(%) 证券研究报告 公司深度报告 信息技术 计算机网络与服务 强烈推荐 -A( 维持 ) 同花顺 300033.SZ 目标估值 : 元当前股价 :73.6 元 2016 年 04 月 13 日 基础数据 上证综指 3024 总股本 ( 万股 ) 53760 已上市流通股 ( 万股 ) 26362 总市值 ( 亿元 ) 396 流通市值 ( 亿元 ) 194 每股净资产 (MRQ) 4.0 ROE(TTM) 45.0 资产负债率 40.2% 主要股东 易峥 主要股东持股比例 36.0% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 39 72 3 相对表现 33 79 29 (%) 100 50 0-50 资料来源 : 贝格数据 招商证券 相关报告 同花顺沪深 300-100 Apr/15 Jul/15 Nov/15 Mar/16 1 同花顺 (300033) 超预期 抗周期, 新业务 新模式有望带来新成长 2016-01-20 网红 当道, 平台腾飞 公司重点打造的 人 + 财富知识 大金融平台可延伸出的新模式, 打造 网红 和 粉丝经济 有望成为公司新的亮点和业绩增长点 金融 网红 平台横空出世, 重构证券业 我们注意到市场上并没有太多投 资者关注到公司金融大平台能延伸出来的增值业务的巨大空间 我们认为公 司的 i 策略平台具有很强社交属性, 目前正在通过签约入驻大量机构投资顾问 的形式丰富 B 端的内容, 未来有望通过嫁接公司数千万 C 端用户, 打造金融 界的 网红 这也与我们上篇深度报告中重点提到公司打造的 人 + 财富知 识 大金融平台一脉相承 公司作为金融业 网红 的生产和运营平台, 有 望重构证券业的生态模式 推出全新金融 粉丝经济 相较于国内其他金融财经媒体, 如 雪球 重 点通过打造 大 V, 将一部分较为专业的投资者吸引到平台上交流, 形成 大 V 的 粉丝经济 模式, 我们认为同花顺的 i 策略 平台更利于培养 大 V 及形成自身的 粉丝经济 首先, i 策略 平台是实名认证, 加强了平台 的真实性 ; 其次, 入驻的投顾均与公司签约, 保障了投顾成为 大 V 后对平 台的依赖性 ; 再次, 公司已有数千万活跃投资者, 潜在用户数庞大且易转化 打造 网红, 开启盈利多元化 结合目前 网红 的盈利模式, 我们认为 公司盈利模式可能有几方面 :1 直接付费 投资者为获得所认可投顾的投资 组合而付出的费用 ;2 打赏付费 投顾的组合为投资者获得收益, 投资者为 感谢投顾而付出的费用 3 平台费用 未来如果公司的 i 策略 平台形成 了一定数量的 网红 和 大 V, 公司有望作为平台方收取一定的平台费用 维持 强烈推荐 -A 投资评级 如我们所讲, 公司正在利用数千万活跃用户 形成的大金融平台, 不断推出新的服务模式, 以求在互联网金融领域形成公 司特有的 人 + 财富知识 的链条, 网红 和 粉丝经济 有望成为公司新 亮点以及业绩增长点 我们维持公司 2016-17 年业绩预测为 13.8/17.5 亿元, 对应 EPS 为 2.57/3.25 元, 维持 强烈推荐 -A 投资评级 风险提示 :1 投顾平台进展不及预期或出现风险 ;2 互联网金融政策收紧 刘泽晶 liuzejing@cmschina.com.cn S1090516040001 研究助理徐文杰 010-57601853 xuwenjie@cmschina.com.cn 研究助理黄斐玉 huangfeiyu@cmschina.com.cn 财务数据与估值 会计年度 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 ( 百万元 ) 266 1442 2076 2803 3728 同比增长 44% 443% 44% 35% 33% 营业利润 ( 百万元 ) 48 1088 1543 1990 2574 同比增长 321% 2158% 42% 29% 29% 净利润 ( 百万元 ) 60 956 1378 1753 2253 同比增长 182% 1504% 44% 27% 28% 每股收益 ( 元 ) 0.22 1.78 2.56 3.26 4.19 PE 331.8 41.4 28.7 22.6 17.6 PB 16.6 18.6 12.7 9.2 6.6 资料来源 : 公司数据 招商证券 敬请阅读末页的重要说明
正文目录 1 有望缔造国内首家 金融网红 平台... 3 2 网红经济有多大: 网红案例分析... 6 投资建议... 8 图表目录图 1:i 策略平台首页... 3 图 2:i 策略广场... 4 图 3:2015 年 Q2 中国炒股类软件市场份额... 5 图 4:i 策略入住投顾的个人主页... 6 图 5:2014-2018 中国游戏直播用户规模... 7 图 6: 同花顺历史 PE Band... 8 图 7: 同花顺历史 PB Band... 8 表 1:2015 年 7 月手机炒股类 APP 活跃用户数量... 5 表 2:2015 年中国网红排行榜... 6 表 3: 知名电竞主播身价直逼一线明星... 7 附 : 财务预测表... 9 敬请阅读末页的重要说明 Page 2
