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修锺
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3 声明一本次评级为发行人委托评级除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外, 中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立客观公正的关联关系 ; 本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立客观公正的关联关系二本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息, 相关信息的合法性真实性完整性准确性由评级对象负责中诚信国际按照相关性及时性可靠性的原则对评级信息进行审慎分析, 但对于评级对象提供信息的合法性真实性完整性准确性不作任何保证三本次评级中, 中诚信国际及项目人员遵照相关法律法规及监管部门相关要求, 按照中诚信国际的评级流程及评级标准, 充分履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证本次评级遵循了真实客观公正的原则四评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法, 遵循内部评级程序做出的独立判断, 未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响五本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用, 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资借贷等交易行为, 也不能作为使用人购买出售或持有相关金融产品的依据六中诚信国际不对任何投资者 ( 包括机构投资者和个人投资者 ) 使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责, 亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任七本次评级结果自本期债务融资工具发行之日起生效, 有效期为一年债券存续期内, 中诚信国际将按照跟踪评级安排, 定期或不定期对评级对象进行跟踪评级, 根据跟踪评级情况决定评级结果的维持变更暂停或中止, 并及时对外公布 3

4 发行主体概况中信重工机械股份有限公司前身为洛阳矿山机器厂 ( 以下简称洛阳矿机 ), 系我国第一个五年计划期间兴建的 156 项重点建设工程之一 1994 年 3 月, 洛阳矿山机器厂产权全部划归中国国际信托投资公司持有, 并于 1994 年 5 月更名为中信重型机械公司 ( 以下简称中信重机 ) 2004 年 2 月, 中信国际信托投资公司更名为中国中信集团公司 2007 年, 经中国中信集团公司财政部批准, 中国中信集团公司对中信重机进行分立式重组改制, 中国中信集团公司作为主要发起人, 以中信重机评估后的全部经营性资产和部分现金出资, 中信投资控股有限公司中信汽车有限责任公司以及洛阳市经济投资有限公司以现金出资, 共同发起设立中信重工机械股份有限公司, 中信重机改制后进行减资并存续存在 2012 年 5 月, 中信重工首次发行不超过 6.85 亿股人民币普通股并于 2012 年 7 月在上海证券交易所正式上市, 股票代码截至 2016 年 9 月末, 公司股本总额为亿股, 第一大股东为中国中信有限公司 ( 以下简称中信有限 ), 持股比例为 60.49%, 实际控制人为中信集团公司主要从事矿山建材煤炭冶金有色电力电子及节能环保等行业的大型设备大型成套技术装备及关键基础件的开发研制及销售, 并提供相关配套服务截至 2015 年末, 公司总资产为亿元, 所有者权益 ( 含少数股东权益, 下同 ) 为亿元, 资产负债率为 57.68%;2015 年, 公司实现营业总收入亿元, 净利润 0.62 亿元, 经营活动净现金流 0.56 亿元截至 2016 年 9 月末, 公司总资产为亿元, 所有者权益为亿元, 资产负债率为 59.76%; 2016 年 1~9 月, 公司实现营业总收入亿元, 净利润亿元, 经营活动净现金流亿元本期融资券概况公司拟发行中信重工机械股份有限公司 2017 年度第一期短期融资券, 拟募集资金 16 亿元, 发行期限为 1 年募集资金用途公司本期短期融资券拟募集资金 16 亿元, 拟全部用于偿还银行贷款重型机械行业下游景气度下降, 行业市场需求下滑重型机械行业是为国民经济和国防建设提供各类技术装备的制造业, 具有产业关联度高带动能力强和技术含量高等特点, 是一个国家和地区工业化水平与经济科技综合实力的标志, 也是关系国家民族长远利益的基础性和战略性产业根据中国重型机械工业协会的划分, 重型机械行业分为冶金矿山机械子行业和物料搬运设备子行业公司属于重型机械行业中的冶金矿山机械子行业冶金矿山机械子行业是以提供冶炼轧制炼焦烧结矿山开采提升破碎粉磨煤矿采掘筛分洗选竖井及隧道挖掘水泥重型锻压等大型成套设备及相关配套产品, 以及为能源原材料化工造船军工和机械等部门提供大型铸锻件产品的机械制造行业, 分为矿山机械行业和冶金机械行业除矿山机械和冶金机械外, 公司产品也应用于建材和电力等行业矿山机械包括采矿成套装备, 主要有挖掘机牙轮钻机大汽车竖井钻机提升机破碎机磨机过滤机等我国是世界上第一大矿产生产国和消费国, 与之相一致的是, 我国矿机制造行业的总产量也位居世界首位非金属矿方面, 煤炭是周期性行业, 对经济周期比较敏感 2011 年四季度开始, 宏观经济增速放缓使得主要耗煤行业产品产量增速明显下降, 煤炭需求下降, 价格下跌, 煤炭行业景气度持续下滑受此影响, 近年来煤炭企业投资力度持续显著放缓, 2013~2015 年煤炭行业固定资产投资增速分别为 -0.44% -9.50% 和 % 2016 年二季度以来, 国内煤炭价格回升, 但由于产能过剩问题未能根本性解决, 煤炭行业固定资产投资增速仍处于下行阶段, 煤炭装备市场需求持续分化 4

