以金融科技的三个浪潮看公司的产品创新金融科技的三个浪潮, 智能化浪潮将是下一阶段的主题 : 自 1990 年上交所成立至今, 中国的金融市场已走过近 30 个年头, 与之相匹配的金融 IT 发展可以归纳为 3 个阶段 : 数字化网络化智能化这三个浪潮存在相互交叠的现象, 目前我们正经历网络化

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阀革祖
5 years ago
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证券研究报告公司点评报告信息技术计算机应用强烈推荐 -A( 维持 ) 恒生电子 600570.SH 当前股价 :60.77 元 2018 年 05 月 22 日以金融科技的三个浪潮看恒生的产品创新基础数据上证综指 3214 总股本 ( 万股 ) 61781 已上市流通股 ( 万股 ) 61781 总市值 ( 亿元 ) 375 流通市值 ( 亿元 ) 375 每股净资产 (MRQ) 5.

1 证券研究报告公司点评报告信息技术计算机应用强烈推荐 -A( 维持 ) 恒生电子 SH 当前股价 :60.77 元 2018 年 05 月 22 日以金融科技的三个浪潮看恒生的产品创新基础数据上证综指 3214 总股本 ( 万股 ) 已上市流通股 ( 万股 ) 总市值 ( 亿元 ) 375 流通市值 ( 亿元 ) 375 每股净资产 (MRQ) 5.1 ROE(TTM) 15.4 资产负债率 38.9% 主要股东杭州恒生电子集团有主要股东持股比例 20.72% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现相对表现 (%) 恒生电子沪深 May/17 Sep/17 Dec/17 Apr/18 资料来源 : 贝格数据招商证券相关报告 1 恒生电子 (600570) 资管新规正式落地, 第一缕阳光已至恒生电子 (600570) 一季报开门红, 全年高景气可期恒生电子 (600570) 被低估的金融 IT 龙头刘泽晶 liuzejing@cmschina.com.cn S 研究助理宋兴未 songxingwei@cmschina.com.cn 研究助理刘玉萍 liuyuping@cmschina.com.cn 敬请阅读末页的重要说明智能化浪潮将是金融科技下一阶段的主题, 以金融科技的三个浪潮看恒生的产品创新, 公司始终走在市场前列大力创新及高研发投入有望助力公司决胜下一时代, 成为第三个浪潮中的最大赢家继续强烈推荐! 金融科技的三个浪潮, 智能化浪潮将是下一阶段主题 : 自 1990 年上交所成立至今, 中国的金融市场已走过近 30 个年头, 与之相匹配的金融 IT 发展可归纳为数字化网络化智能化 3 个阶段目前我们正经历网络化浪潮的鼎盛时期, 而下一阶段的主题将是以人工智能云计算大数据区块链等新技术为引领的智能化浪潮以金融科技的三个浪潮看恒生的产品创新 : 从恒生近 10 年的产品研发脉络可以看出, 对于金融科技的每一个浪潮, 公司通过前瞻性布局均走在了市场前列从第一波数字化浪潮中的高性能交易系统及 SEE 运维工具, 到第二波网络化浪潮的移动应用平台 Light, 再到代表着未来智能化浪潮的恒生七朵祥云, 以及人工智能平台 ibrain 等我们认为随着金融科技逐步由网络化浪潮向智能化浪潮过渡, 真正敢于投入创新并始终走在前列的企业将成为第三个浪潮中的最大赢家, 而公司近年在人工智能云计算等创新领域的大力布局正是金融科技下一个浪潮的趋势所在, 公司的前期积累有望逐步迎来收获大力创新, 高研发投入助力决胜下一时代 : 公司近年在 2.0 金融云业务上大力布局, 旗下创新子公司收入快速增长 ; 与此同时,2017 年公司发布 8 款人工智能产品, 并主导完成了基于区块链的私募股权系统原型验证系统及 FTCU 范太链的发布 ;2018 年公司宣布对外开放技术平台并打造人工智能平台 ibrain 公司每年的研发支出占营业收入的比重几乎一直保持在 40% 以上, 远高于行业平均水平 2017 年的研发投入费用总计 12.9 亿元人民币, 占营业收入比重达到 48%, 且公司的研发支出一贯直接计入当期损益, 不作资本化处理因此我们认为公司的真正价值还没有得到释放, 远高于行业平均水平的研发投入将为公司在第三波智能化浪潮中构筑更深的护城河维持强烈推荐 -A 评级 : 考虑公司领先的行业地位以及创新业务的潜力, 我们预计年净利润为 5.4/7.0 亿元, 维持强烈推荐 -A 投资评级风险提示 :1 监管政策带来的不确定性 ;2 市场景气度持续低迷财务数据与估值会计年度 E 2019E 2020E 主营收入 ( 百万元 ) 同比增长 -2% 23% 40% 31% 30% 营业利润 ( 百万元 ) 同比增长 -67% 102% 78% 35% 34% 净利润 ( 百万元 ) 同比增长 -96% 2476% 15% 30% 30% 每股收益 ( 元 ) PE PB 资料来源 : 公司数据招商证券