1 有望缔造国内首家 金融网红 平台 借助 i 策略, 打造 类微博 金融专业社交平台 : 公司中端主打产品 ifind 推出 i 策略模块, 引入机构专业投顾的入驻, 为 B 端的机构投顾提供发布信息的渠道, 为 C 端用户提供跟踪机构投资策略和观点 以及提问互动的平台 通过观察与试用, 我们发现 i 策略平台具备了 类微博 的社交属性与功能, 但相比微博功能更加精简 更突出金融的专业属性, 并且开通主页的投顾需经过同花顺的官方认证, 保证了金融社交平台的纯粹性 i 策略平台是公司 B 端和 C 端财富闭环战略的呈现, 同时也将成为公司 人 + 财富知识 生态圈的重要组成部分 图 1:i 策略平台首页 资料来源 :ifind 招商证券 i 策略广场 体现金融社交平台核心特色 :i 策略平台下的 i 策略广场 集中了各机构专业投顾在平台上发布的投资策略, 并实时显示 i 策略的收益和最新涨跌 用户可以根据市场热点 策略类型 日回报率 近一周回报率 近一个月回报率 波动率 相关行业等维度对所有发布的 i 策略进行筛选和收藏 i 策略广场体现了金融社交平台的核心特点, 也是与其它各类社交平台最大的不同之处, 即以为使用者创造投资收益为入口和最终目的 敬请阅读末页的重要说明 Page 3
图 2:i 策略广场 资料来源 :ifind 招商证券平台属性十足, 引流千万级用户, 巨大价值待挖掘 : 根据速途研究院在 2015 年二季度的统计, 中国炒股类软件中, 同花顺的市场份额达到了 41%, 比第二名大智慧 15% 的市场份额高出了一倍以上, 以较大的领先优势稳坐行业老大的位置 东方财富以 8% 的成绩排在第三位 ; 益盟操盘手以 6% 的成绩排在第四位 ; 万得股票以 4% 的成绩排在第五位 第六到十一位按次序分别为问股 优顾炒股 华股财经 牛股王 雪球 公牛炒股 另外根据公司公布的资料显示, 截止 2014 年 11 月, 公司移动端的用户数已经超过 PC 端的用户数, 占比达到了 50% 以上 另据 Big-data research 的统计, 截止 2015 年 7 月, 同花顺手机 APP 的活跃用户数达到了 1210.67 万人, 行业内排名第一, 比第二名大智慧 809.69 万人的活跃用户数高出了 50%, 领先优势明显 东方财富通免费炒股以 420.65 万的活跃用户数排名第三, 益盟操盘手以 318.40 万的成绩排名第四, 自选股以 237.36 万的成绩排名第五 6-10 名依次序分别为涨乐财富通 金太阳手机炒股 牛股王股票 和讯股票 模拟炒股 前三名之间的活跃用户数量差距较大, 差幅达到 50% 以上 同花顺各类产品齐全, 平台属性十足, 具有千万级的用户基础, 在构建 i 策略金融社交平台时如果做好用户引流工作, 将具备巨大的挖掘价值 敬请阅读末页的重要说明 Page 4
图 3:2015 年 Q2 中国炒股类软件市场份额 公牛炒股, 1% 雪球, 1% 牛股王, 1% 华股财经, 2% 优顾炒股, 3% 问股, 3% 其它, 15% 同花顺, 41% 万得股票, 4% 益盟操盘手, 6% 东方财富, 8% 大智慧, 15% 资料来源 : 速途研究院 招商证券 表 1:2015 年 7 月手机炒股类 APP 活跃用户数量 公司 2015 年 7 月 APP 活跃用户数 ( 万人 ) 同花顺 1210.67 大智慧 809.69 东方财富通免费炒股 420.65 益盟操盘手 318.4 自选股 237.36 涨乐财富通 220.3 金太阳手机炒股 156.2 牛股王股票 68.69 和讯股票 37.67 模拟炒股 21.95 资料来源 :Big-data Research 招商证券 有望缔造 金融网红 经济效应 : 机构专业投顾通过申请入驻, 可开通个人主页并发布投资策略及观点 目前在 i 策略的个人主页下包络了投顾的个人介绍 i 策略 观点 及粉丝互动四个模块 用户可以关注自己喜欢的投顾进行跟踪和互动 I 策略平台有望借助同花顺千万级的用户基础打造明星投顾, 创造 金融网红 效应, 网红投顾吸粉引流, 粉丝流量对公司来说即是价值 形成 明星投顾 粉丝 金融知识 链条, 而同花顺将作为核心平台分享网红经济创造的效益 敬请阅读末页的重要说明 Page 5
图 4:i 策略入住投顾的个人主页 资料来源 :ifind 招商证券 2 网红经济有多大 : 网红案例分析 据统计, 目前中国网红经济市场达千亿, 随着中国互联网时代传播能力的提升, 网红经济也逐渐呈现出多样性, 其核心价值在于网红拥有的巨大粉丝数量, 蕴藏着巨大的商业价值 目前呈现出的网红经济形式主要有视频直播 网红电商 医美等, 变现的形式主要通过电商 广告 打赏 付费服务 线下活动等实现 同花顺 i 策略的 金融网红 效应有望分享网红经济 2.0 时代的盛宴 短视频网红代表 papi 酱 :2015 年 3 月, 有 2016 年第一网红 之称的 papi 酱获 1200 万融资, 随后公布的 papi 酱的广告资源招标沟通会门票 8000 元, 首次拍卖标王估价超过 1000 