固定收益研究可转债策略月报 2 目录 1. 9 月转债市场整体表现月转债缩量下跌条款追踪新券概览 : 审批节奏加快月权益前瞻 : 震荡为主盈利改善的持续性仍待观察会前货币

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癣丁
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1 2 固定收益研究证券研究报告可转债策略月报 2017 年 10 月 09 日 [Table_Title] 转债上月涨幅排行 [Table_AmountInfo] 券名月涨幅 (%) 17 桐昆 EB 3.7 广汽转债山高 EB 凤凰 EB 天集 EB -0.8 转债上月成交排名 [Table_DealInfo] 券名月成交 ( 亿 ) 光大转债 50.9 国君转债中油 EB 26.9 广汽转债浙报 EB 12.1 各市场指数上月涨幅 [Table_IndexInfo] 分类指数月涨幅 (%) 股市沪深中小板指数 3.21 创业板指数 0.95 债市中债新综合 0.18 转债中证转债相关研究 [Table_ReportInfo] 估值压力仍存, 调整幅度或有限估值压缩, 多看新券业绩为王分析师 : 姜超 Tel:(021) jc9001@htsec.com 证书 :S 分析师 : 周霞 Tel:(021) zx6701@htsec.com 证书 :S 分析师 : 姜珮珊 Tel:(021) jps10296@htsec.com 证书 :S 联系人 : 李波 Tel:(021) lb11789@htsec.com [Table_Summary] 投资要点 : 9 月转债表现 : 缩量下跌稳字当先转债缩量下跌 9 月转债指数下跌 2.97%, 同期沪深 300 指数上涨 0.38%, 中小板指上涨 3.21%, 创业板指上涨 0.95%, 债市指数 ( 中债新综合 ) 上涨 0.18% 浙报 EB 和巨化 EB 上市,9 月转债市场日均成交量为 9.59 亿元, 环比大降 31% 条款追踪 : 截至 9 月 29 日, 共有 21 只个券进入转股期, 其中宝钢 EB 转股进度过半赎回方面, 国贸转债赎回触发进度为 8/30, 广汽转债距离赎回触发较近而在下修条款方面, 仍是 13 只转债触发下修, 其中天集 EB 江南转债和清控 EB 距离回售期相对较近, 分别为 18 年 6 月 18 年 3 月和 18 年 4 月新券追踪 : 审批节奏加快审核进度方面,9 月有隆基股份 (28 亿 ) 小康股份 (15 亿 ) 亚太股份 (10 亿 ) 三个预案收到批文 ; 长江证券 (50 亿 ) 蓝思科技 (48 亿 ) 等 10 个预案过会 ; 皇氏集团 (10.8 亿 ) 中原证券 (27 亿 ) 等 13 个预案回复了反馈意见 ; 另外 9 月新增了 18 个转债预案截至 9 月 29 日, 待发行新券共计亿元, 其中转债 126 只, 共亿元 10 月权益前瞻 : 震荡为主我们依旧从盈利利率和风险偏好三个因素来看 10 月权益市场首先,8 月工业利润增速回升,9 月全国制造业 PMI 再创新高, 但随着需求见顶回落中下游利润压缩, 依靠涨价维持盈利高增长的持续性存疑其次, 随着季末考核因素消退, 银行将加大融出, 节后流动性有望改善, 但在内有地产调控压力, 外有美联储加息环境下, 节前定向降准并不具备信号意义, 利率中枢仍将围绕 3.3% 窄幅波动最后,9 月两融余额继续增加, 成交量也稳步上升, 创业板和沪深 300 则均呈现窄幅震荡的走势, 风险偏好无明显变化股市整体进入震荡分化的行情, 短期风险不大, 但把握市场节奏的难度上升 10 月转债策略 : 稳字当先抢权配售受关注, 其本质是博弈正股雨虹转债股东配售比例高达 85.5%, 网上发行 2.67 亿元, 申购户数 262 万户, 网上中签率仅 % 雨虹转债发行过程中个人投资者大幅增加, 叠加无网下发行, 机构一级获利骤减, 抢权配售受到更多关注, 抢权配售总收益取决于转债配售收益和期间正股损益, 而正股损益所占权重平均高达 87%, 其本质是博弈正股, 对个股的筛选能力要求较高, 详见我们 8 月报告转债打新抢权配售与博弈正股可转债投资手册之一转债稳字当先目前来看, 权益市场短期政策面风险不大, 节前央行定向降准政策一定程度利好银行板块, 但此次替代性政策释放流动性规模有限, 并且 18 年实施, 短期对市场影响不大而展望 10 月, 更应该关注中下旬重要会议后, 金融监管的跟进实施情况, 金融去杠杆仍将是政策主线我们仍维持 8 月中下旬周报放慢脚步, 等等新券的观点, 尽管目前转债市场的估值处于历史平均水平, 但与上一轮震荡市相比略偏高, 叠加转债供给预期, 转债市场供给压估值的情况或维持, 建议多关注新券申购和上市配臵机会, 存量券业绩为王, 适度关注金融 ( 国资 EB 光大转债 ) 和基本面相对不错的个券 ( 桐昆顺昌九州辉丰 ),3 季报绩优个券可提前埋伏风险提示 : 基本面变化股市波动货币政策不达预期价格和溢价率调整风险

