股票研究公司更新报告(7.3.26) 金晶科技 (6586) 产业演进 : 政策行为与管理张力 国泰君安 27 中期策略 十大潜力股 韩其成 21-6258818-162 hanqicheng@gtjas.com 本报告导读 : 7 年来涨幅 486%, 在继 7 篇公司报告和 6 篇行业报告推荐后, 仍旧看好 : 调整的意义在于提供再次介入机会投资要点 : 企业投资价值取决于其业绩持续增长能力, 这又由产业演进景气度及其企业相对竞争优势所决定 当产业演进处于景气度高峰期时, 具相对竞争优势的企业业绩增长可获得倍数增长效应 ; 当产业演进处于景气回调时, 具相对优势企业可以借产能扩展和效率提升更具有抗周期性 浮法玻璃行业演进包含三个逻辑 : 一是随供需关系变化价格呈现周期性变化 ; 二是随下游消费需求变化产品逐步升级 ; 三是行业内企业相对竞争格局发生变化 这三个逻辑的交替融合基本决定了企业业绩波动和股价理性繁荣程度, 而国家政策行为和企业管理张力是决定性变量 做好淘汰落后平板玻璃生产能力有关工作的通知 平板玻璃行业准入条件 等调控政策将有效控制玻璃产能供给, 平滑供需关系进一步提升行业景气度 ; 河北省建设工程第五批限制使用和淘汰产品目录 鼓励双层节能玻璃应用在拓展玻璃新生需求上更具有政策示范性 在目前玻璃行业演进处于景气周期时, 企业管理张力决定着企业投资的差异化 金晶管理张力体现在持续扩展浮法玻璃产能同时, 把产品领域延伸至超白玻璃和纯碱项目的蓝海, 实现有效的成本节约和标新立异战略 政策驱动行业景气演进 管理张力强化是金晶本轮理性繁荣的根源 管理层利益和公司利益趋同将有效加强企业管理张力在业务规模和新领域拓展上的惯性 ; 而国家在节能环保等政策背景下倡导的节能玻璃和玻璃高档化消费的需求将为这种张力的惯性拓展提供市场需求 目前企业仍旧长期增长机制 : 行业演进提供新需求 管理张力惯性仍在 自年初以来我们共计撰写 7 篇公司报告和 6 篇行业报告进行推荐, 也是基于这种逻辑判断 在目前价格和时点重新审视公司投资价值, 我们认为公司获取长期增长的深层政策行为和管理张力惯性仍在, 短期或将受大盘估值中枢波动影响, 但仍具有长期投资价值, 维持评级不变 财务摘要 ( 百万元 ) 25A 26A 27E 28E 29E 主营收入 577 761 1,243 2,142 2,943 (+/-)% 29.5% 31.9% 63.3% 72.3% 37.4% 经营利润 (EBIT) 73 115 273 455 593 (+/-)% -37% 58% 138% 67% 3% 净利润 36 6 19 328 424 (+/-)% -49% 68% 216% 72% 29% 每股净收益 ( 元 ).19.27.65 1.11 1.44 每股股利 ( 元 )...13.22.29 利润率和估值指标 25A 26A 27E 28E 29E 经营利润率 (%) 13% 15% 22% 21% 2% 净资产收益率 (%) 6% 9% 21% 28% 28% 投入资本回报率 (%) 5% 7% 13% 19% 22% EV/EBITDA 46.6 35.2 18.7 11.3 8.8 市盈率 168.4 118.1 49.5 28.8 22.3 股息率 (%).%.%.4%.7%.9% 评级 : 非金属矿物制品业 / 非金建材业 增持上次评级 : 增持 目标价格 : 38. 上次预测 : 38. 当前价格 : 31.96 27.1.18 交易数据 52 周内股价区间 ( 元 ) 5.4~34.7 总市值 ( 百万元 ) 9,32 总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) 295/15 流通 B 股 /H 股 流通股比例.35 日均成交量 ( 百万股 ) 6.1 日均成交值 ( 百万元 ) 91.6 资产负债表摘要 (12/6) 股东权益 ( 百万元 ) 671 每股净资产 3.1 市净率 1.61 净负债率 134% EPS( 元 ) 26A 27E Q1.6.7 Q2.8.23 Q3.6.16 Q4.7.18 全年.27.65 52 周内股价走势图 % 金晶科技上证综合指数 489 389 289 189 89 1/6 1/7 4/7 7/7 升幅 (%) 1M 3M 12M 绝对升幅 5.4 42.8 418.1 相对指数 -3.4-7.4 187.8 相关报告 深化的行业景气度 / 超越预期增长机制 (7.9.28) 行业景气度和估值中枢提升双轮驱动 (7.9.2) 生产垄断 景气回升 产业链延伸 (7.7.26) 浮法玻璃景气回升首先投资标的 (7.7.17) 中期业绩超预期, 全年业绩增长 164% (7.6.21) 未来 3 年复合增速达 79% 请务必阅读正文之后的免责条款部分
