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乞以
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2 中国南方航空股份有限公司跟踪评级报告主体长期信用跟踪评级结果 :AA + 上次评级结果 :AA + 债项信用名称额度存续期 08 南航 CP01 20 亿元 2008/10/ /10/12 跟踪评级时间 :2009 年 9 月 22 日财务数据评级展望 : 正面评级展望 : 稳定跟踪评级结果上次评级结果 A-1 A-1 项目 2007 年 2008 年 09 年 6 月现金类资产 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 营业利润率 (%) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 流动比率 (%) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 经营现金流动负债比 (%) 注 : 公司 2008 年所发行 20 亿元短期融资券已计入短期债务计算, 2009 年 6 月数据未经审计分析师黄滨张莉 lianhe@lianheratings.com.cn 电话 : 传真 : 地址 : 北京市朝阳区建国门外大街甲 6 号中环世贸中心 D 座 7 层 (100022) 评级观点跟踪期内, 中国南方航空股份有限公司 ( 以下简称公司 ) 旅客总周转量在国内三大航空公司中位居第一受宏观经济增速放缓所致的航空业运输需求减弱航油价格大幅波动及偶发因素影响,2008 年中国航空运输业整体出现较大亏损鉴于航空运输业是关系国民经济整体利益和长远利益的基础性产业之一, 是国家后备战略运输力量的重要组成部分, 航空运输业的生存与发展, 关系到国家战略目标的顺利实现为扶持航空业健康稳定发展,2008 年 11 月, 中国政府通过中央企业国有资本经营预算, 向南航集团注资 30 亿元公司于 2009 年 8 月定向增发 7.21 亿股 A 股和 H 股, 母公司南航集团已将财政部 30 亿元注资全部注入公司上述事项完成后公司债务负担有所减轻, 短期资金压力得以缓解 2009 年以来, 国际和国内航线的客运需求呈现探底回升趋势, 中国民用航空局十项措施的出台也促进了行业的平稳健康发展 ; 而 2008 年资产减值准备的集中计提也为公司未来盈利水平的提升奠定了基础受益于航油成本下降民航建设基金返还等因素, 公司主营业务利润率有所回升,2009 年上半年初步扭亏为盈中国航空业稳步发展的长期趋势并未改变, 随着行业逐步转暖, 公司经营业绩有望持续恢复, 并继续保持突出的行业地位综合以上, 联合资信维持公司主体长期信用等级为 AA +, 评级展望由稳定调整为正面, 并维持 08 南航 CP01 A-1 的信用等级优势年以来, 民航局十项措施的出台促进了行业的平稳健康发展 2009 年 1~8 月, 中国国内航空市场增势强劲, 同比增长 20.4%, 位居全球第一 2. 国内航线运营实力位居国内民航公司首本报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议等报告中引用的企业相关资料主要由企业提供, 联合资信不保证引用资料的真实性及完整性

3 位, 市场份额稳定, 抗风险能力较强年资产减值准备的集中计提, 有利于公司未来盈利水平提升 4. 公司已于 2009 年 8 月完成向南航集团和南龙控股有限公司分别非公开发行 7.21 亿股 A 股和 H 股的股份登记事宜母公司南航集团获得的财政部 30 亿元注资已全部注入公司, 本次定向增发和注资有助于公司缓解营运资金压力, 调整资本债务结构 5. 公司现金类资产和经营性现金流规模较大, 对 08 南航 CP01 保障能力强关注年, 受甲型 H1N1 流感疫情市场竞争加剧等因素影响, 航空运输业经营环境仍较为严峻 2. 航油价格的大幅波动对航空运输企业的运营成本和经营稳定性产生一定负面影响 3. 公司整体债务负担重本报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议等报告中引用的企业相关资料主要由企业提供, 联合资信不保证引用资料的真实性及完整性

4 一企业基本情况中国南方航空股份有限公司 ( 以下简称公司或南航股份 ) 是由中国南方航空 ( 集团 ) 公司 ( 现更名为中国南方航空集团公司, 以下简称南航集团 ) 经国家体改委 [ 体改生 (1994) 第 139 号 ] 文批准, 按照经民用航空总局和国家体改委确认的重组报告, 以其相关的航空运输业务资产独家发起设立的股份有限公司公司于 1995 年 3 月 25 日在中国工商行政管理总局登记注册成立, 股本总额为 22 亿股, 由南航集团持有并行使国家股权利 1997 年 7 月, 公司分别在纽约和香港同步上市 ;2003 年 7 月, 公司在上海证券交易所上市 2003 年 3 月, 根据对外贸易经济合作部外经贸资函 [2003]273 号批复, 变更为永久存续的外商投资股份有限公司 2008 年 11 月, 公司将资本公积中的股本溢价人民币万元转增为注册股本, 变更后的注册股本为人民币万元 2009 年 8 月, 公司向南航集团和南龙控股有限公司分别非公开发行 7.21 亿股 A 股和 H 股, 变更后的注册股本为人民币万元截至 2009 年 8 月底, 南航集团持有公司股权的比例为 59.3%, 公司实际控制人为国务院国有资产监督委员会公司主营业务范围包括国际地区国内定期不定期航空客货邮和行李运输 ; 通用航空业务 ; 航空速递业务 ; 飞机发动机和航材及相关设备的维修 ; 航空客货销售和地面服务代理等公司总部设在广州, 目前下设财务部审计部规划发展部人力资源部飞行管理部等 29 个职能部门 ; 拥有 13 家分公司 18 家国内营业部 46 家境外办事处 15 家控股子公司和合营公司 7 家参股公司, 员工 4.6 万名 ( 见附件 1) 截至 2008 年底, 公司合并资产总额亿元, 所有者权益亿元 ( 其中少数股东权益亿元 );2008 年实现营业收入亿元, 利润总额亿元截至 2009 年 6 月底, 公司合并资产总额亿元, 所有者权益亿元 ( 其中少数股东权益亿元 ); 营业收入亿元, 利润总额 2.4 亿元公司注册地址 : 广东省广州市广州经济技术开发区 ; 法定代表人 : 司献民二行业分析 2008 年, 受美国金融危机引起的世界经济衰退国内经济减速油价大幅波动以及一系列特殊事件如雪灾地震等的影响, 航空运输业由高速增长转向了迅速回落 2009 年上半年以来, 国家实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策, 通过经济结构调整及扩大内需等措施, 推动国民经济平稳回升, 国内航空市场逐步复苏并出现了一定增长但是, 受到甲型 H1N1 流感疫情油价反弹市场竞争加剧等不利因素影响, 航空运输业经营环境仍较为严峻 1. 行业运行情况图 1 中国民航客座率和载运率变化 (%) 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2007 客座率 2008 客座率 2009 客座率 2007 载运率 2008 载运率 2009 载运率资料来源 : 中国民用航空总局从需求看,2008 年 5 月以来, 受经济形势变化及事件性因素的影响, 中国民航客座率和载运率均出现了明显下滑 2009 年第二季度以来, 航空运输市场开始出现了回暖迹象, 民航客运量保持了 10% 以上的增速, 客运率由此有中国南方航空股份有限公司 3

