目 录 页 估 值 比 较 8 评 级 目 标 价 以 及 和 13 A 股 策 略 17 中 国 A 股 策 略 汽 车 24 比 亚 迪 A (SZ002594) 中 国 汽 研 (SS601965) 侯 延 琨 研 究 主 管 S

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1 UBS Investment Research 中 国 全 集 全 集 : 中 国 我 们 对 A 股 市 场 的 长 期 前 景 变 得 乐 观 中 共 中 央 十 八 届 三 中 全 会 决 议 全 文 详 尽 地 刻 画 了 未 来 5-10 年 中 国 社 会 改 革 的 框 架 改 革 框 架 得 到 市 场 / 投 资 者 的 普 遍 认 同, 消 除 了 市 场 对 中 国 经 济 增 长 的 长 期 风 险 的 担 忧 随 着 有 关 改 革 细 节 在 未 来 逐 渐 披 露, 改 革 措 施 得 以 实 施, 我 们 相 信, 投 资 者 对 中 国 股 票 的 信 心 将 逐 渐 恢 复,A 股 市 场 估 值 将 得 到 提 振, 结 束 长 达 三 年 的 derating 经 济 增 长 的 顾 虑 并 没 有 消 失 通 胀 回 升 资 金 成 本 中 枢 上 升, 可 能 是 明 年 市 场 的 主 要 风 险 此 外, 改 革 可 能 并 不 会 立 竿 见 影 的 改 变 中 国 经 济 增 速 下 行 的 趋 势 尽 管 应 该 不 会 出 现 经 济 硬 着 陆, 但 经 济 增 长 水 平 可 能 只 能 徘 徊 在 7%-8% 我 们 认 为 : 改 革 初 期, 部 分 垄 断 行 业 利 润 可 能 受 损 ; 中 国 的 制 造 业 和 原 材 料 行 业, 负 债 率 会 持 续 上 升 ; 去 杠 杆 的 过 程 还 没 有 开 始 ; 而 产 能 过 剩 的 局 面 至 少 还 需 要 2 年 才 能 改 善 全 球 证 券 研 究 报 告 中 国 股 票 策 略 投 资 策 略 2013 年 11 月 26 日 侯 延 琨 研 究 主 管 S yankun.hou@ubssecurities.com 孙 蔚, PhD, CFA 产 品 经 理 S angela.sun@ubssecurities.com 我 们 最 看 好 的 主 题 我 们 最 看 好 的 包 括 : 国 企 改 革 股 权 激 励 管 理 层 持 股 可 能 在 更 大 层 面 上 展 开, 土 地 流 转 改 革 生 产 要 素 价 值 的 重 估 影 响 重 大, 自 贸 区 建 设 我 们 预 期 未 来 将 形 成 多 个 自 由 贸 易 区 构 成 的 网 络 瑞 银 A 股 Key Call 目 前 瑞 银 A 股 Key Call 包 括 : 科 达 机 电 金 地 集 团 招 商 银 行 新 和 成 江 西 水 泥 信 立 泰 本 报 告 由 瑞 银 证 券 有 限 责 任 公 司 编 制 分 析 师 声 明 及 要 求 披 露 的 项 目 从 第 277 页 开 始 UBS( 瑞 银 ) 正 在 或 将 要 与 其 报 告 中 所 提 及 的 公 司 发 展 业 务 关 系 因 此, 投 资 者 应 注 意, 本 公 司 可 能 会 有 对 报 告 的 客 观 性 产 生 影 响 的 利 益 冲 突 投 资 者 应 仅 将 本 报 告 视 为 作 出 投 资 决 策 的 考 虑 因 素 之 一

2 目 录 页 估 值 比 较 8 评 级 目 标 价 以 及 和 13 A 股 策 略 17 中 国 A 股 策 略 汽 车 24 比 亚 迪 A (SZ002594) 中 国 汽 研 (SS601965) 侯 延 琨 研 究 主 管 S yankun.hou@ubssecurities.com 孙 蔚, PhD, CFA 产 品 经 理 S angela.sun@ubssecurities.com 长 安 汽 车 (SZ000625) 一 汽 轿 车 (SZ000800) 福 田 汽 车 (SS600166) 福 耀 玻 璃 (SS600660) 长 城 汽 车 A (SS601633) 广 汽 集 团 A (SS601238) 江 淮 汽 车 (SS600418) 江 铃 汽 车 (SZ000550) 悦 达 投 资 (SS600805) 中 国 重 汽 (SZ000951) 庞 大 集 团 (SS601258) 上 汽 集 团 (SS600104) 潍 柴 动 力 A (SZ000338) 威 孚 高 科 (SZ000581) 宇 通 客 车 (SS600066) 银 行 42 农 业 银 行 A (SS601288) 北 京 银 行 (SS601169) 南 京 银 行 (SS601009) 宁 波 银 行 (SZ002142) 交 通 银 行 A (SS601328) 中 国 银 行 A (SS601988) 建 设 银 行 A (SS601939) 中 信 银 行 A (SS601998) 招 商 银 行 A (SS600036) 华 夏 银 行 (SS600015) 工 商 银 行 A (SS601398) 兴 业 银 行 (SS601166) 平 安 银 行 (SZ000001) 浦 发 银 行 (SS600000) 建 筑 建 材 57 海 螺 水 泥 A (SS600585) 中 国 化 学 (SS601117) 南 玻 A (SZ000012) 金 螳 螂 (SZ002081) 广 田 股 份 (SZ002482) UBS 2

3 洪 涛 股 份 (SZ002325) 华 新 水 泥 A (SS600801) 江 西 水 泥 (SZ000789) 冀 东 水 泥 (SZ000401) 东 方 园 林 (SZ002310) 东 方 雨 虹 (SZ002271) 普 邦 园 林 (SZ002663) 铁 汉 生 态 (SZ300197) 亚 厦 股 份 (SZ002375) 可 选 消 费 72 通 产 丽 星 (SZ002243) 步 步 高 (SZ002251) 中 国 国 旅 (SS601888) 中 青 旅 (SS600138) 峨 眉 山 A (SZ000888) 飞 亚 达 (SZ000026) 富 安 娜 (SZ002327) 格 力 电 器 (SZ000651) 青 岛 海 尔 (SS600690) 海 宁 皮 城 (SZ002344) 海 印 股 份 (SZ000861) 海 信 电 器 (SS600060) 黄 山 旅 游 A (SS600054) 九 牧 王 (SS601566) 丽 江 旅 游 (SZ002033) 罗 莱 家 纺 (SZ002293) 梦 洁 家 纺 (SZ002397) 美 的 集 团 (SZ000333) 永 新 股 份 (SZ002014) 天 虹 商 场 (SZ002419) 七 匹 狼 (SZ002029) 锦 江 股 份 (SS600754) 美 邦 服 饰 (SZ002269) 兆 驰 股 份 (SZ002429) 宋 城 股 份 (SZ300144) 苏 宁 云 商 (SZ002024) 索 菲 亚 (SZ002572) TCL 集 团 (SZ000100) 探 路 者 (SZ300005) 王 府 井 (SS600859) 星 辉 车 模 (SZ300043) 豫 园 商 城 (SS600655) 主 要 消 费 105 古 井 贡 酒 (SZ000596) 贝 因 美 (SZ002570) 承 德 露 露 (SZ000848) 晨 鸣 纸 业 A (SZ000488) UBS 3

