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1 中 国 货 币 政 策 执 行 报 告 二 一 六 年 第 一 季 度 中 国 人 民 银 行 货 币 政 策 分 析 小 组 2016 年 5 月 6 日

2 内 容 摘 要 2016 年 第 一 季 度, 中 国 经 济 总 体 稳 中 有 进, 经 济 运 行 出 现 积 极 变 化, 结 构 调 整 进 一 步 推 进, 第 三 产 业 比 重 提 高, 出 口 增 速 由 降 转 升, 工 业 生 产 缓 中 趋 稳 第 一 季 度 国 内 生 产 总 值 (GDP) 同 比 增 长 6.7%, 居 民 消 费 价 格 (CPI) 同 比 上 涨 2.1% 中 国 人 民 银 行 按 照 党 中 央 国 务 院 统 一 部 署, 继 续 实 施 稳 健 的 货 币 政 策, 加 强 预 调 微 调, 进 一 步 增 强 调 控 的 针 对 性 和 有 效 性 一 是 综 合 运 用 公 开 市 场 操 作 中 期 借 贷 便 利 普 降 金 融 机 构 存 款 准 备 金 率 等 多 种 工 具 调 节 银 行 体 系 流 动 性, 保 持 流 动 性 合 理 充 裕 二 是 建 立 公 开 市 场 每 日 操 作 常 态 化 机 制, 加 强 对 货 币 市 场 利 率 的 引 导 和 调 节, 注 重 维 护 短 期 利 率 平 稳, 适 时 下 调 中 期 借 贷 便 利 利 率, 探 索 常 备 借 贷 便 利 利 率 发 挥 利 率 走 廊 上 限 作 用, 充 分 运 用 价 格 杠 杆 稳 定 市 场 预 期, 引 导 融 资 成 本 下 行 三 是 扩 大 信 贷 资 产 质 押 再 贷 款 和 央 行 内 部 评 级 试 点, 组 织 实 施 宏 观 审 慎 评 估, 发 挥 其 逆 周 期 调 节 和 结 构 导 向 作 用, 设 立 扶 贫 再 贷 款, 扩 展 抵 押 补 充 贷 款 发 放 范 围, 充 分 发 挥 窗 口 指 导 和 信 贷 政 策 的 结 构 引 导 作 用, 引 导 金 融 机 构 将 更 多 信 贷 资 源 配 置 到 小 微 企 业 三 农 和 棚 户 区 改 造 等 国 民 经 济 重 点 领 域 和 薄 弱 环 节 同 时, 进 一 步 完 善 宏 观 审 慎 政 策 框 架, 深 入 推 进 金 融 改 革 总 体 看, 稳 健 货 币 政 策 取 得 了 较 好 效 果, 保 持 了 流 动 性 合 理 适 度, 促 进 了 实 际 利 率 基 本 稳 定 2016 年 3 月 末, 广 义 货 币 供 应 量 M2 余 额 同 比 增 长 13.4%, 比 上 年 末 高 0.1 个 百 分 点 人 民 币 贷 款 余 额 同 比 增 I

3 长 14.7%, 比 上 年 末 高 0.4 个 百 分 点 ; 比 年 初 增 加 4.6 万 亿 元, 同 比 多 增 9301 亿 元 社 会 融 资 规 模 存 量 同 比 增 长 13.4% 3 月 份 非 金 融 企 业 及 其 他 部 门 贷 款 加 权 平 均 利 率 为 5.30%, 与 上 年 12 月 基 本 持 平, 同 比 回 落 1.26 个 百 分 点 2016 年 3 月 末, 人 民 币 对 美 元 汇 率 中 间 价 为 元,CFETS 人 民 币 汇 率 指 数 为 当 前 全 球 经 济 增 长 仍 较 为 疲 弱, 一 些 经 济 体 增 长 势 头 有 所 放 缓, 不 确 定 不 稳 定 因 素 依 然 较 多 在 一 系 列 政 策 措 施 的 推 动 下, 中 国 经 济 运 行 出 现 积 极 变 化, 投 资 增 长 加 快, 企 业 效 益 改 善, 但 结 构 性 矛 盾 仍 较 突 出, 内 生 增 长 动 力 尚 待 增 强 要 在 适 度 扩 大 总 需 求 的 同 时, 坚 定 不 移 以 推 进 供 给 侧 结 构 性 改 革 为 主 线, 加 快 培 育 新 的 发 展 动 能, 改 造 提 升 传 统 比 较 优 势, 抓 好 去 产 能 去 库 存 去 杠 杆 降 成 本 补 短 板 五 大 任 务, 深 化 国 有 企 业 改 革, 促 进 非 公 有 制 经 济 健 康 发 展, 提 高 增 长 的 质 量 和 效 益, 保 持 融 资 的 可 持 续 性, 拓 展 金 融 资 源 有 效 配 置 的 领 域 和 空 间 下 一 阶 段, 中 国 人 民 银 行 将 按 照 党 中 央 国 务 院 的 战 略 部 署, 坚 持 改 革 开 放, 坚 持 稳 中 求 进 工 作 总 基 调, 主 动 适 应 经 济 发 展 新 常 态, 保 持 政 策 的 连 续 性 和 稳 定 性, 继 续 实 施 稳 健 的 货 币 政 策, 保 持 灵 活 适 度, 适 时 预 调 微 调, 增 强 针 对 性 和 有 效 性, 做 好 与 供 给 侧 结 构 性 改 革 相 适 应 的 总 需 求 管 理 综 合 运 用 数 量 价 格 等 多 种 货 币 政 策 工 具, 优 化 政 策 组 合, 加 强 和 改 善 宏 观 审 慎 管 理, 从 量 价 两 方 面 为 结 构 调 整 和 转 型 升 级 营 造 适 宜 的 货 币 金 融 环 境 盘 活 存 量, 优 化 增 量, 改 善 融 资 结 构 和 信 贷 结 构, 支 持 经 济 发 展 新 动 能 形 成 同 时, 更 加 注 重 改 革 创 II

4 新, 寓 改 革 于 调 控 之 中, 把 货 币 政 策 调 控 与 深 化 改 革 紧 密 结 合 起 来, 更 充 分 地 发 挥 市 场 在 资 源 配 置 中 的 决 定 性 作 用 适 应 金 融 深 化 和 创 新 发 展 的 要 求, 进 一 步 完 善 调 控 模 式, 强 化 价 格 型 调 节 和 传 导 机 制, 加 强 预 期 引 导, 疏 通 货 币 政 策 向 实 体 经 济 的 传 导 渠 道, 提 高 金 融 运 行 效 率 和 服 务 实 体 经 济 的 能 力 完 善 宏 观 审 慎 政 策 框 架, 采 取 综 合 措 施 防 范 和 化 解 金 融 风 险, 维 护 金 融 稳 定, 守 住 不 发 生 系 统 性 区 域 性 金 融 风 险 的 底 线 III

5 目 录 第 一 部 分 货 币 信 贷 概 况...1 一 货 币 总 量 增 长 较 快...1 二 金 融 机 构 存 款 平 稳 较 快 增 长...1 三 金 融 机 构 贷 款 增 长 较 快...2 四 社 会 融 资 规 模 增 量 创 出 历 史 同 期 最 高 水 平...4 五 金 融 机 构 存 贷 款 利 率 保 持 基 本 稳 定...6 六 人 民 币 汇 率 双 向 浮 动 弹 性 增 强...7 七 跨 境 人 民 币 收 付 金 额 同 比 下 降...7 第 二 部 分 货 币 政 策 操 作...8 一 灵 活 开 展 公 开 市 场 操 作...9 二 适 时 开 展 常 备 借 贷 便 利 和 中 期 借 贷 便 利 操 作...11 三 定 向 降 准 考 核 与 普 调 人 民 币 存 款 准 备 金 率...12 四 完 善 宏 观 审 慎 政 策 框 架...12 五 支 持 对 经 济 重 点 领 域 和 薄 弱 环 节 的 信 贷 投 放...13 六 充 分 发 挥 窗 口 指 导 和 信 贷 政 策 的 结 构 引 导 作 用...14 七 完 善 人 民 币 汇 率 市 场 化 形 成 机 制...17 八 深 入 推 进 金 融 机 构 改 革...20 九 进 一 步 深 化 外 汇 管 理 体 制 改 革...21 第 三 部 分 金 融 市 场 运 行...22 一 金 融 市 场 运 行 概 况...22 二 金 融 市 场 制 度 建 设...30 第 四 部 分 宏 观 经 济 形 势...32 一 世 界 经 济 金 融 形 势...32 二 中 国 宏 观 经 济 形 势...40 第 五 部 分 货 币 政 策 趋 势...50 一 中 国 宏 观 经 济 展 望...50 二 下 一 阶 段 货 币 政 策 思 路...52 IV

6 专 栏 专 栏 1 建 立 公 开 市 场 每 日 操 作 常 态 化 机 制...10 专 栏 2 绿 色 金 融...16 专 栏 3 完 善 人 民 币 兑 美 元 汇 率 中 间 价 形 成 机 制...19 专 栏 4 欧 日 等 部 分 央 行 的 负 利 率 政 策...37 表 表 年 第 一 季 度 分 机 构 新 增 人 民 币 贷 款 情 况...3 表 年 第 一 季 度 社 会 融 资 规 模 增 量...5 表 年 3 月 末 社 会 融 资 规 模 存 量...5 表 年 1-3 月 金 融 机 构 人 民 币 贷 款 各 利 率 区 间 占 比...6 表 年 1-3 月 大 额 美 元 存 款 与 美 元 贷 款 平 均 利 率...7 表 年 第 一 季 度 银 行 间 外 汇 即 期 市 场 人 民 币 对 各 币 种 交 易 量...18 表 年 第 一 季 度 金 融 机 构 回 购 同 业 拆 借 资 金 净 融 出 净 融 入 情 况...23 表 年 第 一 季 度 利 率 衍 生 产 品 交 易 情 况...23 表 年 第 一 季 度 各 类 债 券 发 行 情 况...26 表 年 3 月 末 主 要 保 险 资 金 运 用 余 额 及 占 比 情 况...29 表 11 主 要 发 达 经 济 体 宏 观 经 济 金 融 指 标...33 图 图 1 经 常 项 目 人 民 币 收 付 金 额 按 月 情 况...8 图 2 银 行 间 市 场 国 债 收 益 率 曲 线 变 化 情 况...26 V

7 第 一 部 分 货 币 信 贷 概 况 2016 年 第 一 季 度, 银 行 体 系 流 动 性 总 体 充 裕, 货 币 信 贷 和 社 会 融 资 规 模 保 持 较 快 增 长, 贷 款 结 构 继 续 改 善, 利 率 水 平 低 位 稳 定 运 行, 人 民 币 汇 率 弹 性 进 一 步 增 强 一 货 币 总 量 增 长 较 快 3 月 末, 广 义 货 币 供 应 量 M2 余 额 为 万 亿 元, 同 比 增 长 13.4%, 增 速 比 上 年 末 高 0.1 个 百 分 点 狭 义 货 币 供 应 量 M1 余 额 为 41.2 万 亿 元, 同 比 增 长 22.1%, 增 速 比 上 年 末 高 6.9 个 百 分 点 流 通 中 货 币 M0 余 额 为 6.5 万 亿 元, 同 比 增 长 4.4% 第 一 季 度 现 金 净 投 放 1435 亿 元, 同 比 少 投 放 255 亿 元 一 季 度 各 月 M2 增 速 均 在 13% 以 上, 超 过 名 义 GDP 增 速 较 多 值 得 注 意 的 是,M1 增 速 自 2015 年 3 月 以 来 连 续 回 升 约 19 个 百 分 点 M1 包 括 流 通 中 现 金 和 企 事 业 单 位 的 活 期 存 款,M1 增 速 加 快, 反 映 出 在 流 动 性 总 体 充 裕 利 率 水 平 较 低 的 背 景 下, 生 产 投 资 交 易 等 活 动 增 多, 这 也 和 一 季 度 以 来 主 要 经 济 数 据 的 变 化 吻 合 3 月 末, 基 础 货 币 余 额 为 28.3 万 亿 元, 比 年 初 增 加 2906 亿 元, 同 比 多 增 2566 亿 元 货 币 乘 数 为 5.10, 比 上 年 末 高 0.07 金 融 机 构 超 额 准 备 金 率 为 2.0% 其 中, 农 村 信 用 社 为 6.1% 二 金 融 机 构 存 款 平 稳 较 快 增 长 3 月 末, 金 融 机 构 本 外 币 各 项 存 款 余 额 为 万 亿 元, 同 比 增 长 12.6%, 增 速 比 上 年 末 高 0.2 个 百 分 点, 比 年 初 增 加 5.6 万 亿 元, 1

8 同 比 多 增 9571 亿 元 人 民 币 各 项 存 款 余 额 为 万 亿 元, 同 比 增 长 13.0%, 增 速 比 上 年 末 高 0.6 个 百 分 点, 比 年 初 增 加 5.4 万 亿 元, 同 比 多 增 1.3 万 亿 元 外 币 存 款 余 额 为 6660 亿 美 元, 比 年 初 增 加 386 亿 美 元, 同 比 少 增 449 亿 美 元 从 人 民 币 存 款 部 门 分 布 看, 住 户 存 款 增 速 有 所 放 缓, 非 金 融 企 业 存 款 增 长 逐 步 加 快, 非 存 款 类 金 融 机 构 存 款 减 少 3 月 末, 金 融 机 构 住 户 存 款 余 额 为 58.1 万 亿 元, 同 比 增 长 7.9%, 增 速 比 上 年 末 低 0.8 个 百 分 点, 比 年 初 增 加 3.5 万 亿 元, 同 比 少 增 1649 亿 元 非 金 融 企 业 存 款 余 额 为 44.5 万 亿 元, 同 比 增 长 19.2%, 增 速 比 上 年 末 高 5.5 个 百 分 点, 比 年 初 增 加 1.6 万 亿 元, 同 比 多 增 2.0 万 亿 元 财 政 存 款 余 额 为 3.6 万 亿 元, 比 年 初 增 加 1690 亿 元, 同 比 多 增 2700 亿 元 非 存 款 类 金 融 机 构 存 款 余 额 为 12.0 万 亿 元, 比 年 初 减 少 9536 亿 元, 同 比 增 长 14.9%, 其 中 证 券 及 交 易 结 算 类 存 款 和 特 殊 目 的 载 体 ( 主 要 是 表 外 理 财 证 券 投 资 基 金 等 ) 存 款 较 年 初 分 别 减 少 3209 亿 元 和 7066 亿 元 三 金 融 机 构 贷 款 增 长 较 快 3 月 末, 金 融 机 构 本 外 币 贷 款 余 额 为 万 亿 元, 同 比 增 长 13.4%, 增 速 与 上 年 末 持 平, 比 年 初 增 加 4.4 万 亿 元, 同 比 多 增 5343 亿 元 3 月 末, 人 民 币 贷 款 余 额 为 98.6 万 亿 元, 同 比 增 长 14.7%, 增 速 比 上 年 末 高 0.4 个 百 分 点, 比 年 初 增 加 4.6 万 亿 元, 同 比 多 增 9301 亿 元 贷 款 投 放 增 长 较 快, 与 经 济 回 暖 后 项 目 贷 款 需 求 大 幅 增 加 有 关, 也 与 房 地 产 市 场 升 温 带 动 房 地 产 贷 款 尤 其 是 个 人 住 房 贷 款 持 续 快 速 2