5 小幅回升 2009 年 8 月, 全行业正班客座率为 79.9%, 国内航线港澳台航线和国际航线平均客座率均在 77% 以上 ; 正班载运率 69.2%, 国内航线港澳台航线和国际航线平均载运率均在 63% 以上从结构上看, 国内航线继续保持良好的航班效益, 国际航线和港澳台航线生产效益正全面提升 2009 年 8 月, 民航运输生产指标呈大幅增长趋势, 运输总周转量同比增长 30.6% 这主要由于经济的回暖提升了市场需求, 季节性因素也支撑了行业生产的增长, 另外 2008 年 8 月同期基数小也使同比出现较大幅度增长根据中国民航局统计数据,2009 年 1-8 月, 中国国内航空市场增势强劲, 同比增长 20.4%, 位居全球第一图 2 近年国内主要运输方式客运周转量增速比较 % 年月铁路公路水运航空资料来源 :WIND 资讯图 3 近年国内主要运输方式货运周转量增速比较 % 年月铁路公路水运航空资料来源 :WIND 资讯客运方面,2008 年中国民航运输业的客运周转量为亿人公里, 同比增长 2.64%, 增速较 2007 年的 17.10% 大幅回落了 14.5 个百分点, 其中国内航线 ( 含港澳台 ) 完成旅客运输量 1.82 亿人次, 同比增长 4.33%, 国际航线完成旅客运输量 0.15 亿人次, 同比减少 10.08% 2008 年 10 月以来, 随着地震奥运会等事件性因素影响的逐渐消除, 行业内受抑制需求逐步释放, 国内航空客运周转量增速有所回升, 进入 2009 年下半年后回升力度更为强劲 2009 年 8 月, 民航旅客运输量同比增长 41.6%, 单月同比增速达到 2009 年以来最高幅度 ; 其中国际航线旅客运输量环比增长 16.4%, 国际航线运输总周转量占总量的比重呈缓慢上升趋势, 由 1 月的 26.9% 逐渐上升为 8 月的 30.1% 货运方面,2008 年中国民航货运周转量亿吨公里, 同比增长 1.95%, 较 2007 年增速下降了 20 个百分点目前中国航空货运市场中国际航线运量占比较高, 因此进入 2009 年在全球经济进一步探底的过程中, 民航货运市场走势进一步下滑,2009 年 1~6 月国内民航货物周转量同比下降了 13.7%, 但从 2009 年 3 月份开始, 单月周转量基本保持稳定, 月度累计的同比跌幅逐月收窄, 整体呈现出止跌企稳迹象 2009 年 8 月, 民航货邮运输量同比增长 18.1%, 单月同比增速也达到 2009 年以来最高幅度但货运市场国际航线占比高的特点决定了未来市场需求的全面复苏将取决于外围市场及中国国际贸易状况的整体走势图 ~2009 年 6 月中国进口飞机数量及增速年 6 月进口飞机数量 ( 架 ) 资料来源 :WIND 资讯数量同比增长率 50% 30% 10% -10% -30% 中国南方航空股份有限公司 4