4 好 想 你 (SZ002582) 好 当 家 (SS600467) 红 旗 连 锁 (SZ002697) 华 泰 股 份 (SS600308) 酒 鬼 酒 (SZ000799) 贵 州 茅 台 (SS600519) 泸 州 老 窖 (SZ000568) 洽 洽 食 品 (SZ002557) 瑞 贝 卡 (SS600439) 上 海 家 化 (SS600315) 山 西 汾 酒 (SS600809) 太 阳 纸 业 (SZ002078) 天 宝 股 份 (SZ002220) 青 岛 啤 酒 A (SS600600) 沱 牌 舍 得 (SS600702) 五 粮 液 (SZ000858) 天 康 生 物 (SZ002100) 洋 河 股 份 (SZ002304) 燕 京 啤 酒 (SZ000729) 伊 利 股 份 (SS600887) 永 辉 超 市 (SS601933) 隆 平 高 科 (SZ000998) 獐 子 岛 (SZ002069) 医 药 生 物 133 嘉 事 堂 (SZ002462) 东 阿 阿 胶 (SZ000423) 尔 康 制 药 (SZ300267) 信 邦 制 药 (SZ002390) 恒 瑞 医 药 (SS600276) 和 佳 股 份 (SZ300273) 华 海 药 业 (SS600521) 人 福 医 药 (SS600079) 江 中 药 业 (SS600750) 金 陵 药 业 (SZ000919) 康 缘 药 业 (SS600557) 科 华 生 物 (SZ002022) 恩 华 药 业 (SZ002262) 瑞 康 医 药 (SZ002589) 信 立 泰 (SZ002294) 上 海 医 药 A (SS601607) 新 华 医 疗 (SS600587) 天 药 股 份 (SS600488) 东 富 龙 (SZ300171) 通 策 医 疗 (SS600763) 益 佰 制 药 (SS600594) 以 岭 药 业 (SZ002603) 鱼 跃 医 疗 (SZ002223) UBS 4

5 新 和 成 (SZ002001) 众 生 药 业 (SZ002317) 机 械 设 备 159 安 徽 合 力 (SS600761) 康 力 电 梯 (SZ002367) 富 瑞 特 装 (SZ300228) 杭 氧 股 份 (SZ002430) 惠 博 普 (SZ002554) 恒 立 油 缸 (SS601100) 豪 迈 科 技 (SZ002595) 杰 瑞 股 份 (SZ002353) 科 达 机 电 (SS600499) 柳 工 (SZ000528) 国 电 南 瑞 (SS600406) 荣 信 股 份 (SZ002123) 三 一 重 工 (SS600031) 陕 鼓 动 力 (SS601369) 四 方 股 份 (SS601126) 徐 工 机 械 (SZ000425) 郑 煤 机 A (SS601717) 中 联 重 科 A (SZ000157) 保 险 178 中 国 太 保 A (SS601601) 中 国 平 安 A (SS601318) 金 属 & 煤 炭 181 鞍 钢 股 份 A (SZ000898) 宝 钛 股 份 (SS600456) 宝 钢 股 份 (SS600019) 包 钢 稀 土 (SS600111) 八 一 钢 铁 (SS600581) 中 国 铝 业 A (SS601600) 中 煤 能 源 A (SS601898) 大 冶 特 钢 (SZ000708) 鄂 尔 多 斯 (SS600295) 焦 作 万 方 (SZ000612) 冀 中 能 源 (SZ000937) 马 钢 股 份 A (SS600808) 山 东 黄 金 (SS600547) 南 山 铝 业 (SS600219) 兰 花 科 创 (SS600123) 潞 安 环 能 (SS601699) 西 山 煤 电 (SZ000983) 格 林 美 (SZ002340) 兖 州 煤 业 A (SS600188) 锡 业 股 份 (SZ000960) 中 科 三 环 (SZ000970) 中 金 黄 金 (SS600489) UBS 5

6 中 金 岭 南 (SZ000060) 紫 金 矿 业 A (SS601899) 石 油 化 工 206 海 油 工 程 (SS600583) 中 海 油 服 A (SS601808) 中 国 石 油 A (SS601857) 中 国 石 化 A (SS600028) 泰 和 新 材 (SZ002254) 万 华 化 学 (SS600309) 房 地 产 213 首 开 股 份 (SS600376) 滨 江 集 团 (SZ002244) 招 商 地 产 (SZ000024) 万 科 A (SZ000002) 中 粮 地 产 (SZ000031) 金 融 街 (SZ000402) 金 地 集 团 (SS600383) 金 科 股 份 (SZ000656) 保 利 地 产 (SS600048) 荣 盛 发 展 (SZ002146) 新 湖 中 宝 (SS600208) 科 技 225 广 电 运 通 (SZ002152) 汉 得 信 息 (SZ300170) 恒 生 电 子 (SS600570) 四 维 图 新 (SZ002405) 人 民 网 (SS603000) 新 北 洋 (SZ002376) 长 信 科 技 (SZ300088) 远 光 软 件 (SZ002063) 用 友 软 件 (SS600588) 电 信 235 中 国 联 通 A (SS600050) 中 兴 通 讯 A (SZ000063) 交 通 运 输 238 中 国 国 航 A (SS601111) 皖 通 高 速 A (SS600012) 白 云 机 场 (SS600004) 中 国 北 车 (SS601299) 中 国 远 洋 A (SS601919) 东 方 航 空 A (SS600115) 中 海 发 展 A (SS600026) 南 方 航 空 A (SS600029) 深 赤 湾 A (SZ000022) 中 远 航 运 (SS600428) 铁 龙 物 流 (SS600125) UBS 6

7 中 海 集 运 A (SS601866) 中 国 南 车 A (SS601766) 大 秦 铁 路 (SS601006) 广 深 铁 路 A (SS601333) 宁 沪 高 速 A (SS600377) 上 海 机 场 (SS600009) 深 圳 机 场 (SZ000089) 外 运 发 展 (SS600270) 上 港 集 团 (SS600018) 厦 门 空 港 (SS600897) 时 代 新 材 (SS600458) 公 用 及 环 保 事 业 261 长 江 电 力 (SS600900) 大 唐 发 电 A (SS601991) 迪 森 股 份 (SZ300335) 龙 净 环 保 (SS600388) 国 电 电 力 (SS600795) 粤 电 力 A (SZ000539) 广 州 发 展 (SS600098) 华 电 国 际 A (SS600027) 华 能 国 际 A (SS600011) 凯 美 特 气 (SZ002549) 碧 水 源 (SZ300070) 深 圳 能 源 (SZ000027) 深 圳 燃 气 (SS601139) 桑 德 环 境 (SZ000826) 津 膜 科 技 (SZ300334) UBS 7