5 图 1:2002 年以来全国原煤产量原煤产量 ( 亿吨 ) 资料来源 : 中国煤炭资源网, 中诚信国际整理同比增速 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% % % 金属矿方面, 国土资源部发布的全国矿产资源规划 (2008~2015) 明确表示为, 钢铁冶金和有色金属工业持续健康发展提供资源保障加快西部地区大型有色金属矿山建设, 实现新老矿山的有序接替, 逐步推进我国紧缺有色金属矿产资源开发战略西移 2014 年, 国内黑色金属和有色金属固定资产投资总额分别为 1, 亿元和 1, 亿元, 分别同比增长 2.60% 和 2.90%, 黑色金属和有色金属矿采选业的投资增速较 2013 年明显放缓 2015 年, 及有色金属矿采选业固定资产投资总额分别为 1,366 亿元和 1,588 亿元, 同比分别下降 17.80% 和 2.30%, 呈负增长态势冶金机械行业是以提供炼焦和烧结设备冶炼和轧制设备重型锻压设备及相关配套产品, 并为能源原材料化工造船和军工等设备制造业提供大型铸锻件为主导产品的行业冶金机械行业的需求主要来自下游钢铁行业的固定资产投资和生产消耗钢铁工业是典型的周期性行业, 其发展与宏观经济发展的正相关性非常显著 2014 年以来, 在外需不振产能过剩和房地产市场调整等因素的作用下, 国内经济增长步伐较去年同期有所放缓在宏观经济增速趋缓的态势下, 中央管理层加大力度进行经济结构调整和转型升级, 钢铁行业面临的政策压力和资金压力逐步加大, 寒冬持续根据中钢协估计,2014 年国内粗钢表观消费量为 7.38 亿吨, 同比减少 2,574 万吨, 下降 3.37%, 是近 15 年来中国年度粗钢表观消费量首次降低 2015 年, 国内钢铁行业依然处于产量下降需求减少价格跌幅扩大亏损面上升的不良状态, 当期粗钢表观消费同比下降 5.4% 至 7 亿吨, 降幅进一步扩大投资方面, 近年来, 在国家改善钢铁行业产能过剩的背景下, 钢铁产能增长受到抑制, 行业固定资产投资增速下滑 2014 年我国钢铁行业固定资产投资 6,479 亿元, 同比下降 3.8%; 其中, 冶炼及压延业投资 4,789 亿元, 较上年降低 5.9% 2015 年, 我国钢铁行业投资持续萎缩, 行业固定资产投资 5,623 亿元, 同比下降 12.8%, 冶炼及压延业投资 4,257 亿元, 同比下降 11% 由于钢铁行业产能过剩使得冶金设备需求持续低迷短期内, 我国钢铁行业产能过剩的局面难以有效缓解, 这将对冶金设备制造行业的发展带来负面影响水泥设备主要有大型水泥成套系统大型立磨系统水泥磨机辊压机大型回转窑大型减速器等水泥设备的需求主要受水泥行业固定资产投资影响近年来受宏观经济增速放缓, 水泥行业产能过剩以及限制新增产能等因素影响, 国内水泥行业固定资产投资增速持续下滑未来, 水泥装备行业需求的提升将主要依托国际市场国外市场方面, 目前发达国家已经完成大规模的基础设施建设和城镇化进程, 水泥生产线工程的需求主要表现为对原有生产线的改造和更新, 相对而言, 非洲东南亚和中东等地区市场较为活跃, 但受到局部政局动荡等不利因素影响, 有的项目延缓执行目前, 中国水泥装备和工程承包在国际市场上的份额已达 30% 以上, 我国大型新型干法水泥技术已经达到国际水平预计未来 1~2 年, 国外市场对于水泥工程的建造需求将继续有所回升国内市场方面,2013 年以来, 国家对产能过剩行业的治理力度加大, 新增产能得到严格控制 2014 年, 全国水泥制造业完成固定资产投资 1,080 亿元, 同比下降 19%; 当年新增水泥生产线 54 条线, 新增熟料产能 7,030 万吨 / 年, 同比下降 25% 左右国内水泥行业固定资产投资增速下降, 水泥装备市场需求下滑 2014 年我国水泥行业完成固定资产投资 1, 亿元, 同比下降 19.44% 2015 年, 我国水泥行业固定资产投资完成额为亿元, 同比下降 11.02%, 呈持续下降态势 ; 当年国内新增 5

尤其是在互联互通项目推进下更有配套水泥生产线需求目前大部分东南亚南亚中亚非洲等地区的国家, 城镇化率还处在较低水平, 特别是印度中亚非洲等地区平均城镇化率约在 30%~40%, 仍有巨大的发展空间俄罗斯哈萨克斯坦蒙古等国虽然城镇化水平较高, 但基础设施建设还远远落后, 基建需求量仍较大整体而言, 新兴市场国家基础设施建设相对落后, 未来水泥需求仍有很大发展空间,