2 固定收益研究可转债策略月报 2 目录 1. 9 月转债市场整体表现月转债缩量下跌条款追踪新券概览 : 审批节奏加快月权益前瞻 : 震荡为主盈利改善的持续性仍待观察会前货币利率平稳风险偏好稳定, 股市震荡为主月转债策略 : 稳字当先... 8 附表个券信息追踪... 10

3 固定收益研究可转债策略月报 3 图目录图 1 中证转债指数和沪深图 2 转债市场成交量 ( 亿元 )... 4 图 3 转债个券和正股月涨幅 (%)... 4 图 4 PMI 走势 (%)... 7 图 5 规模以上工业企业利润总额同比增速 (%)... 7 图 6 DR007 和 R007(%)... 7 图 7 每月公开市场操作和 MLF 净投放规模 ( 亿元 )... 7 图 8 申万行业指数 9 月涨幅 (%)... 8 图 9 沪深 300 指数和创业板指数... 8 图 10 沪深股票成交量和融资融券余额... 8 图 11 平均纯债溢价率 (%)... 9 图 12 平均转股溢价率 (%)... 9 图 13 存量转债的股性和债性... 9 图 14 个券价格和到期收益率表目录表 1 转债和 EB 特殊条款概览 ( 截至 2017 年 9 月 29 日 )... 5 表 2 新券追踪 ( 截至 2017 年 9 月 29 日 )... 6 表 3 转债 / 交换债个券信息追踪... 10

4 固定收益研究可转债策略月报月转债市场整体表现月转债缩量下跌截至 9 月 29 日,9 月转债指数下跌 2.97%, 同期沪深 300 指数上涨 0.38%, 中小板指上涨 3.21%, 创业板指上涨 0.95%, 债市指数 ( 中债新综合 ) 上涨 0.18% 浙报 EB 和巨化 EB 上市,9 月转债市场日均成交量为 9.59 亿元, 环比大降 31% 图 1 中证转债指数和沪深沪深 300 中证转债指数 ( 右 ) /1 16/3 16/5 16/7 16/9 16/11 17/1 17/3 17/5 17/7 17/ 图 2 转债市场成交量 ( 亿元 ) 转债市场 ( 含 EB) 成交额 ( 亿元 ) 转债市场成交额 5 日 MA( 亿元 ) /1 16/3 16/5 16/7 16/9 16/11 17/1 17/3 17/5 17/7 17/9 个券方面, 普遍下跌 9 月个券 30 只下跌, 仅有 17 桐昆 EB(+3.7%) 和广汽转债 (+1.0%)2 只个券上涨跌幅前 5 位的是国贸转债 (-10.3%) 17 浙报 EB(-7.3%) 永东转债 (-7.2%) 14 宝钢 EB(-5.4%) 模塑转债 (-4.9%) 正股方面, 跌多涨少 9 月正股 6 涨 26 跌其中涨幅前 3 位的为桐昆股份 (+13.3%) 骆驼股份 (+6.2%) 和广汽集团 (+5.9%), 跌幅前 5 位的正股为厦门国贸 (-18.5%) 永东股份 (-11%) 新华保险 (-7.8%) 天士力 (-7.4%) 和浙数文化 (-6.8%) 图 3 转债个券和正股月涨幅 (%) 15 转债月涨跌幅 10 正股月涨跌幅桐广山凤天巨中蓝航国江国国电洪海九清久三光格皖以辉顺骆模宝永浙国昆汽高凰集化油标信君南盛资气涛印州控其一大力新岭丰昌驼塑钢东报贸 1.2 条款追踪截至 9 月 29 日, 共有 21 只个券进入转股期, 其中宝钢 EB 转股进度过半赎回方面, 国贸转债赎回触发进度为 8/30, 其余广汽转债距离赎回触发较近而在下修条款方面, 仍是 13 只转债触发下修, 其中天集 EB 江南转债和清控 EB 距离回售期相对较近, 分别为 18 年 6 月 18 年 3 月和 18 年 4 月

