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彪田
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1 每日焦点中银国际证券研究报告指数表现收盘一日今年 % 以来 % 恒生指数 28,597 (0.0) 30.0 恒生中国企业指数 11,525 (0.7) 22.7 恒生香港中资企业指数 4,404 (0.3) 22.8 摩根士丹利资本国际香港指数 15, 摩根士丹利资本国际中国指数沪深 300 指数 4, 台湾证交所指数 10,786 (0.1) 16.6 孟买 SENSEX 指数 33, 日经 225 指数 22, 韩国综合股价指数 2,549 (0.3) 25.8 澳大利亚 ASX 200 指数 5, 道琼斯工业平均指数 23, 标普 500 指数 2, 金融时报 100 指数 7, 商品价格表现收盘一日今年 % 以来 % 布兰特原油 ( 美元 / 桶 ) 黄金 ( 美元 / 盎司 ) 1,282 (0.0) 11.2 铜 ( 美元 / 吨 ) 6,895 (0.5) 24.6 铝 ( 美元 / 吨 ) 2, 镍 ( 美元 / 吨 ) 12, 铁矿石指数 ( 美元 ) (19.7) 中国国内钢筋 25 4, 中国国内高速线材 4, 中国国内热轧钢 4, 中国国内冷轧钢 4, (0.7) 波罗的海干散货运价指数 1, 璞玉共精金 ( 港股 ) 精金 2017 年 11 月 7 日北京首都机场股份买入...2 (0694.HK/ 港币 12.80; 目标价格 : 港币 ) 刘志成, CFA 证券投资咨询业务证书编号 :S 调整目标价格北京首都机场股份 2017 年 1-9 月中国会计准则下盈利增长强劲, 延续了上半年的涨势收入同比增长 9.3% 我们认为收入增长主要来自非航空性业务收入, 因为 2017 年 1-9 月飞机起降架次同比下降 2.3% 2017 年 1-9 月净利润同比增长 38.4% 至亿元人民币, 占此前中银国际全年预测的 82% 北京首都机场股份和中免集团如期在 7 月签订新免税特许经营合同, 因此净利润预计在 2018 和 2019 年获得显著增长我们维持买入评级, 将目标价小幅上调至港币, 对应 15.7 倍 2018 年预测市盈率联想集团卖出...7 (0992.HK/ 港币 4.68; 目标价格 : 港币 3.90 ) 刘志成, CFA 证券投资咨询业务证书编号 :S 调整目标价格联想 2018 财年 2 季度业绩基本符合预期收入同比增长 4.7%, 但毛利率压力导致税前收入同比下滑 79% 由于税收抵免, 净利润好于预期联想与富士通公司达成协议, 买入富士通客户计算有限公司 (FCCL) 51% 的股份维持卖出评级, 目标价上调至 3.90 港币璞玉动车组新订单...11 刘志成, CFA 证券投资咨询业务证书编号 :S 消息快报 2017 年 11 月 3 日, 中国铁路总公司启动 75 列动车组招标与此同时, 公司订购 44 辆 7200kw 机车年底前可能还会进行第二批复兴号动车组招标此次 75 列的招标数量基本符合 100 列左右的市场预期新订单缓解了市场对于中国中车和中车时代电气 17 年 4 季度盈利不及预期的担忧重申我们对于中国中车和中车时代电气的买入评级中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格中银国际证券有限责任公司

证券研究报告调整目标价格买入 16% 目标价格 : 港币 14.80 原目标价格 : 港币 14.10 0694.HK 价格 : 港币 12.80 目标价格基础 : 市盈率板块评级 : 未有评级股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月绝对 63.3 10.0 4.1 57.4 相对恒生中国企业指数 40.8 4.5 (2.2) 37.