金晶科技 (6586) 模型更新时间 :27.1.18 股票研究非金建材业非金属矿物制品业 金晶科技 (6586) 评级 : 增持上次评级 : 增持 目标价格 : 38. 上次预测 : 38. 当前价格 : 31.59 公司网址 : www.cnggg.cn. 公司简介主营浮法玻璃 在线镀膜玻璃和超白玻璃的生产 / 销售 ; 资格证书批准范围内的自营进出口业务 1m 3m 12m 5.4% 42.8% 绝对价格回报 (%) 418.1% % 1% 2% 3% 4% 5% 52 周价格范围 5.4~34.7 市值 ( 百万 ) 9,32 财务预测 ( 单位 : 百万元 ) 损益表 25A 26A 27E 28E 29E 主营业务收入 577 761 1,243 2,142 2,943 主营业务成本 463 596 885 1,541 2,149 税金及附加 2 5 8 14 2 主营业务利润 111 16 35 587 775 其他业务利润 5 11 18 31 42 营业费用 16 23 45 77 16 管理费用 27 33 5 86 118 EBIT 73 115 273 455 593 财务费用 3 51 6 68 77 营业利润 43 64 213 387 516 所得税 6 1 38 65 84 少数股东损益 11 8 23 39 5 净利润 36 6 19 328 424 资产负债表 25A 26A 27E 28E 29E 货币资金 短期投资 363 218 43 62 697 其他流动资产 29 32 523 91 1,238 长期投资 -1 144 165 188 214 固定资产合计 1,35 1,84 2,166 2,476 2,554 无形及其他资产 8 153 21 27 347 资产合计 2,37 2,639 3,467 4,454 5,5 流动负债 1,242 1,674 2,16 2,836 3,46 长期负债 161 217 277 296 35 股东权益 63 671 924 1,186 1,525 投入资本 (IC) 1,284 1,53 1,755 1,996 2,312 现金流量表 25A 26A 27E 28E 29E NOPLAT 64 1 232 386 54 折旧与摊销 72 77 89 142 172 流动资金增量 79 (353) (168) (128) 161 资本支出 173 648 59 511 328 自由现金流 (116) (119) (2) 146 187 经营现金流 73 92 388 544 381 投资现金流 156 242 (59) (511) (328) 融资现金流 844 1,42 18 36 (127) 现金流净增加额 1,73 1,736 (12) 7 (75) 财务指标 25A 26A 27E 28E 29E 成长性收入增长率 29.5% 31.9% 63.3% 72.3% 37.4% EBIT 增长率 -36.5% 58.% 137.6% 66.5% 3.4% 净利润增长率 -48.9% 68.3% 215.8% 72.% 29.3% 利润率毛利率 19.7% 21.6% 28.8% 28.1% 27.% EBIT 率 12.6% 15.1% 22.% 21.2% 2.1% 净利润率 6.2% 7.9% 15.3% 15.3% 14.4% 收益率净资产收益率 (ROE) 5.9% 9.% 2.6% 27.6% 27.8% 总资产收益率 (ROA) 1.8% 2.3% 5.5% 7.4% 8.4% 投入资本回报率 5.% 6.6% 13.2% 19.4% 21.8% 运营能力存货周转天数 54.4 87.3 93.5 9.7 97.7 应收账款周转天数 45.34 2.2 2.2 2.2 2.2 总资产周转周转天数 1,288.8 1,265.2 1,17.8 758.9 626.3 净利润现金含量 2.2 1.53 2.4 1.66.9 资本支出 / 收入 3% 85% 41% 24% 11% 偿债能力资产负债率 68.9% 71.7% 7.3% 7.3% 66.4% 净负债率 17.7% 134.% 96.4% 72.7% 54.3% 估值比率 PE 168.4 118.1 49.5 28.8 22.3 PB 1. 1.6 1.2 8. 6.2 P/S 1.5 9.4 7.6 4.4 3.2 EV/EBITDA 46.63 35.17 18.66 11.31 8.82 股息率.%.%.4%.7%.9% 543 443 343 243 143 股价绝对涨幅和相对涨幅 15 43 1/6 1/7 4/7 7/7 金晶科技价格涨幅金晶科技相对指数涨幅 1 5-5 -1-15 % 8 7 6 5 4 3 2 1 利润率趋势 (%) 5A 6A 7E 8E 9E 收入增长率 (%) EBIT/ 销售收入 (%) 3 25 2 15 1 5 回报率趋势 (%) 5A 6A 7E 8E 9E 净资产收益率 (%) 投入资本回报率 (%) 1 净负债 ( 现金 )/ 净资产 8 6 4 2 5A6A7E8E9E 净负债 ( 现金 )(RMB) 净负债 / 净资产 (%) % 16 14 12 1 8 6 4 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 7
