主, 受益最大盈利预测与公司估值汇群近两年增速显著高于行业增速目前, 公司产品供不应求, 正在进行第三轮增发融资扩产, 我们认为年, 汇群中药未来三年将保持营业总收入 30% 25% 和 25% 的同比增速增长, 公司整体毛利率维持小幅上升, 分别 26% 和 27% 和

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由应
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1 医药制造业证券研究报告新三板公司研究汇群中药 ( OC) 汇群中药 : 专注零售客户, 毛利率比肩康美 2016 年 05 月 18 日投资要点目标价 : 元快速成长的中药饮片区域龙头, 和君资本入股分析师 : 付立春执业编号 :S 电话 : 邮箱 :fulichun@lxsec.com 研究助理 : 李志新电话 : 邮箱 :lizhixin@lxsec.com 股价相对市场表现 ( 近 12 个月 ) 151% 110% 68% 27% -15% 资料来源 : 联讯证券研究所盈利预测百万元 2015A 2016E 2017E 2018E 主营收入 (+/-) 34.92% 30.00% 25.00% 25.00% 净利润 (+/-) 69.29% 38.79% 36.59% 35.28% EPS( 元 ) 参考股本 ()( 万股 ) 资料来源 : 联讯证券研究所相关研究中药饮片: 享受超福利待遇的医药灰姑娘汇群中药主营业务包括中药饮片中药材贸易外购产品等三部分,2015 年营业总收入 2.46 亿元, 归母净利润万元, 分别同比增长 34.92% 和 69.29%, 其中中药饮片业务占营业总收入的 65.43% 公司主营业务成长迅速, 连续两年保持高速增长, 年营业收入年复合增长 53.2% 公司的大股东和实际控制人为董事长陈少群先生, 出身中医药世家 ;2015 年, 和君资本以元 / 股的价格入股汇群中药万股, 持股 4.88% 汇群经营模式 : 全产业链发展 + 深耕零售客户中药饮片企业竞争是在全产业链和人才层面竞争, 汇群模式是全产业链 : 道地药材质量全检专注零售客户, 具有优秀人才储备上游中药材 : 道地药材, 产地采购, 采购团队多名核心员工具有 10 年以上中药从业经验中游生产 : 注重研发, 饮片全检 ; 在炮制工艺质量控制与检测生产设备的设计研发等方面形成了多项核心技术, 拥有 31 项专利, 其中 17 项专利已拿到专利证书 ; 对中药饮片生产过程中中药材进料饮片成品实行全检, 拥有行业领先的检测分析能力, 是目前少数实现从原材料到产品全检的饮片企业 ; 产品线上, 公司现在以大包装的传统配方饮片为主, 重点培育中药精制饮片, 逐步发展小包装饮片下游营销 : 专注零售客户, 一站式中药房专业增值服务 2015 年底, 汇群中药服务客户数量超过 3000 名, 公司 60% 的营业收入来自包括连锁药店和单体药店在内的零售药店客户汇群模式下, 中药饮片毛利率比肩康美药业中药饮片行业全行业毛利率约为 16.56% 在挂牌上市的中药饮片公司中, 汇群中药毛利率高达 30.40%, 仅次于行业龙头康美药业 (35.55%) 公司客户群体以零售药店为主, 相对于其他以中成药企为主要客户群体的饮片公司, 公司具有较强的议价能力, 并且在销售过程中, 公司品牌在消费者中认知程度较高中药饮片有钱景, 中医门诊放开, 汇群受益最大 2014 年, 中药饮片子行业增速同比增长 15.72%, 医药工业七个子行业中同比增速第一, 年, 中药饮片全行业销售收入从亿元增加到 1496 亿元, 年复合增速 29.7%, 是年复合增速最快的医药工业子行业 ; 中药饮片行业供给侧改革, 新版 GMP 认证和飞行检查监管趋严, 淘汰大量小微和落后企业 ; 中医药政策利好不断, 放开中医门诊, 汇群以药店零售客户为请务必阅读最后特别声明与免责条款 1 / 16

