公司研究 Page 1 证券研究报告 动态报告 社会服务首旅酒店 (6258) 买入 旅游综合 Ⅱ 217 年年报点评 ( 维持评级 ) [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深 3 走势比较 财报点评 218 年 3 月 3 日 2. 沪深 3 首旅酒店 Q4 快速展店完成全年目标, 高直营占比持续受益行业复苏 1.5 1..5. M-17 M-17 J-17 O-17 D-17 F-18 股票数据 总股本 / 流通 ( 百万股 ) 816/521 总市值 / 流通 ( 百万元 ) 23,967/15,293 上证综指 / 深圳成指 3,161/1,756 12 个月最高 / 最低 ( 元 ) 35.39/19.74 相关研究报告 : 首旅酒店 -6258-217 年三季报点评 : 如家业绩如期高增长, 行业复苏量价持续共振 217-1-31 首旅酒店 -6258-217 年半年报点评 : 经济型复苏加速如家 Q2 增长, 景区业务助推好业绩 217-8-29 首旅酒店 -6258- 重大事件快评 : 市场化激励改革释放国企活力, 行业复苏 + 中端崛起加速成长 217-6-14 首旅酒店 -6258-217 年一季报点评 : 如家并表推动一季报大增, 中端发力 + 加盟扩张值得期待 217-4-28 首旅酒店 -6258-216 年年报点评 : 如家增速良好, 中端发力 + 利益一致化带来股价弹性 217-4-1 证券分析师 : 曾光电话 : 755-821589 E-MAIL: zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S9851143 证券分析师 : 钟潇电话 : 755-8213298 E-MAIL: zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S9851313 独立性声明 : 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观 公正, 结论不受任何第三方的授意 影响, 特此声明 217 年业绩增长 199%, 符合预期 17 年, 公司营收 84.17 亿元, 同增 29%, 业绩 6.31 亿元, 同增 199%( 扣非增 31%), 处于业绩预告中值附近 (186%~26%),EPS.77 元, 符合预期 Q4 收入增 4%, 业绩增 49%( 扣非增 135%), 公司拟 1 转增 2 股 经济型酒店复苏助力如家业绩增长,Q4 迅速展店完成全年目标 如家 17 年 RevPAR 增 6.9%, 主因经济型 RevPAR 增 4.4% 推动, 中高端因新店爬坡期仅增.5%, 但同店增势仍良好 ( 中高端 / 经济型同店增 7.6%/4.9%) 季度来看, 如家 Q1-Q4RevPAR 增 4.5%/ 6.7%/ 8.%/7.2%( 经济型 Q1-Q4: 2.2%/4.2%/6.1%/5.3%, 中高端 Q1-Q4:8.4% /2.7%/1.3%/-3.4%), 中高端受新店干扰逐季显著 同时,Q2-Q4 如家按可比口径业绩各增约 6%/6%/18%, Q4 放缓预计与淡季 & 集中新开直营店 (Q1-Q3 合计新开直营店 2 家,Q4 新开直营店 2 家 ) 相关 全年, 公司新开店 512 家 ( 中高端占 4%), Q4 集中展店 237 家推动全年开店计划完成 同时, 首旅原有酒店整体稳健 ( 首旅香港亏损 ), 南山景区客流大增下业绩增 5% 17 年, 受如家并表影响, 公司毛利率增.15pct, 期间费用率降低 5.47pct( 管理 / 财务费用率降低 11.7/3.57pct) 行业复苏下高直营占比带来业绩弹性, 机制改善释放国企活力 公司预计 18 年开店 45 家, 中端占 5%+, 中端升级有所加快, 同时, 公司预计 18 年收入增 3-5%, 相对稳健, 我们预计主要兼顾部分直营店调整影响 行业来看, 我们认为存量供给主导下有限服务酒店提价及中端升级仍有支撑, 而公司目前直营店占比 26%, 相对较高, 受益行业复苏下业绩弹性有支撑 ; 而中高端客房占比 17.4%, 未来仍有持续改善提升空间 同时, 如家原有如家管理层通过换股 + 可转债形成利益捆绑, 机制逐步改善下国企活力正在显现 风险提示 收购标的经营业绩波动大 ; 收购整合风险 ; 国企改革进程低于预期等 持续受益行业复苏 + 机制改善, 维持 买入 评级 预计 18-2 年 EPS1.1/1.27/1.56 元, 对应估值 29/23/19 倍 近期股价调整或因淡季扰动及市场情绪等影响, 但展望 18 年, 行业复苏及中端升级预计仍将带来支撑, 公司有望持续受益, 机制改善下国企活力有望显现, 维持 买入 盈利预测和财务指标 216 217 218E 219E 22E 营业收入 ( 百万元 ) 6,523 8,417 8,77 9,138 9,54 (+/-%) 389.4% 29.% 4.2% 4.2% 4.% 净利润 ( 百万元 ) 211 631 823 138 1273 (+/-%) 11.7% 199.1% 3.4% 26.1% 22.7% 摊薄每股收益 ( 元 ).26.77 1.1 1.27 1.56 EBIT Margin 14.3% 14.5% 15.1% 17.2% 2.% 净资产收益率 (ROE) 3.1% 8.6% 7.2% 8.9% 1.5% 市盈率 (PE) 113.6 38. 29.1 23.1 18.8 EV/EBITDA 2. 15.3 16.5 14.1 11.8 市净率 (PB) 3.6 3.3 2.1 2.5 1.98 资料来源 :Wind 国信证券经济研究所预测 注 : 摊薄每股收益按最新总股本计算
