财经要闻财政部今日发行300多亿国债中国财政部今日发行二00七年记账式(十四期)国债

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绚方
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1 新华医疗 ( SH) 推荐 ( 维持 ) 所属行业 : 医药行业行业评级 : 谨慎推荐股价数据总市值 ( 亿元 ) 流通 A 股市值 ( 亿元 ) 总股本 ( 亿股 ) 1.34 流通 A 股 ( 亿股 ) 1.03 股价表现图新项目推动业绩快速增长 2009 年 3 月 17 日星期二新华医疗 (600587) 年报点评报告起因 : 新华医疗 (600587) 今日公布 2008 年年报告投资要点 : 2008 年公司实现收入万元, 同比增长 23.83%, 实现营业利润 2879 万元, 同比增长 77.50%, 实现归属于上市公司股东的净利润 2987 万元, 同比增长 33.17%; 实现每股收益 0.22 元, 公司实现了快速增长消毒灭菌设备是公司主要的收入和利润来源, 这类产品市场相对稳定,2008 年这类产品实现销售收入万元, 同比增长 5.67%; 在基层医疗卫生体制建设力度逐步加大的情况下, 未来几年这类老产品仍可保持稳定增长非 PVC 软袋大输液全自动生产线项目,2008 年年实现销售收入 5214 万元, 利润 1219 万元 ; 该项目实现的收入占 2007 年总收入的 9.86%, 是公司增长的重要动力非 PVC 软袋大输液全自动生产线项目前景较好, 未来几年仍是公司增长的主要动力之一 9 清洗消毒器项目 2008 年实现销售收入 4392 万元, 利润 779 万元新华医疗上证综合指数该项目实现的收入占 2007 年总收入的 8.20%, 是公司增长的又一重要动力齐鲁证券有限公司研究所行业公司部分析师吕国启 Tel: (8621) Fax: (8621) lugq@qlzq.com.cn 在主导产品收入稳定增长的情况下, 受钢材价格下跌影响, 公司成本在 2009 年将有一定的下降 ; 公司的期间费用率和营运能力保持相对稳定, 综合以上分析, 认为未来几年公司将实现快速增长,2009 年将是公司业绩高速增长的一年预计 2008 年年公司的 EPS 分别为 0.22 元 0.38 元 0.44 元, 对应年的动态 PE 分别为 :47 倍 27 倍和 24 倍, 鉴于公司未来良好的发展前景, 我们认为公司具备积极的投资价值, 维持公司推荐的投资评级重要声明 : 本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整报告中的信息或所表达意见不构成投资法律会计或税务的最终操作建议, 我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在法律允许的情况下, 我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等相关服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息

2 一 2008 年整体实现高增长 2008 年公司实现收入万元, 同比增长 23.83%, 实现营业利润 2879 万元, 同比增长 77.50%, 实现归属于上市公司股东的净利润 2987 万元, 同比增长 33.17%; 实现每股收益 0.24 元, 公司实现了快速增长另外从单季度的数据来看, 由于非 PVC 软袋大输液项目和清洗消毒器项目进展较好, 公司销售收入从 2008 年第二个季度开始较以前有较大的增长表 1: 公司盈利分析 Q 07-2Q 07-3Q 07-4Q 08-1Q 08-2Q 08-3Q 08-4Q 主营业务收入增长率 ( 同比 ) 9.47% 23.83% -1.72% 11.36% 11.06% -7.91% 18.81% 16.21% 32.77% 27.83% 增长率 ( 环比 ) % 27.16% % 0.88% 3.76% 24.39% 1.97% -2.87% 毛利率 24.36% 25.05% 25.95% 23.10% 25.20% 23.55% 25.93% 24.93% 23.10% 26.46% 主营毛利增长率 ( 同比 ) 8.81% 27.32% -4.31% 8.12% 3.23% 6.66% 18.72% 25.38% 21.70% 43.66% 增长率 ( 环比 ) 2.66% 13.22% -2.65% -5.74% 14.27% 19.56% -5.51% 11.27% 销售费用销售费用 / 收入 11.89% 13.08% 13.57% 9.31% 9.94% 15.22% 13.05% 11.40% 11.59% 16.32% 管理费用管理费用 / 收入 6.52% 6.23% 6.16% 5.63% 6.27% 8.08% 7.41% 5.46% 5.31% 7.01% 财务费用期间费用率 20.42% 19.89% 22.01% 16.80% 18.22% 25.23% 21.72% 17.29% 17.60% 23.38% 营业利润增长率 ( 同比 ) % 77.50% 3.24% 16.07% % % 16.13% 35.62% 7.11% % 增长率 ( 环比 ) % % -7.50% % % % % % 利润总额增长率 ( 同比 ) 6.98% 31.61% 22.54% 16.28% % 11.64% 4.73% 49.17% 25.31% 38.41% 增长率 ( 环比 ) 10.38% 71.49% -6.94% % 3.55% % % % 净利润增长率 ( 同比 ) 10.88% 31.33% 21.65% 13.10% -9.39% 6.66% -7.53% 24.15% 21.09% % 增长率 ( 环比 ) 15.52% 77.07% -9.44% % 0.15% % % -2.42% EPS 资料来源 : 公司年报齐鲁证券研究所 - 2 -