2 主, 受益最大盈利预测与公司估值汇群近两年增速显著高于行业增速目前, 公司产品供不应求, 正在进行第三轮增发融资扩产, 我们认为年, 汇群中药未来三年将保持营业总收入 30% 25% 和 25% 的同比增速增长, 公司整体毛利率维持小幅上升, 分别 26% 和 27% 和 28%, 对应未来三年 EPS1.11 元 1.52 元和 2.05 元参考可比公司源和药业芍花堂和康美药业估值, 以及汇群先前两次定增价格, 综合考虑公司是以药店零售客户为主, 毛利率显著高于同业的经营特点, 给予汇群中药市盈率 PE20-25 倍, 公司 2016 年合理价格区间元 / 股, 对应公司总市值亿元,2016 年 PS 估值区间倍风险提示 1) 国家对中药饮片行业政策调整;2) 市场竞争加剧;3) 药品质量突发事故 ;4) 新三板流动性风险请务必阅读最后特别声明与免责条款 2 / 16

3 目录一快速成长的中药饮片区域龙头... 5 ( 一 ) 主营业务快速成长, 中药饮片业务占比 65.43%... 5 ( 二 ) 中药世家传人掌舵, 和君集团牵手战略合作... 5 二汇群经营模式 : 全产业链发展 + 深耕零售客户, 毛利率比肩康美... 6 ( 一 ) 中药饮片企业竞争是全产业链和人才竞争... 6 ( 二 ) 汇群模式 : 全产业链道地药材质量全检专注零售客户... 6 ( 三 ) 汇群模式下, 中药饮片毛利率比肩康美药业三中药饮片有钱景, 中医门诊放开, 汇群受益最大 ( 一 ) 乏味行业有钱景, 增速高居医药工业榜首 ( 二 ) 中药饮片行业供给侧改革, 企业经营环境不断向好 ( 三 ) 中医药政策利好不断, 放开中医门诊, 汇群受益最大四盈利预测与公司估值 ( 一 ) 盈利预测 ( 二 ) 公司估值五风险提示图表目录图表 1: 年主营业务高速增长... 5 图表 2: 2015 年营业收入结构... 5 图表 3: 汇群中药股权及公司结构图... 5 图表 4: 汇群中药全产业链... 7 图表 5: 汇群中药材采购模式... 7 图表 6: 汇群道地药材产地采购图... 8 图表 7: 汇群中药获授专利... 8 图表 8: 发展大健康产业, 挖掘药食同源产品潜力... 9 图表 9: 年客户数量变动... 9 图表 10: 2015 年客户业务占比... 9 图表 11: 挂牌中药饮片公司毛利率横向比较 (2015 年数据, 中药饮片业务 ) 图表 12: 2014 年医药工业子行业增速图表 13: 医药工业细分子行业 CAGR( 年 ) 图表 14: 中药饮片供给侧改革路线图图表 15: 规模以上企业资产和营收不断提升图表 16: 中药饮片产能利用情况图表 17: 2015 年新推产业政策 ( 不完全统计 ) 图表 18: 挂牌中药饮片企业主要客户图表 19: 未来三年盈利预测请务必阅读最后特别声明与免责条款 3 / 16

