目 录 风险分析... 1 互联网 + 商业模式设计整体服务商... 2 商业模式再造, 中小企业 触网 需求强烈... 4 战略执行顺利, 业绩高增长... 5 盈利预测... 6 图表目录 图表 1 公司是专业的移动互联网 + 技术开发商... 2 图表 2 公司 2015 年各业务板块营业收入

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1 中呼科技 (831557) 互联网 + 商业模式设计整体服务商 基本数据 2017 年 1 月 12 日 收盘价 ( 元 ) 总股本 ( 万股 ) 2149 流通股本 ( 万股 ) 917 总市值 ( 亿元 ) 6.62 每股净资产 ( 元 ) 5.77 PB( 倍 ) 5.34 投资评级 : 买入 ( 首次 ) 流动性评级 :B 财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 万元 ) 净利润 ( 万元 ) 毛利率 (%) 净利率 (%) ROE(%) EPS( 元 ) 浙江中呼科技股份有限公司是一家互联网 + 商业模式设计整 体服务商 公司为目标客户提供互联网 + 平台 互联网 + 管理 互 联网 + 营销 物联网技术 呼叫中心技术及商业模式整体解决方案 对中小企业来说, 互联网 + 并非简单地将互联网与传统产业粘在一起, 互联网 + 的本质, 不是简单模块叠加, 而是再造质变 对中小企业来说, 互联网 + 就是把互联网融入到传统企业的每个环节中, 以用户为核心, 设计并生产产品, 从而砍掉低效率 不合理的部分 而这一切光靠中小企业自身的力量完成起来难度较大 针对这一痛点, 公司适时调整商业模式, 提出的移动互联网 技术开发 + 商业模式打造 + 资本对接 整体解决方案战略, 顺应市场需求 公司以商业模式设计及其互联网技术开发相结合的模式, 与产业进行深度融合得到了较为理想的发展, 进一步巩固了公司的竞争优势 2016 年上半年, 公司营业收入已接近去年全年, 净利润也同比大幅度增长 随着公司各项业务稳步推进, 业绩将有望稳健增长 李菲菲 lifeifei@wtneeq.com 盈利预测预测公司 2016~2018 年归属于上市公司股东的净利润分别为 万元 万元和 万元, 每股收益分别为 2.26 元 2.89 元和 3.53 元 风险提示 客户集中度较高风险, 市场竞争风险, 核心人才流失风险 报告日期 :2017 年 1 月 12 日

2 目 录 风险分析... 1 互联网 + 商业模式设计整体服务商... 2 商业模式再造, 中小企业 触网 需求强烈... 4 战略执行顺利, 业绩高增长... 5 盈利预测... 6 图表目录 图表 1 公司是专业的移动互联网 + 技术开发商... 2 图表 2 公司 2015 年各业务板块营业收入比例... 2 图表 3 公司前十大股东持股比例... 3 图表 4 移动互联网 技术开发 + 商业模式打造 + 资本对接 整体解决方案... 4 图表 5 公司 2013 年以来营业收入和净利润... 5 图表 6 公司 2014 年以来净利率 毛利率及期间费用率... 6 图表 7 公司盈利预测

3 风险分析 公司实际控制人及管理团队方面 : 通过公开信息, 未发现公司实际控制人及管理团队方面存在明显风险 财务方面 : 1 应收账款增长较快公司处于快速增长之中, 应收账款余额增长较快, 截止到 2016 年上半年, 应收账款余额为 万元, 较 2015 年末增长 万元 公司业务及行业方面 : 1 客户集中度较高随着公司影响力的不断加大, 公司大客户的数量不断增加, 公司综合考虑成本效益原则, 在接受订单时会优先考虑订单额较大的客户, 因此导致公司销售前五名客户占公司总收入的比重较高 2016 年上半年, 前五名主要客户收入占比为 52% 2 市场竞争风险软件市场是一个高度开放的市场, 随着中国软件行业近年来的快速发展 市场规模的增长, 众多软件企业正在纷纷进入这个市场并拓展相关业务, 同时客户的需求和偏好也在快速变化和不断提升中 公司可能将会面临行业竞争风险 1

4 互联网 + 商业模式设计整体服务商 新三板证券研究报告 浙江中呼科技股份有限公司成立于 2002 年 5 月,2014 年 12 月挂牌新三板 2016 年 6 月进入创新层 公司以传统生产企业 商贸企业 微商 电子商务企业 公共事业单位 政府部门为目标客户为其提供互联网 + 平台 互联网 + 管理 互联网 + 营销 物联网技术 呼叫中心技术及商业模式整体解决方案 图表 1 公司是专业的移动互联网 + 技术开发商 资料来源 : 公司网站公司收入主要来源于基础软件及系统平台销售收入, 软件技术服务收入 物联网技术平台服务收入 物联网无线通用模块销售收入 商业模式设计服务增值收入 其中, 公司后续的技术支持服务收入采取 SaaS 模式 (Software-as-a-Service, 软件运营服务 ) 即通过提供软件服务收取软件服务费和物联网用户服务收入 图表 2 公司 2015 年各业务板块营业收入比例 硬件销售收入 1.68% 服务收入 3.84% 技术开发收入 94.47% 资料来源 :Choice 前十大股东中虞啸华为金华浙中人力资源开发有限公司 金华中呼股权投资管理有限公司实际控制人 虞啸华先生直接和间接方式共持有本公司 81.64% 的股份, 为中呼科技的控股股东和实际控制人,2013 年 6 月至今任本公司董事长兼总经理 2

