本周聚焦互联网二手车 : 市场空间扩张, 线上占比提升市场空间 : 二手车交易金额将超万亿过去十年, 中国二手车交易量从 2005 年的万辆增长到 2014 年的万辆,CAGR 高达 15.36% 但与发达国家成熟汽车市场相比, 我国二手车与新车交易量的比值仍处

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竣誓云
7 years ago
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1 / / 证券研究报告行业研究汽车行业中信证券互联网汽车周报 ( 第 9 期 ) 腾讯阿里加码汽车电商业务中信证券研究部许英博陈俊斌高登联系人 : 崔宇硕电话 : 电话 : 电话 : 电话 : 邮件 :xuyb@citics.com 邮件 :chenjb@citics.com 邮件 :gaodeng@citics.com 执业证书编号 :S 执业证书编号 :S 执业证书编号 :S 阳嘉嘉电话 : 邮件 :yangjiajia@citics.com 执业证书编号 :S 年 6 月 16 日邮件 :cuiyushuo@citics.com 上周, 中信互联网汽车指数上涨 5.55%, 强于上证综指 (+2.85%), 强于深证成指 (+2.55%) 涨幅居前的为保千里 (+26.69%) 美罗药业 (+15.9%) 登云股份 (+13.43%), 表现较弱的为得润电子 (-12.88%) 天泽信息 (-6.39%) 均胜电子 (-3.31%) 本周聚焦互联网二手车 : 市场空间超万亿, 线上交易占比将快速提升市场空间 : 二手车交易量有望达到万辆, 交易金额上万亿元目前线上交易量占比仅 10%, 市场集中度较高互联网方式有助于解决传统二手车市场痛点 :1) 车源分散 ;2) 信息不对称 ;3) 流通链条长等用户体验是关键, 线下服务是基础未来如政策制约和检测规范等领域如有实质性突破, 二手车行业将迎来真正意义上的大发展产业动态互联网购车 : 腾讯阿里等互联网巨头加大在汽车电商领域的投入, 包括 :1) 腾讯发布汽车电商战略, 汽车商城正式上线 ;2) 阿里与中国汽车流通协会达成战略合作, 将通过淘宝拍卖开启二手车业务李想卸任汽车之家总裁再次创业互联网造车 :1) 百度与华阳达成战略合作,CarLife 进军后装车机市场 ;2) 力帆股份与阿里达成战略合作, 并发布智能新能源汽车战略计划互联网后市场 : 互联网后市场公司持续融资 :1) 途虎养车网完成近 1 亿美金 C 轮融资 ; 2) 香港快狗速运 GoGoVan 获千万美元级 B+ 轮融资 ;3) 物流运输管理平台服务商 otms 获千万美元 A+ 轮融资中信观点互联网汽车料将成为汽车产业未来 5-10 年最大的产业趋势和投资机会, 维持互联网汽车行业强于大市评级推荐 :1) 布局互联网汽车安全驾驶辅助系统等的公司, 如 : 华域汽车东风科技均胜电子京威股份得润电子亚太股份保千里等 ;2) 积极拓展互联网后市场的企业, 如 : 国机汽车庞大集团星宇股份万丰奥威隆基机械金固股份德联集团美罗药业 ( 广汇汽车 ) 亚夏汽车等请务必阅读正文之后的免责条款部分

本周聚焦互联网二手车 : 市场空间扩张, 线上占比提升市场空间 : 二手车交易金额将超万亿过去十年, 中国二手车交易量从 2005 年的 145.02 万辆增长到 2014 年的 605.29 万辆,CAGR 高达 15.36% 但与发达国家成熟汽车市场相比, 我国二手车与新车交易量的比值仍处在较低水平, 主要由于 :1) 中国汽车普及年份仍相对较短,2) 平均车龄仅为 4.