6 水泥生产线 31 条线, 新增熟料产能 4,712 万吨 / 年, 同比下降 32.97% 图 2: 近年来我国水泥行业固定资产投资及增速情况资料来源 : 数字水泥网在 APEC 会议期间, 国家提出了一带一路即丝绸之路经济带和 21 世纪海上丝绸之路的战略规划以在推动区域经济一体化欧亚大陆经济融合的同时逐步解决我国行业产能过剩, 资源过度集中区域经济发展不平衡等问题及拉动出口提高固定资产投资增速一带一路沿线国家大多为发展中国家, 面临旺盛的基建需求, 尤其是在互联互通项目推进下更有配套水泥生产线需求目前大部分东南亚南亚中亚非洲等地区的国家, 城镇化率还处在较低水平, 特别是印度中亚非洲等地区平均城镇化率约在 30%~40%, 仍有巨大的发展空间俄罗斯哈萨克斯坦蒙古等国虽然城镇化水平较高, 但基础设施建设还远远落后, 基建需求量仍较大整体而言, 新兴市场国家基础设施建设相对落后, 未来水泥需求仍有很大发展空间, 东南亚以及非洲仍将是我国水泥工程企业重点发展的目标市场电力设备涉及的重型机械行业的产品主要是大型铸锻件水电站升船机启闭机风电主轴等其中, 大型铸锻件是最重要的电力设备产品, 集综合材料冶炼锻造热处理焊接和检测为一体的高技术产品, 其质量直接影响到成套装备的整体水平和运行可靠性近年来, 中国经济处于结构调整阶段, 电力需求增速持续放缓国家能源局数据显示,2015 年全国全社会用电量 5.55 万亿千瓦时, 同比增长 0.5%, 增速同比回落 3.3 个百分点在电源结构方面, 以煤炭为主的能源结构决定了燃煤发电机组在我国电源结构中的主导地位, 从 2001 年至今火电机组装机容量占电力装机总容量的比重一直保持约 70%, 仍居主导位置但随着风电光伏等新能源装机占比的上升, 火电机组所占比重将呈下降态势能源建设方面, 截至 2015 年末, 全国全口径发电装机容量 15.1 亿千瓦, 同比增长 10.5% 其中, 水电 3.2 亿千瓦, 随着西南大型水电的相继投产, 预计未来水电装机增速将有所放缓 ; 火电 9.9 亿千瓦, 同比增长 7.8%, 为 2009 年以来年度投产最多的一年 ; 核电投产规模创年度新高, 年末核电装机规模达 2,608 万千瓦 ; 受 2016 年初风电上网电价调整预期影响,2015 年新增并网风电装机再创新高, 年末并网风电达 1.3 亿千瓦 2016 年 1~9 月, 国内新增发电装机容量为 7,270 万千瓦, 同比减少 159 万千瓦, 当期末全国 6,000 千瓦及以上电厂发电装机容量 15.5 亿千瓦, 同比增长 10.8%, 超过同期全社会用电增速 6.3 个百分点, 局部地区电力供应能力过剩问题进一步加剧图 3: 近年来我国电力消费与发电装机增长情况资料来源 : 中国电力企业联合会总体来看, 近年来与重型机械设备行业相关的主要下游行业均呈弱势运行态势, 水泥钢铁采矿等行业内企业普遍陷入收入利润持续下滑的困境, 需求面短期内难以改善, 重型机械设备行业运行压力较大受宏观经济增速下滑以及限制新增产能等产业政策的影响, 建材及矿山等下游市场需求明显弱化, 公司收入规模及盈利能力下降公司为重型装备制造企业, 主要从事矿山建材煤炭冶金有色电力电子节能环保和其他基础工业领域的大型设备大型成套技术装备及 6

关键基础件的开发研制及销售, 并提供相关配套服务和整体解决方案 2015 年, 公司实现营业总收入 40.21 亿元, 同比下降 23.94% 具体分板块来看, 建材矿山和煤炭装备为公司收入主要来源,2015 年分别实现收入 13.50 亿元 9.88 亿元和 6.09 亿元, 占总收入的比重分别为 33.58% 24.56% 和 15.

7 关键基础件的开发研制及销售, 并提供相关配套服务和整体解决方案 2015 年, 公司实现营业总收入亿元, 同比下降 23.94% 具体分板块来看, 建材矿山和煤炭装备为公司收入主要来源,2015 年分别实现收入亿元 9.88 亿元和 6.09 亿元, 占总收入的比重分别为 33.58% 24.56% 和 15.15%; 同期冶金装备有色装备以及电力装备分别实现收入 4.20 亿元 2.28 亿元和 2.11 亿元, 占总收入的比重分别为 10.45% 5.67% 和 5.24% 图 4:2015 年公司产品收入结构分析资料来源 : 公司提供, 中诚信国际整理公司建材装备产品为最主要的收入和利润来源之一, 产品主要包括新型干法水泥成套主线设备以及大型立磨粉磨系统等 2013~2015 年, 公司建材装备分别实现收入亿元亿元和亿元, 占营业总收入的比重分别为 45.15% 36.97% 和 33.58%, 同期毛利率分别为 36.72% 31.99% 和 26.97% 2014 年, 公司建材装备收入同比下降 14.89%, 主要是由于余热发电和矿渣立磨项目进入尾声, 工程确认收入下降所致随着公司战略转型的持续推进,2014 年公司建材设备收入中有 7.06 亿元来自国际订单, 同比增长 % 此外受产品结构调整影响, 当期毛利率同比下降 4.73 个百分点 2015 年, 公司建材装备的海外收入同比增长 18.41% 至 8.36 亿元, 但仍难以抵消国内市场需求减少以及价格竞争加剧等造成的负面影响, 整体建材装备收入同比大幅下滑 30.91%; 同期, 受海外项目毛利率偏低影响, 板块毛利率同比下降 5.02 个百分点 2016 年 1~9 月, 受竞争加剧, 订单价格下降等因素影响, 公司建材装备实现收入 8.98 亿元, 毛利率降至 11.14% 表 1: 近年来公司建材装备领域经营情况 ( 亿元,%) ~9 营业收入占营业总收入比重毛利率资料来源 : 公司提供矿山装备领域是公司的优势领域, 也是公司主要的收入和利润来源之一公司金属非金属矿山领域产品主要包括年产千万吨级破碎设备磨矿设备超细碎高压辊磨装备高效洗选设备等目前, 公司矿山设备已出口到淡水河谷必和必拓等国际矿业公司 2013~2015 年, 公司矿山装备分别实现收入亿元亿元和 9.88 亿元, 占营业总收入的比重分别为 26.25% 32.92% 和 24.56%; 同期毛利率分别为 36.96% 31.30% 和 28.17% 2014 年, 矿山行业收入同比增长 30.43%; 但受国内外矿业投资收缩以及价格竞争激烈影响, 公司盈利空间缩窄, 毛利率同比下降 5.66 个百分点 2015 年下游需求持续收缩, 公司矿山设备内外销收入及盈利水平均呈现明显下滑趋势, 板块收入同比下降 43.25%, 毛利率同比下降 3.13 个百分点 2016 年 1~9 月, 公司矿山行业实现收入 4.62 亿元, 毛利率降至 11.88% 表 2: 近年来公司矿山装备领域经营情况 ( 亿元,%) ~9 营业收入占营业总收入比重毛利率资料来源 : 公司提供公司煤炭装备产品包括年产千万吨级及以上露天矿成套破碎设备大型矿井提升设备超深矿建井钻机褐煤提质工艺及成套设备年产 600 万吨级洁净煤设备等 2013~2015 年, 公司煤炭行业分别实现收入 6.07 亿元 5.74 亿元和 6.09 亿元, 占营业总收入的比例分别为 11.93% 10.85% 和 15.15%; 同期毛利率分别为 35.54% 30.62% 和 27.94% 2013 年以来, 公司加大了节能环保类煤炭设备的研发和推广力度 2014 年, 受煤炭行业景气度继续下滑影响, 公司煤炭装备毛利率同比下降 7

