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1 招财进宝 - 港股策略报告 居安思危, 加息延后高息股受惠 摘要 美国本月料不加息本月焦点于联储局 日之会议 过去数周, 多位联储局官员发表 鹰派 言论, 指 9 月份有可能加息 但 8 月就业报告全面逊预期, 令本月加息预期降温 我们估计联储局本月按兵不动,12 月才加息 0.25 厘 新兴市场近月因加息预期下降而起飞 北水南下, 推升港股人民币由 4 月起重现温和贬值的趋势, 贬值预期令内地资金对境外资产需求增加, 造成近月 北水南下, 经 港股通 南下的资金明显较上半年增加, 相信部份资金来自机构投资者如保险公司, 倾向买入内地散户未必感兴趣的高息大蓝筹 风险 : 人币贬值 ; 联储局暗示加息 研究部 research@cmbi.com.hk 恒生指数 23, 周高 / 低位 23,688/18,279 大市 3 个月日均成交 646 亿港元 恒生指数及国企指数表现 恒生指数 国企指数 1 个月 +6.8% +7.7% 3 个月 +12.9% +11.6% 6 个月 +17.2% +14.9% 恒生指数一年走势图 人民币兑美元现时与 7 月中低位仅相差约 0.4%, 可能于月内再创今年新低, 或引发外 资沽售中资股 联储局虽较大机会待 12 月才加息, 但一旦发放稍为偏 鹰 的讯息, 随时触发股市回调 技术分析 : 恒指十分超买, 忌跌穿楔形 /15 11/15 1/16 3/16 5/16 7/16 9/16 恒生指数自 6 月底反弹四千点,14 天 RSI 升至 75, 是去年 4 月份 大时代 以来最高水平, 十分超买 形态上以 上升楔形 运行, 若掉头跌穿楔形底部约 23,250, 将确认升浪告终 焦点股份 : 加息延后受惠股 ; 深港通小型港股加息延后受惠股 : 友邦保险 (1299 HK) 业务偏重新兴亚洲, 美国延后加息, 既减低其汇率风险, 并有助其投资收益 股价短期看好, 唯将较受联储局言行影响 中长线方面, 由于联储局的加息步伐料相当缓慢, 盈利前景稳定 股息率吸引的股份如公用股港灯 (2638 HK) 及房产信托冠君 (2778 HK), 料仍会于低息环境中受捧 深港通小型港股 : 恒生综合小型股指数共有 110 只成份股符合市值要求, 其中属于新经济的洁净能源股, 料较易获北水青睐 行业持续复苏的体育服装股亦看好 过往市场策略报告 16 年 8 月 18 日 深港通 策略 16 年 8 月 3 日 央行宽松已反映, 恒指反弹浪告终 16 年 7 月 8 日 脱欧阴霾未散, 股市未容乐观 16 年 6 月 3 日 观望英美风险, 短炒深港通 16 年 5 月 5 日 避险情绪升温, 五穷 料再应验 16 年 4 月 8 日 欧美股市 6 月风险高,A 股憧憬入摩胜一筹 公司代码收市价 ( 港元 ) 市值 ( 亿港元 ) 2016 年预测 市盈率 ( 倍 ) 市帐率 ( 倍 ) 股本回报率 (%) 股息率 (%) 每股盈利增长 友邦保险 1299 HK , % 冠君产业信托 2778 HK % 港灯 2638 HK % 金风科技 2208 HK % 华电福新 816 HK % 协鑫新能源 451 HK 亏转盈 361 度 1361 HK % 招银国际证券 ; 截至 9 月 5 日

