<4D F736F F D DD9F0D6DDC3BAD2B5B9C9B7DDD3D0CFDEB9ABCBBE C4EAB6C8B5DAD2BBC6DAD6D0C6DAC6B1BEDDD0C5D3C3C6C0BCB6B1A8B8E B3F6B1A8B8E6A3A8B6A8B8E5A3A95F315F2E646F63>

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2 发行主体 兖州煤业股份有限公司 主体信用等级 AAA 评级展望 稳定 债项信用等级 AAA 注册额度 50 亿元 本期规模 20 亿元 发行期限 公司依发行条款的约定, 本期中期票据第 3 个及其后每个付息日赎回, 本期中期票 据在赎回时到期 发行目的 补充流动资金 概况数据兖州煤业 总资产 ( 亿元 ) , , , 所有者权益 ( 亿元 ) 总负债 ( 亿元 ) 总债务 ( 亿元 ) 营业总收入 ( 亿元 ) EBIT( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营活动净现金流 ( 亿元 ) 营业毛利率 (%) EBITDA/ 营业总收入 (%) 总资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 总债务 /EBITDA(X) EBITDA 利息倍数 (X) 注 : 公司财务报表均根据新会计准则编制 ; 公司 2014 年三季报未经审 计 ; 中诚信国际在分析时将 长期应付款 中应缴纳的采矿权价款和融资 租赁款调整到 长期借款 中计算总债务 分析师 项目负责人 : 欧阳正杰 zhjouyang@ccxi.com.cn 项目组成员 : 李翔 xli@ccxi.com.cn 王梦莹 mywang01@ccxi.com.cn 电话 :(010) 传真 :(010) 年 12 月 16 日 基本观点 中诚信国际评定兖州煤业股份有限公司 ( 以下简称 兖州煤业 或 公司 ) 的主体信用等级为 AAA, 评级展望为稳定 ; 评定 兖州煤业股份有限公司 2015 年度第一期中期票据 的债项信用等级为 AAA 中诚信国际肯定了公司较强的资源和规模优势 煤种优势 区域优势和畅通的融资渠道 ; 同时中诚信国际也关注到公司产品价格下跌 境外业务亏损以及汇率变动等因素对公司整体经营和信用状况的影响 优势 资源和规模优势 公司煤炭储量丰富, 是中国重要的煤炭生产基地 截至 2013 年末, 公司拥有煤炭可采储量为 亿吨, 产能合计 7,860 万吨 / 年,2013 年公司生产原煤 7,380 万吨 煤种优势 公司煤种较好, 山东本部主要以气煤为主, 澳洲主要为焦煤, 优良的煤种有助于公司保持较高的盈利能力 区域优势 公司地处中国经济最发达的华东地区, 人口稠密, 经济发达, 交通便利 优越的地理位置和便利的交通运输为公司煤炭业务发展奠定了良好的基础 融资渠道畅通 兖州煤业为国内唯一拥有境内外四地 ( 纽约 香港 上海 澳洲 ) 上市平台的公司, 融资渠道畅通, 能为公司的发展提供一定资金支持 关注 煤炭价格下跌导致公司盈利能力下滑 2012 年以来, 受煤炭下游需求放缓 进口煤冲击以及前期高速投资的煤矿产能释放等影响, 煤炭价格大幅下降 2013 年公司商品煤平均销售价格为 524 元 / 吨, 同比下跌 12.52% 2014 年 1~9 月公司商品煤平均销售价格进一步下降至 487 元 / 吨, 使得公司营业毛利率持续下降 境外业务亏损及汇率波动对公司盈利能力带来较大负面影响 2013 年公司境外业务主体兖煤澳洲亏损 亿元, 净利润同比大幅减少, 其中因汇率变动产生汇兑损失 亿元, 计提无形资产减值损失 亿元 债务规模持续上升, 未来仍面临较大的投资压力 近年来, 随着资源并购的推进, 公司债务规模不断提高, 截至 2013 年底, 公司债务规模达到 亿元,2011~2013 年年均复合增长率达 25.56% 截至 2014 年 9 月末, 公司总债务上升至 亿元 2

3 声明 一 本次评级为发行人委托评级 除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外, 中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立 客观 公正的关联关系 ; 本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立 客观 公正的关联关系 二 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息, 相关信息的合法性 真实性 完整性 准确性由评级对象负责 中诚信国际按照相关性 及时性 可靠性的原则对评级信息进行审慎分析, 但对于评级对象提供信息的合法性 真实性 完整性 准确性不作任何保证 三 本次评级中, 中诚信国际及项目人员遵照相关法律 法规及监管部门相关要求, 按照中诚信国际的评级流程及评级标准, 充分履行了勤勉尽责和诚信义务, 有充分理由保证本次评级遵循了真实 客观 公正的原则 四 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法, 遵循内部评级程序做出的独立判断, 未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响 五 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用, 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资 借贷等交易行为, 也不能作为使用人购买 出售或持有相关金融产品的依据 六 本次评级结果自本期债务融资工具发行之日起生效, 有效期为一年 债券存续期内, 中诚信国际将按照 跟踪评级安排, 定期或不定期对评级对象进行跟踪评级, 根据跟踪评级情况决定评级结果的维持 变更 暂停或中止, 并及时对外公布 3

4 发行主体概况 兖州煤业股份有限公司是经中华人民共和国国家经济体制改革委员会体改生 号文件批准, 于 1997 年 9 月由兖州矿业 ( 集团 ) 有限责任公司 ( 以下简称 兖矿集团 ) 作为主发起人成立的股份有限公司 公司注册地址为山东省邹城市, 设立时总股本为 16.7 亿元 1998 年 3 月, 经国务院证券委证委发 号文件批准, 公司向香港及国际投资者发行面值 8.2 亿元的 H 股, 美国承销商行使超额配售权, 公司追加发行 0.3 亿元 H 股, 上述股份于 1998 年 4 月 1 日在香港联交所上市交易, 公司的美国存托股份于 1998 年 3 月 31 日在纽约证券交易所上市交易 此次募集资金后, 公司总股本变更为 25.2 亿元 1998 年 6 月, 公司发行 0.8 亿股 A 股, 并于 1998 年 7 月 1 日起在上海证券交易所上市交易 2012 年公司控股子公司兖州煤业澳大利亚有限公司 ( 以下简称 兖煤澳洲 ) 与格罗斯特煤炭有限公司实现合并上市, 成为中国首家在境内外四地拥有上市平台的煤炭企业 截至 2014 年 9 月底, 公司总股本为 491,840 万股, 公司控股股东为兖矿集团, 其直接持股比例为 52.86%, 其一致行动人兖矿香港公司持股比例为 3.66%, 公司实际控制人为山东省人民政府国有资产监督管理委员会 公司总部位于中国山东省境内, 在中国的山东省 陕西省 山西省和内蒙古自治区以及澳大利亚拥有煤炭资源和煤炭深加工项目, 并在加拿大拥有钾矿资源, 是以煤炭 煤化工 电力和钾矿为一体的国际化矿业集团 截至 2013 年底, 公司资产总额为 1, 亿元, 所有者权益为 亿元, 资产负债率为 66.14% 2013 年公司实现营业总收入 亿元, 利润总额 1.30 亿元, 经营活动净现金流 亿元 截至 2014 年 9 月底, 公司资产总额为 1, 亿元, 所有者权益为 亿元, 资产负债率为 65.87% 2014 年 1~9 月公司实现营业总收入 亿元, 利润总额 亿元, 经营活动净现金流 亿元 本期票据概况发行条款 公司本期中期票据注册额度 50 亿元, 本期发行 20 亿元 发行期限方面, 本期票据于公司依照发行条款的约定赎回之前长期存续, 并在公司依据发行条款的约定赎回时到期 赎回权方面, 于本期中期票据第 3 个和其后每个付息日, 公司有权按面值加应付利息 ( 包括所有递延支付的利息及其孳息 ) 赎回本期中期票据 利率方面,(1) 本期中期票据采用固定利率计息 (2) 本期中期票据前 3 个计息年度的票面利率将通过簿记建档 集中配售方式确定, 在前 3 个计息年度内保持不变 自第 4 个计息年度起, 每 3 年重置一次票面利率 (3) 前 3 个计息年度的票面利率为初始基准利率加上初始利差, 其中初始基准利率为簿记建档日前 5 个工作日中国债券信息网 ( 或中央国债登记结算有限责任公司认可的其他网站 ) 公布的中债银行间固定利率国债收益率曲线中, 待偿期为 3 年的国债收益率算术平均值 ( 四舍五入计算到 0.01%); 初始利差为票面利率与初始基准利率之间的差值 (4) 如果公司不行使赎回权, 则从第 4 个计息年度开始票面利率调整为当期基准利率加上初始利差再加上 300 个基点, 在第 4 个计息年度至第 6 个计息年度内保持不变 当期基准利率为票面利率重置日前 5 个工作日中国债券信息网 ( 或中央国债登记结算有限责任公司认可的其他网站 ) 公布的中债银行间固定利率国债收益率曲线中, 待偿期为 3 年的国债收益率算术平均值 ( 四舍五入计算到 0.01%) 此后每 3 年重置票面利率以当期基准利率加上初始利差再加上 300 个基点确定 (5) 票面利率公式为 : 当期票面利率 = 当期基准利率 + 初始利差 +300bps (6) 如果未来因宏观经济及政策变化等因素影响导致当期基准利率在利率重置日不可得, 票面利率将采用票面利率重置日之前一期基准利率加上初始利差再加上 300 个基点确定 本期票据具有递延支付利息条款 条款规定除非发生强制付息事件, 本期中期票据的每个付息 4

