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棣菀快翟
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1 2006 年 8 月 3 日金融工程专题研究 06 年新股收益回顾及测算景志钟 jingzz@ccs.com.cn 摘要 : 截至日前, 已完成发行的公司中已有 12 家公司上市, 网上参与申购新股收益率最高的是大同煤业和中国银行, 分别达到 % 和 %, 而德美化工的收益率最低, 仅为 % 目前大盘持续调整, 新股密集发行的情况下, 囤积于一级市场的申购资金已从最初中工国际的 2100 多亿元, 迅速上升到中国银行的近 6800 亿元, 再上升到横店东磁天源科技保利地产威尔泰和大秦铁路等集中发行时合计冻结的近 1 万亿元即使考虑到可能被禁不止的提前解冻因素, 目前的打新资金至少也在 8500 亿元以上, 而此前历史上国内一级市场合计冻结资金均在 7000 亿元以下当前众多资金纷纷加入打新大军主要是因为目前申购新股的收益在很多人看来仍是无风险的从已上市的 12 家新股的 7 日年化收益率来看, 均高于一年期存款利率, 部分公司更是高达 20% 甚至 30% 并且, 除德美化工和得润电子外, 申购新股的 7 日年化收益率均远高于同期已经是明显走高的交易所 7 天回购利率由于申购新股的预期收益率明显高于同期资金成本, 大量资金通过种种途径进入到一级市场假设下半年继续保持现有的发行和上市节奏, 全年累计收益率可达到 6.85% 年化后的水平基本同 2004 年的年化水平相当, 略高于 2003 年的收益率水平要想有稳定的新股收益, 根据目前的一级市场资金存量情况, 至少需要 300 万元的资金, 个别独立发行的小盘股所需资金量更高, 保证中 500 股德美化工得润电子的所需的资金近 800 万, 并且上市之后的 7 日年化收益率并不高如果是非闲置自有资金, 建议放弃申购, 或者干脆放逆回购

2 一 06 年 IPO 重启以来实证回顾中国证券市场过去五年的漫漫熊途, 伴随着投资者证券资产的迅速缩水, 股市的融资功能也逐渐减弱乃至近乎丧失, 特别是进入 2005 年, 大量股票纷纷跌破 IPO 价格, 管理层不得不在 2005 年 6 月全面停止 A 股市场的 IPO 及增发配股等再融资功能与此同时, 管理层痛下决心解决股市深层次问题的股权分置改革也拉开序幕就在中国证券史上这一划时代变革的起点, 市场走出了整整一年的向上行情 1 IPO 重启以来一级市场收益率分析像是证券市场长期处于融资饥渴状态后终于盼来甘露, 目前 IPO 速度可谓是空前, 从 6 月 5 日中工国际 IPO 第一单后, 不到两个月的时间已有逾 20 家公司完成或陆续发布新股发行公告, 其中内地 IPO 第一大单的中国银行也在此期间产生图表 1: 06 年 IPO 重启以来新股发行与上市一览 : 代码名称网上发行日期发行价格发行数量 ( 万股 ) 网上发行数量 ( 万股 ) 网上冻结资金 ( 亿元 ) 网上申购中签率 (%) 网下冻结资金 ( 亿元 ) 上市日期上市首日均价网上申购收益率 (%) 中工国际同洲电子大同煤业云南盐化中国银行德美化工得润电子横店东磁天源科技保利地产威尔泰大秦铁路世博园粤水电江山化工宏润建设敬请阅读末页的重要说明 Page 2