8 UBS 8 估 值 比 较 代 码 公 司 市 值 ( 十 亿 美 元 ) 市 值 ( 十 亿 元 人 民 币 ) EPS 增 长 瑞 银 评 级 PE 13e PE 14e PE 15e PB 13e PB 14e PB 15e ROE 13e ROE 14e ROE 15e 13e/12 14e/13e 15e/14e 汽 车 SZ 比 亚 迪 A 中 性 % 9.1% 9.6% % 30.0% 16.1% SS 中 国 汽 研 % 12.9% 14.8% 5.3% 28.6% 31.6% SZ 长 安 汽 车 % 19.0% 17.8% 126.0% 29.5% 10.5% SZ 一 汽 轿 车 % 17.2% 16.0% % 48.0% 11.2% SS 福 田 汽 车 % 3.8% 4.2% % 25.7% 16.3% SS 福 耀 玻 璃 % 22.9% 22.5% 18.2% 13.3% 12.5% SS 长 城 汽 车 A 中 性 % 33.4% 29.3% 46.0% 20.4% 9.6% SS 广 汽 集 团 A 中 性 % 10.1% 11.4% 121.9% 44.6% 23.5% SS 江 淮 汽 车 % 17.4% 18.3% 105.5% 34.5% 22.1% SZ 江 铃 汽 车 A 中 性 % 17.6% 16.0% 8.9% 9.4% 1.1% SS 悦 达 投 资 中 性 % 20.3% 19.6% 9.4% 5.3% 17.6% SZ 中 国 重 汽 中 性 % 10.6% 11.3% 728.0% 24.9% 17.8% SS 庞 大 集 团 % 12.1% 14.8% % 79.9% 43.0% SS 上 汽 集 团 % 17.1% 16.2% 16.1% 11.4% 5.6% SZ 潍 柴 动 力 A % 14.9% 13.8% 33.9% 22.0% 4.6% SZ 威 孚 高 科 % 14.4% 17.2% 27.8% 38.0% 39.5% SS 宇 通 客 车 % 19.4% 19.6% 4.0% 13.9% 18.3% 银 行 SS 农 业 银 行 A 中 性 % 16.4% 14.4% 10.1% -2.6% -0.8% SS 北 京 银 行 % 16.9% 16.7% 13.4% 16.6% 15.1% SS 南 京 银 行 中 性 % 16.1% 16.0% 13.1% 13.4% 13.7% SZ 宁 波 银 行 % 18.0% 17.5% 18.0% 15.0% 13.7% SS 交 通 银 行 A 中 性 % 12.5% 11.4% -3.2% -6.7% 0.2% SS 中 国 银 行 A 中 性 % 13.2% 12.1% 6.7% -5.8% 1.0% SS 建 设 银 行 A , % 16.3% 14.5% 6.0% -3.2% -0.3% SS 中 信 银 行 A 中 性 % 11.6% 10.5% -3.3% -0.1% 1.5% SS 招 商 银 行 A % 19.6% 18.0% 18.0% SS 华 夏 银 行 中 性 % 17.1% 16.6% 14.9% 13.6% 12.8% SS 工 商 银 行 A , % 16.5% 14.5% 4.7% -3.8% -1.6% SS 兴 业 银 行 中 性 % 20.1% 19.6% 2.1% 17.7% 16.6% SZ 平 安 银 行 中 性 % 15.6% 15.7% 13.7% 16.9% 15.4% SS 浦 发 银 行 % 18.4% 17.9% 12.8% 15.6% 14.6% 建 筑 建 材 SS 海 螺 水 泥 A % 20.9% 19.2% 49.1% 21.8% 9.8% SS 中 国 化 学 % 17.8% 18.8% 20.2% 24.2% 26.2% SZ 南 玻 A % 17.0% 18.1% 304.2% 30.0% 19.4% SZ 金 螳 螂 % 28.3% 27.7% 41.0% 33.4% 30.1% SZ 广 田 股 份 % 17.5% 19.2% 43.3% 36.7% 31.2% SZ 洪 涛 股 份 中 性 % 19.8% 21.8% 46.7% 38.9% 35.6% SS 华 新 水 泥 A % 12.1% 12.7% 68.2% 22.3% 17.9% SZ 江 西 水 泥 % 21.2% 20.6% 120.3% 25.6% 14.3% SZ 冀 东 水 泥 % 5.4% 6.3% 110.7% 76.5% 23.9% SZ 东 方 园 林 % 27.5% 28.0% 36.5% 39.5% 37.5% SZ 东 方 雨 虹 % 25.3% 26.8% 84.7% 38.1% 33.8% SZ 普 邦 园 林 % 17.6% 20.4% 38.0% 35.1% 37.7% SZ 铁 汉 生 态 % 17.8% 20.0% 26.6% 40.4% 38.2% SZ 亚 厦 股 份 % 22.4% 23.1% 41.5% 36.8% 31.1% 中 国 全 集 中 国 全 集 2013 年 11 月 26 日

9 UBS 9 代 码 公 司 市 值 ( 十 亿 美 元 ) 市 值 ( 十 亿 元 人 民 币 ) EPS 增 长 瑞 银 评 级 PE 13e PE 14e PE 15e PB 13e PB 14e PB 15e ROE 13e ROE 14e ROE 15e 13e/12 14e/13e 15e/14e 可 选 消 费 SZ 通 产 丽 星 % 7.5% 8.4% -9.4% 31.5% 21.2% SZ 步 步 高 % 22.5% 24.4% 19.4% 22.5% 24.6% SS 中 国 国 旅 % 16.3% 17.7% 23.3% 18.2% 25.1% SS 中 青 旅 % 11.6% 12.3% 13.6% 12.3% 18.9% SZ 峨 眉 山 A % 12.1% 13.0% -24.8% 52.6% 19.1% SZ 飞 亚 达 % 10.3% 11.8% 13.5% 31.3% 26.4% SZ 富 安 娜 中 性 % 17.2% 16.3% 23.6% 15.2% 13.8% SZ 格 力 电 器 % 30.1% 29.9% 37.7% 18.0% 21.2% SS 青 岛 海 尔 % 27.3% 26.7% 25.3% 19.1% 22.0% SZ 海 宁 皮 城 % 26.3% 26.9% 46.0% 21.1% 30.3% SZ 海 印 股 份 % 23.5% 22.9% 12.3% 16.8% 15.9% SS 海 信 电 器 % 17.9% 17.1% 22.0% 13.2% 9.1% SS 黄 山 旅 游 A 中 性 % 10.8% 12.2% -21.2% 11.1% 38.4% SS 九 牧 王 中 性 % 11.6% 11.6% -17.6% 7.2% 11.7% SZ 丽 江 旅 游 中 性 % 17.9% 17.3% -10.4% 14.5% 11.2% SZ 罗 莱 家 纺 中 性 % 18.5% 18.3% 4.0% 25.3% 18.5% SZ 梦 洁 家 纺 中 性 % 7.4% 8.3% 24.7% 24.7% 21.6% SZ 美 的 集 团 % 33.2% 30.4% 34.0% 17.8% 18.6% SZ 永 新 股 份 % 14.6% 15.1% 10.2% 22.3% 14.5% SZ 天 虹 商 场 % 14.9% 15.2% 20.9% 22.1% 20.3% SZ 七 匹 狼 卖 出 % 9.6% 9.7% -17.5% 0.0% 11.0% SS 锦 江 股 份 中 性 % 10.1% 11.0% 1.5% 25.5% 16.3% SZ 美 邦 服 饰 中 性 % 16.9% 16.2% -19.4% 14.2% 8.9% SZ 兆 驰 股 份 % 18.8% 19.9% 9.6% 41.6% 24.8% SZ 宋 城 股 份 % 11.2% 12.6% 15.8% 33.8% 29.1% SZ 苏 宁 云 商 % 5.4% 9.8% -75.7% 145.9% 100.2% SZ 索 菲 亚 % 16.8% 19.1% 33.8% 33.3% 29.3% SZ TCL 集 团 % 15.9% 16.1% 145.2% 18.4% 17.8% SZ 探 路 者 中 性 % 24.6% 25.4% 44.9% 28.4% 34.8% SS 王 府 井 % 12.8% 12.7% 34.1% 11.4% 13.4% SZ 星 辉 车 模 % 11.6% 13.1% 14.0% 43.9% 27.6% SS 豫 园 商 城 中 性 % 14.9% 14.8% 6.5% 6.2% 11.6% 主 要 消 费 SZ 古 井 贡 酒 中 性 % 18.1% 17.3% 2.0% 7.9% 12.5% SZ 贝 因 美 % 21.8% 22.3% 46.4% 37.2% 22.6% SZ 承 德 露 露 % 34.1% 32.3% 54.8% 29.7% 19.9% SZ 晨 鸣 纸 业 A 中 性 % 4.3% 4.4% 91.5% 61.0% 8.6% SZ 好 想 你 中 性 % 8.0% 9.1% -6.7% 23.5% 22.8% SS 好 当 家 卖 出 % 7.9% 9.2% -11.3% 34.4% 28.1% SZ 红 旗 连 锁 % 11.8% 13.4% -11.3% 29.3% 27.1% SS 华 泰 股 份 中 性 % 2.8% 3.4% 80.9% 78.2% 22.9% SZ 酒 鬼 酒 卖 出 % 4.9% 5.9% -89.7% 94.9% 27.7% SS 贵 州 茅 台 % 30.5% 28.7% 6.3% 11.7% 13.9% SZ 泸 州 老 窖 中 性 % 32.5% 30.0% -8.7% 14.8% 18.9% SZ 恰 恰 食 品 中 性 % 11.6% 13.9% -14.3% 22.7% 21.8% SS 瑞 贝 卡 % 9.4% 10.9% 11.4% 39.0% 29.1% SS 上 海 家 化 % 25.3% 25.7% 30.3% 40.2% 32.1% SS 山 西 汾 酒 中 性 % 29.4% 28.5% 10.2% 12.3% 25.7% SZ 太 阳 纸 业 % 8.2% 9.6% 56.3% 49.5% 29.6% 中 国 全 集 中 国 全 集 2013 年 11 月 26 日

