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1 1 企业资产证券化基础资产的现状与发展

2 资产证券化业务类型 信贷资产证券化 央行和银监会主导, 基础资产包括住房抵押贷款 汽车贷款 消费信贷 信用卡帐 款 企业贷款等, 目前主要在银行间市场发行 交易 企业资产证券化 证监会主导, 基础资产类型较为宽泛, 以券商或基金子公司专项资管计划为 SPV, 备案制, 在沪深交易所上市交易 资产支持票据 银行间交易商协会主导, 其不强制要求设立 SPV, 采取注册制发行方式, 可在银行 间市场交易 类资产证券化的信托 资管计划 非标产品, 走信托或资管渠道发行 2

3 资产支持证券历年发行与政策发布情况 信贷资产支持证券 ( 亿元 ) /5/31 企业资产支持证券 ( 亿元 ) /5/ 国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意 见 信贷资产证券化试点管理办法 关于进一步加强信贷资产证券化业务管理工作的通知 证券公司企业资产证券化业务试点指引 ( 试行 ) 关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知 证券公司资产证券化业务管理规定 证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定 关于信贷资产证券化备案登记工作流程的通知 资产支持专项计划备案管理办法

4 企业资产证券化基础资产类型 既有债权类 未来收益权类 信贷资产 企业应收款 : 工商企业间应收款 ( 中国网通 中国五矿 ) 租赁债权 : 企业设备租赁 ( 远东租赁 广汇租赁 ) 和其他商业租赁的租金回收款等 BT 类 : 保障房工程 ( 徐州市保障性安居工程 ), 棚户区改造工程 ( 建发禾山后埔 - 枋湖 ), 小额贷款 : 小贷公司或平台发放的小额贷款 ( 金通小贷 阿里小贷 中和农信 ) 等 消费贷款类 : 银行发放的消费贷款 ( 平安小消 ) 委托贷款 : 委托贷款 ( 中建三局对武汉地产集团委托贷款 ) 公用 / 公共事业收费类 : 电费收入 ( 华能澜沧江 南通天电 ), 供热费收入 ( 迁安热力 长春供热 哈伦能源供热 ), 燃气费收入 ( 嘉兴燃气 ) 污水处理费收入( 南京公用 ) 等 运输收费类 : 路桥通行费收入 ( 蒙高速 大成西黄河大桥 ) 等 票务收入类 : 乐园门票 ( 欢乐谷 长隆公园 ) 等 商业物业类 商业物业租金及管理费收益权 ( 海印股份 中信启航 苏宁云商 ) 4

5 企业资产支持证券基础资产分类规模 按基础资产分类的资产支持证券发行规模 ( 交易所, 截止 2015 年 5 月底, 单位 : 亿元 ) 信贷资产 票务收入类 运输收费类小额贷款商业物业 BT 类公用 / 公共事业收费类 企业应收款 租赁债权 图中数据不含在银行间发行的信贷资产证券化产品 可以看出以租赁债权 企业应收款 公用 / 公共事 业收费类资产为基础资产的资产支持证券发行规模较大

6 企业资产支持证券优先级证券信用评级分布情况 AAA AA+ AA 合计 既有债权类 : 租赁债权 企业应收款 BT 类 信贷资产类 未来收益权类 : 运输收费类 票务收入类 公用 / 公共事业收费类 小额贷款类 商业物业租金及管理费收益权 已发行的资产支持证券来看, 优先级评级主要集中在 AAA 和 AA+, 整体信用质量较高 6

7 信贷资产证券化对实体经济的意义 盘活存量资金 扩大信贷规模 : 通过资产证券化, 可以缓解资本充足率 调整信贷结构 扩大信贷规模, 腾出信贷额度支持实体经济 债券市场的收益率传导至信贷市场, 有利于降低企业融资成本 : 目前中小企业融资成本高企, 而中小企业贷款或小额信贷通过资产证券化能获得较低的资金成本, 利率传导机制有效的情况下能在一定程度上降低企业融资成本 信贷资产证券化发展过程中面临的问题 1 商业银行吸收存款的成本远远低于资产支持证券的发行成本, 因此商业银行并没有太大动力以资产证券化的形式进行融资 2 目前主要是优质贷款做证券化, 银行面临再贷款问题, 在当前企业盈利能力下滑, 优质项目不足的情况下, 银行资产证券化动力依然不足 3 银行通过优先股等途径已经补充了资本金, 加上地方政府债务置换释放出来的资本金, 导致银行的资本稀缺性大为缓解, 商业银行监管套利的动力不足 4 在一系列的货币宽松政策后, 银行目前资金非常充裕, 主要的问题不在信贷资金不足, 而是实体经济低迷, 商业银行惜贷, 通过资产证券化增加贷款规模的效果有限 7 5 信贷资产证券化主要在银行间发行和交易, 发行主体和交易主体均为商业银行, 流动性不足, 风险分散功能偏弱

