目录一 2014 年业绩出现拐点... 4 二三七成本下降, 业绩加速增长... 6 三民企资质, 经营灵活... 6 四投资建议... 7 五风险提示重大资产重组存在变数原材料成本上升风险食品药品安全事件... 7 请务必阅读正文之后的免责

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索役禄
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医药 : 众生药业 (002317) 2015 年 02 月 12 日快报业绩提速, 投资机会显现推荐 ( 首次 ) 2014 年业绩快报众生药业 2015 年 2 月 12 日披露 2014 年度业绩快报, 实现营业收入 13.09 亿元, 同比增长 20.04%; 归属上市公司净利润为 2.23 亿元, 同比增长 19%, 每股收益 0.

1 医药 : 众生药业 (002317) 2015 年 02 月 12 日快报业绩提速, 投资机会显现推荐 ( 首次 ) 2014 年业绩快报众生药业 2015 年 2 月 12 日披露 2014 年度业绩快报, 实现营业收入亿元, 同比增长 20.04%; 归属上市公司净利润为 2.23 亿元, 同比增长 19%, 每股收益 0.61 元, 符合 2014 年三季度报告中对 2014 年度预测归属上市公司净利润增速 10-30% 2014 年归属上市公司净利润出现加速上涨,2013 年同比仅为 3.41%, 2014 年为 19.23%, 可见公司业绩拐点出现三七价格下降提升业绩公司重点产品复方血栓通胶囊主要成本为三七, 占生产成本的 70-80% 120 头三七价格最高出现在 2013 年为 770 元 / 公斤,2014 年 12 月已经下跌到 135 元 / 公斤, 下跌幅度高达 82.46%, 使得公司生产成本出现大幅下降, 提升毛利率水平, 我们预测 2015 年三七价格仍然处于低位徘徊状态投资策略首次覆盖, 我们预测年公司营业收入分别为亿元亿元和 19.1 亿元 ; 归属上市公司净利润分别为 2.24 亿元 2.76 亿元和 3.23 亿元 ; 每股收益分别为 0.62 元 0.77 元和 0.90 元 ; 对应 PE 为 32 倍 26 倍和 22 倍, 鉴于公司业绩面临拐点, 且存在重大资产重组预期, 暂时给予公司推荐评级风险提示 1 重大资产重组存在变数 ;2 原材料成本上升风险 ;3 药品安全事件等图表 : 财务数据及估值会计年度 E 2015E 2016E 主营收入 ( 百万元 ) 同比增长 (+/-%) 21.9% 23.4% 23.0% 23.2% 23.5% 归属净利润 ( 百万元 ) 同比增长 (+/-%) 27.3% 244.1% 71.6% 48.1% 22.7% 每股收益 ( 元 ) PE PB 市场表现截至市场数据 A 股收盘价 ( 元 ) 一年内最高价 ( 元 ) 一年内最低价 ( 元 ) 上证指数 3, 市净率 3.9 总股本 ( 万股 ) 36,941 实际流通 A 股 ( 万股 ) 22,879 限售流通 A 股 ( 万股 ) 14,061 流通 A 股市值 ( 亿元 ) 45.3 分析师 : 张科然执业证书号 :S 电话 : 邮箱 :zhangkeran@hrsec.com.cn 证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分

2 目录一 2014 年业绩出现拐点... 4 二三七成本下降, 业绩加速增长... 6 三民企资质, 经营灵活... 6 四投资建议... 7 五风险提示重大资产重组存在变数原材料成本上升风险食品药品安全事件... 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2

3 图表目录图表 1: 核心产品功效及原材料情况... 4 图表 2:2013 年收入结构... 5 图表 3: 年三季报毛利率及净利润率情况... 5 图表 4: 年营业收入及增速情况... 5 图表 5: 年归属上市公司净利润及增速情况... 5 图表 6: 年三七价格走势图 ( 元 / 公斤 )... 6 图表 7:2013 年公司高管持股比例情况... 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3