2 以金融科技的三个浪潮看公司的产品创新金融科技的三个浪潮, 智能化浪潮将是下一阶段的主题 : 自 1990 年上交所成立至今, 中国的金融市场已走过近 30 个年头, 与之相匹配的金融 IT 发展可以归纳为 3 个阶段 : 数字化网络化智能化这三个浪潮存在相互交叠的现象, 目前我们正经历网络化浪潮的鼎盛时期, 而下一阶段的主题将是智能化 : 数字化浪潮 : 在数字化阶段中,IT 作为一种工具开始改变传统金融服务的模式, 信息技术电脑互联网逐渐取代传统手工操作, 它们解决的是基本的金融服务的问题, 如 ATM 机是典型第一个浪潮下的产品数字化阶段目前已基本过了顶峰期网络化浪潮 : 互联网的发展为金融机构业务场景的渗透和长尾用户的覆盖提供了便捷, 通过互联网汇集海量用户, 实现金融业务中资产端交易端支付端资金端等任意组合的互联互通, 这是金融科技的第二个浪潮最典型的产品是支付宝目前网络化浪潮正在经历鼎盛阶段智能化浪潮 : 随着人工智能云计算大数据区块链等新技术的崛起, 科技对于金融业的意义不再是工具金融信息的采集流程风险定价投资决策等都可能被金融科技所改变智能投顾智能投研智能风控等技术正在快速发展金融科技的下一个阶段, 即智能化浪潮已经开启敬请阅读末页的重要说明 Page 2

图 1: 金融科技的三个浪潮及恒生的产品研发脉络资料来源 : 公司官方公众号, 招商证券以金融科技的三个浪潮看恒生的产品研发 : 从恒生近 10 年的产品研发脉络可以看出, 对于金融科技的每一个浪潮, 公司通过前瞻性布局均走在了市场前列从第一波数字化浪潮中的高性能交易系统及 SEE 运维工具, 到第二波网络化浪潮的移动应用平台 Light, 再到代表着未来智能化浪潮的恒生七朵祥云,

3 图 1: 金融科技的三个浪潮及恒生的产品研发脉络资料来源 : 公司官方公众号, 招商证券以金融科技的三个浪潮看恒生的产品研发 : 从恒生近 10 年的产品研发脉络可以看出, 对于金融科技的每一个浪潮, 公司通过前瞻性布局均走在了市场前列从第一波数字化浪潮中的高性能交易系统及 SEE 运维工具, 到第二波网络化浪潮的移动应用平台 Light, 再到代表着未来智能化浪潮的恒生七朵祥云, 以及人工智能平台 ibrain 等我们认为随着金融科技逐步由网络化浪潮向智能化浪潮过渡, 真正敢于投入创新并始终走在前列的企业将成为第三个浪潮中的最大赢家, 而公司近年在人工智能云计算等创新领域的大力布局正是金融科技下一个浪潮的趋势所在, 公司的前期积累将逐步迎来收获大力保持创新, 高研发投入决胜第三波浪潮 : 公司近年在 2.0 金融云业务上大力布局, 旗下创新子公司收入快速增长 ; 与此同时,2017 年公司举办两场人工智能发布会, 共发布了 8 款人工智能产品, 并主导完成了基于区块链的私募股权系统原型验证系统完成 FTCU 范太链的发布 ; 公司每年的研发支出占营业收入的比重几乎一直保持在 40% 以上, 远高于行业平均水平 2017 年的研发投入费用总计 12.9 亿元人民币, 占营业收入比重达到 48%, 且公司的研发支出一贯直接计入当期损益, 不作资本化处理因此我们认为公司的真正价值还没有得到释放, 远高于行业平均水平的研发投入将为公司在第三波智能化浪潮中构筑更深的护城河敬请阅读末页的重要说明 Page 3

