财经要闻财政部今日发行300多亿国债中国财政部今日发行二00七年记账式(十四期)国债

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1 世茂股份 ( SH) 推荐 ( 维持 ) 事项 : 世茂股份年报点评 : 09 年脱胎换骨,10 年强劲增长 2010 年 02 月 09 日星期二所属行业 : 房地产行业评级 : 推荐股价数据 12 个月股价区间 ( 元 ) 上一交易日价格 ( 元 ) 股本结构总市值 ( 亿元 ) 流通市值 ( 亿元 ) 总股本 ( 亿股 ) 流通 A 股 ( 亿股 ) 4.78 流通 B 股 ( 亿股 ) - 今日, 世茂股份公布 2009 年度报告投资要点 : 2009 年业绩靓丽 09 年业绩与我们的预期基本一致报告期内, 实现营业收入亿元, 同比增长 71.77%; 营业利润 3.03 亿元, 同比增长 %; 归属于母公司净利润 2.06 亿元, 同比增长 %; 每股收益 0.18 元, 比上年同期增长 350%; 实现合约销售约 33 亿元, 销售面积 21 万平方米这显示出公司强劲的成长的能力股价表现图 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 成交金额世茂股份上证综合指数沪深 300 房地产相关报告 : 世茂股份三季报点评 : 华丽转型, 步入业绩增长快车道 2009 年 10 月 31 日 2 世茂股份深度报告: 布局二三线锁定高红利, 城市综合体掘金无限量 2010 年 1 月 4 日齐鲁证券有限公司研究所行业公司部房地产行业分析师丁晨涂力磊 Tel: (8621) ( 8621) Fax: (8621) qlzq.com.cn tull@ qlzq.com.cn 0 受益重组, 战略定位和基本面的根本转变增发注资后公司主营业务由经营房地产业务变更为主要致力于商业地产的开发与经营, 商业模式由之前的开发和销售规模 20 万平米以下的住宅和 10 万平米以下的商业地产变更为开发持有和经营商业地产, 并采取售租和自营相结合的模式, 从而为公司打开了利润增长和规模扩张的无限空间商业地产土地储备高居业内第一, 公司未来仍将积极储地巩固行业地位公司现有土地储备规划建筑面积 800 多万平方米, 其中报告期内, 公司新增 5 副地块, 占地面积合计万平方米, 预计建筑面积万平方米公司计划在未来 1-2 年内, 土地储备规划建筑面积增加到 1000 万平方米以上城市综合体的拿地方式尽显成本优势公司现有土地储备大部分通过城市综合体的发展模式以公开招投标的方式予以取得, 由于城市综合体的发展模式能够给当地城市经济发展和人口就业带来较大的促进作用, 受到当地政府的欢迎, 因而成本相对低廉, 楼面地价每平方米仅为 1600 元左右保证了项目较高的毛利率水平 09 年公司房地产销售毛利率高达 42.23% 今后公司也将继续推行城市综合体的拿地模式内需的提振和城镇化的加快将使二三线商业地产持续收益公司项目大多数分布在长三角环渤海湾海西和中部地区的二三线城市, 其中二线城市占比 26%, 而三线城市占比高达 66% 这些小城市人均收入普遍较高, 购买力强, 而随着城镇化进程的深入产业的升级及内需刺激政策的利好, 这里的商业地产将有更广阔的发展空间标准化 + 连锁 + 可复制的发展模式和世茂广场品牌的提升将实现公司快速发展截止报告期末, 公司在 19 个城市的核心商圈或未来城市中心拥有 21 个商业地产项目, 这些商业地产项目的名称都将统一成为世茂广场, 世茂广场将称为公司的连锁商业地产品牌, 其主力商场和业态将主要包括超市百货影院专业专卖和美食广场儿童乐园等, 这些主重要声明 : 本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整报告中的信息或所表达意见不构成投资法律会计或税务的最终操作建议, 我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在法律允许的情况下, 我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等相关服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息