6 从供给看,2008 年国内新交付的进口飞机数量为 308 架,2009 年 1~6 月为 141 架, 涉及交易金额为亿美元, 同比增长 8.51%, 根据波音公司和空中客车公司的公开数据, 目前中国航空公司累计的未交付波音和空客客机订单约为 658 架近期为了应对宏观经济波动对行业产生的不利影响, 国内主要的航空公司均尽力推迟新机的交付期限或引进计划, 但目前国内飞机尚未到退役高峰期, 近三年退役飞机的平均数量为 30 架左右, 同时受国际航线运力转入的影响, 未来行业内将存在一定的供给压力, 会对短期行业内的客座率票价水平和企业的利润水平造成一定不利影响图 ~2009 年 5 月国内民航票价指数走势月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2007 年年资料来源 : 民航总局从票价看,2008 年 5 月以来, 在需求下降供给压力凸显的背景下, 国内民航票价水平快速回落 2009 年 3 月份以来在需求快速回升的带动下, 国内机票价格指数有所回升, 但受国际市场运力转入和 H1N1 流感病情扩散的影响, 票价指数在 5 月又回落到 2008 年同期水平以下行业整合方面, 中国东方航空股份有限公司 ( 简称东航 ) 与上海航空股份有限公司 ( 简称上航 ) 的合并重组已于 2009 年 7 月 13 日正式进入实质性阶段重组完成后, 原上航所有的资产负债业务和人员将全部进入东航, 上航成为东航的全资子公司, 上航还将保留自己的品牌如果两家公司重组成功, 根据 2008 年统计数据, 新东航在上海基地的客运市场份额可以达到 47% 左右, 成为上海市场上占绝对优势的基地航空公司在全国的国内客运市场份额也仅次于南航, 国际客运市场份额仅次于国航从长远来讲, 新东航的成立将有利于国内航空业的健康竞争和航空枢纽建设 2. 行业关注 1 航油价格大幅波动目前航油成本已成为航空公司最主要的成本支出, 占主营业务成本的比重从 2004 年的 30% 左右, 上升到了 2008 年的 40% 左右尽管 2008 年 7 月份以来国际油价快速下跌, 但国内航空公司所支付的燃油平均价格较 2007 年同期依然上涨了近 30%, 这也直接增加了航空公司 2008 年的运营成本, 影响了航空公司的盈利能力 2008 年 12 月 19 日, 国家发改委下调国内航空煤油出厂价 2400 元, 由 7450 元 / 吨下调至 5050 元 / 吨同时国家发改委决定降低国内航线旅客运输燃油附加费标准 : 自 2008 年 12 月 25 日起,800 公里以上航线由 150 元 / 人降低到 40 元 / 人,800 公里以下航线由 80 元 / 人降低到 20 元 / 人 2009 年上半年, 由于国际石油价格大幅度下降, 国内航油价格同比下降了 45% 以上, 航空成本大幅降低自 2009 年 4 月 1 日起, 中国航空油料有限责任公司供应给国内航空公司的航空煤油价格由 3990 元 / 吨下降至 3530 元 / 吨但是自国家发展改革委员会油价定价机制改革后,2009 年 5~6 月, 航油价格每吨共上涨近 1500 元, 造成航空公司每月增加航油成本 2 亿元左右从 2009 年 7 月 29 日起, 国内航油价格出厂价格每吨下调 280 元, 说明从 2009 年下半年开始的每月底成品油价格改革的新方法已经进入正常程序随着国际原油价格的上涨, 从 2009 年 9 月 2 日起, 国内航油出厂价由 4770 元每吨提高到 5070 元每吨, 燃油附加费复征可能性增大航油价格的大幅波动, 一方面对航空运输中国南方航空股份有限公司 5

7 企业的运营成本和经营的稳定性产生了巨大影响, 另一方面, 也使得航空公司购买的燃油套期保值合约的公允价值巨幅变动, 风险加大三大航空公司中,2008 年中国国际航空股份有限公司 ( 简称国航 ) 和东航因航油套保合约产生的账面浮亏分别达到了 62 亿元和 68 亿元 ; 2009 年上半年, 随国际油价的回升, 国航和东航因套保产生的公允价值变动净收益分别为亿元和亿元 ; 南航并未参与航油套保, 受影响相对较小总体看, 未来航油价格的波动仍将是航空公司最主要的经营风险 2 突发事件影响民航运输业具有较强的周期性, 整体的走势与 GDP 的表现出密切的相关性, 同时突发性事件对短期行业走势也会造成较大的影响从世界范围看, 美国的 9-11 事件对全球航空运输需求造成了巨大的冲击, 且影响在随后较长时间内才逐步消除在国内市场, 近年来非典疫情雪灾以及近期的 H1N1 流感疫情, 均对短期内行业需求产生了一定不利影响 3. 行业政策为应对国际金融危机造成国内民航业整体下滑的局面, 中国民航局于 2008 年 12 月 9 日出台十项措施, 促进国内民航业平稳较快发展主要内容有 :(1) 规范航空市场秩序, 改善企业市场环境,2010 年以前, 对于新设航空公司的申请, 原则上仍不予受理 (2) 严格控制运力增长, 促进市场供需平衡加大运力调控力度, 严格 2009 年新增引进运输飞机项目的审批, 鼓励航空公司尽可能取消或推迟已订购并于 2009 年引进的飞机 ; 及时退租到期的由境外经营租赁和湿租的飞机, 采取停飞出售或客改货等方式, 加大退出老旧飞机的力度 ; 引导航空公司之间的运力调剂, 减少境外飞机引进数量 (3) 返还国内航空公司缴纳的 2008 年下半年民航基础设施建设基金, 免征 2009 年上半年民航基础设施建设基金, 合计约 40 亿元, 这一项利好最具有实质性 (4) 落实国家已经确定的对部分航空公司注资东航和南航分别获得注资 70 亿元和 30 亿元 (5) 民航总局将改革航空燃料的价格机制, 适当降低航空煤油综合采购成本 (6) 完善国内航线头等舱票价政策,2009 年上半年机场收费标准不会上调联合资信认为, 国家注资及民航总局十项措施, 充分显示了政府大力支持民航业发展的积极态度, 有助于降低中国民航业的信用风险, 推动民航业尽快调整复苏, 为其持续稳健发展奠定基础 4. 发展趋势需求方面, 未来随宏观经济复苏预期逐步强化, 在国内航线客运量持续增长的带动下, 中国航空客运市场仍有望保持一定的增速经营方面, 航空燃油价格低位运行将大幅节省运输成本, 有助于改善企业的经营业务的盈利水平, 但人民币升值步伐放缓后, 汇兑收益的大幅减少会对企业经营业绩的改善形成一定压力总体看,2009 年以来国际和国内航线的客运需求呈现探底回升趋势, 民航局十项措施的出台也促进了行业的平稳健康发展中国航空业长期向好趋势并未改变, 国内经济运行有所企稳, 国内旅客运输有所回暖三经营管理分析 1. 经营分析 2008 年, 航空运输业外部经营环境严峻, 行业整体经营业绩受到严重影响, 公司经营也出现巨额亏损 2009 年上半年, 受益于航油成本下降民航建设基金返还等积极因素, 公司初步实现扭亏为盈跟踪期内, 公司总体呈现客强货弱国内强国际弱的局面 ( 见表 1 和表 2) 客运方面,2008 年公司完成旅客运输量万人次, 旅客周转量亿客公里, 其中国内航线旅客周转量亿客公里对比来看, 公中国南方航空股份有限公司 6

