盈利预测与投资建议 : 预测公司年全面摊薄后 EPS 分别为 1.07 与 1.37 元, 按 8 月 23 日元收盘价计算, 对应的 PE 分别为 31.4 倍与 24.4 倍目前估值较为合理, 首次给予增持的投资评级风险提示 : 主要客户降低采购量人民币

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秽周山
5 years ago
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1 分析师 : 顾敏豪执业证书编号 :S gumh00@ccnew.com 研究助理 : 傅翀 fuchong@ccnew.com 通信行业业绩超出预期, 声学产品营收高速增长瀛通通讯 (002861) 中报点评证券研究报告 - 中报点评增持 ( 首次 ) 市场数据 ( ) 收盘价 ( 元 ) 一年内最高 / 最低 ( 元 ) 47.78/20.70 沪深 300 指数市净率 ( 倍 ) 7.24 流通市值 ( 亿元 ) 基础数据 ( ) 每股净资产 ( 元 ) 8.15 每股经营现金流 ( 元 ) 0.41 毛利率 (%) 净资产收益率 _ 摊薄 (%) 4.49 资产负债率 (%) 总股本 / 流通股 ( 万股 ) /3068 B 股 /H 股 ( 万股 ) 0/0 个股相对沪深 300 指数表现相关报告联系人 : 李琳琳电话 : 传真 : 地址 : 上海浦东新区世纪大道 1600 号 18 楼邮编 : 瀛通通讯沪深 % 68% 56% 44% 32% 20% 8% -4% 报告关键要素 : 发布日期 :2017 年 08 月 24 日事件 : 瀛通通讯 (002861) 公布 2017 年半年报 2017 年上半年, 公司实现营业收入 3.45 亿元, 同比增长 62.98%; 实现营业利润 4590 万元, 同比增长 75.88%; 实现净利润 4488 万元, 同比增长 51.85%, 基本每股收益 0.44 元公司预计 2017 年 1-9 月净利润增长 1.74%-15.40% 点评 : 收入快速增长 2017 年上半年, 公司实现营业收入 3.45 亿元, 同比增长 62.98%, 收入增长受益于主要客户的订单量增加上年同期, 公司收入处于相对低位 ; 预计随着同比基数提高, 公司 2017 年下半年和 2018 年收入增速将有所放缓业绩超出预期, 毛利率小幅提升上半年公司实现净利润 4488 万元, 同比增长 51.85%; 综合毛利率 30.67%, 同比提升 1.21 个百分点 ; 主要是由于公司收入结构改善所致上半年, 公司声学产品毛利率为 37.42%, 同比降低 3.05 个百分点 ; 数据线及其他产品毛利率为 6.16%, 同比降低 3.97 个百分点 ; 加工业务毛利率为 23.40%, 同比降低 8.73 个百分点 ; 其中毛利率较高的声学产品营业收入同比增长 %, 因此, 尽管各项业务毛利率有所降低, 但综合毛利率仍有一定提升预计随着 iphone 6 6s 系列手机用户的换机需求逐步释放, 公司声学产品业务占比有望进一步提升毛利率将企稳, 带动综合毛利率小幅提升客户优势突出, 业绩有望快速增长公司已在通讯线材和消费电声产品领域树立了良好的口碑, 并与多家大型客户建立了稳定的合作关系, 进入了苹果索尼诺基亚三星 vivo 等国际知名品牌客户的供应链年和 2017 年上半年, 苹果产业链占公司总销售额的比例分别为 72.11% 73.09% 76.82% 和 75.89% 2017 年下半年, 苹果公司将发布新品手机, 届时将提升整个产业链的景气度, 预计公司将从中受益,2017 年第四季度和 2018 年业绩有望快速增长 IPO 顺利实施, 募投项目有序开展 2017 年上半年, 公司顺利实施 IPO, 发行 3068 万股新股, 募集资金 ( 净额 )4.51 亿元, 主要用于便携数码通讯线材技改及扩产便携数码数据传输线建设便携数码耳机建设研发中心建设项目, 并补充流动资金 1 亿元当前公司声学产品毛利率较高, 为满足声学产品业务发展的需要, 公司优先建设便携数码耳机项目, 截至 2017 年上半年末, 共投入万元 ; 该项目建成后将新增耳机半成品 5000 万条 / 年耳机成品 2000 万条 / 年的产能, 满足公司不断增长的产品订单需求, 增强公司的盈利能力和整体竞争实力第 1 页 / 共 5 页

2 盈利预测与投资建议 : 预测公司年全面摊薄后 EPS 分别为 1.07 与 1.37 元, 按 8 月 23 日元收盘价计算, 对应的 PE 分别为 31.4 倍与 24.4 倍目前估值较为合理, 首次给予增持的投资评级风险提示 : 主要客户降低采购量人民币大幅升值系统性风险 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) ,144.8 增长比率 24.1% -21.3% 31.5% 25.0% 15.0% 净利润 ( 百万元 ) 增长比率 -2.3% -22.6% 25.9% 28.7% 13.9% 每股收益 ( 元 ) 市盈率 ( 倍 ) 第 2 页 / 共 5 页

3 图 1: 年公司营收业绩及增速图 2: 年公司分业务营收图 3:2017 年上半年公司收入结构图 4: 年公司收入结构图 5: 年公司盈利能力图 6: 年公司分业务毛利率第 3 页 / 共 5 页