9 增 长 有 关 个 人 住 房 贷 款 增 长 进 一 步 加 快 人 民 币 住 户 贷 款 增 长 较 快,3 月 末 余 额 为 28.3 万 亿 元, 同 比 增 长 17.6%, 增 速 比 上 年 末 高 0.8 个 百 分 点, 比 年 初 增 加 1.2 万 亿 元, 同 比 多 增 3555 亿 元 其 中, 个 人 住 房 贷 款 比 年 初 增 加 9601 亿 元, 同 比 多 增 4248 亿 元,3 月 末 增 速 达 26.6%, 已 连 续 10 个 月 攀 升 非 金 融 企 业 及 机 关 团 体 贷 款 增 速 回 升, 3 月 末 余 额 为 69.2 万 亿 元, 同 比 增 长 13.2%, 增 速 比 上 年 末 高 0.5 个 百 分 点, 比 年 初 增 加 3.4 万 亿 元, 同 比 多 增 7053 亿 元 从 期 限 看, 中 长 期 贷 款 比 年 初 增 加 3.1 万 亿 元, 同 比 多 增 9754 亿 元, 增 量 占 比 为 68.1%, 比 上 年 同 期 提 高 9.3 个 百 分 点 其 中 中 长 期 固 定 资 产 贷 款 比 年 初 增 加 1.5 万 亿 元, 同 比 多 增 3425 亿 元 包 含 票 据 融 资 在 内 的 短 期 贷 款 比 年 初 增 加 1.3 万 亿 元, 同 比 略 少 增 411 亿 元 分 机 构 看, 中 资 大 型 银 行 和 中 资 中 小 型 银 行 贷 款 同 比 多 增 较 多 1 中 资 大 型 银 行 2 中 资 中 小 型 银 行 表 年 第 一 季 度 分 机 构 新 增 人 民 币 贷 款 情 况 3 小 型 农 村 金 融 机 构 新 增 额 单 位 : 亿 元 同 比 多 增 外 资 金 融 机 构 注 :1 中 资 大 型 银 行 是 指 本 外 币 资 产 总 量 大 于 等 于 2 万 亿 元 的 银 行 ( 以 2008 年 末 各 金 融 机 构 本 外 币 资 产 总 额 为 参 考 标 准 ) 2 中 资 中 小 型 银 行 是 指 本 外 币 资 产 总 量 小 于 2 万 亿 元 的 银 行 ( 以 2008 年 末 各 金 融 机 构 本 外 币 资 产 总 额 为 参 考 标 准 ) 3 小 型 农 村 金 融 机 构 包 括 农 村 商 业 银 行 农 村 合 作 银 行 农 村 信 用 社 数 据 来 源 : 中 国 人 民 银 行 外 币 贷 款 有 所 减 少 3 月 末, 金 融 机 构 外 币 贷 款 余 额 为 8088 亿 3

10 美 元, 比 年 初 减 少 216 亿 美 元, 同 比 少 增 556 亿 美 元, 与 对 人 民 币 汇 率 预 期 变 动 有 关 从 投 向 看, 境 外 贷 款 比 年 初 增 加 134 亿 美 元, 非 金 融 企 业 及 机 关 团 体 短 期 贷 款 减 少 349 亿 美 元 四 社 会 融 资 规 模 增 量 创 出 历 史 同 期 最 高 水 平 初 步 统 计, 第 一 季 度 社 会 融 资 规 模 增 量 为 6.59 万 亿 元, 比 上 年 同 期 多 1.93 万 亿 元 3 月 末, 社 会 融 资 规 模 存 量 为 万 亿 元, 同 比 增 长 13.4%, 增 速 分 别 比 上 年 末 和 上 年 同 期 高 0.9 个 和 0.3 个 百 分 点 分 项 看, 社 会 融 资 规 模 结 构 进 一 步 优 化, 直 接 融 资 得 到 较 快 发 展, 实 体 经 济 资 金 获 取 方 式 更 趋 多 元, 金 融 体 系 对 实 体 经 济 的 支 持 力 度 加 大 一 是 对 实 体 经 济 发 放 的 人 民 币 贷 款 大 幅 增 加 第 一 季 度 对 实 体 经 济 发 放 的 人 民 币 贷 款 增 加 4.67 万 亿 元, 创 单 季 历 史 新 高 从 存 量 来 看,3 月 末 对 实 体 经 济 发 放 的 人 民 币 贷 款 同 比 增 长 14.5%, 增 速 分 别 比 上 年 末 和 上 年 同 期 高 0.6 个 和 0.5 个 百 分 点 二 是 随 着 汇 率 走 势 趋 于 稳 定, 对 实 体 经 济 发 放 的 外 币 贷 款 由 降 转 升 3 月 份, 外 币 贷 款 增 加 6 亿 元, 结 束 连 续 八 个 月 的 下 降 走 势 三 是 直 接 融 资 大 幅 增 加, 存 量 增 速 明 显 加 快, 企 业 债 券 融 资 贡 献 较 大 受 融 资 成 本 降 低 的 带 动, 2015 年 起, 企 业 债 券 融 资 呈 现 逐 季 增 多 的 趋 势,2016 年 第 一 季 度 企 业 债 券 融 资 达 到 创 纪 录 的 1.24 万 亿 元 ; 非 金 融 企 业 股 票 融 资 也 有 所 加 快, 第 一 季 度 增 加 2840 亿 元, 同 比 多 增 1132 亿 元 从 存 量 来 看, 3 月 末 直 接 融 资 余 额 同 比 增 速 达 到 28.5%, 比 上 年 末 和 上 年 同 期 高 4.6 个 和 5.7 个 百 分 点, 达 到 2014 年 以 来 的 高 点 四 是 受 委 托 贷 款 和 信 4

11 托 贷 款 保 持 较 高 增 长 拉 动, 表 外 融 资 出 现 回 升 第 一 季 度, 委 托 贷 款 和 信 托 贷 款 同 比 分 别 多 增 2243 亿 元 和 1580 亿 元 ; 受 银 行 承 兑 汇 票 监 管 加 强 的 影 响, 未 贴 现 的 银 行 承 兑 汇 票 同 比 少 增 2649 亿 元 从 存 量 来 看, 表 外 融 资 虽 然 受 到 未 贴 现 的 银 行 承 兑 汇 票 持 续 减 少 的 影 响 增 速 减 缓, 但 2015 年 以 来 仍 基 本 保 持 3% 以 上 的 增 速 表 年 第 一 季 度 社 会 融 资 规 模 增 量 单 位 : 亿 元 其 中 : 社 会 融 资 规 模 外 币 贷 款 未 贴 现 非 金 融 企 1 人 民 币 委 托 信 托 企 业 增 量 ( 折 合 人 银 行 承 兑 业 境 内 股 贷 款 贷 款 贷 款 债 券 民 币 ) 汇 票 票 融 资 2016 年 第 一 季 度 同 比 增 减 注 :1 社 会 融 资 规 模 增 量 是 指 一 定 时 期 内 实 体 经 济 ( 国 内 非 金 融 企 业 和 住 户 ) 从 金 融 体 系 获 得 的 资 金 额 2 当 期 数 据 为 初 步 统 计 数 数 据 来 源 : 中 国 人 民 银 行 国 家 发 展 和 改 革 委 员 会 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 中 国 保 险 监 督 管 理 委 员 会 中 央 国 债 登 记 结 算 有 限 责 任 公 司 和 中 国 银 行 间 市 场 交 易 商 协 会 等 社 会 融 资 规 1 模 存 量 表 年 3 月 末 社 会 融 资 规 模 存 量 其 中 : 人 民 币 贷 款 外 币 贷 款 ( 折 合 人 民 币 ) 5 委 托 贷 款 信 托 贷 款 未 贴 现 银 行 承 兑 汇 票 单 位 : 万 亿 元,% 企 业 债 券 非 金 融 企 业 境 内 股 票 融 资 2016 年 3 月 末 同 比 增 速 注 :1 社 会 融 资 规 模 存 量 是 指 一 定 时 期 末 实 体 经 济 ( 非 金 融 企 业 和 住 户 ) 从 金 融 体 系 获 得 的 资 金 余 额 2 当 期 数 据 为 初 步 统 计 数 3 存 量 数 据 基 于 账 面 值 或 面 值 计 算 同 比 增 速 为 可 比 口 径 数 据, 为 年 增 速 数 据 来 源 : 中 国 人 民 银 行 国 家 发 展 和 改 革 委 员 会 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 中 国 保 险 监 督 管 理 委 员 会 中 央 国 债 登 记 结 算 有 限 责 任 公 司 和 中 国 银 行 间 市 场 交 易 商 协 会 等

12 五 金 融 机 构 存 贷 款 利 率 保 持 基 本 稳 定 3 月, 非 金 融 企 业 及 其 他 部 门 贷 款 加 权 平 均 利 率 为 5.30%, 比 上 年 12 月 上 升 0.03 个 百 分 点, 同 比 回 落 1.26 个 百 分 点 其 中, 一 般 贷 款 加 权 平 均 利 率 为 5.67%, 比 上 年 12 月 上 升 0.03 个 百 分 点 ; 票 据 融 资 利 率 小 幅 上 升, 当 月 加 权 平 均 利 率 为 3.62%, 比 上 年 12 月 上 升 0.29 个 百 分 点 个 人 住 房 贷 款 利 率 持 续 下 行,3 月 加 权 平 均 利 率 为 4.63%, 比 上 年 12 月 下 降 0.07 个 百 分 点 从 利 率 浮 动 情 况 看, 执 行 下 浮 基 准 上 浮 利 率 的 贷 款 占 比 总 体 保 持 稳 定 3 月, 一 般 贷 款 中 执 行 下 浮 利 率 的 贷 款 占 比 为 20.82%, 比 上 年 12 月 下 降 0.63 个 百 分 点 ; 执 行 基 准 利 率 的 贷 款 占 比 为 17.60%, 比 上 年 12 月 下 降 1.00 个 百 分 点 ; 执 行 上 浮 利 率 的 贷 款 占 比 为 61.58%, 比 上 年 12 月 上 升 1.63 个 百 分 点 表 年 1-3 月 金 融 机 构 人 民 币 贷 款 各 利 率 区 间 占 比 单 位 :% 月 份 下 浮 基 准 上 浮 小 计 (1,1.1] (1.1,1.3] (1.3,1.5] (1.5,2.0] 2.0 以 上 1 月 月 月 数 据 来 源 : 中 国 人 民 银 行 在 国 际 金 融 市 场 利 率 波 动 境 内 外 币 资 金 供 求 变 化 等 因 素 的 综 合 作 用 下, 外 币 存 贷 款 利 率 小 幅 波 动 3 月, 活 期 3 个 月 以 内 大 额 美 元 存 款 加 权 平 均 利 率 分 别 为 0.20% 和 0.68%, 比 上 年 12 月 分 别 上 升 0.04 个 和 0.12 个 百 分 点 ;3 个 月 以 内 3( 含 )-6 个 月 美 元 贷 款 加 6

13 权 平 均 利 率 分 别 为 1.48% 和 1.85%, 比 上 年 12 月 分 别 下 降 0.17 个 和 上 升 0.05 个 百 分 点 表 年 1-3 月 大 额 美 元 存 款 与 美 元 贷 款 平 均 利 率 月 份 活 期 3 3( 含 3 6( 含 6 个 月 个 月 ) 6个 月 ) 以 内 个 月 12 个 月 大 额 存 款 贷 款 1 年 1 年 以 上 3( 含 3 6( 含 6 3 个 月 个 月 ) 6个 月 ) 以 内 个 月 12 个 月 单 位 :% 1 年 1 年 以 上 1 月 月 月 数 据 来 源 : 中 国 人 民 银 行 六 人 民 币 汇 率 双 向 浮 动 弹 性 增 强 人 民 币 对 一 篮 子 货 币 小 幅 贬 值, 双 向 浮 动 特 征 明 显, 汇 率 弹 性 增 强, 人 民 币 汇 率 预 期 总 体 平 稳 3 月 末,CFETS 人 民 币 汇 率 指 数 为 98.14, 较 2015 年 末 贬 值 2.78%; 参 考 BIS 货 币 篮 子 和 SDR 货 币 篮 子 的 人 民 币 汇 率 指 数 分 别 为 和 97.61, 分 别 较 2015 年 末 贬 值 2.59% 和 贬 值 1.24% 根 据 国 际 清 算 银 行 的 计 算,2016 年 第 一 季 度, 人 民 币 名 义 有 效 汇 率 贬 值 2.34%, 实 际 有 效 汇 率 贬 值 1.32%;2005 年 人 民 币 汇 率 形 成 机 制 改 革 以 来 至 2016 年 3 月, 人 民 币 名 义 有 效 汇 率 升 值 42.47%, 实 际 有 效 汇 率 升 值 53.89% 3 月 末, 人 民 币 对 美 元 汇 率 中 间 价 为 元, 比 2015 年 末 升 值 324 个 基 点, 升 值 幅 度 为 0.50% 2005 年 人 民 币 汇 率 形 成 机 制 改 革 以 来 至 2016 年 3 月 末, 人 民 币 对 美 元 汇 率 累 计 升 值 28.10% 七 跨 境 人 民 币 收 付 金 额 同 比 下 降 第 一 季 度, 跨 境 人 民 币 收 付 金 额 合 计 2.39 万 亿 元, 同 比 下 降 9% 7

14 其 中, 实 收 亿 元, 实 付 1.45 万 亿 元, 净 流 出 亿 元, 收 付 比 为 1:1.55 经 常 项 下 跨 境 人 民 币 收 付 金 额 合 计 1.34 万 亿 元, 同 比 下 降 19% 其 中, 货 物 贸 易 收 付 金 额 1.14 万 亿 元, 服 务 贸 易 及 其 他 经 常 项 下 收 付 金 额 亿 元 ; 资 本 项 下 人 民 币 收 付 金 额 合 计 1.04 万 亿 元, 同 比 增 长 8% 9000 亿 元 货 物 贸 易 服 务 贸 易 及 其 他 数 据 来 源 : 中 国 人 民 银 行 图 1 经 常 项 目 人 民 币 收 付 金 额 按 月 情 况 第 二 部 分 货 币 政 策 操 作 2016 年 以 来, 内 外 部 经 济 金 融 形 势 仍 然 错 综 复 杂, 国 内 经 济 运 行 出 现 积 极 变 化, 但 基 础 仍 不 稳 固, 物 价 水 平 有 所 回 升, 部 分 城 市 房 价 出 现 快 速 上 涨 根 据 党 中 央 国 务 院 的 统 一 部 署, 中 国 人 民 银 行 主 动 适 应 经 济 发 展 新 常 态, 坚 持 稳 中 求 进 的 总 基 调, 继 续 实 施 稳 健 的 货 币 政 策, 灵 活 运 用 各 类 货 币 政 策 工 具, 加 强 预 调 微 调, 在 保 持 流 动 性 8

