2008年西部矿业股份有限公司公司债券信用评级报告

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徵芒
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3 关注主要产品配套终端市场受宏观经济影响较大柴油机行业的发展在很大程度上取决于汽车工程机械等终端产品市场而汽车行业受宏观经济政策宏观调控等因素影响较大, 柴油机作为汽车市场的主要配套动力在一定程度上受到影响配套整车厂商向产业链上游拓展, 或将减少柴油机对外采购量公司客户集中度较高, 且前十大客户中涉及的一汽集团东风集团北汽集团等整车生产集团都逐渐拥有自己的柴油机生产基地, 柴油发动机对外采购量可能逐渐减少, 或将影响公司未来的销售情况 2 昆明云内动力股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告 (2014)

基本分析在国内经济持续发展新型城镇化不断推进消费升级等多个因素促进下, 我国汽车产销增速大幅回升商用车市场景气度的提升使得国内柴油机行业实现了恢复性增长 2013 年, 国民经济呈现稳中有升的发展态势, 为我国汽车工业的健康发展提供了重要保障同时得益于新型城镇化的不断推进及天津杭州等城市实行限牌政策的反作用影响, 我国汽车行业增速有所恢复 2013 年, 全国汽车行业产销量分别为

4 基本分析在国内经济持续发展新型城镇化不断推进消费升级等多个因素促进下, 我国汽车产销增速大幅回升商用车市场景气度的提升使得国内柴油机行业实现了恢复性增长 2013 年, 国民经济呈现稳中有升的发展态势, 为我国汽车工业的健康发展提供了重要保障同时得益于新型城镇化的不断推进及天津杭州等城市实行限牌政策的反作用影响, 我国汽车行业增速有所恢复 2013 年, 全国汽车行业产销量分别为 2, 万辆和 2, 万辆, 同比分别增长 14.76% 和 13.87%, 增速较 2012 年分别增长 10.2 及 9.6 个百分点图 1:2008~2013 年全国汽车产销量及增长率资料来源 : 中国汽车工业信息网, 中诚信证评整理分板块来看 ( 详见表 1), 乘用车板块表现一直优于商用车板块 2013 年乘用车产销量分别为 1, 万辆和 1, 万辆, 同比分别增长 16.50% 和 15.71% 商用车 2013 年度产销量分别为万辆和万辆, 同比分别增长 7.56% 和 6.40% 其中, 客车市场上, 受校车安全节能环保关注度逐步提升以及公交优先政策受到重视等利好因素的带动,2013 年客车市场呈现增长 ; 同时, 货车市场上, 得益于 2013 年城市物流需求轨道交通房地产旧城改造城市化等投资增加等有利因素的刺激, 以轻卡重卡为代表的货车市场整体也呈增长态势表 1:2013 年全国汽车产品分板块产销量及增速车型产量同比增长销售量同比增长 ( 万辆 ) (%) ( 万辆 ) (%) 乘用车合计基本型乘用车多功能乘用车 (MPV) 运动型多用途乘用车 (SUV) 交叉型乘用车商用车合计客车货车所有车合计资料来源 : 中国诚信资讯, 中诚信证评整理商用车市场景气度恢复使得国内柴油机产销量呈上升态势 2011 年以来, 受商用车市场规模萎缩的影响, 我国柴油机产销量持续下滑, 但经过连续两年调整,2013 年, 商用车市场规模有所恢复, 柴油机行业随之实现了恢复性增长当年柴油机产量和销量分别为万台和万台, 同比分别增加 7.30% 和 5.49% 柴油机表 2:2011~2013 年全国柴油机产销量及增速单位 : 万台,% 产量产量增速销量销量增速资料来源 : 中国内燃机工业年鉴, 中诚信证评整理由于国内柴油机厂家同质化严重, 行业竞争激烈, 因此公司部分技术含量较低产品近年来持续吞噬利润, 但公司通过产品结构的及时调整, 仍实现了整体销售规模的持续增长我国柴油发动机行业集中度较高, 市场份额集中在少数企业在轻型机领域, 尤其是四缸机第一阵营市场的竞争, 一直集中在广西玉柴全柴动力云内动力锡柴股份朝柴动力等几大企业, 占据了市场绝大部分份额 ; 在重型机领域, 市场集中度较轻型机更高, 市场份额基本被以广西玉柴潍柴动力等为代表的三至五家柴油机企业垄断近年来, 传统中重卡企业陆续转向轻机市场, 导致多缸小缸径行业竞争越来越激烈 ; 加上中低端 3 昆明云内动力股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告 (2014)

