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恶孟
7 years ago
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1 中信建投证券研究发展部 CHINA SECURITIES RESEARCH 航空增持国泰航空股权奠定中长期合作基础中国国航 (01111) 本次增持国泰航空 1.% 股权, 公司持股比例达到 9.99%, 位列第二大股东, 将增强公司在国泰航空的话语权, 有利于推进两家航空公司中长期合作关系, 提升公司国际航线综合竞争实力随着中信泰富的逐步退出, 国航在国泰航空的持股比例大幅度上升, 公司派驻国泰航空董事会席位达到位, 公司在国泰航空中的话语权大为加强自从 00 年国航与国泰航实现交叉持股之后, 双方合作事项推进力度不大, 我们认为随着国航持股比例达到 9.99%, 大大超过国泰持有国航 18.1% 比例, 双方合作推进的力度有望加速, 本次增持对国航而言, 一方面进入时机比较理想, 收购溢价不高 (P/B 值 1. 倍 ), 国泰作为一家管理非常优秀的航空公司, 中长期投资回报率比较理想, 另一方面更为重要的是香港航空市场是国航国际航线重要的一环, 如何充分利用国航和国泰各自的网络资源优势, 依赖于双方深层次的合作关系, 本次股权增持将奠定双方中长期合作基础维持李磊分析日期 : 009 年 08 月 18 日当前股价 :. 元目标价格个月 :10.00 元主要数据股票价格绝对 / 相对市场表现 (%) 增持 1 个月个月 1 个月上半年拖累国航经营业绩的国际航线于月首次恢复正增长, 预计下半年随着欧美发达经济体逐步走出低谷, 国际航线恢复进程将加快, 从而整体提升国航盈利水平月国航国际航线客运人次和收费客公里同比分别增长. % 和 0.%, 扭转了全年下半年以来持续下滑的局面, 年内首次实现正增长国内航线随着旺季消费到来, 增速进一步提高, 客运人次和收费客公里同比增长 1.9% 和.90%, 同比上半年提高. 个和. 个百分点受益于国内航线增速提升和国际航线需求恢复, 公司月客座率提升明显, 达到 8.%, 同比提高.9 个百分点, 综合载运率也随着货运市场跌幅收窄而提升 1. 个百分点, 公司月运营效率和盈利能力提升明显投资分析 : 本次增持国泰股权, 公司出资. 亿港币, 短期增加负债率, 但中长期奠定双方合作基础, 有利于推进两家公司的合作力度投资方面, 近期公司股价随大盘调整, 基本到位, 下半年随着国际航线逐步恢复以及旺季需求增速提升, 公司盈利能力逐步提升, 维持增持评级 -1./. 18.8/ / 月最高 / 最低价 ( 元 ) 10./0 总股本 ( 万股 ) 1,,1 流通 A 股 ( 万股 ) 8,8 总市值 ( 亿元 ) 98 流通市值 ( 亿元 ) 01 近月日均成交量 ( 万 ),11 主要股东国泰航空股份有限公司 18.10% 股价表现预测和比率 008A 009F 010F 011F 主营收入 ( 百万 ), 主营收入增长率.0% -.% 11.% 11.1% 净利润 ( 百万 ) -9, 净利润增长率 -% 10.% -.90% -.9% ROE -.% 1.0% 10.% 8.8% EPS( 元 ) 相关研究报告中国国航年报和季报动态分析报告 : 市场需求快速恢复, 盈利提升好于预期年下半年展望航空业 P/E P/B

