1 细分业务收入 : 生长激素测序服务中成药增长迅猛生物制品整体维持 9 的高毛利率, 长期较为稳定生物制品高速增长主要是生长激素高速增长拉动, 生长激素渗透率低保守估计空间 7 倍左右 ; 销售网络进一步扩大, 地级市都已经覆盖, 在向县级市延伸 ;17 年生长激素销售人员增长 1 左右

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动夜隗
5 years ago
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1 生物制品年报点评公司研究 218 年 3 月 28 日投资评级 : 买入 ( 维持 ) 目标价 :3.1 元市场数据收盘价 ( 元 ) 26. 一年内最低 / 最高 ( 元 ) 14.6/28.73 市盈率 51.9 市净率 11.8 基础数据净资产收益率 (%) 19.2 资产负债率 (%) 21.9 总股本 ( 亿股 ) 7.12 最近 12 月股价走势安科生物创业板指生物制品 9 75% 6 45% 3 15% -15% 联系信息张文录 SAC 证书编号 :S zhangwenlu@ctsec.com 沈瑞 SAC 证书编号 :S shenr@ctsec.com 相关报告分析师分析师年报点评 : 业绩略超预期, 后续动力强劲年报点评 : 业绩略超预期, 研发销售双轮驱动事件点评 : 单抗研发再下一城, 业绩潜力继续加强业绩快速增长, 研发销售双轮驱动报告期公司实现营业总收入为 1.9 亿元 (+29.9%); 营业利润为 3.3 亿元 (+5.46%); 归母净利润为 2.7 亿元 (+39.91%), 每 1 股分红 1.5 元, 资本公积转增股本 4 股多项业务增长亮眼, 整体略超预期生物药增长 31%, 主要由于生长激素 5 以上高速增长拉动中成药增速高达 41%, 毛利率提高约四个百分点, 主要是活血止痛膏放量技术服务爆发式增长接近翻番, 主要是中德美联的鉴定检测,Y 染色体建库业务爆发另外多肽类原料药也保持较快增长销售推广力度较大, 销售费用同比增长 38.45%, 较收入增速快约 8 个百分点, 公司加大市场推广力度, 拓展销售渠道, 增加学术推广会议对终端市场进行扩容, 销售网络覆盖地级市并进一步向县级市延伸 218 年生长激素水针剂有望上市进一步加速业绩增长, 另有长效生长激素处于临床 Ⅲ 期, 富马酸替诺福韦二吡呋酯片预计今年完成审批上市多项业务亮眼, 后续动力强劲重磅布局肿瘤免疫治疗, 产品潜力巨大公司肿瘤免疫治疗领域布局具备前瞻性,CAR-T 产品研发顺利, 申报临床获得受理, 与德国默天旎生物合作推动博生吉安科 CAR-T 生产工艺领先 ; 另有 HER2 单抗 Ⅲ 期临床, 成功迈入第一梯队, 有望率先上市 ; 此外, 继购得 PD-1 单抗及相关技术, 涉及溶瘤病毒药物后, 又完成重组贝伐珠单抗的临床研究批件及相关技术的购买重磅布局肿瘤免疫治疗领域, 各类产品潜力巨大, 进一步加强后续业绩增长动力盈利预测与投资建议安科生物 (39) 预计公司年 EPS 为.52/.75/1.1 元, 对应 PE 为 49.8/34.8/25.8 倍, 给予目标价 3.1 元, 维持公司买入评级风险提示研发进度不达预期, 行业竞争加剧财通证券研究所表 1: 公司财务及预测数据摘要 216A 217A 218E 219E 22E 营业收入 ( 百万 ) , , , , 增长率 33.6% 29.1% 32.5% 35.4% 31.9% 归属母公司股东净利润 ( 百万 ) 增长率 44.8% 4.8% % 35. 每股收益 ( 元 ) 市盈率 ( 倍 ) 数据来源 : 贝格数据, 财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明以才聚财, 财通天下

2 1 细分业务收入 : 生长激素测序服务中成药增长迅猛生物制品整体维持 9 的高毛利率, 长期较为稳定生物制品高速增长主要是生长激素高速增长拉动, 生长激素渗透率低保守估计空间 7 倍左右 ; 销售网络进一步扩大, 地级市都已经覆盖, 在向县级市延伸 ;17 年生长激素销售人员增长 1 左右 ; 加强临床医生教育, 提高了患者知晓率干扰素受核苷类似物药物冲击, 但具有剂型全品规多的优势, 积极开拓重组人干扰素的皮肤科妇科眼科等抗病毒市场, 仍然呈现了增长的势头图 1: 生物制品持续保持高速增长图 2: 各项营业收入占比生物制品 ( 亿 ) 增速生物制品毛利率 , 1%.45, 4%.834, 7%.91, 1% 生物制品中成药化学合成药.949, 9% 2.175, , 58% 原料药技术服务其他业务其他主营业务中成药增速快速反弹, 一方面是安科余良卿 16 年基数较低, 另外以活血止痛膏为代表的外用膏药增长 36% 是主要驱动力化药方面 214 年增速逐年下滑, 毛利率维持低位 3 图 3: 中成药增速毛利率显著回升图 4: 化药增速下滑出现负增长中成药 ( 亿 ) 增速中成药毛利率化学合成药 ( 亿 ) 增速化学合成药毛利率谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2

