一 海 外 市 场 双 周 回 顾 及 预 期 1. 全 球 主 要 股 市 双 周 动 向 分 析 上 两 周 除 标 普 500 恒 生 和 道 琼 斯 以 外 全 球 其 他 主 要 股 普 遍 上 涨 : 日 经 225 收 于 点, 两 周 涨 幅 3.91% 东 证 收

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1 中 航 证 券 金 融 研 究 所 部 门 负 责 人 董 忠 云 证 券 执 业 证 书 号 :S 证 券 分 析 师 王 绍 明 证 券 执 业 证 书 号 :S 证 券 分 析 师 符 证 券 执 业 证 书 号 :S 研 究 助 理 李 晨 证 券 执 业 证 书 号 :S 研 究 助 理 任 书 洁 证 券 执 业 证 书 号 :S 电 话 : 邮 箱 题 材 活 跃 人 气 蓝 筹 夯 实 基 础 市 场 存 在 反 弹 需 求 策 略 双 周 报 2016 年 5 月 23 日 摘 要 1. 海 外 市 场 回 顾 : 外 盘 方 面, 上 两 周 除 标 普 500 恒 生 和 道 琼 斯 以 外 全 球 其 他 主 要 股 普 遍 上 涨 标 普 500 过 去 整 一 年 无 新 高, 美 股 前 四 月 企 业 回 购 规 模 显 著 缩 小 商 品 市 场 方 面, 受 原 油 供 给 缩 量 及 金 融 机 构 一 致 看 多 的 影 响, 上 两 周 原 油 价 格 大 幅 上 涨 贵 金 属 全 线 回 落 外 汇 市 场 方 面, 由 于 美 联 储 鹰 派 言 论 及 4 月 会 议 纪 要 的 双 重 发 酵, 美 元 顺 势 走 强, 除 英 镑 外 各 主 要 货 币 兑 美 元 均 震 荡 走 软 2. 国 内 市 场 回 顾 : 近 两 周, 沪 主 要 在 2820 点 附 近 震 荡, 成 交 不 够 活 跃, 但 新 增 投 资 者 量 和 参 与 交 易 的 投 资 者 占 比 有 所 回 升 期 表 现 继 续 强 于 现 货, 呈 现 出 小 幅 贴 水 状 态 两 融 余 额 下 降 至 一 年 多 以 来 低 点, 沪 股 通 资 金 由 流 出 转 为 流 入 3. 近 两 周 宏 观 据 重 要 事 件 与 政 策 点 评 : 权 威 人 士 定 调 经 济 形 势 与 政 策 方 向 ;4 月 外 贸 据 回 落, 但 回 升 趋 势 尚 未 改 变 ; 通 胀 符 合 预 期, 货 币 宽 松 意 愿 降 低 ; 工 业 增 加 值 投 资 消 费 全 面 回 落, 基 建 地 产 仍 是 经 济 的 主 要 支 撑 ; 货 币 据 下 滑, 资 源 向 政 府 集 中, 货 币 政 策 宽 松 空 间 不 大 ; 政 府 连 续 发 声 稳 定 市 场 经 济 预 期 ; 国 务 院 为 央 企 改 革 提 出 明 确 目 标 ; 美 联 储 近 期 表 态 偏 鹰 派,6 月 加 息 预 期 有 所 提 升 4. 策 略 和 操 作 : 目 前 市 场 已 经 逐 步 进 入 调 整 的 尾 声 阶 段, 只 等 利 好 靴 子 落 地, 包 括 离 我 们 越 来 越 近 的 深 港 通 MSCI 等 预 计 市 场 近 期 将 依 然 围 绕 2800 点 上 下 震 荡 等 待 政 策 明 朗 技 术 上 量 能 已 经 再 创 近 期 低 点, 竭 尽 型 跳 空 缺 口 已 经 出 现, 未 来 两 周 可 能 面 临 反 弹 需 求 股 市 有 风 险 入 市 须 谨 慎 中 航 证 券 金 融 研 究 所 发 布 证 券 研 究 报 告 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 免 责 条 款 部 分 联 系 地 址 : 深 圳 市 深 南 大 道 3024 号 航 空 大 厦 29 楼 公 司 网 址 : 联 系 电 话 : 传 真 :

2 一 海 外 市 场 双 周 回 顾 及 预 期 1. 全 球 主 要 股 市 双 周 动 向 分 析 上 两 周 除 标 普 500 恒 生 和 道 琼 斯 以 外 全 球 其 他 主 要 股 普 遍 上 涨 : 日 经 225 收 于 点, 两 周 涨 幅 3.91% 东 证 收 于 点, 两 周 涨 幅 3.47% 法 国 CAC40 收 于 点, 两 周 涨 幅 1.22% 富 时 新 加 坡 ST 收 于 点, 两 周 涨 幅 1.21% 纳 斯 达 克 收 于 点, 两 周 涨 幅 0.71% 英 国 富 时 100 收 于 点, 两 周 涨 幅 0.50% 德 国 DAX 收 于 点, 两 周 涨 幅 0.47% 标 普 500 收 于 点, 两 周 跌 幅 0.23% 恒 生 收 于 点, 两 周 跌 幅 1.28% 道 琼 斯 工 业 收 于 点, 两 周 跌 幅 1.35% 图 1: 外 盘 主 要 两 周 收 益 2