2 动态信息评述公司今日公告, 与中信泰富签署股权购买协议, 收购其持有的国泰航空合计.919 亿股股份, 收购价格每股 1.88 元港币, 合计约. 亿港币本次收购完成后国航持有国泰航空比例达到 9.99%, 成为第二大股东, 太古集团仍为第一大股东, 增持后, 持股比例为 1.9% 表 1: 国泰航空股东变更一览表增持前持股比例 % 增持后持股比例 % 中国国航 1.9% 9.99% 太古集团 9.9% 1.9% 中信泰富 1.9%.99% 社会公众股东.0%.0% 合计 100% 100% 资料来源 : 上市公司公告本次收购对国航而言是一次比较好的时机, 一方面, 收购总金额虽然比较大, 短期将增加公司财务负担, 但收购溢价不高,PB 值 1. 倍, 对于国泰航空这样一家管理出色的航空公司, 中长期投资回报率是比较乐观的更为重要的是, 本次增持国泰股权达到 9.99%, 公司将新增两名董事会成员, 从而增强公司话语权, 有利于双方中长期的战略合作关系 00 年国航和国泰实现交叉持股之后,( 国航持有国泰 1.9% 股权, 国泰持有国航 18.1% 股权 ), 按照最初双方签署的合作协议框架内容来看, 双方合作推进力度相对有限对国航而言, 香港市场是其国际航线发展战略中的重要一环, 国泰拥有的覆盖全球的航线网络资源与国航的现有的国际航线存在较大的互补性, 双方合作理论上有较大的协同效益我们认为随着国航增持国泰股份影响力上升, 两家公司的中长期合作将加速, 从而提高国航现有国际航线的综合竞争实力短期内. 亿元的投资额, 将提高国航的资产负债率, 预计提高. 个百分点, 同时受国际金融危机影响, 国泰航空预期年盈利能力相对有限, 本次投资短期对公司盈利帮助不大, 公司主要是基于中长期战略发展的考虑对国泰航空而言, 对中高端客户的过分依赖导致在全球性金融危机面前暴露出巨大的不足, 同时香港城市区域性航空市场的有限性也制约了公司中长期发展潜力, 可以说目前国泰航空已经陷入发展瓶颈, 加强与国航的业务合作, 开拓大陆市场是其不得不做出的选择, 我们认为随着国航增持国泰航空的股份, 以及年国泰航空仍面临国际航线需求不足的困境, 将提升两家公司的合作意愿, 从而推进双方业务合作的速度月需求增速提升, 国际航线首次恢复正增长国航月运营数据显示, 随着三季度航空旺季到来, 国航业务增速提升明显, 收入吨公里 (RTK) 月度同比增长.%, 扭转了上半年持续下滑的局面, 同比上半年增速提高. 个百分点与预期一致, 国内航线需求增速进一步提高, 客运人次和收入客公里 (RPK) 分别增长 1.9% 和.9%, 同比上半年提高. 个和. 个百分点 ; 国际航线恢复理想, 客运人次和收入客公里分别增长.% 和 0.%, 首次实现年内正增长, 对上半年业 1

3 绩拖累的影响逐步消除, 主要因素是进入月欧美发达国家消费者信心制造业指数和房地产市场陆续走出低谷, 金融危机影响区域缓解, 国际航空市场需求逐步恢复受益于国内市场需求增速提升和国际航线逐步恢复, 月国航客座率提升明显, 达到 8.%, 同比提高.9 个百分点, 综合载运率也随着货运市场跌幅缩窄而提升 1. 个百分点, 月国航运营效率和盈利水平提升明显图 1: 月国航国际航线恢复理想, 年内首次实现客运正增长,RPK 同比增长 0.% % % 0% 1% 10% % 0% -% -10% -1% -0% 国际航线客运周转量 (RPK 百万客公里 ) 同比增长 % 资料来源 : 上市公司网站图 : 月国航国内航线需求增速进一步提升,RPK 同比增.9%, 同比上半年提高. 个百分点 00 % 000 0% 1% 00 10% % 000 0% -% 00-10% -1% % 国内航线客运周转量 (RPK 百万客公里 ) 同比增长 % 资料来源 : 上市公司网站

4 盈利预测进入月国际原油价格维持在 0-0 美元一线, 国内航油出厂批发价格在月 0 日上调 100 元 / 吨之后, 月 9 日下调 80 元 / 吨, 达到 0 元 / 吨, 近期国内成品油价格调整比较频繁, 基本上按照个工作日进行调整的定价机制执行, 总的判断是下半年均价高于上半年, 但上涨幅度远低于上半年考虑到近期国际航线恢复比较理想, 以及国际原油价格基本保持稳定, 本次盈利预测不做大的调整, 预计 009 年在国际原油均价 0 美元 / 桶, 国内航油均价 800 元 / 吨, 国航平均单位票价水平下跌 8.%, 人民币汇率升值 1%, 航油套保合约亏损冲回 0 亿元, 民航基础建设基金返还 9 个亿的前提下, 实现盈利.8 亿元, EPS0. 元 / 股, 同比扭亏为盈 10.% 010 年行业需求恢复正常发展水平, 国际航线进一步提升, 单位票价水平随着需求提升和油价上涨而小幅提高, 航空主业毛利润率进一步提高, 但航油套保收益减少和民航建设基金返还政策取消, 导致公司利润一定程度下滑, 预测 010 年实现净利润 9.9 亿元,EPS0. 元 / 股, 同比下降.9% 011 年随着全球经济逐步恢复, 航空市场需求增速将提升, 但油价进一步上涨将带给行业运营压力, 预测公司利润水平基本保持稳定投资评价和建议月以来随着大盘估值水平上移, 以及对航空业中期业绩的乐观预期, 公司股价短短两个月上涨幅度超过 0%, 迅速达到我们月份设定的目标价格 10 元, 近期随着大盘调整, 公司股价大幅度回落, 估值风险获得较大程度释放, 我们认为航空业盈利能力持续改善的趋势未变, 未来影响上市盈利能力变动的需求因素油价因素票价水平因素均在合理预期范围之内, 投资评价维持增持, 目标价格不做调整