15 合 理 充 裕 降 低 企 业 融 资 成 本 为 供 给 侧 结 构 性 改 革 营 造 适 宜 的 货 币 金 融 环 境 等 方 面 采 取 了 一 系 列 措 施 一 灵 活 开 展 公 开 市 场 操 作 中 国 人 民 银 行 密 切 关 注 宏 观 经 济 金 融 形 势 和 流 动 性 供 求 变 化, 以 逆 回 购 为 主 灵 活 开 展 公 开 市 场 操 作, 保 持 流 动 性 总 量 合 理 充 裕, 并 以 相 对 稳 定 的 公 开 市 场 操 作 利 率 有 效 引 导 市 场 预 期, 促 进 银 行 体 系 流 动 性 和 货 币 市 场 利 率 平 稳 运 行 春 节 前, 受 现 金 大 量 投 放 外 汇 占 款 下 降 以 及 财 政 税 收 等 因 素 影 响, 银 行 体 系 流 动 性 存 在 一 定 供 求 缺 口 考 虑 到 跨 春 节 因 素, 适 时 将 公 开 市 场 逆 回 购 操 作 期 限 由 7 天 延 长 到 14 天 和 28 天, 并 开 始 尝 试 将 操 作 频 率 从 一 周 两 次 提 高 到 每 日 开 展 操 作, 同 时 搭 配 使 用 短 期 流 动 性 调 节 工 具, 保 障 流 动 性 充 足 供 应, 促 进 市 场 资 金 供 求 大 体 平 衡 春 节 后, 现 金 回 笼 使 流 动 性 供 求 压 力 有 所 缓 解,3 月 上 旬 下 调 法 定 存 款 准 备 金 率 后, 市 场 资 金 供 给 进 一 步 充 裕 在 与 公 开 市 场 到 期 有 序 衔 接 的 基 础 上, 适 量 开 展 7 天 期 逆 回 购 操 作, 保 持 银 行 体 系 流 动 性 松 紧 适 度, 促 进 银 行 体 系 流 动 性 和 货 币 市 场 利 率 平 稳 运 行 同 时, 结 合 前 期 有 益 尝 试, 建 立 了 公 开 市 场 每 日 操 作 常 态 化 机 制 第 一 季 度 累 计 开 展 逆 回 购 操 作 亿 元, 开 展 SLO 操 作 投 放 流 动 性 2050 亿 元 综 合 考 虑 宏 观 经 济 形 势 物 价 走 势 以 及 国 际 资 本 流 动 等 因 素, 2016 年 以 来 公 开 市 场 7 天 期 逆 回 购 操 作 利 率 稳 定 在 2.25% 的 水 平 通 过 连 续 开 展 公 开 市 场 操 作 释 放 央 行 利 率 信 号, 稳 定 市 场 预 期, 货 币 市 场 7 天 期 回 购 利 率 围 绕 公 开 市 场 操 作 利 率 小 幅 波 动, 走 势 平 稳, 价 格 9

16 型 调 控 得 到 进 一 步 增 强 适 时 开 展 中 央 国 库 现 金 管 理 商 业 银 行 定 期 存 款 业 务 第 一 季 度, 共 开 展 1 期 中 央 国 库 现 金 管 理 商 业 银 行 定 期 存 款 业 务, 期 限 9 个 月, 操 作 规 模 800 亿 元 专 栏 1 建 立 公 开 市 场 每 日 操 作 常 态 化 机 制 公 开 市 场 操 作 是 各 国 央 行 实 施 货 币 政 策 日 常 操 作 的 主 要 工 具, 操 作 频 率 较 高 目 前 美 联 储 日 本 央 行 等 均 每 日 开 展 公 开 市 场 操 作 ; 欧 央 行 每 周 定 期 开 展 公 开 市 场 主 要 再 融 资 操 作, 同 时 不 定 期 开 展 微 调 操 作 ; 澳 大 利 亚 央 行 瑞 典 央 行 等 则 每 日 多 次 开 展 公 开 市 场 操 作 国 际 上, 货 币 当 局 根 据 形 势 变 化 和 调 控 需 要 对 公 开 市 场 操 作 的 频 率 进 行 适 当 调 整 是 常 见 做 法 以 往 中 国 人 民 银 行 在 每 周 二 四 定 期 开 展 公 开 市 场 操 作 在 过 去 较 长 一 段 时 期 里, 在 外 汇 大 量 流 入 导 致 流 动 性 总 体 偏 多 的 情 况 下, 公 开 市 场 操 作 主 要 是 回 笼 流 动 性, 以 保 持 银 行 体 系 流 动 性 松 紧 适 度 和 货 币 信 贷 合 理 增 长 随 着 国 际 收 支 逐 步 趋 于 均 衡, 我 国 银 行 体 系 流 动 性 供 求 格 局 从 总 体 偏 多 向 供 求 大 体 平 衡 转 变, 在 某 些 时 段 还 存 在 一 定 的 流 动 性 缺 口, 央 行 需 要 适 时 适 度 投 放 流 动 性, 以 满 足 银 行 体 系 随 着 货 币 信 贷 扩 张 自 然 增 长 的 流 动 性 需 求 同 时, 随 着 利 率 市 场 化 改 革 加 快 推 进 和 货 币 政 策 更 加 注 重 价 格 型 调 控, 需 要 培 育 合 适 的 市 场 基 准 利 率 指 标, 而 金 融 市 场 的 快 速 发 展 又 使 得 影 响 银 行 体 系 流 动 性 供 求 和 市 场 利 率 变 化 的 因 素 更 加 复 杂, 这 些 都 要 求 央 行 进 一 步 提 高 流 动 性 管 理 的 前 瞻 性 和 有 效 性, 连 续 稳 定 释 放 政 策 信 号, 合 理 引 导 市 场 预 期, 以 更 好 地 实 现 货 币 政 策 目 标 基 于 上 述 考 虑, 近 年 来 人 民 银 行 不 断 完 善 公 开 市 场 操 作 机 制 2013 年 初, 推 出 了 短 期 流 动 性 调 节 工 具 (SLO), 主 要 在 公 开 市 场 常 规 操 作 间 歇 期 若 市 场 出 现 波 动 时 相 机 使 用, 同 时 抓 紧 研 究 提 高 公 开 市 场 操 作 频 率 的 制 度 安 排 2016 年 春 节 前, 受 现 金 大 量 投 放 外 汇 阶 段 性 流 出 等 因 素 影 响, 银 行 体 系 流 动 性 供 求 波 动 加 大, 货 币 市 场 利 率 面 临 一 定 上 行 压 力, 人 民 银 行 开 始 尝 试 每 日 开 展 公 开 市 场 操 作, 及 时 缓 解 市 场 资 金 供 求 压 力, 收 到 了 较 好 效 果 在 此 基 础 上, 人 民 银 行 宣 布 从 2016 年 2 月 18 日 起 建 立 公 开 市 场 每 日 操 作 常 态 化 机 制, 根 据 货 币 政 策 调 10

17 控 需 要, 原 则 上 每 个 工 作 日 均 开 展 公 开 市 场 操 作 自 每 日 操 作 常 态 化 机 制 建 立 以 来, 市 场 运 行 更 为 平 稳, 货 币 市 场 利 率 的 波 动 性 进 一 步 降 低, 存 款 类 机 构 隔 夜 和 7 天 期 质 押 式 回 购 加 权 平 均 利 率 波 幅 下 降 了 50% 左 右 总 的 来 看, 建 立 公 开 市 场 每 日 操 作 常 态 化 机 制 是 进 一 步 完 善 货 币 政 策 调 控 机 制 的 现 实 选 择 一 方 面, 该 机 制 有 利 于 提 高 央 行 流 动 性 管 理 的 精 细 化 程 度, 从 制 度 上 保 障 央 行 能 够 及 时 应 对 多 种 因 素 可 能 对 流 动 性 造 成 的 冲 击, 保 持 流 动 性 总 量 合 理 充 裕, 促 进 货 币 市 场 平 稳 运 行 ; 另 一 方 面, 该 机 制 也 有 利 于 强 化 央 行 的 利 率 信 号, 进 一 步 提 高 政 策 传 导 效 率 央 行 利 率 信 号 如 投 湖 之 石, 若 湖 面 震 荡, 投 石 激 起 的 涟 漪 很 容 易 被 湮 没, 传 导 可 能 是 散 乱 的 ; 若 湖 面 平 静, 投 石 激 起 的 涟 漪 就 会 非 常 清 晰, 传 导 效 果 会 更 加 明 显 公 开 市 场 每 日 操 作 机 制 的 建 立 在 促 进 银 行 体 系 流 动 性 总 体 平 稳 的 同 时, 对 于 培 育 央 行 政 策 利 率 体 系, 提 高 利 率 市 场 化 背 景 下 货 币 政 策 传 导 的 有 效 性 具 有 积 极 意 义 需 要 注 意 的 是, 公 开 市 场 每 日 操 作 常 态 化 机 制 的 建 立, 既 为 金 融 机 构 流 动 性 管 理 提 供 了 更 好 的 市 场 环 境, 也 对 金 融 机 构 加 强 流 动 性 管 理 提 出 了 更 高 要 求 在 金 融 市 场 化 改 革 不 断 推 进 金 融 创 新 快 速 涌 现 的 背 景 下, 公 开 市 场 业 务 一 级 交 易 商 等 市 场 主 要 金 融 机 构 应 进 一 步 加 强 自 身 流 动 性 管 理, 既 要 做 好 长 期 流 动 性 安 排, 也 要 充 分 关 注 短 期 因 素 变 化, 并 主 动 发 挥 货 币 政 策 传 导 桥 梁 和 市 场 稳 定 器 的 作 用, 共 同 维 护 货 币 市 场 平 稳 运 行 二 适 时 开 展 常 备 借 贷 便 利 和 中 期 借 贷 便 利 操 作 为 加 强 春 节 前 后 银 行 体 系 流 动 性 管 理, 保 持 流 动 性 合 理 充 裕, 第 一 季 度, 中 国 人 民 银 行 及 时 开 展 常 备 借 贷 便 利 操 作, 按 需 足 额 提 供 短 期 流 动 性 支 持, 积 极 发 挥 常 备 借 贷 便 利 利 率 作 为 利 率 走 廊 上 限 的 作 用 常 备 借 贷 便 利 期 限 包 括 隔 夜 7 天 1 个 月, 利 率 分 别 为 2.75% 3.25% 3.60% 3 月 末, 常 备 借 贷 便 利 余 额 为 亿 元 第 一 季 度, 中 国 人 民 银 行 通 过 中 期 借 贷 便 利 向 金 融 机 构 净 投 放 中 11

18 期 基 础 货 币 6655 亿 元,3 月 末 中 期 借 贷 便 利 余 额 为 亿 元 丰 富 中 期 借 贷 便 利 期 限 结 构, 期 限 由 6 个 月 增 加 为 3 个 月 6 个 月 1 年 期, 利 率 分 别 逐 步 下 调 至 2.75% 2.85% 3.0% 中 国 人 民 银 行 在 提 供 中 期 借 贷 便 利 的 同 时, 引 导 金 融 机 构 加 大 对 小 微 企 业 和 三 农 等 国 民 经 济 重 点 领 域 和 薄 弱 环 节 的 支 持 力 度 中 期 借 贷 便 利 利 率 发 挥 中 期 政 策 利 率 的 作 用, 引 导 金 融 机 构 降 低 贷 款 利 率 和 社 会 融 资 成 本, 支 持 实 体 经 济 增 长 三 定 向 降 准 考 核 与 普 调 人 民 币 存 款 准 备 金 率 2016 年 2 月, 中 国 人 民 银 行 按 照 定 向 降 准 相 关 制 度 安 排, 对 2015 年 度 金 融 机 构 实 施 定 向 降 准 的 情 况 进 行 了 考 核 从 考 核 结 果 看, 绝 大 多 数 银 行 信 贷 支 农 支 小 情 况 良 好, 满 足 定 向 降 准 标 准, 可 以 继 续 享 受 优 惠 准 备 金 率 ; 一 些 此 前 未 享 受 定 向 降 准 的 银 行 通 过 主 动 调 整 优 化 信 贷 结 构, 达 到 了 定 向 降 准 标 准, 可 以 在 新 年 度 享 受 优 惠 准 备 金 率 ; 少 数 银 行 不 再 满 足 定 向 降 准 标 准, 因 而 不 能 继 续 享 受 优 惠 准 备 金 率 考 核 结 果 有 上 有 下, 有 利 于 建 立 正 向 激 励 机 制, 引 导 商 业 银 行 改 善 优 化 信 贷 结 构, 增 强 对 三 农 和 小 微 企 业 的 支 持 2016 年 3 月, 中 国 人 民 银 行 普 遍 下 调 了 金 融 机 构 人 民 币 存 款 准 备 金 率 0.5 个 百 分 点, 以 保 持 金 融 体 系 流 动 性 合 理 充 裕 四 完 善 宏 观 审 慎 政 策 框 架 进 一 步 完 善 宏 观 审 慎 政 策 框 架, 更 好 地 发 挥 逆 周 期 调 节 作 用 一 是 2016 年 起 中 国 人 民 银 行 正 式 将 差 别 准 备 金 动 态 调 整 机 制 升 级 为 宏 观 审 慎 评 估 体 系 在 保 持 对 宏 观 审 慎 资 本 充 足 率 核 心 关 注 的 基 础 12

19 上, 将 单 一 指 标 拓 展 为 七 个 方 面 的 十 多 项 指 标, 兼 顾 量 和 价 间 接 融 资 和 直 接 融 资, 由 事 前 引 导 转 为 事 中 监 测 和 事 后 评 估, 按 季 评 估 按 月 监 测, 着 力 建 立 更 为 全 面 更 有 弹 性 的 宏 观 审 慎 政 策 框 架, 引 导 金 融 机 构 加 强 自 我 约 束 和 自 律 管 理, 引 导 广 义 信 贷 平 稳 增 长, 防 范 系 统 性 金 融 风 险 二 是 将 外 汇 流 动 性 和 跨 境 资 金 流 动 纳 入 宏 观 审 慎 管 理 范 畴 对 远 期 售 汇 征 收 风 险 准 备 金 自 2016 年 1 月 25 日 起, 对 境 外 金 融 机 构 在 境 内 金 融 机 构 存 放 执 行 正 常 存 款 准 备 金 率, 以 防 范 宏 观 金 融 风 险, 促 进 金 融 机 构 稳 健 经 营 自 2016 年 5 月 3 日 起, 将 本 外 币 一 体 化 的 全 口 径 跨 境 融 资 宏 观 审 慎 管 理 试 点 扩 大 至 全 国 范 围 内 的 金 融 机 构 和 企 业 五 支 持 对 经 济 重 点 领 域 和 薄 弱 环 节 的 信 贷 投 放 中 国 人 民 银 行 积 极 运 用 信 贷 政 策 支 持 再 贷 款 再 贴 现 和 抵 押 补 充 贷 款 等 工 具 引 导 金 融 机 构 加 大 对 小 微 企 业 三 农 和 棚 改 等 国 民 经 济 重 点 领 域 和 薄 弱 环 节 的 支 持 力 度 3 月 末, 全 国 支 农 再 贷 款 (Rural Supporting Loan,RSL) 余 额 为 1674 亿 元, 支 小 再 贷 款 (Micro Supporting Loan,MSL) 余 额 为 622 亿 元, 再 贴 现 (Rediscount,RD) 余 额 为 1230 亿 元 经 国 务 院 批 准, 中 国 人 民 银 行 对 国 家 开 发 银 行 中 国 进 出 口 银 行 和 中 国 农 业 发 展 银 行 发 放 抵 押 补 充 贷 款, 主 要 用 于 支 持 三 家 银 行 发 放 棚 改 贷 款 重 大 水 利 工 程 贷 款 人 民 币 走 出 去 项 目 贷 款 等 根 据 三 家 银 行 上 述 贷 款 的 发 放 进 度, 第 一 季 度, 中 国 人 民 银 行 向 三 家 银 行 提 供 抵 押 补 充 贷 款 共 3136 亿 元,3 月 末 抵 押 补 充 贷 款 余 额 为 亿 元 总 体 看, 各 项 措 施 精 准 发 力, 取 得 了 较 好 的 政 13

