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1 金融工程部 定期报告 宏观经济数据点评 经济数据在好转, 上涨趋势将延续 供应商配送时间上升, 原材料库存上升,PPI 下降 2012 年 1 月 2012 年 2 月 大盘走势 4.24% 领先变量预测 4.60% 5.13% 本期数据 :PMI PMI 本期.5%, 略有上升, 仍然没有改变长期的下降趋势 2 月上涨 PPI 对股市的反向领先关系 ppi(%) 供应商配送时间对股市的反向领先关系 供应商配送时间 (%) 订单生产量从业人员供应商配送时间 新订单 出口订单 积压订单均维持下降趋势 本期 53.6%, 处于上升趋势 本期 47.1%, 上期 48.7%, 仍处在长期的下降趋势中本期 49.7%, 上期.1%, 处上升趋势, 需关注拐点 原材料库存对股市的正向领先关系 原材料库存 本期 49.7%, 趋势掉头向上 原材料库存 (%) 宏观经济变量与股市的关系 宏观经济变量 与股市的关系 本期 趋 上期 M1 中期 正向 领股市 1 个月 7.9 势 7.8 原材料库存 中期正向领先股市 1 个月 PMI 供应商配送时间中期 反向领先股市 1 个月 工业增加值 中期正向领先股市 1 个月 生产用电量 长期正向领先股市 1 个月 短贷余额增速 中期 正向领先股市 1 个月 PPI 短期 反向领先股市 2 个月 相关研究 ( 点击下载 ): 宏观经济变量与股市关系系列报告 部门微博 : 分析师 : 范辛亭 (8621) (fanxt@cjsc.com.cn) 执业证书编号 :S 联系人 : 范辛亭 (8621) (fanxt@cjsc.com.cn) 请阅读最后一页评级说明和重要声明

2 样本外预测跟踪效果 宏观指标月操作收益 ( 看多做多, 看空做空 ) 上证综指 领先变量预测 月份 上证收盘 实际月涨跌 (%) 预测方向 请阅读最后一页评级说明和重要声明

3 金融工程 正文目录 一 宏观经济变量与股市关系对应表...4 二 1 月 PMI 数据一览...5 三 后市判断...7 图表目录 图 1:PMI 指数, 本期.5%, 略有上升, 仍然没有改变长期的下降趋势... 5 图 2: 供应商配送时间, 本期 49.7%, 上期.1%, 处上升趋势, 需关注拐点... 6 图 3: 原材料库存, 本期 49.7%, 趋势掉头向上... 6 图 4:PPI 对上证综指的领先作用... 7 图 5: 供应商配送时间对上证综指的领先作用... 8 图 6: 原材料库存对上证综指的领先作用... 8 表 1: 领先股市的宏观经济变量本期趋势... 6 表 2: 领先多因素模型 ( 样本区间 , 领先 1 个月 )... 7 表 3: 领先股市的多因素模型... 9 请阅读最后一页评级说明和重要声明 3

4 一 宏观经济变量与股市关系对应表 红色为 1 月份最新数据 大类变量方向领先 / 滞后短中长本期趋势上期 M0 + 滞后 3 个月短期 货币供应量 M1 + 领先 1 个月中期 M2 + 滞后 4 个月长期 M1 与 M2 增速差 + 滞后 1 个月长期 储蓄 /M2 - 滞后 1 个月短期 工业增加值 + 领先 1 个月中期 工业生产 用电量 + 领先 1 个月长期 发电量 + 滞后 5 个月 短期 采购经理指数 (PMI) + 同步 长期.5.3 生产量 + 滞后 1 个月 短期 新订单 + 同步 长期 出口订单 + 滞后 4 个月 短期 积压订单 + 滞后 1 个月 短期 采购经理人指数 (PMI) 产成品库存 - 同步 长期 采购量 + 同步 中期.2.9 进口 + 滞后 1 个月 中期 购进价格 + 滞后 1 个月 短期 原材料库存 + 领先 1 个月 中期 从业人员 + 滞后 3 个月 长期 供应商配送时间 - 领先 1 个月 中期 投资 固定资产投资 + 领先 2 个月 短期 CPI( 消费环节 ) + 滞后 4 个月 短期 物价 PPI( 生产环节 ) - 领先 2 个月中期 CGPI( 批发环节 ) + 滞后 5 个月短期 请阅读最后一页评级说明和重要声明

5 金融工程 外汇 外汇储备 + 滞后 4 个月短期 美元指数 - 滞后 4 个月长期 贷款短期贷款余额 + 领先 1 个月中期 利率 SHIBOR(3 月 ) + 滞后 4 个月短期 进出口总额 + 滞后 5 个月长期 对外贸易 进口额 + 滞后 3 个月中期 出口额 - 滞后 2 个月长期 进出口增速差 - 滞后 1 个月短期 消费社会消费品零售总额 + 滞后 5 个月长期 资料来源 : 长江证券研究部 详见 宏观经济变量与股市关系系列报告 ( 点击下载 ) 二 1 月 PMI 数据一览 2011 年 2 月 1 日, 中国国家统计局 中国物流与采购联合会发布的数据显示,2012 年 1 月份中国制造业采购经理指数 (PMI) 为.5%, 比上月回升 0.2 个百分点, 连续两个月的回升并没有改变其下降趋势, 趋势的改变仍旧需要继续观察 各分项指标的趋势如下图所示 : 图 1:PMI 指数, 本期.5%, 略有上升, 仍然没有改变长期的下降趋势 5, 状态变量 (j=7,k=0) pmi(%) , 1, 请阅读最后一页评级说明和重要声明 5

