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1 商 业 模 式 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 博 采 网 络 : 精 耕 服 务 的 全 网 价 值 营 销 服 务 商 新 三 板 公 司 之 六 十 五 216 年 9 月 18 日 新 三 板 商 业 模 式 杨 若 木 分 析 师 执 业 证 书 编 号 :S 洪 一 张 高 艳 岳 鹏 韩 宇 yangrm@dxzq.net.cn 联 系 人 hongyi@ dxzq.net.cn 联 系 人 zhanggy-yjs@dxzq.net.cn 联 系 人 yuepeng@dxzq.net.cn 联 系 人 hanyu@dxzq.net.cn 公 司 情 况 1.1 主 营 业 务 杭 州 博 采 网 络 科 技 股 份 有 限 公 司 成 立 于 24 年 1 月 9 日, 是 一 家 集 策 略 咨 询 创 意 创 新 视 觉 设 计 技 术 研 发 内 容 制 造 营 销 推 广 为 一 体 的 综 合 型 数 字 化 创 新 服 务 企 业, 其 利 用 公 司 持 续 积 累 的 核 心 技 术 和 互 联 网 思 维, 提 供 以 互 联 网 移 动 互 联 网 为 核 心 的 网 络 技 术 服 务 和 互 动 整 合 营 销 服 务, 为 传 统 企 业 实 现 互 联 网 + 升 级 提 供 整 套 解 决 方 案 公 司 定 位 于 中 大 型 企 业 为 核 心 客 户 群, 可 充 分 满 足 这 一 群 体 相 比 中 小 企 业 更 为 丰 富 高 端 多 元 的 互 联 网 数 字 综 合 需 求 1.2 业 绩 表 现 215 年 8 月 7 日, 博 采 网 络 成 功 在 新 三 板 挂 牌 上 市 据 公 司 财 报 显 示, 博 采 网 络 214 年 215 年 和 216 年 上 半 年 分 别 实 现 营 业 收 入 万 元 万 元 和 万 元, 同 比 增 长 分 别 为 47.8% % 和 15.37%, 净 利 润 分 别 为.3 亿 元.6 亿 元 和.3 亿 元, 同 比 增 长 分 别 为 16.41% 91.79% 和 4.21% 上 半 年 的 利 润 增 长 缓 慢 原 因 为 公 司 在 北 京, 青 岛, 成 都 和 南 京 四 大 市 场 投 资 成 立 控 股 子 公 司 以 及 在 杭 州 成 立 律 动 全 资 子 公 司, 外 加 子 公 司 聚 啦 网 络 的 前 期 投 入, 以 上 投 资 属 公 司 战 略 性 布 局, 预 计 下 半 年 将 积 极 贡 献 利 润

2 P2 图 1: 公 司 营 业 收 入 及 增 长 图 2: 归 母 公 司 净 利 润 及 增 长 H H1 营 业 收 入 ( 万 元 ) 同 比 增 长 (%) 归 母 净 利 润 ( 万 元 ) 同 比 增 长 (%) 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 东 兴 证 券 研 究 所 1.3 发 展 战 略 公 司 未 来 将 基 于 自 身 创 新 型 的 互 联 网 + 发 展 模 式, 围 绕 互 联 网 数 字 综 合 服 务 和 传 统 行 业 实 现 产 业 升 级 两 条 战 略 路 线 进 行 发 展, 互 联 网 数 字 综 合 服 务 保 持 向 客 户 提 供 相 应 服 务 的 方 式, 传 统 行 业 实 现 产 业 升 级 则 采 用 自 主 运 营 或 与 客 户 合 作 运 营 的 方 式, 两 条 战 略 路 线 将 实 现 技 术 共 享 资 源 互 补 协 同 发 展 在 互 联 网 数 字 综 合 服 务 领 域, 公 司 不 断 发 展 壮 大, 一 方 面 实 现 对 客 户 需 求 更 为 全 面 和 深 入 的 覆 盖 和 满 足, 包 括 企 事 业 单 位 在 互 联 网 数 字 化 建 设 和 运 维 营 销 的 大 部 分 需 求 ; 另 一 方 面 实 现 客 户 群 体 的 扩 张, 逐 渐 向 全 国 市 场 辐 射, 在 其 他 地 区 开 设 分 公 司, 提 升 博 采 网 络 的 知 名 度 和 影 响 力, 实 现 从 浙 江 知 名 的 数 字 服 务 公 司 到 全 国 知 名 的 综 合 型 数 字 服 务 公 司 的 转 化 在 传 统 行 业 实 现 产 业 升 级 领 域, 公 司 未 来 持 续 在 社 会 或 客 户 中 寻 求 优 势 传 统 资 源, 利 用 公 司 的 互 联 网 技 术 优 势 建 立 强 强 联 合 的 互 联 网 新 业 态, 实 现 公 司 旗 下 项 目 不 断 拓 展, 与 客 户 形 成 深 度 战 略 合 作, 在 不 断 研 发 创 新 中 实 现 转 型 升 级 2. 