Microsoft Word _ doc

Size: px

Start display at page:

Download "Microsoft Word _ doc"

峰昶裘
5 years ago
Views:

29 年 12 月 18 日航空运输 Ⅲ 谢红 755-8226822 xiehong@cjis.cn 航空行业国际航线客运逐步恢复货运明显好转看好评级调整 : 首次行业基本资料上市公司家数 7 总市值 ( 亿元 ) 2473 占 A 股比例 () 1.34 平均市盈率 ( 倍 ) 1.47 行业表现 () 1M 3M 6M 航空运输 Ⅲ -2.55 6.6 2.

1 29 年 12 月 18 日航空运输 Ⅲ 谢红航空行业国际航线客运逐步恢复货运明显好转看好评级调整 : 首次行业基本资料上市公司家数 7 总市值 ( 亿元 ) 2473 占 A 股比例 () 1.34 平均市盈率 ( 倍 ) 1.47 行业表现 () 1M 3M 6M 航空运输 Ⅲ 上证综合指数 /12 29/3 成交金额 29/7 29/1 航空运输 Ⅲ 相关报告上证综合指数中国国航 - 对深航事件的影响分析中国国航 - 关注国航与深航的业务合作或重组预期从 11 月行业数据看, 客运呈现淡季不淡的局面尤其值得关注的是, 在国内客运保持持续高增长的同时, 国际航线客运量货运运输总量增速有明显提升, 同比增速分别达 , 月环比增速大于 27 年的和 28 年的行业客座率 78.3 总载运率 71.2 均超过 27 年的水平投资要点 : 客运周转量延续高增长, 货运周转量增速大幅提升行业实现总周转量百万吨公里, 同比上涨 22, 高于前十月累计增速 1.3 其中, 旅客周转量同比增速 17.5, 高于 1-1 月累计增速 16.4 货邮周转量同比增速 31.4, 高于 1-1 月累计增速 -2.2 客运 : 国际航线逐步恢复国内航线延续高增长 11 月旅客运输量万人, 同比增长 18.1, 其中国内国际地区航线分别为万人, 同比增长 , 而 1-1 月累计增速分别为 : 客座率载运率超 27 年同期水平行业客座率 78.2, 比上年同期 74.7 高 3.5; 高于 27 年 11 月的 77.7 载运率连续两月超 7, 在货运明显复苏的拉动下, 同比增幅达 6.8, 达到 71.2, 也高于 27 年 11 月的 69.8 货运 : 货运周转量运输量均大幅增长 11 月货邮运输量 45 万吨, 同比增长 35.5, 远高于 1-1 月累计同比增速 2.9 环比增幅为 7.6, 高于年的说明剔除去年低基数和季节波动后, 货运明显复苏航油进口关税上调影响有限由于进口航油仅占内地航班航空煤油实际销售量约 1/3, 航油进口关税上调 5, 相当于 21 年国内航线航油综合采购成本上涨约 1.7, 约为 1 元, 影响南航国航东航 EPS 分钱在燃油附加费联动机制下, 航油综合采购成本的上涨将部分被覆盖, 综合来看, 基本不影响 21 年盈利预测武广线开通预计对沿线盈利水平影响较大, 但不影响行业景气提升 27 年广州 - 武汉广州 - 长沙两条航线旅客运输量 159 万人, 占国内航线行业旅客运输量 1 假设按 6 的分流比例, 武广线对行业客源影响约为.6, 不会改变行业景气向好的趋势 21 年行业景气进一步上升 : 预计 21 年需求增速大于供给增速, 推动客座率裸票票价指数超过 27 年的高峰水平供需向好格局下, 燃油附加费套保转回有利于对冲油价上涨主业盈利有望显著提升行业评级 : 行业景气向好, 预计 21 年行业主业业绩有望超过 27 年, 对航空业给予看好评级国际航线客运及货运的复苏春运旺季预期可能推动股价上涨推荐次序为中国国航海南航空南方航空 ST 东航风险 : 国际油价大幅上涨 ; 甲型 H1N1 流感产生较大影响股票代码股票名称 7EPS 8EPS 9EPS 1EPS 7PE 8PE 9PE 1PE 投资评级中国国航强烈推荐 629 南方航空推荐 6115 ST 东航推荐 6221 海南航空推荐请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 一行业数据 : 国内客运持续高增长国际客运逐步恢复行业货运复苏明显行业实现总周转量百万吨公里, 同比上涨 22, 高于前十月累计增速 1.3 其中, 旅客周转量同比增速 17.5, 高于 1-1 月累计增速 16.4 货邮周转量同比增速 31.4, 高于 1-1 月累计增速 -2.2 考虑 28 年的行业波动, 与 27 年同期数据比较, 行业总周转量增速下半年基本呈上涨趋势, 11 月增速达 25 图 1: 行业周转量同比增速图 2: 行业总周转量相对 27 年同期增速 (1) (2) (3) 旅客周转量货邮周转量总量同比资料来源 : 民航总局中投证券研究所 1.1 客运 : 国内持续高增长国际复苏明显 11 月旅客运输量万人, 同比增长 18.1, 其中国内国际地区航线分别为万人, 同比增长 , 而 1-1 月累计增速分别为 : 从环比看, 国内国际航线旅客运输量 11 月环比增速为 ,27 年为 ,28 年为 , 国际航线环比降幅小于前两年说明剔除低基数因素, 国际航线逐步恢复明显客座率载运率已超 27 年同期水平 : 行业客座率 78.2, 比上年同期 74.7 高 3.5; 高于 27 年 11 月的 77.7 载运率连续两月超 7, 在货运明显复苏的拉动下, 同比增幅达 6.8, 达到 71.2, 也高于 27 年 11 月的 69.8 图 3: 旅客运输量同比增速图 4: 客座率月度波动 (1) (2) (3) \ 总量同比港澳同比国内同比国际同比客座率水平 ( 左轴 ) 客座率变化 ( 右轴 ) (2) (4) (6) (8) (1) (12) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/6

