9. 其它条件不变时, 票面利率越高, 久期越短 ( ) 20. 其它条件不变时, 到期收益率越高, 久期越短 ( ) 2. 修正久期具有非常重要的经济含义, 它度量了债券价格对收益率变动的敏感性指针久期越大, 债券价格对收益率变动的敏感性指针越大 ; 久期越低, 债券价格对收益率变动的敏感性

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1 第九章债券组合管理一判断题. 远期利率是指当前时刻双方约定好的未来某个日期开始的一段时间的借款利率 ( ) 2. 远期利率就是未来的即期利率 ( ) 3. 已知年期和 2 年期的即期利率分别是 7% 和 8%, 那么当前时刻约定好的年之后期限为年的远期利率肯定高于 8% ( ) 4. 在无偏预期理论下, 未来的即期利率是远期利率的无偏估计 ( ) 5. 利率期限结构描述的是各期限即期利率与剩余期限之间的关系 ( ) 6. 收益率曲线向上倾斜, 表示期限短的收益率低于期限长的收益率 ( ) 7. 收益率曲线为水平时, 表示期限短的收益率和期限长的收益率相同 ( ) 8. 如果年期即期利率为 7%,2 年期即期利率为 8%, 当前时刻约定的年之后年期远期利率为 0%, 理性的投资者会选择滚动投资策略, 而不是到期策略 ( ) 9. 如果年期即期利率为 7%,2 年期即期利率为 8%, 按照无偏预期理论, 年之后的年期即期利率为 0% ( ) 0. 如果人们预期未来即期利率下降, 那么按照无偏预期理论, 期限短的即期利率要高于期限长的即期利率 ( ). 如果人们预期未来即期利率下降, 那么按照无偏预期理论, 利率期限结构呈下降倾斜趋势 ( ) 2. 流动性偏好理论下, 利率期限结构更倾向于向下倾斜 ( ) 3. 市场分割理论认为, 如果短期债券市场资金供求双方决定的均衡利率低于长期债券市场资金供求双方决定的均衡利率, 利率期限结构就呈现向上倾斜的形状 ( ) 4. 市场分割理论能解释利率期限结构呈隆起形状, 但是无偏预期理论不能解释利率期限结构呈隆起形状 ( ) 5. 零息债券的久期等于债券剩余期限本身 ( ) 6. 零息债券的久期要大于相同剩余期限的附息债券的久期 ( ) 7. 久期的经济含义是指债券现金流的平均回收期, 久期越短, 表明债券现金流的回收期越长 ; 久期越长, 表示债券现金流的回收期越短 ( ) 8. 其它条件不变时, 债券的到期日越远, 久期也随之增加, 但增加的幅度会递减 ( )

2 9. 其它条件不变时, 票面利率越高, 久期越短 ( ) 20. 其它条件不变时, 到期收益率越高, 久期越短 ( ) 2. 修正久期具有非常重要的经济含义, 它度量了债券价格对收益率变动的敏感性指针久期越大, 债券价格对收益率变动的敏感性指针越大 ; 久期越低, 债券价格对收益率变动的敏感性指针越小 ( ) 22. 收益率向下变动个百分点, 债券价格上升 D mod ( 修正久期 ) 个百分点 ( ) 23. 因此用久期来预测债券价格的变动, 比较适合收益率变动幅度比较小的情形 ; 收益率变动幅度越大, 预测的误差也就越大 ( ) 24. 由于债券价格对收益率的一阶导数为负 ( 久期为正 ), 二阶导数 ( 凸性系数 ) 为正, 且久期大于凸性系数, 那么收益率下降一个百分点所导致债券价格上升的幅度要大于收益率上升一个百分点所导致债券价格下降的幅度 ( ) 25. 由于久期的符号为正, 而且久期度量了债券价格对收益率变动的敏感性, 因此收益率变动和债券价格变动同方向 ( ) 26. 两只附息债券 A 和 B, 剩余期限均为 0 年, 票面利率均为 5%, 每年付息一次, 但是债券 A 的价格为 95 元, 债券 B 的价格为 02 元根据上述的内容, 我们可以得到债券 A 的久期要高于债券 B 的久期 ( ) 27. 两只剩余期限均为 250 天的贴现债券, 票面价值均为 00 元, 那么市场价格高的债券的久期要高于市场价格低的债券的久期 ( ) 28. 修正久期 D 和麦考利久期的关系为 : D = D + y ( ) mod D ( ) m mod m ΔP 29. 修正久期是描述债券价格对收益率变动的敏感性指针, 具体关系为 : Δy Dmod P ( ) 30. 不仅考虑久期还考虑凸性系数时, 当利率上涨幅度比较大时, 用久期估算出来的债券价格下跌幅度会小于债券实际下跌的幅度 ; 当利率下跌幅度比较大时, 用久期估算出来的债券价格上涨的幅度会大于实际上涨的幅度 ( ) 3. 消极的债券组合管理, 目的是找到被错估的债券, 通过低买高卖获得超额收益 ( ) 32. 如果有效市场假说是正确的, 那么市场价格是不波动的 ( ) 33. 如果市场满足半强式有效市场, 基金经理还是可以利用基本面分析获得超额收益 ( ) 34. 债券 A 和债券 B 的票面利率均为 8%, 剩余期限均为 20 年, 债券 A 按面值出售, 债券 B