5 产品本身同质化严重, 发动机厂在与主机厂的配套关系中往往处于弱势 2013 年随着柴油机市场的恢复性增长, 主机厂尤其是大型整车集团积极向上游产业链拓展, 陆续建立了配套的柴油机生产基地从全国车用柴油发动机销量前十名生产企业 2013 年的表现来看, 前十名生产企业占据了市场 86.06% 的销量, 具体来看, 除广西玉柴云内动力及东风朝柴三家企业出现销量下滑外, 其他柴油机生产企业的销量均实现了不同程度增长, 其中潍柴控股增幅超过 20%, 其余企业增幅均为 10%-20% 不等表 3:2013 年全国车用柴油发动机销量前十名生产企业产销情况单位 : 台主要厂商产量产量占比同比增幅销量销量占比同比增幅广西玉柴机器集团有限公司 ( 广西玉柴 ) % -7.88% % % 潍柴控股集团有限公司 ( 潍柴控股 ) % % % 98.66% 安徽全柴集团有限公司 ( 安徽全柴 ) % 11.08% % 11.14% 中国第一汽车集团公司 ( 中国一汽 ) % 11.84% % 12.21% 江铃控股有限公司 ( 江铃控股 ) % 16.82% % 16.55% 昆明云内动力股份有限公司 ( 云内动力 ) % -9.30% % -1.66% 东风汽车股份有限公司 ( 东风汽车 ) % 10.93% % 11.65% 山东华源莱动内燃机有限公司 ( 山东华源莱动 ) % 15.10% % 15.41% 北汽福田汽车股份有限公司 % 20.98% % 19.45% 东风朝阳柴油机公司 ( 东风朝柴 ) % -6.87% % -6.50% 其他厂商 % % - 合计 % 7.30% % 5.49% 资料来源 : 中国内燃机工业年鉴, 中诚信证评整理云内动力是目前国内最大的多缸小缸径柴油机生产厂家之一, 其多缸小缸径柴油机主要给中卡和轻卡配套, 主要客户包括北汽福田重汽集团东风汽车江淮汽车和中国一汽等 ;D 系列柴油机在乘用车方面主要给 SUV 和商务 MPV 配套, 主要客户包括江淮瑞鹰东风风行北汽福田迷迪和上汽名爵等车型, 下一步将搭载广东福迪等车型 ; 在商用车方面主要给轻卡和中巴等车型配套, 市场前景广阔通过多年的发展, 公司已与国内多家整车厂商建立了比较稳定的配套关系, 其中前五大客户销售金额占比为 20.98% 2013 年, 柴油机行业景气度恢复, 但由于公司部分产品技术含量不高, 近年持续吞噬利润, 因此当年公司对其进行限制销售, 从而导致公司当年柴油机销量小幅下滑, 但通过对产品结构的及时调整, 加大了对配件业务的销售力度, 同时通过不断巩固优势区域市场的份额以及提升市场服务能力等, 使公司在柴油机销量小幅下滑的情况下依然实现了整体收入的稳定增长 2013 年度, 公司共实现营业收入亿元, 同比增长 7.95%, 其中, 柴油机产品实现营业收入亿元, 同比下降 1.36%; 配件实现收入 3.72 亿元, 同比增长 41.98% 毛利率方面, 柴油机产品实现毛利 3.39 亿元, 占营业毛利的 61.26%, 配件实现毛利 0.54 亿由此可见, 柴油机产品依然是公司营业收入和利润的最主要来源, 但随着公司产品结构的不断调整, 配件业务收入规模有所增加, 为公司维持稳定的收入增长提供了有益补充表 4:2013 年公司营业收入及毛利分产品情况营业收入营业收入毛利营业毛利 ( 亿元 ) 占比 ( 亿元 ) 占比主营业务收入 % % 柴油机 % % 配件及其他 % % 其他业务收入 % % 合计 % % 资料来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理突出的研发能力保障了公司 D 系列产品的技术处于行业领先地位, 先发优势明显云内动力现已建成年产 15 万辆的 D 系列柴油机产能, 虽然, 目前公司 D 系列产品配套的车辆数量 4 昆明云内动力股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告 (2014)

不大, 但其 D 系列产品具有明显的先发优势, 主要体现在技术优势和渠道基础两个方面技术优势方面, 公司引进吸收德国 FEV 公司技术, 率先取得 D 系列柴油机的自主知识产权, 是国内该领域拥有自主知识产权的少量企业之一公司陆续开发了 D16TCI D19TCI D25TCI D20TCI D09TCI D30TCI 等发动机, 产品覆盖 0.9L/1.6L/1.9L/2.0L/2.

