年 9 月 30 日, 公司融资融券余额达到 7.97 亿元, 相较去年底增长 402.69%; 公司两融业务市占率则继续提升至 0.28% 此外, 公司的新三板业务在业 内处于领先地位, 特别是对市场发展起着引领作用, 根据全国中小企业股 份转让系统公告, 公司目前已推荐挂牌公司 12 家 投资建议 : 我们预计 2013 年目标营业收入 11.20 亿, 同比增加 41.23%, 净利润增速达到 144.67%, 我们预测 2013 2014 年每股收益分别为 0.24 0.28 元, 给予公司 增持 评级 风险提示 : 市场波动风险, 交易量明显下降, 佣金率下行风险 盈利预测 营业收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 PE 2011A 1032.79-32.78 223.24-58.44 0.19 68.7 2012A 792.94-23.22 118.90-46.74 0.10 130.6 2013E 1119.86 41.23 290.91 144.67 0.24 54.4 2014E 1223.57 9.26 338.87 16.49 0.28 46.6 单位 : 百万元 % 元 公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的, 还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务 本公司在知晓范围内履行披露义务 客户可索取有关披露资料 sxzqyjfzb@i618.com.cn 客户应全面理解本报告结尾处的 " 免责声明 " 1
1 整体经营情况 2013 年 1-9 月, 西部证券实现营业收入 86976.63 万元, 同比增加 34.71%; 实现归属于上市公司股东的净利润 26246.26 万元, 同比增加 59.68%; 基本每股收益 0.22 元, 同比增加 46.67%; 加权平均净资产收益率为 5.76%, 同比上升 1.83 个百分点 从单季度数据来看,2013 年第三季度, 西部证券实现营业收入 30408.34 万元, 同比增加 36.84%; 实现归属于上市公司股东的净利润 8835.85 万元, 同比增加 42.14% 表格 1: 西部证券季度业绩回顾单位 : 百万 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 同比 环比 营业收入 209.17 214.27 222.21 147.29 353.58 212.11 304.08 36.85% 43.36% 手续费及佣金净收入 140.55 128.71 133.56 91.84 177.93 162.50 208.22 55.90% 28.14% 利息净收入 59.79 52.07 60.92 59.86 56.35 47.07 59.42-2.46% 26.26% 投资净收益 10.63 24.34 38.35-21.28 77.43 35.76 25.95-32.34% -27.44% 公允价值变动净收益 -2.56 8.63-11.09 16.30 41.51-33.41 9.48 营业支出 131.65 154.56 141.39 207.06 169.47 161.31 185.13 30.94% 14.77% 营业税金及附加 9.78 9.54 9.54 4.43 14.70 12.42 14.46 51.58% 16.44% 管理费用 121.57 144.74 131.54 169.02 154.25 146.14 169.19 28.62% 15.77% 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 33.24 0.00 2.26 0.96-57.48% 利润总额 77.54 61.37 80.89-54.14 184.12 50.59 119.29 47.48% 135.82% 净利润 57.02 45.14 62.10-45.53 136.99 37.26 88.36 42.29% 137.12% 归属于母公司所有者的净利润 57.04 45.17 62.16-45.47 136.93 37.18 88.36 42.14% 137.67% 资料来源 : 公司公告, 山西证券研究所 图表 1: 西部证券近期营业收入结构 资料来源 : 公司公告, 山西证券研究所 请务必阅读正文之后的特别声明部分 2
2 分业务经营情况 2.1 经纪业务 : 佣金率企稳回升 西部证券经纪业务在陕西省具有一定的品牌优势, 为了巩固经纪业务的发展和地域优势, 公司从多方面努力将营业网点打造成公司各项业务的营销窗口和服务基地 2013 年 1-9 月, 市场交易量与去年同期相比大幅提升, 受此利好因素带动, 西部证券代理买卖证券业务净收入达到 49194.10 万元, 同比增加 39.84% 公司佣金率与行业平均水平相比较高,2013 年第 3 季度公司股基佣金率为 1.3123, 环比提高了 0.71%, 佣金率企稳回升 公司经纪业务市场占有率在前期持续下滑后本季度有所好转, 公司 2013 年 1-9 月股基市场占有率为 0.5245%, 市占率有所提高 表格 2: 西部证券佣金率日期 2010 2011 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2012 2013Q1 2013Q2 2013Q3 佣金率 ( ) 1.5907 1.3418 1.3033 1.2634 1.1962 1.3201 1.2716 1.3762 1.3030 1.3123 图表 2: 西部证券佣金率变化情况 (%) 图表 3: 西部证券经纪业务占比 (%) 2.2 投行业务 : 处于项目储备阶段 2013 年前三季度公司仍然没有完成一单承销项目, 是 19 家上市券商中唯一一家没有承销业务的公司 2013 年 1-9 月, 公司证券承销业务净收入仅有 526.19 万元, 同比大幅下滑 80.59% 目前, 公司投行业务处于项目储备阶段, 其中 3 请务必阅读正文之后的特别声明部分 3