5 固定收益研究可转债策略月报 5 表 1 转债和 EB 特殊条款概览 ( 截至 2017 年 9 月 29 日 ) 债券名称转股期进度转股进度下修进度赎回进度股价 / 赎回触发价回售期进度债券名称转股期进度转股进度下修进度赎回进度股价 / 赎回触发价回售期进度格力转债 0.25% 已触发 65% 100% 海印转债 0.01% 已触发 54% 33% 电气转债 0.12% 已触发 58% 66% 洪涛转债 0.00% 已触发 47% 29% 已进入航信转债 0.02% 已触发 34% 58% 16 以岭 EB 0.00% 未触发 70% 48% 未触发转股期 15 天集 EB 0.00% 已触发 46% 77% 16 皖新 EB 0.00% 已触发 63% 32% 蓝标转债 0.01% 已触发 58% 45% 光大转债 0.00% 未触发 73% 0% 三一转债 0.01% 未触发 79% 43% 16 凤凰 EB 91% 0.00% 未到修正期 45% 20% 国贸转债 35.25% 未触发 8/30 85% 43% 骆驼转债 95% 0.00% 未触发 72% 13% 九州转债已进入 0.03% 未触发 85% 43% 永东转债 87% 0.00% 未触发 84% 11% 未触发广汽转债转股期 24.92% 未触发未触发 96% 42% 17 山高 EB 43% 0.00% 已触发 48% 15% 顺昌转债 0.04% 未触发 75% 42% 模塑转债 63% 0.00% 未到修正期 68% 8% 14 宝钢 EB 50.36% 无条款久其转债 60% 0.00% 未到修正期 73% 8% 15 国资 EB 0.00% 无条款国君转债 46% 0.00% 未到修正期 82% 0% 江南转债 0.01% 已触发 53% 77% 17 桐昆 EB 16% 0.00% 未到修正期 84% 6% 15 清控 EB 0.00% 已触发 58% 77% 17 中油 EB 21% 0.00% 未到修正期 69% 5% 未触发辉丰转债 0.00% 已触发 54% 36% 17 浙报 EB 12% 0.00% 未到修正期 54% 3% 15 国盛 EB 0.00% 已触发 44% 48% 17 巨化 EB 7% 0.00% 未到修正期 69% 3% 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 1.3 新券概览 : 审批节奏加快审核进度方面,9 月有隆基股份 (28 亿 ) 小康股份 (15 亿 ) 亚太股份 (10 亿 ) 三只个券收到批文 ; 长江证券 (50 亿 ) 蓝思科技 (48 亿 ) 等 10 只转债个券预案过会 ; 皇氏集团 (10.8 亿 ) 中原证券 (27 亿 ) 等 13 家转债个券回复了反馈意见 ; 另外 9 月新增了 18 个转债预案截至 9 月 29 日, 待发行新券共计亿元, 其中转债 126 只, 共亿元

