构建大健康体系控费业务紧随大势大健康体系构建全国领先公司为完善商业模式, 开拓 PBM 新健康服务等业务, 并以 PBM 等 IT 技术与知识库为核心重塑公司业务, 以此构建大健康服务体系, 并在商业健康险合作方面取得较大进展优势渐显 : PBM 业务 : 公司与国际医疗保险基金管理企业合作,

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球清羿
7 years ago
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1 年报点评互联网信息服务证券研究报告海虹控股 ( SZ) 构建大健康体系控费业务紧随大势业务紧随大势大投入大回报公司为完善商业模式, 开拓 PBM 新健康服务等业务, 并以 PBM 等 IT 技术与知识库为核心重塑公司业务, 以此构建大健康服务体系, 并在商业健康险合作方面取得较大进展 PBM 业务试点已覆盖全国 20 余省 / 直辖市的约 150 个地市, 服务人群达 6 亿, 年审单量近 100 亿张新健康服务领域与中国人民健康保险股份有限公司德国通用再保险股份公司上海分公司中国人寿再保险股份有限公司及泰康人寿保险股份有限公司等国内外大型保险机构达成战略合作意向, 国内领先 2014 年下半年至今, 利好政策频繁落地, 未来商业健康保险发展将明显提速公司在医保控费系统方面具备其建立在美国 PBM 巨头 ESI 系统基础之上的产品和服务优势从业务协同的角度考虑, 医保控费与医疗流通和电子商务业务有很好的协同效应, 具有较大的想象空间 2014 年业绩回顾 2014 年公司实现营收 1.95 亿元, 同比下降 5.26% 公司收到绍兴九洲化纤有限公司补偿款 8000 万元, 导致净利润增长较快, 达到 2498 万元, 同比增长 92.46% 公司在 2014 年对新健康及 PBM 业务投入加大, 管理费用销售费用及主营业务成本均不同程度的上升研发人员增量明显员工规模进一步扩大公司人员结构调整, 研发人员占比和总数均有较大幅度增长, 反映出公司大力发展新健康及 PBM 等新业务的决心预计公司 15~17 年 EPS 分别为 0.01 元 0.02 元 0.03 元, 给予买入评级风险提示公司在医疗信息化领域仅在医保控费业务上有布局 ; 由于医疗体制的区别, 我国的医保控费业务与美国的 PBM 业务在业务的附加值和盈利空间上都有较大 ;PBM 等新业务的收入短期不会明显 ; 涌入健康领域的企业较多, 如何保持延续独有优势会面临挑战公司评级买入当前价格元报告日期相对市场表现海虹控股沪深 % 68% 24% -20% 分析师 : 刘雪峰 S gfliuxuefeng@gf.com.cn 分析师 : 康健 S kangjian@gf.com.cn 盈利预测 : 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 ( 百万元 ) 增长率 (%) 6.72% -5.26% 10.73% 14.91% 29.83% EBITDA( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 增长率 (%) % 92.46% % 19.77% 76.13% EPS( 元 / 股 ) 市盈率 (P/E) 1, , , , , 市净率 (P/B) EV/EBITDA , , , , 数据来源 : 公司财务报表, 广发证券发展研究中心 1 / 7 联系人 : 王文龙 wangwenlong@gf.com.cn