2 本周聚焦互联网二手车 : 市场空间扩张, 线上占比提升市场空间 : 二手车交易金额将超万亿过去十年, 中国二手车交易量从 2005 年的万辆增长到 2014 年的万辆,CAGR 高达 15.36% 但与发达国家成熟汽车市场相比, 我国二手车与新车交易量的比值仍处在较低水平, 主要由于 :1) 中国汽车普及年份仍相对较短,2) 平均车龄仅为 4.6 年统计数据表明, 英国美国的二手车交易量一般是新车交易量的 3 倍以上, 中国目前二手车仅为新车交易量的 26% 伴随汽车进一步普及, 预计中国二手车 / 新车交易量将持续提升考虑到消费习惯政策制约等因素, 基于二手车 / 新车交易比为 1 的保守预期, 中长期看, 中国二手车交易量仍有望接近 3000 万辆 / 年, 交易金额上万亿元图 1: 年我国二手车销量及增速图 2: 部分国家二手车新车交易量比资料来源 :Wind, 中信证券研究部资料来源 :Wind, 中信证券研究部互联网二手车市场 : 当前线上交易量仅占总交易量 10% 左右, 但市场集中度较高 2014 年, 中国互联网二手车交易量万辆, 交易额达亿元, 约占二手车交易总量的 10% 根据易观智库的统计,2014 年互联网二手车交易量和交易金额占比最高的三家企业分别为车易拍优信拍和开新帮卖, 市场份额分别为 49% 26% 4%( 交易量 ) 图 3:2014 年互联网二手车市场份额 ( 万辆 ) 图 4:2014 年互联网二手车市场份额 ( 亿元 ) 资料来源 : 易观智库, 中信证券研究部资料来源 : 易观智库, 中信证券研究部互联网方式有助于解决传统二手车市场痛点 :1) 车源分散 ;2) 信息不对称 ;3) 流通链条长等长期以来, 传统二手车市场客观存在一些问题, 如 :1) 车源分散 ;2) 车辆使用信息记录不完善, 且缺乏权威的二手车鉴定评估机构, 致二手车的品质难以保证 ;3) 交易请务必阅读正文之后的免责条款部分 1

3 流通链条较长, 且交易市场服务水平参差不齐, 客户体验相对较差等互联网交易方式介入, 有助于 :1) 整合碎片化车源,2) 引入多方资源, 在一定程度上解决和缓解信息不对称问题, 3) 适度整合和缩短流通链条, 去中介化, 提升交易效率, 改善客户体验图 5: 传统二手车交易流通链条长资料来源 : 汽车流通协会, 中信证券研究部互联网二手车交易 : 用户体验是关键, 线下服务是基础二手车交易是一种典型的低频高价类交易活动对于互联网二手车交易企业而言, 用户体验是积累良好口碑获取更多用户的关键由于二手车的交易仍需要线下支撑完成, 因此, 兼顾用户注重线上体验和线下服务的企业将有望成为市场的领跑者目前, 互联网二手车交易模式呈现出多样化的发展趋势, 我们认为 :1) 中短期看,B/C2B 竞拍模式仍将主导市场 ( 代表企业 : 车易拍优信拍开新帮卖车享拍等 ) 该模式将来自个人和企业的车源集中到经销商进行分销, 有效地解决了车源碎片化问题, 在互联网二手车市场发展初期仍将发挥主导作用 2) 长期来看,C2C 模式有望进一步去中介化 ( 代表企业 : 人人车好车无忧赶集二手车大搜车卓杰行等 ) 该模式直接对接供需两端, 可降低消费者的购车成本行业的机遇与挑战 : 政策制约和检测规范等领域如有实质性突破, 二手车行业将迎来真正意义上的大发展当前二手车市场仍存制约 :1) 正规二手车公司需要按交易额 2% 交纳增值税, 成本高于经纪公司或个体交易者 ;2) 限迁政策导致二手车跨省流通难 ;3) 鉴定评估体系不完善导致消费者对二手车品质缺乏信任度产业动态本周, 互联网购车领域产业动态和新闻主要有 : 1) 腾讯发布汽车电商战略, 汽车商城正式上线 6 月 8 日, 腾讯召开汽车电商战略发布会, 其与车企经销商合作打造的汽车商城正式上线, 提供新车二手车汽车用品及保养服务等服务商城特色是通过大数据向非专业购车者提供个性化信息, 并支持微信支付功能 ( 来源 : 车云网, ) 2) 阿里与中国汽车流通协会达成战略合作, 将通过淘宝拍卖开启二手车业务 6 月 10 日, 淘宝拍卖与中国汽车流通协会达成战略合作, 共同推动二手车国家标准行认证, 搭建二手车信用体系淘宝拍卖同步启动首届全国行认证二手车网络购车节, 未来与中汽协将逐步推动所有认证机构加入拍卖会, 从而打通阿里 6000 万车主 ( 来源 : 车云网, ) 3) 李想卸任汽车之家总裁, 保留董事股东身份 6 月 12 日, 汽车之家宣布, 李想卸任汽车之家总裁一职, 但保留汽车之家董事股东身份 ( 来源 : 车云网, ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2