10 EPS 增 长 代 码 公 司 市 值 市 值 ( 十 亿 美 元 ) ( 十 亿 元 人 民 币 ) 瑞 银 评 级 PE 13e PE 14e PE 15e PB 13e PB 14e PB 15e ROE 13e ROE 14e ROE 15e 13e/12 14e/13e 15e/14e SZ 天 宝 股 份 % 14.2% 15.9% 35.0% 37.8% 31.0% SS 青 岛 啤 酒 A 中 性 % 12.3% 12.4% 11.2% 12.2% 12.3% SS 沱 牌 舍 得 卖 出 % 3.5% 4.4% -90.9% 144.1% 30.8% SZ 五 粮 液 中 性 % 23.4% 22.4% 3.6% 5.0% 14.7% SZ 天 康 生 物 % 11.9% 13.1% 38.5% 33.2% 25.9% SZ 洋 河 股 份 中 性 % 29.0% 27.0% 4.0% 8.0% 15.3% SZ 燕 京 啤 酒 中 性 % 7.1% 7.7% 1.6% 28.0% 15.0% SS 伊 利 股 份 % 19.1% 19.3% 14.9% 37.8% 17.7% SS 永 辉 超 市 % 19.1% 21.8% 60.8% 28.6% 29.4% SZ 隆 平 高 科 % 20.6% 19.9% 67.8% 14.9% 15.4% SZ 獐 子 岛 中 性 % 14.9% 16.7% 127.9% 102.8% 34.0% 医 药 生 物 SZ 嘉 事 堂 % 11.7% 13.4% 59.3% 51.3% 28.4% SZ 东 阿 阿 胶 % 25.7% 24.9% 24.2% 24.3% 17.9% SZ 尔 康 制 药 % 16.1% 17.4% 19.9% 36.0% 26.9% SZ 信 邦 制 药 中 性 % 6.8% 8.2% 25.0% 133.1% 30.0% SS 恒 瑞 医 药 % 20.7% 20.7% 16.5% 23.0% 21.0% SZ 和 佳 股 份 % 23.8% 27.1% 59.2% 78.5% 40.4% SS 华 海 药 业 % 14.4% 16.7% 25.5% 19.4% 32.7% SS 人 福 医 药 % 16.0% 18.4% 47.3% 33.2% 38.4% SS 江 中 药 业 中 性 % 11.2% 12.8% -9.9% 26.1% 25.4% SZ 金 陵 药 业 % 12.4% 13.0% 21.5% 13.2% 14.1% SS 康 缘 药 业 % 18.1% 19.9% 40.2% 39.6% 34.9% SZ 科 华 生 物 % 30.2% 32.7% 38.1% 26.5% 23.5% SZ 恩 华 药 业 中 性 % 25.4% 23.2% 38.9% 47.2% 15.3% SZ 瑞 康 医 药 % 15.7% 17.1% 27.1% 33.0% 29.7% SZ 信 立 泰 % 25.6% 24.2% -6.6% 36.1% 20.4% SS 上 海 医 药 A % 9.6% 10.2% 20.0% 17.2% 15.7% SS 新 华 医 疗 % 16.6% 18.2% 43.7% 42.5% 31.6% SS 天 药 股 份 % 9.6% 11.1% 60.6% 32.9% 26.9% SZ 东 富 龙 % 16.6% 16.8% 43.6% 35.1% 12.6% SS 通 策 医 疗 % 20.2% 21.9% 18.8% 26.2% 38.9% SS 益 佰 制 药 % 23.5% 24.3% 40.8% 31.5% 33.6% SZ 以 岭 药 业 中 性 % 10.3% 12.5% 70.0% 71.1% 37.3% SZ 鱼 跃 医 疗 中 性 % 20.3% 21.3% 34.3% 26.3% 28.4% SZ 新 和 成 % 17.9% 20.2% 11.5% 37.4% 31.7% SZ 众 生 药 业 % 16.8% 21.6% 20.7% 56.7% 50.3% 机 械 设 备 SS 安 徽 合 力 % 13.6% 13.8% 26.4% 18.0% 12.0% SZ 康 力 电 梯 % 15.9% 17.7% 42.3% 25.9% 29.6% SZ 富 瑞 特 装 中 性 % 27.0% 26.6% 108.7% 52.2% 30.2% SZ 杭 氧 股 份 中 性 % 9.3% 10.4% -28.0% 19.3% 23.2% SZ 惠 博 普 中 性 % 12.2% 12.7% 60.4% 24.6% 18.1% SS 恒 立 油 缸 % 8.6% 9.0% -1.3% 19.0% 15.1% SZ 豪 迈 科 技 % 15.9% 17.6% 60.0% 28.0% 28.3% SZ 杰 瑞 股 份 % 26.7% 27.7% 77.7% 39.2% 36.7% SS 科 达 机 电 % 17.0% 19.2% 24.7% 58.8% 31.9% SZ 柳 工 % 6.3% 6.9% 88.7% 24.1% 17.9% SS 国 电 南 瑞 % 25.8% 24.0% 30.9% 20.9% 19.4% 中 国 全 集 中 国 全 集 2013 年 11 月 26 日 UBS 10

