全球风险频发经济难言稳定 诺亚财富研究与发展中心 刘晓政 要点 宏观数据 经济数据前值本月值 美国 欧元区 GDP 1.1% 1.1% 非农就业 +29.9 万 +15.1 万 制造业 PMI 非制造业 PMI 52.6 55.5 49.4 51.4 CPI 核心 CPI 核心 PCE +1.0% +2.3% +1.6% +0.8% +2.2% +1.6% 房地产指数 58 60 综合 PMI 53.2 52.9 制造业 PMI 51.8 51.7 服务业 PMI 52.9 52.8 CPI +0.2% +0.2% 核心 CPI +0.9% +0.8% 海外市场概况 本月一系列经济数据使得市场对美国是否能保持经济稳定复苏而担忧 : 二季度 GDP 数据不及预期, 季调后也仅有 1.1% 的同比增幅, 通胀不断上升但离加息目标仍有一定距 离, 就业非农市场也难言稳定, 非制造业 PMI 意外创六年新低 虽然在美联储偏鹰派言 论的带动下加息预期不断上升, 但联邦基金利率期货显示,9 月升息预期仍低于 50% 受退欧公投的影响, 欧元区主要经济数据表现不佳 : 经济景气指数 零售信心指数 PMI 等先行指标较去年明显回落 3 月以来, 欧央行的一系列量化宽松措施收效甚微, 通缩压力挥之不去, 整体经济持续疲软
整体来看, 当前全球经济仍处在金融危机后的持续动荡期, 经济形势难言乐观 欧 日央行的量化宽松政策对经济增长带动作用有限 在美联储加息预期之下, 主要央行货 币政策分化空间或将继续扩大 在风险不断频发的影响之下, 市场投资情绪明显趋于谨 慎, 资金趋于流向成熟市场债券或贵金属等避险资产 在经历了 6 月底的震荡和 7 月的 弱反弹之后, 进入 8 月的 冬眠 期, 大类资产波动减小, 新兴市场表现相对较好 一 宏观经济数据 1 美国宏观经济数据 1.1 二季度 GDP 下修, 消费增长仍是关键受政府开支下降 企业进一步削减库存拖累, 美国二季度实际 GDP 年化环比修正值 1.1%, 符合预期 非住宅固定资产投资和消费者支出上修部分抵消了其它不利因素 家庭支出作为美国经济中占比最大的因素, 增速保持稳定上升 最为亮眼的是消费支出, 其增速经修正后由原先的 2.83% 上修至 2.94%, 仍创五年来季度第二快增速
图 GDP 数据 图各分项对 GDP 的贡献 1.2 非农再次不及预期, 数量有余稳定不足 美国 8 月非农就业人数增加 15.1 万人, 不及市场预期增加 18.0 万人 ; 失业 率仍然保持在 4.9% 因受制造业和建筑业雇佣人数下降拖累, 工资月率放缓 尽管美国 8 月非农就业人数增幅有所放缓, 但 15.1 万的数字依旧能促使美联 储在今年加息 图非农就业与失业率 图失业持续时间和平均小时工资
1.3 制造业出现萎缩非制造业爆冷创新低 美国 8 月制造业采购经理人指数 (PMI) 为 49.4, 远低于预期, 这也是 2 月来 首次跌破 50 关口 美国 8 月 ISM 非制造业 PMI51.4, 再次大幅不及预期, 扩张 速度创 2010 年 2 月以来新低 美国 ISM 制造业 非制造业均陷入萎缩, 折射出在美元走强 全球增速放 缓和美国本土出现不确定性之际, 美国经济前景令市场有所担忧 而在此数据的 影响下, 美联储 9 月加息预期再次下降 图制造业及非制造业 PMI 图核心资本订单同比增速 1.4 通胀逐渐接近目标市场静待美联储会议 美联储最关心的通胀指标 美国 7 月核心 PCE 物价指数年率为 1.6%, 高 于预期值 1.5% 美国 7 月 CPI 连续第四个月上涨, 因对汽车的需求强劲, 直指经济稳定增长, 可能为美联储今年的加息奠定基础, 短期刺激美元指数走强
图 CPI 与核心 CPI 同比 图 CPI 各项环比涨幅 图 PCE 同比 1.5 成屋签约销售继续上涨房地产市场稳定前行 美国 7 月 NAR 季调后成屋签约销售月率增长 1.3%, 至 111.3, 为 10 年来第 二高位 由于低库存的原因, 美国 7 月成屋销售环比下降 3.2%, 不及预期但成 屋价格持续上涨, 这也表明房地产市场仍保持良好的增长势头 以 7 月的销售速度计算, 需要 4.7 个月的时间来消化掉市场上的库存, 仍处 于较低水平
图新屋 & 成屋销售 图 NABH 房地产市场指数 图新屋开工 & 建筑许可 2 欧元区宏观经济数据 2.1 制造业服务业双降成员国继续分化 欧元区 8 月综合 PMI 终值 52.9, 刷新 2015 年 1 月以来新低 ; 服务业 PMI 终 值 52.8, 不及预期 尽管法国服务业和综合 PMI 均好于预期, 达近 10 个月以来新高, 但德国和 意大利的下滑拖累欧元区整体表现 三季度欧元区经济虽处在缓慢增长中, 但修 正后的 PMI 显示, 经济增长动能并不强劲
图 13 欧元区制造业和非制造业 PMI 图 14 核心国制造业 PMI 图 15 非核心国家制造业 PMI 2.2 通胀再次低迷宽松有望加码 欧元区 8 月 CPI 同比初值 0.2%; 欧元区 8 月核心 CPI 同比初值 0.8%, 两数 据均低于预期 英国退欧正以不可预知的方式, 影响世界经济, 目前欧洲银行业 脆弱也令人担心 欧央行称, 如果有必要, 愿意实施新一轮刺激计划
