Professional Accounting Education Provided by Academy of Professional Accounting (APA) CICPA 财务成本管理 知识讲解 第七章债券 股票价值评估 ( 一 ) Lecturer: Jenny Che ACCAspace 中国 ACCA 特许公认会计师教育平台 Copyright ACCAspace.com
本章框架 第七章 债券 股票价值评估 债券价值的计算与应用 第一节 债券价值评估 债券价值的主要影响因素 债券的到期收益率 普通股价值评估涉及到的相关概念 第二节 普通股价值评估 普通价值的评估方法 普通股的期望报酬率 第三节 优先股价值评估 优先股的特殊性 优先股价值的评估方法 2
知识点 1 债券价值的计算与应用 1, 债券估价的基本原理 债券价值 = 未来各期利息现值合计 + 未来收回本金的现值 注意 : 债券估价时使用的折现率为等风险投资的市场利率 这是因为, 此时, 等风险投资 的市场利率就是投资人的必要报酬率, 即投资人要求的最低收益率, 如果债券的收益率比这个 低, 那投资人就会转而投资其他等风险的项目, 而不会投资此债券 3
2, 债券估价模型 (1) 基本模型适用债券的特征 : 固定利率 每年计算并支付利息 到期归还本金 公式 : (2) 平息债券特征 : 利息在到期时间内平均支付 支付频率可能是 1 年 1 次 半年 1 次或每季度一次等 公式 : 平息债券价值 = 未来各期利息的现值 + 面值的现值注意 : 如果平息债券一年复利多次, 计算价值时, 现金流量按照计息周期利率确定, 折现需要按照折现周期折现率进行折现 4
例 有一面值为 1000 元的债券, 期限 5 年, 票面利率为 8%, 到期还本 假设折现率为 6%, 要求 : (1) 如果每年付息一次, 计算其价值 (2) 如果每半年付息一次, 计算其价值 解析 (1)PV=80 (P/A,6%,5)+1000 (P/F,6%,5)=1084.29( 元 ) (2)PV=40 (P/A,3%,10)+1000 (P/F,3%,10)=1085.31( 元 ) 进一步的分析 该债券每年付息一次时的价值为 1084.29 元, 每半年付息一次使其价值增加到 1085.31 元 这是否意味着付息频率越快 ( 付息期越短 ), 债券价值越高? 5
溢价 多付利息, 因而付息频率加快 多付的利息更多 价值更高 折价 少付利息, 付息频率加快 少付的利息更多 价值更低 结论 溢价购入的债券, 利息支付频率越快, 价值越高 ; 折价购入的债券, 利息支付频率越快, 价值越低 ; 平价购入的债券, 利息支付频率的变化不会对债券价值产生影响 6
(3) 纯贴现债券特征 : 承诺在未来某一确定日期按面值支付的债券 即这种债券在到期日前购买人不能得到任何现金支付, 因此也称为 零息债券 公式 : 注意 : 纯贴现债券 ( 零息债券 ) 没有标明利息计算规则的, 通常采用按年计息的复利计算规则 特殊情况 : 在到期日一次还本付息债券, 实际上也是一种纯贴现债券, 只不过到期日不是按票面额支 付而是按本利和作单笔支付 7
例 有一纯贴现债券, 面值 1000 元,20 年期 假设折现率为 10%, 其价值为 : PV=1000/(1+10%) 20 =148.6( 元 ) 例 有一 5 年期国库券, 面值 1000 元, 票面利率 12%, 单利计息, 到期时一次还本付息 假设 折现率为 10%( 复利 按年计息 ), 其价值为 : PV=(1000+1000 12% 5)/(1+10%) 5 =1600/1.6105=993.48( 元 ) 8
(4) 永久债券 特征 : 没有到期日, 永不停止定期支付利息的债券 公式 :PV= 利息额 / 折现率 (5) 流通债券 : 是指已发行并在二级市场上流通的债券 特征 :1 到期时间小于债券的发行在外的时间 2 估价的时点不在发行日, 可以是任何时点, 会产生 非整数计息期 问题 估价方法 : 1 以现在为折算时间点, 历年现金流量按非整数计息期折现 2 以最近一次付息时间 ( 或最后一次付息时间 ) 为折算时间点, 计算历次现金流量现值, 然后将其折算到现在时点 无论哪种方法, 都需要计算非整数期的折现系数 补充 : 非整数期的折现系数 =, 其中,i 为折现率,t 为需要折现的月份数 9
例 有一面值为 1000 元的债券, 票面利率为 8%, 每年支付一次利息,20 1 年 5 月 1 日发行, 20 6 年 4 月 30 日到期 现在是 20 4 年 4 月 1 日, 假设投资的折现率为 10%, 问该债券的价值是多少? 解析 方法一 : ( 元 ) PV=80 (1+10%) -1/12 +80 (1+10%) -13/12 +1080 (1+10%) -25/12 =1037.06 方法二 : 20 4 年 5 月 1 日价值 =80+80 (P/A,10%,2)+1000 (1+10%) -2 =1045.24( 元 ) 20 4 年 4 月 1 日价值 =1045.24 (1+10%) -1/12 =1037.06( 元 ) 10