4 财务报表预测和估值数据汇总 ( 百万元 ) 利润表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 ,144.8 成长性减 : 营业成本营业收入增长率 24.1% -21.3% 31.5% 25.0% 15.0% 营业税费营业利润增长率 39.5% -29.6% 26.2% 30.6% 22.7% 销售费用净利润增长率 -2.3% -22.6% 25.9% 28.7% 13.9% 管理费用 EBITDA 增长率 33.7% -27.0% 32.4% 27.1% 21.3% 财务费用 EBIT 增长率 35.7% -31.0% 38.0% 28.5% 21.6% 资产减值损失 NOPLAT 增长率 30.1% -28.9% 39.4% 28.5% 14.5% 加 : 公允价值变动收益投资资本增长率 12.8% 13.3% 54.3% 5.4% 6.7% 投资和汇兑收益净资产增长率 14.4% 15.9% 110.3% 10.0% 10.3% 营业利润利润率加 : 营业外净收支毛利率 34.7% 32.8% 33.0% 33.3% 33.6% 利润总额营业利润率 21.1% 18.9% 18.1% 18.9% 20.2% 减 : 所得税净利润率 17.5% 17.2% 16.5% 16.9% 16.8% 净利润 EBITDA/ 营业收入 22.1% 20.5% 20.6% 21.0% 22.2% 资产负债表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E EBIT/ 营业收入 20.4% 17.9% 18.8% 19.3% 20.4% 货币资金运营效率交易性金融资产固定资产周转天数应收帐款流动营业资本周转天数应收票据流动资产周转天数预付帐款应收帐款周转天数存货存货周转天数其他流动资产总资产周转天数可供出售金融资产投资资本周转天数持有至到期投资投资回报率长期股权投资 ROE 27.7% 18.5% 11.1% 13.0% 13.4% 投资性房地产 ROA 21.7% 15.2% 9.9% 11.7% 12.1% 固定资产 ROIC 40.8% 25.7% 31.7% 26.4% 28.7% 在建工程费用率无形资产销售费用率 2.0% 2.4% 2.4% 2.5% 2.0% 其他非流动资产管理费用率 11.0% 11.7% 11.0% 10.7% 10.4% 资产总额 , , ,590.4 财务费用率 -0.7% -1.0% 0.6% 0.4% 0.2% 短期债务三费 / 营业收入 12.3% 13.0% 14.0% 13.6% 12.6% 应付帐款偿债能力应付票据资产负债率 21.8% 18.1% 10.5% 10.0% 9.8% 其他流动负债负债权益比 27.8% 22.1% 11.7% 11.2% 10.8% 长期借款流动比率其他非流动负债速动比率负债总额利息保障倍数少数股东权益分红指标股本 DPS( 元 ) 留存收益 , , ,312.3 分红比率 20.5% 44.2% 30.0% 30.0% 30.0% 股东权益 , , ,435.0 股息收益率 0.7% 1.1% 1.0% 1.2% 1.4% 现金流量表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 业绩和估值指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 净利润 EPS( 元 ) 加 : 折旧和摊销 BVPS( 元 ) 资产减值准备 PE(X) 公允价值变动损失 PB(X) 财务费用 P/FCF 投资收益 P/S 少数股东损益 EV/EBITDA 营运资金的变动 CAGR(%) 7.8% 22.6% -1.6% 7.8% 22.6% 经营活动产生现金流量 PEG 投资活动产生现金流量 ROIC/WACC 融资活动产生现金流量 REP 第 4 页 / 共 5 页

5 行业投资评级强于大市 : 未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅 10% 以上 ; 同步大市 : 未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅 10% 至 -10% 之间 ; 弱于大市 : 未来 6 个月内行业指数相对大盘跌幅 10% 以上公司投资评级买入 : 未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 15% 以上 ; 增持 : 未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 5% 至 15%; 观望 : 未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 -5% 至 5%; 卖出 : 未来 6 个月内公司相对大盘跌幅 5% 以上分析师声明 : 本报告署名分析师声明 : 本人具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格, 本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑, 独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点, 本人对报告内容和观点负责, 保证报告信息来源合法合规重要声明 : 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格证券研究报告属于专业性报告, 请在投资顾问指导下谨慎使用投资者应当充分了解证券证券投资的高风险性, 独立做出投资决定并自行承担投资风险本报告由中原证券股份有限公司制作, 本报告版权归中原证券股份有限公司 ( 以下简称中原证券 ) 所有, 未经中原证券书面授权, 任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分, 不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发, 本公司不承担任何刊载转发责任获得中原证券书面授权的刊载转发引用, 需要注明报告的出处为中原证券股份有限公司, 且不得对刊载转发的报告进行任何有悖原意的删节和修改, 引用报告内容不得断章取义有悖原意本公司授权刊载转发机构名单在公司网站披露本报告中的信息均来源于已公开的资料, 本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断, 本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动, 过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保在不同时期, 本公司可能撰写并发布与本报告所载信息建议及推测不一致的报告, 投资者应当自行关注相应的更新或修改报告观点结论和建议仅供投资者参考, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求, 任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐特别声明 : 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突, 勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据第 5 页 / 共 5 页

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

盈利预测与投资建议 : 预测公司 年全面摊薄后 EPS 分别为 1.07 与 1.37 元, 按 8 月 23 日 元收盘价计算, 对应的 PE 分别为 31.4 倍与 24.4 倍 目前估值较为合理, 首次给予 增持 的投资评级 风险提示 : 主要客户降低采购量 人民币

盈利预测与投资建议 : 预测公司年全面摊薄后 EPS 分别为 1.07 与 1.37 元, 按 8 月 23 日元收盘价计算, 对应的 PE 分别为 31.4 倍与 24.4 倍目前估值较为合理, 首次给予增持的投资评级风险提示 : 主要客户降低采购量人民币