8 司国内航线占有率在位居国内各大航空公司首位,2008 年其国内旅客周转量是国航的 1.91 倍, 是东航的 1.99 倍 2009 年上半年, 公司完成旅客运输量万人次, 旅客周转量亿客公里, 其中国内航线旅客周转量亿客公里, 国内航线增长比较稳定, 国内市场份额依然保持绝对领先地位货运方面,2008 年公司完成货邮运输量万吨, 货邮周转量亿吨公里, 货邮运业务下降幅度较大主要是因为进出口贸易行业受经济危机影响大, 航空货运下降幅度较大, 一定程度上影响了公司的航空货运业务 2009 年上半年, 公司完成货邮运输量万吨, 货邮周转量 7.19 亿吨公里, 货邮运市场份额稳中略有下降 2008 年, 公司平均客座率 73.8%, 其中国内航线为 75.6%, 国际航线为 64.9% 2009 年以来, 客运方面, 公司国内航线和香港航线回升较快而国际航线增幅有限 ; 货运方面,2009 年二季度载运率增幅略有回落 2009 年上半年, 公司平均客座率 74.8%, 同比提高 1.7 个百分点 ; 飞机日利用率 9.23 小时, 同比增加 0.24 小时表 ~2009 年 6 月公司客运和货邮运能力分类项目 2008 年同比增长 2009 年 1-6 月同比增长客运运力 (ASK)( 百万客公里 ) % % 旅客运输量 ( 万人 ) % % 客运旅客周转量 (RPK)( 百万客公里 ) % % 民航旅客总周转量 ( 百万客公里 ) % % 市场份额 (%) % % 货运运力 ( 百万吨公里 ) % % 货邮运输量 ( 万吨 ) % % 货邮运货邮周转量 ( 百万吨公里 ) % % 民航货运总周转量 ( 百万吨公里 ) % % 市场份额 (%) % % 资料来源 : 公司提供项目表 2 三大公司客运能力对比 2008 年中国国航南方航空东方航空 2009 年 1-6 月 2008 年 2009 年 1-6 月 2008 年 2009 年 1-6 月客座率 (%) 国内旅客周转量 (RPK)( 百万客公里 ) 国际旅客周转量 (RPK)( 百万客公里 ) 地区 ( 港澳 ) 旅客周转量 (RPK)( 百万客公里 ) 旅客总周转量 (RPK)( 百万客公里 ) 资料来源 : 公司提供中国南方航空股份有限公司 7

9 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 图 ~2009 年 6 月公司客座率走势 08 年 1 月 08 年 2 月 08 年 3 月 08 年 4 月 08 年 5 月 08 年 6 月 08 年 7 月 08 年 8 月 08 年 9 月 08 年 10 月 08 年 11 月 08 年 12 月 09 年 1 月 09 年 2 月 09 年 3 月 09 年 4 月 09 年 5 月 09 年 6 月资料来源 : 公司提供国内香港地区国际合计图 ~2009 年 6 月公司载运率走势 75% 70% 65% 60% 55% 50% 45% 08 年 1 月 08 年 2 月 08 年 3 月 08 年 4 月 08 年 5 月 08 年 6 月 08 年 7 月 08 年 8 月 08 年 9 月 08 年 10 月 08 年 11 月 08 年 12 月 09 年 1 月 09 年 2 月 09 年 3 月 09 年 4 月 09 年 5 月 09 年 6 月从运力看,2008 年公司停飞了燃油消耗比高的全部 12 架 MD82 飞机, 并接收了 A330/A321/A320/B738 等 20 架新飞机, 使运输机队总数达到 330 架, 平均机龄 6.30 年, 提高了燃油效益和飞行效率 2008 年公司日均班次为 1193 班, 航线 1208 条, 通航点 177 个 ; 共完成起降架次, 飞行小时, 运送旅客万人次, 航班正常率达到 83.45%, 各项运行品质指标均高于行业平均水平 ( 见表 3 和表 4) 截至 2009 年 7 月 21 日, 公司已实现安全飞行 600 万小时, 并连续保持了 181 个月的空防安全表 ~2008 年公司航班正常率年度 2006 年 2007 年 2008 年南方航空 (%) 中国民航平均航班正常率 (%) 资料来源 : 公司提供资料来源 : 公司提供国内香港地区国际合计表 ~2008 年公司通航数据日均班次 ( 次 ) 航线 ( 条 ) 通航点 ( 个 ) 年份国内国际全部国内国际全部国内国际全部资料来源 : 公司提供从突发事件看, 新疆 7 5 打砸抢烧恶性事件的影响在逐渐过去, 但是由于公司新疆航线的季节性运营特点, 新疆暑期旅游旺季可能会形成旺季不旺的局面 2008 年, 南航新疆分公司实现运输收入亿元, 占公司营业收入的 7.38%, 据此推算, 公司 2009 年三季度的旅客周转量增速和收益水平将会受到一定负面影响从未来发展看,7 月以来的旅游旺季的到来以及商务活动的频繁, 带动航空业整体步入旺季由于公司休闲旅客占比较高, 达到 50% 左右, 预计随着行业整体需求旺盛, 作为国内航线市场份额占比最大的公司, 公司业绩有望提升 2. 重大事项公司 2009 年 2 月 26 日召开的 2009 年第一次临时股东大会及 2009 年第一次 A 股和 H 股类别股东大会审议通过公司非公开发行 A 股和非公开发行 H 股的议案 A 股 H 股增发的价格分别为 3.16 元 / 股 0.97 元 / 股 ( 折合约 1.10 港币 / 股 ), 增发融资总额为 30 亿元人民币南中国南方航空股份有限公司 8