8 4.92 个百分点至 30.62% 由于近年国内煤炭库存量始终处于高位, 煤炭新项目投资明显下降, 公司煤炭装备收入难以显著改善,2015 年该板块实现收入 6.09 亿元, 同比增长 0.35 亿元, 其中普通类煤炭装备和环保型煤炭装备收入分别为 3.33 亿元和 2.70 亿元 ; 受行业景气度下滑影响, 毛利率同比下降 2.68 个百分点 2016 年二季度以来, 国内煤炭价格回升, 但由于产能过剩问题未能根本性解决, 煤炭行业固定资产投资增速仍处于下行阶段, 煤炭装备市场需求持续分化, 受此影响,2016 年前三季度公司煤炭装备领域收入降至 2.24 亿元, 毛利率大幅回落至 11.39% 表 3: 近年来公司煤炭装备领域经营情况 ( 亿元,%) ~9 营业收入占营业总收入比重毛利率资料来源 : 公司提供公司冶金装备领域的主要产品为日产 600~1,200 吨大型活性石灰成套技术与设备年产 200~600 万吨球团烧结成套装备大型矫直机穿孔机 120~320 吨大型转炉大型有色冶金炉宽厚板轧机及炉卷轧机冷拔冷轧设备等公司冶金装备制造具备较为突出的技术优势, 但近年来受钢铁行业景气度大幅下滑的影响, 公司冶金设备的市场压力有所上升 2013~2015 年, 公司冶金装备领域分别实现收入 3.75 亿元 3.78 亿元和 4.20 亿元, 占营业总收入的比重分别为 7.38% 7.15% 和 10.45%; 同期毛利率分别为 27.09% 24.89% 和 25.02%, 出现一定波动 2013 年 ~2014 年, 公司冶金装备收入规模较为稳定 2015 年受益于转炉项目巴西淡水河谷项目中澳铁矿项目等多个新项目的推动, 该板块收入同比增长 11.18%, 毛利率同比较为稳定 2016 年 1~9 月, 公司冶金装备实现收入 2.66 亿元, 同比减少 0.89 亿元, 但受海外项目毛利率较低影响, 毛利率降至 14.28% 表 4: 近年来公司冶金装备领域经营情况 ( 亿元,%) ~9 营业收入占营业总收入比重毛利率资料来源 : 公司提供除上述主要业务领域外, 公司在电力电子有色等装备领域也形成了一定竞争实力公司电力电子产品主要包括大型矿井提升机交交变频调速电控设备高中低压交直交变频调速系列电控设备直流电控系列产品交流电控系列产品 ; 大型带式运输机变频传动电控设备 ; 煤矿综合数字化信息化系列电控设备 ; 建材冶金电力等成套设备大型成套电控产品液压防爆提升机和提升绞车 ;CHIC1000 系列 10kV 高压变频器标准产品 6kV 高压变频器标准产品,10kV 输入 6kV 输出高压变频器标准产品等近年来, 公司高压变频器已成功打入国际国内低速重载大功率变频等多个市场但目前公司变频类智能装备类产品仍处于市场培育期, 短期内较难对自身业绩及利润产生明显推动未来, 公司将继续围绕煤炭矿山冶金节能减排等传统产业, 努力扩大高附加值变频产品的市场份额, 并逐步向船舶驱动及机车牵引等新兴行业迈进除此之外, 公司还生产大型升船机启闭机电站转子水电锻件核电锻件等电力设备及产品公司建成了世界规格最大最先进的 18,500 吨油压机和 750 吨米操作机, 可一次组织精炼钢水最大浇注能力达到 900 吨, 具有完成 600 吨钢锭 660 吨铸钢件和 400 吨锻件的制造及相应热处理的能力, 产品包括核电锻件水电锻件电站转子等, 拥有国内乃至世界稀缺的高端重型机械加工制造能力原材料采购方面, 公司原辅材料主要以钢材为主, 还包括部分外协毛坯电机轴承和配套件等公司采购渠道以厂家直供为主代理商或经销商为辅 2013~2015 年和 2016 年 1~9 月, 公司前五名供应商的合计采购额分别为 4.43 亿元 3.62 亿元 3.14 亿元和 2.04 亿元, 占采购总额的比例分别为 13.82% 11.34% 10.61% 和 9.17%, 客户集中度较低采购 8