万 截至 2016 年 3 月 23 日,papi 酱微博粉丝已超 800 万 在优酷视频上,papi 酱共发布 31 个视频, 总播放量达 2595 万 在短视频应用秒拍上,papi 酱的粉丝人数超过 200 万 在短视频社区美拍上只用了 7 天, 粉丝突破 110 万, 单条视频最高 676.3 万播放,18 万点赞 截至目前,Papi 酱网上原创短视频总播放量达到了 2.9 亿次 据互联网周刊统计的 2015 年中国网红排行榜显示,papi 酱排在王思聪之后, 位居榜单第二 表 2:2015 年中国网红排行榜 排名 姓名 口碑 创作力 影响力 综合得分 1 王思聪 95.25 88.67 94.17 92.70 2 papi 酱 92.50 94.05 79.50 88.68 3 天才小熊猫 ( 张建伟 ) 90.58 93.64 79.04 87.76 4 艾克里里 90.27 92.74 80.17 87.73 5 回忆专用小马甲 88.91 91.71 78.40 86.34 6 叫兽易小星 91.85 90.40 67.99 83.41 7 八卦 _ 我实在是太 cj 了 93.08 86.79 68.16 82.68 8 穆雅斓 87.40 84.98 71.71 81.36 敬请阅读末页的重要说明 Page 6
9 张大奕 86.40 84.65 73.00 81.35 10 章泽天 84.16 84.35 69.71 79.41 资料来源 : 互联网周刊 招商证券 电竞泛娱乐化 以 熊猫 斗鱼 为代表的视频直播平台主播 : 近几年随着电子竞 技的火爆, 催生出了一批高人气的视频直播平台, 而生存于这些平台之上的视频主播则 成为了新一类的 网红 根据艾瑞咨询发布的报告,2015 年我国电竞市场规模达 320 亿元, 未来衍生市场规模有望达千亿规模, 粉丝经济规模达 500 亿元以上 游戏直播平 台上的网红主播通过直播打游戏, 可以年入百万甚至千万元, 主播们背后也形成了从直 播平台 + 淘宝店 + 商业活动的产业链条 根据艾瑞咨询的预测, 我国游戏直播用户规模在 2016 年的增速将达到 97.8%,2019 年用户规模将达到 1.9 亿 目前我国比较具有代表 性的视频直播平台有斗鱼 TV 熊猫 TV LOL 电视台 虎牙直播 战旗 TV 龙珠 TV 等 图 5:2014-2018 中国游戏直播用户规模 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 2014 2015 2016 2017 2018 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 中国游戏直播用户规模 ( 亿 ) 同比增长 资料来源 : 艾瑞咨询 招商证券网红主播成平台人气招牌, 身价直逼一线娱乐明星 : 在视频直播平台火爆的背景下, 网红主播们成为了各大直播平台吸引人气的资源, 身价突飞猛进 凭借与直播平台的签约金 直播获得粉丝礼物变现 流量广告和淘宝店收入四大板块的收入, 变现能力强劲, 知名网红主播们的收入直逼一线娱乐明星 斗鱼的网红主播小智曾在直播时自曝 2014 年收入高达 1.3 亿元, 其晒出的存款显示在 2015 年 3 个月就赚了 940 万元 表 3: 知名电竞主播身价直逼一线明星 主播 微博粉丝 直播观众 介绍 现任游戏风云游戏竞技频道主持人 单个视频在 Miss( 韩懿莹 ) 319.6 万 100 万人左右 爱奇艺播放量达 50 万次左右 以 2000 万元身价签约龙珠 TV, 有外设店 零食店 男装店 男鞋 店 4 个淘宝店铺 white( 卢本伟 ) 122.6 万 257 万人左右 在 TGA 和七煌担任英雄联盟赛事解说 斗鱼 TV 排名前三的主播 年收入达 1500 万元以上 若风 ( 禹景曦 ) 282.4 万 200 万人左右 英雄联盟 职业选手, 为中国夺得首个 LOL 世 敬请阅读末页的重要说明 Page 7
小智 ( 杨丰智 ) 234.6 万 250 万人左右 董小飒 ( 董伟 ) 24.8 万 214 万人左右 资料来源 : 一游网 招商证券 界冠军 作为嘉宾参加黄晓明和 Angelababy 的婚礼, 参与小成本电影演出 其制作的游戏教学视频在各视频平台的播放总量超 10 亿次, 后加入斗鱼 TV 有外设店 零食店 男装店 男鞋店 4 个淘宝店铺 率先开设淘宝零食店,2014 年营收达百万 并带红了几个解说的朋友, 形成团队 年收入达 1500 万元以上 投资建议 公司通过为巨量 C 端用户和 B 端机构投资者的搭建沟通桥梁的方式, 已逐步形成 人 + 财富知识 大金融平台 通过巨量用户的大金融平台, 公司正在通过社交的方式创造出与不同种类的盈利模式 公司顺势推出的互联网投顾业务正是在这种尝试下产生的新玩法, 通过打造金融投资领域的投顾 网红, 形成公司特有的金融 粉丝经济 我们认为公司的 网红 效应有望迎来快速爆发期, 不仅将进一步提升公司用户数量, 还有望加强用户粘性, 同时衍生出新的盈利模式 我们强烈看好公司的 网红 及 粉丝经济, 预计对公司业绩有望形成显著拉升作用 