公开增发, 公司计划以元 / 股价格非公开增发不超过万股, 对应公司 2015 年市盈率 (PE)140 倍 ; 另外, 东方财富网 2015 年 PE 39.6 倍, 市场估值差异性较大基玉金服相对上述两家可比公司, 规模偏小, 尚无线上平台 ( 互联网手机 A

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绪徐
7 years ago
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1 证券研究报告新三板公司研究基玉金服 ( OC) 基玉金服 : 金融行业淘金潮中的卖锹人 2016 年 05 月 03 日投资要点目标价 : 买入 ( 首次评级 ) 19.1 元分析师 : 付立春执业编号 :S 电话 : 邮箱 :fulichun@lxsec.com 研究助理 : 李志新电话 : 邮箱 :lizhixin@lxsec.com 股价相对市场表现 ( 近 12 个月 ) 151% 110% 68% 27% -15% 资料来源 : 联讯证券研究所相关研究主营业务毛利率超高, 金融行业淘金潮中的卖锹人公司的主营业务是向各类金融产品供应方提供咨询服务, 并通过全资子公司基煜基金提供金融产品代理销售服务, 以促成产品供应方和产品需求方的交易公司主营业务高速发展,2013 年度 2014 年度和 2015 年 1-5 月的营业收入分别为万元 2, 万元和 2, 万元,2014 年营业收入较 2013 年增长 %,2015 年 1-5 月较 2014 年同期增长 % 毛利率分别为 91.26% 94.38% 和 %, 盈利能力强劲, 营业净利润率维持 35% 左右水平, 实为金融行业淘金潮中的卖锹人员工普遍持股, 队伍年轻化高素质化董事长王翔是公司的大股东和实际控制人, 直接间接控制公司 61.98% 股权核心团队直接持股公司股份, 其他员工通过公司持股平台普遍持股, 员工队伍年轻化高素质化,30 岁以下人员占比 74%, 大学本科以上学历员工 30 人, 人员结构以销售人员和管理人员为主, 并且公司超过 50% 的员工具有银行基金等金融行业的工作经验主要客户为信托基金投资公司等机构, 前五大客户集中度较高 2013 年 2014 年和 2015 年 1-5 月的前五大客户贡献公司营业收入的 100% 99.53% 和 99.9% 随着公司产品线的丰富,6-8 月的前五大客户的收入占到总收入的 83%, 已有明显下滑, 并且截至 2015 年 9 月, 已和公司签订协议并已发生业务往来的客户已经增至 20 余家, 预计 2015 年下半年前五大客户的集中度将会明显下降, 从而降低对主要客户的依赖情况我国理财需求旺盛, 第三方理财机构发展空间大银行券商保险等资产管理规模增长迅速, 我国理财需求旺盛, 目前, 传统金融机构占据大部分理财市场, 第三方理财机构产品销售占比约 10%, 远低于欧美发达国家和中国香港地区, 我国第三方机构发展空间巨大盈利预测和估值盈利预测 : 可比公司为好买财富和东方财富网,2015 年好买财富营收同比增长 367.2%, 东方财富营收同比增长 %, 公司 2015 年 1-5 月份, 实现营业收入 2, 万元, 同比增长 %, 营收增速快于可比公司从行业可比公司和公司前五个月营收增幅来看, 预计今年公司营业收入同比去年将有较大幅增长取可比公司营收增速均值 363.4%, 预计基玉金服 2015 年将实现营业收入约 1 亿元, 净利润约 3000 万元 ( 净利润率 30%, 2015 年 1-5 月已经实现净利润 1615 万元 ) 估值参考 : 好买财富为协议成交, 尚无成交记录, 好买财富正在进行非请务必阅读最后特别声明与免责条款 1 / 9

公开增发, 公司计划以 95.22 元 / 股价格非公开增发不超过 525.1 万股, 对应公司 2015 年市盈率 (PE)140 倍 ; 另外, 东方财富网 2015 年 PE 39.