3 图 2: 外 盘 主 要 上 两 周 走 势 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% 5/6 5/8 5/10 5/12 5/14 5/16 5/18 5/20 上 两 周 关 注 重 点 : 标 普 500 过 去 整 一 年 无 新 高, 美 股 前 四 月 企 业 回 购 规 模 显 著 缩 小 标 普 500 在 2015 年 5 月 20 日 登 顶 历 史 高 点 , 自 此 整 一 年 (253 个 交 易 日 ) 美 股 再 没 有 能 够 突 破 新 高 回 顾 历 史 据, 在 如 此 长 时 间 内 没 有 新 高 出 现 的 牛 市 只 存 在 过 两 次 :1961 年 的 361 个 交 易 日 无 新 高 纪 录 和 1984 年 的 272 个 交 易 日 无 新 高 纪 录 剔 除 掉 牛 市 这 一 条 件, 美 股 历 史 上 共 出 现 过 13 次 253 个 交 易 日 或 更 长 时 间 内 无 新 高 出 现 的 情 况, 其 中 10 次 演 变 为 熊 市,3 次 演 变 为 牛 市 此 外, 美 国 上 市 企 业 回 购 规 模 一 季 度 出 现 大 规 模 下 滑 :2016 年 前 四 个 月 企 业 回 购 规 模 下 降 38%, 至 2440 亿 美 元, 是 09 年 以 来 最 大 降 幅 我 们 在 上 期 策 略 双 周 报 中 曾 经 提 及 企 业 利 润 连 续 5 个 季 度 下 滑 将 从 客 观 上 损 伤 企 业 的 回 购 能 力, 同 时 回 购 规 模 不 可 能 一 直 维 持 在 历 史 峰 值 彭 博 这 周 公 布 的 据 印 证 了 我 们 的 观 点 考 虑 到 企 业 回 购 在 过 去 三 年 成 为 美 股 高 估 值 的 重 要 支 撑 力 量, 企 业 回 购 持 续 缩 减 对 美 股 前 景 将 产 生 较 大 负 面 影 响 3

4 图 3: 美 国 上 市 公 司 历 年 前 四 月 宣 布 回 购 规 模 资 料 来 源 :Birinyi, Bloomberg, 中 航 证 券 金 融 研 究 所 我 们 认 为 过 去 三 年 持 续 高 涨 的 企 业 回 购 意 愿 一 定 程 度 是 美 联 储 三 轮 QE 造 成 货 币 超 发 的 结 果 与 原 油 价 格 和 其 他 具 有 先 行 标 功 能 的 生 产 资 料 价 格 下 降 一 致, 美 国 上 市 企 业 意 识 到 以 中 国 为 首 的 全 球 市 场 增 速 放 缓 后 降 低 了 投 资 扩 张 规 模, 此 时 美 联 储 持 续 的 QE 带 来 的 流 动 性 并 没 有 有 效 进 入 实 体 经 济, 而 是 一 部 分 间 接 转 换 为 企 业 回 购 的 资 本 因 此 美 联 储 也 一 直 面 临 如 何 脱 虚 向 实 的 挑 战 如 图 5 所 示,08 年 金 融 危 机 后 美 国 经 济 复 苏 力 度 是 历 次 金 融 危 机 后 最 弱 的,QE 带 动 GDP 复 苏 有 效 性 不 尽 如 人 意 也 证 明 了 美 国 货 币 政 策 带 来 的 流 动 性 没 有 进 入 实 业 而 是 通 过 转 换 为 企 业 回 购 资 本 抬 高 了 美 国 股 市 4

5 图 4: 美 国 上 市 公 司 实 际 回 购 规 模 图 5: 历 次 危 机 后 经 济 恢 复 力 度 资 料 来 源 :S&P Dow Jones, 中 航 证 券 金 融 研 究 所 资 料 来 源 :JP Morgan, 中 航 证 券 金 融 研 究 所 除 缩 减 回 购 规 模 之 外 美 国 上 市 公 司 缩 减 股 息 派 发 的 规 模 也 在 加 速, 而 投 资 支 出 增 速 降 至 负 值 回 购 规 模 股 息 派 发 规 模 投 资 规 模 同 步 缩 小, 显 示 美 国 上 市 公 司 在 无 法 开 源 的 情 况 下 正 在 有 意 节 流, 囤 积 现 金 我 们 认 为 这 是 美 国 上 市 公 司 风 险 偏 好 降 低 的 集 中 体 现 : 美 国 企 业 认 为 未 来 经 济 动 荡 的 可 能 性 增 加 图 6: 缩 减 股 息 的 美 国 上 市 公 司 量 和 美 国 上 市 公 司 投 资 支 出 增 长 率 资 料 来 源 :S&P Dow Jones, US Commerce Department, 中 航 证 券 金 融 研 究 所 5

6 2. 全 球 大 宗 商 品 期 现 货 市 场 双 周 动 向 分 析 2.1 受 原 油 供 给 缩 量 及 金 融 机 构 一 致 性 看 多 的 影 响, 上 两 周 WTI 原 油 价 格 上 涨 8.06%, 布 油 上 涨 7.95% 供 给 缩 量 : 路 透 据 显 示 因 供 给 端 受 到 影 响, 全 球 原 油 供 给 减 少 375 万 桶 / 日 其 中 利 比 亚 减 少 140 万 桶 / 日, 加 拿 大 减 少 100 万 桶 / 日, 尼 日 尼 亚 减 少 70 万 桶 / 日, 科 威 特 和 沙 特 各 减 少 25 万 桶 / 日, 伊 拉 克 减 少 15 万 桶 / 日 美 国 能 源 信 息 署 (EIA) 预 计,6 月 美 国 页 岩 油 产 区 的 日 均 总 产 量 将 下 滑 11.3 万 桶, 至 日 均 万 桶 金 融 机 构 一 致 性 看 多 : 高 盛 发 布 报 告 上 调 对 2016 年 油 价 的 预 期, 预 计 今 年 第 二 季 度 油 价 将 达 到 每 桶 45 美 元, 今 年 下 半 年 油 价 将 达 到 每 桶 50 美 元 巴 克 莱 分 析 师 在 最 新 报 告 中 也 表 示 : 原 油 市 场 再 平 衡 的 过 程 看 起 来 比 此 前 预 计 要 快 得 多 在 油 价 反 弹 势 竭 之 际, 尼 日 利 亚 供 应 骤 降 又 为 油 价 进 一 步 上 涨 提 供 了 动 力 图 7: 原 油 价 格 上 两 周 走 势 /6 5/7 5/8 5/9 5/10 5/11 5/12 5/13 5/14 5/15 5/16 5/17 5/18 5/ 贵 金 属 全 线 回 落 受 美 联 储 加 息 预 期 影 响, 金 价 近 两 周 呈 现 大 幅 震 荡 行 情 其 中, 在 美 联 储 4 月 会 议 纪 要 公 布 后, 由 于 6 月 加 息 概 率 大 幅 增 加, 美 元 顺 势 走 强, 致 使 避 险 资 产 全 线 回 落, 金 价 更 是 跌 破 1260 美 元 / 盎 司 关 口, 创 三 周 来 新 低 截 至 上 周 五, 现 货 黄 金 近 两 周 累 计 跌 幅 2.81%, 收 报 美 元 / 盎 司 值 得 注 意 的 是, 据 SPDR Gold Shares 最 新 据 显 示, 全 球 最 大 黄 金 上 市 交 易 基 金 SPDR Gold Trust 持 仓 量 近 两 周 出 现 持 续 增 6