2 证券研究报告调整目标价格买入 16% 目标价格 : 港币原目标价格 : 港币 HK 价格 : 港币目标价格基础 : 市盈率板块评级 : 未有评级股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月绝对相对恒生中国企业指数 (2.2) 37.1 发行股数 ( 百万 ) 4,331 流通股 (%) 43 流通股市值 ( 港币百万 ) 55,435 3 个月日均交易额 ( 港币百万 ) 51 净负债比率 (%) (2017E) 20 主要股东 (%) 中车集团 57 资料来源 : 公司数据, 彭博及中银国际研究以 2017 年 10 月 31 日收市价为标准中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格工业 : 机械刘志成, CFA (852) lawrence.lau@bocigroup.com 证券投资咨询业务证书编号 :S 本研究报告是 Beijing Capital International Airport Co -- 9M17 earnings extended strength 的中文译本, 英文原稿已于 2017 年 11 月 1 日出版北京首都机场股份 2017 年 1-9 月盈利继续增长 2017 年 11 月 7 日北京首都机场股份 2017 年 1-9 月中国会计准则下盈利增长强劲, 延续了上半年的涨势收入同比增长 9.3% 我们认为收入增长主要来自非航空性业务收入, 因为 2017 年 1-9 月飞机起降架次同比下降 2.3% 2017 年 1-9 月净利润同比增长 38.4% 至亿元人民币, 占此前中银国际全年预测的 82% 北京首都机场股份和中免集团如期在 7 月签订新免税特许经营合同, 因此净利润预计在 2018 和 2019 年获得显著增长我们维持买入评级, 将目标价小幅上调至 14.8 港币, 对应 15.7 倍 2018 年预测市盈率支撑评级的要点上调盈利预测虽然年飞机起降架次变动预计分别为 -3.1% 0.5% 和 1.1%, 但新签订的免税特许经营合同期限比我们之前预期要好该合同自 2018 年生效, 有效期 8 年, 免税特许经营费收入至少为 30 亿元人民币, 几乎是 2016 年旧合同收入的 3 倍 2 号航站楼 (T2) 和 3 号航站楼 (T3) 的收入分享比例分别为 47.5% 和 43.5% 经营者需支付最低费用或分享收入的孰高值因此, 我们将年净利润预测分别上调 3.2% 22.6% 和 19.1% 新政策限制小于预期 2017 年 9 月, 中国民航局发布新措施, 将东南地区机场起降时段和航线增长率控制在 5% 左右, 以减少 2017/18 冬春航季发生的延误情况 (2017 年 10 月 29 日年 3 月 24 日 ) 特别提到北京首都机场需将航班数量减少至始发航班量的 75% 但据公司新闻, 新季节首周实际每日允许起飞航班平均为 1,730 架次, 仅同比减少 14 架次国际航班允许起飞量在新季节仍同比增长 5%, 而国内航班出现下降评级风险 2020 年后民航发展基金分配方案 ; 转移至新机场的航班数量高于预期估值我们预计目前航班的 32% 将在 2019 年起始的为期四年过渡期被移至新机场这意味着每年转移 8% 现有航班数量, 但我们认为由于需求强劲, 航班减少量将在同年被补充我们将目标价上调至港币, 基于 15.7 倍 2018 年预测市盈率, 这与公司三年平均乘数相近, 但仍大大低于全球同业维持买入评级投资摘要年结日 : 12 月 31 日 E 2018E 2019E 销售收入 ( 人民币百万 ) 8,387 8,678 9,310 10,858 11,220 变动 (%) 净利润 ( 人民币百万 ) 1,642 1,781 2,438 3,467 3,710 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%) 市场预期每股收益 ( 人民币 ) 调整幅度 (%) 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 每股股息 ( 人民币 ) 股息率 (%)

3 图表年 1-9 月业绩回顾中国会计准则国际会计准则备考中银国际预测 2017E 9M17 占 2017E 比例 (%) ( 人民币, 百万 ) 9M16 9M17 同比 (%) 1H16 1H17 同比 (%) 3Q16 3Q17 同比 (%) 收入 6, , ,240 4, , , , 销售成本 (3,736.8) (3,821.4) 2.3 营业税及征费 (46.9) (186.2) 一般及管理费用 (450.1) (367.7) (18.3) 财务费用 - 净值 (348.1) (74.8) (78.5) 资产减值损失 (26.1) (34.5) 32.0 加 : 投资收入 (78.5) 经营利润 1, , 加 : 经营外收入减 : 经营外支出 0.0 (4.3) 税前利润 1, , ,208 1, , 税费 (468.7) (649.5) 38.6 (303) (423) 39.8 (166.1) (226.4) 36.3 (781.3) 83.1 净利润 1, , , , 资料来源 : 公司, 数据, 中银国际研究预测图表 2. 旅客吞吐量预测 ( 百万乘客 ) % % 6% 5% 图表 3. 旅客数量分拆 100% 24% 25% 80% 26% 27% 27% 28% % 1.7% 0.7% 0.8% E 2018E 2019E 国际旅客 ( 包含香港澳门及台湾 )( 左轴 ) 国内旅客 ( 左轴 ) 同比 ( 右轴 ) 4% 3% 2% 1% 0% 60% 40% 20% 0% 76% 75% 74% 73% 73% 72% E 2018E 2019E 国内旅客国际旅客 ( 包含香港澳门及台湾 ) 资料来源 : 公司数据, 中银国际研究预测资料来源 : 公司数据, 中银国际研究预测图表 4. 航班起降数量预测 ( 千航班 ) 2.7% % 2.5% 1.1% % (3.1%) E 2018E 2019E 国际 ( 包含香港澳门及台湾 )( 左轴 ) 国内 ( 左轴 ) 同比 ( 右轴 ) 资料来源 : 公司数据, 中银国际研究预测 3% 2% 1% 0% (1%) (2%) (3%) (4%) 图表 5. 航班起降数量分拆 100% 22% 22% 23% 25% 25% 26% 80% 60% 40% 78% 78% 77% 75% 75% 74% 20% 0% E 2018E 2019E 国内国际 ( 包含香港澳门及台湾 ) 资料来源 : 公司数据, 中银国际研究预测 2017 年 11 月 7 日北京首都机场股份 3