5 日, 公司可自行选择将当期利息以及按照本条款已经递延的所有利息及其孳息推迟至下一个付息日支付, 且不受到任何递延支付利息次数的限制 ; 前述利息递延不构成公司未能按照约定足额支付利息 每笔递延利息在递延期间应按当期票面利率累计计息 强制付息事件方面, 付息日前 12 个月, 发生以下事件的, 公司不得递延当期利息以及按照本条款已经递延的所有利息及其孳息 :(1) 向普通股股东分红 ;(2) 减少注册资本 利息递延下的限制事项方面, 公司有递延支付利息的情形时, 直至已递延利息及其孳息全部清偿完毕, 不得从事下列行为 :(1) 向普通股股东分红 ; (2) 减少注册资本 偿付程序方面, 本期中期票据的本金和利息在破产清算时的清偿顺序等同于公司其他待偿还债务融资工具 本期票据采用实名制记账, 由银行间市场清算所股份有限公司担任 募集资金用途公司本期发行中期票据所募集资金 20 亿元全部用于补充流动资金 宏观经济和政策环境 三季度以来, 在上一轮 微刺激 政策效应逐渐消退的背景下经济下滑趋势得到确认,GDP 增速再度下行, 前三季度 GDP 总额为 419,908 亿元, 同比增长 7.3%, 创 2009 年以来的新低 社会融资规模增速快速下降, 这令未来经济继续承压 ; 货币政策进入宽松周期, 从央行年初以来的一系列动作来看, 货币宽松进程已然开始, 尤其是最近两次 降准降息 (5000 亿 SLF 与正回购利率下调 ) 传递出了非常明确的宽松信号 图 1: 中国 GDP 及增长率资料来源 : 国家统计局从需求端来看, 三季度消费增长持续稳定 ; 投资累计增速显著下滑, 固定资产投资增速的下降, 说明前期 微刺激 政策在稳定投资增长上的作用较为有限, 主要原因在于房地产投资 制造业 基础设施投资继续下滑以及民间投资趋冷 ; 贸易顺差持续高增长, 出口增长大幅加快, 进口增速放缓, 出口的恢复性增长一方面受益于 5 月份国家出台的 稳增长 政策, 另一方面欧美经济复苏, 对我国生产产品的需求加强 ; 进口增长的下滑, 主要有两个原因 : 一是大宗商品价格的下降 ; 二是国内经济面临下行压力, 内需不足 基础投资增速下降, 房地产开发投资 制造业投资以及民间投资增速下降使得整体投资增速有所放缓 ; 受到需求放缓 价格下跌和产能过剩等因素的影响, 工业生产总体呈回落态势 三季度 PMI 指数呈下降趋势,8 月份 PMI 较 7 月份下降 0.6 个百分点, 是 5 个月以来的首次下降, 9 月份 PMI 与 8 月份持平, 这暗示了工业生产形势不容乐观 从 PMI 外贸等数据来看,2014 年三季度经济面临较大下行压力 : 内需稍显不足, 而生产端走弱受季节性影响更大 货币政策方面, 与二季度认为经济金融结构开始出现积极变化不同, 央行货币政策委员会于三季度例会上强调了经济形势的复杂变化 ; 同时, 央行也表示将实施稳健的货币政策, 灵活运用多种货币政策工具以保持适度的流动性, 实现货币信贷及社会融资规模的合理增长 三季度 CPI 同比增长均值为 1.97%, 月环比表 5

6 现整体弱于季节性, 显示内需的疲弱 8 月非食品价格指数环比下降 0.1%, 环比负增长尚属首次 非食品价格波动虽小, 但在 CPI 中占比接近七成, 一旦惯性走低, 将会拉低 CPI 整体水平, 提升未来通缩风险 PPI 已经连续 31 个月通缩, 显示出工业领域产出与潜在产出之间仍然负缺口, 工业领域需求持续低迷 前三季度社会融资规模为 万亿, 比去年同期减少 1.12 万亿,9 月新增贷款虽然反弹, 但社会融资规模增速持续下降 目前, 货币宽松政策已经取得一定效果, 利率水平整体有所回落 银行间市场 SHIBOR 利率水平整体下沉,3 个月及以内的利率水平较去年均有不同程度的下降, 且波动明显减弱, 显示出央行公开市场操作比较成功 此外, 金融市场流动性继续改善, 同业拆借利率保持稳定, 资本市场呈现弱势反弹, 人民币汇率双向波动幅度明显加大 财政政策方面, 三季度财政收入与支出较 5 6 月份均有所回落, 主要原因在于年中财政透支, 这导致财政政策方面对经济的贡献可能边际下降 未来一段时间, 受营改增减税 化解落后产能 房地产政策调整以及财政收入高基数的影响, 财政收支压力较大, 财政支出的重点将继续集中在国家重点基建投资 住房保障 新能源 节能环保等领域的投资, 大规模刺激政策仍不会出台 同时, 新常态下, 宏观调控更加注重市场的调节作用, 鼓励社会资本以 PPP 模式进入公共服务领域, 可以激发市场的活力 中诚信国际认为, 四季度管理层可能会实施积极的财政政策以及适度宽松的货币政策, 防控金融风险, 加大对中小企业的信贷支持力度, 鼓励企业创新, 为实现 调结构, 促改革 创造良好的制度环境 2014 年 10 月, 中共十八届四中全会召开, 此次会议以依法治国为主题, 这反映出管理层在全面深化改革关键时期的重大考量 依法治国对于统筹社会力量 平衡社会利益 调节社会关系 规范社会行为, 促进我国社会和经济的改革有序进行具有重要的意义 行业及区域经济环境 煤炭行业 中国富煤 贫油 少气的资源特点决定了煤炭是中国能源消费的主体, 煤炭在我国能源消费中占比维持在 70% 左右 长期看, 随着中国工业化和城镇化的推进, 能源消费将保持稳定增长, 但是经济增长方式的转变和节能减排政策的实施将使能源消费增速放缓 因此长期来说, 煤炭行业仍具有持续增长潜力, 但增速将放缓 短期看煤炭行业将受到经济周期波动 行业政策 运输通道建设等因素的影响 煤炭主要下游行业受经济周期和环保政策影响, 增速将持续放缓 ; 总体看煤炭市场供大于求的形势短期内难以改变, 煤炭市场价格或维持低迷态势 中国煤炭需求主要集中在电力 冶金和建材行业, 耗煤总量占国内煤炭总消费量的比重在 80% 左右 2010 年以来, 宏观经济保持了良好的增长势头, 主要耗煤行业产品产量保持了较快的增长, 煤炭需求旺盛 但是 2011 年四季度开始, 宏观经济增速放缓使得主要耗煤行业产品产量增速明显下降, 对煤炭需求形成了一定的压力, 煤炭价格下跌, 煤炭行业景气度持续下滑 图 2:2010 年以来主要耗煤行业当月产品产量增速 / / / / / / / / / / / / / / /04 火电发电量当月同比增速 (%) 生铁产量当月同比增速 (%) 水泥产量当月同比增速 (%) 资料来源 : 国家统计局, 中诚信国际整理 电力行业耗煤在煤炭总产量中的比重接近 50%, 对煤炭行业的发展影响最大 2012 年到 2013 年上半年, 受节能减排 经济结构调整及外围环境等影响, 我国经济增速放缓, 用电量增速有所下滑, 2012 年全国发电量 4.94 万亿千瓦时, 同比增长 4.8%, 增速同比回落 6.9 个百分点, 其中火电发电 6

7 量为 3.86 万亿千瓦时, 同比增长 0.6%, 增幅同比回落 14.2 个百分点 2013 年下半年以来, 受工业生产回暖及度夏期间持续高温天气的影响, 用电量增速有所回升,2013 年, 我国全国发电量为 5.40 万亿千瓦时, 同比增长 7.5%, 增速同比提高 2.7 个百分点, 其中火电发电量为 4.24 万亿千瓦时, 同比增长 7.0%, 增幅同比提高 6.4 个百分点 进入 2014 年以来, 受到经济发展趋缓以及气温偏低影响, 全国发电量增速同比进一步放缓,2014 年 1~9 月, 全国发电量为 4.08 万亿千瓦时, 同比增长 4.4%, 增速同比降低 2.4 个百分点 ; 而 2014 年三季度来水较好, 水电发电量出现高速增长, 使得 1~9 月火电发电量仅为 3.14 万亿千瓦时, 同比增长 0.7%, 增幅同比大幅回落 5.8 个百分点 电厂库存方面, 受火电发电量低迷以及冬季储煤影响, 截至 2014 年 10 月底, 全国重点电厂的电煤库存为 9,349 万吨, 可用天数为 32 天, 处于较高水平 钢铁行业耗煤量占煤炭总产量的 17% 左右 近几年, 随着固定资产投资的增长, 生铁产量自 2009 年 6 月开始保持了年 10% 以上的快速增长 2011 年四季度开始, 受房地产调控政策 信贷紧缩政策以及汽车市场低迷的影响, 钢铁下游需求放缓, 钢铁价格大幅下跌, 部分钢厂开始减产或检修, 行业开始进入去库存化阶段 2011~2013 年我国粗钢产量分别为 6.82 亿吨 7.17 亿吨和 7.79 亿吨, 同比分别增长 8.89% 4.70% 和 7.60% 2013 年钢铁行业终端需求增速依然较低, 钢铁行业依旧处于 寒冬 期, 同期我国粗钢产量同比增长 7.60%, 增幅同比提高 2.90 个百分点, 虽产量增速较上年有所恢复, 但考虑到企业和社会库存均保持在较高水平, 实际消费量增速远低于此水平 2014 年我国固定资产投资增速小幅下滑, 特别是房地产行业进入下行调整期,2014 年 1~9 月, 房地产开发投资同比增长 12.50%, 增速同比下降 7.2 个百分点, 受此影响, 2014 年 1~9 月, 国内粗钢产量为 6.18 亿吨, 同比增长仅 2.3%, 增幅同比大幅下降 5.7 个百分点 中诚信国际认为, 短期看钢铁市场仍将维持弱势运行, 进而传导至煤炭行业, 对焦煤价格形成一定下行压力 ; 长期来看, 房地产行业景气度下行压力增 大, 钢铁行业需求承压, 此外, 随着国家对环保政策要求的日益趋严, 环保手段或将成为逐步淘汰过剩落后钢铁产能的有效手段, 未来钢铁行业产能或将得到有效控制, 对煤炭需求增速也将有所放缓 水泥行业耗煤量占煤炭总产量的比重一直稳步上升, 目前约为 13% 左右 受益于近十年中国主要依靠基础设施建设和房地产拉动的经济增长模式, 水泥产量年同比增幅均保持了 10% 以上的增速 2011 年四季度开始房地产调控政策和信贷紧缩政策对水泥行业的影响已经显现, 水泥下游需求减少, 价格出现下降 2012 年水泥产量达到 22.1 亿吨, 同比增长 5.3%, 增幅同比下降了 10.8 个百分点 2013 年房地产和基础设施建设保持较高增速, 全国水泥产量实现 24.2 亿吨, 同比增长 9.3%, 增幅同比增长 4 个百分点 2014 年以来, 在固定资产投资 房地产投资增速双双下滑的背景下, 水泥市场需求整体偏弱,1~9 月全国累计实现水泥产量 18.2 亿吨, 同比增长 3.0%, 水泥产量增速快速下滑 煤炭环保政策方面,2013 年 9 月至今, 政府陆续发布若干限制燃煤使用量的政策, 并显示出较强的治理空气质量的决心 中诚信国际认为, 煤炭主要下游行业均为产能过剩 高能耗 高污染的产业, 在政府治理空气质量的政策影响下, 其产能将进一步受到限制, 煤炭消费量将承压 ; 此外, 缺乏就地转化能力的劣质煤生产企业将面临较大的政策风险 表 1: 煤炭行业主要环保政策 时间 政策名称 内容 到 2017 年, 煤炭占能源消费总量比重降 低到 65% 以下, 其中京津冀 长三角 大气污染防治行动珠三角等区域力争实现煤炭消费总量负计划 增长, 通过逐步提高接受外输电比例 增加天然气供应 加大非化石能源利用强度等措施替代燃煤 京津冀及周边地区到 2017 年底, 北京市 天津市 河北省落实大气污染防治行和山东省压计划削减煤炭消费总量动计划实施细则 8,300 万吨 李克强总理在第十二政府要 出重拳强化污染防治 和 推动届全国人大二次会议能源生产和消费方式变革 上的政府工作报告对商品煤相关质量指标进行了明确规定, 对于在中国境内远距离运输 ( 运距 商品煤质量管理暂超过 600 公里 ) 的商品煤, 其发热量 行办法 灰分 硫分还要满足更严格的指标要求, 其中褐煤发热量需要大于等于 7