6 固定收益研究可转债策略月报 6 表 2 新券追踪 ( 截至 2017 年 9 月 29 日 ) 规模 ( 亿发行期限公司名称方案进度行业主承公司名称方案进度规模 ( 亿元 ) 行业主承期限 ( 年 ) 公司名称方案进度规模 ( 亿元 ) 行业主承期限 ( 年 ) 元 ) ( 年 ) 金禾实业收到批文 6.00 化工华林 6 太平洋已反馈非银金融中银国际 6 星源材质董事会预案 4.80 化工 6 林洋能源收到批文电气设备广发 6 小商品城已反馈商业贸易中金 6 德尔股份董事会预案 6.00 汽车 6 新时达收到批文 8.83 电气设备广发 6 沃尔核材已反馈 3.90 有色金属中德 6 中航机电董事会预案航天军工 6 隆基股份收到批文电气设备国信 6 泰晶科技已反馈 2.15 电子长城 6 科森科技董事会预案 6.10 机械设备 6 小康股份收到批文汽车中信建投 6 无锡银行已受理银行中信建投 6 蓝盾股份董事会预案电子 6 亚太股份收到批文汽车中泰 6 常熟银行已受理银行中信建投 6 创维数字董事会预案家用电器 6 宁波银行已过会银行中信 6 蒙草生态已受理 8.80 建筑装饰华泰联合 6 利尔化学董事会预案 8.52 化工 6 宝信软件已过会计算机浙商 6 内蒙华电已受理公用事业招商 6 凯中精密董事会预案 4.36 电气设备 6 水晶光电已过会电子安信 6 海翔药业已受理医药生物国君 6 莱克电气董事会预案家用电器 5 生益科技已过会电子东莞 6 再升科技已受理 4.36 化工兴业 6 盛路通信董事会预案通信 6 济川药业已过会 8.43 医药生物国金 5 新泉股份已受理 4.50 汽车中信建投 6 长盈精密董事会预案电子 6 久立特材已过会钢铁国信 6 歌力思已受理 6.07 纺织服装中信 6 中国核电董事会预案公用事业 6 嘉澳环保已过会 1.85 化工安信 6 顾家家居已受理轻工制造中信建投 6 伟明环保董事会预案 8.45 公用事业 6 兄弟科技已过会 7.00 化工民生 6 高能环境已受理 8.40 公用事业平安 6 吉林敖东董事会预案医药生物 6 长江证券已过会非银金融国君 6 湖北广电已受理传媒中泰 6 和佳股份董事会预案医药生物 6 蓝思科技已过会电子国信 6 新凤鸣已受理化工申万 6 横河模具董事会预案 1.40 化工 6 太阳纸业已过会轻工制造平安 5 三力士已受理 6.40 化工中天国富 6 光华科技董事会预案 3.20 化工 6 赣锋锂业已过会 9.28 有色金属平安 6 亿纬锂能已受理 8.00 电子 6 国金证券董事会预案非银金融 6 众信旅游已过会 7.00 休闲服务华泰 6 中航电子获国资委批复国防军工中信中航 6 中航光电董事会预案电子 6 国祯环保已过会 5.97 公用事业国元 6 中航资本国资委批复非银金融 6 华通医药董事会预案 2.24 医药生物 6 特一药业已过会 3.54 医药生物国信 6 华鑫股份国资委批复房地产 6 三七互娱董事会预案传媒 6 众兴菌业已过会 9.20 农林牧渔中金 6 山东高速国资委批复交通运输 6 景旺电子董事会预案 9.78 电子 6 杭电股份已过会 9.00 电气设备华金 6 中信银行银监会核准银行 6 安井食品董事会预案 5.00 食品饮料 6 大族激光已过会电子兴业 6 广电网络陕西省委批复 8.00 文化传媒 6 东音股份董事会预案 2.81 机械设备 6 大洋电机回复反馈意见电气设备银河 6 百利科技股东大会通过 3.40 建筑装饰 6 青岛海尔董事会预案家用电器 6 千禾味业回复反馈意见 3.56 食品饮料招商 6 鼎信通讯股东大会通过 6.00 通信 6 奇精机械董事会预案 3.30 家用电器 6 东方财富回复反馈意见传媒中金 6 凯发电气股东大会通过 3.50 电气设备 5 中装建设董事会预案 7.5 建筑装饰 6 江阴银行回复反馈意见银行华泰 6 张家港行股东大会通过银行 6 威帝股份董事会预案 2 汽车 5 铁汉生态回复反馈意见建筑装饰华创 6 雄韬股份董事会预案 3.20 电气设备 6 联泰环保董事会预案 3.9 公用事业 6 海利得回复反馈意见化工东方花旗 6 民生银行董事会预案银行 6 博世科董事会预案 4.3 公用事业 6 天康生物回复反馈意见 10 农林牧渔长城 6 朗玛信息董事会预案 6.50 计算机 6 华海药业董事会预案 18 医药生物 6 皇氏集团回复反馈意见食品饮料平安 6 万达信息董事会预案 9.00 计算机 6 长园集团董事会预案 9 电气设备 6 中原证券回复反馈意见非银金融长江 6 川投能源董事会预案公用事业 6 汇金通董事会预案 3.36 电气设备 6 利欧股份回复反馈意见传媒中泰 6 海航控股董事会预案交通运输 6 中国交建董事会预案建筑装饰 6 美盈森回复反馈意见轻工制造中泰 6 中科曙光董事会预案计算机 6 苏交科董事会预案 8.43 建筑装饰 6 双环传动回复反馈意见汽车广发 6 孚日股份董事会预案纺织服装 6 世联行董事会预案房地产 6 雪迪龙回复反馈意见 6.93 机械设备民生 6 中科创达董事会预案 4.00 计算机 6 大千生态董事会预案 3.90 建筑装饰 6 吉视传媒回复反馈意见传媒民族 6 长青集团董事会预案 8.00 家用电器 6 清源股份董事会预案 3.63 电气设备 6 玲珑轮胎回复反馈意见化工安信 5 中化岩土董事会预案 6.80 建筑装饰 6 转债总计花王股份回复反馈意见 3.30 建筑装饰长江 6 天马科技董事会预案 3.05 农林牧渔 6 大众交通 (EB, 正股国泰君安 ) 收到批文中金 6 艾华集团回复反馈意见 6.91 电子平安 6 金新农董事会预案 6.60 农林牧渔 6 宝钢股份已过会国资 (EB) 委批复中金 3 康泰生物回复反馈意见 3.56 医药生物中信建投 6 平安银行董事会预案银行 6 中国交建 (EB) 董事会预案建筑 6 崇达技术回复反馈意见 8.00 电子中信建投 6 广田集团董事会预案建筑装饰 6 公募 EB 总计道氏技术回复反馈意见 4.80 化工招商 6 吴江银行董事会预案银行 6 转债 + 公募 EB 资料来源 :Wind, 海通证券研究所月权益前瞻 : 震荡为主我们依旧从盈利利率和风险偏好三个因素来看 10 月权益市场首先,8 月工业利润增速回升,9 月全国制造业 PMI 再创新高, 但随着需求见顶回落中下游利润压缩, 依靠涨价维持盈利高增长的持续性存疑 ; 其次, 随着季末考核因素消退, 银行将加大融出, 节后流动性有望改善, 但在内有地产调控压力, 外有美联储加息环境下, 节前定向降准并不具备信号意义, 利率中枢仍将围绕 3.3% 窄幅波动 ; 最后,9 月两融余额继续增加, 成交量也稳步上升, 创业板和沪深 300 则均呈现窄幅震荡的走势, 风险偏好无明显变化股市整体进入震荡分化的行情, 短期风险不大, 但把握市场节奏的难度上升 2.1 盈利改善的持续性仍待观察工业利润增速回升 8 月工业企业利润总额同比增速 24%, 较 7 月大幅回升, 并创 6 个月新高工业利润增速加快, 主要源于工业产品价格上升, 企业生产成本费用下降, 以及石油钢铁电子等行业拉动需求再度走弱 9 月地产销量增速较 8 月明显下滑, 其中三四线城市销量增速为 14 年以来新低, 地产金九风光不再而 9 月前三周乘用车批发销量增速较 8 月的 5.3% 略有回升, 零售销量增速较 8 月的 6.2% 大幅回落整体来看,9 月终端需求再度走弱,