6 不大, 但其 D 系列产品具有明显的先发优势, 主要体现在技术优势和渠道基础两个方面技术优势方面, 公司引进吸收德国 FEV 公司技术, 率先取得 D 系列柴油机的自主知识产权, 是国内该领域拥有自主知识产权的少量企业之一公司陆续开发了 D16TCI D19TCI D25TCI D20TCI D09TCI D30TCI 等发动机, 产品覆盖 0.9L/1.6L/1.9L/2.0L/2.5L/3.0L 各排量型号, 种类比较丰富其中,D 系列柴油机的研发在行业内处于领先水平,D19TCI 乘用车柴油机于 2010 年被认定为国家重点新产品,D16TCI D19TCI 和 D25TCI 被列入国家 " 节能机电设备 ( 产品 ) 推荐目录 ( 第二批 )", 获得了国家 " 机械工业节能机电设备 ( 产品 ) " 证书, 同时,D16TCI 和 D19TCI 乘用车柴油机已获得 33 项实用新型专利, 增强了公司未来发展的技术研发储备, 提升了公司的科技创新驱动能力 2013 年度, 公司为加快老产品的改进加速新产品的推进, 在增加产品功能提高产品性能和开发全新产品方面做了大量投入, 取得了一定成效报告期内, 公司研发投入 0.74 亿元, 占营业收入的 2.88%; 研发团队已扩充至 533 人公司于报告期内加大了 "D19 欧 4 项目 " " 欧 5 柴油机开发 " "YN 系列国 4 柴油机开发 " 等研发项目的投入 2013 年度, 公司共完成了 5 个研发项目, 截至 2013 年 12 月 31 日, 公司已取得各项专利 71 个, 其中 : 发明专利 1 个实用新型专利 56 个外观设计专利 14 个, 且部分技术已经有效转化为公司的生产力, 并产生盈利渠道优势方面, 公司的 D 系列产品在乘用车方面已为江淮瑞鹰东风风行北汽福田迷迪和上汽名爵等整车厂商提供配套, 并开始为广东福迪上汽通用五菱丹东曙光等汽车企业提供相关的产品试配工作公司已与国内多家整车厂商建立了较为稳定的 D 系列产品配套合作关系, 业务具备了一定的渠道基础财务分析以下财务分析基于公司提供的经中审亚太会计师事务所审计并出具标准无保留意见的 2011~2013 年财务报告以及未经审计的 2014 年第一季度财务报表, 所有数据均为合并口径资本结构 2013 年, 得益于业务规模的扩张和盈利能力的提升, 公司资产权益规模均有所提高报告期内, 公司归还部分短期借款, 其债务规模有所缩减, 得益于此, 公司资产负债率和总资本化比率均低于往年截至 2013 年末, 公司资产总计亿元, 所有者权益亿元, 同比分别增长 0.68% 和 4.38% 同期, 公司总债务合计亿元, 同比减少 12.22%; 资产负债率和总资本化比率分别为 50.27% 和 36.20%, 同比分别下降了 1.77 和 4.08 个百分点截至 2014 年一季度末, 公司资产总计亿元, 所有者权益亿元, 资产负债率和总资本化比率分别小幅下降至 50.18% 和 35.32% 图 2:2011~2014.Q1 公司资本结构情况资料来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理从资产构成来看,2013 年末, 公司非流动资产占资产总额的 51.70%, 较 2012 年下降了 8.41 个百分点非流动资产主要包括固定资产和其他非流动资产, 其他非流动资产系公司委托中信银行向昆明产业开发投资有限责任公司发放的 3 亿元委托贷款, 由贷款方提供信用担保和质押担保, 资金回收风险基本可控债务构成方面,2013 年末, 公司总债务规模为亿元, 其中短期债务 5.68 亿元, 长期债务 9.93 亿元, 公司长短期债务比为 0.57, 短期偿债压力有所缓解 2014 年一季度, 公司总债务规模维持在亿元鉴于公司未来仍有大额资本性支出计划, 其债务规模或将持续增长 5 昆明云内动力股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告 (2014)

图 3:2011~2014.Q1 公司债务结构情况图 4:2011~2014.Q1 公司营业收入构成及毛利率情况资料来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理总体来看, 公司资产负债率和总资本化比率均较往年有所下降, 处于合理水平, 且资产负债率处于业内较低水平整体来看, 公司的财务政策比较稳健, 财务结构合理, 资本结构稳定性较好盈利能力 2013 年, 公司全年实现营业收入 25.

82% 近年来, 由于行业竞争带来的产品价格的下降和原材料价格的波动导致行业内众多企业的毛利水平逐年下降面对不利局势, 公司积极调整产品结构加强成本控制, 产品单位固定费用和单位原材料成本有所下降, 公司整体毛利水平逐年提高, 2013 年度, 公司营业毛利率为 21.54%, 近三年年均复合增长率达到 17.

