点评 : 一 若此次收购完成后, 公司直接持有易幻网络 94.2% 股权, 强化对易幻网络的控制, 有利于未来整合 前后 2 次收购易幻合计 94.2% 股权对应 16~17 年收购 PE 分别为 12.5 倍和 9.6 倍, 估值合理 ; 由于易幻业绩增长快速, 预计大概率会大幅超承诺业绩, 前后
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1 公告点评 互联网传媒 证券研究报告 宝通科技 ( SZ) 拟非公开发行收购易幻少数股权, 将继续夯实游戏板块 事件 : 公司拟以不低于 元 / 股向不超过 5 名特定投资者非公开发行股票不超过 0.27 亿股, 募集资金不超过 6 亿元, 其中 5 亿元用于收购牛杜投资所持有的易幻网络 24.2% 股权,1 亿元用于补充流动资金 点评 : 一 若此次收购完成后, 公司直接持有易幻网络 94.2% 股权, 强化对易幻网络的控制, 有利于未来整合 前后 2 次收购易幻合计 94.2% 股权对应 16~17 年收购 PE 分别为 12.5 倍和 9.6 倍, 估值合理 ; 由于易幻业绩增长快速, 预计大概率会大幅超承诺业绩, 前后 2 次收购估值均不高 二 易幻网络是国内领先移动游戏海外发行和运营商, 在港澳台 东南亚 韩国等地区继续保持领先地位, 同时逐步拓展俄罗斯 中东 巴西等新兴市场和欧美成熟市场, 后续还将加快游戏内容布局和当地流量获取, 绑定游戏开发商和本土游戏发行商及媒体商 易幻网络运营经验丰富, 多款游戏上线为全年业绩提供支撑 截至 2016 年 8 月 31 日易幻网络代理运营的游戏产品多达 124 款, 其中港澳台 37 款 东南亚 62 款 韩国 24 款 其他地区 45 款 老产品 : 六龙御天 继续保持较高月流水,8 月流水仍有 600 多万美金, 三国志 PK( 一统天下 ) 2014 年 1 月上线, 至今仍有 80 万美金左右月流水 新产品 : 剑侠情缘 ( 港澳台 + 新马 ) 流水处于上升趋稳态势, 于 9 月中旬登陆港澳台市场, 稳居该地区 AppleStore 和 GooglePlay 畅销榜前 10, 该游戏已于 10 月同步在马来西亚上线, 上线一周跃居 GooglePlay 畅销榜第 1 储备新产品 : 包括 暗黑黎明 2 ( 韩国 ) 倚天屠龙记 射雕英雄传 等 三 后续公司将继续夯实游戏业务, 向产业链上下游延伸, 未来影视等泛娱乐领域也是发力方向 四 维持 买入 评级 不考虑增发及收购, 我们预测公司 2016~2018 年净利润分别为 1.67 亿 2.25 亿 2.74 亿, 对应 16~18 年 EPS 分别为 0.42 元 0.57 元和 0.69 元, 当前股价对应 16~18 年 PE 为 63 倍 47 倍和 38 倍 假设明年 3 月完成再融资及收购, 我们预测公司 2016~2018 年净利润分别为 1.67 亿 2.73 亿和 3.51 亿, 对应 16~18 年 EPS 分别为 0.42 元 0.64 元和 0.83 元, 当前股价对应 16~18 年 PE 为 63 倍 41 倍和 32 倍 公司将围绕易幻网络进行上下游整合, 重点布局游戏内容研发, 同时积极寻找泛娱乐产业发展机会 ; 员工持股计划成交均价为 元 / 股 五 风险提示 : 增发过会风险 ; 收购整合不达预期 ; 游戏产品不达预期 盈利预测 : 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) ,433 1,692 1,950 增长率 (%) -10% -6% 205.1% 18.0% 15.3% 净利润 ( 百万元 ) 增长率 (%) -28% -7% 144.0% 35.0% 21.8% EPS( 元 / 股 ) 市盈率 (P/E) 数据来源 : 公司财务报表, 广发证券发展研究中心 公司评级买入 当前价格 元 前次评级 买入 报告日期 相对市场表现 宝通科技 沪深 % -6% -24% -42% -60% 分析师 : 杨琳琳 S yll@gf.com.cn 相关研究 : 宝通科技 (300031): 易幻 业绩大幅增长 151%, 稳步推进产业链上下游整合宝通科技 (300031): 业绩 接近预告区间上限, 持续推进互联网转型升级联系人 : 沈明辉 shenminghui@gf.com.cn 联系人 : 杨晓峰 yangxiaofeng@gf.com.cn 1 / 5
2 点评 : 一 若此次收购完成后, 公司直接持有易幻网络 94.2% 股权, 强化对易幻网络的控制, 有利于未来整合 前后 2 次收购易幻合计 94.2% 股权对应 16~17 年收购 PE 分别为 12.5 倍和 9.6 倍, 估值合理 ; 由于易幻业绩增长快速, 预计大概率会大幅超承诺业绩, 前后 2 次收购估值均不高 易幻网络承诺 2016~2018 年度归属母公司净利润分别不低于 1.55 亿 2.02 亿和 2.62 亿元 易幻网络 2014~2015 年 2016 年 1~8 月营业收入分别为 6.14 亿 8.12 亿和 8.27 亿, 归属母公司净利润分别为 407 万 0.71 亿和 1.28 亿 2016 年前 3 季度利润已接近 2016 年承诺业绩 1.55 亿 二 易幻网络是国内领先移动游戏海外发行和运营商, 在港澳台 东南亚 韩国等地区继续保持领先地位, 同时逐步拓展俄罗斯 中东 巴西等新兴市场和欧美成熟市场, 后续还将加快游戏内容布局和当地流量获取, 绑定游戏开发商和本土游戏发行商及媒体商 易幻网络运营经验丰富, 多款游戏上线为全年业绩提供支撑 截至 2016 年 8 月 31 日易幻网络代理运营的游戏产品多达 124 款 ( 同一游戏的不同版本合并统计 ), 部分游戏同时在多个境外市场发行, 其中港澳台 37 款 东南亚 62 款 韩国 24 款 其他地区 45 款 前 3 季度易幻网络累计新增代理运营的游戏产品多达 66 款 ( 分不同地区版本 ), 其中第 3 季度新增代理运营游戏产品 29 款 ( 分不同地区版本 ) 主要产品包括 : 六龙御天 三国志 PK( 一统天下 ) 神雕侠侣 天龙八部 3D 巨炮连队( 坦克风云 ) 妖姬三国 名将争霸( 