8 资料来源 : 公开资料, 中诚信国际整理 原煤产量 ( 亿吨 ) 16.5MJ/kg( 约为 3,942 大卡 / 千克 ) 总体来看,2011 年四季度开始, 宏观经济增速放缓使得主要耗煤行业产品产量增速明显下降, 对煤炭需求形成了一定的压力, 煤炭行业景气度明显下滑 ; 特别是进入 2014 年以来, 在固定资产投资, 特别是房地产投资增速双下滑的影响下, 主要耗煤行业景气度进一步下降, 煤炭行业的需求持续疲弱 ; 此外, 目前政府治理大气污染决心较大, 政府或以治理雾霾加快倒逼能源结构变革, 限制钢铁 水泥等下游行业产能和耗煤量, 煤炭特别是劣质煤消费量势将进一步承压 供给方面,2002 年以来, 煤炭行业固定资产投资保持快速增长, 煤炭行业固定资产投资额从 2002 年的 亿元快速上升到 2011 年的 4,907.3 亿元, 年均复合增长率为 52.21% 在此带动下, 全国原煤产量从 2002 年的 亿吨上升到 2011 年的 亿吨, 年均复合增长率为 10.96% 但 2011 年四季度以来, 煤炭市场景气度下滑, 煤炭企业对投资进度和产出规模进行相应调整,2012 年, 煤炭行业固定资产投资为 5, 亿元, 全国原煤产量达到 亿吨, 同比分别增长 7.71% 和 3.80%, 增速均显著放缓 ;2013 年全国原煤产量为 亿吨, 同比仅增加 0.80% 图 3:2001 年以来全国原煤产量 资料来源 : 中国煤炭资源网, 中诚信国际整理 同比增速 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 另外, 进口煤炭也是供给的重要补充,2009 年以来, 中国煤炭进口量一直保持较高的水平, 根据中国海关总署的数据,2012 年中国煤及褐煤进口量为 2.88 亿吨, 同比增长 29.8% 2013 年煤及褐煤进口量为 3.27 亿吨, 同比增长 13.40% 煤炭进口量的不断上升对国内煤炭市场造成了一定冲击, 加速 了沿海煤炭价格的下跌 从煤炭价格走势来看, 动力煤方面,2011 年四季度开始, 动力煤方面,2011 年四季度开始, 受宏观经济发展和固定资产投资增速降低影响, 用电量增速下滑, 动力煤价格开始进入震荡下降通道 2013 年以来, 动力煤价格总体维持下滑态势, 尽管受到火电发电增速回升和年底电煤合同谈判中煤炭大型集团提价等因素的影响, 四季度动力煤价格经历了一轮回升行情, 但由于缺乏下游需求有利支撑,2014 年一季度末, 价格跌回去年三季度末水平 截至 2014 年 10 月 31 日, 秦皇岛 5,500 大卡平仓价为 500 元 / 吨 炼焦煤方面, 中国炼焦煤属于稀缺资源, 因此炼焦煤价格能够维持相对高的水平 但是由于钢铁行业为焦煤主要下游, 钢铁行业需求变化使得焦煤价格波动性较大 2011 年四季度开始, 房地产和汽车行业持续疲软, 钢铁下游需求放缓, 钢铁价格大跌, 使得焦煤价格下降, 该趋势持续到 2012 年 9 月底 2012 年 10 月 ~2013 年 2 月末, 在钢铁行业景气度攀升的态势下, 焦煤价格有所回升 ; 但因回升基础薄弱且钢铁社会库存已处于高位,2013 年 3 月以来, 焦煤价格持续下滑,2013 年 7 月开始, 各地陆续出台区域保护措施, 煤企生产积极性有所提高, 另外, 受下游市场需求回暖 季节性补充库存及太原铁路局车皮紧张影响, 下游采购积极性较高, 推动焦煤价格小幅反弹 但 2014 年以来, 下游企业经过前期的集中补库, 采购进程有所放缓, 加之钢材市场弱势运行, 焦煤价格再次进入加速下行通道, 截至 2014 年 10 月 31 日, 主焦煤 肥煤和 1/3 焦煤的全国平均价格分别为 745 元 / 吨 746 元 / 吨和 744 元 / 吨 无烟煤方面, 无烟煤也属于稀缺资源, 同时国内优质无烟煤资源集中于少数大型企业手中, 煤炭企业议价能力较强, 但 2013 年以来, 在化肥市场整体产能过剩 供大于求以及出口不畅影响下, 国内化肥价格持续大幅下滑, 带动无烟煤价格持续下行 特别是进入 2014 年以来, 受无烟煤价格下滑速度加快,2014 年 10 月 31 日无烟中块全国平均价为 861 元 / 吨, 相比 2011 年 10 月下旬最高价格降低 8

9 529 元 / 吨, 降幅为 39.06% 1,800 1,600 1,400 1,200 1, 图 4:2011 年以来煤炭价格走势 ( 元 / 吨 ) 2012/1 2011/ /7 2011/4 2011/1 2010/ /7 2010/4 2010/1 2014/ /7 2014/4 2014/1 2013/ /7 2013/4 2013/1 2012/ /7 2012/4 元 / 吨 无烟中块平均价 主焦煤平均价 秦皇岛港 Q5500 动力煤平仓价 资料来源 : 中国煤炭资源网, 中诚信国际整理 煤炭价格方面总体来看,2011 年四季度以来, 随着下游需求增速放缓, 煤炭价格普遍出现下滑态势, 尽管在 2012 年和 2013 年四季度, 煤价在季节性因素和刺激政策影响下, 有过短暂回调, 但整体来看, 在国内煤炭行业供大于求形势持续下, 全国煤炭库存高企, 煤价整体处于持续下行通道 2014 年以来政府陆续发布限制煤炭供给量的相关政策, 其中行业限产政策的落实有助于控制煤炭产能的增长, 煤炭进口关税的恢复征收将一定程度上抑制煤炭的进口, 缓解进口煤对国内市场的冲击 为了缓解煤炭产能过剩,2014 年 8 月, 国家发改委发布 关于遏制煤矿超能力生产规范企业生产行为的通知 ( 发改电 [2014]226 号, 以下简称 通知 ), 对于存量产能, 通知要求各省级煤炭行业管理部门对所有合法生产煤矿的生产能力进行建档登记, 煤矿年度原煤产量不得超过登记公布的生产能力, 并组织本辖区煤矿签订 煤矿按照登记公布生产能力组织生产的承诺书, 各地已登记煤矿生产能力情况和煤矿签订的承诺书要于 2014 年 8 月 31 日前报国家发展改革委 国家能源局 国家煤矿安监局 ; 对于在建矿井, 通知要求所有未经核准但已建成并组织生产的煤矿, 一律停产 ; 所有未取得采矿许可证和安全生产许可证的煤矿, 不得投入生产 据中国煤炭工业协会统计, 截至 2014 年 9 月末, 全国煤炭产业已达成下半年减产 10% 的共识, 各地的减产潮将逐步拉开 进口煤的政策方面,2014 年 8 月和 10 月中国海关总署分别宣布取消褐煤和其他煤种的零关税, 恢复最惠国关税, 其中褐煤 无烟煤和炼焦煤的最惠国关税均为 3%, 进口关税的提升有助于缩小国内和进口煤价的差异, 从而一定程度上抑制煤炭进口 总体看,2014 年以来政府从限制国内产量和提升进口煤关税两方面对供给侧进行抑制, 有助于一定程度上缓解国内煤炭供给过剩的局面 煤炭行业正式开启了 清费 与 立税 并举的税费制度改革, 煤炭企业税费负担尚取决于各省清理涉煤收费的落实程度和具体的税率水平 2014 年 10 月 10 日, 财政部 国家发改委联合发布 关于全面清理涉及煤炭原油天然气收费基金有关问题的通知, 规定自 2014 年 12 月 1 日起, 在全国范围统一将煤炭 原油 天然气矿产资源补偿费费率降为零, 停止征收煤炭 原油 天然气价格调节基金, 并对地方出台的涉及煤炭 原油 天然气的收费基金项目进行全面清理 ;10 月 11 日, 财政部发布 关于实施煤炭资源税改革的通知, 规定自 2014 年 12 月 1 日起, 全国范围内实施煤炭资源税从价计征改革, 税率幅度为 2%~10% 以上政策的出台意味着煤炭行业正式开启了 清费 与 立税 并举的税费制度改革 在此之前, 我国资源税采取 从量计征 方式, 根据 2011 年 9 月国务院常务会议对 中华人民共和国资源税暂行条例 的修改, 焦煤资源税征收标准规定为每吨 8~20 元, 其他煤炭为每吨 0.3~5 元 而从量计征的方案缺乏税收弹性, 并且在煤炭价格攀高的形势下对资源的过度开发失去调节作用 ; 此外, 煤炭行业普遍存在着费重税轻 税费结构不合理 重复征收等问题, 煤炭资源税由 从价计征 改为 从量计征, 并且清理其他税费, 有助于以上问题的解决 另一方面, 从政策出台的时间窗口来看, 目前煤炭市场价格处于历史低位, 从价计征 的实施将有利于使煤炭企业的税收负担控制在相对较低水平 9