20 策 效 果, 有 利 于 引 导 金 融 机 构 扩 大 小 微 企 业 三 农 和 棚 改 等 领 域 信 贷 投 放, 降 低 国 民 经 济 薄 弱 环 节 微 观 主 体 的 融 资 成 本 为 全 面 贯 彻 落 实 中 共 中 央 国 务 院 关 于 打 赢 脱 贫 攻 坚 战 的 决 定 ( 中 发 [2015]34 号 ), 中 国 人 民 银 行 设 立 扶 贫 再 贷 款 (Poverty Relief Loan,PRL), 专 项 用 于 支 持 贫 困 地 区 地 方 法 人 金 融 机 构 扩 大 涉 农 信 贷 投 放 扶 贫 再 贷 款 是 支 持 改 善 扶 贫 金 融 服 务 的 重 要 政 策 措 施, 中 国 人 民 银 行 要 求 各 分 支 机 构 加 大 扶 贫 再 贷 款 投 放 支 持 力 度, 为 打 赢 脱 贫 攻 坚 战 提 供 有 力 的 金 融 支 持 继 续 开 展 信 贷 资 产 质 押 (Loan Pledged Program,LPP) 再 贷 款 试 点 自 2015 年 9 月 将 试 点 地 区 扩 展 至 上 海 天 津 辽 宁 江 苏 湖 北 四 川 陕 西 山 东 广 州 北 京 重 庆 等 11 省 ( 市 ) 以 来, 试 点 地 区 人 民 银 行 分 支 机 构 对 辖 内 地 方 法 人 金 融 机 构 符 合 条 件 的 贷 款 企 业 开 展 央 行 内 部 评 级 (Internal Credit Rating,ICR), 将 评 级 符 合 标 准 的 信 贷 资 产 纳 入 人 民 银 行 发 放 再 贷 款 可 接 受 的 合 格 抵 押 品 范 围, 并 以 信 贷 资 产 质 押 方 式 向 地 方 法 人 金 融 机 构 发 放 信 贷 政 策 支 持 再 贷 款 六 充 分 发 挥 窗 口 指 导 和 信 贷 政 策 的 结 构 引 导 作 用 继 续 发 挥 窗 口 指 导 作 用, 强 化 信 贷 政 策 定 向 结 构 性 调 整 功 能, 引 导 金 融 机 构 更 好 地 用 好 增 量 盘 活 存 量, 合 理 使 用 央 行 提 供 的 资 金 支 持, 探 索 创 新 组 织 架 构 抵 押 品 产 品 和 服 务 模 式, 将 更 多 信 贷 资 金 配 置 到 重 点 领 域 和 薄 弱 环 节, 大 力 支 持 稳 增 长 调 结 构 惠 民 生 一 是 加 强 改 进 金 融 服 务, 积 极 支 持 工 业 稳 增 长 调 结 构 增 效 益 以 钢 铁 14

21 煤 炭 等 行 业 为 重 点, 着 力 做 好 化 解 过 剩 产 能 和 转 型 升 级 金 融 服 务 二 是 支 持 扩 大 有 效 投 资 促 进 外 贸 创 新 发 展, 加 快 传 统 动 能 改 造 提 升 加 大 对 国 家 重 大 项 目 地 下 综 合 管 廊 海 绵 城 市 等 基 础 设 施 建 设 及 铁 路 能 源 等 有 效 投 资 领 域 的 支 持 力 度 加 强 对 有 订 单 有 效 益 的 进 出 口 企 业 及 外 贸 综 合 服 务 企 业 的 信 贷 支 持 三 是 加 大 对 新 消 费 服 务 业 等 领 域 的 金 融 支 持, 加 快 培 育 经 济 发 展 新 动 力 指 导 金 融 机 构 大 力 发 展 消 费 金 融, 加 大 对 服 务 消 费 信 息 消 费 绿 色 消 费 时 尚 消 费 品 质 消 费 农 村 消 费 等 新 消 费 领 域 的 金 融 支 持 积 极 支 持 各 类 生 产 性 服 务 业 和 生 活 性 服 务 业 发 展, 大 力 推 动 养 老 领 域 金 融 组 织 产 品 和 服 务 创 新, 支 持 养 老 服 务 业 加 快 发 展 四 是 以 两 权 抵 押 贷 款 试 点 为 着 力 点, 扎 实 做 好 涉 农 金 融 服 务 有 序 推 进 农 村 承 包 土 地 的 经 营 权 和 农 民 住 房 财 产 权 抵 押 贷 款 试 点 以 新 型 农 业 经 营 主 体 为 抓 手, 继 续 扎 实 推 行 主 办 行 制 度, 引 导 金 融 机 构 不 断 创 新 金 融 产 品 和 服 务 方 式 五 是 全 力 做 好 金 融 精 准 扶 贫 工 作 围 绕 精 准 扶 贫 精 准 脱 贫 方 略, 推 动 金 融 机 构 发 挥 主 体 作 用, 精 准 对 接 融 资 需 求, 加 强 易 地 扶 贫 搬 迁 信 贷 资 金 筹 集 和 管 理, 提 高 资 金 使 用 效 率, 扎 实 做 好 脱 贫 攻 坚 金 融 服 务 六 是 完 善 大 众 创 业 万 众 创 新 金 融 服 务, 大 力 发 展 普 惠 金 融 积 极 推 动 科 技 金 融 发 展, 加 强 对 集 成 电 路 等 战 略 型 新 兴 产 业 和 文 化 知 识 产 权 互 联 网 + 等 经 济 发 展 重 点 领 域 的 支 持 加 大 小 微 企 业 金 融 支 持 力 度, 鼓 励 中 小 企 业 发 行 非 金 融 企 业 债 务 融 资 工 具 募 集 资 金, 支 持 符 合 条 件 的 金 融 机 构 发 行 金 融 债 券 专 项 用 于 小 微 企 业 贷 款 全 力 做 好 助 学 大 学 生 村 官 民 族 地 区 等 薄 弱 环 节 和 弱 势 群 体 金 融 服 务 七 是 进 一 步 强 化 房 地 产 市 场 区 域 差 异 化 调 控, 对 不 实 施 限 购 措 施 的 城 市 下 调 15

22 个 人 住 房 贷 款 最 低 首 付 款 比 例 清 理 房 地 产 场 外 配 资 此 外, 进 一 步 完 善 信 贷 政 策 导 向 效 果 评 估 工 作 机 制, 进 一 步 推 进 信 贷 资 产 证 券 化, 以 改 革 创 新 盘 活 存 量 资 金, 引 导 金 融 机 构 将 盘 活 的 信 贷 资 源 重 点 支 持 棚 改 水 利 中 西 部 铁 路 等 领 域 建 设 专 栏 2 绿 色 金 融 绿 色 金 融 (Green Finance) 是 指 支 持 环 境 改 善 与 应 对 气 候 变 化 的 金 融 活 动 构 建 绿 色 金 融 体 系, 是 指 通 过 贷 款 私 募 投 资 发 行 债 券 和 股 票 保 险 碳 金 融 等 金 融 产 品 和 服 务 将 社 会 资 金 引 导 到 环 保 节 能 清 洁 能 源 清 洁 交 通 清 洁 建 筑 等 绿 色 产 业 发 展 中 的 一 系 列 政 策 和 制 度 安 排 建 立 绿 色 金 融 体 系 的 主 要 目 的 是 提 高 绿 色 项 目 的 投 资 回 报 率 和 融 资 的 可 获 得 性, 同 时 抑 制 对 污 染 性 项 目 的 投 资 绿 色 金 融 的 工 具 主 要 包 括 : 绿 色 信 贷 绿 色 证 券 绿 色 产 业 基 金 和 绿 色 保 险 等 在 发 达 国 家, 与 绿 色 金 融 相 关 的 制 度 安 排 和 绿 色 金 融 产 品 发 展 已 有 几 十 年 的 历 史 我 国 的 绿 色 金 融 业 务 在 近 十 年 获 得 初 步 发 展, 一 些 绿 色 信 贷 绿 色 保 险 绿 色 证 券 等 政 策 相 继 出 台 比 如,2007 年 7 月, 环 保 部 中 国 人 民 银 行 银 监 会 三 部 门 联 合 发 布 了 关 于 落 实 环 境 保 护 政 策 法 规 防 范 信 贷 风 险 的 意 见 ( 环 发 [2007]108 号 ), 它 标 志 着 中 国 绿 色 信 贷 制 度 的 正 式 建 立 2012 年 2 月, 银 监 会 发 布 了 绿 色 信 贷 指 引, 对 银 行 业 金 融 机 构 开 展 绿 色 信 贷 大 力 促 进 节 能 减 排 和 环 境 保 护 提 出 了 明 确 要 求 近 一 年 来, 中 国 绿 色 金 融 蓬 勃 发 展 2015 年 9 月, 在 中 共 中 央 国 务 院 印 发 的 生 态 文 明 体 制 改 革 总 体 方 案 中, 首 次 明 确 了 建 立 中 国 绿 色 金 融 体 系 的 顶 层 设 计 2016 年 3 月, 全 国 两 会 通 过 的 十 三 五 规 划 纲 要 明 确 提 出 要 建 立 绿 色 金 融 体 系, 发 展 绿 色 信 贷 绿 色 债 券, 设 立 绿 色 发 展 基 金 构 建 绿 色 金 融 体 系 已 经 上 升 为 国 家 战 略 2015 年 12 月, 在 中 国 的 倡 议 和 推 动 下,G20 绿 色 金 融 研 究 小 组 成 立, 开 始 研 究 如 何 通 过 绿 色 金 融 调 动 更 多 资 源 推 动 全 球 经 济 的 绿 色 转 型 如 何 加 强 绿 色 金 融 的 国 际 合 作 等 问 题 随 着 相 关 制 度 的 日 趋 完 善, 绿 色 信 贷 与 证 券 呈 现 快 速 发 展 态 势 2015 年 12 月 22 日, 中 国 人 民 银 行 发 布 第 39 号 公 告, 在 银 行 间 债 券 市 场 推 出 绿 色 金 融 债 券, 16

23 为 金 融 机 构 通 过 债 券 市 场 筹 集 资 金 支 持 绿 色 产 业 项 目 创 新 了 筹 资 渠 道 同 日, 中 国 金 融 学 会 绿 色 金 融 专 业 委 员 会 发 布 了 绿 色 债 券 支 持 项 目 目 录, 旨 在 为 发 行 人 提 供 绿 色 项 目 界 定 标 准 2016 年 3 月, 上 海 证 交 所 发 布 了 关 于 开 展 绿 色 公 司 债 试 点 的 通 知, 设 立 了 绿 色 公 司 债 券 申 报 受 理 及 审 核 的 绿 色 通 道, 并 对 绿 色 公 司 债 券 进 行 统 一 标 识 2015 年 10 月 8 日, 上 海 证 券 交 易 所 和 中 证 指 数 有 限 公 司 发 布 了 上 证 180 碳 效 率 指 数, 这 是 我 国 首 只 考 虑 碳 效 率 的 指 数, 该 指 数 用 碳 强 度 来 界 定 企 业 的 绿 色 程 度 截 至 2015 年 末, 绿 色 信 贷 余 额 达 到 7.01 万 亿 元, 比 2014 年 末 增 长 了 16.4% 2016 年 第 一 季 度, 发 行 绿 色 债 券 约 500 亿 元, 接 近 同 期 全 球 绿 色 债 券 发 行 总 量 的 50% 截 至 2015 年 10 月, 中 证 指 数 公 司 编 制 的 绿 色 环 保 类 指 数 有 16 个, 占 其 编 制 的 A 股 市 场 指 数 总 数 ( 约 800 个 ) 的 2% 与 此 同 时, 一 些 投 资 机 构 与 地 方 政 府 也 开 始 通 过 建 立 绿 色 产 业 基 金 来 支 持 绿 色 金 融 发 展 2015 年 3 月 8 日, 绿 色 丝 绸 之 路 股 权 投 资 基 金 在 北 京 正 式 启 动, 基 金 首 期 募 资 300 亿 元 2016 年 1 月 13 日, 内 蒙 古 自 治 区 政 府 设 立 了 内 蒙 古 环 保 基 金, 预 计 基 金 投 资 规 模 可 达 200 亿 元 浙 江 省 广 东 省 等 地 方 政 府 也 设 立 了 地 方 产 业 投 资 基 金, 为 节 能 环 保 企 业 提 供 融 资 除 此 以 外, 还 有 一 些 上 市 公 司 宣 布 设 立 环 保 并 购 基 金 截 至 2015 年 10 月, 基 金 管 理 机 构 设 立 的 以 环 保 为 主 题 的 基 金 有 32 只, 其 中, 指 数 型 基 金 15 只, 主 动 管 理 型 基 金 17 只 绿 色 保 险 理 念 也 在 不 断 普 及 我 国 的 绿 色 保 险 主 要 是 指 环 境 污 染 责 任 保 险 2015 年 修 订 实 施 的 中 华 人 民 共 和 国 环 境 保 护 法 明 确 提 出 鼓 励 投 保 环 境 污 染 责 任 保 险 2007 年 至 2015 年 第 三 季 度, 全 国 投 保 环 境 污 染 责 任 保 险 的 企 业 累 计 超 过 4.5 万 家 次, 保 险 公 司 提 供 的 风 险 保 障 金 累 计 超 过 1000 亿 元 未 来 几 年, 绿 色 金 融 发 展 将 迎 来 新 的 机 遇 期, 重 点 是 要 通 过 贴 息 担 保 等 方 式 推 动 绿 色 信 贷, 建 立 绿 色 产 业 基 金, 进 一 步 发 展 绿 色 债 券 市 场, 创 新 绿 色 股 票 指 数 和 相 关 的 投 资 产 品, 在 环 境 高 风 险 领 域 建 立 强 制 环 境 责 任 保 险 制 度, 积 极 发 展 碳 排 放 权 期 货 交 易 和 各 类 碳 金 融 产 品, 支 持 有 条 件 的 地 方 开 展 绿 色 金 融 试 点, 继 续 推 动 绿 色 金 融 领 域 的 国 际 合 作 七 完 善 人 民 币 汇 率 市 场 化 形 成 机 制 继 续 按 主 动 性 可 控 性 和 渐 进 性 原 则, 进 一 步 完 善 人 民 币 汇 率 市 17

