Microsoft PowerPoint - 3_ETF期权方案介绍--机构投资者

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1 ETF 期权方案介绍 上海证券交易所 2014 年 6 月

2 目 录 一 设计思路 & 方案特点 二 方案要点 三 全真模拟交易情况

3 一 设计思路 & 方案特点 设计思路 总的指导思想 高标准 稳起步 严监管 防风险 指导原则 规则独立 系统独立 账户独立 资金独立 风控独立 运行独立 3

4 一 设计思路 & 方案特点 方案特点 充分借鉴了国际 市场的成熟经验 1 基于我国资本市场 和投资者现状, 初 吸收和采纳了境 内期货市场一些 2 3 期采取严格的风控措施 特有的成功做法 4

5 1 合约设计 要素 合约标的 50ETF 180ETF 标准 合约类型合约单位行权价格合约到期月份合约到期日履约 / 行权方式合约交割方式交易结算收费 认购期权和认沽期权 ETF 期权 :10000 份 1 个平值 2 个实值 2 个虚值当月 下月 连续的两个季月例 : 目前挂牌的合约月份为 6 月 7 月 9 月 12 月 每个合约到期月份的第四个星期三 欧式 实物交割 按合约张数收费 ;ETF 期权交易费每张 2 元, 结算费按交易费用的 15% 收取 5

6 2 合约编码 代码 简称 合约编码是用于识别和记录期权合约, 唯一且不重复使用的数字编码, 为 8 位数字 ETF 期权合约从 起按顺序对新挂牌合约进行编排 合约交易代码指包含期权合约类型 标的资产 行权价格 到期 日等合约要素, 用于识别合约的代码 合约简称是指与合约交易代码相对应的, 对期权合约要素的直观 说明 6

7 例 : 2 合约编码 代码 简称 合约编码 : (8 位 ) 标的代码 到期年份 月合约, 当合约首次调整后 M 修改为 A, 如该合约碰到第二次调整, 则修改为 B, 以此类推 ; 合约交易代码 : C1309M00380 认购 / 认沽 到期月份 行权价格 标的简称 到期月份 合约未调整时, 缺省 ; 发生调整时出现为 A 或 B 合约简称 : 50ETF 购 9 月 380 认购 / 认沽 行权价格 7

8 3 交易结算制度 独立于现货的合约账户与资金账户体系 场内集中竞价交易 ( 价格优先 时间优先 ) 限价委托与市价委托全额即时委托 中国结算 ( 上海分公司 ) 承担中央对手方职责 行权日 ( 每月第四个星期三 ) 日终, 进行行权指派 账户体系 价格形成机制 委托买卖类型 结算制度 行权 客户衍生品资金账户和结算账户均独立于现货资金账户 做市商通过提供双边报价补充流动性 买入开仓买入平仓卖出平仓卖出开仓备兑开仓备兑平仓 权利金结算 维持保证金收取 行权结算 交收日 ( 通常为行权日次日 ), 进行证券与资金的交收 8

9 4 账户体系 ETF 期权交易的账户体系独立与现货证券账户体系 投资者需要向期权经营机构申请开立衍生品合约账户, 衍生品合 约账户由中国结算上海分公司配发编号, 与投资者现有的 A 股证券 账户一一对应 期权经营机构必须为客户开立独立的衍生品资金账户, 并在结算 银行开立独立的客户衍生品结算资金汇总账户 客户的衍生品资 金账户和客户衍生品结算资金汇总账户均独立于现货资金账户 9

10 5 行权与交收 行权时间 行权日 ( 到期月份的第四个星期三 ) 的 9:30-11:30,13:00-15:30 行权指令 / 撤销行权指令 行权申报可多次申报, 行权数量累计计算, 可撤销行权委托 行权日买入的期权, 当日可以行权 累计行权委托数量不得超过当时持仓数量, 认沽期权权利方需提前准备好足额标的证券, 否则行权无效 由中国结算日终进行有效性检查 交割方式 实物交割 期权经营机构可以为投资者提供实值期权的自动行权服务 10

