三安光电 (673.SH) 公司研究盈利预测与投资建议预测 218~22 年公司实现归母净利润分别为亿元, 同比分别增长 28% 26% 26% EPS 分别为元, 分别对应 22X 17X 14X PE, 首次覆盖给予增持评级风

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衙云
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1 LED 证券研究报告公司研究 218 年 4 月 22 日投资要点三安光电 (673.SH) 联讯电子年报点评三安光电 : 规模与技术持续提升, 积极扩大市场份额当前价 : 增持 ( 首次评级 ) 元分析师 : 王凤华执业编号 :S 邮箱 :wangfenghua@lxsec.com 研究助理 : 彭星煜电话 : 邮箱 :pengxingyu@lxsec.com 股价相对市场表现 ( 近 12 个月 ) 85% 63% 41% 19% -3% 沪深 3 三安光电资料来源 : 聚源盈利预测百万元 217A 218E 219E 22E 主营收入 8,394 11,577 14,745 18,455 (+/-) 33.8% 37.9% 27.4% 25.2% 归母净利润 3,164 4,38 5,15 6,447 (+/-) % 26.4% 26.3% EPS( 元 ) P/E 资料来源 : 联讯证券研究院相关研究事件三安光电发布 217 年年报 217 年公司实现营业收入亿元, 同比增长 34% 公司实现归属于母公司股东的净利润亿元, 实现扣非归母净利润亿元, 同比分别增长 46% 52% 营收净利润快速增长, 毛利率净利率创新高 217 年三安光电实现营业收入亿元, 同比增长 34% 各季度营业收入均保持增长,Q1 增速达到近年来最高点, 随后逐季度下滑, 但增速仍然较高公司实现归母净利润亿元, 同比增长 46%, 实现扣非归母净利润亿元, 同比增长 36% 非经常性损益 5.11 亿元, 同比增长.84 亿元前三季度归母净利润保持较快增长, 同时增速有所提升,Q4 增速有所下滑公司管理费用率 6.23%, 同比下降.6 个百分点销售费用率 1.16%, 同比增长.2 个百分点财务费用率.86%, 同比增长 2.56 个百分点, 期间费用率 8.26%, 同比增长 2.18 个百分点, 主要来自财务费用率的上升近年来公司毛利率净利率总体呈现上升趋势,217 年达到 48.79%, 同比上升 7.14 个百分点净利率 37.7%, 同比上升 3.16 个百分点,217 年公司毛利率和净利率均创下近年来新高 ROE( 加权 )17.13%, 同比增长 4.18 个百分点规模与技术持续提升, 积极扩大市场份额全球 LED 需求不断增长, 市场空间仍然很大 LED 汽车照明市场规模在不断扩大光医疗安全杀菌消毒等将成为新的增长点 MiniLED 和 MicroLED 一旦规模化应用, 市场空间将成倍扩大国内厂商与国际大厂技术差距越来越小, 全球 LED 产能向中国转移, 市场份额向领先厂商集中 217 年公司募投项目厦门三安光电有限公司 ( 二期 )MOCVD 设备逐步到厂并且释放产能 ; 全资子公司安瑞光电的汽车灯业务增长迅速, 同时也在扩充产能 ; 在海外成立全资子公司, 主要从事研发工作 ; 化合物集成电路业务获得部分客户认证通过, 进入小量产阶段, 产量已在逐月累加公司将推进 LED 新产品研发和生产, 加快南安项目建设, 推进化合物集成电路客户认证和产品销售, 扩大原材料规模, 提升盈利能力公司作为行业龙头企业, 具备领先的研发能力和规模优势, 未来目标是将市占率至少提升至目前的两倍, 为此将积极开拓国内外市场请务必阅读最后特别声明与免责条款 1 / 9

2 三安光电 (673.SH) 公司研究盈利预测与投资建议预测 218~22 年公司实现归母净利润分别为亿元, 同比分别增长 28% 26% 26% EPS 分别为元, 分别对应 22X 17X 14X PE, 首次覆盖给予增持评级风险提示研发进度不及预期的风险 ; 价格下滑的风险 ; 汇率波动的风险请务必阅读最后特别声明与免责条款 2 / 9