公 司 亮 点 2.1 公 司 产 品 量 身 定 做 + 本 地 化 服 务 + 全 面 产 品 线 在 产 品 提 供 上, 公 司 主 要 产 品 包 括 移 动 互 联 网 应 用 开 发 服 务 数 字 互 动 整 合 营 销 服 务 ( 微 信 vr 营 销 聚 啦 精 准 营 销 ) 互 联 网 网 站 建 设 综 合 服 务 和 电 子 商 务 综 合 服 务 在 传 统 业 务 上, 公 司 根 据 企 业 自 身 的 品 牌 产 品 市 场 行 业 进 行 全 面 分 析, 了 解 客 户 的 具 体 需 求 并 制 定 专 业 化 针 对 性 的 营 销 策 划 方 案 同 时, 公 司 在 北 京 南 京 等 地 设 立 了 多 处 分 公 司, 为 客 户 提 供 本 地 化 的 服 务, 有 效 地 提 高 了 服 务 质 量 公 司 还 建 立 了 完 善 的 售 后 服 务 体 系, 为 客 户 提 供 持 续 的 售 后 服 务 工 作 ; 开 通 了 全 国 统 一 客 服 热 线 能 及 时 受 理 客 户 的 申 报 维 护 业 务 咨 询 投 诉 建 议 等

3 P3 图 3: 博 采 网 络 设 立 了 多 家 分 公 司, 更 好 地 提 供 本 地 化 服 务 资 料 来 源 : 公 司 网 站, 东 兴 证 券 研 究 所 公 司 积 极 布 局 新 战 略, 把 握 精 准 营 销 的 大 趋 势 公 司 全 资 设 立 的 子 公 司 聚 啦 网 络, 专 注 于 移 动 互 联 网 精 准 营 销, 旗 下 移 动 智 慧 场 景 精 准 营 销 平 台 ADSuper 1. 在 报 告 期 内 已 完 成 基 础 开 发, 即 将 发 布 上 线 公 司 的 智 慧 场 景 营 销, 是 基 于 移 动 端 数 据, 利 用 数 字 化 信 息 来 帮 助 企 业 实 现 线 上 营 销, 其 拥 有 的 数 据 库 能 精 准 地 分 析 出 用 户 画 像, 筛 选 出 用 户 标 签, 从 而 实 现 广 告 的 精 准 投 放, 提 高 转 化 率 目 前 平 台 正 在 积 极 的 进 行 大 数 据 和 媒 体 资 源 的 整 合, 未 来 有 机 会 成 为 公 司 重 要 的 盈 利 增 长 点 图 4: 聚 啦 APP 的 营 销 页 面 图 5: 聚 啦 APP 具 体 的 营 销 模 式 资 料 来 源 : 公 开 资 料, 东 兴 证 券 研 究 所 公 司 进 行 战 略 布 局, 进 入 企 业 应 用 级 场 景 VR 领 域 216 年 6 月, 公 司 完 成 了 对 思 搜 网 络 的 控 股 并 购, 进 入 企 业 应 用 级 场 景 VR 领 域 VR 领 域 近 两 年 来 发 展 势 头 迅 速 215 年,VR 的 市 场 规 模 达 到 15.4 亿 元,216 年

4 P4 预 计 达 到 56.6 亿 元, 并 且 将 于 22 年 达 到 亿 元, 预 计 保 持 14.9% 的 复 合 增 长 率 旗 下 子 公 司 SEESO( 思 搜 中 国 ) 是 国 内 专 业 从 事 虚 拟 现 实 整 体 解 决 方 案 的 高 科 技 企 业, 公 司 主 要 致 力 于 VR 硬 件 场 景 平 台 乃 至 行 业 应 用 解 决 方 案 的 研 发, 应 用 于 房 产 家 装 展 会 等 众 多 领 域 以 家 装 行 业 为 例, SEESO VR 通 过 建 模 将 商 家 在 售 商 品 植 入 系 统 场 景 内, 消 费 者 通 过 DIY 搭 配 功 能, 直 观 感 受 商 品 装 饰 效 果 而 商 家 使 用 VR 家 装 展 示 提 升 销 售 转 化 的 同 时, 极 大 降 低 营 销 成 本 真 正 意 义 上 实 现 客 户 与 企 业 线 上 互 动 零 时 差, 随 时 随 地 交 流, 积 极 打 造 家 装 VR 新 时 代 图 6: 年 中 国 虚 拟 现 实 行 业 市 场 规 模 及 预 测 图 7: 思 搜 中 国 的 部 分 案 例 E 217E 218E 219E 22E 市 场 规 模 ( 亿 元 ) 同 比 增 速 (%) 资 料 来 源 : 艾 媒 咨 询, 东 兴 证 券 研 究 所 2.2 技 术 优 势 公 司 拥 有 较 强 的 自 主 创 新 能 力, 技 术 优 势 明 显 公 司 始 终 坚 持 技 术 创 新, 对 各 种 互 联 网 的 新 技 术 新 领 域 进 行 比 较 深 入 的 研 究 公 司 历 来 重 视 自 有 技 