Professional Accounting Education Provided by Academy of Professional Accounting (APA) CICPA 财务成本管理 知识讲解 第七章债券 股票价值评估 ( 二 ) Lecturer: Jenny Che ACCAspace 中国 ACCA 特许公认会计师教育平台 Copyright ACCAspace.com
本章框架 第七章 债券 股票价值评估 债券价值的计算与应用 第一节 债券价值评估 债券价值的主要影响因素 债券的到期收益率 普通股价值评估涉及到的相关概念 第二节 普通股价值评估 普通价值的评估方法 普通股的期望报酬率 第三节 优先股价值评估 优先股的特殊性 优先股价值的评估方法 2
知识点 2 债券价值的主要影响因素 3, 债券价值与利息支付频率 溢价购入折价购入面值购入快速记忆 : 付息频率越快 ( 付息期越短 ) 价值越高付息频率越快 价值越低付息频率的变化, 不影响债券价值 付息频率加快, 产生 马太效应 即付息频率加快, 高者更高, 低者更低 3
例 多选题 (2011 年 ) 假设其他因素不变, 下列事项中, 会导致折价发行的平息债券价值下降的有 ( ) A. 提高付息频率 B. 延长到期时间 C. 提高票面利率 D. 等风险债券的市场利率上升 答案 ABD 对于折价发行的平息债券, 在其他因素不变的情况下, 付息频率越高 ( 即付息期越短 ), 债券价值越低, 故选项 A 正确 对于折价发行的平息债券, 债券价值低于面值, 在其他因素不变的情况下, 到期时间越短, 债券价值越接近于面值, 即债券价值越高, 故选项 B 正确 债券价值等于未来现金流入量的现值, 提高票面利率会提高债券利息, 在其他因素不变的情况下, 会提高债券的价值, 故选项 C 不正确 等风险债券的市场利率上升, 会导致折现率上升, 在其他因素不变的情况下, 会导致债券价值下降, 故选项 D 正确 4
例 多选题 (2006 年 ) 债券 A 和债券 B 是两支刚发行的平息债券, 债券的面值和票面利率相同, 票面利率均高于必要报酬率, 以下说法中, 正确的有 ( ) A. 如果两债券的必要报酬率和利息支付频率相同, 偿还期限长的债券价值低 B. 如果两债券的必要报酬率和利息支付频率相同, 偿还期限长的债券价值高 C. 如果两债券的偿还期限和必要报酬率相同, 利息支付频率高的债券价值低 D. 如果两债券的偿还期限和利息支付频率相同, 必要报酬率与票面利率差额大的债券价值高 答案 BD 根据票面利率高于必要报酬率可知债券属于溢价发行, 对于溢价发行的债券而言, 其他条件相同的情况下, 利息支付频率越高 ( 即债券付息期越短 ), 债券价值越高, 故选项 C 错误 对于平息债券, 在其他条件相同的情况下, 债券偿还期限越短, 债券价值越接近面值, 所以, 偿还期限越短, 债券价值越低, 偿还期限越长, 债券价值越高, 所以选项 A 错误, 选项 B 正确 对于平息债券, 在票面利率相同且均高于必要报酬率的情况下, 必要报酬率与票面利率差额越大, 意味着必要报酬率 ( 折现率 ) 越低, 而在折现期数相同的情况下, 折现率越低, 现值系数越大, 又因为债券面值 票面利率和利息支付频率相同, 所以选项 D 正确 5
知识点 3 债券到期收益率 含义 计算方法 应用 到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率 它是使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率 逐步测试法 + 内插法, 即 : 购进价格 = 每年利息 年金现值系数 + 面值 复利现值系数 当债券的到期收益率 必要报酬率时, 应购买债券 ; 反之, 应出售债券 如果债券每年付息多次时, 按照流入现值和流出现值计算出的收益率为收益周期收益率 未经特殊情况特别指明, 通常需要将其折算为有效年收益率 说明例如 :2007 年考题涉及半年付息一次的债券, 要求计算持有该债券至到期日的收益率 6
例 计算题 ABC 公司 20 1 年 2 月 1 日购买一张面额为 1000 元的债券, 其票面利率为 8%, 每年 2 月 1 日计算并支付一次利息, 并于 5 年后的 1 月 31 日到期 假设该公司持有该债券至到期日 要求 :(1) 如果平价购买该债券, 计算其到期收益率 ; (2) 如果以 1105 元购买该债券, 计算其到期收益率 解析 (1)1000=1000 8% (P/A,i,5)+1000 (P/F,i,5) 用 i=8% 试算 : 80 (P/A,8%,5)+1000 (P/F,8%,5)=80 3.9927+1000 0.6806=1000( 元 ) 可见, 平价购买的每年付息一次的债券的到期收益率等于票面利率 (2) 用 i=6% 试算 : 80 (P/A,6%,5)+1000 (P/F,6%,5)=1084.292( 元 ) 由于折现结果小于 1105, 还应进一步降低折现率 用 i=4% 试算 : 80 (P/A,4%,5)+1000 (P/F,4%,5)=1178.044( 元 ) 折现结果高于 1105, 可以判断, 收益率高于 4% 用插补法计算近似值: (i-4%)/(6%-4%)=(1105-1178.044)/(1084.292-1178.044) 解之得 :i=5.56% 即到期收益率为 5.56% 可以看出, 如果买价和面值不等, 则到期收益率和票面利率不同 7