4 图 2: 公司年研发费用占营收的比重情况 % 48% 41% 41% 42% 39% % 50% 40% 30% 20% 10% 0% 研发费用 ( 亿元 ) 研发费用占收入比重资料来源 :Wind, 招商证券图 3: 公司的研发支出 / 营收占比远超同类公司 60.0% 50.0% 48.4% 40.0% 36.5% 30.0% 20.0% 10.0% 20.1% 17.1% 11.9% 7.6% 0.0% 恒生电子赢时胜顶点软件同花顺金证股份东方财富资料来源 :Wind, 招商证券敬请阅读末页的重要说明 Page 4

5 附 : 财务预测表资产负债表单位 : 百万元 E 2019E 2020E 流动资产现金交易性投资应收票据应收款项其它应收款存货其他非流动资产长期股权投资固定资产无形资产其他资产总计流动负债短期借款应付账款预收账款其他长期负债长期借款其他负债合计股本资本公积金留存收益少数股东权益归属于母公司所有者权益负债及权益合计现金流量表单位 : 百万元 E 2019E 2020E 经营活动现金流净利润折旧摊销财务费用 0 (1) (9) (21) (34) 投资收益 (119) (271) (100) (100) (100) 营运资金变动其它 (77) (27) (46) (48) (65) 投资活动现金流 (492) (680) (32) (32) (32) 资本支出 (172) (98) (32) (32) (32) 其他投资 (319) (583) 筹资活动现金流借款变动 (54) (474) 普通股增加 0 (0) 资本公积增加股利分配 (26) 0 26 (62) (124) 其他现金净增加额资料来源 : 公司数据招商证券利润表单位 : 百万元 E 2019E 2020E 营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用 (1) (1) (9) (21) (34) 资产减值损失公允价值变动收益 (7) (21) 投资收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额 (60) 所得税 (8) 净利润 (52) 少数股东损益 (71) (38) (43) (56) (73) 归属于母公司净利润 EPS( 元 ) 主要财务比率 E 2019E 2020E 年成长率营业收入 -2% 23% 40% 31% 30% 营业利润 -67% 102% 78% 35% 34% 净利润 -96% 2476% 15% 30% 30% 获利能力毛利率 95.4% 96.6% 95.7% 95.5% 96.0% 净利率 0.8% 17.7% 14.5% 14.3% 14.3% ROE 0.8% 15.3% 14.8% 16.4% 18.0% ROIC 5.3% 7.1% 10.7% 12.5% 14.3% 偿债能力资产负债率 44.7% 43.9% 52.4% 58.4% 62.5% 净负债比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 流动比率速动比率营运能力资产周转率存货周转率应收帐款周转率应付帐款周转率每股资料 ( 元 ) 每股收益每股经营现金每股净资产每股股利估值比率 PE PB EV/EBITDA 敬请阅读末页的重要说明 Page 5

6 分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关刘泽晶 :2014/15 年新财富计算机行业团队第三第五名,2014 年水晶球团队第三名中央财经大学硕士毕业, 6 年从业经验张陈乾 : 招商证券计算机行业高级分析师, 北京邮电大学学士硕士,4 年公募基金, 保险资管从业经验宋兴未 : 招商证券计算机行业分析师, 美国波士顿大学计算机工程系硕士, 上海交通大学电子工程系学士 2016 年加入招商证券研究所刘玉萍 : 招商证券计算机行业分析师, 北京大学汇丰商学院金融学硕士, 对外经济贸易大学经济学学士 2017 年加入招商证券研究所范昳蕊 : 招商证券计算机行业分析师, 美国本特利大学商业分析专业硕士, 中央财经大学管理科学学士,2017 年 8 月加入招商证券研究所投资评级定义公司短期评级以报告日起 6 个月内, 公司股价相对同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 强烈推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 20% 以上审慎推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 5-20% 之间中性 : 公司股价变动幅度相对基准指数介于 ±5% 之间回避 : 公司股价表现弱于基准指数 5% 以上公司长期评级 A: 公司长期竞争力高于行业平均水平 B: 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C: 公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数将跑赢基准指数中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随基准指数回避 : 行业基本面向淡, 行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息, 但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价, 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外, 本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载, 否则, 本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明 Page 6

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AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013