3 按低于面值出售根据上述情况, 可以判断债券 A 的久期大于债券 B 的久期 ( ) 35. 永续债券的久期取决于票面利率, 而不是到期收益率 ( ) 36. 两只债券票面利率均为 5%, 到期收益率高的债券要不到期收益率低的债券的久期更短 ( ) 37. 弱式有效市场成立的话, 基本面分析失效 ( ) 38. 免疫资产组合一旦构建完成, 利率的任何形式的变动都不会导致组合收益率的变动 ( ) 39. 如果市场是有效的, 投资者应该采取消极的债券投资组合策略 ( ) 40. 消极的债券投资组合策略目标是控制风险, 而不是获得超额收益 ( ) 二单选题. 一种收益率为 0% 的 8 年期债券, 久期为 7 年如果债券收益率改变 50 个基点, 债券价格变化的百分比为多少?( ) A. 3.5 B. 0.5 C. 7 D 将下面的四类债券按利率敏感性的大小从大到小进行排序, 排列正确的是?( ) 债券债券类型票面利率 (%) 剩余期限 ( 年 ) 债券价格零息债券无附息债券附息债券附息债券 A B C. 423 D 债券. 债券 2. 债券 3. 债券 4 和债券 5 的信息如下 : 债券票面利率 (%) 剩余期限 ( 年 ) 到期收益率 (%)

4 将以上 5 个债券的久期从大到小进行排序, 正确的一组是?( ) A B C D 某只零息债券的久期为 5, 另一只附息债券的久期为 8, 为构造出久期为 7 的投资组合, 则对零息债券和附息债券的投资权重分别为?( ) A. 2 3 C. 3 和和 B. 2 和 D. 2 和 3 5. 某只债券的票面利率为 8%, 每半年付息一次, 到期收益率为 0%, 麦考利久期为 0 年, 则修正久期为?( ) A. C. 0 B. + 8% 0 D. + 4% % 0 + 5% 6. 一个预期利率下降的投资者很可能会购买具有票面利率和到期期限的债券 ( ) A. 低, 长 B. 高, 短 C. 高, 长 D. 低, 短 7. 某债券久期为, 凸性系数为 32, 该该债当前的收益率为 8%, 如果它的收益率降低个百分点, 那么该债券的价格上升多少个百分点?( ) A..32 B. C D 假设有一种永久债券, 每年支付的利息额为 6 元, 市场上的利率水平为 8.5%, 则此债券的市场价格应为多少?( ) A 元 B. 60 元 C. 85 元 D. 00 元 9. 某养老基金拥有一个债券组合, 其中各债券的平均期限和所占比重分别如下 : 债券久期 ( 年 ) 所占比重 (%)