我们维持公司 2016-17 年业绩预测为 13.8/17.5 亿元, 对应 EPS 为 2.57/3.25 元, 维持 强烈推荐 -A 投资评级 风险提示 : 1 投顾平台进展不及预期或出现风险 2 互联网金融政策趋于收紧 图 6: 同花顺历史 PE Band ( 元 ) 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 Apr/13 Oct/13 Apr/14 Oct/14 Apr/15 Oct/15 100x 80x 65x 50x 35x 图 7: 同花顺历史 PB Band ( 元 ) 250 200 150 100 50 0 Apr/13 Oct/13 Apr/14 Oct/14 Apr/15 Oct/15 59.5x 47.9x 36.3x 24.7x 13.1x 资料来源 : 贝格数据 招商证券 资料来源 : 贝格数据 招商证券 参考报告 : 1 同花顺 (300033)_ 超预期 抗周期, 新业务 新模式有望带来新成长 2016/01 敬请阅读末页的重要说明 Page 8
附 : 财务预测表 资产负债表 单位 : 百万元 2014 2015 2016E 2017E 2018E 流动资产 1270 3115 4374 5851 7920 现金 1231 3042 4252 5686 7699 交易性投资 0 0 0 0 0 应收票据 0 0 0 0 0 应收款项 7 13 16 22 29 其它应收款 26 59 86 116 154 存货 0 0 0 0 0 其他 6 1 21 28 37 非流动资产 311 443 609 860 1190 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 134 406 571 820 1150 无形资产 27 27 27 27 27 其他 149 10 12 13 14 资产总计 1581 3558 4983 6711 9110 流动负债 379 1412 1857 2380 3050 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 0 90 120 161 214 预收账款 282 918 1306 1749 2326 其他 97 404 430 470 510 长期负债 10 19 20 22 24 长期借款 0 0 0 0 0 其他 10 19 20 22 24 负债合计 390 1431 1876 2402 3074 股本 269 538 538 538 538 资本公积金 626 357 357 357 357 留存收益 297 1233 2213 3415 5141 少数股东权益 0 0 0 0 0 归属于母公司所有者权益 1191 2127 3107 4309 6036 负债及权益合计 1581 3558 4983 6711 9110 现金流量表 单位 : 百万元 2014 2015 2016E 2017E 2018E 经营活动现金流 205 1615 1421 1855 2440 净利润 60 956 1378 1753 2253 折旧摊销 14 19 31 43 60 财务费用 0 0 (109) (149) (201) 投资收益 0 0 (280) (282) (300) 营运资金变动 154 883 398 471 604 其它 (22) (243) 3 18 24 投资活动现金流 (35) 130 (203) (303) (403) 资本支出 (57) (106) (203) (303) (403) 其他投资 22 237 (1) (0) (0) 筹资活动现金流 (8) (22) (8) (117) (23) 借款变动 (49) (123) 0 0 0 普通股增加 134 269 0 0 0 资本公积增加 (134) (269) 0 0 0 股利分配 (11) (199) (398) (551) (526) 其他 52 300 390 434 503 现金净增加额 162 1724 1210 1434 2014 资料来源 : 公司数据 招商证券 利润表 单位 : 百万元 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 266 1442 2076 2803 3728 营业成本 43 169 241 322 429 营业税金及附加 5 36 52 70 93 营业费用 55 90 129 174 231 管理费用 164 348 498 673 895 财务费用 (30) (49) (109) (149) (201) 资产减值损失 1 2 2 4 6 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 21 243 280 282 300 营业利润 48 1088 1543 1990 2574 营业外收入 15 44 54 55 63 营业外支出 1 12 11 12 13 利润总额 62 1119 1587 2033 2625 所得税 2 163 209 