10 从本次 清费立税 对煤炭企业的税负的影响来看, 煤炭资源税方面, 从价计征的资源税将使得煤炭企业税收负担较以前有所增加 ; 但另一方面, 从其他涉煤收费来看, 在部分煤炭生产大省, 如山西 陕西和内蒙等省, 煤炭企业承担的涉煤收费较为繁重, 清理这些收费有望大幅降低煤炭企业的负担 中诚信国际认为, 综合来讲, 煤炭企业最终税费负担的变化取决于各地区制定的实际适用资源税费率水平以及清理涉煤收费的执行情况 在目前煤炭企业普遍面临经营困境 国家救市政策频出的情况下, 通过清理涉煤收费使煤炭企业负担总体可控将成为此次 清费立税 改革的重点 中诚信国际将对各省清理涉煤收费的执行情况以及最终确定的资源税税率水平保持关注 煤炭运输瓶颈制约行业发展, 十二五 期间国家将加大煤炭运输通道建设, 运输压力将有所缓解中国煤炭资源生产地和消费地逆向分布的特点决定了北煤南运 西煤东运的格局 我国煤炭运输主要采用铁路运输为主 公路运输为辅, 陆路与水运相结合的方式, 铁路运输量占中国煤炭总运量的比重一直在 50% 以上, 铁路运力直接影响了煤炭的有效供给量 由于我国煤运通道建设滞后于煤炭工业的发展, 因此煤炭运输瓶颈问题一直存在, 影响了煤炭行业的健康发展 铁路建设方面, 近年我国主要运煤铁路逐年扩容, 十二五 期间, 煤炭运输通道建设将是我国综合交通运输体系发展规划的重点内容之一, 我国煤炭铁路运输以晋 陕 蒙 ( 西 ) 宁 甘地区煤炭外运为主, 由大秦线 朔黄线 石太线 侯月线 蒙冀线 陇海线 宁西线和山西中南部通道等组成横向通道, 由京沪线 京九线 京广线 焦柳线以及规划建设的蒙西 陕北至湖北 湖南和江西的煤运铁路等组成纵向通道 张唐线预计到 2015 年建成投运, 煤炭运输能力可达 2 亿吨 ; 晋豫鲁铁路 ( 或 山西中南部铁路通道 ) 横跨晋豫鲁三省, 是我国东西向重要路网干线铁路的一条大能力重载铁路, 线路西起山西吕梁山地区的兴县瓦塘镇, 东至山东 日照港口, 年货运能力 2 亿吨, 预计 2014 年底竣 工通车 ;2012 年 1 月, 国家发展改革委批准了新建 蒙西至华中地区铁路煤运通道工程项目建议书, 该 通道北起东乌铁路浩勒报吉站, 终点到达江西省吉 安, 线路全长 1,837 公里, 通道规划设计输送能力 为 2 亿吨, 是我国 北煤南运 新的国家战略运输通 道, 该线路预计 2017 年建成 表 2: 十二五 期间中国部分煤炭运输通道建设情况 铁路 目标 预计完工时间 朔黄铁路 3.5 亿吨, 扩能 已完工 集通线 5,000 万吨, 扩能 2015 张唐线 2 亿吨, 新建 2015 侯月线 1.5 亿吨, 扩能 已完工 晋豫鲁线 2 亿吨, 新建 2014 底 蒙西 - 华中煤运通道 2 亿吨, 新建 2017 资料来源 : 中诚信国际整理 此外, 新疆首条特高压输电工程哈密 - 郑州 800 千伏特高压输电工程已于 2014 年初投运, 预计将就地转化煤炭 2,300 万吨, 将对新疆地区煤炭行业的发展起到一定的促进作用 根据 煤炭工业发展 十二五 规划, 预计到 2015 年全国煤炭铁路运输需求 26 亿吨, 规划煤炭运力 30 亿吨 ; 其中晋 陕 蒙 ( 西 ) 宁 甘地区调出量 14.3 亿吨, 铁路规划煤炭外运能力约 20 亿吨 ; 兰新铁路电气化改造和兰渝铁路建成投运后, 可基本满足新疆煤炭外运需求 中诚信国际认为, 随着铁路 港口煤炭运输通道建设的逐步实施, 十二五 末期, 煤炭运输压力有望得以大幅缓解, 届时我国煤炭生产格局将进一步西移, 有助于煤炭国内有效供给的增加 竞争及抗风险能力资源规模优势 公司煤炭储量丰富, 是中国重要的煤炭生产基地 截至 2013 年末, 公司拥有煤炭可采储量 亿吨 其中, 公司在山东省境内拥有兖州 济宁东部 巨野三大煤田,8 座生产矿井, 煤炭可采储量 亿吨 ; 在澳洲拥有 9 座生产矿井, 煤炭可采储量 8.00 亿吨 10

11 区域优势公司地处中国经济最发达的华东地区, 人口稠密, 经济发达, 特别是钢铁 石油化工 装备制造等行业规模较大, 能源需求旺盛 同时交通十分发达, 铁路 公路 水路和海运条件非常便利 交通大动脉京沪 京九和陇海铁路分别在矿区的东 西 北三个方向通过 京杭大运河 京台高速 日东高速公路 104 国道在公司所在地交汇延伸 优越的地理位置和便利的交通运输为公司煤炭业务发展奠定了良好的基础 管理优势公司将安全生产作为企业的首要责任, 深化安全管理 511 工程建设, 强化安全预控管理, 落实安全主体责任, 加强安全基础管理和员工安全培训, 保障员工职业安全健康, 公司连续多年原煤生产百万吨死亡率为零, 保持国内领先 国际先进的管理水平, 荣获上海证券交易所 2012 年度上市公司信息披露奖 和 董事会 杂志 2012 中国上市公司董事会金圆桌奖 等 总体来看, 公司资源规模优势明显, 且位于经济发达和交易便利的华东地区, 同时较高的管理水平也提升了抗风险能力 因此, 公司具有较强的竞争及抗风险能力 业务运营公司主要业务包括煤炭 铁路运输 煤化工 电力以及热力, 其中煤炭业务是公司收入和利润的主要来源 2013 年公司实现营业总收入 亿元, 其中煤炭业务实现营业收入 亿元, 占营业总收入的 92.71%; 其他业务收入 亿元, 占营业总收入的 7.29%, 主要包括铁路运输业务收入 4.58 亿元 煤化工业务收入 亿元 电力业务收入 3.32 亿元和热力业务收入 0.11 亿元 2013 年公司生产原煤 7,380 万吨, 同比增长 7.5%; 生产商品煤 6,700 万吨, 同比增长 6.7%; 销售煤炭 1.04 亿吨, 同比增长 10.8%; 生产甲醇 60.9 万吨, 同比增长 6.47%; 销售甲醇 59.9 万吨, 同比增长 4.36% 煤炭业务公司境内煤炭业务主要由公司本部 兖煤菏泽能化有限公司 ( 以下简称 菏泽能化 ) 兖州煤业山西能化有限公司 ( 以下简称 山西能化 ) 兖州煤业鄂尔多斯能化有限公司 ( 以下简称 鄂能化 ) 运营 ; 境外煤炭业务主要由兖州煤业澳大利亚有限公司和兖煤国际 ( 控股 ) 有限公司 ( 以下简称 兖煤国际 ) 运营 公司本部煤矿以动力煤为主 ; 澳洲煤矿主要为焦煤 喷吹煤和动力煤 煤炭储量资源储量方面, 截至 2013 年末, 公司拥有煤炭可采储量 亿吨 其中, 公司在山东省境内拥有兖州 济宁东部 巨野三大煤田, 共 9 座生产矿井, 煤炭可采储量 亿吨 ; 在澳洲拥有 9 座生产矿井, 煤炭可采储量 8.00 亿吨 表 3: 截至 2013 年末公司煤炭储量情况 ( 座 万吨 / 年 亿吨 ) 公司名称生产矿井现有产能可采储量公司本部 8 2, 菏泽能化 山西能化 鄂能化 兖煤澳洲 7 3, 兖煤国际 合计 21 7, 资料来源 : 公司定期报告, 中诚信国际整理目前, 公司在山东省内的煤矿主要由公司本部和菏泽能化运营, 公司本部控制的煤矿位于兖州和济东两大煤田, 煤炭设计产能 2,655 万吨 / 年 1998 年及 2001 年, 公司收购济宁二号及济宁三号煤矿, 进入济东煤田 ;2005 年公司收购菏泽能化, 进入巨野煤田, 目前菏泽能化拥有两个煤矿, 分别为赵楼煤矿和万福煤矿, 其中万福煤矿为在建煤矿 赵楼煤矿位于山东省菏泽市郓城县南赵楼乡, 位于巨野煤田的中部, 截至 2013 年底, 可采储量 1.02 亿吨, 矿井设计生产能力 300 万吨, 主要煤种为 1/3 焦煤和气煤, 赵楼煤矿 2009 年 10 月投产 省外资源开发方面,2006 年公司收购了兖矿集团持有的山西能化 98% 的股权, 获得了天池煤矿的开发经营权 天池煤矿是兖矿集团在山西投资开发 11

12 的第一对矿井, 位于山西省东部边缘和顺县城南, 截至 2013 年底可采储量 0.26 亿吨 天池煤矿于 2006 年 11 月投入商业生产, 核定产能 120 万吨 / 年 2009 年底, 兖州煤业在内蒙古设立了鄂尔多斯能化有限公司 ( 以下简称 鄂尔多斯能化 ), 负责在内蒙古地区的煤炭资源收购和整合 2010 年 9 月, 鄂尔多斯能化收购了内蒙古昊盛煤业有限公司 ( 以下简称 昊盛公司 或 昊盛 )51% 股权 ( 后公司累计收购了 74.82% 的股权 ), 获得了石拉乌素井田的开采权, 石拉乌素煤矿地质储量 亿吨, 可采储量 亿吨, 设计产能 1,000 万吨 / 年 ;2010 年 11 月, 鄂尔多斯能化收购了安源煤矿 100% 股权, 截至 2012 年底, 安源煤矿基础储量 0.33 亿吨, 设计产能 120 万吨 / 年 ;2011 年 1 月, 鄂尔多斯能化以 78 亿元竞标取得内蒙古东胜煤田转龙湾井田采矿权, 转龙湾地质储量 5.48 亿吨, 可采储量 2.50 亿吨, 设计产能 500 万吨 / 年 ;2011 年 7 月, 鄂尔多斯能化收购了内蒙古鑫泰煤炭开采有限公司 ( 以下简称 鑫泰公司 )80% 股权 鑫泰公司负责运营文玉煤矿, 截至 2013 年底基础储量为 0.42 亿吨, 产能为 300 万吨 / 年 2011 年初, 公司与陕西延长石油集团共同投资设立陕西未来能源化工有限公司 ( 以下简称 未来能化 ), 公司持股 25% 未来能化主要负责在陕西省投资的煤制油项目和配套煤矿的筹备开发工作 未来能化拥有金鸡滩煤矿, 地质储量 亿吨, 可采储量 亿吨, 设计产能 800 万吨 / 年, 未来将为公司贡献比较稳定的投资收益 截至 2013 年末, 公司国内煤炭设计产能 3,195 万吨 / 年, 洗选能力 2,280 万吨 / 年,2013 年产量为 4,660 万吨 境外资源方面, 近年来公司境外资源收购进展顺利 2004 年兖州煤业以 3,200 万澳元价格购得南田煤矿, 将其更名为澳思达煤矿, 并成立了兖州煤业澳大利亚有限公司 ( 以下简称 兖煤澳洲 ), 这是中国企业首次整体收购境外煤矿 澳思达煤矿煤种是硬焦煤和半软焦煤, 可采储量约 4,100 万吨 ;2010 年初兖煤澳洲完成了对澳大利亚菲利克斯资源有限公司的股权收购 菲利克斯主要煤炭资产位于新 南威尔士州和昆士兰州, 包括 5 个运营中的煤矿 1 个在建煤矿 3 个规划项目和纽卡斯尔港煤炭基础设施集团 15.4% 的股权 按照澳大利亚矿产储量联合委员会 (JORC) 标准, 其共拥有煤炭总资源量 亿吨, 探明及推定储量 5.10 亿吨 ;2011 年 8 月, 公司完成了对新泰克控股公司和新泰克 II 控股公司的股权收购 新泰克项目总资源量为 亿吨, 主要煤种为高发热量动力煤 (6,300 大卡 / 千克 ), 而且全部为露天资源 ;2011 年 9 月, 公司收购了西农普力马煤矿有限公司 ( 普力马煤矿公司 ) 和西农木炭私有公司 ( 西农木炭公司 ) 2012 年兖煤澳洲换股合并格罗斯特煤炭有限公司 ( 以下简称 格罗斯特 ) 并成为澳交所上市公司, 格罗斯特拥有符合 JORC 标准的煤炭储量 3.24 亿吨, 权益储量 2.76 亿吨,5 个生产煤矿和 2 个在建矿井, 兖煤澳洲与格罗斯特合并后, 进一步扩大了煤炭资源储量和产能, 同时获得纽卡斯尔港部分股权, 有利于煤炭运输港口运力的安排 截至 2013 年末, 公司境外煤炭可采储量 8.06 亿吨, 设计产能为 4,665 万吨 / 年, 洗选能力为 4,205 万吨 / 年,2013 年产量为 2,720 万吨 此外, 公司于 2011 年出资 2.6 亿美元收购加拿大萨斯喀彻温省 19 项钾矿资源探矿权并于 2011 年 9 月完成探矿权变更登记 此矿权覆盖土地面积共计约 5, 平方公里, 前期勘探显示该钾矿资源赋存条件和品位优良, 显示出良好的开发前景 公司逐步成为以煤炭 煤化工 电力和钾矿为一体的国际化矿业集团 总体来看, 近年来, 公司在境外进行了大规模资源并购, 大幅增加了煤炭储量, 有利于煤业业务的长期持续发展 但中诚信国际也关注到对境外子公司的整合将考验公司的管理经营能力, 整合结果还有待观察 此外, 当地政府的相关财税政策变动风险和汇率波动风险, 将对境外业务的盈利能力产生重要的影响 煤炭生产产能建设方面, 截至 2013 年末, 公司拥有山东 山西 内蒙古和澳大利亚在产矿井 21 对, 煤 12