3 三安光电 (673.SH) 公司研究目录一事件... 4 二营收净利润快速增长, 毛利率净利率创新高... 4 三规模与技术持续提升, 积极扩大市场份额... 5 四盈利预测与投资建议... 6 五风险提示... 6 图表目录图表 1: 213~217 年三安光电营业收入及增长率... 4 图表 2: 215Q1~217Q4 三安光电营业收入及增长率... 4 图表 3: 213~217 年三安光电归母净利润扣非归母净利润及增长率... 4 图表 4: 215Q1~217Q4 年三安光电归母净利润扣非归母净利润非经常性损益... 4 图表 5: 213~217 年三安光电各项费用率... 5 图表 6: 215Q1~217Q4 三安光电各项费用率... 5 图表 7: 213~217 年三安光电毛利率净利率 ROE( 加权 )... 5 图表 8: 215Q1~217Q4 年三安光电毛利率净利率 ROE... 5 图表 9: 三安光电 PE Band... 6 图表 1: 三安光电 PB Band... 6 请务必阅读最后特别声明与免责条款 3 / 9

4 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 三安光电 (673.SH) 公司研究一事件三安光电发布 217 年年报 217 年公司实现营业收入亿元, 同比增长 34% 公司实现归属于母公司股东的净利润亿元, 实现扣非归母净利润亿元, 同比分别增长 46% 52% 二营收净利润快速增长, 毛利率净利率创新高 217 年三安光电实现营业收入亿元, 同比增长 34%, 主要系芯片整体价格相对稳定, 生产规模扩大, 产销量上涨所致各季度营业收入均保持增长,Q1 增速达到近年来最高点, 随后逐季度下滑, 但增速仍然较高图表 1: 213~217 年三安光电营业收入及增长率营业收入增长率资料来源 :Wind 联讯证券图表 2: 215Q1~217Q4 三安光电营业收入及增长率营业收入增长率资料来源 :Wind 联讯证券 217 年公司实现归母净利润亿元, 同比增长 46%, 实现扣非归母净利润亿元, 同比增长 36% 非经常性损益 5.11 亿元, 同比增长.84 亿元前三季度归母净利润保持较快增长, 同时增速有所提升,Q4 增速有所下滑图表 3: 213~217 年三安光电归母净利润扣非归母净利润及增长率归母净利润扣非归母净利润非经常性损益归母净利润增长率资料来源 :Wind 联讯证券图表 4: 215Q1~217Q4 年三安光电归母净利润扣非归母净利润非经常性损益归母净利润非经常性损益扣非归母净利润归母净利润增长率 217 公司管理费用率 6.23%, 同比下降.6 个百分点, 管理费用增加主要系职工薪酬技术开发费增加销售费用率 1.16%, 同比增长.2 个百分点, 销售费用增长主要系车灯销售增长导致产品质量保证费用增加财务费用率.86%, 同比增长 2.56 个百分点, 财务费用增加主要系费用化利息支出增加和汇率变动致使汇兑损失增加期间费用请务必阅读最后特别声明与免责条款 4 / 9

5 三安光电 (673.SH) 公司研究率 8.26%, 同比增长 2.18 个百分点, 主要来自财务费用率的上升就各季度而言, 公司期间费用逐渐上升, 前三季度主要来自财务费用率和销售费用率的增长,Q4 主要来自管理费用率的增长图表 5: 213~217 年三安光电各项费用率 15% 1 5% 图表 6: 215Q1~217Q4 三安光电各项费用率 15% 1 5% % 销售费用率管理费用率财务费用率期间费用率资料来源 :Wind 联讯证券 -5% 销售费用率财务费用率资料来源 :Wind 联讯证券管理费用率期间费用率近年来公司毛利率净利率总体呈现上升趋势,217 年达到 48.79%, 同比上升 7.14 个百分点净利率 37.7%, 同比上升 3.16 个百分点,217 年公司毛利率和净利率均创下近年来新高 ROE( 加权 )17.13%, 同比增长 4.18 个百分点从各季度数据来看,217 年公司毛利率呈现逐步上升趋势净利率则在 Q2 上升, Q3 Q4 下滑, 但依旧高于 Q1 图表 7: 213~217 年三安光电毛利率净利率 ROE( 加权 ) 6 4 图表 8: 215Q1~217Q4 年三安光电毛利率净利率 ROE ROE( 加权 ) 销售毛利率销售净利率 ROE 销售毛利率销售净利率三规模与技术持续提升, 积极扩大市场份额全球 LED 需求不断增长, 市场空间仍然很大 LED 汽车照明市场规模在不断扩大光医疗安全杀菌消毒等将成为新的增长点 MiniLED 和 MicroLED 一旦规模化应用, 市场空间将成倍扩大国内厂商与国际大厂技术差距越来越小, 全球 LED 产能向中国转移, 市场份额向领先厂商集中请务必阅读最后特别声明与免责条款 5 / 9