4 图表 20: 估值参考请务必阅读最后特别声明与免责条款 4 / 16

5 一快速成长的中药饮片区域龙头广东汇群中药饮片股份有限公司 ( 下称汇群中药 ) 成立于 2007 年 5 月, 地处粤东汕头市, 主要从事中药饮片的生产与销售 2014 年 11 月, 公司完成股份制改造, 并于 2015 年 5 月成功登陆新三板公司自成立以来, 秉承汇天地正气, 还群众健康厚德育品牌, 道成通四海的理念, 以选优质药材, 做品牌中药为经营宗旨, 致力于为客户提供高品质的中药饮片, 是一家集中药饮片生产与销售外购产品经销中药材贸易于一体的高新技术企业 ( 一 ) 主营业务快速成长, 中药饮片业务占比 65.43% 公司的主营业务包括中药饮片中药材贸易外购产品等三部分,2015 年公司在深耕中药饮片的基础上, 充分挖掘药食同源类产品潜力, 成立广东汇群健康食品有限公司, 新增健康食品业务板块 2015 年, 公司营业总收入 2.46 亿元, 归母净利润万元, 分别同比增长 34.92% 和 69.29%,, 其中中药饮片业务占营业总收入的 65.43% 公司主营业务成长迅速, 连续两年保持高速增长, 年营业收入年复合增长 53.2% 图表 1: 年主营业务高速增长图表 2: 2015 年营业收入结构 30, , , , % 300.0% 250.0% 200.0% 150.0% 10, , % 69.29% 34.92% 100.0% 50.0% 0.0% 2013 年 2014 年 2015 年营业收入归母净利润营收同比净利润同比资料来源 : 公司公告, 联讯证券资料来源 : 公司公告, 联讯证券 ( 二 ) 中药世家传人掌舵, 和君集团牵手战略合作公司的大股东和实际控制人为董事长陈少群先生, 陈少群和林海珠夫妇合计持有公司股份 88.62%, 持股比例较高陈少群先生,EMBA, 中药师, 出身中医药世家, 具有 30 年从业经验, 身兼广东药学院兼职副教授广东现代服务也联合会副会长汕头市生物医药产业技术创新联合会副理事长等职 2015 年 6 月, 汇群中药牵手和君集团, 签订三年战略合作框架协议, 围绕战略规划经营模式创新品牌建设管理提升资本运作人才队伍建设等方面进行合作和君集团旗下和君资本以元 / 股的价格入股汇群中药万股, 持股 4.88% 图表 3: 汇群中药股权及公司结构图请务必阅读最后特别声明与免责条款 5 / 16

6 资料来源 : 联讯证券二汇群经营模式 : 全产业链发展 + 深耕零售客户, 毛利率比肩康美我国中药饮片行业发展历史悠久, 但真正实现规范化和产业化的时间尚短, 加上中药饮片品类众多, 而且上游中药材产地化特征明显, 造成我国中药饮片长期局限于地方作坊式生产在 2003 年对中药饮片企业实行 GMP 认证试点工作以前, 我国中药饮片生产企业上万家, 大多数企业规模小, 每家仅生产少数中药饮片品类 ;2014 年, 据国家统计局数据, 我国有规模以上中药饮片加工企业 878 家, 中药饮片行业整体仍散乱小, 集中度极低, 龙头市占率不足 2% ( 一 ) 中药饮片企业竞争是全产业链和人才竞争中药饮片不同于其他药品制造行业, 中药饮片企业竞争更多是在全产业链和人才层面竞争化药和中成药企业一般只聚焦几类病种或者几种药品生产, 新产品上线需要主管部门层层审批临床试验, 产品线拓展缓慢, 产业链上下游关系简单, 原材料和产品标准化较高中药饮片品类众多, 仅常用的中药饮片种类就达 400 多种, 企业新增经营中药饮片种类只要符合 GMP 规范, 备案后即可生产, 目前大型中药饮片企业如康美药业能生产上千种饮片品类, 汇群中药等也能生产 500 多种饮片品类 ; 产业链上下游关系相对复杂, 上游中药材属于农副产品, 产地特征明显, 品类繁多, 需要经验丰富的采购人员甄别中药材质量了解产量和跟踪市场行情变动 ; 生产时需要炮制经验丰富质量控制过硬的技术团队, 各种饮片炮制工艺千差万别, 过程工序繁复, 炮制往往失之毫厘, 最后中药饮片药效就谬以千里下游面对药店医院中成药企等客户, 中医药文化强调整体观念和辨证论治, 要求施药时随症加减, 因人因时而异, 因此往往要求中药饮片供应商不仅要能提供质量可靠的饮片, 而且最好品类全面, 配送服务及时 ( 二 ) 汇群模式 : 全产业链道地药材质量全检专注零售客户目前, 汇群在全产业链各关键环节均已形成明显优势上游产区采购, 强调道地药材, 中游着力生产规模化检测现代化工艺规范化和质量标准化四化建设, 下游自有 GSP 仓储配送, 专注服务零售客户, 针对药店中药房痛点, 提供一站式中药房专业增值请务必阅读最后特别声明与免责条款 6 / 16