5 根据以上的信息, 请计算债券组合的平均久期是多少?( ) A B C. 4 D 债券 A 的到期收益率为 6%, 由于央行对居民的定期存款加息政策促使债券市场上该债券的到期收益率变为 6.5%, 该债券的价格下降幅度为 5%, 试计算该债券的持续期为多少? ( ) A. 5 B. 0 C. 5 D. 6. 目前的市场 2 年期的债券利率水平为 9%, 年期的债券利率水平为 0%, 根据无偏预期理论, 试计算年后的年期的远期利率水平是多少?( ) A. 9.5% B. % C. 9% D. 8% 2. 利率期限结构向上倾斜, 将以下利率按大小排列 :(a)5 年期零息利率 ;(b)5 年期附息债券 (coupon bearing bond) 的收益率 ;(c) 将来从第 5 年到 5 年零 3 个月期远期利率 ( ) A. b c a B. b a c C. a b c D. b c a 3. 假定年期. 2 年期. 3 年期. 4 年期及 5 年期的零息利率分别为每年 4%. 4.2%. 4.4%. 4.6% 及 4.8% 估计一个面值为 00 美元的债券的价格, 假定此债券在 5 年后到期, 债券票面利率为每年 4% 下面哪项的计算方法正确?( ) A. ( + 4% ) ( + 4.2% ) 2 ( + 4.4% ) 3 ( + 4.6% ) 4 ( + 4.8% ) B. ( + 4% ) ( + 4% ) ( + 4% ) ( + 4% ) ( + 4% ) C. ( + 4.2% ) ( + 4.2% ) ( + 4.2% ) ( + 4.2% ) ( + 4.2% ) D. ( + 4.8% ) ( + 4.8% ) ( + 4.8% ) ( + 4.8% ) ( + 4.8% )

6 4. 下面关于利率期限结构的描述中, 哪一项是正确的?( ) A. 预期理论认为, 如果预期未来的短期利率高于当前的短期利率, 则收益率曲线是水平的 B. 预期理论认为, 长期利率等于预期的短期利率 C. 流动性溢价理论认为, 在其它条件相同的情况下, 到期日越长, 收益率越低 D. 市场分割理论认为, 借款人和贷款人偏好收益率曲线的特定部分 5. 如果 0 年期债券的到期收益率为 0.5%, 如果 9 年期债券的到期收益率为 0.25%, 那么隐含的第 0 年开始计息的年期远期利率为多少?( ) A. 0.75% B. 2.78% C. 0.38% D. 0% 6. 下面对有效市场表述正确的是?( ) A. 如果市场是有效的, 那么在两个不重叠的时间段内, 同一股票或债券的收益率之间的相关系数为零 B. 如果市场是有效的, 那么在两个不重叠的时间段内, 同一股票或债券的收益率之间的相关系数为 - C. 如果市场是有效的, 那么在两个不重叠的时间段内, 同一股票或债券的收益率之间的相关系数为 D. 如果市场是有效的, 那么在两个不重叠的时间段内, 同一股票或债券的收益率之间的相关系数为负 7. 如果有效市场假说是科学的, 那么下列表述哪项是正确的?( ) A. 该假说说明了精湛的预测技能 B. 该假说说明价格中包含了所有的有用信息 C. 该假说说明市场是非理性的 D. 该假说说明价格是不波动的 8. 对债券价格利率敏感性因素起正向作用的是?( ) A. 票面利率 B. 到期收益率 C. 剩余期限 D. 信用级别 9. 一个债券的久期为 5, 价格为 98 元估计在市场利率上升 2 个百分点时债券价格的变为多少?( ) A 元 B 元 C. 93. 元 D. 00 元

7 20. 某投资者的负债现值为 000 元, 久期为 3 年, 计算使用的利率为 8%, 为进行免疫, 该投资需要持有面值为多少的 3 年期零息债券?( ) A. 000 B. 260 C. 080 D 某投资拥有一个债券组合, 其中各债券的久期和投资金额如下 : 债券久期 ( 年 ) 投资金额 ( 元 ) 计算该投资者的债券组合的久期是多少?( ) A. 3 B C D 下面表述正确的是?( ) A. 消极的债券组合管理理论假设前提是市场是有效的 B. 消极的债券组合管理理论假设前提是市场是无效的 C. 积极的债券组合管理理论假设前提是市场是有效的 D. 无论是消极的债券组合管理理论还是积极的债券组合管理理论, 其假设前提都是市场是有效的 23. 下面各项债券组合管理策略, 哪项不属于积极的债券组合管理策略?( ) A. 互换策略 B. 收益率曲线策略 C. 指数化管理 D. 水平分析 24. 某债券投资者, 他持有一只 0 年期 AA 级金融债, 到期收益率为 4% 同时他发现市场上有一只 5 年期的国债, 到期收益率是 3% 这时这两只债券的利差是 00bp, 如果投资者认为利差太小了, 将来还会进一步扩大于是将 0 年期的 AA 级金融债转换成 5 年期的国债因为预计利差扩大后,0 年期 AA 级金融债到期收益率上升, 即未来的价格会下跌 ;5 年期国债的到期收益率下降, 即未来的价格会上升投资者通过这样的操作, 获得超额收益这种债券组合管理策略称为?( ) A. 替代互换 B. 跨市场利差互换