4 图表 6. 收入预测分拆 ( 人民币, 百万 ) E 2018E 2019E 航空性收入旅客服务费 1,788 1,889 1,915 1,942 1,989 飞机起降及相关收费 1,663 1,746 1,853 1,909 1,974 机场费 1,142 1,202 1,210 1,219 1,240 航空性收入合计 4,593 4,837 4,977 5,070 5,203 同比 (%) 非航空性收入特许经营收入 2,648 2,644 3,123 4,584 4,801 租金 1,080 1,083 1,099 1,110 1,123 停车服务收入非航空性业务收入 3,917 3,892 4,389 5,862 6,094 同比 (%) 19.1 (0.6) 收入 - 剔除营业税 8,510 8,729 9,367 10,932 11,297 同比 (%) 资料来源 : 公司数据, 中银国际研究预测图表 7. 1 年预期市盈率 /14 12/14 02/15 04/15 06/15 08/15 10/15 12/15 02/16 04/16 06/16 08/16 10/16 12/16 02/17 04/17 06/17 08/17 10/17 预期市盈率均值 +1 标准差 -1 标准差资料来源 : 彭博, 中银国际研究预测图表 8. 1 年预期企业价值 / 息税折旧摊销前利润 /14 12/14 02/15 04/15 06/15 08/15 10/15 12/15 02/16 04/16 06/16 08/16 10/16 12/16 02/17 04/17 06/17 08/17 10/17 资料来源 : 彭博, 中银国际研究预测预期企业价值 / 息税折旧摊销前利润均值 +1 标准差 -1 标准差 2017 年 11 月 7 日北京首都机场股份 4

5 图表 9. 同业估值对比收盘价 ( 当地货币 ) 市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 股息收益率 (%) 企业价值 / 息税折旧摊销前利润 ( 倍 ) 股票代码公司名称市值 ( 港币, 百万 ) 31-Oct E 2018E E 2018E E 2018E E 2018E 694 HK 北京首都机场股份 55, A 股机场 CH 上海机场 99, CH 深圳机场 21, CH 白云机场 34, n.a. n.a. n.a CH 厦门空港 8, 平均其他在亚太地区上市的机场 SYD AU Sydney Airport 95, JP Japan Airport Terminal Co 23,318 4, MAHB MK Malaysia Airports Hldgs Bhd 25, AIA NZ Auckland Intl Airport Ltd 39, SATS SP SATS Ltd 30, AOT TB Airports of Thailand PCL 199, 平均在其他地区上市的机场 FHZN SW Flughafen Zuerich AG-Reg 51, KBHL DC Kobenhavns Lufthavne 54,264 5, n.a. n.a n.a. n.a. 2.8 n.a. n.a n.a. n.a. ADP FP Aeroports de Paris 128, FRA GR Fraport Ag Frankfurt Airport 68, AENA SM Aena SA 210, ASURB MM Grupo Aeroportuario del Sureste-B 42, n.a GAPB MM Grupo Aeroportuario del Pacific-B 41, OMAB MM Grupo Aeroportuario del Cent 15, TAVHL TI Tav Havalimanlari Holding AS 14, 平均资料来源 : 彭博, 中银国际研究预测 2017 年 11 月 7 日北京首都机场股份 5