24 场 化 形 成 机 制, 发 挥 市 场 在 人 民 币 汇 率 形 成 中 的 作 用, 增 强 汇 率 双 向 浮 动 弹 性, 保 持 人 民 币 汇 率 在 合 理 均 衡 水 平 上 的 基 本 稳 定 第 一 季 度, 人 民 币 对 美 元 汇 率 中 间 价 最 高 为 元, 最 低 为 元,59 个 交 易 日 中 29 个 交 易 日 升 值 30 个 交 易 日 贬 值, 最 大 单 日 升 值 幅 度 为 0.52%(333 点 ), 最 大 单 日 贬 值 幅 度 为 0.51%(332 点 ) 人 民 币 对 欧 元 日 元 等 其 他 国 际 主 要 货 币 汇 率 双 向 波 动 3 月 末, 人 民 币 对 欧 元 日 元 汇 率 中 间 价 分 别 为 1 欧 元 兑 元 人 民 币 100 日 元 兑 元 人 民 币, 分 别 较 2015 年 末 贬 值 3.22% 和 贬 值 6.35% 2005 年 人 民 币 汇 率 形 成 机 制 改 革 以 来 至 2016 年 3 月 末, 人 民 币 对 欧 元 汇 率 累 计 升 值 36.60% 和 升 值 26.99% 表 年 第 一 季 度 银 行 间 外 汇 即 期 市 场 人 民 币 对 各 币 种 交 易 量 币 种 美 元 欧 元 日 元 港 币 英 镑 澳 大 利 亚 元 数 据 来 源 : 中 国 外 汇 交 易 中 心 新 西 兰 元 新 加 坡 元 瑞 士 法 郎 加 拿 大 元 单 位 : 亿 元 人 民 币 林 吉 特 卢 布 交 易 量 泰 铢 第 一 季 度, 在 中 国 人 民 银 行 与 境 外 货 币 当 局 签 署 的 双 边 本 币 互 换 协 议 下, 境 外 货 币 当 局 共 动 用 人 民 币 亿 元, 人 民 银 行 共 动 用 外 币 折 合 亿 美 元 3 月 末, 境 外 货 币 当 局 动 用 人 民 币 余 额 亿 元, 人 民 银 行 动 用 外 币 余 额 折 合 亿 美 元, 对 促 进 双 边 贸 易 投 资 发 挥 了 积 极 作 用 18

25 专 栏 3 完 善 人 民 币 兑 美 元 汇 率 中 间 价 形 成 机 制 近 年 来, 中 国 人 民 银 行 一 直 着 力 于 完 善 人 民 币 兑 美 元 汇 率 中 间 价 形 成 机 制 2015 年 以 来, 进 一 步 强 化 了 以 市 场 供 求 为 基 础 参 考 一 篮 子 货 币 进 行 调 节 的 人 民 币 兑 美 元 汇 率 中 间 价 形 成 机 制 2015 年 8 月 11 日, 强 调 人 民 币 兑 美 元 汇 率 中 间 价 报 价 要 参 考 上 日 收 盘 汇 率, 以 反 映 市 场 供 求 变 化 2015 年 12 月 11 日, 中 国 外 汇 交 易 中 心 发 布 人 民 币 汇 率 指 数, 强 调 要 加 大 参 考 一 篮 子 货 币 的 力 度, 以 更 好 地 保 持 人 民 币 对 一 篮 子 货 币 汇 率 基 本 稳 定 基 于 这 一 原 则, 目 前 已 经 初 步 形 成 了 收 盘 汇 率 + 一 篮 子 货 币 汇 率 变 化 的 人 民 币 兑 美 元 汇 率 中 间 价 形 成 机 制 收 盘 汇 率 + 一 篮 子 货 币 汇 率 变 化 是 指 做 市 商 在 进 行 人 民 币 兑 美 元 汇 率 中 间 价 报 价 时, 需 要 考 虑 收 盘 汇 率 和 一 篮 子 货 币 汇 率 变 化 两 个 组 成 部 分 其 中, 收 盘 汇 率 是 指 上 日 16 时 30 分 银 行 间 外 汇 市 场 的 人 民 币 对 美 元 收 盘 汇 率, 主 要 反 映 外 汇 市 场 供 求 状 况 一 篮 子 货 币 汇 率 变 化 是 指 为 保 持 人 民 币 对 一 篮 子 货 币 汇 率 基 本 稳 定 所 要 求 的 人 民 币 对 美 元 双 边 汇 率 的 调 整 幅 度, 主 要 是 为 了 保 持 当 日 人 民 币 汇 率 指 数 与 上 一 日 人 民 币 汇 率 指 数 相 对 稳 定 做 市 商 在 报 价 时 既 会 考 虑 CFETS 货 币 篮 子, 也 会 参 考 BIS 和 SDR 货 币 篮 子, 以 剔 除 篮 子 货 币 汇 率 变 化 中 的 噪 音, 在 国 际 市 场 波 动 加 大 时, 有 一 定 的 过 滤 器 作 用 具 体 来 看, 每 日 银 行 间 外 汇 市 场 开 盘 前, 做 市 商 根 据 上 日 一 篮 子 货 币 汇 率 的 变 化 情 况, 计 算 人 民 币 对 美 元 双 边 汇 率 需 要 变 动 的 幅 度, 并 将 之 直 接 与 上 日 收 盘 汇 率 加 总, 得 出 当 日 人 民 币 兑 美 元 汇 率 中 间 价 报 价, 并 报 送 中 国 外 汇 交 易 中 心 由 于 各 家 做 市 商 根 据 自 身 判 断, 参 考 三 个 货 币 篮 子 的 比 重 不 同, 对 各 篮 子 货 币 汇 率 变 化 的 参 考 程 度 也 有 所 差 异, 各 家 做 市 商 的 报 价 存 在 一 定 差 异 中 国 外 汇 交 易 中 心 将 做 市 商 报 价 作 为 计 算 样 本, 去 掉 最 高 和 最 低 的 部 分 报 价 后, 经 平 均 得 到 当 日 人 民 币 兑 美 元 汇 率 中 间 价, 于 9 时 15 分 对 外 发 布 假 设 上 日 人 民 币 兑 美 元 汇 率 中 间 价 为 元, 收 盘 汇 率 为 元, 当 日 一 篮 子 货 币 汇 率 变 化 指 示 人 民 币 对 美 元 双 边 汇 率 需 升 值 100 个 基 点, 则 做 市 商 的 中 间 价 报 价 为 元, 较 上 日 中 间 价 升 值 150 个 基 点, 其 中 50 个 基 点 反 映 市 场 供 求 变 化,100 个 基 点 反 映 一 篮 子 货 币 汇 率 变 化 这 样, 人 民 币 兑 美 元 汇 率 中 间 价 变 化 就 既 反 映 了 一 篮 子 货 币 汇 率 变 化, 又 反 映 了 市 场 供 求 状 况, 以 市 场 供 求 为 基 础 参 考 一 篮 子 货 币 进 行 调 节 的 特 征 更 加 清 晰 19

26 从 2016 年 3 月 份 的 情 况 看, 每 个 交 易 日 人 民 币 兑 美 元 汇 率 中 间 价 变 动 与 这 一 机 制 都 是 相 符 的, 在 美 元 对 其 他 货 币 贬 值 时, 人 民 币 兑 美 元 汇 率 中 间 价 在 收 盘 汇 率 基 础 上 有 所 升 值, 反 之 反 是 总 体 来 看, 上 述 机 制 更 加 公 开 透 明 和 具 有 规 则 性, 比 较 好 地 兼 顾 了 市 场 供 求 指 向 保 持 对 一 篮 子 货 币 基 本 稳 定 和 稳 定 市 场 预 期 三 者 之 间 的 关 系 经 过 一 段 时 间 的 磨 合, 政 策 效 果 已 初 步 显 现, 市 场 预 期 趋 于 稳 定, 人 民 币 对 一 篮 子 货 币 汇 率 保 持 基 本 稳 定, 人 民 币 对 美 元 双 边 汇 率 弹 性 进 一 步 增 强 3 月 份 人 民 币 对 美 元 双 边 市 场 汇 率 的 平 均 波 幅 为 0.17%, 比 2 月 份 有 所 提 高, 也 高 于 CFETS 人 民 币 汇 率 指 数 参 考 BIS 货 币 篮 子 的 人 民 币 汇 率 指 数 参 考 SDR 货 币 篮 子 的 人 民 币 汇 率 指 数 0.11% 0.14% 和 0.11% 的 平 均 波 幅 八 深 入 推 进 金 融 机 构 改 革 加 快 推 进 政 策 性 金 融 机 构 改 革 国 家 开 发 银 行 进 出 口 银 行 资 本 金 补 充 工 作 已 经 完 成 同 时, 建 立 健 全 董 事 会 和 完 善 治 理 结 构 修 订 章 程 等 改 革 举 措 也 在 有 序 推 进 落 实 中 存 款 保 险 制 度 实 施 进 展 顺 利 全 国 3600 多 家 吸 收 存 款 的 银 行 业 金 融 机 构 已 依 法 办 理 投 保 手 续,2015 年 保 费 已 归 集 完 毕 总 体 上 看, 存 款 保 险 条 例 施 行 一 年 来, 各 方 反 应 积 极 正 面, 大 中 小 银 行 存 款 格 局 保 持 稳 定, 银 行 业 金 融 机 构 经 营 秩 序 正 常, 存 款 保 险 机 制 作 用 逐 步 发 挥, 制 度 出 台 和 实 施 平 稳 有 序 农 村 信 用 社 改 革 取 得 重 要 进 展, 资 产 质 量 明 显 改 善, 涉 农 金 融 服 务 功 能 显 著 增 强, 产 权 制 度 改 革 稳 步 推 进 按 贷 款 五 级 分 类 口 径 统 计, 3 月 末, 全 国 农 村 信 用 社 不 良 贷 款 比 例 为 4.3%, 资 本 充 足 率 为 11.1%; 全 国 农 村 信 用 社 涉 农 贷 款 余 额 和 农 户 贷 款 余 额 分 别 为 7.7 万 亿 元 和 3.7 万 亿 元 全 国 共 组 建 以 县 ( 市 ) 为 单 位 的 统 一 法 人 农 村 信 用 社

27 家, 农 村 商 业 银 行 899 家, 农 村 合 作 银 行 64 家, 部 分 农 村 信 用 社 在 完 善 法 人 治 理 结 构 方 面 进 行 了 有 益 探 索 九 进 一 步 深 化 外 汇 管 理 体 制 改 革 大 力 推 进 外 汇 管 理 简 政 放 权 取 消 资 产 管 理 公 司 对 外 处 置 不 良 资 产 备 案 登 记 汇 兑 核 准 行 政 审 批, 切 实 节 约 了 市 场 主 体 经 营 成 本 创 新 和 改 进 外 汇 管 理 公 共 服 务, 继 续 规 范 外 汇 管 理 行 政 审 批, 简 化 办 事 流 程, 提 高 外 汇 管 理 公 共 服 务 质 量 和 效 率 积 极 推 动 贸 易 投 资 便 利 化 试 行 外 债 比 例 自 律 管 理 政 策, 赋 予 符 合 条 件 的 跨 国 公 司 更 多 贸 易 投 资 便 利 化, 深 化 跨 国 公 司 外 汇 资 金 集 中 运 营 管 理 进 一 步 扩 大 跨 境 电 子 商 务 综 合 试 验 区 范 围, 通 过 简 化 名 录 登 记 手 续 便 利 外 贸 综 合 服 务 企 业 收 入 货 物 贸 易 外 汇 资 金 等 措 施, 为 跨 境 电 子 商 务 活 动 提 供 便 利 不 断 提 高 资 本 项 目 可 兑 换 程 度 在 上 海 天 津 广 东 福 建 自 贸 区 开 展 外 债 资 金 意 愿 结 汇 等 改 革 措 施, 支 持 自 贸 区 外 汇 管 理 建 设 强 化 外 汇 形 势 监 测 预 警 和 管 理 发 布 新 版 国 际 收 支 统 计 申 报 业 务 指 引 和 贸 易 信 贷 调 查 制 度, 按 照 国 际 货 币 基 金 组 织 (IMF) 和 国 际 清 算 银 行 (BIS) 的 标 准, 新 增 发 布 中 国 对 外 证 券 投 资 资 产 ( 分 国 别 ) 和 中 国 银 行 业 对 外 金 融 资 产 负 债 数 据 维 护 外 汇 市 场 健 康 发 展 正 式 实 施 国 家 外 汇 管 理 局 关 于 印 发 < 境 内 机 构 外 币 现 钞 收 付 管 理 办 法 > 的 通 知, 明 确 境 内 机 构 外 币 现 钞 收 付 的 条 件 和 银 行 办 理 外 币 现 钞 收 付 业 务 的 审 核 要 求, 规 范 完 善 境 内 机 构 外 币 现 钞 收 付 管 理 加 强 银 行 卡 外 汇 管 理 21

28 第 三 部 分 金 融 市 场 运 行 第 一 季 度, 金 融 市 场 整 体 平 稳 运 行 货 币 市 场 交 易 活 跃, 市 场 利 率 保 持 低 位 ; 债 券 发 行 规 模 显 著 扩 大, 发 行 利 率 明 显 回 落 ; 股 票 市 场 沪 深 指 数 止 跌 回 升, 成 交 量 减 少, 融 资 额 扩 大 ; 保 险 业 资 产 快 速 增 长 一 金 融 市 场 运 行 概 况 ( 一 ) 货 币 市 场 交 易 活 跃, 市 场 利 率 低 位 平 稳 运 行 银 行 间 回 购 交 易 量 成 倍 增 长, 拆 借 交 易 量 大 幅 上 升 第 一 季 度, 银 行 间 市 场 债 券 回 购 累 计 成 交 万 亿 元, 日 均 成 交 2.2 万 亿 元 且 同 比 增 长 101.7%, 增 速 比 上 年 同 期 高 30.8 个 百 分 点 ; 同 业 拆 借 累 计 成 交 18.1 万 亿 元, 日 均 成 交 2965 亿 元 且 同 比 增 长 115.4%, 增 速 比 上 年 同 期 高 99.6 个 百 分 点 从 期 限 结 构 看, 市 场 交 易 更 趋 集 中 于 隔 夜 品 种, 回 购 和 拆 借 隔 夜 品 种 的 成 交 量 分 别 占 各 自 总 量 的 85.3% 和 87.9%, 占 比 较 上 年 同 期 分 别 上 升 10.3 和 14.2 个 百 分 点 交 易 所 债 券 回 购 累 计 成 交 44.2 万 亿 元, 同 比 增 长 65.6% 从 融 资 主 体 看, 主 要 呈 现 以 下 特 点 : 一 是 中 资 大 型 银 行 依 然 是 货 币 市 场 的 资 金 融 出 方 且 交 易 量 大 幅 增 加, 当 季 净 回 购 和 拆 借 净 融 出 资 金 58.7 万 亿 元, 同 比 增 长 118.5%; 二 是 证 券 业 机 构 净 融 入 资 金 快 速 上 升, 当 季 净 融 入 15.8 万 亿 元, 同 比 增 长 128.5%; 三 是 中 资 中 小 型 银 行 融 入 量 较 上 季 度 大 幅 减 少, 当 季 净 融 入 11.7 万 亿 元, 比 上 季 度 减 少 5.5 万 亿 元, 同 比 增 长 11.1% 22