2 公开增发, 公司计划以元 / 股价格非公开增发不超过万股, 对应公司 2015 年市盈率 (PE)140 倍 ; 另外, 东方财富网 2015 年 PE 39.6 倍, 市场估值差异性较大基玉金服相对上述两家可比公司, 规模偏小, 尚无线上平台 ( 互联网手机 APP); 第三方理财业务受市场表现投资者情绪影响波动较大, 保守给予 2015 年 30 倍市盈率估值, 以股本 4705 万股为基准, 对应基玉金服 2016 年目标价 19.1 元, 公司整体估值 9.0 亿元四风险提示市场风险, 监管政策风险, 新三板流动性风险请务必阅读最后特别声明与免责条款 2 / 9

3 目录一公司概况公司股权结构 : 员工普遍持股, 队伍年轻化高素质化主营业务毛利率超高, 金融行业淘金潮卖锹人主要客户为信托基金投资公司等机构, 前五大客户高度集中... 5 二行业发展状况我国理财需求旺盛, 银行券商保险系理财产品大发展国内理财以传统金融机构为主, 第三方理财发展潜力大各类第三方理财机构差异化竞争, 主要有三类运作模式... 7 三盈利预测与估值... 8 四风险提示... 8 图表目录图表 1: 基玉金服股权结构图... 4 图表 2: 主营业务高速增长... 5 图表 3: 两年一期毛利率和扣非净利润率... 5 图表 4: 主营业务结构分析 (2015 年 1-5 月 )... 5 图表 5: 银行理财产品发行数量 ( 年, 个 )... 6 图表 6: 券商受托资金和集合理财资金规模 ( 亿元 )... 6 图表 7: 我国第三方理财机构金融产品销售占比与国外 ( 香港 ) 差距巨大... 7 图表 8: 我国第三方理财机构运作模式... 7 请务必阅读最后特别声明与免责条款 3 / 9

一公司概况上海基玉金融信息服务股份有限公司下称基玉金服是一家国内领先的金融机构中介平台, 主营业务是向各类金融产品供应方提供咨询服务, 并通过全资子公司基煜基金提供金融产品代理销售服务, 以促成产品供应方和产品需求方的交易有限公司成立于 2011 年 1 月 30 日,2015 年 7 月整体变更为股份有限公司, 同年 12 月成功挂牌新三板 1 公司股权结构: 员工普遍持股,

4 一公司概况上海基玉金融信息服务股份有限公司下称基玉金服是一家国内领先的金融机构中介平台, 主营业务是向各类金融产品供应方提供咨询服务, 并通过全资子公司基煜基金提供金融产品代理销售服务, 以促成产品供应方和产品需求方的交易有限公司成立于 2011 年 1 月 30 日,2015 年 7 月整体变更为股份有限公司, 同年 12 月成功挂牌新三板 1 公司股权结构: 员工普遍持股, 队伍年轻化高素质化董事长王翔是公司的大股东和实际控制人, 直接持股公司 58.48% 股权, 并通过员工持股平台上海昆赫商务咨询中心 ( 有限合伙 ) 间接持股公司 3.50% 股权, 合计直接间接控制公司 61.98% 股权, 公司整体股权结构如下 : 图表 1: 基玉金服股权结构图资料来源 : 基玉金服公转说明书, 联讯证券公司员工普遍持股, 队伍年轻化高素质化包括董事长王翔俞申莉在内的公司核心团队直接持股公司股份, 其他员工通过公司持股平台普遍持股截至 2015 年 8 月 4 日, 公司及其子公司共有员工 31 人, 其中母公司共有员工 14 人, 子公司基煜基金有员工 17 人,30 岁以下人员占比 74%, 大学本科以上学历员工 30 人, 员工队伍年轻化高素质化, 人员结构以销售人员和管理人员为主, 并且公司超过 50% 的员工具有银行基金等金融行业的工作经验, 公司员工状况与公司业务具备匹配性和互补性 2 主营业务毛利率超高, 金融行业淘金潮卖锹人公司的主营业务是向各类金融产品供应方提供咨询服务, 并通过全资子公司基煜基金提供金融产品代理销售服务, 以促成产品供应方和产品需求方的交易公司作为第三方理财机构, 致力于促进金融机构间产品交易, 减少金融机构间信息不对称, 提高金融市场效率公司的主要服务是一方面为销售对象提供产品业务咨询, 另一方面为产品供应方提供资金信息服务, 并积极促成销售对象和产品供应方的交易公司主营业务高速发展,2013 年度 2014 年度和 2015 年 1-5 月的营业收入分别为万元 2, 万元和 2, 万元,2014 年营业收入较 2013 年增长 %, 2015 年 1-5 月较 2014 年同期增长 % 随着子公司基煜基金取得中国证券监督管理委员会颁发的基金销售业务资格证书, 请务必阅读最后特别声明与免责条款 4 / 9