7 固定收益研究可转债策略月报 7 地产汽车销量增速均降 ; 工业生产好坏参半, 粗钢产量增速回落, 但发电耗煤增速虚高这意味着 9 月经济依然偏弱盈利改善的持续性存疑 9 月全国制造业 PMI 创新高, 但财新制造业 PMI 大幅回落至 51.0, 全国财新 PMI 走势背离而中观高频数据则显示, 终端需求再度走弱, 工业生产好坏参半, 这意味着制造业回升的基础并不牢固值得注意的是, 原材料购进价格再创年内新高, 涨价令上游行业盈利高生产旺, 但随着需求见顶回落中下游利润压缩, 依靠涨价维持盈利高增长的持续性存疑图 4 PMI 走势 (%) 图 5 规模以上工业企业利润总额同比增速 (%) PMI 荣枯线利润总额累计同比利润总额当月同比 /3 12/9 13/3 13/9 14/3 14/9 15/3 15/9 16/3 16/9 17/3 17/9 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 /8 14/2 14/8 15/2 15/8 16/2 16/8 17/2 17/8 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 2.2 会前货币利率平稳定向降准并非大水漫灌, 货币政策仍是中性 9 月 30 日央行宣布对普惠金融领域实施定向降准本次降准并非新政, 而是对原有定向降准政策的替代, 而且标准有升有降, 整体来看释放流动性规模有限, 我们估算在 18 年初实施时将释放 3000 亿左右基础货币, 释放货币金额低于市场预期因此我们认为市场误读了定向降准, 因为定向降准一直都在, 只不过改变了标准, 但是标准并没有大幅下降, 所以这一次绝非大水漫灌在国内地产泡沫严重美国加息缩表的背景下, 央行政策不具备大幅放水空间会前资金面平稳随着季末考核因素消退, 银行将加大融出, 节后流动性有望改善但从三季度央行投放思路看, 削峰填谷依然是主要手段, 节后央行公开市场态度决定了资金面状况在内有地产调控压力, 外有美联储加息环境下, 节前定向降准并不具备信号意义, 大水漫灌的概率并不大临近大会, 预计资金面仍以稳为主, 继续维持 R007 中枢在 3.3% 附近的判断不变图 6 DR007 和 R007(%) DR007(%) R007(%) GC001:10 日移动平均 /5 16/7 16/9 16/11 17/1 17/3 17/5 17/7 17/9 资料来源 :Wind, 海通证券研究所图 7 每月公开市场操作和 MLF 净投放规模 ( 亿元 ) /6 15/9 15/12 16/3 16/6 16/9 16/12 17/3 17/6 17/9 资料来源 :Wind, 海通证券研究所净投放量 ( 含 MLF) MLF 净投放 OMO 净投放

8 固定收益研究可转债策略月报风险偏好稳定, 股市震荡为主风险偏好无明显变化 9 月两融余额继续增加, 成交量也稳步上升, 创业板和沪深 300 则均呈现窄幅震荡的走势, 风险偏好无明显变化从行业来看, 煤炭钢铁等周期股跌幅较大, 金融股整体也明显回调, 而通信食品饮料汽车等行业涨幅居前股市整体进入震荡分化的行情, 短期风险不大, 但把握市场节奏的难度上升图 8 申万行业指数 9 月涨幅 (%) 10 8 申万行业指数 9 月涨幅 (%) 通信食品饮料汽车餐饮旅游电子元器件电气设备家用电器化工轻工制造国防军工医药生物商业贸易机械设备有色金属房地产综合行业计算机建筑材料采掘纺织服装农林牧渔公用事业传媒建筑装饰银行非银金融交通运输黑色金属定向降准非大水漫灌, 股市震荡为主 9 月 30 日, 央行宣布对普惠金融领域实施定向降准, 市场认为将迎来流动性的大幅宽松, 港股暴涨但其实本次定向降准只是替代性政策, 而非新增政策根据我们的测算, 上市商业银行大约能释放 3000 亿左右资金, 远低于市场主流预测的亿市场一定程度上误读了定向降准, 这一次仅是流动性的调控, 绝非大水漫灌四季度经济下行压力加大, 货币政策难以放松, 后续监管风险将逐步释放, 金融去杠杆背景下, 股市整体仍将以震荡为主图 9 沪深 300 指数和创业板指数图 10 沪深股票成交量和融资融券余额沪深 300 指数创业板指 ( 右轴 ) 融资融券余额 ( 亿元 ) 沪深两市成交额 : 周平均 ( 亿元, 右轴 ) 10,000 9,000 8,000 7, ,000 5,000 4,000 3, ,000 资来源 :wind, 海通证券研究所资料来源 :wind, 海通证券研究所月转债策略 : 稳字当先抢权配售受关注, 其本质是博弈正股雨虹转债股东配售比例高达 85.5%, 网上发行 2.67 亿元, 申购户数 262 万户, 网上中签率仅 % 雨虹转债发行过程中个人投资者大幅增加, 叠加无网下发行, 机构一级获利骤减, 抢权配售受到更多关注, 抢权配售总收益取决于转债配售收益和期间正股损益, 而正股损益所占权重平均高达 87%, 其本质是博弈正股, 对个股的筛选能力要求较高, 详见我们 8 月报告转债打新抢权配售与博弈正股可转债投资手册之一