3 二消毒灭菌设备类老产品保持稳定增长消毒灭菌设备是公司主要的收入和利润来源, 这类产品市场相对稳定,2008 年这类产品实现销售收入万元, 同比增长 5.67% 未来几年这类老产品仍可保持稳定增长以消毒灭菌设备为例, 前期实现了快速增长, 特别是中高档灭菌器设备目前, 公司在高档消毒灭菌设备市场上的占有率已高达 60% 以上, 市场优势竞争地位十分突出未来医院及制药企业对消毒灭菌设备需求持续增长仍将推动这类产品稳定增长我国目前县级以上医院有 1.3 万家, 加上个体诊所乡镇卫生院企业医院共计 6 万多家, 这也是一个非常大的市场我国医疗卫生体制建设还较落后, 其中卫生资源的缺乏是一个较为突出的问题例如, 我国的人均卫生资源享有量一直与台湾香港地区存在较大的差距,1990 年我国每千人拥有的病床数是台湾香港地区的 53%; 并且近年来这一差距有所扩大 :2006 年我国每千人拥有的病床数分别是台湾香港地区的 39% 和 51% 在医疗卫生体制的建设过程中, 卫生费用投入将有大幅的增加以解决卫生资源不足的问题, 在这一过程中, 对消毒灭菌类基础医疗器械的需求也会稳步增长 : 假设经过 10 年的卫生体制建设, 我国人均卫生资源水平达到台湾的水平, 可以简单估计我国消毒灭菌设备的市场容量将增加 1.56 倍, 未来 10 年中医疗器械行业的复合增长率可以达到 10% 2009 年国家将在政策上加大了对医疗卫生体制的支持力度 :2008 年 11 月 23 日, 卫生部网站上公布了国家计划新增 48 亿元支持农村卫生服务体系建设的信息, 这对医药行业特别是医疗器械行业 2009 年的发展具有积极的作用这 48 亿投资中将有部分是直接用于医疗器械的采购, 消毒灭菌设备将是重点采购产品之一, 这将赋予消毒灭菌设备行业 2009 年一个额外的增长速度同时公司用消毒灭菌设备仍有一定的增长空间 - 3 -