9 结算方面, 公司支付方式通常为货到验收合格后滚动付款, 有一定的账期 ; 而能源采购则需按期结清账款由于公司产品生产周期较长, 而用户的预付款一般为 30% 左右, 公司根据客户的相应付款进度安排生产, 因此垫付资金压力较小生产方面, 公司实行以销定产的生产模式, 根据在手订单情况制定生产计划, 采购原材料并组织生产部分配件采用委托加工模式, 主要针对铸钢件锻件轴承衬板部套等配件进行委托加工, 主要采取包工包料带料加工两种方式公司根据市场情况制定内部指导价, 并以此为依据采取招标议标等方式来确定委托加工产品订购价格由于产品的专业性和针对性, 公司采取直销作为主要的销售模式, 通过参与招议标的方式取得订单公司的销售团队根据产品所针对的不同行业进行划分, 在各行业内面对全国市场进行销售 2015 年, 公司新增订单金额为 55 亿元, 其中主机及备件产品订单 29.2 亿元, 占新增订单总量的 53.17%; 成套产品订单 20.5 亿元, 占新增订单总量的 37.28%; 2016 年前三季度, 公司实现新增订单 73.7 亿元, 较上年同期有所好转海外市场拓展方面, 公司已设立了 8 个海外子公司或办事处 7 个备件服务基地实现了国际化的研发制造营销服务, 市场范围已经覆盖一带一路沿线 30 多个国家和地区 2013~2015 年公司国外业务收入分别为 6.71 亿元亿元和亿元, 同时海外新签订单金额占比不断提升, 2015 年达 42.43% 海外市场开拓在公司的未来发展中占有越来越重要的地位但是海外开拓可能因国际经济及政治状况受到影响, 同时也将面临国际竞争对手的直接竞争, 另外公司目前对国外的文化习惯商业环境和法律环境还不够熟悉, 员工的观念和知识结构以及企业管理方式还不能完全适应国际化经营的需要, 由于地域和文化差异公司的外籍员工适应公司管理模式也需要过程, 上述因素将导致公司在拓展海外业务时面临一定的挑战产品出口方面, 公司对国外客户的销售主要采用美元欧元和澳元结算, 由于公司产品的生产周期较长, 生产周期内汇率波动将影响本公司利润水平与此同时, 汇率变动对公司进口国外原辅材料及国际化战略布局活动也将产生一定的影响综上所述, 近年来公司凭借自身在重型装备行业强大的技术积累, 不断优化产品结构, 向工程成套节能环保高技术等产品转型, 巩固和增强了其在装备制造业的领军地位但同时, 受国内固定资产投资增长放缓, 下游行业对重型机械需求疲软影响, 公司相关设备销售规模下降, 盈利能力弱化 ; 此外, 公司处于产品结构调整阶段, 近两年来积极发展的变频产业智能装备等领域尚处于市场培育期, 产能尚未充分释放中诚信国际将对公司各板块的发展及盈利变动情况保持关注通过收购唐山开诚股权, 公司进军特种机器人领域 2015 年 5 月 7 日, 公司发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案, 拟向唐山开诚电控设备集团有限公司 ( 以下简称唐山开诚 ) 36 名自然人股东非公开发行股票及支付现金购买其持有的唐山开诚合计 80% 股权, 同时向不超过 10 名特定投资者非公开发行股份募集配套资金, 拟募集配套资金 8.48 亿元, 其中 5.30 亿元用于支付本次资产收购的现金对价,3.18 亿元用于补充唐山开诚的营运资金唐山开诚主要从事自动化装备制造, 产品应用于矿山石油化工等行业, 在井下机器人领域具有成熟技术和经验, 其矿用变频器传感器控制系统及信号通讯监控系统方面的产品技术优势突出公司已于 2016 年 1 月完成收购唐山开诚 80% 股权及募集配套资金事宜, 并将其更名为中信重工开诚智能装备有限公司 2016 年以来, 公司加大特种机器人的研发和市场推广, 已推出履带式机器人平台水下机器人平台巡检机器人平台管道机器人平台钻孔探测机器人平台重型磨机换衬板智能机器人等特种机器人和工业机器人, 应用领域涉及公安消防应急救援石油化工电力电子矿山市政建设等公司以消防机器人为代表的特种机器人受到了市场的高度认可, 目前订货已超过 1,000 台未来特种机器人板块有望成为公司新的 9

