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1 每日焦点 中银国际证券研究报告 指数表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 恒生指数 26,688 (1.1) 13.1 恒生中国企业指数 13,617 (1.8) 13.6 恒生香港中资企业指数 4,927 (0.8) 13.3 摩根士丹利资本国际香港指数 13,815 (0.7) 10.5 摩根士丹利资本国际中国指数 77 (1.4) 16.3 沪深 300 指数 5,309 (0.2) 50.2 台湾证交所指数 9, (0.1) 孟买 SENSEX 指数 26,481 (0.2) (3.7) 日经 225 指数 20, 韩国综合股价指数 2, 澳大利亚 ASX 200 指数 5, 道琼斯工业平均指数 18, 标普 500 指数 2, 金融时报 100 指数 6, 商品价格表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 布兰特原油 ( 美元 / 桶 ) 66 (0.3) 5.5 黄金 ( 美元 / 盎司 ) 1,186 (0.0) 0.1 铜 ( 美元 / 吨 ) 6, (4.3) 铝 ( 美元 / 吨 ) 1, (5.6) 镍 ( 美元 / 吨 ) 13, (10.0) 铁矿石指数 ( 美元 ) (8.2) 中国国内钢筋 25 2,336 (0.2) (15.8) 中国国内高速线材 2,392 (0.3) (15.1) 中国国内热轧钢 2,385 (0.2) (20.1) 中国国内冷轧钢 3,064 (0.4) (19.6) 波罗的海干散货运价指数 (21.7) 璞玉共精金 (A A/H 股 ) 精金 2015 年 6 月 11 日 红旗连锁 谨慎买入...2 ( CH/ 人民币 13.89, 目标价格 :16.50) 唐佳睿,CFA/CAIA/FRM/ 梁江泽 证券投资咨询业务证书编号 :S / S 调整评级 公司公告 :1) 公司发布非公开增发预案, 公司拟以不低于 元 / 股非公开发行不超过 8475 万股, 募集资金总额不超过 10 亿元, 发行对象为不超过 10 名的特定投资者, 拟用于新建超市门店项目 (6.6 亿 ) 超市门店升级改造项目 (0.9 亿 ) 社区 O2O 服务平台建设和运营推广项目 (1.4 亿 ) 龙泉驿区西河镇及温江区物流配送中心升级建设项目 (1.1 亿 );2) 公司筹划使用超募资金和自有资金收购四川省互惠商业有限责任公司超市业务资产, 目前该收购事项已进入全面尽职调查阶段 璞玉 似曾相识燕归来...4 张晓娇 / 张戬, PhD 证券投资咨询业务证书编号 :S / S 宏观及策略 本轮新股发行包括超级巨无霸国泰君安在内的 25 只新股, 预计发行期横跨端午小长假由 6 月 17 日至 23 日共计四个工作日, 预计将总计冻结资金 5.75 万亿 其中冻结资金最多的一天为 6 月 19 日周五, 预计冻结资金 5.4 万亿 我们建议关注如下个股 :6 月 17 日发行的众兴菌业 康弘药业 赛升药业,6 月 18 日发行的国泰君安 真视通 沃施股份,6 月 19 日发行的天成自控 东杰智能 中飞股份, 以及 6 月 23 日发行的光力科技 恒锋工具 煤炭行业 神华与中煤否认合并传言...8 刘志成, CFA 证券投资咨询业务证书编号 :S 消息快报 根据内地媒体报道, 国家能源局官员在早前调研神华集团和中国中煤能源集团公司时, 宣布将设立一项基金, 进一步整合煤炭行业资源 作为国内主要煤炭生产企业, 神华集团和中国中煤能源集团公司很可能会参与该基金 该消息发布后, 市场传言神华与中煤的合并工作已经启动 由此, 昨日两家公司的 A 股股价均创下新高, 而中煤能源和中国神华的 H 股价格也分别上涨 7% 和 4% 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 中银国际研究可在中银国际研究网站 ( 上获取 中银国际证券有限责任公司

2 证券研究报告 调整评级 谨慎 19% 买入目标价格 : 人民币 原评级 : 持有原目标价格 : 人民币 CH 价格 : 人民币 目标价格基础 :75 倍 15 年市盈率 板块评级 : 中立 股价表现 171% 136% 101% 66% 31% (4%) Jun-14 Jun-14 Jul-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Nov-14 Dec-14 Dec-14 Jan-15 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Mar-15 Apr-15 May-15 May-15 Jun-15 红旗连锁 深圳成指 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 相对深证成指 18.1 (16.2) (3.8) 19.9 发行股数 ( 百万 ) 800 流通股 (%) 38 流通股市值 ( 人民币百万 ) 4,278 3 个月日均交易额 ( 人民币百万 ) 432 净负债比率 (%)(2015E) 净现金 主要股东 (%) 曹世如 55 资料来源 : 公司数据, 聚源及中银国际研究以 2015 年 6 月 8 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 商业贸易 : 一般零售 唐佳睿,CFA/CAIA/FRM (8621) jiarui.tang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S 梁江泽 (8621) jiangze.liang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S 红旗连锁 2015 年 6 月 11 日 线上线下快速扩张, 形成全渠道融合发展 公司公告 :1) 公司发布非公开增发预案, 公司拟以不低于 元 / 股非公开发行不超过 8475 万股, 募集资金总额不超过 10 亿元, 发行对象为不超过 10 名的特定投资者, 拟用于新建超市门店项目 (6.6 亿 ) 超市门店升级改造项目 (0.9 亿 ) 社区 O2O 服务平台建设和运营推广项目 (1.4 亿 ) 龙泉驿区西河镇及温江区物流配送中心升级建设项目 (1.1 亿 );2) 公司筹划使用超募资金和自有资金收购四川省互惠商业有限责任公司超市业务资产, 目前该收购事项已进入全面尽职调查阶段 支撑评级的要点 利用募集资金加快门店扩张 : 公司目前处于快速外延式扩张阶段, 截止 2015 年 3 月, 共计拥有 1588 家门店 本次定增募集的 10 亿元资金中,6.6 亿将用于以租赁店面的方式在成都及周边地市新开平均单店面积约 210 平米的便利超市门店 600 家 ( 建设期 3 年, 每年新增 200 家 ) 公司通过以成都市为核心 向川内重点城市辐射布局的战略布局, 将快速增加收入规模, 形成四川省内便利店行业较高的市场门槛 打造社区 O2O 服务平台, 开拓全渠道发展 : 社区 O2O 服务平台项目总投资 1.46 亿, 将依托公司近 1600 家门店, 利用子平台 红旗快购 红旗易购 为用户提供便捷的商品配送服务, 通过 服务邦 平台引入服务商家为用户提供娱乐 休闲 家政等综合生活服务, 符合互联网 + 的业态变化历史潮流, 有利于提升用户粘性, 促进线下业务的拓展, 形成线上线下融合发展的良好局面 收购互惠超市, 进一步完善四川门店布局, 快速增加收入规模 : 公司筹划使用不超过人民币 4.23 亿元收购四川省互惠超市的超市业务资产及配套资产, 互惠超市资产主要包括 388 家门店 ( 合计面积约 5.8 万平米, 分布于四川省内的成都市 绵阳市 雅安市 南充市 ) 配送中心 (6.72 万平 ) 以及约 500 亩的农庄资产 公司预计收购互惠超市将增加公司收入规模约 9 亿元, 约占公司 2014 年收入的 19% 公司收购完成后, 有利于完善公司门店网点布局, 进一步扩大公司的市场占有率, 提升公司盈利能力和核心竞争力 评级面临的主要风险 低线城市对 CVS 接受程度存在不确定性 估值 我们预计非公开增发方案将于 2016 年初实施, 因此暂维持公司 年每股收益预测分别为 和 0.24 元, 未来三年复合增长率为 5.7%, 给予公司目标价 16.5 元, 对应 2014 年 75 倍市盈率 目前成都地区便利店的搏杀将随外资巨头进驻更加激烈, 而烟酒等高毛利产品经营利润受宏观低迷 三公消费下降等因素而大幅下滑, 但公司未来随着门店的快速扩张和收购将形成协同效应, 提升盈利能力 ; 同时公司自 5 月 13 日停牌 ( 期间上证指数上涨 16%), 存在补涨机会, 上调至谨慎买入评级 投资摘要 年结日 :12 月 31 日 E 2016E 2017E 销售收入 ( 人民币百万 ) 4,437 4,764 5,108 5,482 5,933 变动 (%) 净利润 ( 人民币百万 ) 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%) (9.5) 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) (406.7) 每股现金流量 ( 人民币 ) (0.03) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 每股股息 ( 人民币 ) 股息率 (%) 资料来源 : 公司数据及中银国际研究预测 中银国际研究可在中银国际研究网站 ( _www.bociresearch.com.) 上获取

3 损益表 ( 人民币百万 ) 年结日 :12 月 31 日 E 2016E 2017E 销售收入 4,437 4,764 5,108 5,482 5,933 销售成本 (3,257) (3,517) (3,778) (4,052) (4,381) 经营费用 (957) (995) (1,140) (1,215) (1,323) 息税折旧前利润 折旧及摊销 (73) (63) (3) (7) (12) 经营利润 ( 息税前利润 ) 净利息收入 /( 费用 ) 其他收益 /( 损失 ) (65) (56) (8) (17) (27) 税前利润 所得税 (28) (31) (31) (33) (34) 少数股东权益 净利润 核心净利润 每股收益 ( 人民币 ) 核心每股收益 ( 人民币 ) 每股股息 ( 人民币 ) 收入增长 (%) 息税前利润增长 (%) (21) 26 (2) 11 4 息税折旧前利润增长 (%) (8) 13 (25) 14 6 每股收益增长 (%) (9) 核心每股收益增长 (%) (9) 资料来源 : 公司数据及中银国际研究预测 资产负债表 ( 人民币百万 ) 年结日 :12 月 31 日 E 2016E 2017E 现金及现金等价物 432 1,366 1,277 1,394 1,515 应收帐款 库存 ,013 1,095 其他流动资产 流动资产总计 1,337 2,305 2,602 