4 三非 PVC 软袋与清洗消毒器项目为增长主要动力 3.1 非 PVC 软袋大输液全自动生产线项目非 PVC 软袋大输液全自动生产线项目,2008 年年实现销售收入 5214 万元, 利润 1219 万元 ; 该项目实现的收入占 2007 年总收入的 9.86%, 是公司增长的重要动力非 PVC 软袋大输液全自动生产线项目前景较好, 未来几年仍是公司增长的主要动力之一经过前几年猛烈的价格战, 大输液行业在 2005 年迎来拐点 2005 年 7 月 1 日, 随着基础性输液全面更换丁基胶塞, 大输液行业开始全面提价, 之后步入相对稳定阶段 ; 其市场容量也在不断提升,2007 年我国大输液市场容量超过 60 亿瓶在大输液的包装上, 玻璃瓶一直占据着主导地位,2006 年其市场占有率约为 70% 表 2: 欧洲输液包装材料的发展年代包装材料 1950 年前以玻璃瓶为主 1950 年 ~1960 此年以玻璃瓶为主, 出现 PVC 软袋 1960 前年 ~1970 年玻璃瓶 +PVC 软袋 1970, 年 ~1980 年出现 PP 瓶,PVC 软袋 +PP 塑瓶 + 玻璃瓶 1980 大年 ~1990 年出现非 PVC 软袋,PVC 软袋 + 塑瓶 + 玻璃瓶 + 非 PVC 软袋 1990 输年以后 PVC 软袋 + 塑瓶 + 非 PVC 软袋 + 玻璃瓶资料来源 : 齐鲁争取研究所行业专家们普遍认为, 从国外市场的经验来看, 软包装逐步取代玻璃瓶是一个趋势, 玻璃瓶输液存在运输困难使用不方便生产不环保等诸多缺点, 从 2006 年开始, 这一观点迅速转变为现实, 塑料瓶和非 PVC 软袋输液取代玻璃瓶输液的速度明显加快大输液制剂作为常用药之一, 临床需求量非常大,2007 年的用量已达到 60 亿瓶, 其中塑料瓶和非 PVC 软袋约占 30% 的市场份额 ; 随着人们医疗健康水平和科学技术不断提高, 塑料瓶和非 PVC 软袋所占的市场份额将逐步提高, 这将拉动对这类设备需求的大幅增长 - 4 -

5 3.2 清洗消毒器项目 2007 年 5 月非公开发行募集资金投资的清洗消毒器项目, 在 2009 年将有 1000 台的生产能力,2008 年实现销售收入 4392 万元, 利润 779 万元该项目实现的收入占 2007 年总收入的 8.20%, 是公司增长的又一重要动力清洗中能将物体上细菌污染的数量降低到公共卫生规定的安全水平以下, 而消毒可杀灭物品上致病微生物的繁殖体, 具有非常重要意义医院对先进的清洗消毒设备的迫切需求将推动清洗消毒器市场规模的快速增长, 市场空间巨大同时公司主要面对中高端市场, 以大医院区级以上医院为主要客户, 目前国内清洗消毒器市场主要以进口产品为主, 公司产品具有自主知识产权, 在品质稳定的前提下, 价格只有进口产品的三分之一, 具备一定的竞争优势,2009 年该项目仍将是公司增长的重要推动因素 3.3 X 线机类产品公司以与通用 ( 中国 ) 有限公司医疗集团签订合作意向书, 在医学诊断影像产品研发生产和市场推广等方面建立战略合作关系与 GE 医疗建立战略合作关系, 将充分发挥双方在生产技术管理和销售上的优势同时, 公司在其 2009 年经营方针里明确提出将充分利用医改政策机遇, 抓好 X 线机等普及型产品的市场投入 2009 年国家将在政策上加大了对医疗卫生体制的支持力度, 在 2009 年 1 月 22 日通过的关于深化医药卫生体制改革的意见和年深化医药卫生体制改革实施方案中, 明确提出要加强基础医疗卫生体系建设 ; 而 X 线机类产品又是基层卫生体系中基础设备之一, 在基层医疗卫生体系建设中,X 线机类产品将迎来快速发展的黄金时期, 这类产品如果进展较好, 将给公司未来的发展注入新的活力 - 5 -