10 航集团承诺拟增发的 A 股在 36 个月内不得转让,H 股在 12 个月内不得转让募集资金投向是 : 本次非公开发行 A 股募集资金总额约 23 亿元, 在扣除发行费用后全部用于偿还农行工行中行等 2011 年 10 月到期的借款, 若有剩余则用于补充流动资金公司于 2009 年 8 月 13 日收到中国证监会证监许可 [2009]541 号文, 批准公司非公开发行不超过亿股 A 股股票的批准文件, 于 2009 年 6 月 3 日收到中国证监会证监许可 [2009]449 号文, 批准公司定向增发不超过亿股境外上市外资股公司于 2009 年 8 月 20 日完成向南航集团非公开发行亿股 A 股的股份登记事宜, 并于 2009 年 8 月 21 日完成了向南龙控股有限公司定向增发亿股 H 股的股份登记事宜上述发行完成后, 公司的股份总数从万股增加到万股母公司南航集团获得的财政部 30 亿元注资全部注入股份公司公司实际控制人南航集团持有公司股权的比例由 50.3% 上升到 59.3% 3. 管理分析 2008 年 12 月, 原公司董事长刘绍勇先生调任东方航空集团公司任总经理 ;2009 年 1 月, 原公司总经理司献民先生任公司董事长南航集团总经理党组副书记 ; 原公司副总经理谭万庚任公司总经理公司在治理结构及管理制度等方面无重大变化四财务分析公司提供的 2008 年财务报表经毕马威华振会计师事务所审计, 出具了标准无保留意见的审计结论公司 2009 年 6 月财务报表未经审计 1. 盈利能力 2008 年, 公司实现营业收入亿元, 同比增长 1.17%; 利润总额为亿元其中客运营业收入亿元, 同比增长 1.42%; 货运营业收入亿元, 同比下降 5.50%, 总体呈现客强货弱的局面公司亏损主要缘于 3 个方面, 一是公司于 2008 年计提了亿元的资产减值准备, 二是航油价格上涨等因素使公司营业成本大幅上升, 三是全球经济环境恶化以及奥运安检地震雪灾等因素导致的航空需求大幅下滑相对于国航和东航, 公司 2008 年亏损程度最轻, 其运营实力在各大民航公司中居于前列 ( 见表 5) 2008 年, 公司营业成本为亿元, 较 2007 年增长 14.49%, 主要由于航油成本起降服务费飞机折旧及经营性租赁费用等的增加由于 2008 年航油价格大幅上涨 ( 国内航油均价由 2007 年的 6000 元 / 吨上涨至 7400 元 / 吨, 涨幅达 23.3%), 公司航油成本高达亿元, 占航空业务成本的 42.8%, 较 2007 年增加了 47.7 亿元, 同比增幅 26.0% 2008 年, 公司资产减值准备高达亿元具体来看, 公司现有的波音 A 空客及麦道 90 机型由于运营效益较差, 且已投入使用达 8~14 年, 因此公司将 23 架上述机型飞机列入淘汰退役计划, 根据可收回金额计提了 15.9 亿元的减值准备 ; 同时对持有的 747 货机计提了 2.91 亿元减值准备公司将负面因素在 2008 年集中释放, 有助于缓解未来盈利压力 2008 年, 公司销售费用为亿元, 同比增长 1.33%; 管理费用为亿元, 同比增长 2.29%; 财务净收益为 5.94 亿元 ( 其中包括汇兑净收益亿元 ), 同比增长 30.26% 2008 年下半年, 人民币升值速度开始放缓, 同时公司积极调整债务结构, 降低美元负债比例,2008 年, 公司汇兑净收益亿元, 同比下降 8.4% 2008 年, 公司实现营业外收入亿元, 其中 9.01 亿元是补贴收入 ( 主要是各地政府给予的无附加限制条件的若干航线补贴及其他航空业发展补贴收入 ), 较上年增加 5.72 亿元中国南方航空股份有限公司 9

11 从盈利指标上看, 公司 2008 年营业利润率净资产收益率和总资本收益率分别为 1.41% % 和 -4.22%, 均较 2007 年水平大幅下降 2009 年上半年, 公司实现营业收入亿元, 同比下降 9.17% 相较于国航与东航, 公司营业收入下降幅度相对较小客运方面, 由于运价竞争较为激烈以及自 2009 年 1 月 15 日起国内航线停止收取燃油附加费等, 公司实现客运收入亿元, 同比下降 7.67%, 占收入比重的 92.8%; 货邮运方面, 公司的主要航空基地在华南市场, 由于广东省经济受外向型经济的影响较大, 货邮运收入仅实现亿元, 同比下降 37.27% 2009 年上半年, 公司营业成本为亿元, 同比下降 12.6% 其中航油成本亿元, 同比下降 35.9%, 主要是航空油料价格下降所致, 占营业成本比重由上年同期的 41% 下降至 30% 与国航和东航不同, 公司并未进行燃油套期保值,2009 上半年没有享受到油价较 2008 年年底上升带来的收益 ( 国航此项收益为亿元, 东航为亿元 );2009 年下半年油价仍存在上升趋势, 而公司缺乏金融衍生工具对冲, 成本压力仍然存在费用方面, 2008 年下半年以来, 人民币对美元汇率保持相对稳定, 公司汇兑净收益由上年同期的亿元降至 3400 万元, 同比下降 98.69%, 从而导致财务费用大幅上升至 8.54 亿元 2009 年上半年, 公司实现营业利润亿元, 同比下降 %; 利润总额 2.4 亿元, 同比下降 72.79%; 净利润 1.48 亿元, 同比下降 83.5% 2009 年上半年, 公司能够实现扭亏为盈的主要原因在于政府补助了亿元 ( 其中主要是民航建设基金返还了亿元 ), 较上年同期增长 %, 若扣除基金返还, 公司 2009 年上半年实际亏损亿元受营业成本下降等因素影响, 公司营业利润率有所回升,2009 年上半年为 7.70% 项目金额表年和 2009 年上半年三大航空公司盈利水平比较 2008 年 2009 年上半年中国国航南方航空东方航空中国国航南方航空东方航空同比增长金额同比增长金额营业收入其中 : 客运货运利润总额净利润民航基金返还公允价值变动 * * 仅指航油套期保值期权合约产生的公允价值变动净收益同比增长金额资料来源 : 中国国航东方航空南方航空 2008 年年报 2009 年半年报, 联合资信整理同比增长金额同比增长金额同比增长总体看, 经过 2008 年的民航业低谷之后, 2009 年航空公司的经营环境开始好转, 航空需求上升, 航油成本下降, 行业逐步回暖, 公司经营有望改善 2. 现金流及保障 2008 年, 虽然外部经营环境严峻, 但公司受益于国内航线业务较稳定, 经营活动产生的现金流入量较上年略有上升,2008 年为亿元 ; 受航空燃油价格波动等成本因素的影响, 公司经营性现金流出大幅上升,2008 年为中国南方航空股份有限公司 10