3, 债券价值评估的决策原则 ( 即应用 ) 当债券价值高于债券市场价格时, 可以进行债券投资 当债券价值低于债券市场价格时, 应当放弃债券投资 11
知识点 2 债券价值的主要影响因素影响债券价值的因素除债券面值 票面利率和计息期以外, 还有折现率和到期时间 1, 债券价值与折现率债券估价的基本原理 : 票面利率 > 折现率 票面利率 < 折现率 票面利率 = 折现率 债券价值 > 面值 债券价值 < 面值 债券价值 = 面值 12
例 多选题 某企业准备发行三年期企业债券, 每半年付息一次, 票面利率 6%, 面值 1000 元, 平价发行, 以下关于该债券的说法中, 正确的是 ( ) A. 该债券的半年利率为 3% B. 该债券的有效年折现率是 6.09% C. 该债券的报价利率是 6% D. 由于平价发行, 该债券的报价利率与报价折现率相等 答案 ABCD 报价利率 ( 就是票面利率 )=6%; 计息期利率 =6%/2=3%; 有效年利率率 =(1+3%) 2 1=6.09%; 对于平价发行, 分期付息债券, 报价利率与报价必要报酬率相等 13
2, 债券价值与到期时间不同的债券, 情况有所不同 : (1) 利息连续支付债券 ( 或付息期无限小的债券 ) 基本规律 当折现率一直保持至到期日不变时, 随着到期日的接近, 债券价值向面值回归 溢价发行的债券, 随着到期日的接近, 价值逐渐下降 ; 折价发行的债券, 随着到期日的接近, 价值逐渐上升 ; 平价发行的债券, 随着到期日的接近, 价值不变 假设票面利率为 8%, 14
(2) 每隔一段时间支付一次利息的债券 ( 最常见 ) 基本规律 债券的价值在两个付息日之间呈周期性波动 折价发行的债券其价值是波动上升 ; 溢价发行的债券其价值是波动下降 ; 平价发行的债券其价值的总趋势是不变, 但在每个付息周期, 越接近付息日, 其价值升高 假设票面利率为 8%, 15
总结 1 当折现率一直保持至到期日不变时, 随着到期时间的缩短, 债券价值逐渐接近其票面价值 2 如果付息期无限小则债券价值变化表现为 条直线 3 如果按一定期间付息 ( 月 季度 半年等 ), 债券价值会呈现周期性波动 16
例 单选题 (2005 年 ) 某公司发行面值为 1000 元的五年期债券, 债券票面利率为 10%, 半年付息一次, 发行后在二级市场上流通 假设必要报酬率为 10% 并保持不变, 以下说法中正确的是 () A. 债券溢价发行, 发行后债券价值随到期时间的缩短而逐渐下降, 至到期日债券价值等于债券面值 B. 债券折价发行, 发行后债券价值随到期时间的缩短而逐渐上升, 至到期日债券价值等于面值 C. 债券按面值发行, 发行后债券价值一直等于票面价值 D. 债券按面值发行, 发行后债券价值在两个付息日之间呈周期性波动 答案 D 对于分期付息的流通债券, 债券的价值在两个付息日之间是呈周期性波动的 所 以, 选项 D 是正确的 17
例 单选题 债券 A 和债券 B 是两只在同一资本市场上刚发行的按年付息的平息债券 它们的面值和票面利率均相同, 只是到期时间不同 假设两只债券的风险相同, 并且等风险投资的必要报酬率低于票面利率, 则 ( ) A. 偿还期限长的债券价值低 B. 偿还期限长的债券价值高 C. 两只债券的价值相同 D. 两只债券的价值不同, 但不能判断其高低 答案 B 两只债券的必要报酬率都低于票面利率, 说明二者都是溢价发行 溢价发行的债 券随着到期时间的临近, 债券的价值逐渐下降, 在付息日债券价值回归到面值, 所以偿还期越 长, 债券价值越高, 选项 B 正确 18
(3) 折现率变动情况下, 到期时间与债券价值的关系 : 1 如果折现率在债券发行后发生变动, 债券价值也会因此而变动 2 随着到期时间的缩短, 折现率变动对债券价值的影响越来越小 这就是说, 债券价值对折现率特定变化的反应越来越不灵敏 19
例 单选题 假设市场上有甲乙两种债券, 甲债券目前距到期日还有 3 年, 乙债券目前距到期日还有 5 年 两种债券除到期日不同外, 其他方面均无差异 如果市场利率出现了急剧上涨, 则下列说法中正确的是 ( ) A. 甲债券价值上涨得更多 B. 甲债券价值下跌得更多 C. 乙债券价值上涨得更多 D. 乙债券价值下跌得更多 答案 D 随着市场利率的急剧上涨, 债券的价值也会随之下跌, 选项 AC 错误 在其他条件无 差异的情况下, 偿还期越长, 债券价值对利率的变动就越敏感, 乙的到期日还有 5 年, 所以选项 D 正 确 20
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