术 的 开 发 和 积 累, 成 立 了 研 发 中 心 负 责 公 司 核 心 技 术 和 新 产 品 的 研 发, 建 立 了 完 善 的 技 术 研 发 流 程 体 系, 已 经 掌 握 了 主 营 产 品 在 技 术 开 发 层 面 的 关 键 技 术, 主 要 涉 及 内 容 管 理 系 统 数 据 安 全 服 务 器 安 全 等 方 面 表 1: 博 采 网 络 拥 有 的 核 心 技 术 技 术 名 称 主 要 用 途 及 技 术 特 点 WebCMS 应 用 开 发 框 架 该 框 架 符 合 标 准 的 MVC 结 构, 采 用 模 块 为 基 本 组 件, 系 统 模 块 之 间 低 耦 合 内 臵 成 熟 的 高 速 缓 存 机 制, 并 且 可 以 方 便 的 进 行 分 布 式 部 署 丰 富 安 全 的 标 准 API 该 API 遵 循 外 部 通 讯 规 范, 通 过 密 钥 函 数 式 等 方 式 进 行 数 据 加 密, 安 全 输 出 对 接 第 三 方 系 统 分 层 架 构 技 术 分 布 式 架 构 技 术 服 务 器 集 群 部 署 技 术 将 系 统 在 横 向 维 度 上 切 分 成 几 个 部 分, 每 个 部 分 负 责 一 部 分 相 对 独 立 的 职 责 ; 通 过 分 层 可 以 更 好 地 架 构 将 一 个 庞 大 的 软 件 系 统 切 分 成 不 同 的 部 分, 便 于 分 工 合 作 开 发 和 维 护 主 要 包 括 分 布 式 静 态 资 源 分 布 式 数 据 和 存 储 分 布 式 计 算 将 多 台 服 务 器 部 署 相 同 应 用 构 成 一 个 集 群, 通 过 负 载 均 衡 技 术 共 同 对 外 提 供 服 务, 可 以 提 供 更 好 的 并 发 特 性

5 P5 资 源 缓 存 技 术 包 括 CDN 反 向 代 理 Local 缓 存 分 布 式 缓 存 等 网 站 安 全 防 护 技 术 网 站 在 安 全 架 构 方 面 也 积 累 了 许 多 模 式, 用 于 身 份 认 证 加 密 处 理 信 息 过 滤 等 SaaS 技 术 模 式 在 网 站 上, 无 需 在 本 机 安 装 随 时 随 地 通 过 网 络 使 用 这 些 软 件 编 辑 保 存 阅 读 自 己 的 文 档 用 户 自 由 使 用, 自 动 升 级 软 件 维 护 软 件 SaaS 技 术 措 施, 保 证 每 家 企 业 数 据 的 安 全 性 和 保 密 性 微 信 系 统 的 分 层 通 讯 技 术 分 为 请 求 接 口 层 分 发 层 业 务 逻 辑 层 数 据 层 等 APP 应 用 开 发 框 架 系 统 该 框 架 系 统 具 有 数 据 离 线 访 问 视 频 音 频 格 式 媒 体 文 件 播 放 2D/3D(webGL) 图 形 渲 染 客 户 端 跨 域 请 求 等 多 种 功 能 资 料 来 源 : 公 开 资 料, 东 兴 证 券 研 究 所 2.3 客 户 资 源 公 司 的 客 户 资 源 优 势 明 显 公 司 的 客 户 资 源 数 量 众 多, 根 据 最 新 报 告 期 内 的 数 据, 公 司 的 客 户 总 量 已 逾 5 家 且 公 司 的 客 户 多 为 优 质 企 业, 客 户 覆 盖 生 产 型 企 业 房 地 产 企 业 等 大 型 集 团 公 司 公 司 的 大 部 分 业 务 也 来 自 长 期 合 作 的 客 户 其 中 包 括 绿 城 集 团 万 科 保 利 吉 利 控 股 集 团 松 下 电 器 中 信 银 行 阿 里 巴 巴 等 数 百 个 知 名 品 牌 优 质 的 客 户 是 公 司 的 业 务 保 证, 也 是 公 司 服 务 质 量 的 体 现, 为 公 司 未 来 的 业 务 发 展 提 供 了 保 障 图 8: 博 采 网 络 的 优 质 客 户 资 源 ( 部 分 ) 资 料 来 源 : 公 司 网 站, 东 兴 证 券 研 究 所 2.4 行 业 前 景

6 P6 互 联 网 行 业 前 景 宽 广 近 年 来 随 着 我 国 经 济 发 展 以 及 国 家 对 互 联 网 行 业 的 大 力 推 动, 网 民 规 模 持 续 增 长 网 站 服 务 内 容 和 盈 利 模 式 不 断 创 新, 互 联 网 行 业 的 前 景 看 好 自 212 年 以 来, 整 个 互 联 网 行 业 的 经 济 规 模 一 直 保 持 高 速 增 长 图 9: 年 中 国 网 民 规 模 及 增 长 速 度 图 1: 中 国 网 络 经 济 营 收 规 模 及 增 长 速 度 H1 中 国 网 民 规 模 ( 亿 人 ) 同 比 增 长 (%) 网 络 经 济 营 收 规 模 ( 亿 ) 同 比 增 长 (%) 资 料 来 