6 三安光电 (673.SH) 公司研究 217 年公司募投项目厦门三安光电有限公司 ( 二期 )MOCVD 设备逐步到厂并且释放产能 ; 全资子公司安瑞光电的汽车灯业务增长迅速, 同时也在扩充产能 ; 在海外成立全资子公司, 主要从事研发工作 ; 化合物集成电路业务获得部分客户认证通过, 进入小量产阶段, 产量已在逐月累加公司将推进 LED 新产品研发和生产, 加快南安项目建设, 推进化合物集成电路客户认证和产品销售, 扩大原材料规模, 提升盈利能力公司作为行业龙头企业, 具备领先的研发能力和规模优势, 未来目标是将市占率至少提升至目前的两倍, 为此将积极开拓国内外市场四盈利预测与投资建议预测 218~22 年公司实现归母净利润分别为亿元, 同比分别增长 28% 26% 26% EPS 分别为元, 分别对应 22X 17X 14X PE, 首次覆盖给予增持评级五风险提示研发进度不及预期的风险 ; 价格下滑的风险 ; 汇率波动的风险图表 9: 三安光电 PE Band 图表 1: 三安光电 PB Band 收盘价 39.7X 36.X 32.2X 28.5X 24.7X 收盘价 5.2X 4.6X 4.X 3.4X 2.8X 请务必阅读最后特别声明与免责条款 6 / 9

7 三安光电 (673.SH) 公司研究附录 : 公司财务预测表 ( 百万元 ) 资产负债表 E 219E 22E 现金流量表 E 219E 22E 流动资产 11,498 12,648 15,177 16,695 经营活动现金流 2,561 3,458 4,322 5,43 货币资金 4,74 4,884 5,224 5,31 净利润 3,164 4,38 5,15 6,447 应收账款 2,39 3,226 4,33 5,41 折旧摊销 1,255 1,882 2,7 2,277 其它应收款财务费用预付账款投资损失 -114 存货 1,791 2,418 3,23 3,779 营运资金变动 ,146 1,288 其他 2,213 1,628 2,284 1,798 其它 -2,169-3,316-5,28-4,646 非流动资产 13,739 16,486 18,135 19,42 投资活动现金流 -2,252-3,152-2,27-1,765 长期股权投资资本支出 3,363 3,363 2,18 1,9 固定资产 8,219 1,684 11,753 12,928 长期投资无形资产 2,12 2,312 2,543 2,671 其他 1, 其他 3,32 3,351 3,686 3,275 筹资活动现金流 -1, ,776-3,551 资产总计 25,237 29,134 33,312 35,737 短期借款流动负债 1,598 1,917 2,31 2,531 长期借款短期借款其他 -2, ,428-4,23 应付账款 866 1,169 1,461 1,826 现金净增加额 -1, 其他非流动负债 3,866 3,866 3,866 3,866 主要财务比率 E 219E 22E 长期借款成长能力其他 3,214 3,214 3,214 3,214 营业收入 33.82% 37.93% 27.36% 25.16% 负债合计 5,464 5,784 6,167 6,397 营业利润 82.5% 26.1% 26.51% 25.78% 少数股东权益归属母公司净利润 46.4% 27.61% 26.42% 26.3 归属母公司股东权益 19,769 23,346 27,14 29,334 获利能力负债和股东权益 25,237 29,134 33,312 35,737 毛利率 48.79% 46.85% 47.33% 48.19% 利润表 E 219E 22E 净利率 % 34.62% 34.94% 营业收入 8,394 11,577 14,745 18,455 ROE 17.1% 18.73% 2.22% 22.83% 营业成本 4,298 6,153 7,766 9,561 偿债能力营业税金及附加资产负债率 21.65% 19.85% 18.51% 17.9 销售费用流动比率 % % % % 管理费用 ,126 速动比率 67.46% % % 51.31% 财务费用营运能力资产减值损失总资产周转率公允价值变动收益应收帐款周转率投资净收益应付帐款周转率其他收益营业利润 3,856 4,862 6,151 7,737 每股指标 ( 元 ) 营业外收入每股收益营业外支出每股经营现金利润总额 3,854 4,871 6,166 7,758 每股净资产所得税 ,62 1,31 估值比率净利润 3,164 4,38 5,15 6,447 P/E 少数股东损益 P/B 归属母公司净利润 3,164 4,38 5,15 6,447 EV/EBITDA EBITDA 4,589 6,744 8,221 1,14 资料来源 : 公司财务报告联讯证券研究院请务必阅读最后特别声明与免责条款 7 / 9