29 表 年 第 一 季 度 金 融 机 构 回 购 同 业 拆 借 资 金 净 融 出 净 融 入 情 况 回 购 市 场 同 业 拆 借 单 位 : 亿 元 2016 年 第 一 季 度 2015 年 第 一 季 度 2016 年 第 一 季 度 2015 年 第 一 季 度 中 资 大 型 银 行 中 资 中 小 型 银 行 证 券 业 机 构 保 险 业 机 构 外 资 银 行 其 他 金 融 机 构 及 产 品 注 :1 中 资 大 型 银 行 包 括 工 商 银 行 农 业 银 行 中 国 银 行 建 设 银 行 国 家 开 发 银 行 交 通 银 行 邮 政 储 蓄 银 行 2 中 资 中 小 型 银 行 包 括 招 商 银 行 等 17 家 中 型 银 行 小 型 城 市 商 业 银 行 农 村 商 业 银 行 农 村 合 作 银 行 村 镇 银 行 3 证 券 业 机 构 包 括 证 券 公 司 和 基 金 公 司 4 保 险 业 机 构 包 括 保 险 公 司 和 企 业 年 金 5 其 他 金 融 机 构 及 产 品 包 括 城 市 信 用 社 农 村 信 用 社 财 务 公 司 信 托 投 资 公 司 金 融 租 赁 公 司 资 产 管 理 公 司 社 保 基 金 基 金 理 财 产 品 信 托 计 划 其 他 投 资 产 品 等, 其 中 部 分 金 融 机 构 和 产 品 未 参 与 同 业 拆 借 市 场 6 负 号 表 示 净 融 出, 正 号 表 示 净 融 入 数 据 来 源 : 中 国 外 汇 交 易 中 心 利 率 互 换 交 易 活 跃 第 一 季 度, 人 民 币 利 率 互 换 市 场 达 成 交 易 笔, 同 比 增 长 4.9%; 名 义 本 金 总 额 亿 元, 同 比 增 长 20.9% 从 期 限 结 构 来 看,1 年 及 1 年 期 以 下 交 易 最 为 活 跃, 名 义 本 金 总 额 达 亿 元, 占 总 量 的 81.4% 以 Shibor 为 浮 动 端 定 价 基 准 的 利 率 互 换 名 义 本 金 为 3544 亿 元, 占 全 部 利 率 互 换 交 易 的 17.7% 表 年 第 一 季 度 利 率 衍 生 产 品 交 易 情 况 利 率 互 换 标 准 利 率 衍 生 品 标 准 债 券 远 期 交 易 笔 数 ( 笔 ) 名 义 本 金 额 ( 亿 元 ) 交 易 笔 数 ( 笔 ) 名 义 本 金 额 交 易 笔 数 ( 亿 元 ) ( 笔 ) 交 易 量 ( 亿 元 ) 2016 年 第 一 季 度 年 第 一 季 度 数 据 来 源 : 中 国 外 汇 交 易 中 心 23

30 同 业 存 单 市 场 发 展 迅 速, 大 额 存 单 发 行 显 著 增 加 截 至 3 月 末, 共 有 266 家 金 融 机 构 披 露 了 2016 年 同 业 存 单 年 度 发 行 计 划, 其 中 212 家 机 构 已 在 银 行 间 市 场 完 成 发 行 第 一 季 度, 银 行 间 市 场 发 行 同 业 存 单 3146 只, 发 行 总 量 为 2.94 万 亿 元, 二 级 市 场 交 易 总 量 为 万 亿 元 同 业 存 单 发 行 交 易 全 部 参 照 Shibor 定 价, 同 业 存 单 发 行 利 率 与 中 长 端 Shibor 的 相 关 性 进 一 步 提 高 3 月 份,3 个 月 期 同 业 存 单 发 行 加 权 平 均 利 率 为 2.81%, 与 3 个 月 Shibor 基 本 持 平 第 一 季 度, 金 融 机 构 累 计 发 行 大 额 存 单 3282 期, 发 行 总 量 为 1.45 万 亿 元, 自 2015 年 6 月 启 动 大 额 存 单 发 行 以 来, 发 行 量 呈 逐 季 增 加 势 头 同 时, 人 民 银 行 正 在 积 极 推 进 大 额 存 单 二 级 市 场 转 让 交 易 大 额 存 单 发 行 的 有 序 推 进, 进 一 步 扩 大 了 金 融 机 构 负 债 产 品 市 场 化 定 价 范 围, 对 于 培 育 提 升 金 融 机 构 自 主 定 价 能 力 健 全 市 场 化 利 率 形 成 和 传 导 机 制 发 挥 了 积 极 作 用 货 币 市 场 利 率 水 平 保 持 平 稳 3 月 份 同 业 拆 借 和 质 押 式 回 购 加 权 平 均 利 率 分 别 为 2.09% 和 2.10%, 比 上 年 12 月 份 分 别 高 12 个 和 15 个 基 点, 较 上 年 同 期 分 别 下 降 160 个 和 151 个 基 点 Shibor 短 端 保 持 平 稳, 中 长 端 有 所 下 行 3 月 末, 隔 夜 1 周 Shibor 分 别 为 2.02% 和 2.33%, 分 别 较 上 年 末 上 升 3 个 和 下 降 3 个 基 点 ;3 个 月 和 1 年 期 Shibor 为 2.82% 和 3.05%, 分 别 下 降 27 个 和 30 个 基 点 ( 二 ) 债 券 现 券 交 易 活 跃, 债 券 发 行 规 模 显 著 扩 大, 发 行 利 率 明 显 回 落 第 一 季 度, 银 行 间 债 券 市 场 现 券 交 易 26.7 万 亿 元, 日 均 成 交

31 亿 元, 日 均 成 交 同 比 增 长 108.2% 从 交 易 主 体 看, 中 资 中 小 型 银 行 和 证 券 业 机 构 是 主 要 的 卖 出 方, 当 季 净 卖 出 现 券 9927 亿 元 ; 中 资 大 型 银 行 净 买 入 现 券 有 所 增 加 ; 其 他 金 融 机 构 及 产 品 是 主 要 的 买 入 方, 净 买 入 现 券 6267 亿 元 从 交 易 品 种 看, 第 一 季 度, 银 行 间 债 券 市 场 政 府 债 券 成 交 2.7 万 亿 元, 占 银 行 间 市 场 现 券 交 易 的 10%; 金 融 债 券 和 公 司 信 用 类 债 券 分 别 成 交 14.7 万 亿 元 和 9.3 万 亿 元, 占 比 分 别 为 54.9% 和 34.8% 交 易 所 债 券 现 券 成 交 9390 亿 元, 同 比 增 长 21.7% 银 行 间 债 券 市 场 指 数 小 幅 上 行 3 月 末, 中 债 综 合 净 价 指 数 为 点, 较 上 年 末 上 涨 0.03%; 中 债 综 合 全 价 指 数 为 点, 上 涨 0.31% 交 易 所 国 债 指 数 为 点, 上 涨 1.35% 国 债 收 益 率 曲 线 短 端 下 行 长 端 小 幅 上 行, 收 益 率 曲 线 有 所 陡 峭 化 3 月 末,1 年 3 年 5 年 7 年 期 国 债 收 益 率 较 上 年 末 分 别 下 降 21 个 24 个 23 个 6 个 基 点,10 年 期 国 债 收 益 率 较 上 年 末 上 升 2 个 基 点 10 年 期 和 1 年 期 国 债 利 差 为 75 个 基 点, 较 上 年 末 扩 大 23 个 基 点 第 一 季 度, 受 债 券 供 给 增 加 物 价 涨 幅 有 所 上 升 以 及 美 联 储 推 迟 加 息 等 因 素 叠 加 影 响, 债 券 市 场 收 益 率 总 体 维 持 区 间 震 荡 走 势 债 券 发 行 规 模 显 著 扩 大 第 一 季 度, 累 计 发 行 各 类 债 券 8 万 亿 元, 同 比 增 长 161.3%, 主 要 是 地 方 政 府 债 券 公 司 债 和 同 业 存 单 发 行 增 长 很 快 3 月 末, 各 类 债 券 余 额 52.3 万 亿 元, 同 比 增 长 41.4% 25

32 收 益 率 (%) 期 限 ( 年 ) 图 2 银 行 间 市 场 国 债 收 益 率 曲 线 变 化 情 况 数 据 来 源 : 中 央 国 债 登 记 结 算 有 限 责 任 公 司 表 年 第 一 季 度 各 类 债 券 发 行 情 况 债 券 品 种 发 行 额 ( 亿 元 ) 较 上 年 增 减 ( 亿 元 ) 国 债 地 方 政 府 债 券 中 央 银 行 票 据 金 融 债 券 其 中 : 国 家 开 发 银 行 及 政 策 性 金 融 债 公 司 信 用 类 债 券 同 业 存 单 其 中 : 非 金 融 企 业 债 务 融 资 工 具 企 业 债 券 公 司 债 国 际 机 构 债 券 合 计 注 :1 金 融 债 券 包 括 国 开 行 金 融 债 政 策 性 金 融 债 商 业 银 行 普 通 债 商 业 银 行 次 级 债 商 业 银 行 资 本 混 合 债 证 券 公 司 债 券 同 业 存 单 等 2 公 司 信 用 类 债 券 包 括 非 金 融 企 业 债 务 融 资 工 具 企 业 债 券 以 及 公 司 债 可 转 债 可 分 离 债 中 小 企 业 私 募 债 等 数 据 来 源 : 中 国 人 民 银 行 国 家 发 展 和 改 革 委 员 会 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 中 央 国 债 登 记 结 算 有 限 责 任 公 司 各 类 债 券 发 行 利 率 均 明 显 回 落 3 月 份 发 行 的 10 年 期 国 债 发 行 利 26

33 率 为 2.85%, 比 2015 年 12 月 发 行 的 同 期 限 国 债 利 率 下 降 14 个 基 点 ; 国 开 行 发 行 的 10 年 期 金 融 债 利 率 为 3.18%, 比 上 年 12 月 发 行 的 同 期 限 金 融 债 利 率 下 降 26 个 基 点 ; 主 体 评 级 AAA 的 企 业 发 行 的 一 年 期 短 期 融 资 券 ( 债 券 评 级 A-1) 平 均 利 率 为 3.16%, 比 上 年 12 月 份 低 62 个 基 点 ;5 年 期 中 期 票 据 平 均 发 行 利 率 为 3.87%, 比 上 年 12 月 下 降 30 个 基 点 Shibor 对 债 券 产 品 定 价 继 续 发 挥 重 要 的 基 准 作 用 第 一 季 度, 发 行 以 Shibor 为 基 准 定 价 的 浮 动 利 率 债 券 9 只, 总 量 为 350 亿 元 ; 发 行 固 定 利 率 企 业 债 153 只, 总 量 为 亿 元, 全 部 参 照 Shibor 定 价 ; 发 行 参 照 Shibor 定 价 的 固 定 利 率 短 期 融 资 券 亿 元, 占 固 定 利 率 短 期 融 资 券 发 行 总 量 的 91.5% ( 三 ) 票 据 融 资 小 幅 增 长, 利 率 较 为 平 稳 票 据 承 兑 业 务 增 幅 趋 缓 第 一 季 度, 企 业 累 计 签 发 商 业 汇 票 4.9 万 亿 元, 同 比 下 降 8.4%;3 月 末, 商 业 汇 票 未 到 期 金 额 10.5 万 亿 元, 同 比 增 长 3.6%; 承 兑 余 额 较 年 初 增 长 1262 亿 元, 同 比 增 长 速 度 趋 缓 从 行 业 结 构 看, 企 业 签 发 的 银 行 承 兑 汇 票 余 额 集 中 在 制 造 业 批 发 和 零 售 业 从 企 业 结 构 看, 由 中 小 型 企 业 签 发 的 银 行 承 兑 汇 票 约 占 三 分 之 二 票 据 融 资 余 额 小 幅 增 长, 票 据 市 场 利 率 较 为 平 稳 第 一 季 度, 金 融 机 构 累 计 贴 现 27.3 万 亿 元, 同 比 增 长 41.9%; 期 末 贴 现 余 额 4.9 万 亿 元, 同 比 增 长 60.6% 3 月 末, 票 据 融 资 余 额 比 年 初 增 加 3661 亿 元, 占 各 项 贷 款 的 比 重 为 5.0%, 同 比 上 升 1.4 个 百 分 点 第 一 季 度 银 行 体 系 流 动 性 总 体 充 裕, 货 币 市 场 利 率 较 为 平 稳, 剔 除 春 节 季 节 性 因 素, 在 27

34 票 据 市 场 供 求 较 为 均 衡 的 情 况 下, 票 据 市 场 利 率 走 势 总 体 平 稳 ( 四 ) 股 票 市 场 指 数 止 跌 回 升, 成 交 额 减 少, 筹 资 额 扩 大 股 票 市 场 指 数 1 月 份 大 幅 下 跌,2 3 月 份 缓 慢 回 升 3 月 末, 上 证 综 合 指 数 收 于 3004 点, 较 上 年 末 下 跌 15.1%; 深 证 成 份 指 数 收 于 点, 较 上 年 末 下 跌 17.4%; 创 业 板 指 数 收 于 2238 点, 较 上 年 末 下 跌 17.5% 3 月 末, 沪 市 A 股 加 权 平 均 市 盈 率 从 上 年 末 的 17.6 倍 降 至 15.1 倍, 深 市 A 股 加 权 平 均 市 盈 率 从 上 年 末 的 53.3 倍 降 至 41.7 倍 股 票 市 场 成 交 量 显 著 减 少 第 一 季 度, 沪 深 股 市 累 计 成 交 32 万 亿 元, 日 均 成 交 5431 亿 元, 同 比 下 降 24.9%; 创 业 板 累 计 成 交 5.3 万 亿 元, 同 比 增 长 39.9% 3 月 末, 沪 深 股 市 流 通 市 值 36 万 亿 元, 同 比 下 降 8.9%; 创 业 板 流 通 市 值 为 2.7 万 亿 元, 同 比 增 长 21.7% 股 票 市 场 筹 资 额 扩 大 第 一 季 度, 各 类 企 业 和 金 融 机 构 在 境 内 外 股 票 市 场 上 通 过 发 行 增 发 配 股 权 证 行 权 等 方 式 累 计 筹 资 3375 亿 元, 同 比 增 长 71.4%, 其 中 的 A 股 筹 资 3200 亿 元, 同 比 增 长 68.1% ( 五 ) 保 险 业 资 产 较 快 增 长 第 一 季 度, 保 险 业 累 计 实 现 保 费 收 入 1.2 万 亿 元, 同 比 增 长 42.2%, 增 速 比 上 年 同 期 高 21.8 个 百 分 点 ; 累 计 赔 款 给 付 2891 亿 元, 同 比 增 长 25.1%, 其 中, 财 产 险 赔 付 同 比 增 长 17.6%, 人 身 险 赔 付 同 比 增 长 29.9% 保 险 业 资 产 保 持 快 速 增 长 3 月 末, 保 险 业 总 资 产 13.9 万 亿 元, 同 比 增 长 27.4%, 增 速 比 上 年 同 期 高 5.9 个 百 分 点 其 中, 银 行 存 款 同 比 增 长 0.5%, 投 资 类 资 产 同 比 增 长 28.8% 28