11 5 行权与交收 行权指派 行权日 (E 日 ) 日终按 比例分配 的原则进行行权指派 被指派到的义务方在行权日次一交易日 ( 交收日 ) 需准备好钱券, 该日日终进行钱券交割 违约处理 证券交收违约 交收日 (E+1 日 ) 若证券交收不足, 中国结算 E+1 日日终根据 E+1 日标的证券收盘价,ETF 按照收盘价 (1+5%) 的价格进行现金结算, 现金结算的资金交收并入 E+1 日行权资金交收中完成 资金交收违约 如 E+1 日结算参与人衍生品保证金账户资金余额不足以完成行权资金交收, 中国结算不释放该违约结算参与人的维持保证金, 并在 E+1 日垫付资金完成交收后, 通过暂不交付应收证券 扣划自营证券 收取违约金等方式处理 11

12 6 做市商制度 类型 竞争性做市商机制 评价与激励 监管 主做市商 Vs. 一般做市商 做市商可以为多只合约品种做市, 一个标的证券可以有多个做市商 结合做市商评价情况对提供流动性的交易给予重点激励 对做市商的各项风险指标进行实时监控要求其做市交易与自营交易分开严禁其利用做市便利进行违法违规行为 12

13 7 风险控制 ETF 期权的风险主要包括市场炒作风险 市场操控风险 内幕交易风险 市场流动性风险等 1. 初期较为严格的保证金制度 1. 按照 稳起步 的原则, 上交所对期权交易保证金设置了较高的要求, 可覆盖标的证券连续两个交易日涨停或跌停的风险 2. 持仓和资金的前端控制 2. 采取技术手段, 实施交易前端控制, 一方面对卖出开仓和买入开仓进行资金前端检查, 即 见钱开仓, 有多少资金, 才能开多少仓位 ; 另一方面对卖出平仓和买入平仓进行仓位前端检查 13

14 保证金制度 认购期权义务方 (short call) 初始保证金 = 权利金前结算价 + Max{15% 标的前收盘价 - 认购期权虚值,7% 标的前收盘价 } 认沽期权义务方 (short put) 初始保证金 = Min{ 权利金前结算价 + Max{ 15% 标的前收盘价 - 认沽期权虚值,7% 行权价 ], 行权价 } 说明 : 认购期权虚值 =max( 行权价 - 标的前收盘价,0) 认沽期权虚值 =max( 标的前收盘价 - 行权价,0) Page 14

15 7 风险控制 3. 更严格的限仓制度 3. 不仅对单个账户和会员经纪业务总规模进行限仓, 也从单个标的和所有标的两个维度实行限仓 同时, 本所对限仓进行前端控制 4. 限购制度 4. 为避免个人投资者将所有资产用于期权投机交易, 上交所对个人投资者买入期权的资金规模进行了限制, 要求不得超过其证券账户自有资产的 10% 或者过去 6 个月日均持有沪市市值的 20%, 从而有效抑制投资者的不理性交易行为, 避免中小投资者遭受巨大损失 15

16 7 风险控制 5. 非对称涨跌幅制度 5. 为防止期权炒作, 对实值和虚值期权合约设置了不同的涨跌幅限制, 重点是对严重虚值期权合约, 限制了其绝对涨幅, 以有效遏制 爆炒 行为 6. 熔断机制 6. 熔断机制是针对单个期权合约的交易暂停措施, 当期权交易价格波动超过规定的幅度时, 将自动触发熔断机制, 该期权将暂停连续交易, 进入 5 分钟的集合竞价交易时段, 之后重新启动连续竞价交易 熔断机制的目的是在市场价格大幅波动时, 给市场一个冷却和反应的时间, 也可有效防范过度炒作或错单交易导致的剧烈波动 16

17 非对称涨跌幅限制 期权 平值与实值期权可涨跌正股 10% 股票 虚值期权涨幅较小 涨跌幅比例为 10% 严重虚值的期权涨幅非常有限 最后交易日, 只设置涨停价, 不设置跌停价 涨跌幅价格 = 前收盘价 ( 1± 涨跌幅比例 ) 期权合约每日涨停价 = 该合约前结算价 ( 或上市首日参考价 )+ 涨跌停幅度 期权合约每日跌停价 = 该合约前结算价 ( 或上市首日参考价 )- 涨跌停幅度 认购期权涨停幅度 = max{ 正股价 *0.5%,min [(2 正股价 - 行权价 ), 正股价 ] 10%} 涨跌停幅度 认沽期权涨停幅度 = max{ 行权价 *0.5%,min [(2 行权价 - 正股价 ), 正股价 ] 10%} 认购 / 认沽跌停幅度 = 正股价 *10% Page 17