7 图 3:2011~2014.Q1 公司债务结构情况图 4:2011~2014.Q1 公司营业收入构成及毛利率情况资料来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理总体来看, 公司资产负债率和总资本化比率均较往年有所下降, 处于合理水平, 且资产负债率处于业内较低水平整体来看, 公司的财务政策比较稳健, 财务结构合理, 资本结构稳定性较好盈利能力 2013 年, 公司全年实现营业收入亿元, 同比增长 7.95%, 其中主营业务收入亿元, 同比增长 3.23%; 其他业务收入 2.77 亿元, 同比增长 74.21% 主营业务小幅增长系因公司当年调整产品结构, 大力拓展配件销售业务 ; 其他业务大幅增长系公司当年销售废料呆滞物资及委托贷款收入等增加所致 2014 年一季度, 公司保持良好的经营态势, 当期实现营业收入 6.71 亿元, 同比增长 1.82% 近年来, 由于行业竞争带来的产品价格的下降和原材料价格的波动导致行业内众多企业的毛利水平逐年下降面对不利局势, 公司积极调整产品结构加强成本控制, 产品单位固定费用和单位原材料成本有所下降, 公司整体毛利水平逐年提高, 2013 年度, 公司营业毛利率为 21.54%, 近三年年均复合增长率达到 17.17% 2014 年一季度, 公司资料来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理期间费用方面,2013 年, 公司期间费用占比有所上升, 但仍在合理范围内, 期间费用控制能力尚可 2013 年, 公司三费收入占比为 14.44%, 较 2012 年增加 1.1 个百分点具体来看, 销售费用和管理费用同比分别上涨 2.92%% 和 10.64%, 主要因为公司当年业务规模及研发费用的增加 ; 财务费用同比上升 74.84%, 系因公司当年承担了 2012 云内债全年利息所致表 5:2011~2013 年公司期间费用分析单位 : 亿元销售费用管理费用财务费用三费合计三费收入占比 13.68% 13.34% 14.44% 资料来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理 2013 年, 公司实现利润总额 1.65 亿元, 同比增长 % 从利润构成来看, 经营性业务利润 1.64 万元系其主要利润来源, 但大额的坏账损失和存货跌价损失吞噬了四分之一的经营性业务利润图 5:2011~2014.Q1 公司利润总额情况的毛利率进一步提高至 23.17%, 盈利能力稳步提升资料来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理 6 昆明云内动力股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告 (2014)

8 表 6:2011~2013 年公司资产减值损失明细单位 : 万元坏账损失 , 存货跌价损失 -4, 固定资产减值损失资产减值损失合计 -5, , 利润总额 3, , 资产减值损失占利润总额比重资料来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理 % % % 总体看来,2013 年公司业务规模有所增长, 且随着产品质量的提升, 公司的盈利能力逐年增强但中诚信证评同时关注到, 坏账损失和存货跌价损失对经营性业务利润的侵蚀程度仍然很高, 公司应收账款和存货的管理水平亟待提高偿债能力随着公司资产负债结构的不断调整, 公司的债务规模缩减, 债务结构有所优化, 短期偿债压力略有缓解 2013 年公司总债务为亿元, 同比减少 12.22%, 其中短期债务 5.68 亿元, 长期债务 9.93 亿元从偿债能力指标来看,2013 年公司 EBITDA/ 利息倍数总债务 /EBITDA 分别 4.50 倍和 4.17 倍, 负债规模的减小使得其偿债指标有所优化,2013 年公司 EBITDA 对总债务的覆盖能力及对利息支付的保障能力均有所增强, 整体偿债能力很强表 7:2011~2014.Q1 公司主要偿债能力指标 Q1 短期债务 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) 总债务 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) EBITDA 全部债务比 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 经营活动净现金流 ( 亿元 ) 经营活动净现金流 / 总债务 (X) 经营活动净现金流 / 利息支出 (X) 注 :2014.Q1EBITDA 全部债务比经营净现金流 / 总债务未经过年化 ; 资料来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理在财务弹性方面, 截至 2013 年底, 公司获得银行授信额度合计亿元, 其中尚未使用授信额度为亿元, 备用流动性比较充足此外, 截至 2013 年末, 公司无重大诉讼仲裁及对外担保等事项总体来看, 公司的财务结构稳定性良好, 且随着业务规模和盈利能力的提高, 其自有资本不断夯实, 加之公司的货币资金充足各项偿债能力指标较为合理, 公司整体的偿债能力在未来一段时间仍将保持在较高水平担保实力经营状况昆明交产股份作为昆明市交通投资有限责任公司的主要子公司, 以交通产业为主业交通衍生业务为辅业, 主要业务包括 : 高速公路运营管理城市公交与新能源出租汽车运营交通物资供应市场物流经营交通场站运营管理及土地开发整理等近年来, 昆明交产股份收入规模增长较快, 2011~2013 年分别实现营业收入 9.69 亿元亿元和亿元 2013 年度, 昆明交产股份营业收入主要由通行费收入 4.97 亿元加油站经营权收入 3.52 亿元和公路维护管养收入 3.02 亿元构成, 各板块业务收入均实现了不同程度的增长, 整体发展状况良好表 8:2012~2013 年担保方营业收入构成单位 : 亿元项目主营业务收入其中 : 通行费收入加油站经营权收入公路维护管养收入物资采购代办费水泥销售钢材销售其他业务收入营业收入合计资料来源 : 担保方定期报告, 中诚信证评整理高速公路运营目前, 昆明交产股份已运营路产包括昆明市东连接线高速公路和高海高速公路, 在建路产包括黄 7 昆明云内动力股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告 (2014)