8 企业资产证券化对实体经济的意义 降低中小企业融资成本 : 通过资产证券化的结构化安排, 优先级证券能够获得超过主体信用的评级 融资快捷, 成本可控 : 备案制的背景下, 由于发行时间大大缩短, 能让企业合理判断获取资金的预期时间 ; 在交易所市场发行, 产品成本对标公开市场发行品种, 企业融资成本能获得有效控制 既有债权类 盘活存量, 可进行报表调节 : 针对表内债权资产, 资产证券化可以盘活账面存量资产 在不增加企业资产负债率的前提下帮助企业募集营运资金, 而募集资金一方面可以满足企业的融资需求, 另一方面可以直接用来偿还企业存续的高成本负债, 从而间接或直接降低企业资产负债率 未来收益和商业物业类 针对表内固定资产 ( 商业物业等 ),REITs 等形式的资产证券化可以做到物业表外持有, 将重资产自持型经营转为轻资产表外型运营, 减少资产折旧及维护造成的盈利压力 ; 通过将公共事业类基础资产做成资产证券化后, 有助于化解政府性债务问题, 同时也有利于缓解城镇化融资负担 通过市场化的方式解决 PPP 项目的投资 运营及回报周期偏长的难题 路桥收费收入的证券化能够为运营公司提供新的融资渠道, 并通过内外部增信安排获得超过主体的信用评级 票务收入类资产的证券化能够将企业未来现金流提前归集使用, 有助于拓宽融资渠道 8

9 主流资产证券化产品的特点 租赁资产 公司需求评级关注增级措施发展前景 需求 : 租赁公司资产与负债期限结构不匹配, 资金来源渠道比较单一导致流动性不足 主体信用级别不高, 发债成本高 意义 : 租赁资产证券化有利于租赁公司增加融资渠道, 扩大经营规模, 提升综合竞争能力, 改善资产负债结构, 租赁公司主体信用级别不高, 通过结构化设计能够提升优先级证券的信用评级, 降低融资成本, 因而提供租赁公司的盈利水平和能力 违约率和回收率 : 一般通过对历史静态数据分析得出历史违约率与回收率, 并结合其驱动因素 ( 租赁期限 设备种类等 ) 与行业历史统计等得出针对特定项目的违约率和回收率 ; 资金混同风险 : 资产服务机构信用状况恶化, 丧失清偿能力或破产导致基础资产的回收款可能与其他资金混同 ; 资产池集中度 : 债务人集中度 地区集中度 设备类型和制造商集中度分析 流动性准备金 : 流动性准备金账户的设置有利于下期证券息费的正常支付和提高流动性 ; 优先次级结构 / 超额抵押 : 劣后受偿的证券对优先受偿的证券提供信用支持 ; 超额抵押方式下证券本息清偿完毕后, 资产池剩余收益由发起人持有 ; 差额支付 / 第三方担保 : 差额支付承诺和第三方担保可形成一定的外部信用支持 租赁行业 : 在欧美等发达国家, 融资租赁渗透率约为 15%~30% 我国融资租赁行业仍处于初步阶段, 目前的渗透率较发达国家有很大的上升空间 租赁公司 : 我国中小企业融资困难, 租赁资产证券化可以有效地解决中小企业融资困难的问题 9

10 主流资产证券化产品的特点 应收账款 公司需求 原因 : 我国 80% 企业采取赊销方式, 资金需求大 解决方法 : 应收账款证券化提供一种偿付期与其资产的偿还期相匹配的资产融资方式, 对资产负债表中具体项目进行调整和优化, 盘活存量资产, 增加资产流动性 评级关注 增级幅度 发展前景 债务人集中度 : 一般来说, 资产池中单个债务人应收账款不应超过全部的 1%~3%; 行业集中度 : 债务人的行业过分集中可能会受到行业景气度影响导致集中违约 ; 损失率或违约率 : 损失率或违约率是评价应收账款质量的核心指标, 是对应收账款未来损失估计的基础 通过对逾期应收账款比率得出损失率或违约率 增级幅度决定因素 : 债务人集中度及其信用水平 应收账款周转天数 违约率或损失率预估 触发条款和风险控制条款等, 一般情况下 增级幅度计算 : 采用历史统计静态池方法 ( 增级幅度 = 增级额 / 应收款余额 ) 蒙特卡洛模拟法 以及债务人集中度衡量法 ( 信用增级幅度覆盖前 N 大债务人 ) 等方法 债券市场 :2015 年以来市场已对应收账款类资产的证券化做了尝试, 目前已有成功发行的产品, 且评级相对较高, 优先级均达 AAA 的水平 企业角度 : 目前国内激烈的商业竞争态势使赊销成为扩大销售的手段之一, 企业应收账款市场存量很大, 且企业均有较强的应收账款再融资 / 出表需求 10