例 计算分析题 某 5 年期债券,2012 年 2 月 1 日发行, 面值 1000 元, 票面利率 10%, 半年付息 1 次, 发行价格为 1100 元 要求计算其到期收益率 解析 假设半年的到期收益率为 i, 则有 : 1100=1000 10%/2 (P/A,i,10)+1000 (P/F,i,10) 即 :1100=50 (P/A,i,10)+1000 (P/F,i,10) 当 i=4% 时 : 50 (P/A,4%,10)+1000 (P/F,4%,10)=1081.15 当 i=3% 时 : 50 (P/A,3%,10)+1000 (P/F,3%,10)=1170.61 采用内插法可以得出 :i=3.79% 即该债券的报价年到期收益率为 : 3.79% 2=7.58% 如果要求计算有效年到期收益率, 则可计算如下 : 有效年到期收益率 =(1+3.79%) 2-1=7.72% 8
例 多选题 (2000 年 ) 在复利计息 到期一次还本的条件下, 债券票面利率与到期收益率不一致的情况有 ( ) A. 债券平价发行, 每年付息一次 B. 债券平价发行, 每半年付息一次 C. 债券溢价发行, 每年付息一次 D. 债券折价发行, 每年付息一次 答案 CD 对于平价发行的债券, 在复利计息 到期一次还本的条件下, 债券票面利率与到期 收益率一致, 故选项 AB 不正确 9
补充知识点 : 上述我们对于债券到期收益率的计算方法其实都是默认投资者会持有到期 那么, 对于仅持有一年的债券, 其投资收益率怎样计算? 如果要算税后收益率, 分子就应当用税后资本利得和税后利息费用 10
例 计算题 (2012) 甲公司有一笔闲置资金, 可以进行为期一年的投资, 市场上有三种债券可供选择, 相关资料如下 : (1) 三种债券的面值均为 1000 元, 到期时间均为 5 年, 到期收益率均为 8% (2) 甲公司计划一年后出售购入的债券, 一年后三种债券到期收益率仍为 8% (3) 三种债券票面利率及付息方式不同 A 债券为零息债券, 到期支付 1000 元 ;B 债券的票面利率为 8%, 每年年末支付 80 元利息, 到期支付 1000 元 ;C 债券的票面利率为 10%, 每年年末支付 100 元利息, 到期支付 1000 元 ; (4) 甲公司利息收入适用所得税税率 30%, 资本利得适用的企业所得税税率为 20%, 发生投资损失可以按 20% 抵税, 不抵消利息收入 要求 : (1) 计算每种债券当前的价格 ; (2) 计算每种债券一年后的价格 ; (3) 计算甲公司投资于每种债券的税后收益率 11
解析 (1)A 债券当前的价格 =1000 (P/F,8%,5)=680.6( 元 ) B 债券当前的价格 =80 (P/A,8%,5)+1000 (P/F,8%,5)=1000.02( 元 ) C 债券当前的价格 =100 (P/A,8%,5)+1000 (P/F,8%,5)=1079.87( 元 ) (2)A 债券一年后的价格 =1000 (P/F,8%,4)=735( 元 ) B 债券一年后的价格 =80 (P/A,8%,4)+1000 (P/F,8%,4)=999.97( 元 ) C 债券一年后的价格 =100 (P/A,8%,4)+1000 (P/F,8%,4)=1066.21( 元 ) (3) 投资于 A 债券的税后收益率 =(735-680.6) (1-20%)/680.6 100%=6.39% 投资于 B 债券的税后收益率 = 80 (1-30%)+(999.97-1000.02) (1-20%) /1000.02 =5.6% 投资于 C 债券的税后收益率 =[100 (1-30%)+(1066.21-1079.87) (1-20%)]/1079.87 =5.47% 12
本节知识点回顾 : 知识点 1: 债券价值的计算与应用 债券估价的基本原理 1 个基本模型 +4 个其他模型 ( 平息债券 纯贴现债券 永久债券 流通债券 ) 应用 : 投资决策 : 价值高于价格, 则投资 ; 否则就放弃 知识点 2: 债券价值的主要影响因素 债券价值与折现率 ( 溢价 折价 平价 ) 债券价值与到期时间 ( 两种情况 : 连续支付利息和每隔一段时间支付一次利息 ) 债券价值与利息支付频率 ( 马太效应 ) 知识点 3: 债券到期收益率 基本方法 : 逐步测试法 + 内插法 特殊情况 : 当一年内多次支付利息时, 例如每半年支付一次利息时, 年到期收益率的计算 补充的知识点 : 当仅持有一年时, 债券的税后投资收益率的计算 13
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