源 :wind, 东 兴 证 券 研 究 所 在 网 络 营 销 的 细 分 领 域, 随 着 企 业 营 销 传 播 活 动 由 线 下 向 线 上 转 移 互 联 网 媒 介 分 散 化 程 度 逐 步 提 高, 国 内 企 业 对 互 联 网 营 销 服 务 的 需 求 将 呈 现 平 稳 增 长 趋 势, 而 且 单 一 的 互 联 网 营 销 服 务 将 无 法 满 足 客 户 日 益 多 元 化 的 需 求, 整 合 式 互 联 网 营 销 服 务 将 获 得 巨 大 发 展, 网 络 广 告 的 规 模 将 继 续 不 断 扩 大 图 11: 年 中 国 网 络 广 告 市 场 规 模 及 预 测 e 217e 218e 网 络 广 告 市 场 规 模 ( 亿 元 ) 同 比 增 长 (%) 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 东 兴 证 券 研 究 所 3. 同 行 业 标 的 对 比 华 扬 联 众 数 字 技 术 股 份 有 限 公 司 (A14339.SH) 是 一 家 互 联 网 营 销 服 务 提 供 商 自 22 年 起 转 型 为 提 供 互 联 网 及 数 字 媒 体 领 域 全 方 位 服 务 的 广 告 公 司, 致 力 于 提 供 跨 媒 体 领 域 的 整 合 营 销 服 务 公 司 曾 多 次 荣 膺 国 内 及 国 际 创 意 大 赛 的 诸 项 殊 荣, 其 中 包 括 金 投 赏 中 国 国 际 广 告 节 长 城 奖 时 报 华 文 金 像 奖 等 奖 项 在 过 去 多 年 中, 公 司 几 乎 包 揽 了 所 有 中 国 地 区 唯 一 的 最 具 价 值 互 动 代 理 公 司 奖, 连 续 多 年 在 国 内 权 威 媒 体 的 网 络 广 告

7 P7 公 司 综 合 服 务 排 名 中 蝉 联 第 一, 并 多 次 入 选 十 佳 网 络 广 告 公 司 所 占 市 场 份 额 及 营 业 规 模 均 处 于 领 头 羊 位 臵 是 业 内 为 数 不 多 的 具 有 强 大 综 合 实 力 的 本 土 公 司 该 公 司 与 博 采 网 络 在 很 多 方 面 具 有 可 比 性, 因 而 作 为 博 采 网 络 的 同 行 业 标 的 进 行 对 比 表 2: 公 司 与 同 行 业 相 关 标 的 对 比 华 扬 联 众 (A14339.SH) 博 采 网 络 (83325.OC) 一 财 务 指 标 年 营 收 ( 百 万 元 ) / / /15.46/ 年 增 长 率 (%) / / - -/ 47.8 / 年 归 母 净 利 润 ( 百 / / / 3.46/ 6.64 万 元 ) 年 增 长 率 (%) / 19.64% / -/ / 净 资 产 收 益 率 (%) 每 股 收 益 ( 元 ) PE PB 1.29 二 产 品 特 点 主 要 业 务 互 联 网 综 合 营 销 服 务 集 策 略 咨 询 创 意 创 新 视 觉 设 计 技 术 研 发 内 容 制 造 营 销 推 广 为 一 体 的 综 合 型 数 字 化 创 新 服 务 经 营 模 式 公 司 通 过 为 企 业 提 供 综 合 的 互 联 网 营 销 服 务 获 取 收 入 分 为 销 售 采 购 和 服 务 模 式 销 售 模 式 : 以 全 面 满 足 客 户 营 销 需 求 为 业 务 导 向, 通 过 比 稿 获 得 业 务 机 会 ; 采 购 模 式 : 公 司 向 互 联 网 媒 体 采 购 的 主 要 是 各 类 营 销 资 源, 包 括 门 户 网 站 的 动 态 及 静 态 广 告 位, 搜 索 引 擎 网 站 的 关 键 词, 视 频 网 站 的 贴 片 资 源 移 动 互 联 网 广 告 位 等, 目 前 已 与 众 多 互 联 网 媒 体 保 持 稳 定 关 系 服 务 模 式 : 团 队 化 的 综 合 服 务 模 式, 针 对 客 户 规 模 的 不 同 安 排 人 数 不 等 的 专 业 团 队 提 供 高 质 量 全 方 位 差 异 化 的 综 合 服 务 公 司 通 过 提 供 综 合 型 数 字 化 创 新 服 务 获 得 收 入 分 为 销 售 生 产 研 发 和 售 后 销 售 模 式 : 采 取 线 上 + 线 下 的 销 售 模 式, 线 上 即 通 过 搜 索 引 擎 等 网 络 资 源, 利 用 在 线 客 服 系 统, 及 时 了 解 客 户 需 求 线 下 即 托 老 客 户 介 绍 电 话 销 售 陌 生 拜 访 展 会 沙 龙 等 建 立 圈 层 营 销 方 式 生 产 模 式 : 公 司 确 认 客 户 需 求 后, 签 订 合 同 ; 确 认 订 单 后, 公 司 对 所 签 订 项 目 采 用 定 制 化 设 计 的 模 式 推 进, 即 根 据 客 户 的 不 同 需 求 选 定 相 应 的 项 目 设 计 小 组, 对 项 目 进 行 设 计 制 作 及 程 序 开 发, 同 时 项 目 管 理 部 对 项 目 进 行 品 质 控 制 及 时 间 节 点 管 理, 三 轮 提 交 客 户 审 核 通 过 后 最 终 验 收 上 线 研 发 模 式 : 加 大 研 发 投 入 实 现 产 品 换 代 升 级 和 多 样 化, 提 升 服 务 的 质 量 和 服 务 范 围 售 后 模 式 : 开 通 了 全 国 统 一 客 服 热 线,