7 服务, 产品线上扩展覆盖范围, 从药向健康食品化妆品日化大健康领域拓展图表 4: 汇群中药全产业链资料来源 : 公司资料, 联讯证券上游中药材 : 道地药材, 高素质采购团队公司目前能生产 500 多种中药饮片品类, 中药材供应安全与质量稳定可控关系公司产品市场命脉中药材产地特征较强, 如三七在云南, 枸杞看宁夏等, 中药材道地与否, 直接关系药材质量, 饮片疗效等采购渠道上, 公司坚持道地药材, 与中药材产地农村种植合作社种植户保持长期稳定关系, 对公司重点品种自建种植基地, 同时部分通过专业药材流通企业合作采购目前公司中药材原材料大约 55% 由农村种植合作社和专业药材流通企业供应,45% 左右来自种植户采购团队上, 中药材采购对人才要求较高, 通常采购人员需要多年中药行业从业经验积累, 谙熟中药材有效部位, 辨识中药材质量等, 把好中药饮片质量控制入口关, 汇群中药拥有素质过硬的采购团队, 中坚力量林海生 ( 采购总监 ) 肖洪明( 采购副总监 ) 张俊坚郑木桂等 4 人从事中药行业 10 多年, 具备优秀的专业采购技能图表 5: 汇群中药材采购模式资料来源 : 公司资料, 联讯证券请务必阅读最后特别声明与免责条款 7 / 16

8 图表 6: 汇群道地药材产地采购图资料来源 : 公司资料, 联讯证券中游生产 : 注重研发, 饮片全检饮片生产, 炮制工艺是关键, 公司经过多年的积累, 在炮制工艺质量控制与检测生产设备的设计研发等方面形成了多项核心技术, 拥有 31 项专利, 其中 17 项专利已拿到专利证书目前已完成多项省市科技项目的立项申报并获得专项资助建立特派员工作站省工程研究中心汇群中药班等产学研合作形式, 为企业成果转化创新能力维持及人才培育方面提供支持保障技术团队建设上, 拥有陈少群李春泉林昌钦等中药行业从业逾 30 年的核心技术团队, 保证产品质量安全图表 7: 汇群中药获授专利资料来源 : 公司资料, 联讯证券请务必阅读最后特别声明与免责条款 8 / 16