9 马高速公路和南连接线高速公路由于昆明交产股份目前路产里程较小, 合计里程仅为公里, 因此其通行费收入规模不高, 但随着路产逐渐成熟和车流量的增加, 其收入规模呈逐年上升态势 2011~2013 年, 昆明交产股份分别实现通行费收入为 4.23 亿元 4.43 亿元和 4.97 亿元东连接线高速公路和高海高速公路目前正处于培育期, 由于与昆明市周边多条高速公路相连, 路产名称里程 ( 公里 ) 表 9: 2013 年昆明交产股份路产车流量及收入情况表路况收费期限所占权益地理位置较为优越, 在地区经济及旅游业发展的带动下, 通行费收入保持快速增长东连接线高速 2013 年通行量为 1216 万辆, 同比增长 7.31%, 实现通行费收入 2.84 亿元, 同比增长 12.70%; 高海高速 2013 年通行量为 497 万辆, 同比增长 21.78%, 实现通行费收入 2.13 亿元, 同比增长 11.52% 2013 年度车流量 ( 万辆 ) 2013 年度通行费收入 ( 亿元 ) 货车客车合计合计东连接线高速双向六车道 2007~ % 高海高速双向六车道 2007~ % 合计资料来源 : 昆明交产股份提供, 中诚信证评整理在建路产的建设方面, 截至 2013 年末, 黄马高速公路项目已取得收费立项批复, 同时项目 8 亿元资本金已到位 70.87%; 呈澄高速公路项目总投资亿元, 资本金 9.87 亿元, 已到位 22.9%, 该项目计划于 2014 年底竣工黄马高速和呈澄高速建成通车后, 昆明交产股份路产里程将达到公里总体来看, 昆明交产股份目前运营的高速公路仅有 2 条, 通行费收入规模仍较小未来随着通车里程的增加昆明周边新高速公路的开通运营和路网效应的逐步发挥, 昆明交产股份通行费收入有望进一步增长在建项目除高速公路运营外, 昆明交产股份还从事港口交通枢纽的建设业务, 目前在建项目系泛亚国际冷链物流商贸港及雨花公交枢纽 1 泛亚国际冷链物流商贸港泛亚国际冷链物流商贸港新建于昆明主城区东北方的昆明空港经济区东北地块, 是城市十字发展轴中纵向发展主轴上的重要节点, 具有明显的交通区位优势整个规划建设用地约 2,000 亩, 总建筑面积 201 万平方米, 总投资预计 72 亿元, 分三期进行滚动投资开发目前, 泛亚国际冷链物流产业园项目的建设主体昆明空港冷链物流产业股份有限公司已注册成立, 项目建设正式启动, 并已投资 1.21 亿元昆明空港冷链物流产业股份有限公司将负责冷链物流产业开发经营及管理, 土地综合整理整治, 并投资物流软硬件的研究开发运用及技术服务昆明交产股份积极与多家国内外知名物流企业和经销商对接长期合作事宜, 已成功与武汉冷储物流昆明食品集团签订项目一期合作协议 2 雨花公交枢纽雨花公交枢纽位于昆明市呈贡新区雨花片区昆洛路, 西临城市主干道昆洛路, 南临城市规划路, 北临规划路, 东靠云南民族大学雨花公交枢纽是地铁 1 号线下桩站的配套公交枢纽站, 公交枢纽人流主要出入口与地铁出入口相互衔接, 概算总投 4.15 亿元截至 2012 年 12 月 31 日, 已完成投资 2.2 亿元, 主体工程已完工, 正在进行外部装修, 预计 2014 年 6 月竣工总体来看, 昆明交产股份主营业务稳步发展, 业务规模逐年增长, 且预计随着其在建项目的竣工并投入运营, 昆明交产股份的业务结构将更加多元化, 收入规模有望进一步增长财务分析以下财务分析基于昆明交产股份提供的 2011~2013 年经中审亚太会计师事务所有限公司审计并出具标准无保留意见的审计报告 8 昆明云内动力股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告 (2014)

资本结构近年来, 随着昆明交产股份承担的基础设施建设项目的逐渐投入, 其资产及负债规模均保持较快增长,2013 年末昆明交产股份总资产为 564.14 亿元, 同比增长 61.70%; 总负债达到 270.01 亿元, 同比增长 40.50% 近三年昆明交产股份所有者权益也保持了一定的增幅, 资产负债率与债务资本比率虽然有所增长但仍保持在合理水平,2013 年末分别为 47.86% 和 41.

