汽车整车 218 年 1 月 3 日 投资评级 : 中性 ( 维持 ) 长安汽车 (62) 三季度亏损, 期待福特复苏 季报点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 218-1-29 收盘价 ( 元 ) 6.17 一年内最低 / 最高 ( 元 )./13.8 市盈率 7.3 市净率.63 基础数据 净资产收益率 (%) 1.6 资产负债率 (%).3 总股本 ( 亿股 ) 39.1 最近 12 月股价走势 长安汽车 深证成指 12% 汽车整车 -12% -23% -3% -47% -8% -7 217-1 218-2 218-6 联系信息彭勇 SAC 证书编号 :S1617111 pengy@ctsec.com 李渤 libo@ctsec.com 相关报告 分析师 联系人 1 62- 中报点评 : 长安福特显著承压, 投资收益下滑拖累业绩 218-8-31 2 62- 季报点评 : 投资收益下滑拖累 Q1 业绩低于预期 218-4-27 事件 : 公司发布三季报,Q3 实现营收 142.1, 同比下滑 2.%,Q3 归母 净利润亏损 4., 同比下滑 137.%,Q3 扣非归母净利润亏损 7.1, 同比下滑 166.3% 前三季度实现营收 498., 同比下滑 3.1%, 前三季度实现归母净利润 11.6, 同比下滑 8., 前三季度扣非 归母净利润亏损 17.3 万元, 同比下滑 1.3% 投资收益下滑显著叠加费用率增长, Q3 业绩承压 公司 Q3 投资收益亏损 1.3, 同比下滑 17.6%, 投资收益亏损系合 资公司长安福特销量大幅下滑所致,Q3 长安福特实现销量 8.1 万, 同 比下滑 9.6% Q3 费用率 19.1%, 同比增长 11.1pct 其中销售费用率 9.6%, 同比增长 7.7pct, 系促销活动增加所致 管理费用率 8.%, 同比增长 3.4pct, 或因营收下滑, 但管理费用仍维持高位所致, 研发费 用率 1.8%, 财务费用率 -.8%, 二者同比维持稳定 毛利率回归正常水平, 系自主新车及改款上市所致 Q3 毛利率 18., 同比大幅增长 1.8pct 原因为 : 去年同期毛利率较 低, 同期宝骏 1 进入市场, 对低端 SUV 市场形成了较大的冲击 后 续 CS 睿骋 CC CS7 中期改款等多款产品上市, 带动公司毛利率 回归正常水平 渠道 三网合并, 全新福克斯上市在即, 期待销量改善 长安福特销量低迷的原因主要包括 :1) 产品严重老化, 不能适应国内消费年轻化对车型迭代加速的需求 ;2) 进口福特 长安福特 江 铃福特的销售网络正处于整合的阵痛期 短期来看, 随着全新福克斯 于 218Q4 上市, 全新设计 更大空间 搭载 8AT 的全新福克斯产品 力显著提升, 有望带动长安福特销量边际改善 长期来看, 福特 中 国 22 计划 将于 22 年前在中国市场推出 款新车型 (8 款全新 SUV 至少 1 款福特和林肯电动车型 ), 强产品周期叠加 三网合并 优化渠道, 有望带动公司销量企稳回升 盈利预测与投资建议 预计 218-22 年的 EPS 分别为.32 元.49 元.8 元, 对应 PE 为 19. 倍 12. 倍 7.7 倍, 维持 中性 评级 风险提示 : 国内汽车市场景气度不及预期 ; 公司产品销量不及预期 表 1: 公司财务及预测数据摘要 216A 217A 218E 219E 22E 营业收入 ( 百万 ) 78,42 8,12 8,412 88,43 97,299 增长率 17.6% 1.9%.% 1. 1. 归属母公司股东净利润 ( 百万 ) 1,28 7,137 1,19 2,366 3,861 增长率 3.3% -3.6% -78.7%.7% 63.2% 每股收益 ( 元 ) 2.14 1.49.32.49.8 市盈率 ( 倍 ) 2.9 4.2 19. 12. 7.7 数据来源 : 贝格数据, 财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财, 财通天下
图 1: 公司单季度营收及 图 2: 公司单季度归母净利润及 营业总收入 归母净利润 3 3 2 2 1 1 2 1% 1 % -% -1-1% -2-2% 3 2 2 1 1 - -1-2 -4-6 -8-1 -12-14 -16 图 3: 来自联营 合营企业的投资收益及增速 图 4: 分季度毛利率情况 2 对联营企业和合营企业的投资收益 2 毛利率毛利率 2-2 1% 1 1-4 -6-8 1 % -1 - -12 图 : 分季度费用率情况 图 6: 长安总销量及 12% 1 8% 6% 4% 2% -2% 销售费用率财务费用率 管理 + 研发费用率 万辆 3 2 2 1 1 长安总销量 2 1-1 -2-3 -4 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2