8 P8 并 实 行 本 地 化 的 服 务, 能 及 时 受 理 客 户 的 申 报 维 护 业 务 咨 询 投 诉 建 议 等 ; 公 司 也 设 立 了 呼 叫 中 心, 负 责 日 常 客 户 咨 询 投 诉 处 理 以 及 售 后 服 务 业 务 特 点 专 业 化 成 熟 化 的 网 络 营 销 服 务 提 供 商 个 性 化 专 业 化 的 综 合 型 数 字 化 创 新 服 务 三 业 务 布 局 新 方 向 业 务 发 展 方 向 坚 持 探 索 互 联 网 和 数 字 营 销 知 识 体 系, 丰 富 营 销 新 技 术 发 展 提 升 营 销 系 统, 持 续 培 养 高 效 优 越 的 人 才 团 队, 深 化 策 略 创 意 和 执 行 能 力, 深 度 拓 展 营 销 资 源, 继 续 为 客 户 提 供 富 有 价 值 和 创 造 性 的 数 字 营 销 解 决 方 案 基 于 自 身 创 新 型 的 互 联 网 + 发 展 模 式, 围 绕 互 联 网 数 字 综 合 服 务 和 传 统 行 业 实 现 产 业 升 级 两 条 战 略 路 线 进 行 发 展, 互 联 网 数 字 综 合 服 务 保 持 向 客 户 提 供 相 应 服 务 的 方 式, 传 统 行 业 实 现 产 业 升 级 则 采 用 自 主 运 营 或 与 客 户 合 作 运 营 的 方 式, 两 条 战 略 路 线 将 实 现 技 术 共 享 资 源 互 补 协 同 发 展 资 料 来 源 : 公 司 公 告 东 兴 证 券 研 究 所 4. 竞 争 能 力 分 析 采 用 波 特 五 力 模 型 对 公 司 的 核 心 竞 争 能 力 进 行 分 析, 每 个 维 度 满 分 为 5 分, 总 计 25 分, 公 司 总 得 分 为 17.5 分, 核 心 竞 争 力 较 强 表 3: 公 司 波 特 五 力 模 型 分 析 博 采 网 络 (83325.C): 波 特 五 力 模 型 分 析 潜 在 进 入 者 互 联 网 服 务 的 技 术 门 槛 不 高, 具 有 一 定 专 业 水 平 的 技 术 工 人 都 可 以 成 为 从 业 者, 而 公 (3.) 司 设 立 的 门 槛 也 不 高, 因 而 随 着 市 场 需 求 的 扩 大, 潜 在 进 入 者 会 逐 步 增 多 公 司 的 下 游 主 要 是 各 企 业 事 业 单 位 以 及 政 府 机 构 等 网 络 服 务 需 求 方, 在 一 定 地 域 内, 买 方 议 价 能 力 博 采 网 络 具 备 一 定 的 垄 断 性 ; 但 总 体 而 言, 网 络 服 务 提 供 商 较 多, 买 方 的 议 价 能 力 比 (3.) 较 强, 对 于 博 采 网 络 较 为 不 利 公 司 的 上 游 涉 及 到 一 些 互 联 网 媒 体, 媒 体 数 量 呈 现 增 长 态 势, 再 加 上 属 于 互 联 网 领 域 卖 方 议 价 能 力 (4.) 的 合 作 关 系 较 为 稳 定, 卖 方 的 议 价 能 力 一 般 中 国 网 民 的 数 量 发 展 迅 速, 网 络 经 济 规 模 不 断 扩 大, 未 来 网 络 营 销 的 重 要 性 将 更 加 凸 替 代 品 的 威 胁 (4.5) 显, 公 司 产 品 的 可 替 代 性 不 高 同 业 竞 争 程 度 互 联 网 服 务 提 供 领 域 的 企 业 众 多, 且 包 括 华 扬 联 众 等 企 业 都 具 有 很 强 的 先 发 优 势, 因 (3.) 而 竞 争 激 烈 并 且 随 着 未 来 互 联 网 营 销 的 发 展, 这 一 行 业 的 竞 争 格 局 将 更 加 激 烈 总 分 (17.5) 企 业 核 心 竞 争 力 较 强 公 司 年 营 收 增 长 符 合 创 新 层 标 准 二, 有 望 进 入 创 新 层 资 料 来 源 : 公 司 公 告 东 兴 证 券 研 究 所