6 损益表 ( 人民币百万 ) 年结日 :12 月 31 日 E 2018E 2019E 销售收入 8,387 8,678 9,310 10,858 11,220 销售成本 (3,993) (4,034) (4,144) (4,281) (4,438) 经营费用 (17) (203) (145) (131) (99) 息税折旧前利润 4,378 4,441 5,021 6,446 6,683 折旧及摊销 (1,593) (1,550) (1,594) (1,632) (1,669) 经营利润 ( 息税前利润 ) 2,784 2,891 3,427 4,815 5,015 净利息收入 /( 费用 ) (479) (369) (288) (192) (89) 其他收益 /( 损失 ) (113) (145) 106 (6) 15 税前利润 2,193 2,377 3,245 4,616 4,941 所得税 (551) (596) (807) (1,150) (1,231) 少数股东权益净利润 1,642 1,781 2,438 3,467 3,710 核心净利润 1,642 1,781 2,438 3,467 3,710 每股收益 ( 港币 ) 核心每股收益 ( 港币 ) 每股股息 ( 港币 ) 收入增长 (%) 息税前利润增长 (%) 息税折旧前利润增长 (%) 每股收益增长 (%) 核心每股收益增长 (%) 资产负债表 ( 人民币百万 ) 年结日 :12 月 31 日 E 2018E 2019E 现金及现金等价物 2,113 4,530 2,997 4,591 4,632 应收帐款 1,266 1,139 1,237 1,260 1,293 库存其他流动资产流动资产总计 3,504 5,819 4,396 6,026 6,116 固定资产 27,750 26,629 26,355 25,832 25,281 无形资产 1,212 1,200 1,184 1,167 1,147 其他长期资产长期资产总计 29,187 28,085 27,799 27,265 26,700 总资产 32,691 33,904 32,195 33,291 32,817 应付帐款 2,216 3,149 2,938 2,908 3,049 短期债务 4,645 5,670 2,341 1, 其他流动负债流动负债总计 7,252 9,206 5,665 4,639 3,619 长期借款 7,038 5,133 4,937 4,095 1,829 其他长期负债股本 4,331 4,331 4,331 4,331 4,331 储备 13,938 15,047 17,098 20,051 22,868 股东权益 18,269 19,378 21,429 24,382 27,199 少数股东权益总负债及权益 32,691 33,904 32,195 33,291 32,817 每股帐面价值 ( 人民币 ) 每股有形资产 ( 人民币 ) 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) (0.60) 现金流量表 ( 人民币百万 ) 年结日 :12 月 31 日 E 2018E 2019E 税前利润 2,193 2,377 3,245 4,616 4,941 折旧与摊销 1,593 1,550 1,594 1,632 1,669 净利息费用运营资本变动 (320) (66) 91 税金 (555) (623) (807) (1,150) (1,231) 其他经营现金流 (147) 经营活动产生的现金流 4,157 4,610 3,853 5,335 5,611 购买固定资产净值 (2,441) (187) (1,235) (1,036) (1,035) 投资减少 / 增加其他投资现金流投资活动产生的现金流 (2,406) (139) (824) (701) (624) 净增权益净增债务 (670) (1,034) (3,525) (1,839) (3,427) 支付股息 (602) (680) (712) (975) (1,387) 其他融资现金流 (555) (338) (326) (226) (133) 融资活动产生的现金流 (1,827) (2,052) (4,563) (3,040) (4,947) 现金变动 (75) 2,419 (1,534) 1, 期初现金 2,184 2,113 4,530 2,997 4,591 公司自由现金流 1,752 4,471 3,029 4,634 4,987 权益自由现金流 497 3,044 (821) 2,570 1,427 主要比率年结日 :12 月 31 日 E 2018E 2019E 盈利能力息税折旧前利润率 (%) 息税前利润率 (%) 税前利润率 (%) 净利率 (%) 流动性流动比率 ( 倍 ) 利息覆盖率 ( 倍 ) 净权益负债率 (%) 净现金速动比率 ( 倍 ) 估值市盈率 ( 倍 ) 核心业务市盈率 ( 倍 ) 目标价对应核心业务市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 价格 / 现金流 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 周转率存货周转天数应收帐款周转天数应付帐款周转天数回报率股息支付率 (%) 净资产收益率 (%) 资产收益率 (%) 已运用资本收益率 (%) 年 11 月 7 日北京首都机场股份 6

证券研究报告调整目标价格卖出 17% 目标价格 : 港币 3.90 原目标价格 : 港币 3.30 0992.HK 价格 : 港币 4.68 目标价格基础 : 市盈率板块评级 : 中立股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月绝对 (0.4) 8.6 (3.1) (4.7) 相对恒生国企指数 (23.9) 2.3 (8.0) (26.