图 7: 长安福特销量及 万辆 长安福特销量 6 4 3 2 1-1 -2-3 -4 - -6-7 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3
公司财务报表及指标预测利润表 216A 217A 218E 219E 22E 财务指标 216A 217A 218E 219E 22E 营业收入 78,42 8,12 8,412 88,43 97,299 成长性 减 : 营业成本 64,488 69,363 67,144 73,89 81,24 营业收入增长率 17.6% 1.9%.% 1. 1. 营业税费 3,63 3,74 2,814 3,96 3,4 营业利润增长率 -1.3% -24.4% -79.1% 7.3% 64.6% 销售费用,294 3,978,48 6,13 6,714 净利润增长率 3.3% -3.6% -78.7%.7% 63.2% 管理费用,129,28,388,926 6,19 EBITDA 增长率 -.3% -34.1% -4.4% 24.8% 34.9% 财务费用 -3-2 -28-8 -68 EBIT 增长率 -3. -4.7% -8.% 82.9% 81.8% 资产减值损失 469 22 1 2 2 NOPLAT 增长率 -2.8% -26.8% -8.4% 81.2% 81.8% 加 : 公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 17.% 24.6% -19.8% -13.2% -34. 投资和汇兑收益 9,619 6,96 1,6 2, 4, 净资产增长率 26.9% 9.% 2. 3.4%.4% 营业利润 9,48 7,12 1,496 2,34 3,874 利润率 加 : 营业外净收支 892 29 2 33 27 毛利率 17.9% 13.3% 16.% 16.% 16.% 利润总额 1,3 7,181 1,16 2,387 3,91 营业利润率 12. 8.9% 1.9% 2.7% 4. 减 : 所得税 73-28 -7 12 2 净利润率 13.1% 8.9% 1.9% 2.7% 4. 净利润 1,28 7,137 1,19 2,366 3,861 EBITDA/ 营业收入 14.6% 9.4% 4.3% 4.8%.9% 资产负债表 216A 217A 218E 219E 22E EBIT/ 营业收入 11.7% 6.2% 1.2% 2. 3.3% 货币资金 24,783 22,632 27,734 31,714 39,64 运营效率 交易性金融资产 - - - - - 固定资产周转天数 67 78 81 67 4 应收帐款 2,92 3,42 3,249 4,122 3,986 流动营业资本周转天数 -76-69 -69-67 -66 应收票据 29,3 29,16 24,42 34,17 3,349 流动资产周转天数 27 29 286 294 34 预付帐款 1,61 1,12 949 1,37 1,17 应收帐款周转天数 11 14 1 1 1 存货 7,34 4,666 6,898,823 8,17 存货周转天数 3 27 26 26 26 其他流动资产 94 1,748 1,74 1,74 1,74 总资产周转天数 449 478 47 47 444 可供出售金融资产 432 42 4 4 4 投资资本周转天数 7 9 89 67 47 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 14,743 14,99 14,173 14,2 14,3 ROE 23.6% 1. 3.1% 4.7% 7.3% 投资性房地产 8 8 38 68 98 ROA 9.6% 6.8% 1.4% 2. 3.2% 固定资产 1,48 19,4 17,3 1,94 13,81 ROIC 6.2% 37.% 4.4% 9.9% 2.8% 在建工程 3,822 3,234 3,289 3,37 3,44 费用率 无形资产 3,44 4,48 3,473 2,871 2,244 销售费用率 6.7%. 6.9% 6.9% 6.9% 其他非流动资产 2,82 2,394 2,324 2,247 2,141 管理费用率 6.% 6.6% 6.7% 6.7% 6.7% 资产总额 16,1 16,12 16,213 118,14 121,683 财务费用率 -.4% -.7% -.7% -.7% -.7% 短期债务 17 18 - - - 三费 / 营业收入 12.9% 1.9% 12.9% 12.9% 12.9% 应付帐款 21,33 24,2 17,277 29,9 22,816 偿债能力 应付票据 2,92 18,3 21,16 21,92 2,473 资产负债率 9.3%.3% 4.4% 7.6% 6.6% 其他流动负债 17,38 11,913 1,3 13,1 16,34 负债权益比 14.7% 123.6% 119.4% 13.9% 13.4% 长期借款 2 7 - - - 流动比率 1.1 1.1 1.21 1.24 1.31 其他非流动负债 3,143 4,3 4, 4,2 4, 速动比率.98 1.6 1.8 1.1 1.19 负债总额 63,17 8,662 7,796 68,72 68,878 利息保障倍数 -29.97-9.47-1.83-3.3-4.89 少数股东权益 -221-136 -132-124 -14 分红指标 股本 4,83 4,83 4,83 4,83 4,83 DPS( 元 ).64.4.9.1.24 留存收益 38,613 42,68 43,747 4,43 48,16 分红比率 3. 