11 主流资产证券化产品的特点 基础设施 / 票务收 ( 费 ) 益权类 竞争优势 路桥收费权 水电热气收费权 景区门票收费权 航空客票收益权等资产相对来说可以产生比较稳定的现金流, 能够满足对基础资产的特定化要求 评级关注 宏观环境 : 行业的周期性 政策支持 消费水平 行业竞争对经营主体未来收入的影响 ; 经营主体 : 经营主体一般都是未来的资产服务商, 对未来的现金流影响很大 ; 经营分析 : 收费公路 / 票务的需求分析 竞争地位 特许经营权及历史运营数据统计等因素对评级结果影响较大 ; 未来现金流覆盖 : 未来债权对应收入与再投资收入对各期证券所需现金流的覆盖倍数 ; 资金混同风险 : 收款账户的独立性需得到保证, 以缓解因原始权益人自有资金混同而可能给投资者造成的损失 发展前景 公路 / 票务收益权类资产一般与主体经营状况直接相关, 难以实现真正意义上的风险隔离, 证券化过程中面临的主要问题在于如何通过内外部的增信安排提升优先级证券的信用水平 经过近几年的尝试, 收益权类资产已经成功发行了较多单产品, 未来仍有较大的发展空间 11

12 主流资产证券化产品的特点 小额贷款 公司需求 评级关注 原因 : 相对于银行或其他金融金钩高杠杆, 小贷公司的融入资本非常有限 解决方法 : 小贷公司的资产质量普遍较高 不良率低, 资产证券化有助于小贷公司盘活资产, 提高流动性, 借助资本市场增加其融资来源 另外, 资产证券化有助于增加小微企业的贷款规模 借款人偿还能力 : 关注借款人的基本情况 历史信用状况 ; 资金混同风险 : 资产服务机构发生信用危机, 丧失清偿能力甚至破产, 贷款的本息回收和贷款服务机构其他资金混同的风险 ; 主体管理水平 : 小额贷款资产证券化通常设置循环购买, 很难通过初始入池资产质量评价小贷公司的管理能力, 因此需要对主体的股东背景 经营状况 贷款发放流程 风险控制 贷后管理等方面进行综合性的评判 ; 违约率和回收率 : 违约率和回收率是评价小额贷款质量的核心指标之一, 是对小额贷款未来损失估计的基础 结合贷款历史情况 借款人基础信息和信用指标得出违约率和回收率 发展前景 我国目前拥有 8,000 余家小贷公司和近 10,000 亿的贷款余额, 且在宏观经济下行的大方向下, 小贷公司的盈利能力较客观 小贷公司的信贷资产质量高 不良率低, 具有证券化的良好基础 在政策加码的情况下, 未来, 小额贷款资产证券化或将成为小贷公司融资的常规方式之一 12

13 联合评级承做的已发行企业资产证券化项目 序号 联合信用评级 优先级等级 / 占有率 1 欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划 AAA 截至 2012 年底市场占有率 50% 2 汇元一期专项资产管理计划 AAA 2013 年市场占有率 25% 3 大成西黄河大桥通行费收入收益权专项资产管理计划 AA+ 4 远东三期专项资产管理计划 AAA 5 建发禾山后埔 - 枋湖片区棚户区改造项目专项资产管理计划 AAA 6 广州长隆主题公园入园凭证专项资产管理计划 AA+ 7 徐州市保障性安居工程专项资产管理计划 AA+ 8 中和农信 2014 年第一期公益小额贷款资产支持专项计划 AAA 9 中建三局集团有限公司委托贷款债权证券化项目专项资产管理计划 01 AAA 10 中建三局集团有限公司委托贷款债权证券化项目专项资产管理计划 02 AAA 11 长春供热集团供热合同债权 1 号资产支持专项计划 AAA 12 平安银行 1 号小额消费贷款证券化信托 AAA 2014 年市场占有率 38% 13 第一创业金通小贷资产支持专项计划 AAA 14 民生加银金通小贷一期资产支持专项计划 AAA 15 衡枣高速车辆通行费收益权资产支持专项计划 AAA 16 国君资管恒信 1 号资产支持专项计划 AAA 17 嘉兴天然气收费收益权资产支持专项计划 AA+ 18 海南航空 1 期 BSP 票款债权资产支持专项计划 AA+ 19 包东高速公路通行费收入收益权资产支持专项计划 AAA 20 内蒙古哈伦能源资产支持证券 AA+ 21 中和农信 2015 年第一期公益小额贷款资产支持专项计划 AAA 22 环球租赁资产支持专项计划 AAA 23 南方骐元 - 远东宏信 ( 天津 )1 号资产支持专项计划 AAA 24 民生加银资管先锋租赁 1 号汇富资产支持专项计划 AAA 25 兴证资管 - 东海租赁资产支持专项计划 AAA 2015 年 ( 截止 6 月 12 日 ) 市场占有率 52% 13

14 截止目前联合评级承做资产证券化项目基础资产分类 ( 个 ) 信贷资产 31 租赁债权 29 小额贷款 9 票务收入类 运输收费类 7 7 BT 类 公用 / 公共事业收费类 5 5 商业物业 企业应收款

15 未来企业资产资产证券化基础资产的主要方向 既有债权类 信贷资产 企业应收款 租赁债权 小额贷款 ( 小贷公司 个人消费贷款 P2P 等 ) 商业银行信贷资产证券化 小额贷款证券化 不良资产证券化 收益权类 公用 / 公共事业收费类 运输收费类 票务收入类 商业物业租金及管理费收益权 租赁债权证券化 基础资产 商业物业证券化 15

16 谢谢! 张志军

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