11 UBS 11 EPS 增 长 代 码 公 司 市 值 市 值 ( 十 亿 美 元 ) ( 十 亿 元 人 民 币 ) 瑞 银 评 级 PE 13e PE 14e PE 15e PB 13e PB 14e PB 15e ROE 13e ROE 14e ROE 15e 13e/12 14e/13e 15e/14e SZ 荣 信 股 份 中 性 % 6.7% 7.1% 25.9% 11.2% 13.4% SS 三 一 重 工 % 15.9% 15.2% -23.1% 15.4% 11.7% SS 陕 鼓 动 力 中 性 % 17.2% 18.1% -0.4% 13.0% 15.3% SS 四 方 股 份 % 13.9% 14.9% 31.7% 24.5% 20.7% SZ 徐 工 机 械 % 8.6% 8.9% -41.2% 19.1% 12.7% SS 郑 煤 机 A % 11.7% 12.0% -16.5% 9.5% 15.4% SZ 中 联 重 科 A % 11.1% 11.1% -35.3% 13.3% 9.6% 保 险 SS 中 国 太 保 A % 9.2% 9.1% 53.9% 22.2% 4.8% SS 中 国 平 安 A % 17.4% 15.7% 34.5% 26.1% 11.6% 金 属 & 煤 炭 SZ 鞍 钢 股 份 A 中 性 % 2.1% 2.0% % -8.6% -5.2% SS 宝 钛 股 份 中 性 % 1.3% 2.5% 288.7% 99.9% 91.8% SS 宝 钢 股 份 % 6.9% 6.8% -30.8% 17.6% 1.1% SS 包 钢 稀 土 中 性 % 22.0% 22.7% 2.5% 39.6% 21.5% SS 八 一 钢 铁 % 6.3% 7.1% 31.9% 23.7% 19.2% SS 中 国 铝 业 A 中 性 (13.6) % 1.0% 1.7% -53.0% % 71.5% SS 中 煤 能 源 A 中 性 % 5.6% 6.0% -45.7% 4.3% 12.3% SZ 大 冶 特 钢 % 8.2% 9.0% 14.6% 13.5% 20.4% SS 鄂 尔 多 斯 % 8.8% 9.6% -15.6% 14.2% 17.3% SZ 焦 作 万 方 中 性 % 9.5% 9.5% % 8.1% 10.8% SZ 冀 中 能 源 % 7.7% 7.7% -42.5% 3.4% 6.1% SS 马 钢 股 份 A 中 性 % 1.7% 2.1% % 12.6% 25.8% SS 山 东 黄 金 % 14.7% 13.1% -28.0% -3.3% 0.3% SS 南 山 铝 业 % 4.3% 5.2% 0.0% 11.0% 26.2% SS 兰 花 科 创 % 17.7% 20.8% -9.9% 25.1% 40.8% SS 潞 安 环 能 % 9.2% 9.3% -40.7% 10.1% 9.3% SZ 西 山 煤 电 % 8.9% 9.4% -15.7% 5.2% 15.7% SZ 格 林 美 中 性 % 8.0% 9.6% 23.8% 31.6% 30.6% SS 兖 州 煤 业 A 卖 出 % 5.1% 5.5% -65.6% 21.7% 12.8% SZ 锡 业 股 份 中 性 (19.6) % 4.7% 6.6% % % 48.8% SZ 中 科 三 环 中 性 % 17.8% 17.8% 11.3% 17.3% 19.5% SS 中 金 黄 金 % 11.6% 8.8% -17.3% 12.1% -20.1% SZ 中 金 岭 南 % 8.2% 9.8% -27.7% 63.1% 29.3% SS 紫 金 矿 业 A 中 性 % 7.3% 6.2% -47.8% -16.1% -11.2% 石 油 化 工 SS 海 油 工 程 中 性 % 13.5% 11.6% 65.8% 24.2% -5.3% SS 中 海 油 服 A % 17.3% 16.2% 41.3% 16.7% 7.7% SS 中 国 石 油 A , % 10.9% 11.4% 11.7% 2.2% 11.0% SS 中 国 石 化 A % 3.2% 7.3% SZ 泰 和 新 材 % 10.8% 11.6% 309.7% 11.7% 15.3% SS 万 华 化 学 % 22.4% 21.1% 31.4% 8.9% 22.8% 房 地 产 SS 首 开 股 份 % 14.0% 15.7% 10.0% 29.5% 29.3% SZ 滨 江 集 团 中 性 % 21.6% 20.0% 33.4% 20.1% 13.1% SZ 招 商 地 产 % 18.2% 18.5% 34.1% 32.9% 22.0% SZ 万 科 A % 20.5% 21.7% 23.8% 22.0% 30.1% SZ 中 粮 地 产 中 性 % 10.9% 11.7% 6.2% 15.6% 19.8% SZ 金 融 街 中 性 % 9.1% 9.5% 120.6% 13.5% 14.7% SS 金 地 集 团 % 14.9% 16.4% 6.0% 29.6% 29.4% SZ 金 科 股 份 中 性 % 19.9% 19.8% 35.6% 25.1% 22.0% SS 保 利 地 产 % 21.9% 22.2% 27.6% 28.2% 24.4% 中 国 全 集 中 国 全 集 2013 年 11 月 26 日