5 图表 3 公司前十大股东持股比例 项孟亮 金华善余投资管理合伙企业 ( 有限合伙 ) 持股比例 (%) 财通证券股份有限公司做市专用证券帐户 北京天星荣耀投资中心 ( 有限合伙 ) 方宝央 李真 中科招商投资管理集团股份有限公司 - 金钥匙中科新三板一号 金华浙中人力资源开发有限公司 金华中呼股权投资管理有限公司 虞啸华 资料来源 :Choice 呼叫中心软件开发领域具有较强实力公司 2002 年成立以来, 一直从事呼叫中心软件开发业务, 经过十多年的行业经验积累, 使得公司对该行业的业务流程及存在的问题有深刻的认识和理解, 从而能够全面 深入地分析客户需求, 挖掘客户潜在需求, 确保开发出符合客户需求的产品 公司在该行业经验积累和技术知识运用, 不仅能够指导公司在较短的时间和较低的成本下成功进行项目实施, 增强客户黏度, 有利于与客户建立长期的良好关系, 而且能够指导后续的对于细分行业模板的开发, 对于行业市场的拓展策略, 也具有重要的参考价值 区域市场服务优势公司客户主要集中在金华地区, 通过长期的优质服务, 逐步建立了一批稳定而忠诚的客户群, 对客户的产品使用习惯 潜在需求比较了解, 在区域市场具有一定的服务优势 并且江浙沪地区民营企业发达, 中小企业众多, 金华地区正处于 4 小时上门服务圈内, 也为公司提供了发展江浙沪地区企业的潜在优势 技术创新优势针对软件产业技术更新快 用户需求复杂的特点, 公司坚持自主创新, 始终瞄准行业前沿技术, 积极将前沿技术运用于技术与产品开发中, 不断研发能满足用户需求的新产品, 保持较强的自主创新能力以及快速的产品和技术更新 公司经过十多年的运营, 在呼叫中心软件系统技术方面已经形成了较完备的一整套核心模块技术及完整的自主知识产权, 特别是在呼叫中心软件系统中的智能外呼系统 IVR 语音导航系统 数字录音系统具有一定优势 且公司手机 APP 软件中的智慧城市 APP 云数据 APP 掌上 114 自媒体超级 APP 也具有一定的特色 公司是国家高新技术企业, 也是浙江省呼叫中心省标起草单位, 截止 2016 年上半年共取得 56 项专利 3

6 商业模式再造, 中小企业 触网 需求强烈 中小企业有更多 触网 需求中小企业是我国国民经济中的重要力量, 但是信息化程度普遍偏低 目前我国企业数量突破 5000 万家, 其中中小微企业占 99%, 贡献了 60% 以上的国内生产总值,50% 以上的税收, 并创造了 80% 以上的城镇就业机会 中小微企业的信息化建设需求规模庞大, 并且逐年增长 自 2015 年政府工作报告将 互联网 + 上升为国家战略层面, 使其成为新常态下的经济增长新引擎以来, 在各行业掀起一阵 互联网 + 热潮, 不少企业试水新的商业模式 当前受国内外经济发展形势的影响, 传统的中小企业面临着业绩严重下滑 自身流动资金不足 用工成本高 想融资金难 渠道拓展难 品牌打造难等诸多困境 对他们而言, 尽管互联网对传统产业造成了巨大的冲击, 但 互联网 + 更多的是为传统产业注入了新的力量 如何借助 互联网 + 实现商业模式的转型, 是诸多中小企业面临的难题 互联网 + 的本质是传统商业模式再造对中小企业来说, 互联网 + 并非简单地将互联网与传统产业粘在一起, 互联网 + 的本质, 不是简单模块叠加, 而是再造质变 对中小企业来说, 互联网 + 就是把互联网融入到传统企业的每个环节中, 以用户为核心, 设计并生产产品, 从而砍掉低效率 不合理的部分 当下传统企业面临的困境, 比如采购成本高 去库存化难 用户黏性不高等, 可以通过互联网大数据, 清晰地比较成本高低 用户定位与市场需求, 从而不断去满足用户 现在市场尚处于互联网与传统行业深度融合的早期, 作为中小企业, 需要主动进行思维模式和经营模式的自我颠覆与变革, 互联网与区域优势相结合, 与企业优势相结合, 与专业优势相结合 充分利用互联网思维和大数据, 融入企业的生产 采购 储存 营销全过程, 融入企业管理和文化之中, 达到可持续发展的目的 而这一切光靠中小企业自身的力量完成起来难度较大 针对这一痛点, 公司适时调整商业模式, 提出的移动互联网 技术开发 + 商业模式打造 + 资本对接 整体解决方案战略, 顺应市场需求 图表 4 移动互联网 技术开发 + 商业模式打造 + 资本对接 整体解决方案 资料来源 : 公司网站 4