10 盈利增长点之一, 中诚信国际将对其未来发展保持关注根据规划, 公司主要在建项目集中在智能新能源和节能环保领域, 产业链有望进一步升级发展战略方面,2016 年 4 月公司确立了核心制造 + 综合服务商的新型商业模式, 同时确立了核心战略, 即坚持三大战略转型不动摇, 坚持新动能和传统动能并举内生增长与外延发展并举, 坚持创新驱动, 深化技术创新和管理创新 ; 着眼于将传统制造业与现代服务业的深度融合, 实现传统产业绿色化突围和发展, 坚持以核心制造为基础, 支撑和培育综合服务, 以综合服务提升和拉动核心制造, 致力于为全球客户提供最佳工业解决方案, 为客户和股东创造价值同时, 公司以传统重型装备制造为基础, 借助产业资本运营平台, 积极向新业务板块衍生和拓展, 形成产业发展的新动能, 力争以产业发展带动公司发展, 提高市场占有率, 促进盈利水平的稳步回升公司将整合优化传统业务积极开拓发展新业务, 重点瞄准市场潜力大批量化生产的领域, 将已具备的核心制造能力向战略性新兴产业转移 ; 提升传统重型装备与综合服务业务, 提高子公司专业化经营能力 ; 打造特种机器人节能环保装备新能源动力装备国防装备四大新动能业务, 各业务板块充分体现核心技术 + 产业经营 + 资本运作的特色 ; 利用双创平台产业基金等工具促进公司业务发展在建工程方面, 目前公司主要在建项目包括新能源装备制造产业化项目和节能环保装备产业化项目以及研发中心配套项目, 高端电液智能控制装备制造项目已接近尾声截至 2016 年 9 月末, 公司在建项目计划总投资亿元, 已完成投资 4.72 亿元,2017~2018 年计划投资金额分别为亿元和亿元, 上述项目为公司上市募投项目, 未来资金压力不大整体而言, 目前公司在建项目主要集中在智能新能源和节能装备领域, 产业链有望进一步升级表 5: 截至 2016 年 9 月末公司主要在建项目情况 ( 亿元 ) 项目名称开工时间完工时间总投资高端电液智能控制装备制造项目新能源装备制造产业化项目截至 2016 年 9 月末已投资 2017 年计划投资 2018 年计划投资 2011 年 2016 年年 2018 年节能环保装备产业化项目 2012 年 2017 年数据来源 : 公司提供合计发行主体信用质量分析概述公司股东实力雄厚拥有领先的技术和较强的研发实力具备高端装备研制以及成套化服务等优势但近年来, 在宏观经济增速放缓的大背景下, 重型装备制造业景气度有所下滑同时中诚信国际也关注到公司盈利能力弱化以及经营获现能力较弱等因素对其整体经营和信用水平的影响中诚信国际评定中信重工机械股份有限公司的主体信用等级为 AA +, 评级展望为稳定财务分析以下分析基于公司提供的经北京永拓会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 审计并出具标准无保留意见的 2013~2014 年财务报告经普华永道中天会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 审计并出具标准无保留意见的 2015 年财务报告以及未经审计的 2016 年三季度财务报表 ; 公司将短期融资券放入其他流动负债科目, 中诚信国际分析时将其调整至短期借款科目 ; 各期财务报表均按照新会计准则编制 10

资产流动性公司属技术密集型企业, 流动资产占总资产的比重较高 2013~2016 年 9 月末, 公司流动资产余额分别为 113.92 亿元 131.74 亿元 130.51 亿元和 124.59 亿元, 占总资产比重分别为 64.78% 66.43% 62.85% 和 59.

11 资产流动性公司属技术密集型企业, 流动资产占总资产的比重较高 2013~2016 年 9 月末, 公司流动资产余额分别为亿元亿元亿元和亿元, 占总资产比重分别为 64.78% 66.43% 62.85% 和 59.41% 近年来, 货币资金存货和应收账款是流动资产的主要组成部分,2015 年末上述各项资产占流动资产的比重分别为 40.03% 34.57% 和 18.64% 具体来看,2013~2015 年末, 货币资金余额分别为亿元亿元和亿元 2014 年末货币资金略有下降, 主要为当期经营活动现金净流入减弱所致 2015 年末, 随着公司定向增发的完成, 当期末货币资金同比有所增加 21.26% 至亿元截至 2016 年 9 月末, 公司将所募集资金全部用于收购唐山开诚及补充其营运资金, 使得同期末货币资金降至亿元存货方面, 公司的存货主要为在产品库存商品原材料已完工未结算资产以及工程施工等 2013~2016 年 9 月末, 公司存货余额分别为亿元亿元亿元和亿元其中,2014 年, 受成套产品比例大幅增加, 生产交货周期延长影响, 同年末库存大幅上升 49.91% 至亿元 2015 年, 公司开展多个海外总承包项目, 使得存货压力进一步加大, 同年末库存增至亿元应收账款方面, 随着公司成套项目的增多, 且项目中的土建安装工程按完工百分比无法确认收入, 因此公司应收账款保持在较大规模 2013~2015 年末, 应收账款分别为亿元亿元和亿元截至 2015 年末, 前五大应收账款合计为 6.09 亿元, 占应收账款余额的比例为 22.52% 截至 2016 年 9 月末, 应收账款为亿元图 5: 近年来公司流动资产构成分析资料来源 : 公司财务报告, 中诚信国际整理资产运行效率方面, 近年来, 受成套项目占比增长等因素影响, 公司存货余额不断增加, 应收账款保持较大规模, 公司资产运营效率不断下降 2014 年, 公司存货余额同比增长 49.91%, 存货周转速度降至 1.05 次, 而当期应收账款余额增长幅度较小, 应收账款周转率微幅降至 2.04 次, 流动资产周转率降至 0.43 次 2015 年, 由于收入规模下降 23.94%, 营业成本随之下降 20.84%, 受此影响, 应收账款周转率存货周转率和流动资产周转率分别降至 1.58 次 0.69 次和 0.32 次整体来看, 受市场需求下滑公司应收账款及存货规模较大等因素影响, 公司资产运营效率持续下降表 6: 近年来公司周转率指标 ( 次 ) 应收账款周转率 (X) * 存货周转率 (X) * 流动资产周转率 (X) * 注 : 加 * 数据经年化处理资料来源 : 公司财务报告, 中诚信国际整理流动负债方面, 近年来公司流动负债规模逐年增长, 截至 2016 年 9 月末, 公司流动负债为亿元, 占总负债比重为 79.83% 公司流动负债主要由短期借款应付账款和预收账款构成, 截至 2015 年末, 上述三项科目余额合计占流动负债的比例为 71.92%, 其中短期借款占流动负债的比例为 30.20% 短期借款方面, 近年随着公司生产规模的扩大和成套项目的增加, 公司对流动资金的需求较大, 但由于公司经营活动现金流规模较小, 短期借款持续增长,2013~2016 年 9 月末分别为亿元亿元亿元和亿元应付账款方面, 公 11

司应付账款因成套项目完工进度货款结算周期影响而有所波动,2013~2016 年 9 月末, 公司应付账款余额分别为 19.34 亿元 24.70 亿元 21.76 亿元和 24.