78 由于公司施工业务规模较大, 资金占用周期较长, 因此公司整体债务期限结构仍有待进一步优化图 6:2011~2013 年昆明交产股份债务结构数据来源 : 担保方定期报告, 中诚信证评整理整体看, 昆明交产股份资产负债水平和债务资本比率均较为合理, 财务结构稳健性较好, 但短期债务占比较大, 债务结构需进一步优化由于昆明交产股份未来几年的投资规模较大, 随着项目的逐步开展,

10 资本结构近年来, 随着昆明交产股份承担的基础设施建设项目的逐渐投入, 其资产及负债规模均保持较快增长,2013 年末昆明交产股份总资产为亿元, 同比增长 61.70%; 总负债达到亿元, 同比增长 40.50% 近三年昆明交产股份所有者权益也保持了一定的增幅, 资产负债率与债务资本比率虽然有所增长但仍保持在合理水平,2013 年末分别为 47.86% 和 41.85% 从债务结构上看,2013 年, 昆明交产股份以信托方式取得借款 13 亿元, 使得当年短期借款规模大幅增长, 短期债务占比上升, 长短期债务比由 2012 年的 0.14 增至 2013 年的 0.78 由于公司施工业务规模较大, 资金占用周期较长, 因此公司整体债务期限结构仍有待进一步优化图 6:2011~2013 年昆明交产股份债务结构数据来源 : 担保方定期报告, 中诚信证评整理整体看, 昆明交产股份资产负债水平和债务资本比率均较为合理, 财务结构稳健性较好, 但短期债务占比较大, 债务结构需进一步优化由于昆明交产股份未来几年的投资规模较大, 随着项目的逐步开展, 昆明交产股份建设资金需求将明显增加, 总资产和总负债仍将保持较快增长盈利能力 2011~2013 年昆明交产股份营业总收入分别为 9.69 亿元亿元和亿元, 其中主要为车辆通行费收入加油站经营权收入以及公路维护管养收入 2013 年度, 上述三项收入分别为 4.97 亿元 3.52 亿元和 3.02 亿元, 占营业收入的比重分别为 35.76% 25.32% 和 21.73% 未来, 随着在建项目的竣工运营, 昆明交产股份收入有望实现较大幅度的增长图 7:2011~2013 年昆明交产股份收入成本情况数据来源 : 担保方定期报告, 中诚信证评整理随着昆明交产股份业务的拓展, 其营业成本也在逐年提高,2011~2013 年, 其营业成本分别为 1.56 亿元 2.22 亿元和 4.24 亿元但由于昆明交产股份 2013 年获得财政补贴规模减小, 因此其营业毛利率有所下滑, 但仍保持在较高水平,2013 年公司营业毛利率为 69.50% 2011~2013 年, 昆明交产股份期间费用分别为 0.90 亿元 0.53 亿元和 1.41 亿元, 三费收入占比分别为 9.31% 4.51% 和 8.22% 2013 年度, 在业务规模持续扩张的情况下, 其期间费用也大幅增加具体看,2013 年度昆明交产股份期间费用主要由财务费用和管理费用构成, 二者分别为 0.79 亿元和 0.33 亿元, 较 2012 年度分别增加了 % 和 18.82% 未来随着资本支出项目的增加和总债务规模的上升, 预计昆明资产股份的财务费用将持续面临上行压力表 10:2011~2013 年昆明交产股份三费支出分析单位 : 亿元销售费用管理费用财务费用三费合计三费收入占比 9.31% 4.51% 8.22% 数据来源 : 担保方定期报告, 中诚信证评整理利润方面,2011~2013 年昆明交产股份利润总额分别为 7.15 亿元 7.77 亿元和 8.01 亿元, 主要由经营性业务利润构成 2013 年以来, 受公路维护管养费用增加财政补贴较少的影响, 使得经营性业务利润规模减小,2013 年为 7.92 亿元, 同比减少 6.64% 9 昆明云内动力股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告 (2014)