4 一 2014 年业绩出现拐点众生药业 2015 年 2 月 12 日披露 2014 年度业绩快报, 实现营业收入亿元, 同比增长 20.04%; 归属上市公司净利润为 2.23 亿元, 同比增长 19%, 每股收益 0.61 元, 符合 2014 年三季度报告中对 2014 年度预测归属上市公司净利润增速 10-30% 公司产品具有中西结合的特点, 以中药为主, 其中主导产品为复方血栓通胶囊众生丸脑栓通胶囊等, 具体情况如下 : 图表 1: 核心产品功效及原材料情况产品名称功效原材料药品类型用于血瘀兼气阴两虚证的视网膜静脉三七黄芪丹参玄参处方药基本药物独家阻塞, 视力下降或视觉异常, 眼底瘀血剂型复方血栓通胶囊征象, 神疲乏力, 咽干, 口干 ; 以及用于血瘀兼气阴两虚的稳定性劳累型心绞痛蒲公英紫花地丁黄芩岗梅赤芍 OTC 天花粉玄参当归防风柴胡皂众生丸用于上呼吸道感染, 急慢性咽喉炎, 急性扁桃腺炎, 疮毒等症角刺人工牛黄白芷胆南星虎杖夏枯草板蓝根辅料为 : 羟丙纤维素微晶纤维素乳糖硬脂酸镁二氧化硅滑石粉蔗糖明胶脑栓通胶囊缺血性脑卒中, 脑梗塞蒲黄赤芍郁金天麻漏芦处方药广东省基药数据来源 : 公司网站, 华融证券整理收入结构情况, 中成药 2013 年实现营业收入 8.95 亿元, 占收入比重为 82.11%, 毛利率为 65.36%; 化学药营业收入为 1.81 亿元, 占收入比重为 16.61%; 其他营业收入为 0.14 亿元, 占收入比重为 1.28% 公司毛利率出现回升, 截至 2014 年三季报, 毛利率由 2013 年的 58.55% 回升到 60.62%, 提升 2.07 个百分点请务必阅读正文之后的免责声明部分 4

图表 2:2013 年收入结构图表 3:2006-2014 年三季报毛利率及净利润率情况数据来源 : 公司公告华融证券整理数据来源 : 公司公告华融证券整理 2014 年归属上市公司净利润出现加速上涨,2013 年同比仅为 3.41%,2014 年为 19.

5 图表 2:2013 年收入结构图表 3: 年三季报毛利率及净利润率情况数据来源 : 公司公告华融证券整理数据来源 : 公司公告华融证券整理 2014 年归属上市公司净利润出现加速上涨,2013 年同比仅为 3.41%,2014 年为 19.23%, 可见公司业绩拐点出现主要是由于 : 第一, 公司复方血栓通胶囊进入新版基药目录, 销售扩容 ; 第二, 主要中药材三七价格大幅回落 80% 左右, 使得公司主要品种复方血栓通胶囊生产成本大幅下降 ; 第三, 公司加大营销投入, 脑栓通胶囊推广顺利, 收入保持高速增长等图表 4: 年营业收入及增速情况图表 5: 年归属上市公司净利润及增速情况数据来源 : 公司公告华融证券整理数据来源 : 公司公告华融证券整理请务必阅读正文之后的免责声明部分 5

6 二三七成本下降, 业绩加速增长我们推测 2014 年复方血栓通胶囊收入为 6.89 亿元, 占收入比重 52.68% 复方血栓通胶囊主要成本为三七, 占生产成本的 70-80% 120 头三七价格最高出现在 2013 年为 770 元 / 公斤,2014 年 12 月已经下跌到 135 元 / 公斤, 下跌幅度高达 82.46%, 使得公司生产成本出现大幅下降, 提升毛利率水平图表 6: 年三七价格走势图 ( 元 / 公斤 ) 数据来源 :WIND, 华融证券整理三七又名田七, 为 3 年生草本植物,5 6 月开花,7 8 月结果, 分两季采收由于经历了年两年的大幅暴涨, 种植三七热情高涨, 使得年连续扩大种植面积, 因此可以预见年三七价格将出现暴跌, 目前已经得到验证三七产量保守估计 2014 年产量在万吨左右, 而市场需求在 9000 吨左右, 供大于求, 且会延续到 2015 年短期三七价格不会出现反弹, 低位运行三民企资质, 经营灵活公司第一大股东为张绍日, 持股比例为 31.96%, 也是公司实际控制人, 现有高管均持有公司股份, 激励到位, 有利于公司长期稳定发展图表 7:2013 年公司高管持股比例情况姓名职务期末持股数 ( 股 ) 张绍日董事长 117,855,000 叶惠棠副董事长 21,234,574 龙超峰董事, 副总经理 7,100,000 陈永红董事, 总经理 7,000,000 请务必阅读正文之后的免责声明部分 6