6 图 2: 供应商配送时间, 本期 49.7%, 上期.1%, 处上升趋势, 需关注拐点 5, 状态变量 (j=5,k=-1) 供应商配送时间 (%) 3, 1, 图 3: 原材料库存, 本期 49.7%, 趋势掉头向上 5, 状态变量 (j=4,k=-1) 原材料库存 (%) 3, 1, 下表是领先股市的宏观经济变量本期情况, 红色表示当期数据 : 表 1: 领先股市的宏观经济变量本期趋势 宏观经济变量 与股市的关系 本期 趋势 上期 M1 中期 正向 领先股市 1 个月 PM 原材料库存 中期 正向 领先股市 1 个月 I 供应商配送时间 中期 反向 领先股市 1 个月 生 工业增加值 中期 正向 领先股市 1 个月 产 用电量 长期 正向 领先股市 1 个月 短贷余额增速 中期 正向 领先股市 1 个月 PPI 短期 反向 领先股市 2 个月 数据来源 :Wind, 长江证券研究部 6 请阅读最后一页评级说明和重要声明

7 金融工程 三 后市判断 我们建立的领先模型包含三个变量 : 供应商配送时间 短贷余额增速 模型如下表所示 : 表 2: 领先多因素模型 ( 样本区间 , 领先 1 个月 ) 常数项 PPI 供应商配送时间 PMI_ 原材料库存 j k coefficient t-test Adj-Rsquare 0.25 这三个指标中的 PPI 是一个关键变量, 领先股市的特性较稳定, 另外供应商配送时间描述了下游需求的旺盛程度, 配送时间越长, 说明需求不旺, 配送时间越短, 说明需求旺盛 ; 短贷余额增速描述了市场上的货币情况, 短贷余额增速越大, 说明市场上资金越多 PPI 反向领先上证综指两个月, 关系如下图所示 : 图 4:PPI 对上证综指的领先作用 5, 状态变量 (j=5,k=-2) 上证综指 ppi(%) , 5 0 1, 供应商配送时间反向领先上证综指一个月, 关系如下图所示 : 请阅读最后一页评级说明和重要声明 7

8 图 5: 供应商配送时间对上证综指的领先作用 5, 状态变量 (j=5,k=-1) 上证综指供应商配送时间 (%) 3, 1, 原材料库存正向领先上证综指一个月, 关系如下图所示 : 图 6: 原材料库存对上证综指的领先作用 我们使用考虑了公布时间之后所建立的领先多因素模型对股市的收益率进行预判, 我们根据 12 月份的 PPI 与 2012 年 1 月份的供应商配送时间与原材料库存对 2012 年 2 月份的股市做出判断,12 月份 PPI 为 1.69, 处于下降趋势, 利于股市上涨 ;2012 年 1 月份供应商配送时间为 49.7, 处于上升趋势, 不利于股市上涨, 原材料库存为 49.7, 处于趋势上升趋势, 利于股市上涨, 结合三个领先变量的趋势对 2012 年 2 月份的股市收益率综合判断如下 : 8 请阅读最后一页评级说明和重要声明

9 金融工程 表 3: 领先股市的多因素模型 领先变量常数项 Sppi 供应商配送时 间 原材料库存 R-square 2 月份预期收 益率 (%) Beta (t-test) 4.26 (1.77) (-3.29) (-1.77) 5.01 (2.11) 状态的判断及收益率的预测 利于股市上涨 不利于股市上涨 利于股市上涨 上涨 资料来源 :wind, 长江证券研究部 请阅读最后一页评级说明和重要声明 9

10 分析师介绍范辛亭, 中国科学技术大学博士, 香港中文大学博士后, 中山大学副教授, 长江证券金融工程首席分析师 武丹, 华东师范大学数学系本科, 复旦大学管理学院硕士, 从事金融工程研究 对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部 姓名 分工 电话 伍朝晖副主管 (8621) 甘露华东区总经理 (8621) 鞠雷华南区总经理 (8621) 程杨华北区总经理 (8621) 李劲雪上海私募总经理 (8621) 张晖深圳私募总经理 (07) 投资评级说明 行业评级 公司评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为 基准, 投资建议的评级标准为 : 看 好 : 相对表现优于市场 中 性 : 相对表现与市场持平 看 淡 : 相对表现弱于市场 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投 资建议的评级标准为 : 推 荐 : 相对大盘涨幅大于 10% 谨慎推荐 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间 中 性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间 减 持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定 性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级 重要声明 长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :Z24930 长江证券系列报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更 本公司已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不代表对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 本公司及作者在自身所知情的范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务 本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用 刊发, 需注明出处为长江证券研究部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改