2,807 3,034 固定资产 无形资产 其他长期资产 长期资产总计 1, 总资产 2,851 3,036 3,452 3,719 4,004 应付帐款 ,096 1,175 1,271 短期债务 其他流动负债 流动负债总计 1,080 1,178 1,378 1,478 1,590 长期借款 其他长期负债 (11) (52) 股本 储备 1,382 1,110 1,273 1,441 1,613 股东权益 1,782 1,910 2,073 2,241 2,413 少数股东权益 总负债及权益 2,851 3,036 3,452 3,719 4,004 每股帐面价值 ( 人民币 ) 每股有形资产 ( 人民币 ) 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) (0.54) (1.71) (1.60) (1.74) (1.89) 资料来源 : 公司数据及中银国际研究预测 现金流量表 ( 人民币百万 ) 年结日 :12 月 31 日 E 2016E 2017E 税前利润 折旧与摊销 净利息费用 0 0 (21) (11) (8) 运营资本变动 (258) (1,127) (1,224) (1,329) (1,444) 税金 其他经营现金流 251 1, ,276 1,384 经营活动产生的现金流 (27) 购买固定资产净值 0 0 (70) (70) (70) 投资减少 / 增加 其他投资现金流 (977) 投资活动产生的现金流 (967) 695 (70) (70) (70) 净增权益 净增债务 支付股息 (43) (21) (13) (18) (19) 其他融资现金流 (19) (21) 融资活动产生的现金流 (63) (42) 8 (7) (10) 现金变动 (750) 933 (90) 期初现金 432 1,366 1,277 1,394 1,515 公司自由现金流 (661) 979 (72) 权益自由现金流 (661) 979 (72) 资料来源 : 公司数据及中银国际研究预测 主要比率 (%) 年结日 :12 月 31 日 E 2016E 2017E 盈利能力 息税折旧前利润率 (%) 息税前利润率 (%) 税前利润率 (%) 净利率 (%) 流动性流动比率 ( 倍 ) 利息覆盖率 ( 倍 ) n.a. n.a. n.a 净权益负债率 (%) 净现金净现金净现金净现金净现金 速动比率 ( 倍 ) 估值市盈率 ( 倍 ) 核心业务市盈率 ( 倍 ) 目标价对应核心业务市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 价格 / 现金流 ( 倍 ) (406.7) 企业价值 / 息税折旧前利 润 ( 倍 ) 周转率存货周转天数 应收帐款周转天数 应付帐款周转天数 回报率股息支付率 (%) 净资产收益率 (%) 资产收益率 (%) 已运用资本收益率 (%) 资料来源 : 公司数据及中银国际研究预测 2015 年 6 月 11 日红旗连锁 3

4 中国策略 证券研究报告 2015 年 6 月 11 日 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 宏观及策略 : 中国策略 张晓娇 证券投资咨询业务证书编号 :S (8621) xiaojiao.zhang@bocichina.com 张戬, PhD 证券投资咨询业务证书编号 :S (8610) jian.zhang@bocichina.com 似曾相识燕归来 点评 2015 年 6 月第二批 25 只新股冻结资金 结论 : 本轮新股发行包括超级巨无霸国泰君安在内的 25 只新股, 预计发行期横跨端午小长假由 6 月 17 日至 23 日共计四个工作日, 预计将总计冻结资金 5.75 万亿 其中冻结资金最多的一天为 6 月 19 日周五, 预计冻结资金 5.4 万亿 我们建议关注如下个股 :6 月 17 日发行的众兴菌业 康弘药业 赛升药业,6 月 18 日发行的国泰君安 真视通 沃施股份,6 月 19 日发行的天成自控 东杰智能 中飞股份, 以及 6 月 23 日发行的光力科技 恒锋工具 根据目前披露的信息, 下周新股发行将达到 25 只, 发行日期从 6 月 17 日周三, 横跨端午小长假直至 6 月 23 日周二, 连续发行四天 本次新股发行预计将共募集资金 亿元, 其中国泰君安将拟募集 300 亿元 这个情况与 6 月第一批新股发行包括引人侧目的中国核电何其相似 我们认为最大的差异在于两点 : 第一是国泰君安募集资金规模远超中国核电, 第二是本次新股发行期为四天, 相较上一批新股仅发行两天, 给了网上和网下资金滚动打新的机会 从这两点看, 我们认为本次新股发行冻结资金或是历史上首次突破 5 万亿 6 月第一批打新的经验是非常值得借鉴和参考的, 根本原因在于发行期仅为两天, 因此网上和网下资金无法滚动打新 我们在此对其特点进行简要梳理 : 1. 网上共冻结资金 3.03 万亿, 网下共冻结资金 1.72 万亿, 累计冻结资金共计 4.75 万亿 从结果看, 这是目前打新所能动用资金的极限, 未来打新新增资金将更多依赖银证转账净流入 从股票二级市场向一级市场回撤的资金 新增的公募基金等机构打新资金等 2. 巨无霸中国核电拟募集资金 135 亿元, 实际募集资金 亿元, 网上冻结资金总量 5658 亿元, 网下冻结资金 1.12 万亿, 共冻结资金 1.69 万亿, 其中网上发行认购倍数 倍 由此我们可以看出, 虽然中国核电在网上和网下投资者中都造成巨大且前所未有的打新潮, 但由于发行体量过大, 因此网下向网上回拨有限 且中国核电网上有效申购户数为 730 万户, 这在一定程度上可以视为目前网上参与打新的总户数 相较之下, 即将到来的 25 只新股在冻结资金总量上料将更胜一筹, 但请投 资者关注的是, 由于发行期为四天, 因此冻结资金总量较高有一部分原因是资金的滚动打新所致 我们预计本次新股发行冻结资金总量将达到 5.75 万亿, 其中冻结资金最多的一天为 6 月 19 日周五, 预计冻结资金 5.4 万亿 中银国际研究可在中银国际研究网站 ( 上获取