君临天下 ) 笑傲三国 等业界知名游戏 老产品: 六龙御天 继续保持较高月流水,8 月流水仍有 600 多万美金, 三国志 PK( 一统天下 ) 2014 年 1 月上线, 至今仍有 80 万美金左右月流水 新产品 : 剑侠情缘 ( 港澳台 + 新马 ) 流水处于上升趋稳态势, 于 9 月中旬登陆港澳台市场, 稳居该地区 AppleStore 和 GooglePlay 畅销榜前 10, 该游戏已于 10 月同步在马来西亚上线, 上线一周跃居 GooglePlay 畅销榜第 1 储备新产品: 包括 暗黑黎明 2 ( 韩国 ) 倚天屠龙记 射雕英雄传 等 剑侠情缘 于 9 月中旬登陆港澳台市场, 稳居该地区 AppleStore 和 GooglePlay 畅销榜前 10, 该游戏已于 10 月同步在马来西亚上线, 上线一周跃居 GooglePlay 畅销榜第 1 Q4 暗黑黎明 2 等重点产品将上线 三 后续公司将继续夯实游戏业务, 向产业链上下游延伸, 未来影视等泛娱乐领域也是发力方向 1 围绕易幻网络进行产业链上下游的整合, 在以互联网流量为基础上强化现有移动游戏发行和运营业务, 稳步推进 全球化 游戏发行与运营策略, 并将重点布局具有优势 IP 的游戏内容研发, 或亦通过自建 IP 的方式, 加快游戏产品内容端的深化与升级 ;2 公司在游戏 娱乐 文化等泛娱乐领域积极寻找发展机会, 深化公司转型升级, 下一步同样将加强泛娱乐方向内的内容布局 四 维持 买入 评级 不考虑增发及收购, 我们预测公司 2016~2018 年净利润分别为 1.67 亿 2.25 亿 2.74 亿, 对应 16~18 年 EPS 分别为 0.42 元 0.57 元和 0.69 元, 当前股价对应 16~18 年 PE 为 63 倍 47 倍和 38 倍 假设明年 3 月完成再融资及收购, 我们预测公司 2016~2018 年净利润分别为 1.67 亿 2.73 亿和 3.51 亿, 对应 16~18 年 EPS 分别为 0.42 元 0.64 元和 0.83 元, 当前股价对应 16~18 年 PE 为 63 倍 41 倍和 32 倍 公司将围绕易幻网络进行上下游整合, 重点布局游戏内容研发, 同时积极寻找泛娱乐产业发展机会 ; 员工持股计划成交均价为 元 / 股 2 / 5
3 五 风险提示 : 增发过会风险 ; 收购整合不达预期 ; 游戏产品不达预期 表 1 此次非公开发行募集资金使用计划情况( 单位 : 百万元 ) 序号 项目名称 拟使用募集资金 1 收购易幻网络 % 的股权 补充流动资金 100 合计 600 图 1 易幻网络股权结构及控制关系 表 2 易幻网络最近两年一期营业收入情况( 单位 : 百万元 ) 产品类型 14N 15N 2016 年 1~8 月金额比例金额比例金额比例 代理运营游戏 % % % 授权运营游戏 % % % 合计 % % % 3 / 5
4 表 3 易幻网络最近两年一期主营业务成本情况( 单位 : 百万元 ) 产品类型 14N 15N 2016 年 1~8 月金额比例金额比例金额比例 开发商分成 % % % IDC 费用 % % % 授权金摊销 % % % 外包成本 % 4 1.2% 1 0.2% 合计 % % % 表 4 易幻网络简要合并利润表( 单位 : 百万元 ) 项目 14N 15N 2016 年 1~8 月 营业收入 营业成本 营业利润 利润总额 净利润 归属于母公司所有者的净利润 / 5
5 广发传媒行业研究小组 杨琳琳 : 沈明辉 : 杨晓峰 : 首席分析师, 华中科技大学管理学硕士,2012 年加入广发证券发展研究中心,2014 年获得新财富传播与文化行业最佳分析师第 2 名 ( 团队 ) 联系人, 华南理工大学管理学硕士 广告学学士,2015 年加入广发证券发展研究中心 联系人, 北京大学计算机技术硕士, 湖南大学金融学学士,2016 年加入广发证券发展研究中心 广发证券 行业投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上 广发证券 公司投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上 谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们 地址 广州市深圳市北京市上海市 广州市天河区林和西路 9 号耀中广场 A 座 1401 深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 17 楼 北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层 邮政编码 客服邮箱 服务热线 免责声明 gfyf@gf.com.cn 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布 上海市浦东新区富城路 99 号震旦大厦 18 楼 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证 报告 内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价 广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承 担任何责任, 除非法律法规有明确规定 客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 本报告反映研究人员的不同观点 见解及分析方法, 并不代表 广发证券或其附属机构的立场 报告所载资料 意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士 未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版 复 制 刊登 转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版 复制 刊登 转载和引用者承担 5 / 5
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