财经要闻财政部今日发行300多亿国债中国财政部今日发行二00七年记账式(十四期)国债

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宣水
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1 2008 年 7 月 25 日星期五评级 : 谨慎推荐 6 个月合理股价 : 23 元股价数据过去 6 个月区间 ( 元 ) 股本结构总市值 ( 亿元 ) 1,089,920 流通市值 ( 亿元 ) 91,440 总股本 ( 万股 ) 52,000 流通 A 股 ( 万股 ) 4,800 B 股 ( 万股 ) - 数据来源 :wind 股价表现图 : 5.00% 0.00% -5.00% % % % % % % % 成交金额滨江集团上证综合指数深证成份指数数据来源 :wind 相关研究 : 金融街 07 年报点评 - 发展稳健, 业绩略高于预期 08/05/12 齐鲁证券有限公司研究所行业公司部房地产行业分析师涂力磊 Tel: (8621) Fax: (8621) tulilei@163.com 滨江集团 (002244) 半年报点评 : 波动不改本色业绩增长符合预期投资要点 : 08 年上季度实现营业收入亿元, 同比增长达到 852.2%; 实现净利润 3.27 亿元, 去年同期净利润为负 ; 实现每股收益 0.7 元, 去年同期每股收益为负收益的主要来源为金色海岸项目的结算主营业务收入主要来源于房地产销售和酒店经营业务其中 08 年上半年实现商品房销售收入达到亿, 较去年同期增长近 11 倍, 实现利润 5.28 亿元, 利润率达到 41.48% 酒店业务 08 年上半年实现收入 1809 万元, 较去年同期增长近 21% 目前公司帐面预售账款已经达到亿元, 其中大部分来自万家花园一二期的预售工作从公司资料来看, 两项目基本已经全部实现销售由于千岛湖湖滨花园项目是在 5 月底开盘, 因此半年报显示预售比例仅为 1.47% 该项目属于别墅项目, 具备一定稀缺性期末公司资产负债率为 76.10%, 较期初下降了 7.82 个百分点利息保障系数从 26.38, 上升到了公司本期流动比例为 1.87, 高于年初的 1.53 但是, 目前经营活动产生的现金流依旧为负此外公司银行贷款占总负债的比例从年初的 30.78%, 上升到了本期的 34.46%, 提高了近 4 个百分点公司拟以 2008 年 6 月 30 日公司总股本 520,000,000 股为基数, 以资本公积金向全体股东每 10 股转增 10 股此议案尚需提交公司股东大会审议预计 08 年每股收益在 1.15 元左右, 按照目前二线开发类地产 20 倍安全市盈率的考虑, 估值价格在 23 元左右截至 7 月 24 日, 公司股价为元, 折价 10% 左右给予公司谨慎推荐评级简要财务预测 :( 单位 : 百万元 ) 2005A 2006A 2007A 2008E 2009E 营业收入增长率 (%) % 94.87% 1.32% 44.61% 净利润增长率 (%) % % 31.97% 49.92% 每股收益毛利率 % 43.25% 29.50% 30.71% 净利率 % 17.29% 22.48% 23.31% 注 : 截止时间 :-24 重要声明 : 本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整报告中的信息或所表达意见不构成投资法律会计或税务的最终操作建议, 我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在法律允许的情况下, 我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等相关服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息