12 司应付账款因成套项目完工进度货款结算周期影响而有所波动,2013~2016 年 9 月末, 公司应付账款余额分别为亿元亿元亿元和亿元预收款项方面, 由于公司主要从事重型机械制造业务, 单笔业务交易金额较大, 各种主要产品生产周期均较长, 通常会在签订销售合同时和生产过程中收取一定比例的预收款和进度款, 因此预收款项占负债总额的比重较大 2013~2016 年 9 月末, 公司预收款项余额分别为亿元亿元亿元和亿元图 6: 近年来公司流动负债构成分析短期偿债能力从债务规模来看, 随着产能规模的扩张, 公司资金需求加大, 总债务明显增加,2013~2015 年末, 公司短期债务规模分别为亿元亿元和亿元, 占总债务的比重呈上升趋势, 分别为 49.36% 49.92% 和 73.71%; 受此影响,2013~2015 年末, 公司 EBITDA/ 短期债务和 EBITDA 利息倍数指标呈不断下降趋势, 面临一定的流动性压力经营活动净现金流方面,2014 年受存货规模大幅增长 49.91% 以及收现比下降等因素影响, 公司经营活动净现金流降至负值, 其对债务本息的覆盖能力严重弱化 2015 年公司经营活动净现金流状况略有好转, 但其对短期债务本息的覆盖能力仍处于较弱水平, 当期经营活动净现金流 / 短期债务和经营活动净现金流 / 利息支出分别为 0.01 倍和 0.19 倍整体来看, 近年来, 公司短期债务规模扩大,EBITDA 和经营活动净现金流对短期债务的保障能力较弱表 7: 近年来公司短期偿债能力指标资料来源 : 公司财务报告, 中诚信国际整理从流动指标来看, 近年来由于公司流动负债规模显著增加, 各项流动指标均有所下降 2013~2016 年 9 月末, 公司流动比率分别为 1.69 倍 1.69 倍 1.40 倍和 1.25 倍 ; 速动比率分别为 1.28 倍 1.16 倍 0.92 倍和 0.79 倍整体来看, 公司流动资产对流动负债的保障水平出现不同程度的弱化图 7: 近年来公司流动性指标分析流动比率速动比率现金比率资料来源 : 公司财务报告, 中诚信国际整理总体看, 近年来, 公司货币资金较为充裕, 但受存货和应收账款较多影响, 公司资产运营效率下降同时受债务规模快速增长等因素影响, 公司流动资产对流动债务的覆盖能力呈下降趋势短期债务 ( 亿元 ) 总债务 ( 亿元 ) 经营活动净现金流 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) EBITDA/ 短期债务 (X) 经营活动净现金流 / 短期债务 (X) * EBITDA 利息倍数 (X) 经营活动净现金流 / 利息支出 (X) 注 : 加 * 数据已年化处理资料来源 : 公司财务报告, 中诚信国际整理或有事项方面, 公司于 2015 年 5 月针对与集团 A 的销售合同提出仲裁申请书, 要求集团 A 根据合同支付公司退税款及利息合计约 1.2 亿元, 并承担该案的仲裁费 ;2015 年 11 月, 集团 A 提出仲裁反请求书, 认为应由公司承担赔偿责任及仲裁反请求的仲裁费用等本案已于 2016 年 6 月 23 日开庭审理, 正在等待仲裁庭作出裁决截至 2016 年 9 月底, 该案件尚未裁决对外担保方面, 公司全资子公司洛阳矿山机械工程设计研究院 ( 以下简称矿研院 ) 为江门市 12

13 嘉洋新型建材有限公司 ( 以下简称江门嘉洋 ) 与中国建设银行股份有限公司江门市分行签订的矿物材料精细加工项目及配套 2*10,000 吨级码头工程固定资产贷款合同提供担保, 金额为 2.04 亿元及利息 ( 包括复利和罚息 ) 违约金赔偿金和实现债权的费用, 期限为 8 年为保证该项目顺利进行, 有效控制风险, 矿研院与江门嘉洋签订的补充协议规定, 如矿研院承担保证责任后, 江门嘉洋同意将其抵押给建行江门分行且尚未执行的抵押物 ( 包含项目土地, 房产及机械设备等抵押资产 ) 转给矿研院, 由矿研院承继同时, 江门嘉洋法定代表人刘继才以其合法持有的江门嘉洋 51% 股权向矿研院提供股权质押反担保, 反担保范围为江门嘉洋偿付矿研院在贷款合同项下承担的保证责任本金 2.04 亿元及利息 ( 包括复利和罚息 ) 违约金赔偿金和实现债权的费用除本次担保事项外, 公司及控股子公司不存在其他对外担保受限资产方面, 截至 2016 年 9 月末, 公司受限资产为 3.23 亿元, 占净资产的比重较小 ; 其中包括固定资产 1.89 亿元, 无形资产 0.72 亿元, 货币资金 0.62 亿元融资渠道方面, 作为 A 股上市公司, 公司具备较为便利的融资渠道在银行授信方面, 公司已与多家银行形成稳定的银企关系, 截至 2016 年 9 月末, 公司共获得亿元的综合授信额度, 其中亿元尚未使用, 公司具备一定的财务弹性过往债务履约情况根据公司提供的征信报告显示, 截至 2016 年 10 月 26 日, 公司不存在未结清不良信贷信息已结清不良信贷信息欠息信息公司及其子公司近年来未发生债务 ( 含债务融资工具 ) 违约情形结论综上, 中诚信国际评定中信重工机械股份有限公司 2017 年度第一期短期融资券的债项信用等级为 A-1 13