9 公司注重质量控制, 对中药饮片生产过程中中药材进料饮片成品实行全检, 拥有行业领先的检测分析能力, 是目前少数实现从原材料到产品全检的饮片企业 2016 年 4 月, 公司设立广东汇群分析测试科技有限公司, 不仅服务企业自身中药饮片健康食品检测, 还向社会提供第三方输出检测服务产品线上, 公司现在以大包装的传统配方饮片为主, 重点培育中药精制饮片, 适应推行中药房小包装饮片政策, 逐步发展小包装饮片另外, 围绕部分特色中药材资源, 开发保健品胶囊茶牙膏面膜肥皂等大健康衍生产品, 如产于广东福建等南方省份的余甘子, 具有清热凉血, 消食健胃, 生津止咳功效, 公司围绕余甘子开发余甘子胶囊余甘子养生茶余甘子花茶余甘子牙膏余甘子面膜余甘子肥皂等衍生产品, 挖掘余甘子资源价值 2015 年 7 月, 公司设立广东汇群健康食品有限公司, 充分挖掘药食同源产品潜力, 围绕中药饮片发展大健康产业, 拓宽产品覆盖人群图表 8: 发展大健康产业, 挖掘药食同源产品潜力资料来源 : 公司资料, 联讯证券下游营销 : 专注零售客户, 一站式中药房专业增值服务截止 2015 年底, 汇群中药服务客户数量超过 3000 名, 饮片产品营销以零售客户为主, 药店客户占比较高, 销售区域集中粤闽两省, 逐步拓展周边省市, 走向全国销售针对药店零售客户, 公司着力解决药店中药房养护难管理难和盈利难痛点, 不仅仅提供基础的中药饮片直销配送服务, 还提供专业的技术指导, 输出中药现代化管理模式药店中药房往往人才储备不足, 经验欠缺, 汇群中药会联合药店, 有针对性的开展中药知识专题培训, 协助提升药店中药饮片销量, 实现互惠共赢中药饮片行业销售格局以医院和中成药企为主, 医院约 40% 中成药企约 40%, 零售药店仅占 20% 2015 年, 汇群中药超过 60% 的营业收入来自包括连锁药店和单体药店在内的零售药店客户, 医院医疗机构贡献 16% 营收, 中成药厂仅占 8%, 长期对药店的贴心服务, 形成了汇群特有的以药店医院等中药饮片零售为主的客户格局图表 9: 年客户数量变动图表 10: 2015 年客户业务占比请务必阅读最后特别声明与免责条款 9 / 16

10 % % 300.0% 250.0% 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 年 2014 年 2015 年客户数量同比增长 0.0% 资料来源 : 公司公告, 联讯证券资料来源 : 公司资料, 联讯证券 ( 三 ) 汇群模式下, 中药饮片毛利率比肩康美药业 2015 年, 中药饮片行业全行业毛利率约为 16.56% 在挂牌上市的中药饮片公司中, 汇群中药毛利率高达 30.40%, 仅次于行业龙头康美药业 (35.55%) 公司客户群体以零售药店为主, 相对于其他以中成药企为主要客户群体的饮片公司, 公司具有较强的议价能力, 并且在销售过程中, 公司品牌在消费者中认知程度较高图表 11: 挂牌中药饮片公司毛利率横向比较 (2015 年数据, 中药饮片业务 ) 40.00% 35.00% 30.00% 30.40% 35.33% 25.00% 20.00% 全行业毛利均值 16.56% 23.77% 16.15% 18.46% 17.72% 15.00% 10.00% 13.78% 16.12% 12.03% 5.00% 0.00% 汇群中药康美药业源和药业芍花堂浙皖中药七丹药业春盛中药盛实百草亿源药业资料来源 :Wind, 联讯证券三中药饮片有钱景, 中医门诊放开, 汇群受益最大 ( 一 ) 乏味行业有钱景, 增速高居医药工业榜首医药工业包括化学原料药化学制剂中成药中药饮片生物药品卫生材料及医药用品制药机械和医疗仪器设备及器械七个子行业, 中药饮片在我国发展历史悠久 2014 年, 中药饮片子行业增速同比增长 15.72%, 医药工业七个子行业中同比增速第一 ; 年, 中药饮片全行业销售收入从亿元增加到 1496 亿元, 年复合增速请务必阅读最后特别声明与免责条款 10 / 16