12 亿元, 相应经营活动产生的现金流量净额为亿元, 较上年下降 59.84% 2009 年 1~ 6 月, 公司经营性现金流入量为亿元, 流出量为亿元, 相应经营活动产生的现金流量净额为亿元近年来公司集中发展主营业务, 投资规模保持不断增长,2008 年投资活动产生的现金流量净额为亿元, 经营活动产生的现金流净额无法覆盖投资支出的需求, 公司进行资本性支出主要依靠外部融资 2009 年 1~6 月, 因公司购买新型飞机所致的投资活动支出大幅增加至亿元, 相应投资活动产生的现金流量净额为亿元公司资金需求较大, 近年主要通过向银行借款和发行短期融资券融得资金 2008 年公司筹资活动产生的现金流入为亿元, 筹资活动产生的现金流出为亿元, 筹资活动现金流量净额为亿元 2009 年 1~6 月, 公司筹资活动产生的现金流量净额为亿元综合来看, 公司经营性现金流净额无法满足投资支出的资金需求, 外部融资需求较大但由于公司所从事的航空运输业务具有一定的垄断性和先付款后消费的特点, 客观上保证了资金的回笼 3. 资产及债务结构截至 2008 年底, 公司资产总额亿元, 与上年相比基本保持稳定其中流动资产占 11.14%, 非流动资产占 88.86% 公司流动资产中以货币资金 ( 占比 50.82%) 应收款项( 占比 29.18%) 和存货 ( 占比 13.29%) 为主公司非流动资产主要是以飞机等其他飞行设备和土地使用权为主的固定资产和以飞行设备及预付款利息资本化为主的在建工程公司资产构成以非流动资产为主, 符合航空行业特点截至 2009 年 6 月底, 公司资产总额亿元 ; 其中流动资产占 11.10%, 非流动资产占 88.90%, 资产构成与 2008 年底相比保持稳定其中变化较大的是其他应收款, 较上年底增加了 7.60 亿元, 主要为应收飞机设备制造商回扣款营运押金及房屋租赁定金等增加所致 2008 年, 公司股本增加亿元, 主要是经商资批 [2008]1094 号文批复同意, 公司实施了资本公积金转增股本方案 : 以 2007 年 12 月 31 日的总股本股为基数, 每 10 股转增 5 股截至 2008 年底, 公司所有者权益亿元, 其中归属于母公司所有者权益亿元, 同比分别下降 33.88% 和 40.91%, 大幅下降原因主要是受公司亏损影响截至 2009 年 6 月底, 公司所有者权益亿元, 其中归属于母公司所有者权益亿元, 较 2009 年期初均略有上升截至 2008 年底, 公司负债合计亿元, 较上年上涨 8.66% 其中以短期借款为主的流动负债占 56.12%, 以长期借款和应付融资租赁款为主的非流动负债占 43.88%, 公司负债结构有待进一步改善截至 2009 年 6 月底, 公司负债总额亿元 ; 其中流动负债和非流动负债分别占 45.64% 和 54.36%, 主要是公司长期借款大幅增加导致非流动负债占比上升, 更加适宜航空业的长期持续经营需要截至 2008 年底, 公司资产负债率和全部债务资本化比率分别为 88.62% 和 82.17%, 均较上年有所上升, 公司债务负担加重截至 2009 年 6 月底, 公司资产负债率和全部债务资本化比率分别为 89.01% 和 83.38%, 公司债务负担依然较重联合资信注意到, 因公司已于 2009 年 8 月完成了非公开发行 A 股和 H 股事宜, 南航集团获得的财政部 30 亿元注资已全部注入股份公司, 将一定程度上降低公司负债水平, 有助于优化公司资本结构 4. 偿债能力从短期偿债能力指标看, 截至 2008 年底, 公司流动比率和速动比率分别为 22.40% 和 19.43%, 较上年分别上升 1.74 和 1.62 个百分点截至 2009 年 6 月底, 公司流动比率和速动比率分别为 27.31% 和 24.06%, 公司短期支付能力有中国南方航空股份有限公司 11

13 所增强 2008 年, 公司经营现金流动负债比率为 9.38%, 与 2007 年的 22.68% 相比大幅下降了个百分点但考虑到公司现金类资产充裕和经营现金流入规模大, 公司对短期债务保障能力一般从长期偿债能力指标看,2008 年公司实现 EBITDA36.98 亿元, 较上年下降 67.30%, 主要是利润总额大幅下降所致 ; 全部债务 /EBITDA 由 2007 年的 3.26 倍上升至倍 ;EBITDA 利息倍数由 3.93 倍下降至 1.40 倍公司 EBITDA 对利息及全部债务的保障能力下降 2009 年上半年, 公司因得到民航建设基金返还而初步实现扭亏为盈, 但因长期债务规模迅速上升而导致的债务负担大幅加重, 公司长期偿债能力仍较弱截至 2009 年 6 月底, 公司现金类资产 ( 货币资金 + 应收票据 + 交易性金融资产 )47.26 亿元, 为 08 南航 CP01 的 2.36 倍, 现金类资产对 08 南航 CP01 的覆盖程度较高 2008 年公司经营活动现金流入量和净流量分别为亿元和亿元, 分别为 08 南航 CP01 的倍和 1.94 倍, 经营活动产生的现金流入量对 08 南航 CP01 的保护能力较强截至 2008 年底, 公司向飞行员飞行培训费之个人贷款提供了总额为人民币万元的连带责任担保截至 2008 年底, 银行已向部分飞行员发放贷款合计人民币万元, 公司无其他正在履行担保责任的对外担保, 或有负债的损失风险相对较低综合以上, 联合资信维持公司主体长期信用等级为 AA +, 评级展望由稳定调整为正面, 并维持 08 南航 CP01 A-1 的信用等级中国南方航空股份有限公司 12