7 仓, 累 计 增 加 21.7 吨, 总 持 有 量 升 至 吨, 继 续 创 下 两 年 来 的 高 位, 可 见 市 场 投 资 情 绪 依 然 较 为 乐 观 现 货 白 银 近 两 周 同 样 表 现 为 震 荡 行 情, 突 破 17 美 元 / 盎 司 关 口, 累 计 跌 幅 达 5.44%, 截 至 上 周 五 收 报 美 元 / 盎 司 图 8: 黄 金 与 白 银 价 格 3. 外 汇 市 场 双 周 变 化 分 析 美 元 : 由 于 美 联 储 鹰 派 言 论 及 4 月 会 议 纪 要 的 双 重 发 酵, 美 元 已 录 得 连 续 三 周 上 涨, 并 刷 新 一 个 半 月 高 位 同 时, 美 元 兑 主 要 货 币 也 已 回 升 至 两 周 高 位 截 至 上 周 五, 美 元 累 计 双 周 涨 幅 1.54%, 收 报 月 美 联 储 会 议 纪 要 显 示, 如 果 未 来 据 显 示 美 国 经 济 持 续 改 善, 美 联 储 可 能 在 6 月 会 议 上 加 息 虽 然 4 月 经 济 据 依 然 喜 忧 参 半, 但 上 述 会 议 纪 要 公 布 之 后, 市 场 预 期 6 月 加 息 的 可 能 性 急 速 上 升 据 芝 商 所 (CME)FEDWatch,6 月 加 息 概 率 已 由 纪 要 公 布 之 前 的 19% 迅 速 提 高 至 34%, 而 7 月 加 息 概 率 由 之 前 的 38% 上 涨 至 50%,9 月 加 息 概 率 由 之 前 的 57% 上 涨 至 65% 尽 管 如 此, 地 缘 政 治 风 险 的 逼 近 经 济 据 的 不 够 强 劲 及 全 球 形 势 的 不 明 朗 仍 然 对 今 年 加 息 路 径 带 来 众 多 不 确 定 性 美 联 储 下 一 次 利 率 政 策 会 议 将 于 6 月 14 至 15 日 举 行 欧 元 英 镑 : 7

8 近 期 美 元 持 续 走 高 对 欧 元 构 成 了 一 定 打 压, 盘 中 震 荡 走 软, 而 欧 洲 央 行 4 月 会 议 纪 要 偏 鸽 派 也 是 近 日 致 使 欧 元 下 挫 的 一 大 诱 因 受 以 上 两 方 面 影 响, 欧 元 近 期 一 度 跌 破 1.12 关 口 并 刷 新 一 个 半 月 低 位 截 至 上 周 五, 欧 元 兑 美 元 累 计 双 周 跌 幅 为 1.58%, 收 报 相 反, 英 镑 近 期 表 现 出 缓 慢 回 升 态 势 Ipsos Mori 最 新 公 布 的 调 查 结 果 显 示 英 国 退 欧 风 险 正 在 逐 渐 减 弱, 支 持 英 国 留 在 欧 盟 的 比 例 有 所 上 升, 目 前 与 支 持 退 欧 比 例 相 差 18% 此 调 查 公 布 后, 英 镑 兑 美 元 创 下 三 周 最 大 涨 幅 另 外, 英 国 央 行 在 5 月 利 率 决 议 中 宣 布, 维 持 基 准 利 率 0.5% 不 变, 英 镑 兑 美 元 再 次 跳 涨 截 至 上 周 五, 英 镑 兑 美 元 累 计 双 周 涨 幅 0.55%, 收 报 亚 洲 货 币 : 美 元 的 强 势 及 油 价 的 走 高 同 样 打 压 了 日 元, 截 至 目 前 日 元 已 连 续 三 周 走 贬, 美 元 兑 日 元 刷 4 月 28 日 以 来 新 高, 累 计 双 周 涨 幅 2.81%, 上 周 五 收 报 据 显 示, 日 本 消 费 支 出 小 幅 增 加, 意 味 着 日 本 经 济 在 一 季 度 正 恢 复 增 长, 这 被 市 场 认 为 可 能 令 日 本 短 期 内 推 行 更 多 货 币 宽 松 的 前 景 变 得 暗 淡 人 民 币 方 面, 由 于 新 近 公 布 的 一 批 经 济 据 不 达 预 期, 加 剧 了 市 场 对 人 民 币 走 势 的 担 忧, 加 上 美 元 近 期 较 为 强 势, 人 民 币 出 现 一 连 三 周 明 显 贬 值, 打 破 了 之 前 较 为 稳 定 的 震 荡 格 局 截 至 上 周 五, 美 元 兑 人 民 币 双 周 累 计 涨 幅 0.73%, 收 报 ; 美 元 兑 离 岸 人 民 币 双 周 累 计 涨 幅 0.77%, 收 报 值 得 注 意 的 是, 伴 随 美 元 强 势 反 弹, 离 岸 人 民 币 和 在 岸 人 民 币 兑 美 元 的 基 差 自 本 月 以 来 持 续 扩 大, 盘 中 已 突 破 420 基 点, 截 至 上 周 五 收 窄 至 155 基 点 市 场 认 为, 若 价 差 进 一 步 加 大, 央 行 可 能 会 出 手 干 预 上 周 公 布 的 CFETS 人 民 币 汇 率 显 示,5 月 13 日 CFETS 人 民 币 汇 率 为 96.98, 较 前 值 微 升 0.37; 参 考 BIS 货 币 篮 子 和 SDR 货 币 篮 子 的 人 民 币 汇 率 分 别 为 和 96.29, 分 别 较 前 值 微 升 0.35 和 微 升 0.20, 三 个 人 民 币 汇 率 均 为 3 月 18 日 以 来 首 次 回 升 基 本 上, 三 个 变 动 不 大, 显 示 5 月 人 民 币 对 一 篮 子 货 币 汇 率 保 持 了 基 本 稳 定 整 体 来 看, 目 前 的 市 场 情 况 再 次 验 证 了 央 行 的 非 对 称 贬 值 策 略, 即 当 美 元 走 强 时, 人 民 币 兑 美 元 贬 值 ; 美 元 走 弱 时, 人 民 币 对 一 篮 子 货 币 贬 值 8