11 29.7%, 是年复合增速最快的医药工业子行业中药饮片行业看似乏味, 但钱景喜人图表 12: 2014 年医药工业子行业增速图表 13: 医药工业细分子行业 CAGR( 年 ) 20.00% 16.00% 12.00% 15.72% 15.48% 11.35% 12.03% 13.14% 13.95% 11.02% 14.63% 13.05% 卫生材料及医药用品制造生物药品制造中成药生产 28.7% 27.6% 22.6% 8.00% 中药饮片加工 29.7% 4.00% 化学药品制剂制造 20.9% 0.00% 化学药品原料药制造 16.4% 医药制造业全行业 : 21.0% -5.0% 5.0% 15.0% 25.0% 35.0% 资料来源 : 工信部 2014 年医药工业经济运行分析资料来源 : 联讯证券 ( 二 ) 中药饮片行业供给侧改革, 企业经营环境不断向好我国中药饮片推行 GMP 质量管理比较晚,1998 年我国参照国际标准首推 GMP 认证, 要求所有药品 2004 年前不通过认证就不得生产, 然而中药饮片企业并不在旧版 GMP 标准的监管之内, 直至 2004 年 CFDA 才开始对中药饮片企业实施 GMP 认证试点, 要求所有中药饮片生产企业自 2008 年 1 月起必须在符合 GMP 的条件下生产 ;2010 年, 国家新修订了 GMP 标准, 要求中药饮片企业必须在 2016 年 1 月 1 日前通过新版 GMP 认证 98 版 GMP 认证, 淘汰大量小作坊家庭式中药饮片加工企业, 由 GMP 试点以前的上万家企业数量, 下降到近 2000 家 ; 新版 GMP 于今年年初落地, 据食药总局披露, 全国仍有超过 500 家中药饮片企业尚未通过新版 GMP 认证另外, 监管部门严格推行飞行检查制度, 对多次违反中药饮片 GMP 的企业收回其 GMP 证书, 监管从静态监管过渡到动态监管,2015 年中药饮片企业被回收 GMP 的达到 82 家图表 14: 中药饮片供给侧改革路线图资料来源 : 联讯证券中药饮片行业供给侧改革持续推进, 行业中大量规模小质量控制差, 市场竞争力请务必阅读最后特别声明与免责条款 11 / 16

12 弱的小企业不断退出市场, 规模以上企业资产规模营业收入持续增长, 产能利用率不断上升, 中药饮片企业经营环境向好图表 15: 规模以上企业资产和营收不断提升图表 16: 中药饮片产能利用情况 % 6.8% 7.5% 7.5% 8.0% 7.2% 7.5% 7.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年平均资产总计 ( 万元 ) 平均产品销售收入 ( 万元 ) % 88.8% 100.0% 70.0% 80.0% 64.6% 52.7% 55.7% 59.5% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2016 年 E 2018 年 E 中药饮片产能中药饮片产量产能利用率平均利润总额 ( 万元 ) 平均利润率资料来源 : 国家统计局, 联讯证券资料来源 : 产业信息网年中国中药饮片加工行业市场评估及投资战略咨询报告 ( 三 ) 中医药政策利好不断, 放开中医门诊, 汇群受益最大中医药是我国民族传统文化瑰宝, 党和国家历来重视和发展中医及中医药, 注重传统中医文化的传承, 鼓励中医药再开发建国以来, 涉及中医药的政策不断, 仅 2015 年就多次出台涉及中医药相关的产业政策发展规划, 甚至法律法规 2015 年 1 月, 为提高中药材流通现代化建设, 发出关于加快推进重要现代化物流体系建设指导意见的通知 ;2015 年 4 月, 先后颁布中药材保护和发展规划 ( 年 ) 和中医药健康服务发展规划 ( 年 ), 对我国中药材保护和发展, 中医药健康服务升级提出五年发展规划指导图表 17: 2015 年新推产业政策 ( 不完全统计 ) 资料来源 : 公司资料, 联讯证券 2015 年 12 月, 国务院会议审议通过了中医药法 ( 草案 ), 结束了我国中医药无请务必阅读最后特别声明与免责条款 12 / 16

