公司研究 Page 1 证券研究报告 动态报告 纺织服装及日化海澜之家 (600398) 买入 服装 Ⅱ 2018 年半年报点评 ( 维持评级 ) [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 财报点评 2018 年 08 月 30 日 2.0 1.5 上证指数 海澜之家 业绩表现积极稳健, 低估值龙头价值凸显 1.0 0.5 0.0 D/17 F/18 A/18 J/18 股票数据 总股本 / 流通 ( 百万股 ) 4,493/4,493 总市值 / 流通 ( 百万元 ) 46,051/46,051 上证综指 / 深圳成指 2,769/8,678 12 个月最高 / 最低 ( 元 ) 14.24/8.50 相关研究报告 : 海澜之家 -600398-2017 年年报点评 :Q4 业绩拐点已现, 内生外延共助龙头平台化发展 2018-03-26 海澜之家 -600398-2016 年三季报点评 : 逆势扩张步伐加快, 关注 Q4 气候因素及业绩弹性 2016-10-31 海澜之家 -600398-2016 年半年报点评 : 内生增长放缓致业绩不及预期,Q2 渠道拓展步伐提速 2016-08-23 海澜之家 -600398- 重大事件快评 : 核心高管集体增持彰显信心, 长期布局价值凸显 2016-06-03 海澜之家 -600398-2015 年年报及一季报点评 : 暖冬因素致 Q4 业绩波动,16 年继续快速扩张 2016-04-26 证券分析师 : 张峻豪电话 : 0755-22940141 E-MAIL: zhangjh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S0980517070001 证券分析师 : 曾光电话 : 0755-82150809 E-MAIL: zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S0980511040003 独立性声明 : 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观 公正, 结论不受任何第三方的授意 影响, 特此声明 18 年 H1 业绩增长 10.20%, 符合市场预期 18 年 H1 公司实现营收 100.14 亿元, 同增 8.23%, 取得业绩 20.66 亿元, 同增 10.20%,EPS0.46 元 / 股, 与此前业绩快报一致 Q2 营收 / 业绩分别同增 3.27% 和 8.08%, 较 Q1 有所放缓, 与二季度整体零售环境波动有关 主品牌增长稳健, 经营效率持续向好 分品牌来看, 主品牌海澜之家营收增长 6.2%, 营收占比 80.8%, 店铺净增 191 家至 4694 家, 表现相对稳健 ; 女装爱居兔持续高增长 82.3%, 营收占比 6.1%, 店铺净增 108 家至 1158 家 ; 此外, 职业装圣凯诺营收同比下降 12.9%, 占比降至 8.3%, 预计与渠道店铺调整有关 上半年公司继续发力电商渠道, 线上营收增长 34.2%, 占比提升至 5.8% 综合来看, 公司毛利率提升 0.45pct, 其中主品牌海澜之家毛利率提升 3.4pct 期间费用率上升 1.3pct, 其中销售费用率上升 1.0pct, 主要系广告费用增长所致, 财务费用率上升 0.7pct, 主要系利息收入下降所致 公司经营效率持续向好, 存货及应收周转天数分别下降 14.9/3.0 天, 经营效率的提升也带动公司经营性现金流净额同增 58.5% 全渠道扩张持续推进, 多品牌矩阵逐步成型 渠道端, 在线下公司结合各品牌的拓展需求, 重点拓展商场店, 继续优化街边店, 并将旗下多品牌同时入驻购物中心以适应一站式购物体验 ; 同时, 公司在线上占比与同行相比仍较低, 发展空间较大, 伴随腾讯入股有望加速新零售布局 产品端, 一方面公司产品品质不断提升, 另一方面, 积极推出主题性系列产品吸引更多消费者, 且公司多品牌矩阵逐步成型, 新兴品牌发展贡献长期增长动力 此外, 公司可转换债券募集资金已到位, 有助于公司在渠道营销 供应链管理 仓储物流等方面加速实现信息化 智能化, 提高运营效率 风险提示 服装行业景气度不及预期, 主品牌同店下滑风险, 新品牌培育不及预期等 主业增长积极稳健, 低估值龙头价值凸显, 维持 买入 公司全年业绩有望在存货调整到位及渠道加速优化下, 实现稳健增长, 多品牌运营平台的打造也将带来中长期看点 预计 18-20 年 EPS0.84/0.95/1.05 元, 对应 PE12/11/10 倍, 当前估值已具备较强安全边际, 维持中长期 买入 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 ( 百万元 ) 16700 18,200 20,566 23,034 25,337 (+/-%) 7.39% 7.0% 13.0% 12.0% 10.0% 净利润 ( 百万元 ) 3,123 3,329 3776 4251 4715 (+/-%) 5.7% 7.0% 13.4% 12.6% 10.9% 摊薄每股收益 ( 元 ) 0.70 0.74 0.84 0.95 1.05 EBITMargin 24.2% 23.5% 24.0% 24.0% 24.2% 净资产收益率 (ROE) 31.1% 29.8% 29.8% 29.5% 29.0% 市盈率 (PE) 14.8 13.8 12.2 10.8 9.8 EV/EBITDA 10.6 13.0 11.5 10.3 9.5 市净率 (PB) 4.6 4.1 3.63 3.20 2.83 资料来源 :Wind 国信证券经济研究所预测注 : 摊薄每股收益按最新总股本计算
Page 2 图 1:2018 年 H1 公司营收增长 8.23% 图 2:2018 年 H1 公司业绩增长 10.20% 图 3: 公司盈利能力变化情况 图 4: 公司费用率变化情况 表 1: 公司分渠道分品牌数据一览 品牌 / 渠道 2015 2016 2017 2018H1 2018Q1 2018Q2 海澜之家 ( 亿元 ) 128.75 140.31 147.58 80.95 47.89 33.06 yoy(%) 27.20% 9% 5.20% 6.20% 9.48% 1.75% 爱居兔 ( 亿元 ) 3.05 5.1 8.95 6.06 3.39 2.67 yoy(%) 0.69% 67.17% 75.49% 82.25% 71.78% 97.78% 圣凯诺 ( 亿元 ) 18.37 16.28 18.8 8.29 4.42 3.87 yoy(%) 24.18% -11.42% 15.48% -12.91% 11.20% -30.14% 线上收入 ( 亿元 ) 5.85 8.54 10.54 5.81 2.77 3.04 yoy(%) 115% 45.98% 23.40% 34.20% 102.19% 3.05% 资料来源 : 公司公告 国信证券经济研究所整理