14 中诚信国际关于中信重工机械股份有限公司 2017 年度第一期短期融资券的跟踪评级安排根据国际惯例和主管部门的要求, 本公司将在本期融资券的存续期内对本期融资券每半年进行定期跟踪评级或不定期跟踪评级我公司将在融资券的存续期内对其风险程度进行全程跟踪监测我公司将密切关注中信重工的季度报告年度报告及相关信息如中信重工发生可能影响信用等级的重大事件, 应及时通知我公司, 并提供相关资料, 我公司将就该事项进行实地调查或电话访谈, 及时对该事项进行分析, 确定是否要对信用等级进行调整, 并在中诚信国际公司网站对外公布中诚信国际信用评级有限责任公司 2016 年 11 月 17 日 14

15 附一 : 中信重工机械股份有限公司股权结构图 ( 截至 2016 年 9 月末 ) 资料来源 : 公司提供 15

16 附二 : 中信重工机械股份有限公司组织结构图 ( 截至 2016 年 9 月末 ) 资料来源 : 公司提供 16

17 附三 : 中信重工机械股份有限公司主要财务数据及财务指标 ( 合并口径 ) 财务数据 ( 单位 : 万元 ) 货币资金 475, , , , 交易性金融资产应收账款净额 256, , , , 其他应收款 11, , , , 存货净额 275, , , , 长期投资 40, , , 固定资产 ( 合计 ) 385, , , , 在建工程 50, , , , 无形资产 102, , , , 总资产 1,758, ,983, ,076, ,097, 其他应付款 21, , , , 短期债务 239, , , , 长期债务 246, , , , 总债务 485, , , , 净债务 10, , , , 总负债 972, ,197, ,197, ,253, 财务性利息支出 20, , , 资本化利息支出 , 所有者权益 785, , , , 营业总收入 508, , , , 三费前利润 176, , , , 投资收益 8, , , , 净利润 50, , , , EBIT 77, , , EBITDA 124, , , 经营活动产生现金净流量 4, , , , 投资活动产生现金净流量 -35, , , , 筹资活动产生现金净流量 70, , , , 现金及现金等价物净增加额 40, , , , 资本支出 22, , , , 财务指标营业毛利率 (%) 三费收入比 (%) EBITDA/ 营业总收入 (%) 总资产收益率 (%) 流动比率 (X) 速动比率 (X) 存货周转率 (X) * 应收账款周转率 (X) * 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 短期债务 / 总债务 (%) 经营活动净现金流 / 总债务 (X) * 经营活动净现金流 / 短期债务 (X) * 经营活动净现金流 / 利息支出 (X) 总债务 /EBITDA(X) EBITDA/ 短期债务 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 注 : 各期财务报表均依据新会计准则编制 ; 公司将短期融资券放入其他流动负债科目, 中诚信国际分析时将其调整至短期借款科目 ;2016 年三季度财务报表未经审计 17

18 附四 : 基本财务指标的计算公式公式说明 : 长期投资 = 可供出售金融资产 + 持有至到期投资 + 长期股权投资短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 应付票据 + 一年内到期的非流动负债长期债务 = 长期借款 + 应付债券总债务 = 长期债务 + 短期债务净债务 = 总债务 - 货币资金三费前利润 = 营业总收入 - 营业成本 - 利息支出 - 手续费及佣金收入 - 退保金 - 赔付支出净额 - 提取保险合同准备金净额 - 保单红利支出 - 分保费用 - 营业税金及附加 EBIT( 息税前盈余 )= 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 EBITDA( 息税折旧摊销前盈余 )=EBIT+ 折旧 + 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销资本支出 = 购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金营业毛利率 = ( 营业收入 - 营业成本 )/ 营业收入三费收入比 = ( 财务费用 + 管理费用 + 销售费用 )/ 营业总收入总资产收益率 = EBIT / 总资产平均余额流动比率 = 流动资产 / 流动负债速动比率 =( 流动资产 - 存货 ) / 流动负债存货周转率 = 主营业务成本 ( 营业成本合计 ) / 存货平均净额应收账款周转率 = 主营业务收入净额 ( 营业总收入净额 )/ 应收账款平均净额资产负债率 = 负债总额 / 资产总额总资本化比率 = 总债务 /( 总债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) EBITDA 利息倍数 = EBITDA /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 注 : 三费前利润中利息支出手续费及佣金收入退保金赔付支出净额提取保险合同准备金净额保单红利支出和分保费用为金融及涉及金融业务的相关企业专用. 18

附五 : 主体信用等级的符号及定义等级符号含义 AAA 受评对象偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 受评对象偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响较小, 违约风险很低 A 受评对象偿还债务的能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 受评对象偿还债务的能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB

19 附五 : 主体信用等级的符号及定义等级符号含义 AAA 受评对象偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 受评对象偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响较小, 违约风险很低 A 受评对象偿还债务的能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 受评对象偿还债务的能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 受评对象偿还债务的能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 受评对象不能偿还债务注 : 除 AAA 级,CCC 级以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 19

20 附六 : 短期融资券信用等级的符号及定义等级含义 A-1 为最高级短期债券, 其还本付息能力很强, 安全性很高 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不利环境变化的影响 B 还本付息能力较低, 有一定的违约风险 C 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 不能按期还本付息注 : 每一个信用等级均不进行微调 20

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013