5 获得销售基金公司及基金子公司产品资格, 公司产品逐步丰富化, 多元化, 公司客户逐渐多元化, 降低单一客户集中依赖风险, 并将带动销售收入较大幅度的增长公司主要业务为金融产品咨询代理销售业务, 业务依赖高质量的专业销售团队, 相关销售人员的薪酬按企业会计准则于发生时直接计入销售费用, 因此公司近两年一期主营业务毛利率超高,2013 年度 2014 年度和 2015 年 1-5 月的毛利率分别为 91.26% 94.38% 和 %; 扣非净利润为万元万元 1, 万元 ; 扣非净资产收益率分别为 23.63% 34.08% 和 36.91%; 公司盈利能力强劲, 实为金融行业淘金潮卖锹人图表 2: 主营业务高速增长图表 3: 两年一期毛利率和扣非净利润率 % 毛利率扣非净利率 % % 500.0% 400.0% 300.0% 160.8% 200.0% 100.0% 0.0% 2013 年 2014 年 2015 年 1-5 月主营业务收入扣非净利润主营收入同比 % % 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 91.26% 94.38% [ 值 ] 34.08% 36.91% 23.63% 2013 年 2014 年 2015 年 1-5 月资料来源 : 联讯证券资料来源 : 联讯证券图表 4: 主营业务结构分析 (2015 年 1-5 月 ) 资料来源 : 联讯证券公司主营业务收入结构以金融产品代理销售为主, 浮动收益类产品和固定收益类产品分别占比 66% 和 33%, 咨询业务主要以研究报告需求为主, 公司与客户签订咨询服务合作协议, 发送研究报告给对方, 收取相应的服务费收入, 营收占比较小 3 主要客户为信托基金投资公司等机构, 前五大客户高度集中公司在报告期内对部分客户依赖比较明显, 前五大客户高度集中 2013 年公司只有请务必阅读最后特别声明与免责条款 5 / 9

6 两家信托公司客户, 分别为华宝信托和上海国际信托, 主要销售信托公司浮动收益类产品随着子公司基煜基金获得基金代销牌照, 公司客户范围拓展到基金管理公司资产管理公司等金融机构 2013 年 2014 年和 2015 年 1-5 月的前五大客户贡献公司营业收入的 100% 99.53% 和 99.9% 随着公司产品线的丰富,6-8 月的前五大客户的收入占到总收入的 83%, 已有明显下滑, 并且截至 2015 年 9 月, 已和公司签订协议并已发生业务往来的客户已经增至 20 余家, 预计 2015 年下半年前五大客户的集中度将会明显下降, 从而降低对主要客户的依赖情况二行业发展状况 1 我国理财需求旺盛, 银行券商保险系理财产品大发展银行 : 自 2004 年我国首款人民币银行理财产品诞生起, 我国银行理财业务实现了快速发展截至 2014 年末, 理财产品发行数量已由 2004 年的 114 个增长到 2014 年 65,248 个, 理财业务规模比十年前的 2,000 亿元增长了 75 倍, 续存理财产品规模约 15 万亿元, 银行理财产品占同期社会融资规模比例达 16.78%, 已经成为支持我国实体经济发展的生力军券商 : 截至 2014 年底, 券商受托资金规模逼近 8 万亿, 较 2013 增长 53.47%, 而相比 2012 年末的 1.89 万亿, 增幅更是超过 4 倍券商集合理财资产规模从 2013 年的 3586 亿到了 2014 年底的 5,078 亿随着券商资产管理向主动管理的转型, 对资产的需求更是日益增加根据 Wind 统计数据显示,2015 年上半年券商资管累计新发产品 2,246 只, 发行份额达到 1,971 亿份, 同比增长 % 234% 保险 : 保险资金作为市场上的另一投资大户,2013 年底资产总额为 8.2 万亿元,2014 年底保险行业资产总额为 10.1 万亿元, 同比增长 22.57% 2014 年 2 月, 保监会发布了关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知, 规范了五大类的投资资产在此基础上, 监管层继续发布了 10 条松绑的细则, 进一步放宽了投资去到, 使得保险公司开展真正意义上的多元化资产配置成为可能仅其另类资产配置就较年初增长了 21.39% 图表 5: 银行理财产品发行数量 ( 年, 个 ) 图表 6: 券商受托资金和集合理财资金规模 ( 亿元 ) % 200.0% 150.0% 100.0% 53.47% 50.0% 0 0.0% 2012 年 2013 年 2014 年券商受托资金规模券商集合理财资金规模受托资金规模同比资料来源 :Wind, 华宝证券研究所资料来源 : 2015 年中国金融产品年度报告 2 国内理财以传统金融机构为主, 第三方理财发展潜力大请务必阅读最后特别声明与免责条款 6 / 9