8 C. 利率预测互换策略 D. 纯追求高收益互换 25. 市场上利率期限结构是向上倾斜的, 意味着长期债券的收益率要高于短期债券的收益率, 那么投资者就将短期债券转换成长期债券如果市场上利率期限结构是向下倾斜的, 意味着短期债券的收益率要高于长期债券的收益率, 那么投资者就将长期债券转换成短期债券这种债券组合管理策略称为?( ) A. 替代互换 B. 跨市场利差互换 C. 利率预测互换策略 D. 纯追求高收益互换三多选题. 与按照面值出售的债券相比, 折价较多的债券具有下列哪项特征?( ) A. 价格波动性较大 B. 再投资风险较大 C. 较少被赎回 D. 上面任何一项都不是 2. 关于利率期限结构描述正确的是?( ) A. 利率期限结构向上倾斜, 表示剩余期限越长, 债券的到期收益率越高 B. 利率期限结构向上倾斜, 表示剩余期限越长, 债券的到期收益率越低 C. 利率期限结构向下倾斜, 表示剩余期限越长, 债券的到期收益率越高 D. 利率期限结构向下倾斜, 表示剩余期限越长, 债券的到期收益率越低 3. 关于远期利率和未来的即期利率的表述正确的是?( ) A. 远期利率是未来时点开始计息的利率, 因此是未知的 B. 未来的即期利率是将来时刻的即期利率, 因此是未知的 C. 远期利率就是未来的即期利率 D. 远期利率和未来的即期利率不是一个概念 4. 关于到期策略和滚动投资策略表述正确的是?( ) A. 到期策略是持有长期债券 B. 滚动投资策略是滚动持有若干个短期债券以实现长期投资的目的 C. 滚动投资策略受利率变动的影响较大 D. 到期策略受利率变动的影响较大 5. 下面表述正确的是?( )

9 A. 一般来说远期利率可以看成是未来即期利率的无偏估计 B. 远期利率就等于未来即期利率 C. 未来即期利率大于远期利率, 到期策略获利更大 D. 未来即期利率大于远期利率, 滚动投资策略获利更大 6. 按照无偏预期理论, 下面表述正确的是?( ) A. 如果人们预期未来的即期利率相对于现在的即期利率会上涨, 则利率期限结构是向上倾斜型的 B. 如果人们预期未来的即期利率相对于现在的即期利率会上涨, 则利率期限结构是向下倾斜型的 C. 如果人们预期未来的即期利率相对于现在的即期利率会下跌, 则利率期限结构是向上倾斜型的 D. 如果人们预期未来的即期利率相对于现在的即期利率会下跌, 则利率期限结构是向下倾斜型的 7. 按照市场分割理论, 下面表述正确的是?( ) A. 短期债券和长期债券分属不同的市场 B. 不同市场的利率水平完全由各自市场资金的供求关系决定, 彼此互不影响 C. 如果投资长期债券的收益率更高, 市场上的投资者会转而投资于长期债券 D. 如果投资短期债券的收益率更高, 市场上的投资者会转而投资于短期债券 8. 下面对市场分割理论表述正确的是?( ) A. 短期债券市场资金供求双方决定的均衡利率低于长期债券市场资金供求双方决定的均衡利率, 利率期限结构就呈现向上倾斜的形状 B. 当短期债券市场资金供求双方决定的均衡利率高于长期债券市场资金供求双方决定的均衡利率, 利率期限结构就呈现向下倾斜的形状 C. 当短期债券市场资金供求双方决定的均衡利率等于长期债券市场资金供求双方决定的均衡利率, 利率期限结构就呈现水平的形状 D. 当中期债券市场资金供求双方决定的均衡利率均高于短期和长期债券市场资金供求双方决定的均衡利率, 利率期限结构就呈现隆起的形状 9. 下面对久期表述正确的是?( ) A. 债券久期就是债券现金流所发生时间的加权平均 B. 债券久期越长, 说明现金流的回收越快