7 证券研究报告调整目标价格卖出 17% 目标价格 : 港币 3.90 原目标价格 : 港币 HK 价格 : 港币 4.68 目标价格基础 : 市盈率板块评级 : 中立股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月绝对 (0.4) 8.6 (3.1) (4.7) 相对恒生国企指数 (23.9) 2.3 (8.0) (26.5) 发行股数 ( 百万 ) 11,086 流通股 (%) 60 流通股市值 ( 港币百万 ) 51,884 3 个月日均交易额 ( 港币百万 ) 239 净负债比率 (%)(2018E) 12 主要股东 (%) 联想控股 45 资料来源 : 公司数据, 彭博及中银国际研究以 2017 年 11 月 2 日收市价为标准中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格科技 : 硬件及设备刘志成,CFA (852) lawrence.lau@bocigroup.com 证券投资咨询业务证书编号 :S 联想集团税收抵免带动业绩上涨 ; 将与富士通合资 2017 年 11 月 7 日联想 2018 财年 2 季度业绩基本符合预期收入同比增长 4.7%, 但毛利率压力导致税前收入同比下滑 79% 由于税收抵免, 净利润好于预期联想与富士通公司 (6702 JP/ 未有评级 ) 达成协议, 买入富士通客户计算有限公司 (FCCL) 51% 的股份维持卖出评级, 目标价上调至 3.90 港币支撑评级的要点税收抵免支持下业绩符合预期联想 2018 财年 2 季度收入同比增长 4.7%, 环比增长 17.5% 与上个季度相比, 毛利率基本不变, 但同比下降 0.6 个百分点至 13.7% 毛利润同比保持稳定税前收入 3,500 万美元, 比市场一致预期低 28% 但是由于税收抵免 1.33 亿美元, 净利润达到 1.39 亿美元, 而市场一致预期为 2,600 万美元达成协议买入 FCCL 股份联想有条件同意收购 FCCL 51% 的股份, 交易代价包括约 12.3 亿港币, 以及基于截至 2020 年 3 月的业务表现计算得出的 1.75 亿亿港币的业绩调整代价在截至 2017 年 3 月 31 日的上一个财年中,FCCL 预估经营利润为 6.33 亿港币, 账面价值 103 亿港币公司坚持移动业务收支平衡的目标管理层重申 2018 财年下半年移动业务的目标是实现经营层面的收支平衡公司已经减轻在部分市场中的出货量压力, 并且将提高盈利水平作为移动业务的首要目标但是鉴于移动业务税前利润率为 -7.9%, 我们预计扭亏为盈仍将是昙花一现评级面临的主要风险 PC 出货量好于预期可能带来上行风险估值维持卖出评级, 目标价上调至 3.90 港币我们将 2018 年和 2019 年预期盈利分别上调 80% 和 4% 新目标价设定在 3.90 港币, 对应 10 倍调整后 18/19 财年预期平均每股收益投资摘要年结日 : 3 月 31 日 E 2019E 2020E 销售收入 ( 美元百万 ) 44,912 43,035 44,595 44,892 40,364 变动 (%) (3) (4) 4 1 (10) 净利润 ( 美元百万 ) (128) 全面摊薄每股收益 ( 美元 ) (0.012) 变动 (%) (115.0) (517.6) (44.2) 市场预期每股收益 ( 美元 ) 先前预测每股收益 ( 美元 ) 调整幅度 (%) 核心每股收益 ( 美元 ) 变动 (%) (86.3) (30.3) 3.0 (35.1) 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) N/M 核心市盈率 ( 倍 ) 每股现金流量 ( 美元 ) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 每股股息 ( 美元 ) 股息率 (%) 本研究报告是 Lenovo Group -- Results boosted by tax credit; to set up JV with Fujitsu 中文译本的节选, 英文原稿已于 2017 年 11 月 3 日出版