2 一半年度业绩增长符合预期 1.1 上半年实现每股收益 0.7 元表一 : 公司半年报比较 ( 百万元 ) 2008 中报 2007 中报 YoY% 公司 08 年上半年业绩增长符合预期 : 营业总收入 1, % 营业收入 1, % 营业收入实现亿元, 同比增营业总成本 % 长达到 852.2%; 实现净利润 3.27 营业成本 % 亿元, 去年同期净利润为负 ; 实现营业税金及附加 % 每股收益 0.7 元, 去年同期每股收销售费用 % 益为负收益的主要来源为金色海管理费用 % 岸项目的结算财务费用 % 资产减值损失 % 主营业务收入主要来源于房地产销其他经营收益售和酒店经营业务其中 08 年上半投资净收益年实现商品房销售收入达到营业利润营业利润率 33.53% -3.75% - 亿, 较去年同期增长近 11 倍, 实现加 : 营业外收入 % 利润 5.28 亿元, 利润率达到减 : 营业外支出 % 41.48% 酒店业务 08 年上半年实现利润总额收入 1809 万元, 较去年同期增长近税前利润率 33.60% -1.78% - 21%, 实现利润 799 万, 利润率为减 : 所得税净利润 % 减 : 少数股东损益房地产业务和酒店业务的健康发归属母公司净利润展, 保证了公司业绩的稳步增长净利润率 25.24% -1.33% - 此外在销售扩大的同时, 公司销售基本每股收益 ( 元 ) 费用较去年下降 0.41% 三项费用占稀释每股收益 ( 元 ) 数据来源 : 齐鲁证券研究所比为 4.52%, 处于行业平均水平 1.2 万家花城销售良好, 带来大量预售账款目前公司帐面预售账款已经达到亿元, 其中大部分来自万家花园二期的预售工作从公司资料来看, 万家花城一期二期基本已经全部实现销售由于千岛湖湖滨花园项目是在 5 月底开盘, 因此半年报显示预售比例仅为 1.47% 该项目属于别墅项目, 具备一定稀缺性表二 : 公司预售情况项目名称期末数 ( 元 ) 期初数 ( 元 ) 预计竣工时间预售比例 (%) 万家花城一期 1,555,555, ,482,059, 年 9 月万家花城二期 1,084,821, ,750, 年 12 月新城时代广场项目 75,278, 年 10 月 3.31 滨江千岛湖湖滨花园项目 21,700, 年 12 月 1.47 总计 2,737,355, ,690,810, 数据来源 : 公司公告齐鲁证券研究所 - 2 -

3 1.3 其他财务指标期末公司资产负债率为 76.10%, 较期初下降了 7.82 个百分点利息保障系数从 26.38, 上升到了公司本期流动比例为 1.87, 高于年初的 1.53 但是, 目前经营活动产生的现金流依旧为负此外公司银行贷款占总负债的比例从年初的 30.78%, 上升到了本期的 34.46%, 提高了近 4 个百分点表三 : 公司相关财务数据经营活动产生有形资产 / EBIT/ 利有形资产银行贷款占总时间流动比率的现金流量净资产负债率 (%) 负债合计息费用 / 净债务负债比 (%) 额 / 负债合计 H 数据来源 : 齐鲁证券研究所二公司现有土地储备 2008 年 6 月 18 日, 公司第一届董事会第二十二次会议审议通过了关于向东方海岸 ( 淳安 ) 房地产开发有限公司增资的议案, 决定以自有货币资金向项目公司增资 21,800 万元人民币, 开发千岛湖乌嘴洞项目该项目位于 : 浙江淳安县千岛湖经济开发区坪山工业园区内乌嘴洞岛区块, 北邻千岛湖景观大道 ( 杭千高速 ) 项目总占地面积 257,230 平方米, 建筑面积 190,217 平方米, 容积率 <1.99 公司增资后占注册资本的 51% 此次增资尚需经项目公司董事会决议通过公司拥有的在建和拟建项目土地权益面积万平方米, 权益规划建筑面积为万平方米具体项目分布如下 : 表四 : 公司土地储备 ( 单位 : 平方米 ) 项目名称适建筑面积权益权益建筑面积可售面积土地用途金色海岸项目量 143, % 143, ,800 住宅万家花城一期项目 238, % 238, ,504 住宅万家花城二期项目优 124, % 124,551 95,226 住宅金色蓝庭项目质 118, % 118,370 96,020 住宅新城时代项目 196, % 196, ,329 住宅写字楼的阳光海岸项目 107,235 52% 55,762 83,400 住宅土滨江 ᆞ 千岛湖湖滨花园 60, % 60,122 60,122 住宅千岛湖地 ᆞ 索菲特滨江酒店 54, % 54,590 - 酒店杭汽发项目城市之星项目镜湖项目湘湖项目储备为公 433, , , ,550 50% 100% 100% 100% 216, , , , , , , ,240 住宅写字楼住宅写字楼住宅住宅写字楼千岛湖乌嘴洞 190,217 51% 97,011 97,011 - 司合计 2,513,156 2,151,500 1,887,742 数据来源 : 齐鲁证券研究所 - 3 -