2 力业态和商家将与公司形成战略发展合作伙伴关系, 由此实现商业地产项目的标准化, 从而可以实现异地复制快速发展全面公允价值计量提高当期收益水平目前公司是国内唯一一家实行全面公允价值计量的商业地产上市公司, 报告期内, 由于实行公允价值计量, 以及上海北京和常熟的优质物业完工, 公允价值变动净收益 1.61 亿元, 投资性房产金额的同比变动幅度为 %, 大大提升了当期收益水平而根据公司未来 2 至 3 年的经营规划目标,10 年以后将有大量优质物业完工, 在商业地产价格增长趋势下, 全面公允价值计量仍将继续提高当期的盈利水平估值和投资建议 : 公司 09 年竣工面积有限, 每股收益 0.18 元, 这与我们前期预测完全一致但是预售收入远高于结算收入, 公司 09 年预收账款亿, 同比变动幅度高达 % 我们预计 2010 年公司业绩将呈现爆发式增长 10 年 11 年和 12 年每股收益分别为 1.01 元 1.37 元和 1.72 元, 截止上一交易日元的收盘价, 对应的 P/E 分别为 14 倍 10 倍和 8 倍,10 年开始具有长期估值优势, 对应 RNAV 估值元 / 股, 考虑到公司业绩的高增长以及股价对 RNAV 的大幅折价优势, 维持公司推荐评级财务和估值数据摘要单位 : 百万元 2008A 2009E 2010E 2011E 2012E 营业收入增长率 % % 37.59% 21.00% 归属母公司股东净利润增长率 % % 36.04% 26.04% 每股收益 (EPS) 增长率 % % 35.64% 25.55% 销售毛利率 49.80% 44.70% 48.00% 50.00% 51.00% 销售净利率 13.29% 17.25% 18.00% 18.00% 18.75% 数据来源 : 齐鲁证券研究所附表 1: 盈利预测百万元 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入减 : 营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失加 : 投资收益

3 公允价值变动损益其他经营损益营业利润加 : 其他非经营损益利润总额减 : 所得税净利润减 : 少数股东损益归属母公司股东净利润每股收益 (EPS) 数据来源 :Wind 资讯, 齐鲁证券研究所附表 2:RNAV 估算项目权益计划建筑面积土地金额土地均价毛利率新增 NAV ( 万平米 ) ( 亿元 ) ( 元 / 平米 ) ( 万元 ) 北京世茂国际中心 100% % 186, 青岛世奥大厦 75% % 115, 常熟世茂世纪中心 100% % 210, 苏州世茂运河城 100% % 47, 南京世茂滨江新城 50% % 132, 沈阳世茂商业项目 100% % 108, 上海世茂新体验项目 100% % 77, 常州世茂商业项目 100% % 41, 嘉兴世茂商业项目 100% % 49, 徐州世茂商业项目 100% % 34, 昆山国际城 100% % 37, 芜湖世茂商业项目 100% % 31, 无锡项目 25% % 6, 厦门项目 51% % 41, 绍兴项目 100% % 24, 杭州项目 100% % 60,

4 福州世茂外滩项目 50% % 销售房产权益净资产增值合计 1,205, 投资性房产权益净资产增值 1,089,500 净资产账面价值 804,150 重估净资产 3,099, RNAV( 按增发后的净资产和总股本计算 ) 元 / 股数据来源 : 齐鲁证券研究所附表 3: 公司现有项目储备序号项目计划建面土地金额楼面地价 ( 万平 ) ( 亿元 ) ( 元 / 平 ) 1 北京世茂国际中心青岛世奥大厦常熟世茂世纪中心苏州世茂运河城南京世茂滨江新城沈阳世茂商业项目上海世茂新体验项目常州世茂商业项目嘉兴世茂商业项目徐州世茂商业项目昆山国际城芜湖世茂商业项目昆山世茂华东商城北京世茂大厦 ( 华平大厦 ) 无锡项目厦门项目绍兴项目杭州项目福州世茂外滩项目上海南京西路持有商业武汉嘉年华合计数据来源 : 公司公告, 齐鲁证券研究所 - 4 -