5 风险分析公司风险主要基于油价波动风险, 目前国际原油价格维持在 0-0 美元 / 桶一线, 国内航油批发价格维持在 000 元 / 吨, 若原油价格突破 80 美元, 将吞噬行业盈利水平国际航线需求下滑和航空货运市场低迷是上半年公司客座率和综合载运率提升有限的重要原因, 月国际航线恢复理想, 但仍需进一步跟踪票价水平同比下跌是上半年行业收入水平同比下滑的主要原因, 下跌幅度取决于供求关系和油价水平, 若跌幅超出预期将直接影响到利润水平

6 报表预测 00A 008A 009F 增长率 010F 增长率 011F 增长率利润表 ( 万元 ) 营业务收入 9,9,90 主营业务利润 8,,8 其他业务利润 0 0 营业费用,91,8 管理费用 1,1 1, 财务费用 -. 营业利润, -9,919 投资收益 1, -1,1 利润总额,0-10,8 净利润,881-9, % 11.% % 0.% 9.9% % % % % % % % % % 10.9% % 9-0.1% % % % % 8-18.% % % 8 10.% % %

7 附 :

8 评级说明以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准买入 : 未来个月内相对超出市场表现 1% 以上 ; 增持 : 未来个月内相对超出市场表现 1%; 中性 : 未来个月内相对市场表现在 - % 之间 ; 减持 : 未来个月内相对弱于市场表现 1%; 卖出 : 未来个月内相对弱于市场表现 1% 以上

9 重要声明本报告的信息均来源于我公司认为可信的公开资料, 但我公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更, 且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不构成投资者在投资法律会计或税务方面的最终操作建议, 我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保, 投资者据此做出的任何决策与本公司和作者无关在法律允许的情况下, 我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或类似的金融服务本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 须注明出处为中信建投证券研究发展部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本文作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 以勤勉尽责的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了作者的研究观点本文作者不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿中信建投精神我们的精神理念追求珍视客户利益, 珍视公司利益, 珍惜个人荣誉追求卓越的职业水准, 追求最佳分析师的境界强调创新意识的培养, 强调前瞻性的研究与判断注重研究沟通推介能力的全面发展关于中信建投证券研究发展部作者简介地址第一家与基金管理公司签约的证券研究机构第一家与保险公司签约的证券研究机构第一批与全国社会保障基金理事会签约的证券研究机构第一批拥有博士后科研工作站的证券研究机构 00 和 00 年宏观经济预测所有机构第一名年连续四年证券研究机构宏观经济预测第一名 00 年投资组合收益率为.91%, 超越上证综合指数个百分点 00 年华夏 0 组合收益率为.%, 超越上证综合指数 1 个百分点 00 年华夏 19 组合收益率为 8.98%, 超越上证综合指数 1. 个百分点 00 年中信建投 Top0 组合收益率为 180%, 超越上证综合指数 0 个百分点李磊经济学硕士交通运输行业研究员, 曾就职于招商银行北京分行,001 年加盟华夏证券研究所, 中国民用航空杂志社定期撰稿人, 从业年北京中信建投证券研究发展部上海中信建投证券研究发展部中国北京中国上海 0010 朝内大街 188 号楼世纪大道 01 号渣打银行大厦 01 室电话 :(810) 电话 :(81) 传真 :(810) 18-0 传真 :(81)

申万期权品种策略日报上证 50ETF 期权 2019/4/19 星期五申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F ; 投资咨询号 :Z ) 一标的行情收盘价涨跌幅成交量成交额 ( 亿 30 日历史

申万期权品种策略日报上证 50ETF 期权 2019/4/19 星期五申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F ; 投资咨询号 :Z ) 一标的行情收盘价涨跌幅成交量成交额 ( 亿 30 日历史申万期权品种策略日报上证 50ETF 期权 2019/4/19 星期五申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F3048078; 投资咨询号 :Z0014024) wugq@sywgqh.com.cn 021-58308720 成交量成交额 ( 亿 30 日历史 60 日历史 90 日历史波 ( 亿 ) 元 ) 波动率波动率动率上证 50 3004.92-0.41% 39.67 500.09