10 C. 债券久期越短, 说明现金流的回收越快 D. 债券久期会一直保持不变 0. 对于永续债券表述正确的是?( ) A. 永续债券没有到期日, 可以一直存在 B. 永续债券的久期也是无限长的 C. 永续债券的久期是有限的 D. 永续债券的久期取决于票面利率. 下面表述正确的是?( ) A. 债券久期越长, 债券价格对利率变动敏感性越大 B. 债券久期越短, 债券价格对利率变动敏感性越大 C. 久期可以近似的等于利率变动个百分点所引起债券价格变动的百分点 D. 久期可以近似的等于债券价格变动个百分点所引起利率变动的百分点 2. 下面表述正确的是?( ) A. 零息债券的久期等于剩余期限 B. 零息债券的久期大于剩余期限 C. 零息债券的久期小于剩余期限 D. 零息债券的久期会随着债券到期日的临近而变小 3. 下面表述正确的是?( ) A. 债券的到期日越远, 久期也随之增加, 但增加的幅度会递减 B. 债券的到期日越远, 久期也随之增加, 并且增加的幅度会递增 C. 久期对剩余期限的一阶偏导大于零 D. 久期对剩余期限的二阶偏导小于零 4. 下面表述正确的是?( ) A. 其他条件不变, 到期收益率越高, 久期越长 B. 其他条件不变, 到期收益率越高, 久期越短 C. 到期收益率越高, 其现值 ( 投资成本 ) 要小, 那么收回投资成本的速度也更慢, 即久期越长 D. 到期收益率越高, 其现值 ( 投资成本 ) 要小, 那么收回投资成本的速度也更快, 即久期越短 5. 下面表述正确的是?( )

11 A. 久期反映的是债券价格与收益率之间的线性关系 B. 凸性系数反映的是债券价格与收益率之间的曲线关系 C. 久期反映的是债券价格与收益率之间的曲线关系 D. 凸性系数反映的是债券价格与收益率之间的线性关系四简述题. 计算麦考利久期时, 你认为对每次的息票现金流是按到期收益率折现, 还是应按利率期限结构以不同的利率水平进行折现? 2. 为什么附息债券的久期总是小于债券剩余期限? 3. 试解释为什么免疫资产可以使投资者确信在未来能满足一定的债务支付要求? 4. 为什么收益率曲线的非平行移动会给构造免疫资产的投资者带来麻烦? 5. 某投资者计划用一个免疫的资产组合来应付他的一个一次性支付的债务该投资者现在考虑或者购买久期接近债务期限的债券, 或者购买久期更加分散的债券问, 为什么说买久期接近债务期限的债券比买久期更加分散的债券的风险更小? 买久期接近债务期限的债券与买久期更加分散的债券相比有什么优点? 6. 简述债券投资回报率的 4 个组成部分? 7. 试分析替代互换和跨市场利差互换的区别和联系 8. 收益率曲线有哪几种形状, 不同形状的收益率曲线的形成原因是什么? 9. 请说明影响债券价格利率敏感性的主要因素 0. 实现免疫的原则是什么? 什么情况下要调整资产组合? 五论述题. 一些学者认为, 专业投资经理的业绩不会超过市场, 而另外一些学者则持反面意见比较支持消极型组合管理与支持积极型组合管理的两种市场假定 2. 分析一下免疫资产的缺陷, 这些缺陷会给免疫效果带来什么样的影响? 现实中如何构建免疫资产, 才能使免疫资产发挥应有的效果? 年 Malkiel 提出了债券定价五定理 () 如果债券的价格上涨, 则收益率必然下降 ; 反之, 如果债券价格下降, 则收益率必然上升 (2) 如果债券的收益率在整个生命期内都不变, 则折扣或溢价的大小将随到期日的临近而逐渐减小 (3) 如果一种债券的收益率在整个生命期内不变, 则折扣或溢价减小的速度将随着到期日的临近而逐渐加快 (4) 债券收益率