3 华峰氨纶远光软件瑞泰科技东华合创数据来源 :Wind 系统招商证券研发中心截至日前, 已完成发行的公司中已有 12 家公司上市, 我们假设都以上市首日均价卖出, 网上参与申购新股收益率最高的是大同煤业和中国银行, 分别达到 % 和 %, 而德美化工的收益率最低, 仅为 % 一级市场收益率虽然起伏很大, 但却吸引着越来越多的场内和场外资金特别是在目前大盘持续调整, 新股密集发行的情况下, 囤积于一级市场的申购资金已从最初中工国际的 2100 多亿元, 迅速上升到中国银行的近 6800 亿元, 再上升到横店东磁天源科技保利地产威尔泰和大秦铁路等集中发行时合计冻结的近 1 万亿元即使考虑到可能被禁不止的提前解冻因素, 目前的打新资金至少也在 8500 亿元以上, 而此前历史上国内一级市场合计冻结资金均在 7000 亿元以下当前众多资金纷纷加入打新大军主要是因为目前申购新股的收益在很多人看来仍是无风险的从已上市的 12 家新股的 7 日年化收益率来看, 均高于一年期存款利率, 部分公司更是高达 20% 甚至 30% 另外, 部分新股资金冻结期实际只有 4 天, 年化收益率还更高并且, 除德美化工和得润电子外, 申购新股的 7 日年化收益率均远高于同期已经是明显走高的交易所 7 天和 4 天回购利率由于申购新股的预期收益率明显高于同期资金成本, 大量资金通过种种途径进入到一级市场也就不奇怪了图表 2: 06 年 IPO 重启以来已上市新股 7 日年化收益率 (%): 中工国际同洲电子大同煤业云南盐化中国银行德美化工得润电子横店东磁天源科技保利地产威尔泰大秦铁路 7 日年化收益率 (%) 敬请阅读末页的重要说明 Page 3

4 数据来源 :Wind 系统招商证券研发中心图表 3: 近两月交易所 4 天 7 天回购走势 : R007 R004 是否有新股发行数据来源 :Wind 系统招商证券研发中心 2 申购规则的主要变动目前新股发行仍然沿用 2005 年底证监会发布的关于首次公开发行股票是试行询价制度若干问题的通知精神, 即一般采用网下向询价对象配售与网上资金申购定价发行相结合的方式, 但取消了以前的市值配售方式对于超级大盘股, 如中国银行大秦铁路和即将发行的国航股份往往同时采用向 A 股战略投资者定向配售方式对于非网上资金申购的股份还有锁定限制, 中国银行和大秦铁路向询价对象配售的股份锁定期为 3-6 个月, 向战略投资者定向配售的股份锁定期为 18 个月网上资金申购的申购上限突破了以前不超过发行量千分之一的限制, 但并不是没有上限, 单一帐户申购数量仍不得超过网上的实际发行量这对小资金可能不是问题, 但对大资金, 特别是最近比较红火的几十亿规模的打新基金仍会出现明显的吃不饱现象如威尔泰网上发行量仅 1440 万股, 发行价 6.08 元, 单一帐户申购资金上限仅 8755 万元, 得润电子上限也仅 1.06 亿元, 这也是为什么小盘股往往冻结资金少的原因之一此外, 深市在申购单位上也有变化, 在资金冻结时间上, 证监会也重申了禁止提前资金解冻的行为敬请阅读末页的重要说明 Page 4

5 二下半年新股收益率预测 1 一级市场现金申购新股收益率历史回顾年股票发行主要为上网定价与储蓄存款挂钩以及全额预缴款等方式发行, 其中以现金申购的上网定价发行形式最为普遍 2000 年 2 月实施在新股发行中向二级市场投资者配售新股的办法, 配售比例为向证券投资基金优先配售后所余发行量的 50%, 其余 50% 同时上网发行但该方式在沿用了半年之后, 又被暂停并恢复资金申购 2002 年 5 月又基本停止了资金申购, 全面实行市值配售 2005 年 6 月 IPO 实际上已经终止,2006 年 5 月中工国际全流通发行, 并全面重启资金申购, 停止市值配售我们统计了 1996 年以来资金参与网上申购新股的年累计收益率, 并且考虑了大多机构实际三日冻结期间不可再次申购的情况, 且均假设以上市首日均价买出, 可以看出, 网上参与现金申购新股的年累计收益率虽有明显的下降趋势, 但这种相对无风险的回报率还是非常诱人的图表 4: 1996 年以来现金申购新股收益率历史回顾 : 年累计收益率 (%) (1-5 月 ) 年累计收益率 (%) 数据来源 :Wind 系统招商证券研发中心, 注意 04 年为 1-5 月的累积收益率年申购新股收益率展望假设不考虑资金成本, 资金参与网上申购新股的收益率主要由两块比率决定, 一是中签率, 二是上市后的涨幅敬请阅读末页的重要说明 Page 5