7 战略执行顺利, 业绩高增长 2016 上半年营业收入已接近去年全年近年来软件即服务 信息安全 大数据和云服务等成为行业的发展热点 互联网 + 的演进和发展对软件技术提出新的挑战和要求 一是软件要超出信息技术产业范畴, 与行业领域深度融合 协力推进业务流程 业务系统的重塑和生产模式 组织形式的变革, 驱动其他行业领域向数字化 网络化 智能化转型升级 二是对 互联网 + 发展的服务支撑能力的要求 软件技术在促进互联网与传统产业融合 帮助传统企业互联网化等方面发挥着重要驱动作用, 作为创新主体的软件企业必须加快网络化转型, 更好地面向服务 面向应用实现软件架构的创新和变革 三是软件 互联网 + 在与传统产业融合过程中, 不断拓宽软件技术的应用范围和应用领域, 对软件技术的功能和性能提出新的要求 公司以商业模式设计及其互联网技术开发相结合的模式, 与产业进行深度融合得到了较为理想的发展, 进一步巩固了公司的竞争优势 2016 上半年, 公司实现营业收入 7256 万元, 同比增长 %; 实现净利润 2257 万元, 同比增长 % 主要因为 : 一 公司商业模式调整之后, 软件开发业务继续保持较稳定的增长 ; 二 本期营业收入中涉及软件与硬件结合开发的业务, 硬件部分收入也是导致本期营业收入上涨原因 ; 三 2015 年政府对软件和信息服务业补贴和奖励集中在报告期内发放 图表 5 公司 2013 年以来营业收入和净利润 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 营业收入 ( 万元 ) 净利润 ( 万元 ) H1 资料来源 :Choice 硬件采购成本增加, 毛利率有所降低 2016 年上半年, 公司毛利率有所降低, 主要是因为, 客户软硬件结合开发业务中涉及硬件采购, 因此拉低了整体毛利率水平 随着公司营收规模的扩大, 期间费用率显著降低 5

8 图表 6 公司 2014 年以来净利率 毛利率及期间费用率 新三板证券研究报告 销售净利率 (%) 销售毛利率 (%) 销售期间费用率 (%) H1 资料来源 :Choice 盈利预测 公司以商业模式设计及其互联网技术开发相结合的模式, 与产业进行深度 融合得到了较为理想的发展, 随着公司各项业务稳步推进, 公司业绩将稳健增 长 根据对行业状况及公司情况的分析, 对公司进行盈利预测, 预测公司 2016~2018 年归属于上市公司股东的净利润分别为 万元 万元 和 万元, 每股收益分别为 2.26 元 2.89 元和 3.53 元 图表 7 公司盈利预测 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 万元 ) 净利润 ( 万元 ) 毛利率 (%) 净利率 (%) ROE(%) EPS( 元 )

9 分析师声明 本报告中所表述的任何观点均准确地反映了其个人对该行业或公司的看法, 并且以独立 的方式表述, 研究员薪酬的任何组成部分无论是在过去 现在及将来, 均与其在本研究报告 中所表述的观点无直接或间接的关系 免责声明 本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 本报告所载的观点 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更 在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价, 亦不构成个人投资建议 本报告的版权归本公司所有 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其它人, 或以任何侵犯本公司版权的其它方式使用 未经授权的转载, 本公司不承担任何转载责任 评级说明 买入 未来 6 个月的投资收益率领先三板成分指数指数 15% 以上 ; 中性 未来 6 个月的投资收益率与三板成分指数的变动幅度相差 -15% 至 15%; 卖出 未来 6 个月的投资收益率落后三板成分指数 15% 以上 流动性评级参考债券评级, 暂定为 A(AA A) B(BA B BC) C D 等 4 类 7 级, 分别代表新三板全体挂牌股票中流动性较好 一般 较差 很差等四个等级 本报告将首次发布于 D3 研究平台 D3 研究是一个付费研究报告交流分享平台 在平台中您可以阅读别人的研究成果, 提出对某家特定企业的研究需求, 也可以完成别人的悬赏任务, 或者将您的研究成果直接变现 微信用户在微信端通过搜索 D3 研究或扫描二维码的方式查找到 D3 研究公众号并关注后, 即可成为 D3 研究的用户 梧桐研究公会电话 : 传真 : 电子邮件 :wtlx@wtneeq.com 报告日期 :2017 年 1 月 12 日

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