本周, 互联网造车领域产品动态及新闻有 : 1) 百度与华阳达成战略合作,CarLife 进军后装车机市场 6 月 13 日, 华阳宣布和百度 CarLife 达成合作,CarLife 通过华阳进军后装车机市场近一阶段, 百度发力 CarLife 系统, 开放 CarLife 的第三方 SDK, 目前正在接受邮箱申请前装市场上, 百度已与奔驰奥迪凯迪拉克现代等多家车企达成合作协议,

4 本周, 互联网造车领域产品动态及新闻有 : 1) 百度与华阳达成战略合作,CarLife 进军后装车机市场 6 月 13 日, 华阳宣布和百度 CarLife 达成合作,CarLife 通过华阳进军后装车机市场近一阶段, 百度发力 CarLife 系统, 开放 CarLife 的第三方 SDK, 目前正在接受邮箱申请前装市场上, 百度已与奔驰奥迪凯迪拉克现代等多家车企达成合作协议, 搭载 CarLife 的车型即将上市 ; 后装市场上, 随着和华阳的正式合作,CarLife 的后装车机上市可期 ( 来源 : 新浪汽车, ) 2) 力帆股份与阿里达成战略合作, 并发布智能新能源汽车战略计划 6 月 8 日, 力帆股份与阿里汽车正式签署战略合作协议, 将在整车销售汽车金融后市场服务营销推广二手车交易及置换汽车租赁支付宝接入大数据商业化等领域开展战略合作同时, 力帆股份首次向外界公布了智能新能源战略计划 i.blue 1.0( 智蓝战略 Intelligent Blue Strategy),2020 年前将构建起三位一体的新能源汽车全产业链, 并推出 20 款纯电和混合动力新产品, 实现新能源整车累计销售 50 万台, 完成构建集互联网 + 智能汽车能源互联网于一体的生态链和产业链 ( 来源 : 新浪汽车, ) 本周, 互联网后市场领域产业动态和新闻主要为各创业投融资情况报告 : 1) 途虎养车网完成近 1 亿美金 C 轮融资本周, 途虎养车网获得愉悦资本领投的近 1 亿美金 C 轮融资, 远东宏信汇勤海通君联启明投资跟投, 华兴资本担任财务顾问其中, 君联资本启明创投是该公司 A 轮和 B 轮投资方本轮融资是目前国内互联网后市场最大的一笔融资金额途虎养车网成立于 2011 年, 业务范围涵盖轮胎保养美容等三大后市场产品线服务覆盖 266 个城市, 合作门店超过 6000 家, 并在北京上海广州等 10 个核心城市建有仓储物流系统,2014 年营业收入 3 亿元,2015 年营业收入目标 15 亿元, 是中国最大的汽车后市场养车平台 ( 来源 : 新浪汽车, ) 图 6: 途虎养车网资料来源 : 公司网站, 中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分 3