3 图 5: 历年行业客座率图 6: 历年行业载运率月 3 月 5 月 7 月 9 月 11 月 1 月 3 月 5 月 7 月 9 月 11 月 1.2 货运 : 明显复苏 11 月货邮运输量 45 万吨, 同比增长 35.5, 远高于 1-1 月累计同比增速 2.9 国内国际地区航线货邮运输量同比增速分别为 , 均高于 1-1 月累计增速从环比数据看,11 月货邮运输量环比上涨 7.6, 高于年的说明剔除去年低基数和季节波动后, 货邮运输量明显复苏图 7: 行业货邮运输量同比增速 5 总量同比港澳同比国内同比国际同比 3 1 (1) (3) (5) 图 8: 国航货运载运率图 9: 东航货运载运率 7 整体国内航线国际航线港澳航线 7 整体国内航线国际航线港澳航线请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/6

4 二事件性分析 2.1 航油进口关税上调影响有限财政部网站消息, 自 21 年 1 月 1 日起, 航空煤油进口税率从目前的 1 上调至 6 航油进口关税将影响进口航空煤油采购价格, 进而影响国内航空煤油销售价格目前, 国内航空煤油销售价格按国产和进口航空煤油综合采购成本为基础加进销差价确定航空煤油综合采购成本根据以下公式确定 : 航空煤油综合采购成本 = 现行国产航空煤油出厂价格 + 上季度一般贸易航空煤油进口量 ( 上季度一般贸易进口航空煤油实际采购价格一上季度国产航空煤油平均出厂价格 )/ 上季度内地航班航空煤油实际销售量关税上调 5 个百分点, 即进口航油采购价格约上涨 5 目前国内约三分之一的航油是从国外进口, 即航空煤油综合采购成本将上涨约 1.7 若按全年 6 元 / 吨的均价, 则相当于国内航油采购成本约上涨 1 元 / 吨再考虑燃油附加费收入对航油成本的覆盖, 航油进口关税上调对各公司盈利影响将小于表 1 测算值, 对行业的盈利水平非常小表 1 国内航油价格上涨 1 元 / 吨, 各航空公司的敏感性分析国内加油量 / 万吨对净利润的影响 / 百万对 EPS 的影响 / 元国航南航东航海航资料来源 : 中投证券研究所 2.2 武广线开通预计对沿线盈利水平影响较大, 但不影响行业景气向好武广线将于 12 月底开通, 预计乘动车组 3 小时内即可从武汉到广州, 从长沙到广州不足 2 小时根据国内外经验, 高铁 3 小时以下的距离, 航空航线受冲击较大, 欧洲经验是大概 6 航空客源被分流同时, 竞争加剧也将影响航线收益水平但从行业看, 武广线直接受影响的国内航线有广州 - 武汉广州 - 长沙航线, 这两条航线 27 年旅客运输量为万人, 占全年行业国内航线旅客运输量的 1 若按被分流 6 计算, 预计行业旅客运输量将被分流.6 左右, 基本不会影响行业供需面的平衡表 2 27 年武广沿线主要航线旅客运输量武广线冲击的主要航线旅客运输量 ( 万 ) 27 年运量在行业中占比广州 - 武汉请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/6