12 UBS 12 EPS 增 长 代 码 公 司 市 值 市 值 ( 十 亿 美 元 ) ( 十 亿 元 人 民 币 ) 瑞 银 评 级 PE 13e PE 14e PE 15e PB 13e PB 14e PB 15e ROE 13e ROE 14e ROE 15e 13e/12 14e/13e 15e/14e SZ 荣 盛 发 展 % 26.4% 25.3% 29.8% 31.9% 24.1% SS 新 湖 中 宝 中 性 % 19.0% 19.2% 19.4% 28.4% 24.0% 科 技 SZ 广 电 运 通 % 20.1% 19.1% 18.4% 26.5% 13.1% SZ 汉 得 信 息 % 12.8% 14.1% 25.3% 30.0% 22.8% SS 恒 生 电 子 % 26.0% 25.0% 65.7% 31.3% 21.2% SZ 四 维 图 新 中 性 % 7.4% 9.1% -5.1% 49.1% 34.4% SS 人 民 网 中 性 % 15.7% 17.1% 40.7% 44.8% 29.3% SZ 新 北 洋 % 16.6% 17.8% 26.8% 32.6% 23.8% SZ 长 信 科 技 % 21.5% 23.1% 57.5% 45.1% 36.8% SZ 远 光 软 件 % 23.8% 25.4% 28.8% 35.0% 35.9% SS 用 友 软 件 中 性 % 18.5% 22.4% 22.0% 50.2% 41.6% 电 信 SS 中 国 联 通 A % 3.9% 5.0% 36.5% 30.7% 26.1% SZ 中 兴 通 讯 A % 13.0% 15.6% % 77.4% 36.8% 交 通 运 输 SS 中 国 国 航 A 中 性 % 8.9% 8.9% -26.9% 12.0% 16.7% SS 皖 通 高 速 A % 9.6% 9.7% -1.6% -4.4% 6.2% SS 白 云 机 场 中 性 % 13.0% 12.7% 26.2% 10.8% 3.5% SS 中 国 北 车 % 11.7% 12.1% 13.4% 20.6% 13.5% SS 中 国 远 洋 A 卖 出 (11.3) % 10.6% 13.2% -70.4% % 37.8% SS 东 方 航 空 A 卖 出 % 9.7% 11.8% -51.1% 57.6% 37.7% SS 中 海 发 展 A 中 性 (37.4) % 4.0% 5.6% % % 45.7% SS 南 方 航 空 A 中 性 % 4.8% 6.2% -71.9% 150.6% 36.9% SZ 深 赤 湾 A 中 性 % 13.7% 13.9% 8.7% 13.6% 9.1% SS 中 远 航 运 中 性 % 1.9% 4.1% -3.0% 745.7% 118.0% SS 铁 龙 物 流 % 14.3% 14.2% 25.7% 31.6% 10.1% SS 中 海 集 运 A 卖 出 (23.3) % 4.9% 9.7% 81.3% % 114.9% SS 中 国 南 车 A % 13.3% 13.2% 2.1% 23.7% 10.1% SS 大 秦 铁 路 % 15.4% 14.9% 12.9% 3.2% 4.2% SS 广 深 铁 路 A % 8.5% 8.5% 5.8% 61.2% 3.7% SS 宁 沪 高 速 A % 14.6% 15.6% 8.8% 10.4% 9.3% SS 上 海 机 场 % 12.1% 12.3% 30.9% 15.6% 14.7% SZ 深 圳 机 场 % 5.9% 7.0% -15.2% -15.8% 26.8% SS 外 运 发 展 中 性 % 11.2% 10.8% 19.1% 10.5% 9.0% SS 上 港 集 团 卖 出 % 11.4% 11.1% 11.6% 12.1% 3.3% SS 厦 门 空 港 % 17.1% 17.1% 16.7% 13.3% 14.2% SS 时 代 新 材 % 8.7% 10.7% 13.7% 24.9% 30.2% 公 用 及 环 保 事 业 SS 长 江 电 力 % 11.5% 11.3% -11.6% 4.5% 4.5% SS 大 唐 发 电 A % 10.0% 12.3% 51.2% 14.2% 32.6% SZ 迪 森 股 份 % 13.6% 15.8% 18.4% 46.0% 30.8% SS 龙 净 环 保 卖 出 % 13.0% 12.1% 23.9% 15.2% 2.3% SS 国 电 电 力 % 13.9% 15.0% 31.6% -11.5% 20.4% SZ 粤 电 力 A % 12.3% 11.8% 75.2% -12.7% 6.3% SS 广 州 发 展 % 9.2% 10.1% 51.9% 0.5% 16.8% SS 华 电 国 际 A % 11.7% 11.3% 252.7% -18.6% 3.5% SS 华 能 国 际 A % 15.1% 13.3% 80.5% -10.3% -5.5% SZ 凯 美 特 气 中 性 % 12.0% 15.1% 42.2% 81.3% 42.6% SZ 碧 水 源 % 20.4% 21.8% 52.9% 38.3% 35.6% SZ 深 圳 能 源 中 性 % 7.1% 6.4% 36.4% -7.5% -5.6% SS 深 圳 燃 气 % 16.1% 17.0% 44.6% 10.3% 18.4% SZ 桑 德 环 境 中 性 % 13.5% 14.3% 4.6% 21.5% 21.0% SZ 津 膜 科 技 % 16.0% 19.1% 28.2% 69.9% 44.9% 数 据 来 源 : 瑞 银 证 券 估 算 中 国 全 集 中 国 全 集 2013 年 11 月 26 日

13 评 级 目 标 价 以 及 和 市 值 市 值 相 对 目 标 价 的 上 升 / 下 跌 相 相 对 代 码 公 司 ( 十 亿 美 元 ) ( 十 亿 元 人 民 币 ) 评 级 当 前 股 价 目 标 价 空 间 % 对 当 前 股 价 当 前 股 价 汽 车 SZ 比 亚 迪 A 中 性 SS 中 国 汽 研 SZ 长 安 汽 车 SZ 一 汽 轿 车 SS 福 田 汽 车 SS 福 耀 玻 璃 SS 长 城 汽 车 A 中 性 SS 广 汽 集 团 A 中 性 SS 江 淮 汽 车 SZ 江 铃 汽 车 A 中 性 SS 悦 达 投 资 中 性 SZ 中 国 重 汽 中 性 SS 庞 大 集 团 SS 上 汽 集 团 SZ 潍 柴 动 力 A SZ 威 孚 高 科 SS 宇 通 客 车 银 行 SS 农 业 银 行 A 中 性 SS 北 京 银 行 SS 南 京 银 行 中 性 SZ 宁 波 银 行 SS 交 通 银 行 A 中 性 SS 中 国 银 行 A 中 性 SS 建 设 银 行 A , SS 中 信 银 行 A 中 性 SS 招 商 银 行 A SS 华 夏 银 行 中 性 SS 工 商 银 行 A , SS 兴 业 银 行 中 性 SZ 平 安 银 行 中 性 SS 浦 发 银 行 建 筑 建 材 SS 海 螺 水 泥 A SS 中 国 化 学 SZ 南 玻 A SZ 金 螳 螂 SZ 广 田 股 份 SZ 洪 涛 股 份 中 性 SS 华 新 水 泥 A SZ 江 西 水 泥 SZ 冀 东 水 泥 SZ 东 方 园 林 SZ 东 方 雨 虹 SZ 普 邦 园 林 SZ 铁 汉 生 态 SZ 亚 厦 股 份 可 选 消 费 SZ 通 产 丽 星 SZ 步 步 高 SS 中 国 国 旅 SS 中 青 旅 SZ 峨 眉 山 A SZ 飞 亚 达 SZ 富 安 娜 中 性 SZ 格 力 电 器 SS 青 岛 海 尔 SZ 海 宁 皮 城 SZ 海 印 股 份 SS 海 信 电 器 SS 黄 山 旅 游 A 中 性 SS 九 牧 王 中 性 UBS 13

14 市 值 市 值 相 对 目 标 价 的 上 升 / 下 跌 相 相 对 代 码 公 司 ( 十 亿 美 元 ) ( 十 亿 元 人 民 币 ) 评 级 当 前 股 价 目 标 价 空 间 % 对 当 前 股 价 当 前 股 价 SZ 丽 江 旅 游 中 性 SZ 罗 莱 家 纺 中 性 SZ 梦 洁 家 纺 中 性 SZ 美 的 集 团 SZ 永 新 股 份 SZ 天 虹 商 场 SZ 七 匹 狼 卖 出 SS 锦 江 股 份 中 性 SZ 美 邦 服 饰 中 性 SZ 兆 驰 股 份 SZ 宋 城 股 份 SZ 苏 宁 云 商 SZ 索 菲 亚 SZ TCL 集 团 SZ 探 路 者 中 性 SS 王 府 井 SZ 星 辉 车 模 SS 豫 园 商 城 中 性 主 要 消 费 SZ 古 井 贡 酒 中 性 SZ 贝 因 美 SZ 承 德 露 露 SZ 晨 鸣 纸 业 A 中 性 SZ 好 想 你 中 性 SS 好 当 家 卖 出 SZ 红 旗 连 锁 SS 华 泰 股 份 中 性 SZ 酒 鬼 酒 卖 出 SS 贵 州 茅 台 SZ 泸 州 老 窖 中 性 SZ 恰 恰 食 品 中 性 SS 瑞 贝 卡 SS 上 海 家 化 SS 山 西 汾 酒 中 性 SZ 太 阳 纸 业 SZ 天 宝 股 份 SS 青 岛 啤 酒 A 中 性 SS 沱 牌 舍 得 卖 出 SZ 五 粮 液 中 性 SZ 天 康 生 物 SZ 洋 河 股 份 中 性 SZ 燕 京 啤 酒 中 性 SS 伊 利 股 份 SS 永 辉 超 市 SZ 隆 平 高 科 SZ 獐 子 岛 中 性 医 药 生 物 SZ 嘉 事 堂 SZ 东 阿 阿 胶 SZ 尔 康 制 药 SZ 信 邦 制 药 中 性 SS 恒 瑞 医 药 SZ 和 佳 股 份 SS 华 海 药 业 SS 人 福 医 药 SS 江 中 药 业 中 性 SZ 金 陵 药 业 SS 康 缘 药 业 SZ 科 华 生 物 SZ 恩 华 药 业 中 性 SZ 瑞 康 医 药 UBS 14