9 P9 5. 风 险 因 素 技 术 革 新 风 险 互 联 网 营 销 服 务 业 的 发 展 进 步 与 互 联 网 信 息 技 术 的 发 展 与 突 破 密 切 相 关, 随 着 信 息 技 术 的 不 断 提 升, 互 联 网 和 移 动 互 联 网 用 户 规 模 不 断 扩 大 增 长 迅 速, 导 致 互 联 网 营 销 服 务 行 业 市 场 规 模 不 断 扩 大 若 公 司 未 能 及 时 根 据 新 兴 的 互 联 网 技 术 适 时 调 整 公 司 的 技 术 优 势 和 业 务 类 型, 则 会 对 公 司 业 务 的 扩 大 升 级 带 来 影 响, 也 会 对 公 司 的 市 场 竞 争 力 造 成 不 利 因 素 核 心 人 才 流 失 风 险 公 司 经 过 了 十 余 年 发 展, 公 司 形 成 了 自 有 的 业 务 经 验 丰 富 的 团 队, 具 备 了 一 批 具 有 创 新 能 力 的 技 术 研 发 人 员, 核 心 人 才 对 互 联 网 行 业 发 展 趋 势 用 户 需 求 偏 好 有 着 精 准 的 理 解, 是 公 司 的 核 心 竞 争 力 所 在, 截 至 目 前, 公 司 管 理 人 才 核 心 技 术 人 才 较 为 稳 定, 没 有 发 生 较 大 的 变 动, 但 无 法 完 全 回 避 由 于 其 它 因 素 发 生 核 心 人 员 流 失 的 风 险 公 司 治 理 及 实 际 控 制 人 不 当 控 制 风 险 股 份 公 司 成 立 时 间 较 短, 公 司 管 理 层 对 新 三 板 制 度 的 了 解 熟 悉 有 个 过 程, 公 司 的 规 范 运 作 仍 待 进 一 步 考 察 和 提 高 同 时, 公 司 实 际 控 制 人 为 叶 栋 栋 祝 珍 来 胡 小 飞 等 三 人, 上 述 三 人 合 计 持 有 公 司 67.78% 的 股 份, 且 分 别 担 任 董 事 长 总 经 理 兼 董 事 会 秘 书 董 事 职 务 若 公 司 实 际 控 制 人 对 公 司 的 经 营 决 策 人 事 财 务 等 进 行 不 当 控 制, 则 会 产 生 公 司 治 理 风 险 及 实 际 控 制 人 不 当 控 制 风 险, 给 公 司 经 营 和 持 续 发 展 带 来 不 利 影 响 6. 总 体 结 论 近 年 来, 我 国 互 联 网 和 移 动 互 联 网 营 销 服 务 行 业 市 场 规 模 不 断 扩 大 互 联 网 营 销 以 其 精 确 度 高 和 互 动 性 强 以 及 成 本 相 对 较 低 等 特 性 正 受 到 我 国 越 来 越 多 企 业 的 重 视 公 司 作 为 一 家 互 联 网 数 字 服 务 综 合 商, 秉 承 实 现 全 网 价 值 营 销 的 理 念, 通 过 实 现 互 联 网 与 移 动 互 联 网 的 精 准 数 字 营 销 和 用 户 数 据 分 析, 日 益 深 入 到 客 户 互 联 网 技 术 建 设 及 运 维 营 销 的 方 方 面 面, 在 帮 助 客 户 形 成 自 身 互 联 网 运 作 体 系 的 同 时, 通 过 平 台 的 推 广 来 推 进 互 联 网 综 合 服 务, 实 现 企 业 用 户 平 台 三 者 完 美 对 接, 并 形 成 高 效 互 动 的 枢 纽 公 司 的 未 来 业 绩 值 得 期 待 7. 估 值 比 较 表 4:A 股 同 行 业 公 司 估 值 对 比 公 司 简 称 股 票 代 码 市 值 收 盘 价 收 入 ( 万 元 ) 净 利 润 ( 万 元 ) PE ( 亿 ) ( 元 ) ttm 腾 信 股 份 3392.SZ 利 欧 股 份 2131.SZ 焦 点 科 技 2315.SZ 科 达 股 份 6986.SH avg

10 P1 资 料 来 源 :wind 东 兴 证 券 研 究 所 表 5: 新 三 板 同 行 业 公 司 估 值 对 比 公 司 简 称 股 票 代 码 市 值 收 盘 价 收 入 ( 万 元 ) 净 利 润 ( 万 元 ) PE ( 亿 ) ( 元 ) ttm 博 采 网 络 OC 全 网 数 商 OC 点 点 客 OC 帝 联 科 技 OC avg 资 料 来 源 :wind 东 兴 证 券 研 究 所

11 P11 表 6: 财 务 报 表 资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 利 润 表 单 位 : 百 万 元 214A 215A 216E 217E 218E 214A 215A 216E 217E 218E 流 动 资 产 合 计 营 业 收 入 货 币 资 金 营 业 成 本 应 收 账 款 营 业 税 金 及 附 加 其 他 应 收 款 营 业 费 用 预 付 款 项 管 理 费 用 存 货 财 务 费 用 -1 其 他 流 动 资 产 资 产 减 值 损 失 非 流 动 资 产 合 计 公 允 价 值 变 动 收 益..... 