9 固定收益研究可转债策略月报 9 转债稳字当先目前来看, 权益市场短期政策面风险不大, 节前央行定向降准政策一定程度利好银行板块, 但此次替代性政策释放流动性规模有限, 并且 18 年实施, 短期对市场影响不大而展望 10 月, 更应该关注中下旬重要会议后, 金融监管的跟进实施情况, 金融去杠杆仍将是政策主线我们仍维持 8 月中下旬周报放慢脚步, 等等新券的观点, 尽管目前转债市场的估值处于历史平均水平, 但与上一轮震荡市相比略偏高, 叠加转债供给预期, 转债市场供给压估值的情况或维持, 建议多关注新券申购和上市配臵机会, 存量券业绩为王, 适度关注金融 ( 国资 EB 光大转债 ) 和基本面相对不错的个券 ( 桐昆顺昌九州辉丰 ),3 季报绩优个券可提前埋伏风险提示 : 基本面变化股市波动货币政策不达预期价格和溢价率调整风险图 11 平均纯债溢价率 (%) 图 12 平均转股溢价率 (%) 算术平均纯债溢价率加权平均纯债溢价率算术平均转股溢价率 ( 不含 EB) 算术平均转股溢价率 ( 含 EB) 图 13 存量转债的股性和债性纯债溢价率 ( % ) (3) 国君国贸九州骆驼宝钢 EB 久其三一桐昆 EB 广汽光大顺昌永东国资 EB 辉丰中油 EB 电气江南天集 EB 格力蓝标海印洪涛以岭 EB 清控 EB 国盛 EB 皖新 EB 山高 EB 凤凰 EB 转股溢价率 (%) 航信

10 固定收益研究可转债策略月报 10 图 14 个券价格和到期收益率到期收益率 ( % ) 4.0 凤凰 EB 皖新 EB 3.0 山高 EB 洪涛航信 2.0 电气江南蓝标以岭 EB 1.0. 中油 EB 海印 0.0 天集 EB 顺昌清控 EB 辉丰光大国君 -1.0 永东国资 EB 骆驼格力国贸 -2.0 三一 -3.0 桐昆 EB 九州 -4.0 广汽转债价格 ( 元 ) 附表个券信息追踪表 3 转债 / 交换债个券信息追踪时间简称公告类型公告摘要 2017/09/25 顺昌转债解除股权质押澳洋集团将其持有的公司无限售流通股 2,200 万股解除质押 2017/09/25 久其转债换股价格调整公司万股限制性股票将于 9 月 27 日上市, 同时可转债转股价格由元 / 股调整为元 / 股 2017/09/25 骆驼转债换股期提示公司可转债转股起止日期为 2017 年 10 月 9 日至 2023 年 3 月 23 日, 转股价格为元 / 股 2017/09/25 九州转债检查整改控股孙公司广康医药在 GSP 检查中发现缺陷, 公司针对这一问题进行了说明并制定了整改措施 2017/09/25 洪涛转债闲臵资金管理 / 回购限制性股票 / 董秘辞职 / 股权激励 2017/09/26 江南转债子公司分红 1 公司将使用合计不超过人民币 9 亿元的闲臵募集资金进行现金管理, 使用期限为 12 个月 ;2 公司将回购并注销已离职激励对象已获授尚未解锁的限制性股票共计 94 万股, 占公司股本总额的 0.075%, 涉及激励对象 8 人 ;3 原公司董秘钟臻卓辞职, 现由王小连担任公司董秘 4 公司于今日向激励对象共 45 人, 授予第三期限制性股票激励计划预留股份, 价格为 3.21 元 / 股公司昨日收到市政工程公司的分红款 5.7 亿元, 本次所得分红将增加母公司年度净利润, 但不增加合并报表净利润, 不影响公司年度整体经营业绩 2017/09/26 骆驼转债董秘辞职原公司董秘辞职, 现暂由公司董事副总裁夏诗忠代行职责 2017/09/26 九州转债回购质押股票公司股东上海弘康提前购回 2016 年 10 月 26 日质押的 1,920 万股无限售流通股 2017/09/27 以岭 EB 回购限制性股票 2017/09/27 模塑转债股票出售 2017/09/27 山高 EB 终止非公开公司回购注销 7 名激励对象持有的已获授但尚未解锁的限制性股票, 合计万股, 占回购前公司总股本的 % 2017 年 9 月 26 日 -9 月 27 日, 公司出售持有的江苏银行股票 635 万股, 减持均价为 8.44 元 / 股公司目前还持有江苏银行股票万股, 占其总股本的 0.815% 公司董事会 17 年 9 月 1 日审议决定终止 2016 年非公开发行 A 股股票, 今日收到证监会终止审查的通知 2017/09/27 国盛 EB 财政扶持公司及下属子公司收到上海市浦东新区财政扶持资金 4.42 亿元, 今年累计获得补助亿元 2017/09/27 浙报 EB 理财进展 2017/09/28 江南转债 2017/09/28 以岭 EB 购买结构性存款非公开发行 / 发行超短融 / 子公司增资 2017/09/28 电气转债设立子公司截至目前, 公司使用闲臵自有资金购买理财产品累计余额为人民币 15 亿元, 累计获得理财收益万元公司使用闲臵募集资金购买结构性存款, 金额 4.5 亿元, 年化收益 4.2%, 期限 90 天 1 公司使用 2017 年非公开发行募集的部分资金暂时补充流动资金, 金额不超过 4 亿万元, 预计可节约财务费用约 1740 万元 2 公司发行超短融, 金额不超过 10 亿, 期限不超过 270 天 3 全资子公司以岭万洲国际用自有资金 850 万美元对其全资子公司 Yiling Pharmaceutical Inc. 增资公司出资 2 亿元作为劣后级合伙人发起设立浙江联创永钧医疗股权投资合伙企业, 同时出资 400 万 ( 占 40% 股权 ) 设立浙江联创永钧医疗器械产业投资管理公司, 作为普通合伙人 2017/09/28 巨化 EB 利润分配方案公司公布中期利润分配方案, 每股派发现金红利 0.10 元 ( 含税 ) 2017/09/28 广汽转债聘任董秘公司聘任眭立女士担任董事会秘书 2017/09/29 蓝标转债收到警示函 2017/09/29 三一转债股权转让 / 持股计划提示收到证监会北京监管局的警示函, 转债项目中的蓝色天幕全球机场联播媒体网络模块项目及电商综合服务平台项目已超过 1 年未使用募集资金, 募集资金投资项目实际投资进度与投资计划存在差异, 公司需及时解释原因并披露措施 1 公司董事会授权公司管理层适时出售控股子公司 SANYEuropeGmbH 所持有的帕尔菲格股票不超过 150 万股 ;2 公司公布关于 2016 年员工持股计划的提示性公告, 存续期为 2016 年 3 月 30 日至 2018