5 附表 4: 公司项目进度规划总体目标目标合约销售建筑面积 ( 万平米 ) 目标合约销售额 ( 亿元 ) 新增经营性物业建筑面积 ( 万平米 ) 累积经营性物业建筑面积 ( 万平米 ) 计划新开工面积 ( 万平米 ) 计划当年施工面积 ( 万平米 ) 计划竣工面积 ( 万平米 ) 其中经营性物业面积 ( 万平米 ) 计划竣工面积北京世茂国际广场沈阳五里河商业芜湖世茂滨江花园商业青岛五四广场综合开发苏州世茂运河城商业常熟世茂世纪中心绍兴商业项目南京项目徐州新都会商业嘉兴世茂新世纪昆山世茂国际城昆山世茂华东商城上海新体验常州世茂商业项目杭州置业济南解放阁项目 ( 济南置业 ) 福建新里程 ( 厦门超高层项目 ) 无锡新发展大连盛欣投资武汉世茂嘉年华青岛世茂置业小计资料来源 : 公司定期报告, 齐鲁证券研究所 - 5 -

6 图 1: 公司现有土地储备城市分布图 2: 公司项目所在城市人均可支配收入 ( 万元 )(2007) 北京青岛常熟苏州南京沈阳上海徐州昆山芜湖无锡厦门绍兴杭州 % 3.3% 3.5% 1.4% 4.2% 0.1% 2.9% 6.0% 3.4% 3.0% 13.1% 5.5% % % 3.5% 4.6% 11.5% 22.7% 0 北京青岛常熟苏州南京沈阳上海常州嘉兴徐州昆山芜湖无锡厦门绍兴杭州福州武汉数据来源 : 齐鲁证券研究所数据来源 :Wind, 齐鲁证券研究所 - 6 -

7 投资评级说明类级别定义别股票行业推荐预计未来 6-12 个月内, 股价相对强于市场基准指数 20% 以上谨慎推荐预计未来 6-12 个月内, 股价相对强于市场基准指数 10% 20% 中性预计未来 6-12 个月内, 股价相对市场基准指数变动幅度为 -10% 10% 回避预计未来 6-12 个月内, 股价相对市场基准指数跌幅为 10% 以上推荐预计未来 6-12 个月内, 行业指数将相对强于市场基准指数中性预计未来 6-12 个月内, 行业指数将基本与市场基准指数持平回避预计未来 6-12 个月内, 行业指数将相对弱于市场基准指数重要声明本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整报告中的信息或所表达意见不构成投资法律会计或税务的最终操作建议, 我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在法律允许的情况下, 我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等相关服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归齐鲁证券研究所所有未经事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为齐鲁证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改齐鲁证券有限公司研究所 ( 上海 ) 地址 : 上海浦电路 438 号双鸽大厦 19 层邮编 : 电话 :(8621) 传真 :(8621) 地址 : 山东济南市经十路 71 号华特广场 B 座 5F( 济南 ) 邮编 : 电话 :(86531) 传真 :(86531)

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财经要闻财政部今日发行300多亿国债中国财政部今日发行二00七年记账式(十四期)国债研究报告南京医药 (600713.SH) 谨慎推荐 ( 首次 ) 所属行业 : 医药行业评级 : 推荐股本结构总市值 ( 百万元 ) 3352.25 流通市值 ( 百万元 ) 2648.25 总股本 ( 百万股 ) 300.92 流通 A 股 ( 百万股 ) 300.92 股价表现图 2010 年 3 月 30 日星期二公司增长稳健, 市场覆盖面不断增加南京医药 2009 年业绩跟踪报告

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