5 图表 1. 新股冻结资金情况 ( 单位 : 亿元 ) 冻结资金 预测发行价格 预计冻结资金 网上网下总计周三周四周五周二周三周四 CH 康弘药业 , ,807 1,807 1,807 1, CH 众兴菌业 , ,747 1,747 1,747 1, CH 赛升药业 , ,902 1,902 1,902 1, CH 四通股份 , ,793 1,793 1,793 1, CH 万林股份 , ,650 2,650 2,650 2, CH 口子窖 , ,678 1,678 1,678 1, CH 红蜻蜓 , ,777 1,777 1,777 1, CH 国泰君安 , ,756 18,756 18,756 6, CH 沃施股份 CH 真视通 ,096 1,096 1, CH 国恩股份 , ,289 1,289 1,289 1, CH 普路通 ,161 1,161 1, CH 文科园林 , ,873 1,873 1,873 1, CH 柏堡龙 , ,585 1,585 1,585 1, CH 天成自控 , ,295 1,295 1,295 1, CH 恒通股份 , ,776 1,776 1,776 1, CH 金诚信 , ,010 5,010 5,010 1, CH 濮阳惠成 CH 中飞股份 CH 蓝晓科技 ,094 1,094 1, CH 东杰智能 , ,301 1,301 1,301 1, CH 万孚生物 , ,262 1,262 1,262 1, CH 科迪乳业 , ,987 1,987 1,987 1, CH 光力科技 CH 恒锋工具 总计 57,458 5,456 39,953 53,983 36,703 12, 资料来源 : 万得资讯, 中银国际证券研究所 考虑到新股相较二级市场折价和预测新股中签率, 我们建议关注如下个股 : 6 月 17 日发行的众兴菌业 康弘药业 赛升药业,6 月 18 日发行的国泰君安 真视通 沃施股份,6 月 19 日发行的天成自控 东杰智能 中飞股份, 以及 6 月 23 日发行的光力科技 恒锋工具 2015 年 6 月 11 日似曾相识燕归来 5

6 图表 2. 新股折价情况 代码 名称 网上发行日期 折价率 (%) CH 众兴菌业 2015/6/17 (77.01) CH 康弘药业 2015/6/17 (64.89) CH 赛升药业 2015/6/17 (64.89) CH 真视通 2015/6/18 (86.88) CH 沃施股份 2015/6/18 (70.99) CH 万林股份 2015/6/18 (70.59) CH 国恩股份 2015/6/18 (70.23) CH 红蜻蜓 2015/6/18 (65.03) CH 普路通 2015/6/18 (59.09) CH 国泰君安 2015/6/18 (54.66) CH 柏堡龙 2015/6/18 (48.26) CH 四通股份 2015/6/18 (42.53) CH 文科园林 2015/6/18 (19.45) CH 口子窖 2015/6/18 (16.57) CH 天成自控 2015/6/19 (79.42) CH 东杰智能 2015/6/19 (79.42) CH 中飞股份 2015/6/19 (75.36) CH 万孚生物 2015/6/19 (65.77) CH 濮阳惠成 2015/6/19 (63.22) CH 蓝晓科技 2015/6/19 (63.22) CH 科迪乳业 2015/6/19 (59.58) CH 金诚信 2015/6/19 (30.36) CH 恒通股份 2015/6/19 (23.32) CH 光力科技 2015/6/23 (77.64) CH 恒锋工具 2015/6/23 (68.21) 平均折价率 (59.86) 资料来源 : 万得资讯, 中银国际证券研究所 另外本次新股资金解冻也较为集中, 具体时间安排如下 : 2015 年 6 月 11 日似曾相识燕归来 6

7 图表 3. 新股资金解冻情况 资金解冻 周五周二周三周四周五 CH 康弘药业 428 1, CH 众兴菌业 333 1, CH 赛升药业 795 1, CH 四通股份 160 1, CH 万林股份 222 2, CH 口子窖 598 1, CH 红蜻蜓 648 1, CH 国泰君安 12,000 6, CH 沃施股份 CH 真视通 CH 国恩股份 241 1, CH 普路通 CH 文科园林 350 1, CH 柏堡龙 421 1, CH 天成自控 113 1, CH 恒通股份 155 1, CH 金诚信 3,051 1, CH 濮阳惠成 CH 中飞股份 CH 蓝晓科技 CH 东杰智能 214 1, CH 万孚生物 242 1, CH 科迪乳业 323 1, CH 光力科技 CH 恒锋工具 总计 1,556 19,200 23,763 11,296 1,644 资料来源 : 万得资讯, 中银国际证券研究所 2015 年 6 月 11 日似曾相识燕归来 7