15 市 值 市 值 相 对 目 标 价 的 上 升 / 下 跌 相 相 对 代 码 公 司 ( 十 亿 美 元 ) ( 十 亿 元 人 民 币 ) 评 级 当 前 股 价 目 标 价 空 间 % 对 当 前 股 价 当 前 股 价 SZ 信 立 泰 SS 上 海 医 药 A SS 新 华 医 疗 SS 天 药 股 份 SZ 东 富 龙 SS 通 策 医 疗 SS 益 佰 制 药 SZ 以 岭 药 业 中 性 SZ 鱼 跃 医 疗 中 性 SZ 新 和 成 SZ 众 生 药 业 机 械 设 备 SS 安 徽 合 力 SZ 康 力 电 梯 SZ 富 瑞 特 装 中 性 SZ 杭 氧 股 份 中 性 SZ 惠 博 普 中 性 SS 恒 立 油 缸 SZ 豪 迈 科 技 SZ 杰 瑞 股 份 SS 科 达 机 电 SZ 柳 工 SS 国 电 南 瑞 SZ 荣 信 股 份 中 性 SS 三 一 重 工 SS 陕 鼓 动 力 中 性 SS 四 方 股 份 SZ 徐 工 机 械 SS 郑 煤 机 A SZ 中 联 重 科 A 保 险 SS 中 国 太 保 A SS 中 国 平 安 A 金 属 & 煤 炭 SZ 鞍 钢 股 份 A 中 性 SS 宝 钛 股 份 中 性 SS 宝 钢 股 份 SS 包 钢 稀 土 中 性 SS 八 一 钢 铁 SS 中 国 铝 业 A 中 性 SS 中 煤 能 源 A 中 性 SZ 大 冶 特 钢 SS 鄂 尔 多 斯 SZ 焦 作 万 方 中 性 SZ 冀 中 能 源 SS 马 钢 股 份 A 中 性 SS 山 东 黄 金 SS 南 山 铝 业 SS 兰 花 科 创 SS 潞 安 环 能 SZ 西 山 煤 电 SZ 格 林 美 中 性 SS 兖 州 煤 业 A 卖 出 SZ 锡 业 股 份 中 性 SZ 中 科 三 环 中 性 SS 中 金 黄 金 SZ 中 金 岭 南 SS 紫 金 矿 业 A 中 性 石 油 化 工 SS 海 油 工 程 中 性 SS 中 海 油 服 A SS 中 国 石 油 A , SS 中 国 石 化 A UBS 15

16 市 值 市 值 相 对 目 标 价 的 上 升 / 下 跌 相 相 对 代 码 公 司 ( 十 亿 美 元 ) ( 十 亿 元 人 民 币 ) 评 级 当 前 股 价 目 标 价 空 间 % 对 当 前 股 价 当 前 股 价 SZ 泰 和 新 材 SS 万 华 化 学 房 地 产 SS 首 开 股 份 SZ 滨 江 集 团 中 性 SZ 招 商 地 产 SZ 万 科 A SZ 中 粮 地 产 中 性 SZ 金 融 街 中 性 SS 金 地 集 团 SZ 金 科 股 份 中 性 SS 保 利 地 产 SZ 荣 盛 发 展 SS 新 湖 中 宝 中 性 科 技 SZ 广 电 运 通 SZ 汉 得 信 息 SS 恒 生 电 子 SZ 四 维 图 新 中 性 SS 人 民 网 中 性 SZ 新 北 洋 SZ 长 信 科 技 SZ 远 光 软 件 SS 用 友 软 件 中 性 电 信 SS 中 国 联 通 A SZ 中 兴 通 讯 A 交 通 运 输 SS 中 国 国 航 A 中 性 SS 皖 通 高 速 A SS 白 云 机 场 中 性 SS 中 国 北 车 SS 中 国 远 洋 A 卖 出 SS 东 方 航 空 A 卖 出 SS 中 海 发 展 A 中 性 SS 南 方 航 空 A 中 性 SZ 深 赤 湾 A 中 性 SS 中 远 航 运 中 性 SS 铁 龙 物 流 SS 中 海 集 运 A 卖 出 SS 中 国 南 车 A SS 大 秦 铁 路 SS 广 深 铁 路 A SS 宁 沪 高 速 A SS 上 海 机 场 SZ 深 圳 机 场 SS 外 运 发 展 中 性 SS 上 港 集 团 卖 出 SS 厦 门 空 港 SS 时 代 新 材 公 用 及 环 保 事 业 SS 长 江 电 力 SS 大 唐 发 电 A SZ 迪 森 股 份 SS 龙 净 环 保 卖 出 SS 国 电 电 力 SZ 粤 电 力 A SS 广 州 发 展 SS 华 电 国 际 A SS 华 能 国 际 A SZ 凯 美 特 气 中 性 SZ 碧 水 源 SZ 深 圳 能 源 中 性 SS 深 圳 燃 气 SZ 桑 德 环 境 中 性 SZ 津 膜 科 技 数 据 来 源 : 瑞 银 证 券 估 算 ( 注 : 当 前 股 价 和 目 标 价 单 位 : 元 / 股 ) UBS 16

17 A 股 策 略 陈 李 S UBS 17

18 中 国 A 股 策 略 我 们 对 A 股 市 场 的 长 期 前 景 变 得 乐 观 中 共 中 央 十 八 届 三 中 全 会 决 议 全 文 详 尽 地 刻 画 了 未 来 5-10 年 中 国 社 会 改 革 的 框 架 改 革 框 架 得 到 市 场 / 投 资 者 的 普 遍 认 同, 消 除 了 市 场 对 中 国 经 济 增 长 的 长 期 风 险 的 担 忧 随 着 有 关 改 革 细 节 在 未 来 逐 渐 披 露, 改 革 措 施 得 以 实 施, 我 们 相 信, 投 资 者 对 中 国 股 票 的 信 心 将 逐 渐 恢 复,A 股 市 场 估 值 将 得 到 提 振, 结 束 长 达 三 年 的 derating 经 济 增 长 的 顾 虑 并 没 有 消 失 通 胀 回 升 资 金 成 本 中 枢 上 升, 可 能 是 明 年 市 场 的 主 要 风 险 此 外, 改 革 可 能 并 不 会 立 竿 见 影 的 改 变 中 国 经 济 增 速 下 行 的 趋 势 尽 管 应 该 不 会 出 现 经 济 硬 着 陆, 但 经 济 增 长 水 平 可 能 只 能 徘 徊 在 7%-8% 我 们 认 为 : 改 革 初 期, 部 分 垄 断 行 业 利 润 可 能 受 损 ; 中 国 的 制 造 业 和 原 材 料 行 业, 负 债 率 会 持 续 上 升 ; 去 杠 杆 的 过 程 还 没 有 开 始 ; 而 产 能 过 剩 的 局 面 至 少 还 需 要 2 年 才 能 改 善 我 们 最 看 好 的 主 题 我 们 最 看 好 的 包 括 : 国 企 改 革 股 权 激 励 管 理 层 持 股 可 能 在 更 大 层 面 上 展 开, 土 地 流 转 改 革 生 产 要 素 价 值 的 重 估 影 响 重 大, 自 贸 区 建 设 我 们 预 期 未 来 将 形 成 多 个 自 由 贸 易 区 构 成 的 网 络 UBS 18