家企业处于落实反馈意见中, 并储备了 10 单项目 固定收益业务方面, 债券主 承销项目储备增加, 并签订了主承销项目协议 20 余单 2.3 自营业务 : 收入显著提高 公司自营业务较为稳健, 并且根据市场环境变化灵活调整投资仓位, 规避了阶段性系统风险 截至 2013 年 9 月 30 日, 公司自营规模 ( 交易性金融资产 + 可供出售金融资产 ) 达到 27.36 亿元, 规模进一步提高 2013 年前三季度, 西部证券自营业务收入达到 17097.75 万元, 同比大幅增加 146.85% 2.4 资管业务 : 收入增长规模较小 公司大力开拓客户资产管理业务的定向资产管理通道业务, 致使客户资产管理业务营业收入和营业利润较上年同期均有所增加 公司年初至今共发行两只集合资产管理产品, 规模与净值在券商中都处于较低的水平, 仍具有很大的发展空间 2013 年 1-9 月, 公司资产管理业务净收入为 775.14 万元, 较上年同期大增 264.38% 表格 3: 西部证券 2013 年上半年集合资产管理产品发行情况产品简称最新份额 ( 亿份 ) 最新资产净值 ( 亿元 ) 所属概念推广起始日存续期 ( 年 ) 成立规模 ( 亿份 ) 西部易储通现金管理 0.89 0.8882 货币市场型 2013-5-13 1.90 西部慧利荣华 0.50 0.5000 平衡混合型 2013-10-14 1.33 0.50 2.5 创新业务 : 新三板业务行业领先 2013 年 1-9 月, 公司两融业务保持良好的发展势头, 截至 2013 年 9 月 30 日, 公司融资融券余额达到 7.97 亿元, 相较去年底增长 402.69%; 公司两融业 务市占率则继续提升至 0.28% 此外, 公司的新三板业务在业内处于领先地位, 特别是对市场发展起着引领作用, 根据全国中小企业股份转让系统公告, 公司 目前已推荐挂牌公司 12 家 表格 4: 西部证券融资融券业务 日期 融资融券余额 ( 万元 ) 占比 (%) 2012Q3 2513.85 0.04 2012Q4 15863.21 0.18 2013Q1 38972.37 0.24 2013Q2 60574.33 0.27 2013Q3 79742.57 0.28 请务必阅读正文之后的特别声明部分 4
3 盈利预测 我们预测 2013 年 2014 年西部证券每股收益为 0.24 0.28 元, 给予 增持 评级 表格 5: 盈利预测表 单位 : 百万 2011A 2012A 2013E 2014E 一 营业收入 1,032.79 792.94 1,119.86 1,223.57 手续费及佣金净收入 772.93 494.66 707.43 780.57 其中 : 代理买卖证券业务净收入 661.96 448.84 657.58 698.94 证券承销业务净收入 72.68 16.66 4.79 30.00 受托客户资产管理业务净收入 4.69 3.03 9.69 12.60 利息净收入 178.69 232.63 211.69 220.00 投资净收益 73.31 52.04 169.14 170.00 公允价值变动净收益 6.13 11.28 30.00 50.00 汇兑净收益 -0.71-0.03 (0.40) 0.00 其他业务收入 2.44 2.36 2.00 3.00 二 营业支出 730.87 634.66 731.71 771.07 营业税金及附加 57.28 33.28 55.79 61.70 管理费用 672.16 566.88 668.92 702.37 资产减值损失 0.29 33.24 5.00 5.00 其他业务成本 1.13 1.27 2.00 2.00 三 营业利润 301.93 158.28 388.15 452.50 加 : 营业外收入 6.42 8.05 1.00 0.00 减 : 营业外支出 0.90 0.67 1.00 0.00 四 利润总额 307.44 165.66 388.15 452.50 减 : 所得税 84.78 46.93 97.04 113.12 五 净利润 222.67 118.73 291.11 339.37 减 : 少数股东损益 -0.57-0.16 0.20 0.50 六 归属于母公司所有者的净利润 223.24 118.90 290.91 338.87 七 基本每股收益 ( 元 ) 0.19 0.10 0.24 0.28 资料来源 : 公司公告, 山西证券研究所 请务必阅读正文之后的特别声明部分 5
投资评级的说明 : 报告发布后的 6 个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数 / 深证成指的涨跌幅为基准 股票投资评级标准 : 买入 : 相对强于市场表现 20% 以上增持 : 相对强于市场表现 5~20% 中性 : 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动减持 : 相对弱于市场表现 5% 以下 行业投资评级标准 : 看好 : 行业超越市场整体表现中性 : 行业与整体市场表现基本持平看淡 : 行业弱于整体市场表现 免责声明 : 山西证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 具备证券投资咨询业务资格 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性 入市有风险, 投资需谨慎 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本所可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的, 还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突 本公司在知晓范围内履行披露义务 本报告的版权归本公司所有 本公司对本报告保留一切权利 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 否则, 本公司将保留随时追究其法律责任的权利 请务必阅读正文之后的特别声明部分 6