8 图表 1. 联想 18 财年 2 季度盈利摘要 ( 美元, 百万 ) FY2Q17 FY1Q18 FY2Q18 同比 (%) 环比 (%) 市场一致预期对比市场一致预期 (%) 收入 11,231 10,012 11, , 毛利润 1,607 1,365 1, , 经营利润 / 损失 215 (6) 88 (59.3) (1,534.4) 102 (14.4) 税前收入 / 损失 168 (69) 35 (78.9) (151.0) 46 (27.9) 净利润 / 损失 157 (72) 139 (11.3) (292.3) 每股收益报告 ( 美分 ) 1.4 (1) 1.3 (10.8) (293.5) 调整后 ( 美分 ) 2.0 (0) 1.8 (10.7) (1,988.5) 毛利率 (%) (0.6)ppt 0.1ppt ppt 经营利润率 (%) 1.9 (0.1) 0.7 (1.2)ppt 0.8ppt 0.9 (0.2)ppt 净利率 (%) 1.4 (0.7) 1.2 (0.2)ppt 0.9ppt ppt 资料来源 : 公司数据, 彭博, 中银国际研究图表财年 2 季度各业务集团业绩收入税前收入 /( 亏损 )* 税前收入利润率 (%) ( 美元, 百万 ) 2QFY18 同比 (%) 环比 (%) 2QFY18 同比 (%) 环比 (%) 2QFY18 同比 (%) 环比 (%) PC 和智能设备 8, 移动业务集团 2, (164) (156) (173) (7.9) (7.6) (9.9) 数据中心集团 976 (9.8) 0.5 (131) (141) (144) (13.4) (13.0) (14.8) 资料来源 : 公司数据 * 包括非现金并购相关会计费用图表财年 2 季度各地区业绩收入税前收入 /( 亏损 )* 税前收入利润率 (%) ( 美元, 百万 ) 2QFY18 贡献 (%) 同比 (%) 2QFY18 贡献 (%) 同比 (%) 2QFY18 贡献 (%) 同比 (%) 2QFY18 中国 3, (5.5) 亚太 2, (12) 2 (42) (0.6) 0.1 (2.7) 欧洲中东和非洲 3, (1) (65) (41) (0.0) (2.4) (1.5) 美洲 3, (59) (1.7) 资料来源 : 公司数据 2017 年 11 月 7 日联想集团 8

9 图表 4. 盈利摘要财年 1Q17 2Q17 3Q17E 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 公历年 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 ( 美元, 百万 ) 营业收入 10,056 11,231 12,169 9,579 10,012 11,761 12,197 10,625 46,296 44,912 43,035 44,595 同比 (%) (6.2) (7.6) (5.8) 4.9 (0.4) (3.0) (4.2) 3.6 环比 (%) (21.3) (12.9) 毛利润 1,534 1,607 1,595 1,368 1,365 1,613 1,676 1, 同比 (%) (6.8) 2.0 (15.4) (9.8) (11.1) (0.9) (7.8) 0.4 环比 (%) (0.7) (14.2) (0.3) (11.7) 毛利率 (%) 经营收入 (6) (62) 经营利润率 (%) (0.1) (0.1) 税前收入 (69) (277) 非现金调整 (77) (77) (77) (77) (77) (77) (77) (77) (168) (330) (308) (308) 税前收入 ( 调整 ) , 税前收益率 (0.7) (0.6) 净收入 (72) (128) 净利率 (%) (0.7) (0.3) 每股收益 ( 美元 ) (0.007) (0.012) 调整后每股收益 ( 美元 ) (0.001) 资料来源 : 公司数据, 彭博, 中银国际研究 2017 年 11 月 7 日联想集团 9