11 值得关注的是, 昆明交产股份有望在未来每年获得政府稳定的财政性资金补偿根据昆人发 [2004]29 号文, 昆明交产股份子公司昆明绕城高速公路开发有限公司的国道昆明东连接线高速公路建成通车后的 25 年经营期内, 每年可获得 1.26 亿元的等额补助, 这在一定程度上提高了昆明交产股份的盈利能力总体来看, 昆明交产股份营业总收入结构中通行费收入 ( 含补充收入 ) 以及公路维护管养收入较高, 主业较稳定, 未来随着在建高速公路的通车的逐步实现及在建项目竣工投入运营, 昆明交产股份收入有望实现较大幅度增长综上, 昆明交产股份具有很强的综合竞争实力, 能够为本次拟发行公司债券的还本付息提供有力保障结论综上, 中诚信证评维持本次公司债券债项级别 AA +, 维持主体级别 AA, 中诚信证评认为云内动力在未来一定时期内的信用水平将保持稳定偿债能力截至 2013 年末, 昆明交产股份总债务为亿元, 债务规模较 2012 年大幅增长, 主要系昆明交产于报告期内新增亿元短期借款借入亿元长期借款受债务规模大幅增长的影响, 昆明交产股份的债务资本比率和长期资本化率分别为 41.85% 和 28.85%, 均较 2012 年有所下降, 处在合理水平从偿债指标来看, 受 2013 年债务规模扩张, 利息支出大幅增加影响, 2013 年昆明交产股份 EBITDA 利息保障倍数大幅下滑至倍, 但仍处在较高水平,EBITDA 对利息的覆盖程度较好 ; 同期, 昆明交产股份经营活动净现金流为亿元, 经营净现金流 / 利息支出为倍, 覆盖倍数较高总体来看, 昆明交产股份目前具备很强的偿债能力表 11:2011~2013 年昆明交产股份主要偿债能力指标项目长期债务 ( 亿元 ) 总债务 ( 亿元 ) 经营活动净现金流 ( 亿元 ) 资产负债率 (%) 长期资本化率 (%) 债务资本比率 (%) EBITDA 利息保障倍数 (X) 经营净现金流 / 总债务 (X) 经营净现金流 / 利息支出 (X) 资料来源 : 担保方定期报告, 中诚信证评整理 10 昆明云内动力股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告 (2014)

12 附一 : 昆明云内动力股份有限公司股权结构图 ( 截至 2013 年 12 月 31 日 ) 昆明市国资委 100% 81.15% 云南同润投资有限公司云南云内动力集团有限公司 38.14% 昆明云内动力股份有限公司 100% 云南云内杨林机械制造有限责任公司 71.38% 81.43% 19.26%( 参股 ) 成都云内动力有限公司山东云内动力有限责任公司深圳高特佳投资集团有限公司 11 昆明云内动力股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告 (2014)

13 昆明云内动力股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告 (2014) 12 附二 : 昆明交通产业股份有限公司股权结构图 ( 截至 2013 年 12 月 31 日 ) 昆明交通产业股份有限公司昆明绕城高速公路开发有限公司昆明高海公路建设投资开发有限责任公司昆明交通场站开发运营有限公司昆明交投建材有限公司昆明黄马高速公路有限公司云南港鑫交投汽车物流有限公司昆明空港冷链物流产业股份有限公司昆明万吨冷储物流有限公司云南机场集团有限责任公司昆明中北公交有限责任公司 100% 100% 60% 81.5% 51% 51% 70% 26% 40% 33%

14 附三 : 昆明云内动力股份有限公司主要财务数据及财务指标财务数据 ( 单位 : 万元 ) Q1 货币资金 60, , , , 应收账款净额 20, , , , 存货净额 45, , , , 流动资产 209, , , , 长期投资 5, , , , 固定资产合计 188, , , , 总资产 444, , , , 短期债务 96, , , , 长期债务 , , , 总债务 ( 短期债务 + 长期债务 ) 96, , , , 总负债 186, , , , 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 258, , , , 营业总收入 219, , , , 三费前利润 33, , , , 投资收益 , 净利润 , , , 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 14, , , , 经营活动产生现金净流量 11, , , , 投资活动产生现金净流量 -14, , , , 筹资活动产生现金净流量 -11, , , , 现金及现金等价物净增加额 -13, , , , 财务指标 Q1 营业毛利率 (%) 所有者权益收益率 (%) EBITDA/ 营业总收入 (%) 速动比率 (X) 经营活动净现金 / 总债务 (X) 经营活动净现金 / 短期债务 (X) 经营活动净现金 / 利息支出 (X) EBITDA 利息倍数 (X) EBITDA 全部债务比 (X) 资产负债率 (%) 债务资本比率 (%) 长期资本化比率 (%) 注 : 长期投资 = 可供出售金融资产 + 持有至到期投资 + 长期股权投资固定资产合计 = 投资性房地产 + 固定资产 + 在建工程 + 工程物资 + 固定资产清理 + 生产性生物资产 + 油气资产三费前利润 = 营业总收入 - 营业成本 - 营业税金及附加 13 昆明云内动力股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告 (2014)