3 2 销售推广加强, 费用率提升公司销售网络覆盖全国的, 在全国绝大部分省份设立营销办事处, 共计 4 余个目前公司产品覆盖三千家以上大中型医院销售费用率增加 2 个百分点, 主要是生长激素推广加强图 5: 毛利率和销售费用率有所提升 4 营业成本销售费用管理费用财务费用 35% 3 25% 2 15% 1 5% -5% 研发投入大幅提升, 重磅品种接踵而至公司近年研发人员增速较快,16 年翻倍,17 年增长 1; 研发金额方面连续两年接近翻倍的增长, 研发费用占收入比例从 6% 大幅提高到 12% 图 6: 近年研发人员和金额增长图 7: 近年研发人员和金额比例增长 215 年 216 年 217 年 215 年 216 年 217 年 35 25% % % 研发人员数量 ( 人 ) 研发投入金额 ( 百万元 ) 研发人员数量占比研发投入占营业收入比例公司多个重磅品研发均进入了关键期, 因此研发费用增长很快水针剂 17 年 1 月注册受理, 申请生产, 预计 18 年获批 ; 长效制剂 16 年获批临谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3

4 床, 完成临床试验临床病例入组, 预计 219 年获批靶向 CD19 的 CAR-T 疗法临床试验申请 18 年初获得受理, 预计 18 年获得临床批文, 21 年获批上市干扰素 α2b 注射液补充申请事项获得受理, 本次补充申请是在原有工艺基础上通过更为优化的工艺条件提高了产品纯度, 进一步提升了公司产品的安全性有效性 217 年 7 月 4 日, 富马酸替诺福韦二吡呋酯及片剂获得注册申请受理, 预计 18 年获批 17 年度诊断试剂中获批生产的有精子形态染色试剂盒 (Diff-Quik 染色法 ), 精子活性氧染色试剂盒 ( 荧光染色法 ) 以及中德美联公司在研产品 EX16CS 荧光检测试剂盒 HG2+2 荧光检测试剂盒 FS Y37 荧光检测试剂盒等 7 款检测试剂盒谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4

5 公司财务报表及指标预测利润表 216A 217A 218E 219E 22E 财务指标 216A 217A 218E 219E 22E 营业收入 , , , , 成长性减 : 营业成本营业收入增长率 33.6% 29.1% 32.5% 35.4% 31.9% 营业税费营业利润增长率 46.1% % 39.5% 36.5% 销售费用净利润增长率 44.8% 4.8% % 35. 管理费用 EBITDA 增长率 52.9% 37.6% 32.1% 36.9% 34.2% 财务费用 EBIT 增长率 % 38.8% 35.7% 资产减值损失 NOPLAT 增长率 51.2% 49.2% 35.4% 39.1% 35.7% 加 : 公允价值变动收益投资资本增长率 13.4% 27.5% 28.2%.2% 24.2% 投资和汇兑收益净资产增长率 12.8% 23.4% 23.9% 17.4% 2.1% 营业利润利润率加 : 营业外净收支毛利率 74.2% 77.7% 8.4% 81.8% 82.7% 利润总额营业利润率 25.8% % 31.5% 32.6% 减 : 所得税净利润率 23.2% 25.3% 25.6% % 净利润 EBITDA/ 营业收入 31.5% 33.5% 33.4% 33.8% 34.4% 资产负债表 216A 217A 218E 219E 22E EBIT/ 营业收入 26.1% 28.7% 3.9% 31.7% 32.6% 货币资金运营效率交易性金融资产固定资产周转天数应收帐款流动营业资本周转天数应收票据流动资产周转天数预付帐款应收帐款周转天数存货存货周转天数其他流动资产总资产周转天数可供出售金融资产投资资本周转天数持有至到期投资投资回报率长期股权投资 ROE 14.5% 16.6% 17.8% 21.6% 24.2% 投资性房地产 ROA 1.1% 12.5% % 19.8% 固定资产 ROIC 18.1% 23.9% 25.4% 27.5% 37.3% 在建工程费用率无形资产销售费用率 31.6% 33.9% 其他非流动资产管理费用率 15.7% 14.6% 14.7% 资产总额 1, , , , ,677.4 财务费用率.3%.2%.3%.1%. 短期债务三费 / 营业收入 47.5% 48.6% % 49. 应付帐款偿债能力应付票据资产负债率 27.4% 21.9% 19.6% % 其他流动负债负债权益比 37.8% % 26.7% 19.6% 长期借款流动比率其他非流动负债速动比率负债总额利息保障倍数少数股东权益分红指标股本 DPS( 元 ) 留存收益 1,39.6 1, , , ,254.2 分红比率 41.6% 38.5% 股东权益 1, ,76.4 2, ,56.8 3,75.2 股息收益率.4%.6%.6%.9% 1.2% 现金流量表 216A 217A 218E 219E 22E 业绩和估值指标 216A 217A 218E 219E 22E 净利润 EPS( 元 ) 加 : 折旧和摊销 BVPS( 元 ) 资产减值准备 PE(X) 公允价值变动损失 PB(X) 财务费用 P/FCF 投资收益 P/S 少数股东损益 EV/EBITDA 营运资金的变动 CAGR(%) 39.6% 37.3% 42.1% 39.6% 37.3% 经营活动产生现金流量 PEG 投资活动产生现金流量 ROIC/WACC 融资活动产生现金流量 REP 资料来源 : 贝格数据, 财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5

6 信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 并注册为证券分析师, 具备专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 增持 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 中性 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 卖出 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅低于 -15% 行业评级增持 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 中性 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报低于市场整体水平 -5% 以下免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此, 客户应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策, 而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见 ; 本报告的版权归本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013