12 的下降会引起债券价格的上升, 且上升的幅度要超过债券收益率以同样比率上升引起债券价格下降的幅度 (5) 如果债券的票面利率越高, 则由其收益率变化引起的债券价格变化的百分比就越小请用债券定价公式久期凸性系数等理论来解释 Malkiel 的理论, 并思考怎样利用这些理论来指导实际投资操作 4. 阐述久期和凸性系数的经济学含义根据国债市场上的一些数据, 计算某只或某几只国债的久期和凸性系数验证债券价格的波动是否久期和凸性系数刻画的那样? 如果不满足, 分析原因在哪里? 5. 阐述主动性债券组合管理的实质方法潜在的问题? 六计算题. 现在有如下附息债券, 面值为 00 元, 债券发行日为 2005 年 2 月 6 日, 到期日为 205 年 2 月 6 日, 息票率为 6%, 每年付息一次, 付息日为 2 月 6 日, 市场上的利率曲线是水平的 ( 折现率为 7%) 假设今天是 2009 年 2 月 7 日, 问今天的债券价格应该是多少? 2. 如果第题中利率曲线不是水平的, 而是向上倾斜的, 其中年期利率为 4%,2 年期利率为 4.5%,3 年期利率为 5%,4 年期利率为 5.5%,5 年期利率为 6%,6 年期利率为 6.5%, 其它条件同第题, 问今天的债券价格应该是多少? 3. 给定下面时点每一期的即期利率如下表所示, 请分别计算从第一年到第二年, 第二年到第三年, 以及第三年到第四年的远期利率剩余期限 ( 年 ) 即期利率 (%) 面值为 00 元, 期限为 0 年的零息债券, 要使得到期收益率为 8%, 则该债券的当前售价应为多少? 5. 债券 A 和债券 B 的面值均为 00 元到期收益率均为 8% 剩余期限均为 0 年但是债券 A 的票面利率为 7%, 债券 B 按面值出售, 两只债券均为每年付息一次, 付息时间相同, 问 : () 债券 A 出售的价格?

13 (2) 债券 B 的票面利率? (3) 计算两只债券的久期分别是多少? (4) 若两只债券的收益率都降至 6%, 计算两只债券价格分别变化的百分比?( 不考虑凸性系数, 只按照久期计算 ) (5) 若两只债券的收益率都提高到 9%, 计算两只债券价格分别变化的百分比?( 不考虑凸性系数, 只按照久期计算 ) 七计算分析题. 一个息票利率为 0% 的 20 年期债券, 利息每年支付一次, 现在的到期收益率为 9% 一位 2 年期投资计划的组合管理人员需要预测接下来 2 年债券的总回报率 2 年后, 债券还剩 8 年才到期 () 分析人员预测 2 年后的 8 年期债券的到期收益率为 8%, 在这 2 年内利息被再投资于短期债券, 收益率为 7% 分析人员想要测算一下持有该债债券 2 年的总的回报率是多少, 你能不能借鉴积极的债券组合管理策略中的债券收益率结构分析的方法, 帮助其进行测算 (2) 如果分析人员预计 2 年后 8 年期债券的到期收益率为 0%, 利息的再投资利率为 8%, 那么总投资回报率 ( 年化回报率 ) 应为多少? (3) 根据上述的计算, 分析一下 2 年后 8 年期债券的到期收益率以及利息的再投资利率分别对总投资回报率 ( 年化回报率 ) 的影响方向? 2. 假设某只债券面值 00 元, 剩余期限 5 年, 票面利率为 7%( 按年支付利息 ), 问 : () 若该债券市场价格为面值, 试计算债券的久期? (2) 若该债券市场价格低于面值, 债券的久期与问相比, 变大还是变小? 为什么会出现这种变化? (3) 若该债券市场价格高于面值, 债券的久期与问相比, 变大还是变小? 为什么会出现这种变化?

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