9 图 9: 在 岸 与 离 岸 人 民 币 汇 率 图 10: 美 元 兑 主 要 货 币 汇 率 9

10 二 国 内 市 场 双 周 回 顾 及 预 期 1. A 股 市 场 主 要 及 行 业 表 现 回 顾 近 两 周, 沪 在 击 穿 2900 点 整 关 口 后, 于 5 月 9 日 进 一 步 大 幅 下 挫, 随 后 在 2820 点 附 近 持 续 震 荡 最 终 上 证 综 报 收 于 点, 双 周 涨 跌 幅 -3.01%, 深 证 成 报 收 于 点, 双 周 涨 跌 幅 -2.81%, 中 小 板 报 收 于 点, 双 周 涨 跌 幅 -1.98%, 创 业 板 报 收 于 点, 双 周 涨 跌 幅 -3.00% 成 交 方 面, 整 体 来 看, 由 于 此 前 的 大 幅 下 挫, 使 得 投 资 者 热 情 遇 冷, 导 致 成 交 不 够 活 跃, 近 两 周 的 成 交 额 较 之 前 有 所 下 降 不 过 在 5 月 16 日 当 周, 中 小 板 创 业 板 和 中 证 500 的 成 交 额 较 上 周 有 所 增 加, 其 余 的 成 交 额 均 进 一 步 下 降 图 11:A 股 主 要 走 势 上 证 综 深 证 成 中 小 板 创 业 板 沪 深 300 上 证 50 中 证 图 12:A 股 主 要 双 周 涨 幅 (%) 及 周 成 交 额 ( 亿 元 ) , , , , ,

11 11 [ 策 略 双 周 报 ] 行 业 表 现 方 面, 虽 然 所 有 行 业 均 有 所 下 跌, 但 表 现 呈 现 分 化 态 势, 跌 幅 最 小 的 五 个 行 业 依 次 为 银 行 (-0.71%) 食 品 饮 料 (-0.75%) 非 银 金 融 (-1.43%) 家 用 电 器 (-1.70%) 和 有 色 金 属 (-2.05%) 从 风 格 来 看, 具 备 低 市 盈 率 的 大 盘 绩 优 股 跌 幅 最 小, 这 和 行 业 里 表 现 较 好 的 银 行 和 非 银 金 融 板 块 相 对 应 图 13: 申 万 一 级 行 业 双 周 涨 跌 幅 图 14: 申 万 风 格 双 周 涨 跌 幅 -9.00% -8.00% -7.00% -6.00% -5.00% -4.00% -3.00% -2.00% -1.00% 0.00% 银 行 食 品 饮 料 非 银 金 融 家 用 电 器 有 色 金 属 农 林 牧 渔 医 药 生 物 电 子 国 防 军 工 交 通 运 输 公 用 事 业 汽 车 计 算 机 传 媒 通 信 房 地 产 机 械 设 备 休 闲 服 务 化 工 电 气 设 备 钢 铁 轻 工 制 造 建 筑 装 饰 采 掘 商 业 贸 易 纺 织 服 装 建 筑 材 料 综 合 -7.00% -6.00% -5.00% -4.00% -3.00% -2.00% -1.00% 0.00% 大 盘 低 市 盈 率 绩 优 股 低 市 净 率 高 价 股 中 价 股 中 盘 新 股 小 盘 低 价 股 中 市 盈 率 微 利 股 高 市 净 率 中 市 净 率 高 市 盈 率 亏 损 股 活 跃