图 1: 国泰君安十大潜力股 金晶科技 27 年来涨幅 486%, 远超大盘 122% 的涨幅 金晶科技 (6586) 55% 5% 45% 金晶科技上证综指 更新报告 : 行业景气度和估值中枢提升双轮驱动 4 季度策略 : 产品进入消费旺季 / 价值因素相对契合 涨幅 486% 4% 35% 3% 25% 中期策略 : 成长决定投资价值 / 估值界定安全边际 更新报告 : 1 季度业绩同比增 69% 深度报告 : 生产垄断 / 景气回升 / 产业链延伸 2% 15% 1% 5% 调研报告 : 未来 3 年复合增速达 79% 更新报告 : 玻璃景气回升首先投资标的 更新报告 : 中期业绩超越预期 涨幅 122% % 7 Feb-7 Mar-7 Mar-7 Apr-7 May-7 Jun-7 7 Aug-7 Sep-7 数据来源 :Wind, 国泰君安证券研究所 图 2: 公司超白玻璃销量 图 3: 公司超白玻璃销售收入 18 万重量箱 36 百万 16 成长期 32 成长期 14 28 12 24 1 2 8 6 引入期 16 12 引入期 4 8 2 4 25A 26A 27E 28E 29E 25A 26A 27E 28E 29E 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 7
金晶科技 (6586) 图 4: 全国重点联系企业月度玻璃价格 -8 月继续攀升 图 5: 全国重点联系企业月度玻璃价格 - 同比增速 9 85 8 3mm 浮法 4mm 浮法 5mm 浮法 4% 3% 3mm 浮法 4mm 浮法 5mm 浮法 75 2% 7 65 1% 6 55 5 % -1% 4 4 5 5 6 6 7 7 45-2% 3 Oct- 3 4 Apr- 5 6 Oct- 6 7-3% 数据来源 : 中国建材信息总网, 国泰君安证券研究所 图 6: 公司 1 万吨纯碱项目产品结构 图 7: 公司 1 万吨纯碱产品销售去向 轻质纯碱 低盐重质纯碱 国内外零散销售 自供及关联方销售 普通重碱 国外意向批量采购 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 7
图 8: 股权结构与资产结构 金晶科技 (6586) 丁茂良 51% 东升玻纤 6% 金晶集团 9% 中齐建材 39% 1*5t/d 淄博金星 53% 金晶科技 97% 海天生化 1wt 纯碱 1*6t/d 滕州金晶 9% 1*5t/d 1*6t/d 超白高档 1*6t/d 防紫外线 45% 河北金彪 2*6t/d 1*6t/d 滕州福民 9% 49% 中材金晶 6wt 玻纤 表 1: 板块盈利预测假设 26 27E 28E 29E 玻璃 销量 ( 万重量箱 ) 621 117 112.5 112.5 价格 ( 元 / 重量箱 ) 66 71 73 74 毛利率 13.72% 21.2% 21.59% 21.4% 高档浮法玻璃 销量 ( 万重量箱 ) 267 194 488 468 价格 ( 元 / 重量箱 ) 91 95 97 98 毛利率 22.54% 25.7% 25.2% 25.5% 超白玻璃 销量 ( 万重量箱 ) 57 13 16 18 价格 ( 元 / 重量箱 ) 187 21 214 23 毛利率 5.15% 53.19% 53.5% 51.6% 纯碱 销量 ( 万吨 ) 34 85 价格 ( 元 / 吨 ) 1488 1518 毛利率 24.% 24.5% 公司毛利 165 358 61 794 毛利率 21.65% 28.8% 28.6% 26.98% 净利润 6 19 328 424 同比增速 68.31% 215.76% 71.98% 29.29% 每股收益 -EPS.27.65 1.11 1.44 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 7
作者简介 : 金晶科技 (6586) 韩其成 : 建材建筑行业研究员 上海财经大学投资经济学硕士, 山科大采矿工程学学士 25 年 3 月进入国泰君安证券研究所, 先后从事银行 石油石化 煤化工 ( 焦炭 ) 策略专题等研究 免责声明本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务 本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用 刊发, 需注明出处为国泰君安证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 7
金晶科技 (6586) 国泰君安证券股票投资评级标准 : 增持 : 股票价格在未来 6~12 个月内超越大盘 15% 以上 ; 谨慎增持 : 股票价格在未来 6~12 个月内超越大盘幅度为 5% ~15%; 中性 : 股票价格在未来 6~12 个月内相对大盘变动幅度为 -5% ~ 5%; 减持 : 股票价格在未来 6~12 个月内相对大盘下跌 5% 以上 国泰君安证券行业投资评级标准 : 增持 : 行业股票指数在未来 6~12 个月内超越大盘 ; 中性 : 行业股票指数在未来 6~12 个月内基本与大盘持平 ; 减持 : 行业股票指数在未来 6~12 个月内明显弱于大盘 国泰君安证券研究所 上海上海市延平路 121 号 17 楼邮政编码 :242 电话 :(21)6258818 深圳深圳市罗湖区笋岗路 12 号中民时代广场 A 座 2 楼邮政编码 :51829 电话 :(755)82485666 北京北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 9 层邮政编码 :132 电话 :(1)59312899 国泰君安证券研究所网址 : www.askgtja.com E-MAIL:gtjaresearch@ms.gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 7