4 未来的盈利奠定了基础公司大部分土地举处于杭州较好地段, 尤其是钱塘江边的金色海岸项目, 地理位置优异, 属于不可多得的好地段我们预计项目将陆续在 2008 年至 2011 年交付三公司拟 10 股转增 10 股公司公布半年报同时称董事会第二十五次会根据公司的发展需要, 拟以 2008 年 6 月 30 日公司总股本 520,000,000 股为基数, 以资本公积金向全体股东每 10 股转增 10 股此议案尚需提交公司股东大会审议四投资建议预计 08 年每股收益在 1.15 元左右, 按照目前二线开发类地产 20 倍安全市盈率的考虑, 估值价格在 23 元左右截至 7 月 24 日, 公司股价为元, 折价 10% 左右给予公司谨慎推荐评级 - 4 -

5 附表 : 公司财务预测单位 : 百万元 2005A 2006A 2007A 2008E 2009E 2010E 一营业总收入营业收入每股营业收入二营业总成本营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用 (1.54) (4.58) 资产减值损失 (3.14) 三其他经营收益 0.11 (0.13) 公允价值变动净收益投资净收益 0.11 (0.13) (0.12) 其中 : 对联营企业和合营企业的投资收益 (0.28) 汇兑净收益加 : 营业利润差额 ( 特殊报表科目 ) 营业利润差额 ( 合计平衡项目 ) 四营业利润加 : 营业外收入减 : 营业外支出其中 : 非流动资产处置净损失加 : 利润总额差额 ( 特殊报表科目 ) 利润总额差额 ( 合计平衡项目 ) 五利润总额减 : 所得税加 : 未确认的投资损失加 : 净利润差额 ( 特殊报表科目 ) 净利润差额 ( 合计平衡项目 ) 六净利润减 : 少数股东损益 (0.05) (0.18) (1.16) 归属于母公司所有者的净利润七每股收益 : 总股本 ( 百万股 ) 数据来源 : 齐鲁证券研究所网上资料 - 5 -

6 投资评级说明类别级别定义推荐预计未来 6 个月内, 股价涨幅为 20% 以上谨慎推荐预计未来 6 个月内, 股价涨幅为 10% 20% 之间公司中性预计未来 6 个月内, 股价变动幅度为 -10% 10% 之间回避预计未来 6 个月内, 股价跌幅为 10% 以上行业推荐中性回避行业基本面向好, 预计未来 6 个月内, 行业指数将跑赢综合指数行业基本面稳定, 预计未来 6 个月内, 行业指数将跟随综合指数行业基本面向淡, 预计未来 6 个月内, 行业指数将跑输综合指数重要声明本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整报告中的信息或所表达意见不构成投资法律会计或税务的最终操作建议, 我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在法律允许的情况下, 我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等相关服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归齐鲁证券研究所所有未经事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为齐鲁证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改齐鲁证券有限公司研究所地址 : 上海浦电路 438 号双鸽大厦 19 层邮编 : 电话 :(8621) 传真 :(8621) 地址 : 山东济南市经十路 71 号华特广场 B 座 5F 邮编 : 电话 :(86531) 传真 :(86531)

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

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