19 我 们 对 A 股 市 场 的 长 期 前 景 变 得 乐 观 中 共 中 央 十 八 届 三 中 全 会 决 议 全 文 详 尽 地 刻 画 了 未 来 5-10 年 中 国 社 会 改 革 的 框 架 包 括 经 济 / 社 会 / 文 化 教 育 / 军 事 等 各 个 方 面 改 革 框 架 得 到 市 场 / 投 资 者 的 普 遍 认 同, 消 除 了 市 场 对 中 国 经 济 增 长 的 长 期 风 险 的 担 忧 随 着 有 关 改 革 细 节 在 未 来 逐 渐 披 露, 改 革 措 施 得 以 实 施, 我 们 预 计 投 资 者 对 中 国 股 票 的 信 心 将 逐 渐 恢 复,A 股 市 场 估 值 得 到 提 振, 结 束 长 达 三 年 的 de-rate 图 1: 上 证 A 股 有 望 结 束 长 达 三 年 的 de-rate 数 据 来 源 : 万 得 资 讯 我 们 认 为,A 股 重 估 的 动 力 来 自 :1, 改 革 方 向 正 确, 政 府 管 制 逐 渐 让 位 于 市 场 调 节 ;2, 改 革 实 施 及 时, 仅 仅 在 三 中 全 会 后 不 久,11 月 18 日 就 出 台 了 通 用 航 空 低 空 飞 行 开 放, 未 来 可 能 很 快 出 台 地 方 ( 上 海 ) 国 有 企 业 改 革, 改 革 推 进 的 速 度 出 乎 市 场 意 料 3,A 股 市 场 估 值 便 宜 沪 深 300 指 数 2014 年 的 市 盈 率 仅 有 8 倍 4, 经 济 增 速 可 能 在 2014 年 回 升 瑞 银 认 为 2014 年 中 国 GDP 增 速 将 达 到 7.8% 近 期 市 场 可 能 持 续 活 跃 1, 政 策 细 则 陆 续 出 台 深 化 改 革 方 案 涵 盖 15 个 领 域 和 60 个 改 革 项 目, 之 后 政 策 细 则 有 望 陆 续 出 台, 带 动 市 场 情 绪 高 涨, 主 题 投 资 活 跃 2, 国 债 市 场 迎 来 反 弹 国 债 收 益 率 持 续 上 涨 是 国 内 投 资 者 短 期 最 大 担 忧, 我 们 判 断, 长 端 国 债 利 率 可 能 在 12 月 停 止 上 扬, 打 消 市 场 投 资 者 的 流 动 性 顾 虑 因 为 :(1) 债 券 市 场 的 供 求 关 系 应 会 在 12 月 份 改 善 12 月 之 后 债 券 发 行 规 模 可 能 下 降, 另 一 方 面,12 月 至 1 月 是 财 政 拨 款 下 发 的 时 间 段, 今 年 我 们 预 计 会 有 1.3 万 亿 财 政 存 款 下 发 (2) 商 业 银 行 的 资 金 调 配 或 将 结 束, 此 前 国 债 市 场 下 跌 的 主 要 原 因 是 商 业 银 行 在 资 金 成 本 上 升 的 情 况 下, 将 资 产 配 置 从 金 融 债 国 债 转 向 企 业 债, 而 这 一 趋 势 可 能 在 年 底 告 一 段 落 UBS 19

20 图 2: 国 债 收 益 率 飙 升, 成 为 国 内 投 资 者 短 期 最 大 担 忧 数 据 来 源 : 万 得 资 讯 3, 海 外 重 估 带 动 A 股 市 场 表 现 与 A 股 投 资 者 相 比, 海 外 投 资 者 对 中 国 股 票 的 投 资 情 绪 更 加 亢 奋 由 于 中 国 经 济 长 期 的 风 险 下 降, 海 外 投 资 者 普 遍 重 估 中 国 资 产 我 们 预 期 海 外 的 估 值 重 估 将 带 动 A 股 市 场 良 好 表 现 经 济 增 长 的 顾 虑 并 没 有 消 失 1, 资 金 成 本 中 枢 上 升 由 于 通 胀 回 升, 债 券 市 场 的 结 构 性 偏 好 难 以 改 变, 债 券 供 给 应 会 增 长, 我 们 预 计 债 券 在 短 期 反 弹 后 中 期 仍 将 下 跌, 明 年 资 金 成 本 的 中 枢 可 能 将 高 于 今 年 2, 经 济 减 速 改 革 可 能 并 不 会 立 竿 见 影 的 改 变 中 国 经 济 增 速 下 行 的 趋 势 尽 管 应 该 不 会 出 现 经 济 硬 着 陆, 但 经 济 增 长 水 平 可 能 只 能 徘 徊 在 7%-8% 改 革 初 期, 部 分 垄 断 行 业 利 润 可 能 受 损 由 于 PPI 持 续 下 跌, 财 务 成 本 不 断 上 升, 企 业 盈 利 状 况 恐 怕 难 以 改 善 3, 去 杠 杆 和 产 能 过 剩 中 国 的 制 造 业 和 原 材 料 行 业, 负 债 率 持 续 上 升 去 杠 杆 的 过 程 还 没 有 开 始 而 产 能 过 剩 的 局 面 可 能 至 少 还 需 要 2 年 才 能 改 善 我 们 最 看 好 的 主 题 包 括 1. 国 有 企 业 改 革 混 合 所 有 制 三 中 全 会 中 明 确 指 出 了 国 企 改 革 的 方 向 :1, 以 管 资 本 为 主 加 强 国 有 资 产 监 管, 组 建 若 干 国 有 资 本 运 营 公 司, 国 有 资 本 投 资 运 营 要 服 务 于 国 家 战 略 目 标, 更 多 投 向 关 系 国 家 安 全 国 民 经 济 命 脉 的 重 要 行 业 和 关 键 领 域 ;2, 推 动 国 企 完 善 现 代 企 业 制 度, 强 化 国 企 经 营 投 资 责 任 追 究, 合 理 增 加 市 场 化 选 聘 比 例, 合 理 确 定 并 规 范 国 企 管 理 人 员 薪 酬 水 平 等 ;3, 鼓 励 非 公 有 制 企 业 参 与 国 企 改 革, 并 鼓 励 发 展 非 公 有 资 本 控 股 的 混 合 所 有 制 企 业 我 们 认 为 未 来 的 国 企 改 革 将 以 这 些 目 标 为 大 纲, 进 一 步 推 进 改 革 力 度 我 们 判 断, 股 权 激 励 管 理 层 持 股 可 能 在 更 大 层 面 上 展 开 其 次, 在 处 理 地 方 债 务 过 程 中, 政 府 可 能 出 售 企 业 的 一 些 股 权, 可 能 为 购 买 股 权 方 创 造 投 资 价 值 从 公 开 数 据 获 悉,990 多 家 国 有 企 业 当 中 只 有 15% 的 公 司 在 股 改 时 做 出 过 承 诺, 未 来 可 能 推 出 股 权 激 励 计 划 UBS 20