13 法可依的历史中医药法在中医药服务中药发展人才培养和中医药传承与文化传播等方面对中医药发展提出法律规范和指导在中医药服务方面, 着重建立覆盖县乡镇社区多级地方的中医药服务体系, 鼓励和支持社会力量举办中医医疗机构, 取消中医诊所审批许可制度, 改为备案管理, 并且放松了开办中医诊所的要求我国中医门诊和药店坐堂门诊将迎来重要发展机遇, 直接利好中药饮片企业, 其中汇群中药由于客户群体主要是药店医疗服务机构等零售客户, 受益最大图表 18: 挂牌中药饮片企业主要客户公司名称客户药店 ( 连锁 + 单体 ) 医院中成药企医药商业出口前五客户占比 (2015 年 ) 汇群股份 26.46% 芍花堂 49.60% 源和药业 47.04% 亿源药业 46.80% 春盛中药 54.09% 盛实百草 89.86% 浙皖中药 41.63% 资料来源 : 公开资料, 联讯证券四盈利预测与公司估值 ( 一 ) 盈利预测公司盈利预测关键假设 : 增速 :2012 年年, 中药饮片全行业增速同其他医药工业子行业一样有所放缓, 由 2012 年以前 30% 以上增速逐渐放缓到约 20% 增速, 其中 2014 年同比增速为 15.72% 汇群中药作为行业领先的挂牌公司,2014 年营收同比增长 73.94%,2015 年增长 34.92%, 显著高于行业增速目前, 公司产品供不应求, 正在进行第三轮增发融资扩产, 我们认为年, 汇群中药未来三年将保持营业总收入 30% 25% 和 25% 的同比增速增长, 对应营业总收入分别为 3.2 亿元 4.0 亿元和 5.0 亿元毛利率 : 中药饮片全行业毛利率最近三年基本保持稳定, 约为 17%, 中药饮片不受医保控费和药品降价影响, 我们预计行业整体毛利率水平将保持基本稳定汇群中药客户结构以药店和医院医疗机构等零售客户为主, 前五大客户集中度显著低于其他挂牌饮片企业, 企业保持较好议价能力强, 中药饮片业务毛利率比肩康美药业, 随着规模的增大, 我们预计年公司整体毛利率维持小幅上升, 分别 26% 和 27% 和 28% 图表 19: 未来三年盈利预测单位 : 万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 18, , , , ,001.2 增长率 YoY 73.94% 34.92% 30.00% 25.00% 25.00% 营业成本请务必阅读最后特别声明与免责条款 13 / 16

14 毛利率 22.67% 25.82% 26.00% 27.00% 28.00% 销售费用管理费用财务费用利润总额 2, , , , ,170.2 所得税归属母公司净利润 1, , , , ,570.2 净利润增长率 YoY 69.29% 38.79% 36.59% 35.28% EPS( 元 ) 参考股本 ( 万股 ) 资料来源 : 联讯证券备注 :2016 年参考股本 3692 万股, 考虑到第三轮增发 460 万股摊薄 ( 二 ) 公司估值可比公司估值 : 在新三板挂牌, 以中药饮片为主营业务的公司除汇群中药外, 还有源和药业芍花堂浙皖中药春盛中药七丹药业盛实百草和亿源药业等在内的 7 家公司, 芍花堂源和药业和七丹药业交易方式为做市转让外, 其他 5 家公司都为协议转让截止 5 月 13 日收盘, 源和药业 PE(TTM)15.1 倍,PB(LF)2.29 倍,PS1.56 倍 ; 芍花堂 PE(TTM)17.9 倍,PB(LF)2.96,PS1.75 倍主板中, 中药饮片行业龙头康美药业 ( SH)PE(TTM)22 倍,PB(LF) 3.25 倍先前交易估值 : 汇群中药自挂牌以来已经增发融资两次, 第一次以元 / 股的价格向和君投资增发万股, 融资 3030 万元 ; 第二次以 20 元 / 股的价格向孔翠云等三位个人投资者增发 75 万股, 融资 1500 万元, 目前正在进行第三次增发, 计划发行 460 万股, 融资不超过 1 亿元, 每股增发价约为元图表 20: 估值参考估值方法可比公司 PE(TTM) PB(LF) PS(2015) 源和药业 ( OC) 可比公司估值法先前交易法芍花堂 ( OC) 康美药业 ( SH) 汇群中药第一次增发汇群中药第二次增发资料来源 :Wind, 联讯证券备注 : 汇群中药两次增发倍数估值 (PE PB PS) 以 2015 年财务数据为基准考虑到汇群中药饮片业务毛利率 (30.40%) 明显高于源和药业 (23.77%) 和芍花堂 (16.15%), 汇群中药饮片盈利能力较强, 产能扩产对公司净利贡献明显, 公司饮片业务毛利率和康美药业相当, 我们认为汇群中药估值应高于源和药业和芍花堂, 可参考康美药业估值情况, 给予汇群中药市盈率 PE20-25 倍, 基于我们预测 2016 年公司 EPS1.11 元 ( 已考虑增发摊薄 ), 公司 2016 年合理价格区间元 / 股, 对应公司总市值亿元,2016 年 PS 估值区间倍请务必阅读最后特别声明与免责条款 14 / 16