12 2. A 股 投 资 者 与 保 证 金 统 计 5 月 2 日 当 周,A 股 新 增 投 资 者 万 人, 是 该 标 连 续 三 周 回 升 后 首 次 出 现 回 落, 但 5 月 9 日 当 周,A 股 新 增 投 资 者 万 人, 再 次 回 升, 但 仍 低 于 四 月 的 平 均 水 平 期 末 持 仓 投 资 者 占 比 48.44%, 趋 势 上 呈 现 平 缓 下 滑, 这 种 变 化 显 示 投 资 者 对 未 来 行 情 的 信 心 不 足 但 参 与 交 易 的 投 资 者 占 比 出 现 缓 慢 回 升, 由 之 前 的 29.18% 升 至 31.53%, 显 示 有 部 分 投 资 者 认 为 市 场 估 值 已 经 接 近 底 部, 与 市 场 创 业 板 和 中 小 板 成 交 量 的 增 加 相 对 应 图 15: A 股 投 资 者 统 计 与 保 证 金 变 化 参 与 交 易 投 资 者 占 期 末 持 仓 投 资 者 比 例 (%) 证 券 市 场 交 易 结 算 资 金 : 期 末 余 额 ( 亿 元 ) 期 末 持 仓 投 资 者 量 占 期 末 投 资 者 量 比 例 (%) 新 增 投 资 者 量 ( 万 人, 右 轴 ) 45, , , , , , , , , 股 期 货 融 资 融 券 与 沪 港 通 股 期 货 方 面, 期 跌 幅 小 于 现 货, 使 得 贴 水 进 一 步 收 窄 目 前 IF5 月 合 约 贴 水 点,IH5 月 合 约 贴 水 5.32 点,IC5 月 合 约 贴 水 点 期 走 势 略 强 于 现 货, 说 明 短 期 内 市 场 情 绪 有 所 好 转 从 基 差 的 情 况 来 看, 期 呈 现 出 小 幅 贴 水 状 态, 说 明 市 场 整 体 看 空 力 量 较 小, 下 跌 空 间 有 限 表 1: 股 期 货 双 周 表 现 概 览 12

13 融 资 融 券 方 面, 伴 随 走 弱 和 成 交 量 清 淡, 融 资 融 券 余 额 进 一 步 下 降 至 8300 亿 元 以 下 截 至 上 周 四, 两 融 余 额 为 亿 元, 略 小 于 3 月 16 的 亿 元, 成 为 一 年 多 以 来 的 新 低 点 其 中, 融 资 余 额 亿 元, 近 两 周 分 别 下 降 亿 元 和 回 升 亿 元, 融 券 余 额 亿 元, 近 两 周 分 别 回 升 1.10 亿 元 和 下 降 2.60 亿 元 沪 港 通 方 面,5 月 9 日 当 周 沪 股 通 资 金 流 出 明 显, 而 上 周 沪 股 通 资 金 由 流 出 转 为 流 入, 并 在 上 周 五 达 到 近 两 周 内 最 高 的 单 日 资 金 流 入, 为 6.12 亿 元 整 体 来 看, 两 周 累 计 净 卖 出 亿 元 沪 股 通 资 金 流 动 方 面, 两 周 净 流 入 9.14 亿 元 图 16: 融 资 融 券 余 额 变 化 及 沪 股 通 资 金 流 动 状 况 融 资 余 额 融 券 余 额 沪 股 通 : 当 日 净 买 入 金 额 ( 亿 元 ) 沪 股 通 : 当 日 资 金 流 入 ( 亿 元 ) 10, , , , , , 双 周 宏 观 据 重 要 事 件 与 政 策 点 评 权 威 人 士 定 调 经 济 形 势 与 政 策 方 向 人 民 日 报 刊 发 独 家 专 访 开 局 首 季 问 大 势 权 威 人 士 谈 当 前 中 国 经 济, 就 经 济 形 势 怎 么 看 宏 观 调 控 怎 么 干 供 给 侧 结 构 性 改 革 怎 么 推 预 期 管 理 怎 么 办 经 济 风 险 怎 么 防 等 五 大 热 点 问 题 进 行 了 深 入 解 析 13