14 附件 1 公司组织结构图中国南方航空股份有限公司 13

15 附件 ~2009 年 6 月底资产负债表 ( 资产 ) ( 单位 : 人民币万元 ) 资产 2007 年 2008 年变动率 (%) 2009 年 6 月底流动资产 : 货币资金交易性金融资产应收票据应收账款预付款项应收利息应收股利其他应收款存货一年内到期的非流动资产其他流动资产流动资产合计非流动资产 : 可供出售金融资产持有至到期投资长期应收款长期股权投资投资性房地产固定资产在建工程工程物资固定资产清理生产性生物资产油气资产无形资产设备租赁定金开发支出商誉长期待摊费用递延所得税资产其他非流动资产非流动资产合计资产总计中国南方航空股份有限公司 14

16 附件 ~2009 年 6 月底资产负债表 ( 负债与所有者权益 ) ( 单位 : 人民币万元 ) 负债和所有者权益 ( 或股东权益 ) 2007 年 2008 年变动率 (%) 2009 年 6 月底流动负债 : 短期借款交易性金融负债应付短期融资券应付票据应付账款票证结算应付职工薪酬应交税费应付利息应付股利其他应付款一年内到期的非流动负债其他流动负债流动负债合计非流动负债 : 长期借款应付融资租赁款大修理准备递延收益一年以上应付职工薪酬应付债券长期应付款专项应付款预计负债递延所得税负债其他非流动负债非流动负债合计负债合计所有者权益 ( 或股东权益 ): 实收资本 ( 或股本 ) 资本公积盈余公积未分配利润外币报表折算差额归属于母公司所有者权益合计少数股东权益所有者权益 ( 或股东权益 ) 合计负债和所有者权益 ( 或股东权益 ) 总计中国南方航空股份有限公司 15

17 附件 ~2009 年 1-6 月利润及利润分配表 ( 单位 : 人民币万元 ) 项目 2007 年 2008 年变动率 (%) 2009 年 1-6 月一营业收入减 : 营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失加 : 公允价值变动收益 ( 损失以 - 号填列 ) 投资收益 ( 损失以 - 号填列 ) 其中 : 对联营企业和合营企业的投资收益汇兑收益 ( 损益以 - 号添列 ) 二营业利润 ( 亏损以 - 号填列 ) 加 : 营业外收入减 : 营业外支出其中 : 非流动资产处置损失三利润总额 ( 亏损总额以 - 号填列 ) 减 : 所得税费用四净利润 ( 净亏损以 - 号填列 ) 其中 : 归属于母公司所有者的净利润少数股东损益五每股收益 : ( 一 ) 基本每股收益 ( 二 ) 稀释每股收益中国南方航空股份有限公司 16

18 附件 ~2009 年 1-6 月现金流量表 ( 单位 : 人民币万元 ) 项目 2007 年 2008 年变动率 (%) 2009 年 1-6 月一经营活动产生的现金流量 : 销售商品提供劳务收到的现金收到的税费返还收到其他与经营活动有关的现金经营活动现金流入小计购买商品接受劳务支付的现金支付给职工以及为职工支付的现金支付的各项税费支付其他与经营活动有关的现金经营活动现金流出小计经营活动产生的现金流量净额二投资活动产生的现金流量 : 收回投资收到的现金处置可供出售金融资产取得投资收益收到的现金处置固定资产无形资产和其他长期资产收回的现金净额处置子公司及其他营业单位收到的现金净额撤回用于质押的定期存单收到其他与投资活动有关的现金投资活动现金流入小计购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金投资支付的现金取得子公司及其他营业单位支付的现金净额用于质押的的定期存单支付其他与投资活动有关的现金投资活动现金流出小计投资活动产生的现金流量净额三筹资活动产生的现金流量 : 吸收投资收到的现金取得借款收到的现金发行债券收到的现金子公司吸收少数股东投资收到的现金收到其他与筹资活动有关的现金筹资活动现金流入小计偿还债务支付的现金分配股利利润或偿付利息支付的现金支付其他与筹资活动有关的现金筹资活动现金流出小计筹资活动产生的现金流量净额四汇率变动对现金及现金等价物的影响五现金及现金等价物净增加额加 : 期初现金及现金等价物余额六期末现金及现金等价物余额中国南方航空股份有限公司 17

19 附件 ~2009 年 1-6 月现金流量表补充资料 ( 单位 : 人民币万元 ) 补充资料 2007 年 2008 年变动率 (%) 2009 年 1-6 月 1. 将净利润调节为经营活动现金流量 : 净利润加 : 资产减值准备应收账款坏账准备其他应收款坏账准备固定资产折旧油气资产折耗生产性生物资产折旧投资性房地产折旧或摊销无形资产摊销长期待摊费用摊销递延收益的增加 /( 减少 ) 处置固定资产无形资产和其他长期资产的损失 ( 收益以 - 号填列 ) 固定资产报废损失 ( 收益以 - 号填列 ) 公允价值变动损失 ( 收益以 - 号填列 ) 财务费用 ( 收益以 - 号填列 ) 投资损失 ( 收益以 - 号填列 ) 递延所得税资产减少 ( 增加以 - 号填列 ) 递延所得税负债增加 ( 减少以 - 号填列 ) 存货的减少 ( 增加以 - 号填列 ) 票证结算的增加应交税费的 ( 减少 )/ 增加大修理准备的增加 /( 减少 ) 经营性应收项目的减少 ( 增加以 - 号填列 ) 经营性应付项目的增加 ( 减少以 - 号填列 ) 其他经营活动产生的现金流量净额不涉及现金收支的重大投资和筹资活动 : 债务转为资本一年内到期的可转换公司债券融资租入固定资产 3. 现金及现金等价物净变动情况 : 现金的期末余额减 : 现金的期初余额加 : 现金等价物的期末余额减 : 现金等价物的期初余额现金及现金等价物净增加额中国南方航空股份有限公司 18