7 理财业务本身在我国起步较晚, 目前主要以代表国家信用的传统金融机构为主, 垄断了大部分行业和市场, 因此中国第三方理财业务发展进程相对缓慢目前, 我国第三方理财在高端私人理财市场的份额超 10%, 在理财市场占比远低于欧美发达国家美国独立第三方理财机构总数超过万家, 近 60% 的金融产品是由第三方理财机构销售, 而在澳大利亚这个比例也超过 50%, 中国香港大约占 30%; 因此, 中国第三方理财市场空间广阔图表 7: 我国第三方理财机构金融产品销售占比与国外 ( 香港 ) 差距巨大 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10% 30% 50% 60% 中国美国澳大利亚中国香港传统金融机构第三方理财机构资料来源 : 公司公转书, 联讯证券 3 各类第三方理财机构差异化竞争, 主要有三类运作模式目前, 我国第三方理财机构从运作模式来看, 主要分为三类运作模式 : 定位高净值人群高端客户, 按资产管理规模收取手续费 ( 包括认购费基金管理费分成业绩收益分成等费用 ), 代表机构诺亚财富公司 ; 利用互联网搭建免费客户平台导入客户流量, 代销理财平台上产品收取费用或收取广告费变现流量, 代表公司东方财富网的天天基金网 ; 依托移动互联网, 定位小微型用户的财富管理, 代表公司天弘基金的余额宝各类型运作模式第三方理财机构面向客户群有差异, 但是都是以代销金融产品或获取广告收入为利润来源图表 8: 我国第三方理财机构运作模式运作模式定位高端客户, 收取手续费收入搭建免费用户平台, 代销收费模式依托互联网, 定位小微型用户的财富管理模式面向客户群高净值客户高端客户一般投资者小微型投资者盈利模式手续费手续费广告费手续费管理费导流渠道线下互联网互联网移动互联网代表公司诺亚财富好买财富东方财富网余额宝公司资料来源 : 公司公转书, 联讯证券请务必阅读最后特别声明与免责条款 7 / 9