Page 2 图 1:217 年公司业绩增长 199% 图 2: 公司分部业务增长情况 9 8 7 6 5 4 3 2 1 营业总收入 ( 亿元 ) 业绩 ( 亿元 ) 收入增速 业绩增速 212 213 214 215 216 217 5% 4% 3% 2% 1% % -1% 亿元 8 7 6 5 4 3 2 1 酒店运营 酒店管理 景区 酒店运营增速 酒店管理增速 景区增速 213 214 215 216 217 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% 图 3: 公司毛利率和净利率变化 图 4: 公司期间费用率变化 % 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 净利率 毛利率 212 213 214 215 216 217 % 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率 212 213 214 215 216 217 图 5: 如家 RevPAR 变化趋势 图 6: 公司逐季度业绩变化 1.% 8.% 6.% 4.% 2.%.% -2.% -4.% 总体 经济型 中高端 8.4% 8.% 6.7% 7.2% 6.9% 6.1% 5.3% 4.5% 4.2% 4.4% 2.7% 2.2% 1.3%.5% 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 17 全年 -3.4% 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 业绩 ( 万元 ) 扣非业绩 ( 万元 ) 217Q1 217Q2 217Q3 217Q4 资料来源 : 公司财报 国信证券经济研究所整理 资料来源 : 公司财报 国信证券经济研究所整理
Page 3 附表 : 财务预测与估值 资产负债表 ( 百万元 ) 217 218E 219E 22E 利润表 ( 百万元 ) 217 218E 219E 22E 现金及现金等价物 145 1 1 1135 营业收入 8417 877 9138 954 应收款项 26 156 163 169 营业成本 451 43 439 437 存货净额 46 2 2 1 营业税金及附加 58 35 27 29 其他流动资产 211 614 64 665 销售费用 5719 5946 631 626 流动资产合计 1967 1772 184 197 管理费用 948 137 173 111 固定资产 271 2821 2916 2985 财务费用 223 141 1 84 无形资产及其他 3989 3831 3672 3513 投资收益 (3) 8 8 8 投资性房地产 7977 7977 7977 7977 资产减值及公允价值变动 (6) 长期股权投资 214 214 214 214 其他收入 82 资产总计 16847 16614 16582 1666 营业利润 136 1262 1548 1899 短期借款及交易性金融负债 1531 2684 232 2 营业外净收支 (35) 应付款项 134 12 1 9 利润总额 11 1262 1548 1899 其他流动负债 2153 631 64 64 所得税费用 342 44 464 57 流动负债合计 3818 3327 297 2649 少数股东损益 28 36 46 56 长期借款及应付债券 393 (77) (77) (77) 归属于母公司净利润 631 823 138 1273 其他长期负债 239 239 239 239 长期负债合计 542 162 162 162 现金流量表 ( 百万元 ) 217 218E 219E 22E 负债合计 922 493 4573 4251 净利润 631 823 138 1273 少数股东权益 288 299 313 33 资产减值准备 (5) 6 2 1 股东权益 7339 11386 11697 1279 折旧摊销 47 433 463 489 负债和股东权益总计 16847 16614 16582 1666 公允价值变动损失 6 财务费用 223 141 1 84 关键财务与估值指标 217 218E 219E 22E 营运资本变动 432 (1892) (24) (32) 每股收益.77 1.1 1.27 1.56 其它 22 5 12 15 每股红利.31.71.89 1.9 经营活动现金流 1547 (626) 1491 1747 每股净资产 9. 