3. 3. 3. 3. 股东权益 43,33 47,463 48,417,82 2,8 股息收益率 1.4% 7.2% 1.% 2.4% 3.9% 现金流量表 216A 217A 218E 219E 22E 业绩和估值指标 216A 217A 218E 219E 22E 净利润 1,277 7,28 1,19 2,366 3,861 EPS( 元 ) 2.14 1.49.32.49.8 加 : 折旧和摊销 2,287 2,63 2,46 2,13 2,61 BVPS( 元 ) 9.7 9.91 1.11 1.4 11.2 资产减值准备 469 22 1 2 2 PE(X) 2.9 4.2 19. 12. 7.7 公允价值变动损失 - - - - - PB(X).7.6.6.6.6 财务费用 122 48-28 -8-68 P/FCF 3.8 37.2.2 6.3 3.3 投资收益 - -6,96-1,6-2, -4, P/S.4.4.4.3.3 少数股东损益 -9 71 3 9 2 EV/EBITDA.3. -.3-1.2-2.3 营运资金的变动 7,87-4,477 2,17 49 2,96 CAGR(%) -38.6% -18.6% -46.% -38.6% -18.6% 经营活动产生现金流量 2,287-1,37 4,166 2,2 4,891 PEG -.1 -.2 -.4 -.3 -.4 投资活动产生现金流量,437 4,428 1,167 2,3 3,37 ROIC/WACC.7 3.6.4.9 2. 融资活动产生现金流量 -2,4-4,7-23 -12-1 REP..1 -.2 -.4 -.7 资料来源 : 贝格数据, 财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4
信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 并注册为证券分析师, 具备专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解 本报告清晰地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格 公司评级买入 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅在 1% 以上 ; 增持 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 % 与 1% 之间 ; 中性 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -% 与 % 之间 ; 减持 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -% 与 -1% 之间 ; 卖出 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅低于 -1% 行业评级增持 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报高于市场整体水平 % 以上 ; 中性 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报介于市场整体水平 -% 与 % 之间 ; 减持 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报低于市场整体水平 -% 以下 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司不保证该等信息的准确性 完整性 本报告所载的资料 工具 意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制 因此, 客户应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务 在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考 客户应当独立作出投资决策, 而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见 ; 本报告的版权归本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准