8 三盈利预测与估值盈利预测 : 基玉金服全资子公司上海基煜基金销售有限公司于 2015 年 3 月取得基金销售业务资格, 公司将销售的主要产品倾斜至基金及基金子公司的公募或私募产品, 逐渐降低信托产品的销售比例 2015 年好买财富营收同比增长 367.2%, 东方财富营收同比增长 %, 公司 2015 年 1-5 月份, 实现营业收入 2, 万元, 同比增长 %, 营收增速快于可比公司从行业可比公司和公司前五个月营收增幅来看, 预计今年公司营业收入同比去年将有较大幅增长取可比公司营收增速均值 363.4%, 预计基玉金服 2015 年将实现营业收入约 1 亿元, 净利润约 3000 万元 ( 维持净利润率 30%,2015 年 1-5 月已经实现净利润 1615 万元 ) 估值参考 : 目前第三方理财机构可比公司较少, 新三板有好买财富, 创业板有东方财富网, 都为第三方理财机构, 好买财富为协议成交, 尚无成交记录, 好买财富正在进行非公开增发, 公司计划以元 / 股价格非公开增发不超过万股, 对应公司 2015 年市盈率 (PE)140 倍 ; 另外, 东方财富网 2015 年 PE 39.6 倍, 市场估值差异性较大基玉金服相对上述两家可比公司, 规模偏小, 尚无线上平台 ( 互联网手机 APP); 第三方理财业务受市场表现投资者情绪影响波动较大, 保守给予 2015 年 30 倍市盈率估值, 以股本 4705 万股为基准, 对应基玉金服目标价 19.1 元, 公司整体估值 9.0 亿元四风险提示市场风险, 监管政策风险, 新三板流动性风险请务必阅读最后特别声明与免责条款 8 / 9

9 分析师承诺本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露联讯证券具备证券投资咨询业务资格本公司在知晓范围内履行披露义务股票投资评级说明投资评级分为股票投资评级和行业投资评级股票投资评级标准买入 : 我们预计未来报告期内, 个股涨幅在 15% 以上 ; 增持 : 我们预计未来报告期内, 个股涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 持有 : 我们预计未来报告期内, 个股涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来报告期内, 个股跌幅介于 5% 与 15% 之间 ; 卖出 : 我们预计未来报告期内, 个股跌幅在 15% 以上行业投资评级标准增持 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报高于基准指数 5% 以上 ; 中性 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报介于基准指数 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报低于基准指数 5% 以下我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论免责声明本报告由联讯证券股份有限公司 ( 以下简称联讯证券 ) 提供, 旨为派发给本公司客户使用未经联讯证券事先书面同意, 不得以任何方式复印传送或出版作任何用途合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道, 非通过以上渠道获得的报告均为非法, 我公司不承担任何法律责任本报告基于联讯证券认为可靠的公开信息和资料, 但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更联讯证券可随时更改报告中的内容意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知本公司力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不构成所述证券的买卖出价或询价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关在本公司及作者所知情的范围内, 本机构本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系投资者应根据个人投资目标财务状况和需求来判断是否使用资料所载之内容和信息, 独立做出投资决策并自行承担相应风险我公司及其雇员做出的任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效请务必阅读最后特别声明与免责条款 9 / 9

2016 年的估值为 12 亿元, 给予公司增持投资评级四风险提示 1) 新产品销售低于预期 ;2) 产品质量安全风险 ;3) 汇率风险请务必阅读最后特别声明与免责条款 2 / 7

2016 年的估值为 12 亿元, 给予公司增持投资评级四风险提示 1) 新产品销售低于预期 ;2) 产品质量安全风险 ;3) 汇率风险请务必阅读最后特别声明与免责条款 2 / 7 证券研究报告公司研究微点生物 (835054) 业绩持续高增长, 有望成为定量 POCT 的巨人 2016 年 04 月 29 日投资要点合理市值 : 12 亿元市销率 : 增持 ( 首次 ) 10 倍分析师 : 付立春执证编号 :S0300515120001 TEL:010-84938897 EMAIL:fulichun@lxsec.com 研究助理 : 李国锋 Tel:010-64408918

公开增发, 公司计划以 元 / 股价格非公开增发不超过 万股, 对 应公司 2015 年市盈率 (PE)140 倍 ; 另外, 东方财富网 2015 年 PE 39.6 倍, 市场估值差异性较大 基玉金服相对上述两家可比公司, 规模偏小, 尚无线 上平台 ( 互联网 手机 A

公开增发, 公司计划以元 / 股价格非公开增发不超过万股, 对应公司 2015 年市盈率 (PE)140 倍 ; 另外, 东方财富网 2015 年 PE 39.6 倍, 市场估值差异性较大基玉金服相对上述两家可比公司, 规模偏小, 尚无线上平台 ( 互联网手机 A