2 构建大健康体系控费业务紧随大势大健康体系构建全国领先公司为完善商业模式, 开拓 PBM 新健康服务等业务, 并以 PBM 等 IT 技术与知识库为核心重塑公司业务, 以此构建大健康服务体系, 并在商业健康险合作方面取得较大进展优势渐显 : PBM 业务 : 公司与国际医疗保险基金管理企业合作, 率先引进先进的管理理念与监管工具, 研发出具有自主知识产权的医保保险基金智能监管平台目前公司业务试点已覆盖全国 20 余省 / 直辖市的约 150 个地市, 服务人群达 6 亿, 年审单量近 100 亿张, 业务覆盖范围较去年同期明显提升公司具有多年的 IT 技术累积及经验, 已经建立了完善的自有知识产权的临床知识库, 并不断提升数据分析能力同时, 从医保基金智能管理平台切入, 以 PBM 为基础结合创新型健康管理服务模式, 逐步构建完整的海虹大健康服务体系新健康服务 :2014 年 5 月, 海虹新健康业务正式启动海虹新健康业务通过搭建 TPA(Third Party Administrator, 即第三方管理 ) 服务平台, 为医保商保机构提供第三方专业管理服务 2014 年, 公司与中国人民健康保险股份有限公司德国通用再保险股份公司上海分公司中国人寿再保险股份有限公司及泰康人寿保险股份有限公司等国内外大型保险机构达成战略合作意向公司利用多年在健康服务行业积累的领先经验, 以及数据分析能力, 与商业保险公司合作开展服务型健康保险产品开发, 并提供相关核保理赔医疗辅助服务等第三方委托管理服务同时, 公司与全国范围内的医疗机构开展深度合作, 建设新健康医疗服务网络, 为参保人提供预约就医异地转诊健康干预等健康管理服务公司 14 年通过新设 4 个子公司并注销 3 个子公司, 实现资源结构性调整, 为后续新健康业务的开展打下良好基础方向与我们此前的两篇深度报告医疗信息化 ( 上 ) 从美国的行业真实状况看中国的趋势及医疗信息化 ( 下 ) 移动医疗与健康管理内对行业及公司的价值判断一致表 5: 公司 14 年拓展新健康业务资源调整方案公司名称益康健康服务有限公司贵州中公网医疗科技有限公司云南中公网医疗信息技术有限公司苏州中公网医疗信息技术有限公司上海海虹软件有限公司四川卫虹信息技术服务有限公司天津卫虹药通网络技术有限公司处置方式新设成立子公司新设成立子公司新设成立子公司新设成立子公司注销注销注销医药电子商务及交易业务 : 公司 2014 年整体的采购订单金额有所上涨 : 政府采购中介代理业务主要集中在云南贵州广东等几个省市, 共计完成 426 个项目 2 / 7

3 的代理工作, 涉及亿政府采购金额 ; 网上交易业务方面, 实现网上采购订单金额 60 亿元, 较去年同期增长 65%; 涉及医疗机构 314 家 ; 医疗器械业务方面, 公司共在 5 个省份开展采购代理项目 8 个, 网上交易金额为 65 亿元, 与去年同比上升了 104%, 会员总数达到 170 家过去几年该业务并未体现出良好的盈利能力, 而在未来公司将会在 PBM 业务放量后得到升级融合, 纳入移动医疗和健康管理的大范畴, 打破传统医药流通局限, 优势将有望真正放大政策频繁落地公司控费业务紧随大势事件回顾 : 2014 年 11 月国务院办公厅关于加快发展商业健康保险的若干意见的出台 ; 2014 年 12 月初, 保监会主席项俊波关于商业健康险税收优惠的发言 ; 2015 年 2 月初, 项俊波发表推进商业健康保险发展, 进一步细化了未来商业医疗保险的发展方向 ; 2015 年 3 月 18 日, 人社部副部长胡晓义表示今年年内大病医保全覆盖 ; 2015 年 3 月 30 日, 国务院办公厅印发全国医疗卫生服务体系规划纲要 ( 年 ) 在鼓励政策的频繁促进下, 未来商业健康保险发展将明显提速公司在医保控费系统方面具备其建立在美国 PBM 巨头 ESI 系统基础之上的产品和服务优势目前与多家商业保险公司合作的布局在国内居于行业前列从业务协同的角度考虑, 医保控费与医疗流通和电子商务业务有很好的协同效应, 具有较大的想象空间业绩回顾新业务投入费用加大, 盈利尚未体现公司价值 2014 年公司实现营收 1.95 亿元, 同比下降 5.26% 公司收到绍兴九洲化纤有限公司补偿款 8000 万元, 导致净利润增长较快, 达到 2498 万元, 同比增长 92.46% 公司在 2014 年对新健康及 PBM 业务投入加大, 管理费用销售费用及主营业务成本均不同程度的上升, 而业务尚未形成规模性收入 3 / 7

4 表 1: 毛利率降低费用率上升, 净利润增速超收入增速 ( 单位 : 百万元 ) 2014A YOY 2014Q4 QOQ 营业收入 % % 营业利润 % % 归属母公司净利润 % % 扣非净利润 % % 毛利率 48.21% -9.44% 28.00% -7.06% 销售费用率 5.58% 2.46% 7.91% 1.21% 管理费用率 61.60% 12.41% 68.05% 21.20% 数据来源 :Wind 广发证券发展研究中心整体毛利率水平保持在 48% 收入集中在大健康服务产业从公司不同地区毛利率情况来看, 海南北京地区毛利率较低, 分别为 28.02% 和 32.22% 2014 年海南北京地区营收实现增长, 但其他高毛利率地区营收同比下降 16.85%, 地区营收占比的变动导致毛利率总体下降表 2: 其他地区毛利率较高, 但业绩出现下滑 ( 单位 : 百万元 ) 营业收入营业成本毛利率营业收入同比营业成本同比毛利率同比海南 % 19.50% 57.82% % 北京 % 8.94% 15.82% -4.03% 其他 % % -8.58% -3.39% 图 1:2013 年分地区营收结构图 2:2014 年分地区营收结构 24% 30% 海南海南 65% 12% 北京其他地区 57% 13% 北京其他地区表 3: 公司收入按行业分类 ( 单位 : 百万元 ) 分行业营业收入营业成本毛利率营业收入同比营业成本同比毛利率同比服务业 % -5.27% 15.86% -9.44% 4 / 7