5 广州 - 长沙合计数据来源 : 从统计看民航中投证券研究所预计高铁对民航业的冲击要到 211 年底以后开始显现基于高铁受建设工期和资金限制, 客运专线只能分线分段建设根据规划,211 年底前建成通车的的主要是占比较小的短航线从我国航线网络结构看,1 公里以上的航线占了约 7,8 公里以下仅约占 2,6 公里以下占比更小, 以 28 年夏秋航季为例,6 公里以下航线的总乘机人次仅仅占乘机总人次的 1.6 因此, 高铁对行业的大冲击预计将在 211 年底以后体现,21 年受高铁影响的主要还是武广线沿途航线图 1 不同航线距离旅客量占比图 11 四纵四横计划建成里程 ( 累计 ) 12 <8, >1, 7 8~1, E 21E 211E 212E 213E 资料来源 : 中投证券研究所三行业评级行业景气向好, 预计 21 年行业主业业绩有望超过 27 年, 考虑人民币升值预期, 对航空业给予看好评级近期, 国际航线客运货运复苏春运旺季预期可能推动股价上涨推荐次序为中国国航海南航空南方航空 ST 东航请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/6

6 投资评级定义公司评级强烈推荐 : 预期未来 6~12 个月内股价升幅 3 以上推荐 : 预期未来 6~12 个月内股价升幅 1~3 中性 : 预期未来 6~12 个月内股价变动在 ±1 以内回避 : 预期未来 6~12 个月内股价跌幅 1 以上行业评级看好 : 中性 : 看淡 : 预期未来 6~12 个月内行业指数表现优于市场指数 5 以上预期未来 6~12 个月内行业指数表现相对市场指数持平预期未来 6~12 个月内行业指数表现弱于市场指数 5 以上分析师简介谢红, 北京大学光华管理学院管理学硕士, 清华大学工学学士,2 年航空企业工作经验, 中投证券研究所交通运输行业 ( 航空机场 ) 分析师免责条款本报告由中国建银投资证券有限责任公司 ( 以下简称中投证券 ) 提供, 旨为派发给本公司客户使用未经中投证券事先书面同意, 不得以任何方式复印传送或出版作任何用途合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道, 非通过以上渠道获得的报告均为非法, 我公司不承担任何法律责任本报告基于中投证券认为可靠的公开信息和资料, 但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证中投证券可随时更改报告中的内容意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知本公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券的买卖出价投资者应根据个人投资目标财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容和信息, 独立做出投资决策并自行承担相应风险我公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任中国建银投资证券有限责任公司研究所公司网站 : 深圳北京上海深圳市福田区益田路 63 号荣超商务中心 A 座 19 楼邮编 :518 传真 :(755) 北京市西城区闹市口大街 1 号长安兴融中心 2 号楼 7 层邮编 :131 传真 :(1) 上海市静安区南京西路 58 号南证大厦 16 楼邮编 :241 传真 :(21) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6/6

总周转量增速小幅上升中国国航南方航空东方航空公布 216 年 2 月运营数据 : 总周转量同比增速分别为 8.1%.3% 和.4%, 其中客运周转量同比分别上升 11.1% 8.1% 和 14.8%; 投入运力方面, 国航南航东航 9 月可用吨公里分别同比上升 1

总周转量增速小幅上升中国国航南方航空东方航空公布 216 年 2 月运营数据 : 总周转量同比增速分别为 8.1%.3% 和.4%, 其中客运周转量同比分别上升 11.1% 8.1% 和 14.8%; 投入运力方面, 国航南航东航 9 月可用吨公里分别同比上升 1 216-3-16 航空行业研究报告评级看好维持国际上升趋势未变, 关注供需改善分析师联系人联系人韩轶超 (8621)6871781 hanyc@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S491221 吕达明 (8621)6871781 lvdm@cjsc.com.cn 杨靖凤 (8621)6871636 yangjf@cjsc.com.cn 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2/3