20 附件 5 主要财务计算指标项目 2007 年 2008 年 2009 年 6 月经营效率销售债权周转次数 ( 次 ) 存货周转次数 ( 次 ) 总资产周转次数 ( 次 ) 现金收入比 (%) 盈利能力营业利润率 (%) 总资本收益率 (%) 净资产收益率 (%) 财务构成长期债务资本化比率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 资产负债率 (%) 偿债能力流动比率 (%) 速动比率 (%) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) 筹资前现金流量净额债务保护倍数 ( 倍 ) 筹资前现金流量净额利息偿还能力 ( 倍 ) 本期债项偿债能力经营现金流动负债比 (%) 现金偿债倍数 ( 倍 ) 经营活动现金流入量偿债倍数 ( 倍 ) 经营活动现金流量净额偿债倍数 ( 倍 ) 中国南方航空股份有限公司 19

21 附件 6 有关计算指标的计算公式增长指标经营效率指标盈利指标债务结构指标长期偿债能力指标指标名称资产总额年复合增长率净资产年复合增长率营业收入年复合增长率 * 利润总额年复合增长率计算公式 (1)2 年数据 : 增长率 =( 本期 - 上期 )/ 上期 100% (2)n 年数据 : 增长率 =[( 本期 / 前 n 年 )^(1/(n-1))-1] 100% 销售债权周转次数主营业务收入 /( 平均应收账款净额 + 平均应收票据 ) 存货周转次数主营业务成本 / 平均存货净额总资产周转次数主营业务收入 / 平均资产总额现金收入比销售商品提供劳务收到的现金 / 主营业务收入 100% 总资本收益率 ( 净利润 + 利息支出 )/( 所有者权益 + 长期债务 + 短期债务 ) 100% 净资产收益率净利润 / 所有者权益 100% 主营业务利润率主营业务利润 / 主营业务收入净额 100% 营业利润率 * ( 营业收入 - 营业成本 - 营业税金及附加 )/ 营业收入 100% 资产负债率负债总额 / 资产总计 100% 全部债务资本化比率全部债务 /( 长期债务 + 短期债务 + 所有者权益 ) 100% 长期债务资本化比率长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ) 100% 担保比率担保余额 / 所有者权益 100% EBITDA 利息倍数 EBITDA/ 利息支出全部债务 / EBITDA 全部债务 / EBITDA 筹资活动前现金流量净额债务保护倍数筹资活动前现金流量净额 / 全部债务短期偿债能力指标流动比率流动资产合计 / 流动负债合计 100% 速动比率 ( 流动资产合计 - 存货 )/ 流动负债合计 100% 经营现金流动负债比经营活动现金流量净额 / 流动负债合计 100% 筹资活动前现金流量净额利息偿还能力筹资活动前现金流量净额 / 利息支出本期债券偿债能力经营活动现金流量净额偿债倍数经营活动现金流量净额 / 本期债券到期偿还额筹资活动前现金流量净额偿债倍数筹资活动前现金流量净额 / 本期债券到期偿还额经营活动现金流入量偿债倍数经营活动产生的现金流入量 / 本期债券到期偿还额现金偿债倍数 ( 现金 + 现金等价物 )/ 本期债券到期偿还额注 : 长期债务 = 长期借款 + 应付债券短期债务 = 短期借款 + 一年内到期的长期负债 + 应付票据全部债务 =( 长期债务 + 短期债务 ) EBITDA= 利润总额 + 利息支出 + 固定资产折旧 + 摊销筹资活动前现金流量净额 = 经营活动产生的现金流量净额 + 投资活动产生的现金流量净额企业执行新会计准则后, 所有者权益 = 归属于母公司所有者权益 + 少数股东权益标 * 的指标为新会计准则下对应的指标中国南方航空股份有限公司 20

22 附件 7 企业主体长期信用等级设置及其含义根据中国人民银行 2006 年 3 月 29 日发布的银发号文中国人民银行信用评级管理指导意见, 以及 2006 年 11 月 21 日发布的信贷市场和银行间债券市场信用评级规范等文件的有关规定, 企业主体长期信用等级划分成三等九级, 分别用 AAA AA A BBB BB B CCC CC 和 C 表示, 其中, 除 AAA 级,CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级级别设置含义 AAA AA A BBB BB B CCC CC C 偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 违约风险较高偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务不能偿还债务中国南方航空股份有限公司 21

23 附件 8 短期债券信用等级的定义根据中国人民银行 2006 年 3 月 29 日发布的银发号文中国人民银行信用评级管理指导意见, 以及 2006 年 11 月 21 日发布的信贷市场和银行间债券市场信用评级规范等文件的有关规定, 银行间债券市场短期债券信用等级划分为四等六级, 符号表示分别为 :A-1 A-2 A-3 B C D, 每一个信用等级均不进行微调级别设置含义 A-1 为最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B C D 还本付息能力较低, 有一定的违约风险还本付息能力很低, 违约风险较高不能按期还本付息中国南方航空股份有限公司 22

合并资产负债表

合并资产负债表项目期末金额期初金额流动资产 : 货币资金 4,841,181,458.40 9,667,775,368.79 结算备付金拆出资金交易性金融资产 345,000,000.00 应收票据 83,810,520.00 772,204,500.00 应收账款 12,156,003,489.81 10,872,735,372.47 预付款项 516,973,574.08 725,632,346.39