2 经济及市场焦点 美国本月料不加息踏入 9 月份, 环球市场聚焦于美国联储局公开市场委员会于 日之会议 过去数周, 多位联储局官员都发表偏向 鹰派 的言论, 指 9 月份有可能加息 于 8 月底之中央银行年会上, 主席耶伦虽无暗示何时加息, 但表明近月加息的条件已增强, 而副主席费希尔更指今年内有可能加息两次 这些言论, 加上美国 6 7 月份就业数据均强劲, 的确令市场对短期内加息的预期升温 不过,9 月份议息前最重要的数据 - 8 月份就业报告 - 却全面逊预期, 包括份非农职位仅新增 15.1 万份, 低于预期之 18 万及最近三年平均值 22.1 万 ( 图 1); 失业率维持于 4.9%, 预期为 4.8%; 平均时薪按月升 0.1%, 预期为 0.2%, 按年增幅由 2.7% 回落至 2.4% ( 图 2), 预示通胀向上的动力减弱 就业报告于上周五公布后, 根据利率期货, 本月加息机会由 24% 跌至 21% 我们估计联储局本月按兵不动,12 月才加息 0.25 厘 图 1: 美国非农职位增长逊预期 图 2: 平均时薪按年增幅回落 新兴市场乘势起飞过去几年, 主要新兴市场于经济 股市 汇率几方面均表现疲弱, 其中一大负面因素是忧虑美国联储局退出量化宽松政策及加息, 美元因而升值, 加剧部份新兴国之外债负担, 并造成资金外流 自从 6 月底英国公投脱离欧盟后, 投资者预期环球主要央行加码放水 联储局维持超低利率更长时间, 美元升势暂歇, 并且憧憬原本于欧洲的资金暂避英国脱欧风险而流向新兴市场, 造就新兴股市及货币反弹 MSCI 新兴市场指数自英国公投后低位反弹 15%, 恒指反弹幅度更达 20% 摩根大通新兴货币指数近月亦反复向上( 图 3), 反映资金流入带动货币升值 中国 PMI 预示制造业本季改善中国 8 月份官方制造业采购经理指数 (PMI) 重回扩张区, 按月升 0.5 点至 50.4, 五个分项指数均改善, 但财新制造业 PMI 按月跌 0.6 点至 50.0 官方与财新 PMI 已连续两个月背驰,7 月份是官方跌 财新升,8 月则相反 ( 图 4) 我们认为, 两项 PMI 背驰, 主要由于财新采用的样本较小, 及较偏重中小企 综合 7 8 月份, 两个 PMI 均预示制造业于第三季将较上半年轻微改善 中线而言, 由于国内及国外需求均疲弱, 加上去产能及工业升级均具挑战, 估计制造业活动将维持现时偏弱的状况直至明年中 2

3 图 3: 新兴货币汇价今年反复回升 图 4: 中国 7-8 月制造业 PMI 改善 北水南下, 推升港股人民币兑美元汇价于 1 月初急贬后, 回稳了几个月, 但由 4 月起重现温和贬值的趋势, 由 6.45 到 7 月中贬至 6.70( 图 5) 市场某程度形成了人民币持续贬值的预期, 内地资金遂对境外资产需求增加, 造成近月 北水南下, 经 港股通 南下的资金明显较上半年增加 ( 图 6) 这一浪南下的资金, 相信包括不少机构投资者如保险公司, 倾向买入内地散户未必感兴趣的高息大蓝筹, 如汇丰控股 (5 HK) 及内银股 图 5: 人民币兑美元贬值走势重现 图 6: 港股通每日净买入明显增加 风险 : 人币贬值 联储局暗示加息虽然 9 月份联储局加息的机率不高, 而且中外均暂无重要政治事件 ( 中共六中全会 10 月才召开 ; 意大利 10 月才举行修宪公投 ; 美国 11 月才举行总统大选 ), 但港股近月累积升幅庞大, 高处不胜寒, 对任何风险均可能份外敏感, 其中必须注意人民币贬值及联储局暗示加息的风险 如图 5 所示, 人民币兑美元现时与 7 月中低位仅相差约 0.4%, 按近期趋势, 可能于月内再创今年新低 虽然贬值预期反吸引北水南下买港股, 但对外资而言, 中资股的资产及盈利随人民币贬值, 有弊无利, 若人币再创新低, 或引发中资股获利回吐 联储局方面, 参考去年 12 月首度加息前, 于之前一次 (10 月底 ) 议息声明才提及 考虑下次会议是否加息 若今年如我们预期, 待 12 月才加息, 则可能到 11 月初之会议才暗示 不过, 一来不能完全排除 12 月前加息的机会, 二来本月亦有机会提及考虑未来两次会议加息 以近期新兴市场的强劲表现来看, 并未反映加息的忧虑, 一旦联储局发放稍为偏 鹰 的讯息, 便足以触发股市回调 3