11 固定收益研究可转债策略月报 /09/29 国贸转债竞得地块资料来源 : 海通证券研究所根据新闻和公告整理年 3 月 30 日子公司南昌同筑地产以亿元总价竞得厦门市翔安区 2017XP02 地块, 子公司南昌启润地产以亿元总价竞得厦门市翔安区 2017XP03 地块, 子公司南昌同悦地产以 29 亿元总价竞得厦门市翔安区 2017XP04 地块

12 固定收益研究可转债策略月报 12 信息披露分析师声明 [Table_Analysts] 姜超固定收益研究团队周霞固定收益研究团队姜珮珊固定收益研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险, 投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

13 固定收益研究可转债策略月报 13 [Table_PeopleInfo] 海通证券股份有限公司研究所路颖所长 (021) 高道德副所长 (021) 姜超副所长 (021) 江孔亮副所长 (021) 邓勇所长助理 (021) 荀玉根所长助理 (021) 钟奇所长助理 (021) 宏观经济研究团队姜超 (021) 顾潇啸 (021) 于博 (021) 梁中华 (021) 联系人李金柳 (021) 宋潇 (021) 固定收益研究团队姜超 (021) 周霞 (021) 朱征星 (021) 姜珮珊 (021) 联系人杜佳 (021) 李波政策研究团队李明亮 (021) 陈久红 (021) 吴一萍 (021) 朱蕾 (021) 周洪荣 (021) 王旭 (021) 汽车行业邓学 (0755) 杜威谢亚彤 (021) 王猛 (021) 互联网及传媒钟奇 (021) 郝艳辉 (010) 许樱之孙小雯 (021) 联系人强超廷 (021) 毛云聪 (010) 刘欣 (010) 唐宇 (021) 陈星光金融工程研究团队高道德 (021) 冯佳睿 (021) 郑雅斌 (021) 罗蕾 (021) 沈泽承 (021) 余浩淼 (021) 袁林青 (021) 联系人周一洋 (021) 姚石 (021) 吕丽颖 (021) 张振岗 (021) 颜伟 (021) 史霄安梁镇 (021) 策略研究团队荀玉根 (021) 钟青 (010) 高上 (021) 郑英亮 (021) 李影 (021) 联系人姚佩 (021) 唐一杰石油化工行业邓勇 (021) 朱军军 (021) 毛建平 (021) 殷奇伟 (021) 联系人胡歆 (021) hx11853 公用事业张一弛 (021) 张磊 (021) 赵树理 (021) 联系人陈佳彬 (021) 傅逸帆 (021) 有色金属行业施毅 (021) 联系人杨娜 (021) 李姝醒 (021) 陈晓航 (021) 李骥 (021) 金融产品研究团队高道德 (021) 倪韵婷 (021) 陈瑶 (021) 唐洋运 (021) 宋家骥 (021) 薛涵皮灵 (021) 联系人谈鑫 (021) 王毅 (021) 蔡思圆 (021) 徐燕红 (021) 庄梓恺中小市值团队张宇 (021) 钮宇鸣 (021) 刘宇 (021) 孔维娜 (021) 潘莹练 (021) 联系人王鸣阳 (021) 程碧升 (021) 相姜 (021) 医药行业余文心 (0755) 郑琴 (021) 孙建 (021) 师成平 (010) 联系人贺文斌 (010) 刘浩 (010) 吴佳栓批发和零售贸易行业汪立亭 (021) 王晴 (021) 李宏科 (021) 联系人史岳 (021) 房地产行业涂力磊 (021) 谢盐 (021) 联系人杨凡 (021) 金晶 (021)