7 赵希平副总经理 6,900,000 黄仕斌监事会主席, 工会主席 6,860,000 曹家跃监事 6,150,000 龙春华副总经理, 财务总监 1,771,876 丁衬欢职工监事 70,000 数据来源 : 公司公告, 华融证券整理四投资建议首次覆盖, 我们预测年公司营业收入分别为亿元亿元和 19.1 亿元 ; 归属上市公司净利润分别为 2.24 亿元 2.76 亿元和 3.23 亿元 ; 每股收益分别为 0.62 元 0.77 元和 0.90 元 ; 对应 PE 为 32 倍 26 倍和 22 倍, 鉴于公司业绩面临拐点, 且存在重大资产重组预期, 暂时给予公司推荐评级五风险提示 1 重大资产重组存在变数自 2015 年 1 月 8 日停牌筹划重大资产重组至今仍未披露, 存在较大变数 2 原材料成本上升风险三七等中药材价格存在波动风险, 使得公司原材料成本存在上升风险 3 食品药品安全事件目前国家越来越重视食品药品安全, 并努力完善法律来保护消费者权益, 因此一旦发生食品药品安全事件, 将会对企业造成毁灭性的打击请务必阅读正文之后的免责声明部分 7

8 附表 : 利润表单位 : 百万元 E 2015E 2016E 营业收入 , , , ,910.4 营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动净收益投资收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东权益归属母公司所有者净利润 EPS( 元 ) 主要财务比率单位 : 百万元 E 2015E 2016E 同比增长率营业收入 18.1% 23.0% 20.0% 22.4% 19.3% 营业利润 18.6% 4.5% 20.0% 23.9% 17.5% 净利润 20.6% 3.4% 19.2% 23.1% 17.2% 盈利能力毛利率 61.9% 58.5% 61.0% 61.0% 61.0% 净利率 20.5% 17.2% 17.1% 17.2% 16.9% ROE 11.4% 11.1% 12.0% 13.4% 14.2% ROIC 11.7% 11.2% 13.3% 13.6% 13.8% 偿债能力资产负债率 8.7% 12.0% 9.8% 19.1% 24.8% 流动比率速动比率营运能力资产周转率存货周转率请务必阅读正文之后的免责声明部分 8

9 应收账款周转率每股资料 ( 元 ) 每股收益每股经营现金每股净资产每股股利估值比率 PE PB 资产负债表单位 : 百万元 E 2015E 2016E 流动资产 1, , , , ,510.1 现金交易性投资应收票据应收款项其他应收款存货其他 , ,334.2 非流动资产长期股权投资固定资产无形资产其他资产总计 1, , , , ,097.3 流动负债短期负债应付账款预收账款其他长期负债长期借款其他负债合计股本资本公积金留存收益 ,165.2 少数股东权益母公司所有者权益 1, , , , ,271.8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 9

10 负债及权益合计 1, , , , ,097.3 现金流量表单位 : 百万元经营活动现金流净利润折旧摊销财务费用投资收益营运资金变动其他投资活动现金流资本支出其他投资筹资活动现金流借款变动普通股增加资本公积增加股利分配其他请务必阅读正文之后的免责声明部分 10

11 投资评级定义公司评级强烈推荐推荐中性卖出预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数升幅在 15% 以上预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数升幅在 5% 到 15% 预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数变动在 -5% 到 5% 内预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数跌幅在 15% 以上行业评级看好预期未来 6 个月内行业指数优于市场指数 5% 以上中性预期未来 6 个月内行业指数相对市场指数持平看淡预期未来 6 个月内行业指数弱于市场指数 5% 以上免责声明张科然, 在此声明, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿等华融证券股份有限公司 ( 已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格 ) 已在知晓范围内按照相关法律规定履行披露义务华融证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的资产管理和证券自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见和建议不一致的投资决策本报告仅提供给本公司客户有偿使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本公司会授权相关媒体刊登研究报告, 但相关媒体客户并不视为本公司客户本报告版权归本公司所有未获得本公司书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制传播, 不得以任何形式侵害该报告版权及所有相关权利本报告中的信息建议等均仅供本公司客户参考之用, 不构成所述证券买卖的出价或征价本报告并未考虑到客户的具体投资目的财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求, 必要时可就研究报告相关问题咨询本公司的投资顾问本公司市场研究部及其分析师认为本报告所载资料来源可靠, 但本公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证, 也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任本公司及其关联方可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务, 敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响华融证券股份有限公司市场研究部地址 : 北京市西城区金融大街 8 号 A 座 5 层 (100033) 传真 : 网址 : 请务必阅读正文之后的免责声明部分 11

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

目录 一 2014 年业绩出现拐点... 4 二 三七成本下降, 业绩加速增长... 6 三 民企资质, 经营灵活... 6 四 投资建议... 7 五 风险提示 重大资产重组存在变数 原材料成本上升风险 食品药品安全事件... 7 请务必阅读正文之后的免责

目录一 2014 年业绩出现拐点... 4 二三七成本下降, 业绩加速增长... 6 三民企资质, 经营灵活... 6 四投资建议... 7 五风险提示重大资产重组存在变数原材料成本上升风险食品药品安全事件... 7 请务必阅读正文之后的免责