4 技术分析 恒指十分超买, 忌跌穿楔形 恒生指数最近三个月大幅反弹, 由英国公投后低位计累升四千点, 形态上以 上升楔形 运行, 现升至楔形顶部, 有阻力, 若掉头跌穿楔形底部约 23,250, 将确认升浪告终 恒指 14 天相对强弱指数 (RSI) 升至 75, 是去年 4 月份 大时代 以来最高水平, 显示两个半月累升四千点后的恒指已十分超买, 回调压力大 图 7: 恒生指数日线图 (6 个月 ) 招银国际证券 ; 截至 9 月 5 日 4

5 投资策略及焦点股份 由于市场普遍相信美国最快到 12 月才加息, 预期受惠低息环境及弱美元的股份仍将是市场宠儿, 唯须分开短线及中长线策略, 因为毕竟联储局今年内料会加息, 甚至于本月 21 日议息后暗示快将加息, 届时个别受惠股若本身防守力不足, 股价或有较大波动, 较适宜作短线投资 中长线方面, 由于联储局的加息步伐料相当缓慢, 盈利前景稳定 股息率吸引的股份如公用及房产信托 (REITs), 仍会于低息环境中受追捧 较进取的投资者, 可关注将成为 深港通 合资格股份的本港小型股 港交所 (388 HK) 早前已公布深港通新增的合资格港股包括市值 50 亿港元以上的恒生综合小型股指数成份股, 近日厘清市值计算方法 :2015 年 7 月 1 日至 2016 年 6 月 30 日的港股平均月底市值 我们从恒生综合小型股指数之中整埋出 110 只符合市值要求的股份, 表列于第 7 页 其中属于新经济的洁净能源股, 料较易获北水青睐 受惠加息预期延后 友邦保险 (1299 HK): 业务分布于亚太区 17 个地区市场, 包括多个新兴亚洲国家 美国于 12 月前加息机会不大, 助长资金流向新兴市场追逐回报, 新兴货币亦展现强势, 既减低友邦之汇率风险, 并有助其投资收益 须注意一旦联储局暗示加息, 资金或由新兴市场回流至美国, 友邦股份或跟随受压, 因此对友邦暂时较适宜作短线投资 冠君产业信托 (2778 HK): 持有中环甲级写字楼 花园道 3 号 ( 前称花旗银行广场 ), 及旺角朗豪坊商场与写字楼, 两者分别占冠君资产值约六成及四成 冠君的增长潜力较其他本港 REITs 高, 因为以往花旗银行广场空置率较高, 但去年起逐渐有新租客迁入, 现时出租率已升至逾 95%, 未来增长动力将来自新约租金, 其最新平均呎租仅七十多港元, 新签的租约已超过一百元, 而中环的甲级商厦呎租都过百 2017 年将与约四份一租户重订租金 朗豪坊则属于较具防守力的物业, 因主攻本地消费者尤其是年轻人, 较不受内地客消费减少拖累 另外, 冠君之资产负债比率 21.7%, 远低于 REITs 的上限 45%, 有条件收购新物业, 从而提高可分派收入 港灯 (2638 HK): 于香港岛及南丫岛从事发电业务, 盈利平稳 以商业信托形式上市, 将可分派收入的 100% 作分派, 因此股息较有保证 息率逾 5 厘, 长期低息环境中能提供稳定回报及防守力 深港通小型股 金风科技 (2208 HK): 国策支持洁净能源发展, 国家能源局于 4 月 22 日发布 < 关于建立燃煤火电机组非水可再生能源发电配额考核制度有关要求的通知 >, 要求到 2020 