280 372 净利润 60 956 1378 1753 2253 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 60 956 1378 1753 2253 EPS( 元 ) 0.22 1.78 2.56 3.26 4.19 主要财务比率 2014 2015 2016E 2017E 2018E 年成长率营业收入 44% 443% 44% 35% 33% 营业利润 321% 2158% 42% 29% 29% 净利润 182% 1504% 44% 27% 28% 获利能力 毛利率 83.9% 88.3% 88.4% 88.5% 88.5% 净利率 22.4% 66.3% 66.3% 62.5% 60.4% ROE 5.0% 45.0% 44.3% 40.7% 37.3% ROIC 1.4% 39.8% 38.8% 35.9% 33.0% 偿债能力资产负债率 24.6% 40.2% 37.7% 35.8% 33.7% 净负债比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 流动比率 3.4 2.2 2.4 2.5 2.6 速动比率 3.4 2.2 2.4 2.5 2.6 营运能力资产周转率 0.2 0.4 0.4 0.4 0.4 存货周转率应收帐款周转率 43.8 145.2 144.3 147.8 146.8 应付帐款周转率 3.8 2.3 2.3 2.3 每股资料 ( 元 ) 每股收益 0.22 1.78 2.56 3.26 4.19 每股经营现金 0.76 3.00 2.64 3.45 4.54 每股净资产 4.43 3.96 5.78 8.02 11.23 每股股利 0.08 0.74 1.02 0.98 1.26 估值比率 PE 331.8 41.4 28.7 22.6 17.6 PB 16.6 18.6 12.7 9.2 6.6 EV/EBITDA 2445.4 70.6 50.8 39.5 30.6 敬请阅读末页的重要说明 Page 9
分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰 准确地反映了分析师本人的研究观点 本人薪酬的任何部分过去不曾与 现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关 刘泽晶 :2014/15 年新财富计算机行业团队第三 第五名,2014 年水晶球团队第三名 中央财经大学硕士毕业, 6 年从业经验 黄斐玉 : 招商证券计算机行业分析师, 北京航空航天大学硕士 具有摩托罗拉 联想集团等 IT 公司产品研发, 技术预研等领域多年工作经验 徐文杰 : 招商证券计算机行业分析师, 北京航空航天大学硕士 曾供职于 IBM, VMware 等公司从事大数据 云计算领域的工作 感谢招商证券计算机团队宋兴未对本文做出的杰出贡献! 投资评级定义公司短期评级以报告日起 6 个月内, 公司股价相对同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 强烈推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 20% 以上审慎推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 5-20% 之间中性 : 公司股价变动幅度相对基准指数介于 ±5% 之间回避 : 公司股价表现弱于基准指数 5% 以上公司长期评级 A: 公司长期竞争力高于行业平均水平 B: 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C: 公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数将跑赢基准指数中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随基准指数回避 : 行业基本面向淡, 行业指数将跑输基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 编制 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 本报告基于合法取得的信息, 但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价, 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 除法律或规则规定必须承担的责任外, 本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突 本报告版权归本公司所有 本公司保留所有权利 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版 复制 引用或转载, 否则, 本公司将保留随时追究其法律责任的权利 敬请阅读末页的重要说明 Page 10