5 中信互联网汽车中信汽车上证综指深证成指保千里美罗药业登云股份庞大集团隆基机械腾信股份先锋新材均胜电子天泽信息得润电子中信证券互联网汽车周报 ( 第 9 期 ) 2) 香港快狗速运 GoGoVan 获千万美元级 B+ 轮融资总部位于香港的同城货运及物流平台 GoGoVan( 已正式更名快狗速运 ), 宣布完成千万级美元规模 B+ 轮融资新一轮融资将用于提升产品功能和集中发展中国大陆市场, 加以巩固其在移动货运业的领先地位同时, 快狗速运将部署中国新加坡韩国台湾等国家和地区的同类物流业务快狗速运成立于 2013 年 7 月, 对接司机和用户两端, 旨在解决用户家具搬运宠物接送商家用户货物运载交收派货时的用车需求截至目前, 全球注册货车数量超过 7 万辆, 总交易额在亿元量级 2014 年 11 月, 快狗速运获得人人网 1000 万美元融资后正式进入中国大陆市场, 货车注册量已达万量级 ( 来源 :36 氪, ) 3) 物流运输管理平台服务商 otms 获千万美元 A+ 轮融资 otms 获得成为资本经纬中国百度联合投资的 1000 万美元 A+ 轮融资 otms 是 SaaS 模式的企业运输管理软件提供商, 帮助企业连接运输中的合作伙伴实现更好的协同合作, 实现运输全程的透明管理 otms 将分散在全国各地的货主物流司机收货人链接起来, 以便提高整个运输链条的工作效率和信息透明化 ( 来源 : 腾讯科技, ) 板块表现我们将持续发布中信互联网汽车指数, 用以表征互联网汽车板块股价趋势上周, 中信互联网汽车指数上涨 5.55%, 强于上证综指 (+2.85%), 强于深证成指 (+2.55%) 涨幅居前的为保千里 (+26.69%) 美罗药业 (+15.9%) 登云股份 (+13.43%), 表现较弱的为得润电子 (-12.88%) 天泽信息 (-6.39%) 均胜电子 (-3.31%) 图 7: 互联网汽车板块企业上周涨跌幅 (%) 资料来源 :wind, 中信证券研究部表 1: 互联网汽车板块企业上周涨跌幅 (%) 证券代码证券简称收盘价上周涨跌幅 % 自年初以来涨跌幅 % 2015/6/ SH 保千里 SH 美罗药业 SZ 登云股份 SH 庞大集团 SZ 隆基机械 SH 国机汽车 sz 美晨科技 SH 华域汽车 SZ 亚太股份 SZ 盛路通信 SH 东风科技请务必阅读正文之后的免责条款部分 4

6 证券代码证券简称收盘价上周涨跌幅 % 自年初以来涨跌幅 % 中信互联网汽车指数 SZ 万丰奥威 CI WI 中信汽车指数 SZ 荣之联 SZ 千方科技 SZ 德联集团 SH 上证综指 SZ 深证成指 SH 星宇股份 SZ 腾信股份 SZ 京威股份 SZ 金固股份 SZ 亚夏汽车 SZ 四维图新 sz 昆仑万维 SZ 先锋新材 SH 均胜电子 SZ 天泽信息 SZ 得润电子资料来源 :Wind, 中信证券研究部注 : 采用 2015 年 6 月 5 日收盘价中信观点互联网汽车料将成为汽车产业未来 5-10 年最大的产业趋势和投资机会, 维持互联网汽车行业强于大市评级推荐 :1) 布局互联网汽车安全驾驶辅助系统等的公司, 如 : 华域汽车上汽集团东风科技均胜电子京威股份得润电子亚太股份中达股份等 ;2) 积极拓展互联网后市场的企业, 如 : 国机汽车庞大集团星宇股份万丰奥威隆基机械金固股份德联集团美罗药业 ( 广汇汽车 ) 亚夏汽车等风险因素 : 技术创新商业创新受制于原有体制 ; 跨界融合不达预期 ; 获取和保持用户粘性对补贴形成依赖 ; 创新商业模式前期给企业带来资金压力等请务必阅读正文之后的免责条款部分 5

7 表 2: 中信互联网汽车盈利预测表 ( 年度 ) 证券代码证券简称收盘价总市值自由流通市值每股收益 EPS( 元 ) 市盈率 PE( 倍 ) ROE(%) 元亿元亿元 E 16E E 16E PB 评级 SH 华域汽车买入 SH 东风科技增持 SH 均胜电子增持 SZ 京威股份买入 SZ 得润电子无评级 SH 保千里无评级 SZ 亚太股份增持 SH 国机汽车买入 SZ 万丰奥威增持 SH 庞大集团增持 SH 星宇股份增持 SZ 隆基机械增持 SZ 金固股份增持 SZ 德联集团无评级 SH 美罗药业无评级 SZ 亚夏汽车未评级 SZ 四维图新买入 SZ 荣之联增持 SZ 盛路通信无评级 SZ 千方科技无评级 SZ 天泽信息买入 SZ 登云股份无评级 SZ 先锋新材无评级 SZ 腾信股份无评级 sz 美晨科技无评级 sz 昆仑万维无评级资料来源 : 中信数量化投资分析系统, 中信证券研究部预测注 : 采用 2015 年 6 月 12 日收盘价其中, 得润电子保千里美罗药业亚夏汽车德联集团盛路通信荣之联千方科技登云股份先锋新材腾信股份美晨科技采用 wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责条款部分 6