8 消息快报 证券研究报告 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 能源 : 煤炭 刘志成, CFA 证券投资咨询业务证书编号 :S (852) lawrence.lau@bocigroup.com 2015 年 6 月 11 日 煤炭行业 神华与中煤否认合并传言 根据内地媒体报道, 国家能源局官员在早前调研神华集团 ( 中国神华 [1088 HK/ 港币 19.94, 卖出 ; CH/ 人民币 26.29, 持有 ] 的母公司 ) 和中国中煤能源集 团公司 ( 中煤能源 [1898 HK/ 港币 5.18; CH/ 人民币 11.24, 持有 ] 的母公司 ) 时, 宣布将设立一项基金, 进一步整合煤炭行业资源 作为国内主要煤炭生 产企业, 神华集团和中国中煤能源集团公司很可能会参与该基金 该消息发 布后, 市场传言神华与中煤的合并工作已经启动 由此, 昨日两家公司的 A 股股价均创下新高, 而中煤能源和中国神华的 H 股价格也分别上涨 7% 和 4% 我们认为有关神华和中煤合并的传言并不属实 两家公司均已发布公告否定了该传言 我们希望投资者关注以下两点 : (1) 如果神华与中煤合并, 并无设立整合基金的必要 合并只会打造出一家更具行业主导权的企业, 其他国内煤炭生产企业将难以匹及 (2) 如果合并属实, 神华将成为受害者, 因为中煤的盈利能力远低于神华 除此之外, 尚不确定对神华的调查是否已结束, 因此我们暂时排除合并的可能性 投资者在交易以上两家公司股票时应保持谨慎 重申对中煤能源 H 股的持有评级以及对中国神华 H 股的卖出评级 中国神华 港币的目标价保持不变 对两家公司的 A 股维持持有评级 中银国际研究可在中银国际研究网站 ( 上获取

9 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点 该证券分析师声明, 本人未在公司内 外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事 监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益 中银国际证券有限责任公司同时声明, 未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告 如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任 评级体系说明 公司投资评级 : 买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 20% 以上 ; 谨慎买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%-20%; 持有 : 预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10% 区间内波动 ; 卖出 : 预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10% 以上 ; 未有评级 (NR) 行业投资评级 : 增持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数 ; 中立 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平 ; 减持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数 有关基准指数包括 : 恒生指数 恒生中国企业指数 以及沪深 300 指数等 2015 年 6 月 11 日中银国际证券有限责任公司 璞玉共精金 9

10 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布 本报告发布的特定客户包括 :1) 基金 保险 QFII QDII 等能够充分理解证券研究报告, 具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户 ;2) 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队, 其可参考使用本报告 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础, 整合形成证券投资顾问服务建议或产品, 提供给接受其证券投资顾问服务的客户 中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告 中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的, 亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策 ; 需充分咨询证券投资顾问意见, 独立作出投资决策 中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及损失等 本报告内含保密信息, 仅供收件人使用 阁下作为收件人, 不得出于任何目的直接或间接复制 派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人, 或将此报告全部或部分内容发表 如发现本研究报告被私自刊载或转发的, 中银国际证券有限责任公司将及时采取维权措施, 追究有关媒体或者机构的责任 所有本报告内使用的商标 服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司 ( 统称 中银国际集团 ) 的商标 服务标记 注册商标或注册服务标记 