8 三安光电 (673.SH) 公司研究分析师简介王凤华 : 中国人民大学硕士研究生, 现任联讯证券研究院执行院长从业 2 年, 在卖方研究领域先后任民生证券研究所所长助理宏源证券中小市值首席分析师申万宏源研究所中小盘研究部负责人,212~214 年连续三年获得新财富最佳中小市值分析师, 实地调研数百家上市企业, 擅长挖掘中长线成长股研究院销售团队北京周之音 zhouzhiyin@lxsec.com 上海徐佳琳 xujialin@lxsec.com 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明与公司有关的信息披露联讯证券具备证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :14851 本公司在知晓范围内履行披露义务股票投资评级说明投资评级分为股票投资评级和行业投资评级股票投资评级标准报告发布日后的 12 个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深 3 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 1; 增持 : 相对大盘涨幅在 5%~1 之间 ; 持有 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间 ; 减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 行业投资评级标准报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 3 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 增持 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报高于基准指数 5% 以上 ; 中性 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报介于基准指数 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报低于基准指数 5% 以下请务必阅读最后特别声明与免责条款 8 / 9

9 三安光电 (673.SH) 公司研究免责声明本报告由联讯证券股份有限公司 ( 以下简称联讯证券 ) 提供, 旨为派发给本公司客户使用未经联讯证券事先书面同意, 不得以任何方式复印传送或出版作任何用途合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道, 非通过以上渠道获得的报告均为非法, 我公司不承担任何法律责任本报告基于联讯证券认为可靠的公开信息和资料, 但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更联讯证券可随时更改报告中的内容意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知本公司力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不构成所述证券的买卖出价或询价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关在本公司及作者所知情的范围内, 本机构本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险, 投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 须在允许的范围内使用, 并注明出处为联讯证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖意愿的引用删节和修改投资者应根据个人投资目标财务状况和需求来判断是否使用资料所载之内容和信息, 独立做出投资决策并自行承担相应风险我公司及其雇员做出的任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效联系我们北京市朝阳区红军营南路绿色家园媒体村天畅园 6 号楼二层传真 : 上海市浦东新区源深路 188 号 2 楼联讯证券 ( 平安财富大厦 ) 深圳市福田区深南大道和彩田路交汇处中广核大厦 1F 网址 : 请务必阅读最后特别声明与免责条款 9 / 9

率达到 32.45%(+3.77pct), 基本和历史最高水平一致海外业务蓬勃发展, 新签合同额超过 800 亿元分区域看,2017 年公司在国内和海外的营业收入分别为亿元亿元, 同比分别增长 3.71% 18.40%, 分别占总营业收入的 79.9% 19.29

率达到 32.45%(+3.77pct), 基本和历史最高水平一致海外业务蓬勃发展, 新签合同额超过 800 亿元分区域看,2017 年公司在国内和海外的营业收入分别为亿元亿元, 同比分别增长 3.71% 18.40%, 分别占总营业收入的 79.9% 19.29 水利工程证券研究报告公司研究葛洲坝 (600068.SH) 联讯建筑公司点评葛洲坝 (600068): 业绩超预期, 环保业务成为新亮点 2018 年 03 月 30 日投资要点当前价 : 目标价 : 增持 ( 首次评级 ) 8.66 元 - 元分析师 : 刘萍执业编号 :S0300517100001 电话 :0755-83331495 邮箱 :liuping_bf@lxsec.com

三安光电 (673.SH) 公司研究 盈利预测与投资建议预测 218~22 年公司实现归母净利润分别为 亿元, 同比分别增长 28% 26% 26% EPS 分别为 元, 分别对应 22X 17X 14X PE, 首次覆盖给予 增持 评级 风

三安光电 (673.SH) 公司研究盈利预测与投资建议预测 218~22 年公司实现归母净利润分别为亿元, 同比分别增长 28% 26% 26% EPS 分别为元, 分别对应 22X 17X 14X PE, 首次覆盖给予增持评级风