14 此 文 章 是 中 央 预 期 管 理 的 重 要 举 措, 文 中 提 到 的 内 容 将 成 为 市 场 机 构 对 未 来 经 济 与 政 策 研 判 的 重 要 依 据 文 中 表 示 经 济 未 来 几 年 将 呈 现 L 型 走 势, 明 确 了 以 供 给 侧 改 革 为 主 需 求 侧 调 控 为 辅 的 政 策 思 路 因 此 未 来 不 会 进 行 大 规 模 放 水 或 其 他 形 式 的 强 刺 激 措 施, 市 场 的 宽 松 预 期 需 要 向 下 修 正, 政 策 整 体 以 求 稳 为 主, 政 府 工 作 重 点 将 放 在 推 进 供 给 侧 改 革 方 面 4 月 外 贸 据 回 落, 但 回 升 趋 势 尚 未 改 变 中 国 4 月 出 口 同 比 增 4.1%, 连 增 两 个 月 ; 进 口 降 幅 扩 大 至 5.7%, 连 降 18 个 月, 远 逊 预 期 ; 贸 易 顺 差 扩 大 45.8% 至 2980 亿 元 进 口 和 出 口 当 月 同 比 增 速 均 较 前 值 明 显 回 落, 但 趋 势 上 看 依 然 是 回 升, 进 出 口 累 计 同 比 跌 幅 在 收 窄 同 时 季 调 后 的 进 口 和 出 口 同 比 及 环 比 均 较 前 值 提 升, 也 反 映 外 贸 状 况 至 少 并 未 恶 化 4 月 外 贸 出 口 先 导 加 速 回 升 至 33.8, 前 值 31.6, 结 合 广 交 会 成 交 额 增 速 由 负 转 正, 预 计 进 出 口 有 望 继 续 小 幅 回 暖, 但 从 全 球 经 济 依 然 疲 弱 来 看, 回 升 幅 度 有 限 4 月 通 胀 符 合 预 期, 货 币 宽 松 意 愿 降 低 CPI 同 比 2.3%, 与 前 值 持 平, 符 合 市 场 预 期 环 比 上 看, 鲜 菜 价 格 4 月 份 加 速 下 跌, 而 猪 肉 价 格 环 比 上 涨 3.2%,3 月 份 生 猪 存 栏 小 幅 反 弹, 能 繁 母 猪 存 栏 走 平, 供 给 端 有 望 逐 步 改 善 其 余 食 品 类 别 多 环 比 下 跌, 农 业 部 农 产 品 批 发 价 格 4 月 开 始 持 续 走 低,CPI 食 品 4 月 环 比 -1.4% 弱 于 历 史 同 期, 说 明 食 品 价 格 通 胀 压 力 不 大 非 食 品 中, 清 明 和 五 一 假 期 推 动 服 务 和 旅 游 价 格 环 比 走 高,4 月 国 际 油 价 反 弹,CPI 中 交 通 工 具 用 燃 料 价 格 环 比 上 涨 整 体 看,4 月 非 食 品 环 比 上 涨 0.1%, 在 历 史 同 期 中 属 于 最 低 水 平, 楼 市 的 火 热 并 未 显 著 推 动 居 住 类 价 格 上 涨, 有 助 于 缓 解 市 场 对 未 来 通 胀 中 枢 抬 升 的 担 忧 PPI 同 比 -3.4%, 好 于 市 场 预 期 均 值 -3.7%, 环 比 增 速 反 弹 至 0.7% 国 内 黑 色 系 为 代 表 的 大 宗 商 品 价 格 在 4 月 份 大 幅 上 涨, 涨 幅 中 明 显 包 含 了 投 机 资 金 的 推 动, 因 此 在 三 大 商 品 交 易 所 开 始 打 压 投 机 后, 螺 纹 钢 焦 煤 焦 炭 铁 矿 石 等 商 品 期 货 价 格 出 现 快 速 回 落 同 时 国 际 大 宗 商 品 价 格 5 月 份 也 开 始 走 低, 意 味 着 5 月 PPI 环 比 将 再 度 走 弱 4 月 工 业 增 加 值 投 资 消 费 全 面 回 落, 基 建 地 产 仍 是 经 济 的 主 要 支 撑 4 月 规 模 以 上 工 业 增 加 值 同 比 增 6%, 预 期 6.5%, 前 值 6.8% 1-4 月 份, 全 国 固 定 资 产 投 资 同 比 名 义 增 长 10.5%, 预 期 10.9%, 前 值 10.7% 4 月 消 费 同 比 名 义 增 长 10.1%, 预 期 10.5%, 前 值 10.5% 据 全 面 回 落, 工 业 生 产 回 落 源 于 需 求 下 滑 以 及 供 给 端 去 产 能 投 资 整 体 回 落, 其 中 制 造 业 投 资 下 滑, 基 建 投 资 高 位 略 有 回 升, 地 产 投 资 回 升, 地 产 销 售 与 资 金 来 源 增 速 继 续 改 善, 显 示 地 产 投 资 仍 有 改 善 空 间 投 资 整 体 的 资 金 来 源 增 速 也 有 所 回 升, 在 一 季 度 信 贷 大 幅 增 长 下, 二 季 度 投 资 并 不 悲 观 但 民 间 投 资 持 续 回 落 值 得 重 视, 说 明 实 体 自 身 动 力 未 见 恢 复 基 建 地 产 仍 是 经 济 的 主 要 支 撑 14

15 4 月 货 币 据 下 滑, 资 源 向 政 府 集 中, 货 币 政 策 宽 松 空 间 不 大 4 月 份, 人 民 币 贷 款 新 增 5556 亿 元, 低 于 预 期 的 8600 亿 元, 分 别 比 上 月 和 上 年 同 期 少 增 8173 亿 元 和 1523 亿 元, 前 值 1.37 万 亿 元 ; 社 会 融 资 规 模 增 量 为 7510 亿 元, 分 别 比 上 月 和 上 年 同 期 少 1.65 万 亿 元 和 3072 亿 元 M2 同 比 增 速 放 缓 至 12.8%, 预 期 13.6%, 前 值 13.4% 信 贷 下 降 是 导 致 社 融 下 滑 的 主 要 原 因, 同 时 企 业 债 券 融 资 环 比 大 幅 回 落 至 2096 亿, 与 近 期 债 券 市 场 违 约 事 件 增 多 有 关, 融 资 成 本 提 升 令 大 量 债 券 取 消 发 行 另 外,4 月 地 方 政 府 债 发 行 量 高 达 1.06 万 亿, 计 入 地 方 政 府 债 券 发 行 的 广 义 社 融 同 比 多 增 8000 亿 元, 说 明 融 资 水 平 并 不 低, 但 结 构 上 显 著 偏 向 政 府 融 资 M2 降 低 与 财 政 存 款 高 增 长 有 关,4 月 财 政 存 款 增 长 9318 亿 元, 为 历 史 最 高 值, 这 也 体 现 出 货 币 资 源 向 政 府 集 中 整 体 来 看, 货 币 资 源 向 政 府 部 门 集 中, 政 府 在 经 济 中 的 权 重 增 大, 这 有 利 于 短 期 稳 增 长, 但 资 源 配 置 的 效 率 是 下 降 的 同 时 说 明 政 策 变 动 对 经 济 的 影 响 会 非 常 显 著 权 威 人 士 表 示 稳 健 的 货 币 政 策 就 要 真 正 稳 健, 显 示 中 央 层 面 或 对 一 季 度 放 水 进 行 纠 偏, 二 季 度 货 币 宽 松 可 能 空 间 不 大 政 府 连 续 发 声 稳 定 市 场 经 济 预 期 李 克 强 表 示 今 年 以 来 中 国 经 济 运 行 总 体 平 稳, 结 构 调 整 和 转 型 升 级 出 现 好 的 势 头, 金 融 运 行 稳 定, 债 务 处 于 可 控 水 平, 有 能 力 保 持 经 济 运 行 在 合 理 区 间 和 长 期 向 好 的 基 本 面, 防 范 住 系 统 性 金 融 风 险, 保 持 金 融 稳 定 国 家 统 计 局 出, 当 前 中 国 经 济 上 升 动 力 和 下 行 动 力 处 于 僵 持 状 态, 决 定 了 中 国 经 济 上 行 有 压 力 下 行 有 支 撑, 中 国 经 济 有 继 续 保 持 中 高 速 增 长 的 潜 力 和 条 件 国 务 院 为 央 企 改 革 提 出 明 确 目 标 李 克 强 5 月 18 日 主 持 召 开 国 务 院 常 务 会 议, 要 求 央 企 控 制 亏 损, 提 升 竞 争 力, 提 出 : 在 两 年 内 压 减 中 央 企 业 10% 左 右 的 钢 铁 煤 炭 现 有 产 能 ; 用 3 年 时 间 通 过 债 务 重 组 兼 并 重 组 关 闭 撤 销 破 产 重 整 破 产 清 算 等 方 式, 处 置 央 企 子 公 司 中 的 345 户 大 中 型 僵 尸 企 业 ; 今 明 两 年 使 亏 损 子 企 业 亏 损 额 下 降 30%, 亏 损 面 缩 减 30%; 力 争 实 现 降 本 增 效 1000 亿 元 以 上 国 务 院 开 始 大 力 推 进 央 企 领 域 改 革 增 效, 并 制 定 明 确 的 量 化 目 标, 预 计 后 续 国 企 层 面 供 给 侧 改 革 力 度 会 加 码 美 联 储 近 期 表 态 偏 鹰 派,6 月 加 息 预 期 有 所 提 升 美 国 4 月 季 调 后 CPI 环 比 增 0.4%, 创 2013 年 2 月 以 来 最 大 增 幅 4 月 工 业 产 出 环 比 增 0.7%, 创 17 个 月 最 大 增 幅 据 较 好 有 助 于 提 升 6 月 加 息 预 期, 同 时 联 储 多 位 官 员 作 出 偏 鹰 派 表 态 : 旧 金 山 联 储 主 席 表 示 今 年 加 息 2 到 3 次 是 合 理 的 ; 亚 特 兰 大 联 储 主 席 表 示 不 能 排 除 6 月 升 息 的 可 能 性 ; 达 拉 斯 联 储 主 席 表 示 应 该 会 在 不 太 远 的 将 来 加 息 15