10 损益表 ( 美元百万 ) 年结日 :3 月 31 日 E 2019E 2020E 销售收入 44,912 43,035 44,595 44,892 40,364 销售成本 (38,288) (36,929) (38,463) (38,815) (34,867) 经营费用 (5,071) (5,178) (5,140) (4,929) (4,319) 息税折旧前利润 1, ,148 1,177 折旧及摊销 (902) (717) (612) (710) (688) 经营利润 ( 息税前利润 ) 净利息收入 /( 费用 ) (204) (204) (217) (196) (186) 其他收益 /( 损失 ) (724) 税前利润 (277) 所得税 (62) (72) 少数股东权益 16 5 (27) 净利润 (128) 核心净利润每股收益 ( 美元 ) (0.012) 核心每股收益 ( 美元 ) 每股股息 ( 美元 ) 收入增长 (%) (3) (4) 4 1 (10) 息税前利润增长 (%) (49) (68) 息税折旧前利润增长 (%) (18) (40) 每股收益增长 (%) (115) (518) (44) 5 16 核心每股收益增长 (%) (86) 475 (30) 3 (35) 资产负债表 ( 美元百万 ) 年结日 :3 月 31 日 E 2019E 2020E 现金及现金等价物 2,079 2,951 2,706 2,527 2,043 应收帐款 4,404 4,468 4,399 4,207 3,593 库存 2,637 2,794 2,895 2,915 2,621 其他流动资产 3,847 4,655 4,811 4,838 4,372 流动资产总计 12,967 14,868 14,811 14,486 12,629 固定资产 1,391 1,415 1,433 1,450 1,464 无形资产 8,661 8,349 8,070 7,777 7,507 其他长期资产 1,914 2,554 2,966 3,203 3,461 长期资产总计 11,967 12,318 12,470 12,429 12,432 总资产 24,933 27,186 27,280 26,916 25,061 应付帐款 4,267 5,650 5,562 5,319 4,543 短期债务其他流动负债 10,748 12,614 11,244 10,736 9,203 流动负债总计 15,760 18,334 16,876 16,125 13,816 长期借款 2,505 2,967 2,967 2,967 2,967 其他长期负债 3,642 1,790 3,044 3,116 3,206 股本 2,690 2,690 2,690 2,690 2,690 储备 ,147 1,511 股东权益 3,000 3,224 3,522 3,837 4,201 少数股东权益总负债及权益 24,933 27,186 27,280 26,916 25,061 每股帐面价值 ( 美元 ) 每股有形资产 ( 美元 ) (0.51) (0.46) (0.41) (0.36) (0.30) 每股净负债 /( 现金 )( 美元 ) 现金流量表 ( 美元百万 ) 年结日 :3 月 31 日 E 2019E 2020E 税前利润 (277) 折旧与摊销净利息费用运营资本变动 (270) 1,582 (436) (555) (886) 税金 (354) (404) 74 (53) (61) 其他经营现金流 88 (469) (250) (238) (238) 经营活动产生的现金流 292 2, 购买固定资产净值 (203) (200) (200) (200) (200) 投资减少 / 增加其他投资现金流 (742) (1,203) (213) (205) (194) 投资活动产生的现金流 (854) (1,398) (408) (401) (391) 净增权益净增债务支付股息 (379) (379) (203) (113) (120) 其他融资现金流 (151) (90) (90) (89) (88) 融资活动产生的现金流 (305) 145 (293) (202) (208) 现金变动 (867) 867 (246) (178) (485) 期初现金 2,855 1,927 2,755 2,509 2,331 公司自由现金流 (561) (277) 权益自由现金流 (336) 1, (277) 主要比率年结日 :3 月 31 日 E 2019E 2020E 盈利能力息税折旧前利润率 (%) 息税前利润率 (%) 税前利润率 (%) (0.6) 净利率 (%) (0.3) 流动性流动比率 ( 倍 ) 利息覆盖率 ( 倍 ) 净权益负债率 (%) 速动比率 ( 倍 ) 估值市盈率 ( 倍 ) N/M 核心业务市盈率 ( 倍 ) 目标价对应核心业务市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 价格 / 现金流 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 周转率存货周转天数应收帐款周转天数应付帐款周转天数回报率股息支付率 (%) n.a 净资产收益率 (%) (3.6) 资产收益率 (%) 已运用资本收益率 (%) 年 11 月 7 日联想集团 10