13 炭生产能力达到 7,860 万吨 / 年 其中兖煤澳洲拥有 7 对生产矿井, 设计产能为 3,985 万吨 / 年 ; 公司本部具有 8 对生产矿井, 设计产能为 2,355 万吨 / 年 在建矿井方面, 公司未来三年新增产能预计达到 2,500 万吨 / 年, 其中包括转龙湾煤矿 500 万吨 / 年 营盘壕煤矿 1,000 万吨 / 年和石拉乌素煤矿 1,000 万吨 / 年 随着公司境内外资源的获取和矿井的建设, 未来公司的资源储备和煤炭产能将大幅增长, 公司的整体规模也将出现明显提升 未来随着国内外在建煤矿产能的释放, 公司煤炭产量将不断增加 洗选能力方面, 公司积极建设配套洗选加工能力, 经过对所采原煤进行洗选, 大大提高了煤炭产品附加值, 目前公司有块煤 精煤 混煤 半硬焦煤 喷吹煤等多种煤炭产品, 丰富的产品结构有利于增强公司盈利能力, 公司洗选能力合计为 6,485 万吨 / 年 炭产量的不断增加,2011~2013 年原煤产量分别为 5,568 万吨 6,866 万吨和 7,380 万吨, 其中 2012 年公司原煤产量同比增加 1,298 万吨, 增幅为 23.31%, 主要由于 2011 年鄂能化收购文玉煤矿, 兖煤国际收购坎贝唐斯煤矿和普力马煤矿以及 2012 年兖煤澳洲合并格罗斯特而增加 2013 年煤炭产量同比增加 7.49%, 主要是因 2012 年 7 月起合并格罗斯特煤炭产量使得 2013 年澳大利亚煤矿煤炭产量增加 2014 年 1~9 月, 公司完成原煤产量 5,469 万吨, 同比增加 0.69%, 其中商品煤产量为 5,036 万吨, 同比增加 3.13% ( 注 : 兖州煤业在 2014 年三季报中调整了上年同期的商品煤销量披露口径 商品煤销量由原披露对内销量与对外销量之和, 调整为仅披露对外销量 ) 未来随着转龙湾 石拉乌素 营盘壕等煤矿投产及兖煤澳洲所属煤矿的逐步达产, 公司煤炭产量将进一步增加 公司本部 兖煤澳洲 兖煤国际 煤炭生产方面, 随着资源并购的进行, 公司煤 表 4: 截至 2013 年末公司主要在产煤矿资源储量 产量情况 ( 平方公里 百万吨 万吨 / 年 万吨 年 ) 煤矿名称煤种煤田面积储量设计产能洗选量 2011 年产量 2012 年产量 2013 年产量 南屯煤矿动力煤 兴隆庄煤矿动力煤 鲍店煤矿动力煤 东滩煤矿动力煤 济宁二号动力煤 济宁三号动力煤 北宿煤矿动力煤 杨村煤矿动力煤 合计 ,355 1,980 3,400 3,520 3, 澳思达半硬焦煤 雅若碧喷吹煤 艾诗顿半软焦煤 莫拉本动力煤 ,600 1, 格罗斯特半硬焦煤 唐纳森半软焦煤 焦煤 中山 喷吹煤 莫纳斯半软焦煤 合计 ,985 4,025 1,230 1,820 2, 坎贝唐斯动力煤 普力马动力煤 哈瑞布朗特 无烟煤 喷吹煤 动力煤 亚森纳 动力煤 可采年限 13

14 鄂能化 维尔皮纳喷吹煤 合计 安源煤矿 2 文玉煤矿 动力煤 动力煤 合计 山西能化天池煤矿 动力煤 菏泽能化赵楼煤矿 1/3 焦煤 合计 ,860 6,485 5,570 7,050 7, 注 :1 因评估公司评估标准不一致致使各下属公司统计口径不一致;2 莫纳斯 哈瑞布朗特 亚森纳 维尔皮纳为正在勘探的矿井 资料来源 : 公司定期报告, 中诚信国际整理 安全生产方面, 公司十分重视安全管理, 近几年不断加大安全装备投入和培训力度, 保障员工职业安全健康 公司连续多年原煤生产百万吨死亡率为零 煤炭销售 销售方面, 近年来, 公司境外业务不断扩展, 公司煤炭销量不断增加 2011~2013 年公司商品煤销量分别为 6,425 万吨 9,499 万吨和 10,400 万吨 受外购煤销量和澳大利亚煤炭销量大幅增加影响, 2012 年商品煤销量同比增加 47.84%,2013 年商品煤销量同比增加 9.49% 2014 年 1~9 月, 公司销售煤炭 9,058.4 万吨, 同比增加 24.5% 境外业务方面,2012 年由于合并格罗斯特, 兖煤澳洲 2012 年销售煤炭 1,435 万吨, 同比增加了 42.64%; 由于收购了坎贝唐 区域 本部 产品 表 5:2011~ 公司煤炭销售情况 ( 万吨 元 / 吨 ) 斯煤矿和普力马煤矿, 兖煤国际煤炭销售 2,965 万吨 2013 年公司销售煤炭 1.04 亿吨, 同比增加了 9.49%, 其中外购煤 兖煤澳洲和兖煤国际销量同比分别增加了 21.51% 8.87% 和 86.34% 2014 年 1~9 月销售煤炭 9,085 万吨 销售价格方面,2012 年受煤炭下游需求放缓 进口煤冲击以及前期高速投资的煤矿产能释放的影响, 煤炭价格大幅下降,2012 年公司商品煤平均销售价格为 599 元 / 吨, 同比下跌 15.40% 受煤炭行业不景气影响, 公司各个地区的煤炭销售价格均出现了不同程度的持续下滑,2013 年公司整体煤炭销售价格平均为 524 元 / 吨, 同比下降 12.52% 2014 年 1~9 月, 公司商品煤总平均销售价格为 487 元 / 吨, 同比下跌 8.09% ~9 销量价格销量价格销量价格销量价格 精煤 1,349 1,021 1, , , 经筛选原煤 1, , , 混煤及其他 合计 3, , , , 山西能化经筛选原煤 菏泽能化 1 号精煤 号精煤 121 1, , 经筛选原煤 混煤及其他 合计 鄂尔多斯能化 兖煤澳洲 经筛选原煤 半硬焦煤 91 1, 半软焦煤 105 1, 喷吹煤 233 1, 动力煤 ,

15 合计 1, , , , 兖煤国际 动力煤 外购煤 1, , , , 公司合计 6, , , , 资料来源 : 公司定期报告, 中诚信国际整理 从吨煤销售成本来看,2013~2014 年前三季度, 公司成本控制措施取得显著成效, 除兖煤国际外, 吨煤销售成本同比均不同程度下降 表 6:2011~2014 年 1~9 月公司吨煤销售成本情况 ( 元 / 吨 ) 公司 ~9 本部 山西能化 菏泽能化 鄂尔多斯能化 兖煤澳洲 兖煤国际 外购煤 资料来源 : 公司定期报告, 中诚信国际整理 公司本部煤矿以气煤为主, 主要为动力煤 ; 兖煤澳洲主要为焦煤 喷吹煤和动力煤 ; 鄂尔多斯能化主要为动力煤, 因此公司商品煤大部分销往电力 冶金和化工等行业 2013 年公司对电力 冶金和化工行业煤炭销量分别为 2,375.7 万吨 万吨和 万吨, 销量占比分别为 22.84% 7.12% 和 7.15% 下游行业 表 7:2013 年公司商品煤销售下游客户情况 ( 万吨 亿元 %) 销量销量占比销售收入收入占比 商贸 4, 电力 2, 化工 冶金 其他 2, 合计 10, 资料来源 : 公司定期报告, 中诚信国际整理 煤炭运输方面, 华东地区交通十分发达, 铁路 公路 水路和海运条件均非常便利 公司拥有 300 公里煤炭专用铁路兖石线直连中国第二大煤炭港口日照港, 京沪 京九铁路干线及京沪高速铁路穿越矿区, 京杭大运河 京沪 京福 京台 日东高速公路及 104 国道在公司所在地交汇延伸, 交通运输条件极为便利 总体来看, 公司煤炭资源储备丰富, 产能规模逐年增加, 产量稳定增长 公司地理位置优越, 下游客户稳定, 交通运输条件便利, 近几年销售状况良好 同时中诚信国际将对澳元对人民币汇率波动 对域外公司进行管理等方面保持关注 其他业务公司其他业务主要包括煤化工 铁路运输 电力和热力业务等, 收入规模均较小 公司煤化工业务主要由子公司山西能化和兖州煤业榆林能化有限公司 ( 以下简称 榆林能化 ) 经营, 截至 2013 年底公司甲醇产能为 60 万吨 / 年 由于近几年煤炭价格上涨和下游需求低迷, 甲醇业务一直处于亏损或微利状态, 因此甲醇产能利用率较低 2011~2013 年公司甲醇产量分别为 53.2 万吨 57.2 万吨和 60.9 万吨, 由于原料供应短缺, 山西能化甲醇项目已于 2012 年 4 月停产 ;2012 年甲醇价格上涨, 榆林能化甲醇产量为 55.2 万吨, 同比增加 20.26% 2013 年, 公司甲醇产量为 60.9 万吨, 同比增加 6.47% 2014 年 1~9 月, 榆林能化甲醇产量为 47 万吨, 同比增加 6.5% 表 8:2011~2013 年甲醇产量情况 ( 万吨 / 年 万吨 ) 产量公司产能 山西能化 榆林能化 合计 资料来源 : 公司定期报告, 中诚信国际整理销量方面,2012 年公司甲醇销量为 57.4 万吨, 同比增加了 8.51%, 实现销售收入 亿元, 毛利率为 18.82%, 同比增加 6.68 个百分点 2013 年公司甲醇销量为 59.9 万吨, 同比增加了 4.36%, 实现销售收入 亿元, 毛利率为 22.74%, 同比增加 3.92 个百分点 2014 年 1~9 月公司甲醇销量为 46 万吨, 同比增加 4.1% 铁路运输业务方面,2013 年公司铁路资产完成 15