本报告及其所载的任何信息 材料或内容只提供给阁下作参考之用, 并未考虑到任何特别的投资目的 财务状况或特殊需要, 不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请, 亦不构成任何合约或承诺的基础 中银国际证券有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者 本报告的内容不构成对任何人的投资建议, 阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户 阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前, 就该投资产品的适合性, 包括阁下的特殊投资目的 财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到, 但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事 高管 员工或其他任何个人 ( 包括其关联方 ) 都不能保证它们的准确性或完整性 除非法律或规则规定必须承担的责任外, 中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任 本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性 完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证 阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断 本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想 见解及分析方法 中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告, 亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略 为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接 对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料, 中银国际集团未有参阅有关网站, 也不对它们的内容负责 提供这些地址或超级链接 ( 包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接 ) 的目的, 纯粹为了阁下的方便及参考, 连结网站的内容不构成本报告的任何部份 阁下须承担浏览这些网站的风险 本报告所载的资料 意见及推测仅基于现状, 不构成任何保证, 可随时更改, 毋须提前通知 本报告不构成投资 法律 会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况 本报告不能作为阁下私人投资的建议 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证, 也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障 本报告所载的资料 意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断, 可随时更改 本报告中涉及证券或金融工具的价格 价值及收入可能出现上升或下跌 部分投资可能不会轻易变现, 可能在出售或变现投资时存在难度 同样, 阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难 本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下 如上所述, 阁下须在做出任何投资决策之前, 包括买卖本报告涉及的任何证券, 寻求阁下相关投资顾问的意见 中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有 保留一切权利 中银国际证券有限责任公司中国上海浦东银城中路 200 号中银大厦 39 楼邮编 电话 : (8621) 传真 : (8621) 相关关联机构 : 中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 致电香港免费电话 : 中国网通 10 省市客户请拨打 : 中国电信 21 省市客户请拨打 : 新加坡客户请拨打 : 传真 :(852) 中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 传真 :(852) 中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区西单北大街 110 号 7 层邮编 : 电话 : (8610) 传真 : (8610) 中银国际 ( 英国 ) 有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话 : (4420) 传真 : (4420) 中银国际 ( 美国 ) 有限公司美国纽约美国大道 1270 号 202 室 NY 电话 : (1) 传真 : (1) 中银国际 ( 新加坡 ) 有限公司注册编号 Z 新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼 (049908) 电话 : (65) / 传真 : (65) /