15 五风险提示 1) 国家对中药饮片行业政策调整 ;2) 市场竞争加剧 ;3) 药品质量突发事故 ; 4) 新三板流动性风险请务必阅读最后特别声明与免责条款 15 / 16

16 分析师承诺本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露联讯证券具备证券投资咨询业务资格本公司在知晓范围内履行披露义务股票投资评级说明投资评级分为股票投资评级和行业投资评级股票投资评级标准买入 : 我们预计未来报告期内, 个股涨幅在 15% 以上 ; 增持 : 我们预计未来报告期内, 个股涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 持有 : 我们预计未来报告期内, 个股涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来报告期内, 个股跌幅介于 5% 与 15% 之间 ; 卖出 : 我们预计未来报告期内, 个股跌幅在 15% 以上行业投资评级标准增持 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报高于基准指数 5% 以上 ; 中性 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报介于基准指数 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报低于基准指数 5% 以下我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论免责声明本报告由联讯证券股份有限公司 ( 以下简称联讯证券 ) 提供, 旨为派发给本公司客户使用未经联讯证券事先书面同意, 不得以任何方式复印传送或出版作任何用途合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道, 非通过以上渠道获得的报告均为非法, 我公司不承担任何法律责任本报告基于联讯证券认为可靠的公开信息和资料, 但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更联讯证券可随时更改报告中的内容意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知本公司力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不构成所述证券的买卖出价或询价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关在本公司及作者所知情的范围内, 本机构本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系投资者应根据个人投资目标财务状况和需求来判断是否使用资料所载之内容和信息, 独立做出投资决策并自行承担相应风险我公司及其雇员做出的任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效请务必阅读最后特别声明与免责条款 16 / 16

2016 年的估值为 12 亿元, 给予公司增持投资评级四风险提示 1) 新产品销售低于预期 ;2) 产品质量安全风险 ;3) 汇率风险请务必阅读最后特别声明与免责条款 2 / 7

2016 年的估值为 12 亿元, 给予公司增持投资评级四风险提示 1) 新产品销售低于预期 ;2) 产品质量安全风险 ;3) 汇率风险请务必阅读最后特别声明与免责条款 2 / 7 证券研究报告公司研究微点生物 (835054) 业绩持续高增长, 有望成为定量 POCT 的巨人 2016 年 04 月 29 日投资要点合理市值 : 12 亿元市销率 : 增持 ( 首次 ) 10 倍分析师 : 付立春执证编号 :S0300515120001 TEL:010-84938897 EMAIL:fulichun@lxsec.com 研究助理 : 李国锋 Tel:010-64408918