16 货物运量 1,825 万吨, 同比增加 73 万吨, 增幅为 4.2% 实现铁路运输业务收入 ( 按离矿价结算并由客户承担矿区专用铁路资产运费的货物运量实现的收入 ) 4.58 亿元, 同比下降 0.06 亿元, 降幅为 1.3% 铁路运输业务成本为 3.10 亿元, 同比减少 0.42 亿元, 降幅为 12.0% 电力业务方面, 主要由山东华聚能源股份有限公司 ( 以下简称 华聚能源 ) 和榆林能化经营, 其中榆林能化近年来所属电厂的电力产品满足自用后对外销售, 华聚能源自 2014 年 3 月起满足自用后对外销售 2013 年公司发电量为 123,442 万千瓦时, 同比增加 7,923 万千瓦时, 增幅为 6.86%, 同期售电量为 87,910 万千瓦时 2014 年 1~9 月, 公司发电 86,755 万千瓦时, 同比减少 8.02%; 实现业务收入 1.06 亿元 热力方面,2013 年子公司华聚能源生产热力 132 万蒸吨, 销售热力 5 万蒸吨, 实现销售收入 0.11 亿元, 同比减少 72.5% 2014 年 1~9 月, 华聚能源生产热力 96 万蒸吨, 销售热力 5 万蒸吨, 实现销售收入 0.13 亿元 总体来看, 公司非煤业务的收入规模较小, 对公司的盈利能力影响较小 战略规划 公司未来发展战略 : 突出煤炭主业, 以煤炭为基础, 兼顾发展煤化工和电力产业 煤炭方面, 转龙湾煤矿及其选煤厂项目位于内蒙古鄂尔多斯市, 矿井设计能力 500 万吨 / 年, 矿区资源储量 5.48 亿吨, 项目总投资约 亿元 该项目于 2012 年 1 月正式开工建设, 目前已转入试生产 截至 2014 年 9 月底已累计投资 亿元, 未来还需投资 亿元 营盘壕矿井及选煤厂项目位于内蒙古鄂尔多斯市, 矿井设计生产能力 1,000 万吨 / 年, 矿区可采储量 亿吨, 项目总投资约 亿元, 该项目资本金为 3 亿元,2013 年资本金到位 该项目于 2013 年 5 月正式开工建设, 预计 2016 年 7 月底试生产 截至 2014 年 9 月底已累计投资 亿元, 未来还需投资 亿元 石拉乌素矿井及选煤厂项目位于内蒙古鄂尔多斯市, 矿区资源储量 亿吨, 矿区可采储量 亿吨, 项目总投资约 亿元, 该项目资本金为 5 亿元,2013 年资本金到位 该项目于 2013 年 2 月正式开工建设, 预计 2015 年底试生产 截至 2014 年 9 月底已累计投资 亿元, 未来还需投资 亿元 煤化工方面, 鄂尔多斯甲醇项目位于内蒙古鄂尔多斯市, 设计年产 60 万吨甲醇, 项目总投资约 亿元, 该项目资本金为 亿元,2013 年资本金到位 该项目于 2010 年 10 月正式开工建设, 目前已转入试生产 截至 2014 年 9 月底已累计投资 亿元, 未来还需投资 亿元 加拿大钾矿项目位于加拿大萨斯喀彻温省, 公司于 2011 年出资 2.6 亿美元收购加拿大萨斯喀彻温省 19 项钾矿资源探矿权 矿权覆盖土地面积共计约约 5, 平方公里, 地质储量 亿吨钾石盐, 可采储量 亿吨钾石盐 加拿大钾矿项目尚处于初期勘探阶段, 暂无整体预算 2012 年 ~2016 年属于项目勘探筹备期 截至 2013 年底累计完成投资 亿元 前期勘探揭露的钾矿资源赋存条件和品位优良, 显示出良好的开发前景 未来公司将建设 1~2 个年产 200 万吨的钾矿, 后期投资主要以 IPO 和寻找战略合作伙伴等多元化模式进行经营开发 电力方面, 公司对电力产业采取稳步发展的策略, 目前拥有的电厂包括山东华聚能源股份有限公司电厂 榆林能化配套电厂, 并在华聚能源稳定发电的基础上, 开工了荷泽能化所属赵楼煤矿综合利用电厂 未来, 公司在电力产业方面的重点是建设赵楼综合利用电厂, 并对华聚能源所属电厂进行合理优化及技术改造, 提高资源利用率, 实现节能减排目标 围绕以上战略指导思想公司未来三年拟投入建设的主要有赵楼电厂二期项目 表 9: 截至 2013 年底公司在建 拟建项目 ( 亿元 ) 在建项目投资总额已投入完成时间转龙湾矿井及选煤厂 年鄂尔多斯甲醇项目 年加拿大钾矿 营盘壕及选煤厂 年 16

17 石拉乌素煤矿井及选煤厂 年 合计 拟建项目 工程名称 投资总额 投资计划 2014 年 2015 年以后 赵楼电厂二期项目 合计 资料来源 : 公司提供 总体来看, 公司未来将进一步突出煤炭的主业 优势, 同时不断调整和完善产业结构, 实现持续快 速发展 根据发展规划, 公司未来将面临一定的资 金压力 管理产权状况 截至 2014 年 9 月 30 日, 公司总股本为 491,840 万股 公司控股股东为兖矿集团, 截至 2014 年 9 月 30 日, 其直接持股比例为 52.86%, 其一致行动人兖矿香港公司持股比例为 3.66%, 公司实际控制人为山东省人民政府国有资产监督管理委员会 截至 2014 年 9 月底, 公司纳入合并报表范围的二级子公司 15 个 法人治理结构公司按照 中华人民共和国公司法 中华人民共和国证券法 和境内外上市地有关监管规定, 不断完善公司法人治理结构建设 规范运作, 加强公司制度建设 公司建立了由股东大会 董事会 监事会和经理层组成的公司治理架构, 形成了权力机构 决策机构 监督机构和经理层之间权责分明 运作规范的相互协调和相互制衡机制 董事会由 11 名董事组成, 设董事长 1 人 同时, 为维护股东的合法权益, 完善公司的监督机制, 公司设立了监事会, 由 6 名监事组成 公司设总经理 1 名, 主持公司的日常生产经营管理工作, 对董事会负责, 向董事会报告工作 公司设副总经理若干名, 财务总监 1 名, 协助总经理工作, 对总经理负责 公司管理公司治理方面, 公司自上市以来, 按照 中华人民共和国公司法 中华人民共和国证券法 境内外上市地有关监管规定, 遵循透明 问责 维护全体股东权益的原则, 建立了比较规范 稳健的企业法人治理结构, 与中国证监会有关文件的要求不存在重大差异 2011 年公司修订了 兖州煤业股份有限公司章程 兖州煤业股份有限公司股东大会议事规则 和 兖州煤业股份有限公司董事会议事规则, 对符合条件的股东提议召开临时股东大会的程序及公司董事会 总经理办公会的审批权限作出修订, 进一步完善了董事会的设置 ; 制定了 兖州煤业股份有限公司董事会秘书工作制度, 进一步规范 完善了董事会秘书的选任 履职 培训和考核 ; 制定了 兖州煤业股份有限公司内幕信息知情人登记管理制度, 对内幕信息和内幕信息知情人的范围 内幕信息的保密 内幕信息知情人的备案制度以及责任追究等事项进行了修订完善 内部控制方面, 公司于 2006 年按照美国 萨班斯法案 上交所 上市公司内部控制指引 和香港联交所 上市规则 的要求, 制定了 兖州煤业股份有限公司内控体系设计与应用, 建立完善的内部控制体系 公司 2010 年 10 月启动了全面修订 兖州煤业股份有限公司内部控制基本规范 的工作, 于 2011 年 4 月按照财政部等五部委联合发布的 企业内部控制基本规范 和 企业内部控制配套指引 及上市地监管要求, 从公司 下属部门及附属公司 业务环节三个层面对内控流程和内控制度等方面, 在 企业内部控制配套指引 18 项指引的基础上, 根据公司实际情况新增生产 存货 税务 法律事务等 7 项指引, 进一步完善了公司内部控制体系, 建立健全了内部控制制度 公司与控股股东在业务 人员 资产 机构和财务等方面完全分开, 具有独立完整的业务及自主经营能力 人员方面 : 公司在劳动 人事及工资管理等方面独立 ; 公司高级管理人员在公司领取薪酬, 未在控股股东担任除董事以外的其他职务 ; 资产方面 : 公司拥有独立的生产体系 辅助生产系统 配套设施 采购和销售系统 公司合法拥有工业产权 非专利技术等无形资产 ; 商标由控股股东注册, 归控股股东所有, 公司无偿使用 ; 财务方面 : 公司设立独立财务部门, 有独立的会计核算体系和财务 17

18 管理制度, 独立开设银行账户 ; 机构方面 : 公司设立了健全的内部经营管理机构, 独立行使经营管理职权, 与控股股东及其控制的其他企业不存在机构混同情况 整体来看, 公司治理较为规范, 内部控制制度较为全面, 各项管理制度比较完善, 能够确保公司的运行符合法律 法规及上市地监管规定, 并不断提升公司治理水平 财务分析 以下财务分析基于公司提供的经信永中和会 1 计师事务所有限责任公司审计并出具标准无保留意见的 2011~2013 年审计报告以及未经审计的 2014 年三季报, 以上财务报告均根据新会计准则编制 中诚信国际在分析时将长期应付款中的采矿权价款和融资租赁款调整至长期借款计算债务 资本结构 近年来, 由于公司加强了资源收购整合及固定资产投资的力度, 公司资产规模持续稳定增长, 2011~2013 年末总资产分别为 亿元 1, 亿元和 1, 亿元, 年均复合增长率达 13.54% 截至 2014 年 9 月末总资产为 1, 亿元, 较上年末增长 9.48%, 主要是货币资金增加导致 截至 2014 年 9 月末, 公司货币资金较上年末增加 57.44% 至 亿元, 主要由于 2014 年前三季度融资流入增加 2011~2013 年末所有者权益分别为 亿元 亿元和 亿元 截至 2014 年 9 月 30 日所有者权益为 亿元, 较上年末增加 10.36% 其中 2013 年末公司所有者权益同比减少 11.32%, 主要是由于澳币和港币大幅度下跌, 外币报表折算达到 亿元所致 此外, 公司分红比例较高,2011~2013 年派发上一年度现金股利分别为 亿元 亿元和 亿元 截至 2014 年 9 月末, 公司所有者权益上涨主要是由于一方面公司发行了 15 亿元永续债, 资本公积增加 亿元 ; 另一方面未分配利润增加 亿元 总体来 1 信永中和会计师事务所有限责任公司 2012 年名称变更为信永中和会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 看, 公司总资产和所有者权益规模的增长增强了公司的整体抗风险能力 随着公司固定资产投资的增长和煤炭资源收购的不断推进, 公司债务规模也不断扩大 2011 年 ~2013 年末公司总债务分别为 亿元 亿元和 亿元, 年复合增长率为 25.56% 截至 2014 年 9 月末, 公司总债务为 亿元 2011 年 ~2014 年 9 月末, 资产负债率分别为 56.04% 60.44% 66.14% 以及 65.87%, 呈逐年上升态势 图 5:2011 年 ~2014 年 9 月底公司资本结构分析 1,200 70% 1,000亿元 60% % 40% % % % 0 0% 长期债务 短期债务 所有者权益 资产负债率 长期资本化比率 总资本化比率 资料来源 : 公司定期报告, 中诚信国际整理 从债务结构来看, 公司自 2012 年以来以长期债务为主 2011 年 ~2014 年 9 月末, 长短期债务比分别为 和 年, 公司短期借款同比增加了 亿元, 主要用于对兖煤澳洲增资和补充流动资金 ; 一年内到期的非流动负债增加了 亿元, 主要是包括转龙湾井田采矿权第三期价款 23.4 亿元以及兖煤澳洲 30.4 亿美元贷款中 亿美元 ( 折合人民币 亿元 ) 需 1 年内偿还, 因此公司短期债务达到了 亿元, 同比增加了 2,316.40%,2011 年末, 公司短期债务 / 长期债务指标为 年, 公司发行 50 亿元人民币和 10 亿美元的公司债券, 将用于补充流动资金和改善债务结构, 同时报告期内需要偿还的 9.15 亿美元银行贷款展期, 并增加长期借款 亿元, 公司长期债务增加至 亿元 同时公司偿还了 亿元的短期借款, 使得短期借款下降至 亿元 公司 2012 年末短期债务 / 长期债务指标下降至 0.42, 与公司投资支出期限较为匹配 2013 年公司长期债务大幅度增加 亿元, 2013 年末短期债务 / 长期债务指标下降至 年公司发行 50 亿元短期融资券, 用于偿还到期银 18