6 四盈利预测及投资建议盈利预测随着医疗卫生体制改革的推进居民收入的提高以及人口老龄化程度的加剧, 对基础的医疗设施的需求也存在着稳定的增长, 预计 2009 年公司消毒灭菌设备及放射治疗设备等老产品保持 10% 的增长率 2008 年清洗消毒器项目非 PVC 软袋大输液项目分别实现销售收入 4392 万元 5214 万元,2009 年将在这一基础上有较大的增长受钢材价格下跌影响, 公司成本在 2009 年将有一定的下降 ; 公司的管理费用率销售费用率相对稳定 ; 在收入保持稳定增长, 盈利能力和营运能力有一定提高的情况下,2009 年公司的利润将有大幅度的增长表 3: 盈利预测会计年度 E 2010E 营业收入营业成本资营业费用料管理费用来财务费用源营业利润 : 卫利润总额生净利润部 EPS 资料来源 : 公司年报资料来源 : 齐鲁证券研究所投资建议伴随我国医疗卫生体制建设的不断推进, 未来对医疗器械的需求将呈稳步增长, 作为国内医药行业的龙头公司未来几年可以保持稳定的增长 ; 随着原料成本的降低, 公司的盈利能力也会逐步增强, 公司未来几年可以实现较高的利润增长率,2009 年将是公司利润高速增长的一年预计 2008 年年公司的 EPS 分别为 0.22 元 0.38 元 0.44 元, 对应年的动态 PE 分别为 :47 倍 27 倍和 24 倍, 鉴于公司未来良好的发展前景, 我们认为公司具备积极的投资价值, 维持公司推荐的投资评级 - 6 -

7 附表 : 部分医药股盈利预测与估值比较和 26 倍, 短期内具有较大的估值压力, 但仍然具备长期投资价值股价 EPS PE 市值投资评级 ROE 2008E 2009E 2010E 2008E 2009E 2010E / 亿原料药东北制药无评级新和成谨慎推荐浙江医药无评级海正药业无评级天药股份无评级华海药业谨慎推荐西南药业无评级华北制药无评级平均值化学制剂白云山 A 无评级海南海药无评级恩华药业谨慎推荐双鹤药业推荐恒瑞医药谨慎推荐哈药股份无评级三精制药无评级平均值生物制药华兰生物谨慎推荐科华生物推荐达安基因无评级双鹭药业推荐上海莱士推荐天坛生物谨慎推荐中牧股份无评级复星医药无评级通化东宝谨慎推荐平均值医疗器械鱼跃医疗无评级万东医疗无评级新华医疗推荐平均值医药商业一致药业无评级华东医药无评级 - 7 -

8 国药股份谨慎推荐平均值中药东阿阿胶推荐云南白药谨慎推荐仁和药业无评级九芝堂无评级三九医药无评级沃华医药谨慎推荐独一味无评级同仁堂无评级亚宝药业无评级片仔癀推荐千金药业无评级康美药业无评级天士力无评级康缘药业谨慎推荐益佰制药无评级江中药业无评级马应龙无评级平均值其他山东药玻推荐人福科技无评级平均值总平均值资料来源 : 齐鲁证券研究所整理, 其中茶色背景为本公司重点覆盖 - 8 -

9 投资评级说明类别级别定义公推荐预计未来 6 个月内, 股价涨幅为 20% 以上谨慎推荐预计未来 6 个月内, 股价涨幅为 10% 20% 之间司中性预计未来 6 个月内, 股价变动幅度为 -10% 10% 之间回避预计未来 6 个月内, 股价跌幅为 10% 以上行业推荐中性回避行业基本面向好, 预计未来 6 个月内, 行业指数将跑赢综合指数行业基本面稳定, 预计未来 6 个月内, 行业指数将跟随综合指数行业基本面向淡, 预计未来 6 个月内, 行业指数将跑输综合指数重要声明本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整报告中的信息或所表达意见不构成投资法律会计或税务的最终操作建议, 我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在法律允许的情况下, 我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等相关服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归齐鲁证券研究所所有未经事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为齐鲁证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改齐鲁证券有限公司研究所地址 : 上海浦电路 438 号双鸽大厦 19 层邮编 : 电话 :(8621) 传真 :(8621) 地址 : 山东济南市经十路 71 号华特广场 B 座 5F 邮编 : 电话 :(86531) 传真 :(86531)

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