8 分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明 :(i) 本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法 ;(ii) 该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系评级说明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 ( 另有说明的除外 ) 评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现, 也即 : 以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中 :A 股市场以沪深 300 指数为基准 ; 香港市场以摩根士丹利中国指数为基准 ; 美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准股票评级行业评级评级说明买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20% 以上 ; 增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%~20% 之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%~5% 之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10% 以上 ; 强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10% 以上 ; 中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10% 以上其他声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构 ( 仅就本研究报告免责条款而言, 不含 CLSA group of companies), 统称为中信证券法律主体声明中国 : 本研究报告在中华人民共和国 ( 香港澳门台湾除外 ) 由中信证券股份有限公司 ( 受中国证券监督管理委员会监管, 经营证券业务许可证编号 : Z ) 分发新加坡 : 本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Limited( 下称 CLSA Singapore ) 分发, 并仅向新加坡证券及期货法 s.4a(1) 定义下的机构投资者认可投资者及专业投资者提供上述任何投资者如希望交流本报告或就本报告所评论的任何证券进行交易应与 CLSA Singapore 的新加坡金融管理局持牌代表进行交流或通过后者进行交易如您属于认可投资者或专业投资者, 请注意,CLSA Singapore 与您的交易将豁免于新加坡财务顾问法的某些特定要求 :(1) 适用财务顾问规例第 33 条中的豁免, 即豁免遵守财务顾问法第 25 条关于向客户披露产品信息的规定 ;(2) 适用财务顾问规例第 34 条中的豁免, 即豁免遵守财务顾问法第 27 条关于推荐建议的规定 ; 以及 (3) 适用财务顾问规例第 35 条中的豁免, 即豁免遵守财务顾问法第 36 条关于披露特定证券利益的规定针对不同司法管辖区的声明中国 : 根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可, 中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务新加坡 : 监管法规或交易规则要求对研究报告涉及的实际潜在或预期的利益冲突进行必要的披露须予披露的利益冲突可依照相关法律法规要求在特定报告中获得, 详细内容请查看该等披露内容仅涵盖 CLSA group, CLSA Americas 及 CA Taiwan 的情况, 不反映中信证券 Credit Agricole Corporate & Investment Bank 及 / 或其各自附属机构的情况如投资者浏览上述网址时遇到任何困难或需要过往日期的披露信息, 请联系 compliance_hk@clsa.com. 美国 : 本研究报告由中信证券编制本研究报告在美国由中信证券 (CITIC Securities International USA, LLC( 下称 CSI-USA ) 除外 ) 和 CLSA group of companies(clsa Americas, LLC( 下称 CLSA Americas ) 除外 ) 仅向符合美国 1934 年证券交易法下 15a-6 规则定义且分别与 CSI-USA 和 CLSA Americas 进行交易的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书任何从中信证券与 CLSA group of companies 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当分别联系 CSI-USA 和 CLSA Americas 英国 : 本段英国声明受英国法律监管并依据英国法律解释本研究报告在英国须被归为营销文件, 它不按英国金融行为管理手册所界定旨在提升投资研究报告独立性的法律要件而撰写, 亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在欧盟由 CLSA (UK) 发布, 该公司由金融行为管理局授权并接受其管理本研究报告针对 2000 年金融服务和市场法 2005 年 ( 金融推介 ) 令第 19 条所界定的在投资方面具有专业经验的人士, 且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验, 请勿依赖本研究报告的內容一般性声明本研究报告对于收件人而言属高度机密, 只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许该研究报告发送发布的人员本研究报告仅为参考之用, 在任何地区均不应被视为出售任何证券或金融工具的要约, 或者证券或金融工具交易的要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要, 不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具的分析, 本报告的收件人须保持自身的独立判断本报告所载资料的来源被认为是可靠的, 但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券均可能含有重大的风险, 可能不易变卖以及不适用所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断, 可以在不发出通知的情况下做出更改, 亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定, 但是, 分析师的薪酬可能与投行整体收入有关, 其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告, 则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议, 中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为 ( 前述金融机构之客户 ) 因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任未经中信证券事先书面授权, 任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券 2015 版权所有保留一切权利

家电行业2012年下半年投资策略

家电行业2012年下半年投资策略 / / 证券研究报告行业研究汽车行业中信证券互联网汽车周报 ( 第 27 期 ) 百度无人驾驶完成路测, 广汇阿里合作升级中信证券研究部许英博陈俊斌高登联系人 : 崔宇硕电话 :010-60838704 电话 :010-60836703 电话 :010-60836729 电