长 期 股 权 投 资 投 资 净 收 益..... 固 定 资 产 营 业 利 润 无 形 资 产 营 业 外 收 入 其 他 非 流 动 资 产 营 业 外 支 出 资 产 总 计 利 润 总 额 流 动 负 债 合 计 所 得 税 短 期 借 款 16 净 利 润 应 付 账 款 少 数 股 东 损 益 预 收 款 项 归 属 母 公 司 净 利 润 一 年 内 到 期 的 非 流 EBITDA 非 流 动 负 债 合 计 EPS( 元 ) 长 期 借 款 主 要 财 务 比 率 应 付 债 券 214A 215A 216E 217E 218E 负 债 合 计 成 长 能 力 少 数 股 东 权 益 营 业 收 入 增 长 47.8% % 62.94% 48.41% 实 收 资 本 ( 或 股 本 ) 营 业 利 润 增 长 16.62% 59.79% % % 67.24% 71.17% 资 本 公 积 归 属 于 母 公 司 净 利 润 81.14% 67.24% 81.14% 67.24% 71.17% 未 分 配 利 润 增 长 66 获 利 能 力 归 属 母 公 司 股 东 权 毛 利 率 (%) 81.66% 77.64% 72.% 72.% 73.% 负 债 和 益 所 合 有 计 者 权 净 利 率 (%) 22.41% 19.66% 13.4% 13.39% 15.44% 益 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 总 资 产 净 利 润 (%) 11.36% 23.95% 17.82% 13.23% 17.37% 214A 215A 216E 217E 218E ROE(%) 33.99% 2.5% 14.14% 19.13% 24.66% 经 营 活 动 现 金 流 偿 债 能 力 净 利 润 资 产 负 债 率 (%) 3% 11% 6% 9% 18% 折 旧 摊 销 流 动 比 率 , 财 务 费 用 -1 速 动 比 率 应 收 账 款 减 少 营 运 能 力 预 收 帐 款 增 加 总 资 产 周 转 率 投 资 活 动 现 金 流 -1 应 收 账 款 周 转 率 公 允 价 值 变 动 收 益 应 付 账 款 周 转 率 长 期 股 权 投 资 减 少 每 股 指 标 ( 元 ) 1 投 资 收 益 每 股 收 益 ( 最 新 摊 薄 ) 筹 资 活 动 现 金 流 每 股 净 现 金 流 ( 最 新 应 付 债 券 增 加 摊 薄 ) 每 股 净 资 产 ( 最 新 摊 长 期 借 款 增 加 薄 ) 估 值 比 率 普 通 股 增 加 P/E 资 本 公 积 增 加 13 P/B 现 金 净 增 加 额 EV/EBITDA 资 料 来 源 : 东 兴 证 券 研 究 所

12 P12 分 析 师 简 介 杨 若 木 基 础 化 工 行 业 小 组 组 长,9 年 证 券 行 业 研 究 经 验, 擅 长 从 宏 观 经 济 背 景 下, 把 握 化 工 行 业 的 发 展 脉 络, 对 周 期 性 行 业 的 业 绩 波 动 有 比 较 准 确 判 断, 重 点 关 注 具 有 成 长 性 的 新 材 料 及 精 细 化 工 领 域 曾 获 得 卖 方 分 析 师 水 晶 球 奖 第 三 名, 今 日 投 资 化 工 行 业 最 佳 选 股 分 析 师 第 一 名, 金 融 界 慧 眼 识 券 商 最 受 关 注 化 工 行 业 分 析 师, 证 券 通 化 工 行 业 金 牌 分 析 师 联 系 人 简 介 洪 一 CIIA, 中 山 大 学 金 融 硕 士,2 年 新 三 板 投 资 研 究 经 验,216 年 加 盟 东 兴 证 券 研 究 所, 关 注 新 三 板 社 会 服 务 领 域 张 高 艳 张 高 艳, 清 华 大 学 工 业 工 程 硕 士,2 年 制 造 型 企 业 运 营 管 理 咨 询 经 验,216 年 加 盟 东 兴 证 券 研 究 所, 关 注 新 三 板 智 能 制 造 领 域 岳 鹏 中 科 院 机 器 人 学 硕 士,3 年 机 器 人 研 发 及 管 理 经 验,2 年 投 资 研 究 经 验,216 年 加 盟 东 兴 证 券 研 究 所, 关 注 新 三 板 领 域 韩 宇 北 京 航 空 航 天 大 学 通 信 与 信 息 系 统 专 业 学 术 硕 士, 并 拥 有 2 年 市 场 咨 询 研 究 经 验 216 年 进 入 东 兴 证 券 研 究 所, 关 注 TMT 领 域 分 析 师 承 诺 负 责 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 每 一 位 证 券 分 析 师, 在 此 申 明, 本 报 告 的 观 点 逻 辑 和 论 据 均 为 分 析 师 本 人 研 究 成 果, 引 用 的 相 关 信 息 和 文 字 均 已 注 明 出 处 本 报 告 依 据 公 开 的 信 息 来 源, 力 求 清 晰 准 确 地 反 映 分 析 师 本 人 的 研 究 观 点 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾 与 现 在 不 与, 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关