11 消息快报证券研究报告 2017 年 11 月 7 日中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格工业 : 机械刘志成,CFA 证券投资咨询业务证书编号 :S (852) lawrence.lau@bocigroup.com 动车组新订单 2017 年 11 月 3 日, 中国铁路总公司启动 75 列动车组招标与此同时, 公司订购 44 辆 7200kw 机车年底前可能还会进行第二批复兴号动车组招标此次 75 列的招标数量基本符合 100 列左右的市场预期新订单缓解了市场对于中国中车 (1766 HK, 买入 ) 和中车时代电气 (3898 HK, 买入 ) 17 年 4 季度盈利不及预期的担忧重申我们对于中国中车和中车时代电气的买入评级我们的预测和市场一致预期中均考虑到了复兴号动车组订单交付的影响中国中车和中车时代电气对该订单充满期望, 并且从主要由成品拉动的库存上涨情况来看, 已经在为订单交付做准备我们认为, 两家公司都已准备好在收到订单后立即交付动车组, 从而缓解 17 年 4 季度盈利不及预期的风险此外, 我们认为年底前或明年 1 季度之前, 可能会进行第二批复兴号动车组招标中国中车有望启动 250 公里 / 小时复兴号动车组的研发工作, 用于取代和谐号动车组另外, 中国铁路总公司可能从 2018 年年中开始引进每辆列车只配备一名驾驶员的复兴号动车组, 时速在公里 / 小时我们推荐中国中车和中车时代电气基于行业前景和盈利趋势的变化, 近期我们将中国中车的评级上调至买入我们目前重申对中国中车和中车时代电气的买入评级目前, 两家公司的股价分别对应 14.5 倍和 14.2 倍 2018 年预期市盈率我们将中国中车的目标价设定在 8.60 港币, 有 13% 上涨空间, 而中车时代电气目标价设定在港币, 有 15% 上涨空间图表 1. 动车组订单摘要日期类型列时速 ( 公里 / 小时 ) 和谐号动车组和谐号动车组和谐号动车组和谐号动车组和谐号动车组复兴号动车组和谐号动车组和谐号动车组和谐号动车组复兴号动车组复兴号动车组复兴号动车组合计 82 和谐号动车组合计 229 总计 311 资料来源 :CRIC, 中银国际研究本研究报告是 Railway EMU new order 的中文译本, 英文原稿已于 2017 年 11 月 6 日出版

12 图表年动车组交付数量将增加 ( 辆 ) E 2018E 资料来源 : 公司数据, 中银国际研究预测 2017 年 11 月 7 日动车组新订单 12

13 披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明, 本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券有限责任公司同时声明, 未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任 2017 年 11 月 7 日中银国际证券有限责任公司璞玉共精金 13

14 风险提示及免责声明本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布本报告发布的特定客户包括 :1) 基金保险 QFII QDII 等能够充分理解证券研究报告, 具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户 ;2) 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队, 其可参考使用本报告中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础, 整合形成证券投资顾问服务建议或产品, 提供给接受其证券投资顾问服务的客户中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的, 亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策 ; 需充分咨询证券投资顾问意见, 独立作出投资决策中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及损失等本报告内含保密信息, 仅供收件人使用阁下作为收件人, 不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人, 或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的, 中银国际证券有限责任公司将及时采取维权措施, 追究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司 ( 统称中银国际集团 ) 的商标服务标记注册商标或注册服务标记本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用, 并未考虑到任何特别的投资目的财务状况或特殊需要, 不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请, 亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议, 阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前, 就该投资产品的适合性, 包括阁下的特殊投资目的财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到, 但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事高管员工或其他任何个人 ( 包括其关联方 ) 都不能保证它们的准确性或完整性除非法律或规则规定必须承担的责任外, 中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告, 亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料, 中银国际集团未有参阅有关网站, 也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接 ( 包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接 ) 的目的, 纯粹为了阁下的方便及参考, 连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险本报告所载的资料意见及推测仅基于现状, 不构成任何保证, 可随时更改, 毋须提前通知本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证, 也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断, 可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌部分投资可能不会轻易变现, 可能在出售或变现投资时存在难度同样, 阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下如上所述, 阁下须在做出任何投资决策之前, 包括买卖本报告涉及的任何证券, 寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利中银国际证券有限责任公司中国上海浦东银城中路 200 号中银大厦 39 楼邮编电话 : (8621) 传真 : (8621) 相关关联机构 : 中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 致电香港免费电话 : 中国网通 10 省市客户请拨打 : 中国电信 21 省市客户请拨打 : 新加坡客户请拨打 : 传真 :(852) 中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 传真 :(852) 中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区西单北大街 110 号 8 层邮编 : 电话 : (8610) 传真 : (8610) 中银国际 ( 英国 ) 有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话 : (4420) 传真 : (4420) 中银国际 ( 美国 ) 有限公司美国纽约市美国大道 1045 号 7 Bryant Park 15 楼 NY 电话 : (1) 传真 : (1) 中银国际 ( 新加坡 ) 有限公司注册编号 Z 新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼 (049908) 电话 : (65) / 传真 : (65) /

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未命名中国经济证券研究报告最新信息美国 CPI 符合预期 11 月海外动态点评 2017 年 11 月 21 日北京时间 11 月 15 日 21:30, 美国 10 月 CPI 数据公布,2% 的涨幅符合温和通胀的节奏, 为 12 月加息奠定了坚实的基础核心 CPI 创 4 月以来最大涨幅, 同比超预期美国 10 月 CPI 环比 0.1%, 预期 0.1%, 前值 0.5% 美国 10 月