5 表 4: 公司收入按产品分类 ( 单位 : 百万元 ) 分产品营业收入营业成本毛利率营业收入同比营业成本同比毛利率同比大健康服务产业 % -4.50% 17.87% -9.76% 其它 % % % -8.67% 研发人员增量明显, 员工规模进一步扩大截止 2014 年底, 公司员工总数达 1028 人, 较 2013 年底 628 人增长 63.7% 公司重视技术储备, 技术人员从 2013 年的 204 人增长至 2014 年 466 人, 同比增幅达到 128%, 而业务人员比例从 13 年 44% 降到 31% 我们认为, 公司调整人员结构, 大量增加研发人员, 员工工资和研发费用的增长是公司 14 年扣非净利润同比大幅降低的原因, 但是从另一方面看, 反映出公司大力发展新健康及 PBM 等新业务的决心图 3:2013 年公司人员结构 ( 合计 628 人 ) 图 4:2014 年公司人员结构 ( 合计 1028 人 ) 14% 16% 行政管理人员 31% 行政管理人员 44% 技术人员技术人员 32% 财务人员业务人员 8% 45% 财务人员业务人员 9% 风险提示公司在医疗信息化领域仅在医保控费业务上有布局 ; 由于医疗体制的区别, 我国的医保控费业务与美国的 PBM 业务在业务的附加值和盈利空间上都有较大 ;PBM 等新业务的收入短期不会明显 ; 涌入健康领域的企业较多, 如何保持延续独有优势会面临挑战 5 / 7

6 6 / 7 海虹控股年报点评资产负债表单位 : 百万元现金流量表单位 : 百万元至 12 月 31 日 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 流动资产经营活动现金流货币资金净利润应收及预付折旧摊销存货营运资金变动其他流动资产其它非流动资产投资活动现金流长期股权投资资本支出固定资产投资变动在建工程其他无形资产筹资活动现金流其他长期资产银行借款资产总计债券融资流动负债股权融资短期借款其他应付及预收现金净增加额其他流动负债期初现金余额非流动负债期末现金余额长期借款应付债券其他非流动负债负债合计股本资本公积主要财务比率留存收益至 12 月 31 日 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 归属母公司股东权成长能力 (%) 益少数股东权益营业收入增长负债和股东权益营业利润增长归属母公司净利润增长获利能力 (%) 利润表单位 : 百万元毛利率至 12 月 31 日 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 净利率营业收入 ROE 营业成本 ROIC 营业税金及附加偿债能力销售费用资产负债率 (%) 管理费用净负债比率财务费用流动比率资产减值损失速动比率公允价值变动收益营运能力投资净收益总资产周转率营业利润应收账款周转率营业外收入存货周转率营业外支出每股指标 ( 元 ) 利润总额每股收益所得税每股经营现金流净利润每股净资产少数股东损益估值比率归属母公司净利润 P/E 1, , , , ,768.5 EBITDA P/B EPS( 元 ) EV/EBITDA ,045. 3, , ,

7 广发计算机行业研究小组刘雪峰 : 康健 : 首席分析师, 东南大学工学士, 中国人民大学经济学硕士,1997 年起先后在数家 IT 行业跨国公司从事技术运营与全球项目管理工作 2010 年 7 月始就职于招商证券研究发展中心负责计算机组行业研究工作,2014 年 1 月加入广发证券发展研究中心资深分析师, 美国南加州大学金融数学硕士,2010 年进入广发证券发展研究中心广发证券行业投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上广发证券公司投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们地址广州市深圳市北京市上海市广州市天河北路 183 号大都会广场 5 楼深圳市福田区金田路 4018 号安联大厦 15 楼 A 座北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层上海市浦东新区富城路 99 号震旦大厦 18 楼邮政编码客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线免责声明广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担 7 / 7

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013