13 P13 免 责 声 明 本 研 究 报 告 由 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 撰 写, 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 是 具 有 合 法 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 的 机 构 本 研 究 报 告 中 所 引 用 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 我 们 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 我 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 本 报 告 版 权 仅 为 我 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 刊 发, 需 注 明 出 处 为 东 兴 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 本 研 究 报 告 仅 供 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 客 户 和 经 本 公 司 授 权 刊 载 机 构 的 客 户 使 用, 未 经 授 权 私 自 刊 载 研 究 报 告 的 机 构 以 及 其 阅 读 和 使 用 者 应 慎 重 使 用 报 告 防 止 被 误 导, 本 公 司 不 承 担 由 于 非 授 权 机 构 私 自 刊 发 和 非 授 权 客 户 使 用 该 报 告 所 产 生 的 相 关 风 险 和 责 任 行 业 评 级 体 系 公 司 投 资 评 级 ( 以 沪 深 3 指 数 为 基 准 指 数 ): 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 公 司 股 价 相 对 于 同 期 市 场 基 准 指 数 的 表 现 为 标 准 定 义 : 强 烈 推 荐 : 相 对 强 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 15% 以 上 ; 推 荐 : 相 对 强 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 5%~15% 之 间 ; 中 性 : 相 对 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 介 于 -5%~+5% 之 间 ; 回 避 : 相 对 弱 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 5% 以 上 行 业 投 资 评 级 ( 以 沪 深 3 指 数 为 基 准 指 数 ): 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 行 业 指 数 相 对 于 同 期 市 场 基 准 指 数 的 表 现 为 标 准 定 义 : 看 好 : 相 对 强 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 5% 以 上 ; 中 性 : 相 对 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 介 于 -5%~+5% 之 间 ; 看 淡 : 相 对 弱 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 5% 以 上

P2 资 料 来 源 : 公 司 网 站,Wind, 东 兴 证 券 研 究 所 1.2 业 绩 表 现 2014 年 7 月 华 图 教 育 在 新 三 板 挂 牌 上 市 据 公 司 财 务 报 告 显 示,2014 年 和 2015 年 公 司 实 现 营 业 收 入 分 别 为 1155.3

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