14 电子行业陈平 (021) 联系人谢磊 (021) 张天闻尹苓 (021) 石坚基础化工行业刘威 (0755) 刘强 (021) 刘海荣 (021) 联系人张翠翠非银行金融行业孙婷 (010) 何婷 (021) 联系人夏昌盛 (010) 李芳洲 (021) 建筑建材行业邱友锋 (021) 冯晨阳 (021) 钱佳佳 (021) 联系人周俊建筑工程行业杜市伟毕春晖 (021) 军工行业徐志国 (010) 刘磊 (010) 蒋俊 (021) 联系人张宇轩张恒晅家电行业陈子仪 (021) 联系人李阳朱默辰刘璐煤炭行业吴杰 (021) 李淼 (010) 戴元灿 (021) 计算机行业郑宏达 (021) 谢春生 (021) 鲁立黄竞晶 (021) 杨林 (021) 联系人洪琳 (021) 交通运输行业虞楠 (021) 张杨 (021) 联系人童宇 (021) 李丹机械行业佘炜超 (021) 耿耘 (021) 杨震 (021) 沈伟杰 (021) 农林牧渔行业丁频 (021) 陈雪丽 (021) 陈阳 (010) 联系人关慧 (021) 夏越 (021) 银行行业林媛媛 (0755) 联系人谭敏沂造纸轻工行业曾知 (021) 联系人赵洋 (021) 固定收益研究可转债策略月报 14 电力设备及新能源行业房青 (021) 徐柏乔 (021) 张向伟 (021) 曾彪 (021) 通信行业朱劲松 (010) 余伟民 (010) 联系人庄宇 (010) 张峥青纺织服装行业梁希 (021) 于旭辉 (021) 联系人马榕 (021) 钢铁行业刘彦奇 (021) 联系人刘璇 (021) 周慧琳 (021) 食品饮料行业闻宏伟 (010) 成珊 (021) 社会服务行业李铁生 (010) 联系人陈扬扬 (021) 顾熹闽研究所销售团队

15 固定收益研究可转债策略月报 15 深广地区销售团队蔡铁清 (0755) 伏财勇 (0755) 辜丽娟 (0755) 刘晶晶 (0755) 王雅清 (0755) 饶伟 (0755) 欧阳梦楚 (0755) 巩柏含宗亮上海地区销售团队胡雪梅 (021) 朱健 (021) 季唯佳 (021) 黄毓 (021) 漆冠男 (021) 胡宇欣 (021) 黄诚 (021) 蒋炯毛文英 (021) 马晓男杨祎昕 (021) 方烨晨 (021) 慈晓聪王朝领张思宇北京地区销售团队殷怡琦 (010) 吴尹陆铂锡张丽萱 (010) 陈铮茹杨羽莎 (010) 海通证券股份有限公司研究所地址 : 上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼电话 :(021) 传真 :(021) 网址 :

公司研究中联环 (835750)2 目录 1. 循环洁水, 环境专家... 5 2. 污水治理进入重效果高标准时代... 6 3. 分布式水厂契合新背景下污水处理需求... 8 4. 业绩预测与评级...

公司研究中联环 (835750)2 目录 1. 循环洁水, 环境专家... 5 2. 污水治理进入重效果高标准时代... 6 3. 分布式水厂契合新背景下污水处理需求... 8 4. 业绩预测与评级... [Table_MainInfo] 公司研究 / 公用事业 / 水公用事业中联环 (835750) 公司研究报告证券研究报告 2016 年 07 月 19 日 [Table_InvestInfo] 投资评级暂不评级首次覆盖股票数据 6 [Table_StockInfo] 个月内目标价 ( 元 ) 7 月 18 日

固定收益研究 可转债策略月报 2 目录 1. 9 月转债市场整体表现 月转债缩量下跌 条款追踪 新券概览 : 审批节奏加快 月权益前瞻 : 震荡为主 盈利改善的持续性仍待观察 会前货币

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