35 表 年 3 月 末 主 要 保 险 资 金 运 用 余 额 及 占 比 情 况 余 额 ( 亿 元 人 民 币 ) 占 资 产 总 额 比 重 (%) 2016 年 3 月 末 2015 年 3 月 末 2016 年 3 月 末 2015 年 3 月 末 资 产 总 额 其 中 : 银 行 存 款 投 资 数 据 来 源 : 中 国 保 险 监 督 管 理 委 员 会 ( 六 ) 外 汇 掉 期 交 易 增 长 较 快 第 一 季 度, 人 民 币 外 汇 即 期 交 易 成 交 1.2 万 亿 美 元, 同 比 增 长 1.7%; 人 民 币 外 汇 掉 期 交 易 成 交 金 额 折 合 2.1 万 亿 美 元, 同 比 增 长 64.5%, 其 中 隔 夜 美 元 掉 期 成 交 1.3 万 亿 美 元, 占 掉 期 总 成 交 额 的 62.0%; 人 民 币 外 汇 远 期 市 场 成 交 126 亿 美 元, 同 比 增 长 47.7% 第 一 季 度 外 币 对 成 交 金 额 折 合 309 亿 美 元, 同 比 增 长 59.6%, 其 中 成 交 最 多 的 产 品 为 欧 元 对 美 元, 占 市 场 份 额 比 重 为 38.3% 外 汇 市 场 交 易 主 体 进 一 步 扩 展 截 至 3 月 末, 共 有 即 期 市 场 会 员 535 家, 远 期 外 汇 掉 期 货 币 掉 期 和 期 权 市 场 会 员 各 133 家 133 家 108 家 和 69 家, 即 期 市 场 做 市 商 30 家, 远 掉 期 市 场 做 市 商 27 家 ( 七 ) 黄 金 价 格 有 所 上 涨 黄 金 价 格 呈 现 单 边 上 涨 后 高 位 震 荡 格 局 第 一 季 度, 国 际 黄 金 价 格 最 高 为 美 元 / 盎 司, 最 低 为 美 元 / 盎 司,3 月 末 收 于 美 元 / 盎 司, 较 上 年 末 上 涨 美 元 / 盎 司, 涨 幅 为 15.96% 受 此 带 动, 国 内 黄 金 价 格 也 出 现 明 显 上 涨 上 海 黄 金 交 易 所 AU9999 最 高 价 为 元 / 克, 最 低 价 为 元 / 克,3 月 末 收 于 29

36 元 / 克, 较 上 年 末 上 涨 了 元 / 克, 涨 幅 为 14.74% 上 海 黄 金 交 易 所 总 体 交 易 规 模 保 持 增 长, 各 品 种 表 现 有 所 分 化 第 一 季 度, 黄 金 累 计 成 交 1.13 万 吨, 同 比 增 长 47.7%; 成 交 金 额 2.83 万 亿 元, 同 比 增 长 50.6% 白 银 累 计 成 交 万 吨, 同 比 下 降 29.3%; 成 交 金 额 0.48 万 亿 元, 同 比 下 降 34.5% 铂 金 累 计 成 交 吨, 同 比 增 长 23.2%; 成 交 金 额 亿 元, 同 比 下 降 1.1% 二 金 融 市 场 制 度 建 设 ( 一 ) 丰 富 债 券 市 场 品 种 和 投 资 者 主 体 扩 大 债 券 市 场 主 体 范 围 2016 年 2 月 24 日, 中 国 人 民 银 行 发 布 公 告 2016 第 3 号, 引 入 更 多 符 合 条 件 的 境 外 机 构 投 资 者, 取 消 投 资 额 度 限 制, 简 化 管 理 流 程 在 中 华 人 民 共 和 国 境 外 依 法 注 册 成 立 的 各 类 金 融 机 构 及 其 依 法 合 规 面 向 客 户 发 行 的 投 资 产 品, 以 及 养 老 基 金 慈 善 基 金 捐 赠 基 金 等 中 国 人 民 银 行 认 可 的 其 他 中 长 期 机 构 投 资 者, 均 可 投 资 银 行 间 债 券 市 场, 没 有 额 度 限 制 符 合 条 件 的 境 外 机 构 通 过 银 行 间 市 场 结 算 代 理 人 完 成 备 案 开 户 等 手 续 后, 即 可 成 为 银 行 间 债 券 市 场 的 参 与 者 上 述 措 施, 有 利 于 便 利 境 外 机 构 投 资 者 特 别 是 长 期 投 资 者 投 资 银 行 间 债 券 市 场, 进 一 步 推 动 银 行 间 债 券 市 场 对 外 开 放 规 范 柜 台 债 券 业 务 2 月 14 日, 中 国 人 民 银 行 发 布 了 全 国 银 行 间 债 券 市 场 柜 台 业 务 管 理 办 法, 丰 富 了 柜 台 债 券 开 办 机 构 类 型, 进 一 步 扩 大 债 券 品 种, 并 对 柜 台 债 券 交 易 托 管 结 算 等 进 行 了 严 格 的 规 范 30

37 ( 二 ) 促 进 证 券 市 场 规 范 发 展 进 一 步 规 范 大 股 东 和 董 监 高 依 法 透 明 有 序 减 持 行 为 1 月 7 日, 证 监 会 发 布 上 市 公 司 大 股 东 董 监 高 减 持 股 份 的 若 干 规 定, 对 上 市 公 司 大 股 东 和 董 监 高 通 过 集 中 竞 价 交 易 途 径 减 持 股 份 作 出 了 细 化 要 求, 有 助 于 稳 定 市 场 预 期 暂 停 实 施 熔 断 机 制 鉴 于 2016 年 初 开 始 实 施 的 指 数 熔 断 机 制 并 没 有 达 到 预 期 效 果, 经 证 监 会 决 定, 自 1 月 8 日 起 上 交 所 深 交 所 和 中 金 所 暂 停 实 施 指 数 熔 断 机 制 ( 三 ) 强 化 保 险 市 场 监 管, 规 范 保 险 产 品 强 化 保 险 业 偿 付 能 力 监 管 1 月 29 日, 保 监 会 发 布 关 于 正 式 实 施 中 国 风 险 导 向 的 偿 付 能 力 体 系 有 关 事 项 的 通 知, 结 束 保 险 业 偿 付 能 力 监 管 体 系 的 双 轨 并 行 的 过 渡 期 状 态, 自 1 月 1 日 起 正 式 切 换 为 中 国 风 险 导 向 的 偿 付 能 力 体 系 规 范 中 短 存 续 期 人 身 保 险 产 品 3 月 18 日, 保 监 会 发 布 关 于 中 短 存 续 期 人 身 保 险 产 品 有 关 事 项 的 通 知, 将 高 现 价 产 品 更 名 为 中 短 存 续 期 产 品, 时 间 范 围 由 存 续 期 小 于 3 年 扩 大 至 5 年, 并 对 销 售 该 类 产 品 的 保 险 公 司 综 合 偿 付 能 力 充 足 率 年 度 保 费 收 入 等 作 出 规 定 停 止 销 售 存 续 期 不 满 1 年 的 产 品, 给 予 存 续 期 1 年 以 上 的 产 品 一 定 过 渡 期 首 份 中 国 保 险 消 费 者 信 心 指 数 发 布 3 月 29 日, 保 监 会 消 费 者 权 益 保 护 局 与 中 国 保 险 保 障 基 金 首 次 发 布 中 国 保 险 消 费 者 信 心 指 数 指 数 由 保 险 环 境 信 心 消 费 信 任 偏 好 保 险 业 信 任 度 保 险 消 费 意 愿 31

38 和 行 业 运 行 状 况 5 大 因 素 构 成, 通 过 专 业 市 场 调 查 机 构 向 全 国 保 险 消 费 者 开 展 问 卷 调 查, 采 集 数 据 导 入 模 型 后 计 算 得 出 2015 年 中 国 保 险 消 费 者 信 心 指 数 为 69.2, 显 示 保 险 消 费 者 信 心 较 强 ( 四 ) 促 进 外 汇 市 场 黄 金 市 场 健 康 发 展 国 家 外 汇 管 理 局 发 布 合 格 境 外 机 构 投 资 者 境 内 证 券 投 资 外 汇 管 理 规 定, 进 一 步 规 范 合 格 境 外 机 构 投 资 者 在 境 内 从 事 证 券 投 资 业 务 的 外 汇 管 理 上 海 黄 金 交 易 所 启 动 银 行 间 黄 金 询 价 市 场 做 市 商 制 度, 黄 金 市 场 基 础 设 施 建 设 进 一 步 完 善, 有 助 于 提 高 市 场 流 动 性 第 四 部 分 宏 观 经 济 形 势 一 世 界 经 济 金 融 形 势 2016 年 第 一 季 度, 全 球 经 济 形 势 依 然 复 杂, 经 济 增 速 有 所 放 缓 美 国 经 济 继 续 温 和 复 苏, 主 要 指 标 喜 忧 参 半 欧 元 区 经 济 相 对 稳 定, 复 苏 基 础 仍 待 稳 固 日 本 经 济 持 续 低 迷, 通 胀 下 行 压 力 依 然 存 在 部 分 新 兴 市 场 经 济 体 经 济 增 速 大 幅 下 降, 经 济 脆 弱 性 凸 显 ( 一 ) 主 要 经 济 体 经 济 形 势 美 国 经 济 继 续 温 和 复 苏, 主 要 指 标 喜 忧 参 半 一 季 度, 美 国 实 际 GDP 环 比 折 年 率 初 值 为 0.5%, 与 上 年 同 期 增 速 基 本 持 平 进 入 2016 年, 美 国 经 济 总 体 较 为 平 稳, 劳 动 力 市 场 持 续 改 善, 消 费 支 出 稳 步 增 长, 房 地 产 市 场 稳 健 复 苏, 财 政 对 经 济 的 拉 动 作 用 开 始 显 现 通 胀 水 平 较 上 季 度 略 有 回 升, 但 可 持 续 性 仍 待 观 察 与 此 同 时, 企 业 投 资 依 然 低 迷, 制 造 业 增 速 低 位 波 动, 服 务 业 扩 张 速 度 有 所 放 缓, 出 口 较 为 32

39 疲 软 3 月 以 来, 消 费 信 心 指 数 和 零 售 额 出 现 下 滑, 下 一 步 走 势 仍 存 在 不 确 定 性 欧 元 区 经 济 相 对 稳 定, 复 苏 基 础 仍 待 稳 固 劳 动 力 市 场 持 续 改 善, 失 业 率 持 续 下 降, 消 费 需 求 有 所 上 升, 部 分 抵 消 了 外 需 疲 软 的 负 面 影 响, 但 物 价 下 行 压 力 依 然 存 在,PPI 降 幅 继 续 扩 大 与 此 同 时, 移 民 危 机 英 国 退 欧 风 险 希 腊 减 债 谈 判 不 确 定 性 增 加 等 因 素 也 为 欧 元 区 经 济 复 苏 蒙 上 了 一 层 阴 影 表 11 主 要 发 达 经 济 体 宏 观 经 济 金 融 指 标 国 别 指 标 2015 年 第 一 季 度 2015 年 第 二 季 度 2015 年 第 三 季 度 2015 年 第 四 季 度 2016 年 第 一 季 度 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 美 国 实 际 GDP 增 速 ( 环 比 折 年 率,%) 失 业 率 (%) CPI( 同 比,%) DJ 工 业 平 均 指 数 ( 期 末 ) 欧 元 区 实 际 GDP 增 速 ( 环 比 折 年 率,%) 失 业 率 (%) HICP 综 合 物 价 指 数 ( 同 比,%) EURO STOXX 50( 期 末 ) 日 本 实 际 GDP 增 速 ( 环 比 折 年 率,%) 失 业 率 (%) CPI( 同 比,%) 日 经 225 指 数 ( 期 末 ) 数 据 来 源 : 各 经 济 体 相 关 统 计 部 门 及 中 央 银 行 日 本 经 济 持 续 低 迷, 通 胀 下 行 压 力 犹 存 尽 管 劳 动 力 市 场 改 善, 但 工 业 生 产 和 出 口 仍 较 疲 软, 投 资 低 迷, 制 造 业 PMI 连 续 放 缓 受 油 价 下 跌 等 因 素 影 响, 物 价 下 行 压 力 依 然 存 在, 离 日 本 央 行 2% 的 通 胀 33

40 目 标 仍 有 较 大 差 距 日 元 升 值 和 主 要 贸 易 伙 伴 需 求 疲 软 等 因 素 为 日 本 经 济 复 苏 增 添 更 多 不 确 定 性 根 据 路 透 调 查, 预 计 日 本 第 一 季 度 GDP 环 比 折 年 率 增 长 0.5% 部 分 新 兴 市 场 经 济 体 面 临 较 大 的 经 济 下 行 压 力, 经 济 脆 弱 性 凸 显 受 自 身 结 构 性 因 素 制 约 大 宗 商 品 价 格 持 续 低 迷 地 缘 政 治 冲 击 等 因 素 影 响, 部 分 新 兴 市 场 经 济 体 国 际 收 支 受 到 冲 击, 财 政 收 入 锐 减, 汇 率 大 幅 贬 值, 外 汇 储 备 流 失, 部 分 国 家 出 现 负 增 长, 如 巴 西 2015 年 全 年 GDP 同 比 下 跌 3.8%, 俄 罗 斯 2015 年 GDP 同 比 萎 缩 3.7% ( 二 ) 国 际 金 融 市 场 概 况 美 元 指 数 微 贬, 欧 元 日 元 对 美 元 升 值, 新 兴 市 场 经 济 体 汇 率 升 贬 不 一 截 至 3 月 31 日, 欧 元 日 元 对 美 元 汇 率 分 别 为 美 元 / 欧 元 和 日 元 / 美 元, 较 上 年 末 分 别 升 值 4.77% 和 6.88% 英 镑 对 美 元 汇 率 为 美 元 / 英 镑, 较 上 年 末 贬 值 2.58% 同 期, 绝 大 多 数 新 兴 市 场 货 币 对 美 元 升 值, 其 中 巴 西 雷 亚 尔 马 来 西 亚 林 吉 特 俄 罗 斯 卢 布 智 利 比 索 新 加 坡 元 对 美 元 汇 率 升 幅 较 大, 分 别 达 到 10.2% 10.0% 8.9% 5.7% 5.2% 阿 根 廷 比 索 对 美 元 汇 率 大 幅 贬 值 11.9% 全 球 货 币 市 场 利 率 继 续 分 化 伦 敦 同 业 拆 借 市 场 美 元 Libor 略 有 上 升 截 至 3 月 31 日,1 年 期 Libor 为 %, 比 上 年 末 上 升 0.03 个 百 分 点 受 欧 央 行 宽 松 货 币 政 策 升 级 等 因 素 影 响, 欧 元 区 同 业 拆 借 利 率 Euribor 继 续 走 低 截 至 3 月 31 日,1 年 期 Euribor 为 %, 比 上 年 末 下 降 个 百 分 点 全 球 主 要 经 济 体 国 债 收 益 率 普 遍 下 跌 受 日 本 央 行 意 外 宣 布 实 施 34