6 大资金单次参与新股的收益率 = 中签率上市后的涨幅但对于多次累计申购的收益率并不能简单地把每次新股的收益率累加, 不同于市值配售, 现金申购新股还有冻结时间的限制, 特别是最近证监会已重申禁止申购资金提前解冻现象从今年已经上市的 12 只新股来看, 虽然每次相加的累积收益率虽已高达 3.68%, 但考虑到四天的资金冻结时间, 对 1 亿元左右规模的资金来说, 事后看来的最佳策略是仅参与中工国际大同煤业中国银行德美化工和保利地产的申购, 累积收益率为 1.99% 而这 12 只新股的发行跨度为一个半月, 如果假设下半年继续保持现有的发行和上市节奏, 全年累计收益率可达到 6.85% 年化后的水平基本同 2004 年的年化水平相当, 略高于 2003 年的收益率水平其实, 全年新股收益率预测是个非常复杂的命题, 关键因素有发行规模一级市场存量资金, 二级市场表现, 甚至是市场融资成本等等任何一个因素的变化, 都会非常敏感的影响全年新股收益率三新股申购的技巧能否中签是资金参与新股申购的关键, 但实际上它又是个概率事件, 对足够的资金来说, 中签的可能性就是 T+3 日公布的中签率但对小资金来讲, 更像是运气, 但还是可以注意以下几个问题 : 充分了解未来 1-2 周新股的发行情况市场的资金毕竟是有限的, 当出现两只以上新股同时上网发行或者资金冻结期重合时, 因为能否中签是关键, 可优先考虑基本面尚可的冷门股以获取较高的中签率, 资金较少的投资者应全仓出击一只新股积极参与大盘股的申购因为大盘新股的中签率明显要高于小盘股, 实际平均收益率往往高于小盘股要摆脱运气的唯一选择便是资金量, 中签号码的确定是根据中签率采用摇号确定关键的末二位数末三位数等号码段中的一组, 剩余各组一般均匀分布从下表可以看出, 要想有稳定的新股收益, 根据目前的一级市场资金存量情况, 至少需要 300 万元的资金, 个别独立发行的小盘股所需资金量更高, 保证中 500 股德美化工得润电子的所需的资金近 800 万, 并且上市之后的 7 日年化收益率并不高如果是非闲置自有资金, 建议放弃申购, 或者干脆放逆回购敬请阅读末页的重要说明 Page 6

7 图表 5: 网上申购新股中签所需要的资金量 ( 单位 : 万元 ): 代码公司名称中工国际同洲电子大同煤业云南盐化中国银行德美化工得润电子横店东磁天源科技保利地产威尔泰大秦铁路平均中一个签需要的资金保证中签需要的资金量数据来源 :Wind 系统招商证券研发中心国外成熟市场的新股发行折价率一般在 15% 左右, 目前新股发行定价已经是普遍偏高, 但上市之后仍有较高的涨幅从已上市的新股表现来看, 普遍走出下跌走势, 建议原则上目前新股还是上市首日卖出确实看好的新股也只能择机买入同时建议目前应谨慎参与网下询价配售, 仍可积极参与网上申购网下询价配售有 3-6 个月的锁定期, 大盘未来的不确定性, 将直接影响网下询价配售未来的收益密切关注新股上市首日表现新股在大盘处于中期上涨过程中往往表现较好, 一旦大盘转入中期调整, 新股则会因为首日估值过高引发价值回归行情, 不排除未来破发的可能性重要说明本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归招商证券所有敬请阅读末页的重要说明 Page 7

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untitled 2015 01 19 300 40% 20% 0% -20% Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 S1060513080002 010-59730729 Jiaowenchao233@pingan.com.cn S1060114080008 010-59730723 luoxiaojuan567@pingan.com.cn 2015 6213 11132 107.7 2014 2015