19 行贷款和补充公司营运资金, 截至 2014 年 9 月末公司短期债务 / 长期债务指标小幅上升至 0.34 图 6:2011 年 ~2014 年 9 月底公司债务结构情况 600 亿元 短期债务 长期债务 长短期债务比 资料来源 : 公司定期报告, 中诚信国际整理 总体看, 公司资产实力雄厚, 财务政策稳健, 为公司持续健康发展奠定了基础, 但近年来债务规模快速增加, 同时未来投资规模较大, 且将主要通过债务融资来满足资本支出的资金需求, 债务压力有上升趋势 盈利能力 2011~2013 年公司营业总收入分别为 亿元 亿元和 亿元, 年均复合增长率达到 9.74% 受益于公司煤炭业务的扩大,2012 年公司营业总收入规模扩大 由于煤炭市场不景气, 价格下跌,2013 年营业总收入小幅度下降 2014 年 1~9 月公司实现营业总收入 亿元, 同比增加 15.63% 公司煤炭业务是公司收入的主要来源, 2011~2013 年占公司营业总收入的比例分别为 92.64% 95.01% 和 92.71% 其中自产煤炭业务收入增长较为平稳, 受到煤炭市场不景气的影响, 2013 年自产煤营业收入小幅度下滑 10.34% 至 亿元 ; 煤炭贸易业务 ( 外购煤 ) 收入增长迅速, 由 2011 年的 亿元增长至 2013 年的 亿元, 年均复合增长率达 54.55% 近年来, 公司境外煤炭业务比较稳定, 2011~2013 年分别实现收入 亿元 亿元和 亿元 2013 年由于澳洲煤炭价格下跌, 境外煤炭业务收入下幅度下降 其他板块方面, 煤化工和电力业务近三年收入规模比较稳定 表 10:2011 年 ~2014 年 1~9 月分板块业务收入 ( 亿元 ) 板块 ~9 煤炭 按类别 : 自产煤 煤炭贸易 按地区 : 境内 境外 煤化工 铁路运输 电力 热力 营业总收入 资料来源 : 公司定期报告 营业毛利率方面,2011~2014 年 1~9 月, 公司 营业毛利率分别为 40.61% 24.09% 22.33% 和 18.73% 2012 年公司营业毛利率大幅下降, 主要由 于煤炭价格下滑以及毛利率较低的煤炭贸易业务 收入大幅增加 %, 至 亿元, 拉低了公 司的营业毛利率水平 虽然自产煤毛利率有所改 善, 但随着低毛利率煤炭贸易收入占比加大, 公司 2013 年和 2014 年 1~9 月末毛利率持续降低 分板块来看, 煤炭业务方面,2011 年四季度以 来, 受煤炭行业不景气的影响, 公司煤炭平均销售 价格呈逐年下降趋势, 自产煤炭毛利率不断下滑, 2012 年为 39.66%, 较 2011 年下降了 个百分 点 ; 同时, 煤炭贸易毛利率也出现下滑,2012 年为 0.29% 2013 年, 尽管受煤炭价格持续下跌, 公司 加强了成本控制, 自产煤炭业务和煤炭贸易业务毛 利率分别小幅上升至 41.17% 和 0.55% 2014 年 1~9 月自产煤炭业务和煤炭贸易业务分别小幅上升至 42.53% 和 0.72% 煤化工方面,2011~2013 年煤化工板块加强成 本控制及产能利用率的提升, 毛利率逐年上升分别 为,12.13% 18.82% 和 26.92%, 盈利能力有所增 强 2014 年 1~9 月毛利率为 25.84% 电力业务方面, 近几年由于动力煤价格不断下 跌, 公司电力业务持续改善,2012 年以来, 煤炭价 格的下跌带来电力业务亏损幅度的减少,2013 年毛 利率转为正值, 为 7.04% 2014 年 1~9 月受益于煤 炭价格持续下跌, 电力业务毛利率上升为 20.42% 19

20 公司铁路运输业务, 受宏观经济形势疲软的影响, 2012 年毛利率同比下降至 24.16% 2013 年公司加 强成本控制, 毛利率小幅度回升至 32.34% 2014 年 1~9 月毛利率为 33.03% 表 11:2011 年 ~2014 年 1~9 月分板块毛利率 (%) 板块 ~9 煤炭 其中 : 自产煤 煤炭贸易 煤化工 铁路运输 电力 热力 营业毛利率 资料来源 : 公司定期报告 期间费用方面,2011~2014 年 1~9 月三费合计分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 同期三费收入比分别为 13.99% 14.52% 17.35% 和 13.97%, 受汇兑损益的影响, 三费收入比指标有一定的波动性 2013 年, 汇兑损失的大幅增加使得三费收入比高达 17.35% 分别来看, 由于公司煤炭业务规模不断扩大, 2012 年公司销售费用和管理费用较 2011 年均快速上升,2012 年分别为 亿元和 亿元, 同比分别增加了 33.05% 和 20.17% 2013 年公司加强了成本控制, 其中, 管理费用因人工成本以及中介服务费降低, 下降至 亿元 ; 销售费用因兖煤澳洲缩减了销售费用, 使得整个公司销售费用下降至 亿元 财务费用方面, 近几年公司不断在境外扩展业务, 以外币计价的资产数额不断增加, 而汇率的波动带来了汇兑损益的变化, 进而对公司的财务费用造成了越来越明显的影响 2011~2013 年公司产生的汇兑损失分别为 亿元 亿元和 亿元 2013 年澳元对美元出现大幅贬值, 公司美元债务规模上升导致公司产生汇兑损失 亿元, 大幅推高了公司的财务费用 2014 年 1~9 月公司产生的汇兑损失为 0.67 亿元 此外, 由于近年来公司债务规模的不断扩大, 尤其是 2012 年公司发行 50 亿元人民币和 10 亿美元的公司债券,2013 年公司发行 50 亿元短期融资券 10 亿元非公开定向债务 融资工具以及银行长期借款大幅度增加, 2011~2013 年公司财务性利息支出不断增加, 分别 为 7.42 亿元 亿元和 亿元 表 12:2011 年 ~2014 年 1~9 月期间费用分析 ( 亿元 %) 销售费用 管理费用 财务费用 三费合计 营业总收入 三费收入占比 资料来源 : 公司定期报告 利润总额方面,2011~2013 年公司实现利润总额分别为 亿元 亿元和 1.30 亿元 2012 年受煤炭价格下滑和生产成本上升的影响, 公司实现利润总额 亿元, 同比减少了 亿元 2013 年公司实现利润总额 1.30 亿元, 其中境外业务兖煤澳洲实现亏损总额 亿元 其中因澳元贬值导致美元债务价值上升产生 元的账面汇兑损失, 因公司将通过展期延长美元债务到期日, 而未来将通过境外业务获得美元收入或发行新美元债务用于偿还到期美元债务, 因此公司未对美元债务进行套期保值 ; 因预计未来产生现金流的现值低于账面净值而确认采矿权减值损失 亿元, 导致公司资产减值损失为 亿元 2014 年 1~9 月, 公司利润总额为 亿元, 其中经营性业务利润为 亿元 由于 2013 年兖煤澳洲账面亏损较大, 兖煤澳洲于 2013 年年末对美元债务采取套期保值的方式,2014 年前三季度汇兑损失大幅度减少 公司利润总额主要来源于经营性业务利润, 2011~2013 年经营性业务利润占利润总额的比例分别为 % 91.23% 和 % 其中,2012 年由于收购格罗斯特产生收益 亿元, 大幅推高营业外损益至 亿元 2013 年因澳洲公司对采矿权计提资产减值损失 亿元, 公司经营性业务利润大幅度超过公司利润总额, 经营性业务利润占利润总额的比例大幅度增加至 % 2014 年 1~9 月经营性业务利润占利润总额的比例为 89.10% 20

21 图 7:2011 年 ~2014 年 9 月底公司债务利润总额构成 购了新泰克控股公司 新泰克 Ⅱ 控股公司以及西农 亿元 经营性业务利润资产减值损失公允价值变动收益 普力马煤矿, 在加拿大收购了钾矿资源探矿权, 投资规模较大 2012 年由于公司收购资源活动的减少, 公司投资活动现金流出大幅减少至 亿元, 同比减少了 61.23%; 由于公司将定期存款到期的 亿元资金流入, 计入收到其他与投资活动有关的现金, 使得 2012 年投资活动净现金流为 亿元, 同比 2011 年大幅增加了 亿元 2013 年, 公司收购了山东兖煤日照港储配煤有限公 投资收益营业外损益资料来源 : 公司定期报告, 中诚信国际整理 总体来看, 尽管煤炭价格不断下滑, 但随着煤炭贸易规模的扩大, 公司收入规模近年来比较稳定 2013 年公司盈利能力下降主要是因为澳元对美元大幅贬值造成公司汇兑损失增加以及无形资产计提损失导致 2013 年末公司对美元债务采取套期保值的方式,2014 年前三季度公司澳洲业务亏损减少 但是受煤炭行业持续低迷, 公司境内外业务经营性业务利润改善空间不大 中诚信国际将密切关注公司澳洲业务利润下滑及汇兑损益的波动对公司盈利水平的影响 现金流在现金获取方面, 公司货款回收情况一直良好, 公司收现比稳定在较高水平,2011~2013 年分别为 和 年因煤炭价格处于较高水平和下游需求量较大, 公司经营活动净现金流快速上升至 亿元 自 2012 年受煤炭价格下跌的影响, 公司应收账款逐年增加导致获现能力明显下滑,2012 年和 2013 年经营活动净现金流分别为 亿元和 亿元 2014 年 1~9 月经营活动净现金流 亿元 EBITDA 方面,2011~2013 年分别为 亿元 亿元和 亿元, 呈逐年下降趋势 在投资净现金流方面, 为配合公司煤炭等业务板块的快速发展, 公司投资规模不断加大, 投资活动现金净流出波动性上升,2011~2013 年公司投资活动现金流出分别为 亿元 亿元和 亿元,2011 年公司在内蒙古收购了安源煤矿 转龙湾井田采矿权 鑫泰公司, 在澳大利亚收 司, 继续推进资产收购等投资活动, 投资活动净现 金流上升至 亿元 2011 年 ~2014 年 1~9 月公司筹资活动净现金流 分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 表 13:2011 年 ~2014 年 1~9 月公司现金流量情况 ( 亿元 ) ~9 经营活动产生现金流入 经营活动产生现金流出 经营活动净现金流 投资活动产生现金流入 投资活动产生现金流出 投资活动净现金流 筹资活动产生现金流入 其中 : 吸收投资所收到的现金 借款所收到的现金 筹资活动产生现金流出 其中 : 偿还债务所支付的现金 筹资活动净现金流 现金及现金等价物净增加额 资料来源 : 公司定期报告 总体看, 近年来受盈利能力下降的影响, 公司获现能力也随之弱化 公司未来将有 150 亿元的资本支出用于煤矿资源收购等, 而煤炭价格下跌对公司获现能力弱化较为明显, 预计经营活动净现金流将难以满足资金需求, 未来几年公司筹资活动净现金流将保持较高水平 偿债能力近年来, 随着公司资源收购的不断推进和固定资产投资的增加, 公司债务规模增长较快, 2011~2014 年 9 月末公司总债务分别为 亿元 21