16 此 外, 美 联 储 4 月 会 议 纪 要 表 示 : 如 果 经 济 形 势 允 许,6 月 加 息 是 有 可 能 的 ; 委 员 们 希 望 保 留 6 月 份 加 息 的 可 能 性 ; 强 调 6 月 决 议 的 据 依 赖 性 ; 全 球 风 险 自 3 月 份 以 来 有 所 消 退 等 近 期 美 联 储 多 次 发 声 表 示 6 月 加 息 仍 有 可 能, 表 态 的 鹰 派 意 味 增 强, 这 提 升 了 市 场 对 于 6 月 加 息 的 预 期 纪 要 公 布 后, 最 新 联 邦 基 金 利 率 期 货 显 示 美 联 储 6 月 加 息 可 能 性 从 会 议 纪 要 公 布 前 的 19% 升 至 34% 9 月 加 息 的 几 率 由 57% 增 至 65%,12 月 加 息 的 几 率 由 74% 增 至 80% 二 宏 观 策 略 和 投 资 建 议 近 期 国 内 宏 观 基 本 面 突 出 一 个 稳 字 一 方 面 是 政 策 取 向 求 稳, 强 刺 激 不 会 有, 但 会 为 供 给 侧 改 革 提 供 稳 定 的 经 济 环 境 另 一 方 面, 政 府 也 在 加 大 预 期 管 理 力 度, 除 之 前 权 威 人 士 的 文 章 有 助 于 市 场 对 未 来 经 济 和 政 策 形 成 稳 定 的 预 期 外, 近 期 国 务 院 及 多 部 委 也 频 繁 对 经 济 形 势 发 表 看 法, 力 求 稳 住 市 场 预 期 因 此, 尽 管 4 月 经 济 据 表 现 不 佳, 但 市 场 情 绪 并 未 明 显 转 向 悲 观, 对 A 股 市 场 的 负 面 冲 击 有 限 近 来 美 联 储 鹰 派 言 论 再 度 领 先, 国 际 市 场 也 受 其 影 响 呈 现 震 荡, 石 油 上 涨 黄 金 受 压 但 A 股 市 场 却 在 大 资 金 低 吸 护 盘 动 作 下 波 澜 不 惊 市 场 走 势 相 对 稳 定, 基 本 保 持 小 幅 震 荡 格 局, 个 股 题 材 活 跃 度 仍 得 以 保 持 监 管 层 近 期 多 头 出 击, 上 下 其 调 控 之 手, 不 仅 慎 重 对 待 " 中 概 股 回 归 " 及 跨 界 定 增 ; 还 在 MSCI 等 多 项 市 场 制 度 建 设 上 有 所 提 升 这 对 稳 定 市 场 和 投 资 者 心 态, 促 进 市 场 价 值 投 资 理 念 回 归 有 所 帮 助 盘 面 走 势 来 看, 上 证 上 周 以 微 幅 下 跌 0.06% 收 盘, 创 业 板 上 周 却 上 涨 1.98%, 两 市 总 成 交 量 较 前 一 周 减 少 约 0.8%, 显 示 出 蓝 筹 稳 健 成 长 活 跃 量 能 谨 慎 之 特 点 这 种 以 稳 字 当 头 的 小 幅 调 整 格 局, 既 不 会 破 坏 市 场 目 前 的 平 衡, 也 给 予 了 题 材 成 长 股 更 多 机 会, 同 时 也 赋 予 了 大 资 金 更 多 的 吸 筹 时 间, 可 谓 一 石 三 鸟 目 前 市 场 已 经 逐 步 进 入 调 整 的 尾 声 阶 段, 只 等 利 好 靴 子 落 地, 即 离 我 们 越 来 越 近 的 深 港 通 MSCI 等, 其 可 能 是 A 股 反 弹 开 始 的 导 火 索 预 计 市 场 近 期 将 依 然 围 绕 2800 点 上 下 震 荡 等 待 相 关 政 策 明 朗 技 术 上 量 能 已 经 再 创 近 期 低 点, 竭 尽 型 跳 空 缺 口 已 经 出 现, 未 来 两 周 面 临 反 弹 需 求 策 略 上 建 议 做 好 资 金 及 板 块 合 理 配 置, 多 关 注 主 流 优 质 蓝 筹 金 融 三 剑 客 房 地 产 民 族 品 牌 以 及 成 长 性 题 材 新 能 源 应 用 人 工 智 能 应 用 OLED 新 材 料 等 16