15 附四 : 昆明交通产业股份有限公司主要财务数据及财务指标财务数据 ( 单位 : 万元 ) 货币资金 86, , , 应收账款净额 1, , , 存货净额 260, , , 流动资产 1,370, ,568, ,056, 长期投资 325, , , 固定资产合计 585, , ,308, 总资产 2,289, ,488, ,641, 短期债务 63, , , 长期债务 241, ,056, ,192, 总债务 ( 短期债务 + 长期债务 ) 304, ,201, ,116, 总负债 945, ,921, ,700, 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 1,343, ,567, ,941, 营业总收入 96, , , 三费前利润 76, , , 投资收益 3, , 净利润 71, , , 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 90, , , 经营活动产生现金净流量 40, , , 投资活动产生现金净流量 -257, , , 筹资活动产生现金净流量 223, ,045, , 现金及现金等价物净增加额 6, , , 财务指标营业毛利率 (%) 所有者权益收益率 (%) EBITDA/ 营业总收入 (%) 速动比率 (X) 经营活动净现金 / 总债务 (X) 经营活动净现金 / 短期债务 (X) 经营活动净现金 / 利息支出 (X) EBITDA 利息倍数 (X) EBITDA 全部债务比 (X) 资产负债率 (%) 债务资本比率 (%) 长期资本化比率 (%) 注 : 长期投资 = 可供出售金融资产 + 持有至到期投资 + 长期股权投资固定资产合计 = 投资性房地产 + 固定资产 + 在建工程 + 工程物资 + 固定资产清理 + 生产性生物资产 + 油气资产三费前利润 = 营业总收入 - 营业成本 - 营业税金及附加 14 昆明云内动力股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告 (2014)

16 附五 : 基本财务指标的计算公式营业毛利率 =( 营业收入 - 营业成本 )/ 营业收入 EBIT( 息税前盈余 )= 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 EBITDA( 息税折旧摊销前盈余 )= EBIT+ 折旧 + 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销成本费用率 =( 营业成本 + 管理费用 + 财务费用 + 营业费用 )/ 营业收入所有者权益收益率 = 净利润 / 期末所有者权益总资本回报率 = EBIT / ( 总债务 + 所有者权益合计 ) 总资产报酬率 = EBIT / 平均资产总额收现比 = 销售商品提供劳务收到的现金 / 营业收入盈利现金比率 = 经营活动净现金流 / 净利润应收账款周转率 = 营业收入 / 应收账款平均余额存货周转率 = 营业成本 / 存货平均余额流动资产周转率 = 营业收入 / 流动资产平均余额流动比率 = 流动资产 / 流动负债速动比率 =( 流动资产 - 存货 )/ 流动负债保守速动比率 =( 货币资金 + 应收票据 + 交易性金融资产 )/ 流动负债短期债务 = 短期借款 + 应付票据 + 交易性金融负债 + 一年内到期的非流动负债 ( 扣除非付息部分 ) 长期债务 = 长期借款 + 应付债券 ( 付息部分 ) 总债务 = 长期债务 + 短期债务总资本 = 总债务 + 所有者权益合计平均资产总额 =( 资产总额年初数 + 资产总额年末数 )/2 债务资本比率 = 总债务 /( 总债务 + 所有者权益合计 ) 长期资本化比率 = 长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益合计 ) 货币资金等价物 = 货币资金 + 交易性金融资产 + 应收票据净债务 = 总债务 - 货币资金等价物资产负债率 = 负债合计 / 资产合计经营活动净现金 / 利息支出 = 经营活动净现金流 /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) EBITDA 利息倍数 = EBITDA /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 经营性业务利润 = 营业收入 - 营业成本 - 营业税金及附加 - 销售费用 - 管理费用 - 财务费用 15 昆明云内动力股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告 (2014)

17 附六 : 信用等级的符号及定义债券信用评级等级符号及定义等级符号含义 AAA 债券信用质量极高, 信用风险极低 AA 债券信用质量很高, 信用风险很低 A 债券信用质量较高, 信用风险较低 BBB 债券具有中等信用质量, 信用风险一般 BB 债券信用质量较低, 投机成分较大, 信用风险较高 B 债券信用质量低, 为投机性债务, 信用风险高 CCC 债券信用质量很低, 投机性很强, 信用风险很高 CC 债券信用质量极低, 投机性极强, 信用风险极高 C 债券信用质量最低, 通常会发生违约, 基本不能收回本金及利息注 : 除 AAA 级和 CCC 级以下 ( 不含 CCC 级 ) 等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示信用质量略高或略低于本等级主体信用评级等级符号及定义等级符号含义 AAA 受评主体偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 受评主体偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响较小, 违约风险很低 A 受评主体偿还债务的能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 受评主体偿还债务的能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 受评主体偿还债务的能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 受评主体不能偿还债务注 : 除 AAA 级和 CCC 级以下 ( 不含 CCC 级 ) 等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示信用质量略高或略低于本等级评级展望的含义正面负面稳定待决表示评级有上升趋势表示评级有下降趋势表示评级大致不会改变表示评级的上升或下调仍有待决定评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向给予评级展望时, 中诚信证评会考虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动 16 昆明云内动力股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告 (2014)

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013