13.96 14.34 14.81 资本开支 (122) (41) (41) (41) ROIC 7% 8% 9% 11% 其它投资现金流 ROE 9% 7% 9% 11% 投资活动现金流 (12) (41) (41) (41) 毛利率 95% 95% 95% 95% 权益性融资 38 EBIT Margin 15% 15% 17% 2% 负债净变化 283 (38) EBITDA Margin 2% 2% 22% 25% 支付股利 利息 (253) (576) (726) (891) 收入增长 29% 4% 4% 4% 其它融资现金流 (6199) 1153 (363) (32) 净利润增长率 199% 3% 26% 23% 融资活动现金流 (199) 577 (19) (1211) 资产负债率 56% 31% 29% 27% 现金净变动 346 (45) 135 息率 1.1% 2.4% 3.% 3.7% 货币资金的期初余额 114 145 1 1 P/E 38. 29.1 23.1 18.8 货币资金的期末余额 145 1 1 1135 P/B 3.3 2.1 2. 2. 企业自由现金流 1533 (961) 1136 1388 EV/EBITDA 2.1 16.5 14.1 11.8 权益自由现金流 (1863) (374) 72 19 资料来源 :Wind 国信证券经济研究所预测
Page 4 国信证券投资评级 类别级别定义 股票投资评级 行业投资评级 分析师承诺 买入 增持 中性 卖出 超配 中性 低配 预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 2% 以上 预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 1%-2% 之间 预计 6 个月内, 股价表现介于市场指数 ±1% 之间 预计 6 个月内, 股价表现弱于市场指数 1% 以上 预计 6 个月内, 行业指数表现优于市场指数 1% 以上 预计 6 个月内, 行业指数表现介于市场指数 ±1% 之间 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于市场指数 1% 以上 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观 公正, 结论不受任何第三方的授意 影 响, 特此声明 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司 ( 以下简称 我公司 ) 所有, 仅供我公司客 户使用 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用 复制或传播 任何有 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以我公司向客户发 布的本报告完整版本为准 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但我公司不保证 该资料及信息的完整性 准确性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映我 公司于本报告公开发布当日的判断, 在不同时期, 我公司可能撰写并发布与本报告 所载资料 建议及推测不一致的报告 我公司或关联机构可能会持有本报告中所提 到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银 行业务服务 我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态 ; 我公司将随时补 充 更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布 本报告仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请 在任何 情况下, 本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议 任何形式的分享 证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 投资者应结合自 己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风 险, 我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律 责任 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 证券投资咨询业务是指 取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证 券投资的相关信息 分析 预测或建议, 并直接或间接收取服务费用的活动 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式, 指证券公司 证券投资咨 询机构对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向客户发布 的行为
国信证券经济研究所 深圳深圳市罗湖区红岭中路 112 号国信证券大厦 18 层邮编 :5181 总机 :755-8213833 上海上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 楼邮编 :2135 北京北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层邮编 :132 请务必参阅正文之后的免责条款部分