17 投 资 评 级 定 义 我 们 设 定 的 上 市 公 司 投 资 评 级 如 下 : 买 入 : 预 计 未 来 六 个 月 总 回 报 超 过 综 合 增 长 水 平, 股 价 绝 对 值 将 会 上 涨 持 有 : 预 计 未 来 六 个 月 总 回 报 与 综 合 增 长 相 若, 股 价 绝 对 值 通 常 会 上 涨 卖 出 : 预 计 未 来 六 个 月 总 回 报 将 低 于 综 合 增 长 水 平, 股 价 将 不 会 上 涨 我 们 设 定 的 行 业 投 资 评 级 如 下 : 增 持 : 预 计 未 来 六 个 月 行 业 增 长 水 平 高 于 中 国 国 民 经 济 增 长 水 平 中 性 : 预 计 未 来 六 个 月 行 业 增 长 水 平 与 中 国 国 民 经 济 增 长 水 平 相 若 减 持 : 预 计 未 来 六 个 月 行 业 增 长 水 平 低 于 中 国 国 民 经 济 增 长 水 平 我 们 所 定 义 的 综 合, 是 该 股 票 所 在 交 易 市 场 的 综 合, 如 果 是 在 深 圳 挂 牌 上 市 的, 则 以 深 圳 综 合 的 涨 跌 幅 作 为 参 考 基 准, 如 果 是 在 上 海 挂 牌 上 市 的, 则 以 上 海 综 合 的 涨 跌 幅 作 为 参 考 基 准 而 我 们 所 的 中 国 国 民 经 济 增 长 水 平 是 以 国 家 统 计 局 所 公 布 的 国 民 生 产 总 值 的 增 长 率 作 为 参 考 基 准 分 析 师 简 介 董 忠 云,SAC 执 业 证 书 号 :S , 金 融 学 博 士 博 士 后, 中 航 证 券 金 融 研 究 所 负 责 人 王 绍 明,SAC 执 业 证 书 号 :S , 资 深 策 略 分 析 师, 经 济 学 硕 士 符 旸,SAC 执 业 证 书 号 :S , 高 级 宏 观 分 析 师, 经 济 学 硕 士 李 晨,SAC 执 业 证 书 号 :S , 硕 士, 从 事 新 能 源 及 策 略 研 究 任 书 洁,SAC 执 业 证 书 号 :S , 经 济 学 硕 士, 从 事 非 银 行 业 研 究 分 析 师 承 诺 负 责 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 每 一 位 证 券 分 析 师, 在 此 申 明, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 分 析 师 本 人 的 研 究 观 点 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾 与 现 在 不 与, 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 风 险 提 示 : 投 资 者 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险, 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 免 责 声 明 : 本 报 告 并 非 针 对 或 意 图 送 发 或 为 任 何 就 送 发 发 布 可 得 到 或 使 用 本 报 告 而 使 中 航 证 券 有 限 公 司 及 其 关 联 公 司 违 反 当 地 的 法 律 或 法 规 或 可 致 使 中 航 证 券 受 制 于 法 律 或 法 规 的 任 何 地 区 国 家 或 其 它 管 辖 区 域 的 公 民 或 居 民 除 非 另 有 显 示, 否 则 此 报 告 中 的 材 料 的 版 权 属 于 中 航 证 券 未 经 中 航 证 券 事 先 书 面 授 权, 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 发 送 复 印 本 报 告 的 材 料 内 容 或 其 复 印 本 给 予 任 何 其 他 人 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 及 材 料 只 提 供 给 阁 下 作 查 照 只 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 或 认 购 证 券 或 其 他 金 融 票 据 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 中 航 证 券 未 有 采 取 行 动 以 确 保 于 本 报 告 中 所 的 证 券 适 合 个 别 的 投 资 者 本 报 告 的 内 容 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 而 中 航 证 券 不 会 因 接 受 本 报 告 而 视 他 们 为 其 客 户 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 中 航 证 券 认 为 可 靠, 但 中 航 证 券 并 不 能 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性, 而 中 航 证 券 不 对 因 使 用 此 报 告 的 材 料 而 引 致 的 损 失 而 负 任 何 责 任, 除 非 该 等 损 失 因 明 确 的 法 律 或 法 规 而 引 致 并 不 能 依 靠 本 报 告 以 取 代 行 使 独 立 判 断 中 航 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 资 料 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 及 该 等 报 告 反 映 分 析 员 的 不 同 设 想 见 解 及 分 析 方 法 为 免 生 疑, 本 报 告 所 载 的 观 点 并 不 代 表 中 航 证 券 及 关 联 公 司 的 立 场 中 航 证 券 在 法 律 许 可 的 情 况 下 可 参 与 或 投 资 本 报 告 所 提 及 的 发 行 人 的 金 融 交 易, 向 该 等 发 行 人 提 供 服 务 或 向 他 们 要 求 给 予 生 意, 及 或 持 有 其 证 券 或 进 行 证 券 交 易 中 航 证 券 于 法 律 容 许 下 可 于 发 送 材 料 前 使 用 此 报 告 中 所 载 资 料 或 意 见 或 他 们 所 根 据 的 研 究 或 分 析 17