18 7 风险控制 7. 应急措施 7. 上交所认真借鉴了境内外衍生品市场的成功经验, 建立了 ETF 期权交易应急机制, 制定了 上海证券交易所期权业务异常情况应急预案, 针对交易运行异常 异常波动 严重违约风险等三种情况制定了处理预案 除上述七项措施外, 还采用了强行平仓 盘中试算 大户报告 投资者适当性管理 期现联合监管等境内外市场通行的风险控制机制 18

19 8 投资者适当性管理 严格的准入条件 ( 五有一无 ) 有双融或金融期货交易经历 有钱 R R X 五有 通过适当性综合评估 无不良诚信记录 X 有模拟交易经历 R 有知识 X 19

20 8 投资者适当性管理 分级管理制度 ( 对不同级别投资者, 设置不同交易权限和规模 ) 可以在持有 ETF 时进行备兑开仓 ( 卖出认购期权 ) 或保险策略 ( 买入认沽期权 ) 交易 一级投资者 在一级权限基础上增加买入期权权限, 可成为期权的权利持有方 二级投资者 在二级权限基础上增加卖出开仓 ( 保证金开仓 ) 权限, 可成为期权的义务方 三级投资者 20

21 9 资金存管 投资者资金全部存放在第三方商业银行 客户指定的银行账户 保证金安全存管机构负责监管资金安全 商业银行不进行针对客户个人的单独立户管理 客户个人资金划入和划出汇总资金账户由其本人发起 客户衍生品汇总资金账户 封闭运行 中国结算指定账户 期权经营机构负责将汇总资金账户中的资金划入中国结算指定账户 21

22 10 保证金监控 各司其责 信息共享 集中报告 的原则 投保 期保 投保 期保 交易所 登记公司 投保 期保 交易所 登记公司 中统 分别对证券公司和期货公司开展 ETF 期权经纪业务涉及的投资者资金安全进行监控, 防范挪用风险 共享客户交易结算数据以及监控数据, 以便所司能够及时处理 ETF 期权交易结算风险 将交易结算数据 监控数据集中备份至中证资本市场统计运行监测中心, 以便后者监测 分析市场风险 22

23 11 一线监管 标的证券信息披露监管 内幕交易行为监管 跨市场联动监管 期权市场 价格操纵行为监管 违规行为查处 23

24 11 一线监管 加强对所涉及标的信息披露的监管 加大对内幕交易行为的监管 细化内幕交易行为立案标准, 建立现货和期权市场的监管联动机制 加大对价格操纵行为的监管 关注期权合约及其标的 ETF 的价 量 仓是否存在异常波动, 关注期权账户是否存在异常交易行为, 重点监控程序化 高频交易行为 建立跨市场联动监管机制 利用先进的技术手段 庞大的数据仓库数据及两个市场在同一交易所交易的优势, 设计了高效 精准的风险预警和违规交易识别模型 进一步加大针对违规行为的查处力度 针对异常交易和违规行为, 上交所将采取更为严格的查处措施 24

25 三 全真模拟交易情况 交易情况全真模拟交易合约标的包括中国平安 上汽集团两只股票和上证 50 上证 180 两只 ETF, 首日上市合约总数计 160 个 截至 2014 年 5 月 31 日, 由于波动加挂的合约数为 166 个, 合约总数由上线首日的 160 个增加到 326 个 在交易量方面, 由于采取了比较严格的限仓制度, 交易量偏小 日均合约成交量为 万张, 日均权利金交易金额为 亿元, 日均成交合约面值为 亿元 在持仓量方面, 市场整体未平仓合约数保持稳定增长, 由初期日均 35 万张左右上升到目前的 84 万张左右 25

26 三 全真模拟交易情况 市场参与情况截至 2014 年 5 月 31 日, 共 77 家券商的经纪业务客户参与了上交所期权全真模拟交易, 开户数达到 个, 其中机构开户数为 1288 个, 个人投资者开户数为 个 ; 共有 个账户参与了模拟交易, 日均参与交易的账户为 5900 个 其中, 有 28 家券商已参与交易的客户账户数超过 1000 户 市场运行情况模拟交易运行两个月情况表明, 个股期权价格定价总体较为合理 期权价格与理论价格的加权平均偏离值平均为 21.58%, 与境外成熟期权市场价格偏离度较为接近 26

27 谢谢