年, 各燃煤发电企业承担的非水可再生能源发电量配额, 应至少相当于火电发电量的 15% 此政策下, 各大燃煤发电集团将加强建设再生能源设备, 利好金风之风电机组需求 另外, 金风有少部份盈利来自风电场开发及营运, 其风电场主要位于限电严重的新强, 政策正正有助缓解风电之限电问题 华电福新 (816 HK): 华电福新是华电集团唯一清洁能源上市公司, 业务多元化, 包括风电 水电 火电 太阳能 生物质能 增长动力主要来自风电, 未来新增装机亦主要在风电, 而且风电利用小时正在改善 华电福新之今年预测市盈率仅 6.3 倍, 与火电股相若, 远低于风电同业, 被严重低估 请参阅研究报告 < 华电福新 清洁能源引领上半年增长 > 协鑫新能源 (451 HK): 专注于太阳能发电, 是协鑫集团旗下唯一太阳能下游开发平台 过去两年处于投资期, 装机容量快速增长, 但未有盈利, 今年开始进入收成期, 上半 5

6 年纯利大升 1.34 倍至 1.67 亿元人民币 展望下半年以至明年, 盈利料保持高增长, 因上半年新增装机容量达 1,095 兆瓦, 在建项目容量约为 705 兆瓦, 全年目标为新增 2,000 至 2,500 兆瓦 请参阅研究报告 < 协鑫新能源 上半年业绩带来惊喜 > 361 度 (1361 HK): 内地运动服装业持续复苏, 上半年业绩几乎全线录得增长 361 度上半年盈利微升 1%, 并公布了明年春季订货会订单金额按年有高单位数百分比增长, 已连续十季有增长 虽然业绩不及行业龙头安踏 (2020 HK), 但 361 度估值低绝同业, 预测市盈率仅 7.5 倍, 预测股息率 ( 不计中期特别股息 ) 逾 5 厘 焦点股份 公司代码收市价 ( 港元 ) 市值 ( 亿港元 ) 2016 年预测 市盈率 ( 倍 ) 市帐率 ( 倍 ) 股本回报率 (%) 股息率 (%) 每股盈利增长 友邦保险 1299 HK , % 冠君产业信托 2778 HK % 港灯 2638 HK % 金风科技 2208 HK % 华电福新 816 HK % 协鑫新能源 451 HK 亏转盈 361 度 1361 HK % 招银国际证券 ; 截至 9 月 5 日 6

7 深港通新增合资格港股 恒生综合小型股指数成份股 (2015 年 7 月至 2016 年 6 月期间平均月底市值达 50 亿港元或以上 ) 名称代码名称代码名称代码名称代码 信息科技宝胜国际 3813 HK 金融中广核新能源 1811 HK 中国民航信息网络 696 HK 福耀玻璃 3606 HK 旭辉 884 HK 中国电力新能源 735 HK 网龙网络 777 HK 和谐汽车 3836 HK 力高地产 1622 HK 京能清洁能源 579 HK 百富环球 327 HK 李宁 2331 HK 华融金控 993 HK 中国水务 855 HK 金蝶国际 268 HK 中国利郎 1234 HK 锦州银行 416 HK 华电福新 816 HK 通达集团 698 HK 海昌海洋公园 2255 HK 青岛银行 3866 HK 协鑫新能源 451 HK 天能动力 819 HK 重庆银行 1963 HK 深圳 A 股之 H 股 TCL 通讯 2618 HK 正道集团 1188 HK 绿地香港 337 HK 名称代码 酷派集团 2369 HK TCL 多媒体 1070 HK 禹洲地产 1628 HK 浙江世宝 1057 HK 威胜集团 3393 HK 智美体育 1661 HK 上实城市开发 563 HK 中联重科 1157 HK 中国软件国际 354 HK 佐丹奴 709 HK 中国金融国际 