41 负 利 率 欧 央 行 加 码 宽 松 货 币 政 策 等 影 响, 大 量 流 动 性 进 入 国 债 市 场, 主 要 发 达 经 济 体 国 债 收 益 率 均 出 现 下 跌 截 至 3 月 31 日, 美 国 德 国 10 年 期 国 债 收 益 率 分 别 收 于 1.784% 和 0.155%, 较 上 年 末 分 别 下 跌 了 49 和 48 个 基 点 日 本 10 年 期 国 债 收 益 率 降 至 零 以 下 水 平,3 月 31 日 收 于 %, 较 上 年 末 下 跌 了 31 个 基 点 新 兴 市 场 国 家 中, 印 尼 南 非 10 年 国 债 收 益 率 分 别 较 上 年 末 下 跌 了 116 和 65 个 基 点 ; 欧 洲 稳 定 机 制 (ESM) 首 次 贷 款 审 议 因 希 腊 选 举 和 改 革 拖 延 多 次 推 迟, 受 此 影 响, 希 腊 10 年 期 国 债 收 益 率 较 上 年 末 上 升 38 个 基 点 欧 日 股 市 跌 幅 较 大, 新 兴 市 场 经 济 体 股 市 涨 跌 互 现 截 至 3 月 31 日, 美 国 道 琼 斯 指 数 较 上 年 末 小 幅 上 涨 1.49%; 受 银 行 股 下 跌 拖 累, 欧 元 区 STOXX50 指 数 下 跌 10%; 受 负 利 率 政 策 影 响, 日 经 225 指 数 大 跌 11.95% 新 兴 市 场 国 家 中, 土 耳 其 俄 罗 斯 巴 西 阿 根 廷 和 墨 西 哥 股 市 分 别 大 涨 16.09% 15.74% 15.47% 11.28% 和 6.76%; 希 腊 和 印 度 股 市 分 别 下 跌 8.59% 和 2.97% ( 三 ) 主 要 经 济 体 货 币 政 策 主 要 发 达 经 济 体 货 币 政 策 分 化 有 所 减 缓 美 联 储 1 月 3 月 4 月 三 次 公 开 市 场 委 员 会 (FOMC) 会 议 均 维 持 联 邦 基 金 利 率 不 变, 不 少 市 场 机 构 下 调 预 期 年 内 加 息 的 次 数 为 刺 激 经 济 和 提 振 通 胀,3 月 10 日 欧 央 行 再 次 加 大 量 化 宽 松 货 币 政 策 力 度, 将 主 要 再 融 资 操 作 利 率 边 际 贷 款 便 利 利 率 和 存 款 便 利 利 率 分 别 下 调 5 个 5 个 和 10 个 基 点 至 0% 0.25% 和 -0.40%, 扩 大 月 度 资 产 购 买 规 模 至 800 亿 欧 元, 将 资 产 购 买 范 围 扩 大 至 欧 元 计 价 的 由 非 银 行 公 司 在 欧 元 区 发 行 的 投 资 级 35

42 债 券, 并 推 出 了 新 一 轮 定 向 长 期 再 融 资 操 作 (TLTRO) 日 本 央 行 1 月 29 日 超 预 期 实 施 负 利 率 政 策, 引 入 三 级 利 率 体 系, 将 金 融 机 构 存 放 在 日 本 央 行 的 部 分 超 额 准 备 金 利 率 从 之 前 的 0.1% 降 至 -0.1%, 以 鼓 励 金 融 机 构 借 出 更 多 资 金 英 格 兰 银 行 维 持 0.5% 的 基 准 利 率 和 3750 亿 英 镑 的 资 产 购 买 规 模 不 变 2 月 11 日, 瑞 典 央 行 将 商 业 银 行 与 央 行 的 回 购 利 率 从 -0.35% 下 调 至 -0.5%, 负 利 率 力 度 进 一 步 加 大 3 月 10 日, 新 西 兰 储 备 银 行 下 调 政 策 利 率 25 个 基 点 至 2.25% 3 月 18 日, 挪 威 央 行 下 调 政 策 利 率 25 个 基 点 至 0.5% 新 兴 市 场 经 济 体 货 币 政 策 分 化 加 剧 一 方 面, 多 个 经 济 体 为 提 振 经 济 缓 解 外 部 冲 击 继 续 放 宽 货 币 政 策 3 月 18 日, 印 度 尼 西 亚 银 行 下 调 政 策 利 率 25 个 基 点 至 6.75% 4 月 5 日, 印 度 储 备 银 行 再 次 下 调 回 购 利 率 25 个 基 点 至 6.5% 另 一 方 面, 部 分 经 济 体 收 紧 货 币 政 策 以 应 对 国 内 通 胀 压 力, 减 少 美 联 储 加 息 带 来 的 冲 击 1 月 28 日 3 月 17 日, 南 非 储 备 银 行 两 次 上 调 政 策 利 率 各 25 个 基 点 至 7% 2 月 1 日 2 月 22 日 3 月 22 日, 哥 伦 比 亚 三 次 上 调 政 策 利 率 各 25 个 基 点 至 6.5% 与 此 同 时, 部 分 新 兴 市 场 经 济 体 采 取 灵 活 汇 率 制 度 等 措 施 应 对 金 融 动 荡 一 方 面, 一 些 新 兴 市 场 经 济 体 相 继 采 取 更 灵 活 的 汇 率 制 度 2016 年 3 月 14 日, 埃 及 中 央 银 行 宣 布 采 取 更 加 灵 活 的 汇 率 管 理 体 制, 成 为 继 阿 根 廷 哈 萨 克 斯 坦 阿 塞 拜 疆 俄 罗 斯 之 后 又 一 个 放 弃 外 汇 干 预, 采 取 更 灵 活 汇 率 制 度 的 新 兴 市 场 国 家 另 一 方 面, 部 分 新 兴 市 场 经 济 体 对 资 本 管 制 持 不 同 态 度 为 应 对 金 融 市 场 波 动 和 资 本 36

43 外 流 压 力, 阿 塞 拜 疆 于 2016 年 1 月 采 取 了 一 些 资 本 管 制 措 施, 但 这 些 管 制 措 施 并 未 实 现 预 期 效 果 巴 西 印 度 俄 罗 斯 等 国 吸 取 历 史 经 验 教 训, 认 识 到 资 本 管 制 和 外 汇 干 预 的 成 效 并 不 显 著, 不 但 难 以 守 住 汇 率, 反 而 带 来 高 昂 代 价, 因 此 在 本 轮 金 融 市 场 大 幅 波 动 中 没 有 强 化 资 本 管 制 措 施 专 栏 4 欧 日 等 部 分 央 行 的 负 利 率 政 策 纵 观 中 央 银 行 的 历 史, 负 利 率 政 策 是 近 年 来 出 现 的 新 事 物 长 期 以 来, 货 币 政 策 在 理 论 上 始 终 受 到 零 下 界 约 束 零 下 界 是 指 短 期 名 义 利 率 不 能 为 负, 否 则 资 金 所 有 者 将 会 以 现 金 方 式 持 有 资 金, 而 不 愿 将 资 金 借 出, 从 而 使 得 利 率 政 策 失 效 零 下 界 的 前 提 假 设 是 资 金 提 供 方 持 有 现 金 的 成 本 为 零, 但 现 实 中 商 业 银 行 和 非 金 融 企 业 持 有 大 量 现 金 的 成 本 较 大, 这 就 使 负 利 率 的 实 施 具 备 了 一 定 可 能 值 得 说 明 的 是, 央 行 的 负 利 率 政 策 针 对 的 是 基 础 货 币, 即 商 业 银 行 在 中 央 银 行 的 存 款 此 次 国 际 金 融 危 机 以 来, 一 些 经 济 体 中 央 银 行 采 取 量 化 宽 松 政 策 投 放 了 大 量 流 动 性, 央 行 希 望 通 过 对 商 业 银 行 部 分 流 动 性 实 施 负 利 率 政 策 促 使 商 业 银 行 加 大 对 实 体 经 济 的 信 贷 投 放, 并 降 低 商 业 银 行 对 客 户 提 供 信 贷 等 金 融 产 品 的 利 率, 最 终 促 进 消 费 和 投 资 当 然 也 有 央 行 基 于 汇 率 的 考 虑, 希 望 通 过 负 利 率 抑 制 资 本 流 入 和 本 币 升 值 为 了 实 现 通 胀 目 标,2014 年 6 月 欧 央 行 将 金 融 机 构 存 款 便 利 利 率 降 至 -0.1%, 随 后 连 续 数 次 下 调,2016 年 3 月 10 日 调 至 -0.4% 2016 年 1 月 29 日, 日 本 将 金 融 机 构 在 日 本 央 行 的 部 分 超 额 准 备 金 存 款 利 率 降 至 -0.1% 为 缓 解 本 币 对 欧 元 的 升 值 压 力, 丹 麦 央 行 于 2012 年 7 月 将 央 行 存 款 利 率 降 至 -0.2%, 瑞 士 央 行 也 于 2014 年 12 月 宣 布 对 商 业 银 行 在 央 行 的 活 期 存 款 实 施 -0.25% 的 利 率 总 的 来 看, 负 利 率 政 策 在 货 币 和 债 券 市 场 的 传 导 较 为 顺 畅, 但 对 零 售 端 利 率 的 影 响 还 比 较 有 限 在 欧 洲, 负 利 率 已 经 从 政 策 利 率 传 导 至 银 行 间 市 场 拆 借 利 率, 各 期 限 国 债 收 益 率 均 有 所 下 降 目 前, 大 多 数 欧 元 区 银 行 已 开 始 对 部 分 机 构 客 户 征 收 负 利 率, 但 仍 很 难 对 零 售 客 户 实 施 负 利 率 负 利 率 给 商 业 银 行 保 险 机 构 养 老 基 金 等 金 融 机 构 的 盈 利 能 力 带 来 压 力 37

44 由 于 很 难 对 零 售 客 户 实 施 负 利 率, 部 分 商 业 银 行 净 息 差 有 所 下 降, 零 售 存 款 业 务 比 重 较 大 的 银 行 受 冲 击 更 大 一 些 定 价 能 力 较 强 的 商 业 银 行 选 择 将 负 利 率 成 本 转 嫁 至 资 产 业 务, 对 部 分 个 人 住 房 抵 押 贷 款 客 户 征 收 利 息 费 用, 导 致 实 际 抵 押 贷 款 利 率 不 降 反 升 对 一 些 就 负 债 承 诺 了 较 高 收 益 的 保 险 机 构 而 言, 由 于 长 期 固 定 收 益 证 券 占 其 资 产 比 重 较 大, 负 利 率 带 来 的 投 资 收 益 率 下 行 对 这 些 机 构 盈 利 的 影 响 更 大 负 利 率 对 汇 率 的 作 用 存 在 不 确 定 性 当 利 率 变 动 时, 资 产 组 合 再 平 衡 效 应 可 能 引 发 资 本 跨 境 流 动 的 变 化, 从 而 导 致 汇 率 变 动 但 由 于 汇 率 还 受 到 其 他 因 素 影 响, 从 相 关 货 币 汇 率 的 实 际 变 动 看, 存 在 不 确 定 性 例 如, 日 本 2016 年 1 月 意 外 宣 布 实 施 负 利 率 后, 日 元 最 初 微 贬, 但 随 后 大 幅 升 值 瑞 士 央 行 2014 年 底 实 施 负 利 率 之 后, 瑞 士 法 郎 作 为 避 险 货 币 仍 然 受 到 投 资 者 追 捧, 直 至 2015 年 下 半 年 才 有 所 降 温 负 利 率 政 策 对 消 费 投 资 和 通 胀 的 提 振 作 用 有 待 观 察 负 利 率 对 总 需 求 会 产 生 替 代 效 应 和 财 富 效 应 两 种 相 反 影 响, 如 果 降 息 的 财 富 效 应 占 据 主 导, 企 业 和 消 费 者 为 弥 补 利 息 收 入 降 低 带 来 的 财 富 损 失, 有 可 能 增 加 储 蓄, 减 少 投 资 和 消 费 从 实 际 情 况 看, 部 分 欧 洲 国 家 老 年 人 为 获 得 与 降 息 前 相 同 的 储 蓄 收 入, 在 央 行 实 施 负 利 率 政 策 后 反 而 增 加 储 蓄, 减 少 消 费 同 时, 负 利 率 对 提 振 通 胀 的 效 果 短 期 内 较 为 有 限, 欧 元 区 和 日 本 实 施 负 利 率 后, 通 胀 水 平 仍 在 零 附 近 徘 徊, 远 低 于 央 行 2% 的 通 胀 目 标 随 着 全 球 经 济 金 融 一 体 化 加 深, 一 个 经 济 体 的 货 币 政 策 也 会 对 其 他 经 济 体 产 生 溢 出 效 应, 并 可 能 对 经 济 增 长 和 金 融 稳 定 形 成 潜 在 的 负 面 影 响 一 是 若 货 币 政 策 过 度 宽 松, 有 可 能 降 低 结 构 性 改 革 的 紧 迫 性, 并 对 政 府 财 经 纪 律 产 生 不 良 影 响 二 是 长 期 低 利 率 环 境 可 能 扭 曲 资 产 价 格, 降 低 风 险 溢 价, 造 成 风 险 累 积, 不 利 于 金 融 稳 定 三 是 长 期 负 利 率 环 境 可 能 加 剧 银 行 脱 媒, 影 响 金 融 体 系 的 稳 定 运 行 负 利 率 一 定 程 度 上 打 破 了 零 利 率 下 界, 但 负 利 率 的 边 界 会 受 到 现 金 存 储 技 术 等 诸 多 因 素 影 响 为 降 低 对 银 行 利 润 的 影 响, 实 施 负 利 率 的 一 些 央 行 采 取 了 分 级 利 率 体 系, 将 商 业 银 行 在 央 行 的 存 款 分 成 数 级, 仅 对 其 中 一 部 分 存 款 实 行 负 利 率 38