22 亿元 亿元和 亿元 不断增长 的债务规模, 推高了公司负债水平 2011~2014 年 9 月末公司总资本化比率分别为 46.36% 50.74% 57.85% 和 58.76% 偿债能力方面, 由于债务规模的快速增加和 2011 年四季度以来煤炭价格下跌导致公司盈利和 获现能力下滑的影响, 公司各项偿债指标均出现了 下滑 2011~2013 年公司总债务 /EBITDA 分别为 2.35 倍 4.14 倍和 9.32 倍, 经营活动净现金流 / 总 债务分别为 0.51 倍 0.16 倍和 0.05 倍 ; 同期 EBITDA 利息倍数分别为 倍 7.20 倍和 3.25 倍 ; 经营 活动净现金流利息倍数分别为 倍 4.89 倍和 1.53 倍 受煤炭行业不景气的影响, 公司的偿债能 力呈逐年弱化趋势 未来短期内煤炭行业景气度难 以根本提升, 加之公司较大的投资规模, 偿债能力 或许将继续弱化 表 14:2011 年 ~2014 年 9 月底公司长期偿债能力指标 项目 长期债务 ( 亿元 ) , 总债务 ( 亿元 ) 资产负债率 (%) 长期资本化比率 (%) 总资本化比率 (%) 总债务 /EBITDA(X) 经营净现金流 / 总债务 (X) * EBITDA 利息倍数 (X) 经营净现金流利息倍数 (X) 注 : 加 * 指标经年化处理 资料来源 : 公司定期报告, 中诚信国际整理 或有负债方面, 截至 2014 年 9 月末, 公司无对外担保情况 银行授信方面, 截至 2014 年 9 月末, 公司获得在包括中国工商银行 中国建设银行 中国银行 国家开发银行等多家银行授信 1, 亿元, 未使用授信 亿元, 具有较强的财务弹性 此外, 公司为四地上市公司, 融资渠道畅通 逾期而未偿还的债务 债务融资工具方面,2012 年公司子公司发行了总额为 10 亿美元的公司债 公司发行总额为 50 亿元人民币的公司债,2013 年 11 月和 2014 年 3 月公司分别发行两期总额为 50 亿元人民币短期融资券, 2014 年 5 月公司子公司发行总额为 3 亿美元永续债 2014 年 9 月公司发行总额为 15 亿元人民币永续债以及 11 月公司发行总额为 10 亿元人民币永续债 截至本评级报告签署日, 该债券尚未到期 公司无其他在存续期内的债务融资工具 评级展望 公司煤炭储量丰富, 是中国重要的煤炭生产基地 2013 年公司原煤产量为 7,380 万吨, 生产规模逐年上升 同时公司地处中国经济最发达的华东地区, 人口稠密, 经济发达, 交通便捷, 优越的地理位置和便利的交通运输为公司煤炭业务发展奠定了良好的基础 近年来公司加强管理创新, 将安全生产作为企业的首要责任, 公司连续多年原煤生产百万吨死亡率为零, 保持国内领先 国际先进的管理水平 未来随着煤炭产能的释放, 预计公司收入规模和盈利水平将稳步提高 同时中诚信国际关注到, 公司未来资本支出合计预计将达 150 亿元, 而煤炭行业不景气, 公司经营净现金流大幅减少, 预计将给公司带来一定的资金压力 综合来看, 中诚信国际认为兖州煤业未来一定时期内的信用水平为稳定 结论 中诚信国际评定兖州煤业股份有限公司主体信用等级为 AAA, 评级展望为稳定 ; 评定 兖州煤业股份有限公司 2015 年度第一期中期票据 的债项信用等级为 AAA 过往债务履约情况根据公司提供的资料显示, 公司历年来与各银行金融机构建立了长期友好的合作关系, 严格遵守银行结算纪律, 按时归还银行贷款本息 公司近三年的贷款偿还率和利息偿付率均为 100%, 不存在 22

23 中诚信国际关于兖州煤业股份有限公司 2015 年度第一期中期票据的跟踪评级安排 根据国际惯例和主管部门的要求, 我公司将在本期票据的存续期内对本期票据每年进行定期或不定期跟踪评级 我公司将在票据的存续期内对其风险程度进行全程跟踪监测 我公司将密切关注发行主体公布的季度报告 年度报告及相关信息 如发行主体发生可能影响信用等级的重大事件, 应及时通知我公司, 并提供相关资料, 我公司将就该事项进行实地调查或电话访谈, 及时对该事项进行分析, 确定是否要对信用等级进行调整, 并在中诚信国际公司网站对外公布 中诚信国际信用评级有限责任公司 2014 年 12 月 16 日 23

24 附一 : 兖州煤业股份有限公司股权结构图 ( 截至 2014 年 9 月底 ) 资料来源 : 公司提供 24

25 附二 : 兖州煤业股份有限公司组织结构图 ( 截至 2014 年 9 月底 ) 资料来源 : 公司提供 25

26 附三 : 兖州煤业股份有限公司主要财务数据及指标 ( 合并口径 ) 财务数据 ( 单位 : 万元 ) 货币资金 1,809, ,609, ,551, ,442, 交易性金融资产 应收账款净额 81, , , , 存货净额 139, , , , 其他应收款 293, , , , 长期投资 207, , , , 固定资产 ( 合计 ) 3,302, ,201, ,557, ,661, 总资产 9,750, ,130, ,569, ,761, 其他应付款 268, , , , 短期债务 2,217, ,456, ,352, ,700, 长期债务 1,486, ,486, ,487, ,990, 总债务 3,704, ,943, ,840, ,690, 净债务 1,895, ,334, ,289, ,248, 总负债 5,463, ,331, ,314, ,064, 财务性利息支出 74, , , 资本化利息支出 , , 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 4,286, ,798, ,255, ,696, 营业总收入 4,876, ,967, ,872, ,793, 三费前利润 1,920, ,373, ,253, , 投资收益 7, , , , EBIT 1,284, , , EBITDA 1,577, ,193, , 经营活动产生现金净流量 1,892, , , , 投资活动产生现金净流量 -2,607, , ,228, , 筹资活动产生现金净流量 895, , , , 现金及现金等价物净增加额 137, , , , 资本支出 1,096, , , , 财务指标 营业毛利率 (%) 三费收入比 (%) EBITDA/ 营业总收入 (%) 总资产收益率 (%) 流动比率 (X) 速动比率 (X) 存货周转率 (X) * 应收账款周转率 (X) * 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 短期债务 / 总债务 (%) 经营活动净现金 / 总债务 (X) * 经营活动净现金 / 短期债务 (X) * 经营活动净现金 / 利息支出 (X) 总债务 /EBITDA(X) EBITDA/ 短期债务 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 注 : 公司财务报表均根据新会计准则编制 ; 公司 2014 年三季报未经审计 ; 带 * 指标经年化处理 ; 中诚信国际在分析时将 长期应付款 中应缴纳 的采矿权价款和融资租赁款调整到 长期借款 中计算总债务 26

27 附四 : 基本财务指标的计算公式 公式说明 : 长期投资 ( 新 )= 可供出售金融资产 + 持有至到期投资 + 长期股权投资固定资产合计 ( 新 )= 投资性房地产 + 固定资产 + 在建工程 + 工程物资 + 固定资产清理 + 生产性生物资产 + 油气资产 短期债务 ( 旧 )= 短期借款 + 应付票据 + 应付短期融资券 + 一年内到期的长期借款 短期债务 ( 新 )= 短期借款 + 交易性金融负债 + 应付票据 + 一年内到期的非流动负债 长期债务 = 长期借款 + 应付债券总债务 = 长期债务 + 短期债务净债务 = 总债务 - 货币资金三费前利润 ( 新 )= 营业总收入 - 营业成本 - 利息支出 EBIT( 息税前盈余 )= 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 EBITDA( 息税折旧摊销前盈余 )=EBIT+ 折旧 + 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销 资本支出 = 购建固定资产 无形资产和其他长期资产支付的现金 + 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 主营业务毛利率 ( 旧 )=( 主营业务收入 - 主营业务成本 )/ 主营业务收入营业毛利率 ( 新 )=( 营业收入 - 营业成本 )/ 营业收入三费收入比 ( 旧 )=( 财务费用 + 管理费用 + 营业费用 )/ 主营业务收入三费收入比 ( 新 )=( 财务费用 + 管理费用 + 销售费用 )/ 营业总收入总资产收益率 =EBIT/ 总资产平均余额流动比率 = 流动资产 / 流动负债速动比率 =( 流动资产 - 存货 )/ 流动负债存货周转率 = 主营业务成本 ( 营业成本 )/ 存货平均余额应收账款周转率 = 主营业务收入净额 ( 营业总收入净额 )/ 应收账款平均余额 资产负债率 = 负债总额 / 资产总额总资本化比率 = 总债务 /( 总债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) EBITDA 利息倍数 =EBITDA/( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 注 :" 新 " " 旧 " 为分别在新 旧会计准则下采用的公式, 未标注的为新 旧会计准则都适用 27

28 附五 : 主体信用等级的符号及定义 等级符号 含义 AAA 受评对象偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 受评对象偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响较小, 违约风险很低 A 受评对象偿还债务的能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 受评对象偿还债务的能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 受评对象偿还债务的能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 受评对象不能偿还债务 注 : 除 AAA 级,CCC 级以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 28

29 附六 : 中期票据信用等级的符号及定义 等级符号 含义 AAA 票据安全性极强, 基本不受不利经济环境的影响, 信用风险极低 AA 票据安全性很强, 受不利经济环境的影响较小, 信用风险很低 A 票据安全性较强, 较易受不利经济环境的影响, 信用风险较低 BBB 票据安全性一般, 受不利经济环境影响较大, 信用风险一般 BB 票据安全性较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高信用风险 B 票据安全性较大地依赖于良好的经济环境, 信用风险很高 CCC 票据安全性极度依赖于良好的经济环境, 信用风险极高 CC 基本不能保证偿还票据 C 不能偿还票据 注 : 除 AAA 级,CCC 级以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 29