图 16 欧元区货币供应 图 17 HICP& 核心 HICP 通胀同比 图 18 HICP 分项同比图 19 PPI 环比 & 同比 二 全球主要央行动态 表 1: 全球主要央行动态 主要央行 2016 年货币政策 现行利率 利率类型 美联储 7 月会议维持现有利率不变 0.25%-0.50% 联邦基金利率 欧央行 3 月会议进行了包括下调三大利率 将非银行债纳入购债范畴 以及新一轮的 TLTRO -0.40% 央行隔夜存款利率 的超预期宽松政策 英国央行 8 月英国央行降息 25 个基点, 增加资产购 0.25% 基准利率
日本央行 澳大利亚联储 新西兰联储 买计划规模至 4350 亿英镑 这是自 2009 年 3 月以来, 英国央行首次调整银行利率 1 月会议引入负利率, 成为全球第五个实施负利率的国家 8 月会议宣布基准利率再次下调 25 个基点, 政府宣称 2016 年经济持续增长, 但增速或已变得更加温和 8 月会议中, 新西兰联储再次下调官方利率 25 个基点 -0.10% 超额准备金率 1.50% 基准利率 2.00% 基准利率 三 全球主要资产表现及总结 表 2: 全球主要市场表现情况 指数名称 8 月价 2016 年以来涨跌幅 (%) 美国 道琼斯工业平均指数 18400.88 4.53 标普 500 指数 2170.95 5.21 纳斯达克综指 5213.22 2.91 道琼斯泛欧 STOXX600 价格 343.53-6.57 欧洲 指数英国 FTSE100 指数 6781.51 8.09 德国 DAX30 指数 10592.69-1.40 法国 CAC40 指数 4438.22-5.11 日本 NIKKEI225 指数 16887.4-11.28 沪深 300 指数 3327.79-11.62 中国 上证综指 3085.49-13.64 深成指 10757.88-16.54 创业板综指 2191.76-21.15 香港 恒生指数 22976.88 5.00 大宗商品 黄金现货 ( 美元 / 盎司 ) 1308.9 21.59 布伦特原油 ( 美元 / 桶 ) 46.97 22.35 WTI 原油 ( 美元 / 桶 ) 46.05 20.99 美元指数 95.99-1.9 外汇 美元兑人民币 6.68 3.12 美元兑日元 103.31-14.12 欧元兑美元 1.12 1.69
数据截止 :8.31 数据来源 :wind, 诺亚研究 大类资产 下半年以来, 全球资本市场一直在恐慌与不安中飘摇, 经历了 6 月底的震荡 和 7 月的反弹之后, 进入了 8 月 冬眠 期, 大类资产波动减小 从国别上看, 新兴市场资产 (MSCI 新兴市场指数和新兴市场国家债券指数 ) 表现优于发达国家 (MSCI 发达国家指数和发达国家指数 ), 这或是资产荒 全球 经济复苏疲软叠加退欧公投的影响, 使得避险情绪上升以及新兴市场资产的估值 优势带来的 图 :8 月以来大类资产表现 数据来源 :Bloomberg, 诺亚研究 股票市场 本月成熟市场的整体表现波动幅度不大, 指数涨跌相对平均 而新兴市场股 市的表现明显好于成熟市场 数据显示, 新兴市场股票型基金在 8 月 10 至 8 月 17 日期间呈现 47.04 亿美 元的净流入, 是过去 1 年以来最大规模的资金净流入 在负利率横行资产荒的时
代, 资金已实现连续数周流入新兴市场股债市 而值得关注的是印度股市, 已经连续 8 周呈现资金流入状态, 表现出全球投资者对印度经济发展的乐观态度 受退欧公投引发市场对欧洲整体经济发展担忧的影响, 全球资金持续从欧洲市场撤离, 截至 8 月 24 日已经呈现连续 26 周资金净流出 图 :8 月以来主要国家股指表现 数据来源 :Bloomberg, 诺亚研究 货币市场本月美元指数基本保持稳定, 并未受到美联储偏鹰派言论的过大冲击 新兴市场货币如印度卢比 巴西雷亚尔与人民币等都继续不同程度的贬值 在英国退欧冲击影响之下, 英镑以及与之挂钩的澳元的汇率在进一步下跌 作为避险货币的日元继续呈现上涨势头, 这反映出全球市场的避险情绪仍在持续 图 :8 月以来主要货币兑美元变化
数据来源 :Bloomberg, 诺亚研究 资产配置建议今年以来, 风险频出, 避险情绪在英国退欧公投之后急剧上升, 投资明显趋于谨慎, 资金不断流向成熟市场债券或贵金属等避险资产, 日本 德国 英国 美国等国债收益率达到低位 全球资产配置对避险与安全资产的需求不断上升 在近期美联储发言偏鹰派的情形下, 市场预期加息概率升高, 美元或将再次走强, 建议继续关注美元相关资产的投资前景
研究员简介 : 刘晓政, Latrobe 大学金融分析硕士, 诺亚财富集团投资研究部研究员, 负责海 外市场研究 免责声明本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更, 本公司已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不代表任何确定性的判断 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用 刊发需注明出处为诺亚财富管理中心, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改