Page 3 附表 : 财务预测与估值 资产负债表 ( 百万元 ) 2017 2018E 2019E 2020E 利润表 ( 百万元 ) 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 7842 8745 9575 10709 营业收入 18200 20566 23034 25337 应收款项 681 732 789 833 营业成本 11110 12535 14025 15405 存货净额 8493 9125 10012 10794 营业税金及附加 148 165 184 203 其他流动资产 573 617 691 760 销售费用 1549 1758 1976 2169 流动资产合计 17641 19272 21120 23149 管理费用 1054 1182 1314 1439 固定资产 3949 3958 3938 3885 财务费用 (120) (160) (185) (216) 无形资产及其他 494 475 456 438 投资收益 13 15 15 15 投资性房地产 2300 2300 2300 2300 资产减值及公允价值变动 (130) (100) (100) (100) 长期股权投资 715 1465 2215 2965 其他收入 18 0 0 0 资产总计 25098 27470 30028 32736 营业利润 4360 5001 5633 6253 短期借款及交易性金融负债 448 500 300 200 营业外净收支 35 35 35 35 应付款项 8470 9294 10201 11002 利润总额 4395 5036 5668 6288 其他流动负债 3529 3814 4265 4685 所得税费用 1066 1259 1417 1572 流动负债合计 12447 13607 14766 15887 少数股东损益 0 1 1 1 长期借款及应付债券 500 500 500 500 归属于母公司净利润 3329 3776 4251 4715 其他长期负债 975 675 375 75 长期负债合计 1474 1174 874 574 现金流量表 ( 百万元 ) 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 13921 14782 15640 16461 净利润 3329 3776 4251 4715 少数股东权益 0 0 0 1 资产减值准备 (61) 26 0 (2) 股东权益 11177 12688 14388 16274 折旧摊销 260 384 440 474 负债和股东权益总计 25098 27470 30028 32736 公允价值变动损失 130 100 100 100 财务费用 (120) (160) (185) (216) 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (2066) 107 41 24 每股收益 0.74 0.84 0.95 1.05 其它 62 (26) (0) 2 每股红利 0.47 0.50 0.57 0.63 经营活动现金流 1653 4368 4832 5314 每股净资产 2.49 2.82 3.20 3.62 资本开支 (268) (501) (501) (501) ROIC 31% 33% 37% 41% 其它投资现金流 (48) 0 0 0 ROE 30% 30% 30% 29% 投资活动现金流 (1031) (1251) (1251) (1251) 毛利率 39% 39% 39% 39% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Margin 24% 24% 24% 24% 负债净变化 500 0 0 0 EBITDA Margin 25% 26% 26% 26% 支付股利 利息 (2130) (2266) (2550) (2829) 收入增长 7% 13% 12% 10% 其它融资现金流 1622 52 (200) (100) 净利润增长率 7% 13% 13% 11% 融资活动现金流 (1639) (2214) (2750) (2929) 资产负债率 55% 54% 52% 50% 现金净变动 (1016) 903 830 1134 息率 4.6% 4.9% 5.5% 6.1% 货币资金的期初余额 8858 7842 8745 9575 P/E 13.8 12.2 10.8 9.8 货币资金的期末余额 7842 8745 9575 10709 P/B 4.1 3.6 3.2 2.8 企业自由现金流 1213 3685 4130 4589 EV/EBITDA 13.0 11.5 10.3 9.5 权益自由现金流 3334 3857 4069 4651 资料来源 :Wind 国信证券经济研究所预测
Page 4 国信证券投资评级 类别级别定义 股票投资评级 行业投资评级 分析师承诺 买入 增持 中性 卖出 超配 中性 低配 预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 20% 以上 预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 10%-20% 之间 预计 6 个月内, 股价表现介于市场指数 ±10% 之间 预计 6 个月内, 股价表现弱于市场指数 10% 以上 预计 6 个月内, 行业指数表现优于市场指数 10% 以上 预计 6 个月内, 行业指数表现介于市场指数 ±10% 之间 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于市场指数 10% 以上 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观 公正, 结论不受任何第三方的授意 影 响, 特此声明 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司 ( 以下简称 我公司 ) 所有, 仅供我公司客 户使用 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用 复制或传播 任何有 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以我公司向客户发 布的本报告完整版本为准 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但我公司不保证 该资料及信息的完整性 准确性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映我 公司于本报告公开发布当日的判断, 在不同时期, 我公司可能撰写并发布与本报告 所载资料 建议及推测不一致的报告 我公司或关联机构可能会持有本报告中所提 到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银 行业务服务 我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态 ; 我公司将随时补 充 更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布 本报告仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请 在任何 情况下, 本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议 任何形式的分享 证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 投资者应结合自 己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风 险, 我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律 责任 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 证券投资咨询业务是指 取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证 券投资的相关信息 分析 预测或建议, 并直接或间接收取服务费用的活动 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式, 指证券公司 证券投资咨 询机构对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向客户发布 的行为
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