721 HK 比亚迪 1211 HK 国农控股 1236 HK 天虹纺织 2678 HK 恒盛地产 845 HK 丽珠医药 1513 HK 天鸽互动 1980 HK 珂莱蒂尔 3709 HK 郑州银行 6196 HK 广发证券 1776 HK 电讯服务冠城钟表珠宝 256 HK 金地商置 535 HK 晨鸣纸业 1812 HK 中信国际电讯 1883 HK 富贵鸟 1819 HK 招商局置地 978 HK 中集集团 2039 HK 香港宽带 1310 HK 361 度 1361 HK 五龙动力 378 HK 万科企业 2202 HK 亚太卫星 1045 HK 数字王国 547 HK 新城发展 1030 HK 金风科技 2208 HK 健康护理基本消费宝龙地产 1238 HK 潍柴动力 2338 HK 环球医疗 2666 HK 汇源果汁 1886 HK 彩生活 1778 HK 鞍钢 347 HK 复星医药 2196 HK 工业中骏置业 1966 HK 东北电气 42 HK 凤凰医疗 1515 HK 中国民生金融 245 HK 中国智慧能源 1004 HK 山东墨龙 568 HK 华谊腾讯娱乐 419 HK 中国高速传动 658 HK 远东发展 35 HK 山东新华制药 719 HK 同仁堂科技 1666 HK 五龙电动车 729 HK 中渝置地 1224 HK 中兴通讯 763 HK 华瀚健康 587 HK 中海集运 2866 HK 英皇国际 163 HK 东江环保 895 HK 长江生命科技 775 HK 越秀交通基建 1052 HK 花样年 1777 HK 海信科龙 921 HK 石四药集团 2005 HK 博耳电力 1685 HK 时代地产 1233 HK 联邦制药 3933 HK 中国外运 598 HK 物料 丽珠集团 1513 HK 天津港发展 3382 HK 上海石化 338 HK 先健科技 1302 HK 巨星国际 2393 HK 齐合天地 976 HK 非必需消费中国中冶 1618 HK 西部水泥 2233 HK 维珍妮 2199 HK 中海发展 1138 HK 阜丰集团 546 HK 恒大健康 708 HK 中远国际 517 HK 金隅 2009 HK 南海控股 680 HK 金风科技 2208 HK 中国金属资源 1636 HK 福寿园 1448 HK 江南集团 1366 HK 洛阳钼业 3993 HK 德永佳 321 HK 中外运航运 368 HK 华熙生物科技 963 HK 星美控股 198 HK 中国机械工程 1829 HK 中国罕王 3788 HK 中国动向 3818 HK 广深铁路 525 HK 公用事业 特步国际 1368 HK 博大绿泽 1253 HK 粤丰环保 1381 HK 招银国际证券 7

8 9 月份重点经济数据及事件 日期国家数据 / 事件市场预期上次数字 7 中国 8 月外汇储备 ( 美元 ) 31,900 亿 32,011 亿 8 美国联储局褐皮书 欧元区欧洲央行议息结果 中国 8 月出口 ( 年比 ) -4.0% -4.7% 中国 8 月进口 ( 年比 ) -5.0% -12.5% 9 中国 8 月消费者物价指数 ( 年比 ) 1.7% 1.8% 中国 8 月生产者物价指数 ( 年比 ) -0.9% -1.7% 中国 8 月新增人民币贷款 7,530 亿 4,636 亿 中国 8 月 M2 货币供应 ( 年比 ) 10.5% 10.2% 13 中国 1-8 月固定资产投资 ( 农村除外, 年比 ) 7.9% 8.1% 中国 8 月工业生产 ( 年比 ) 6.2% 6.0% 中国 8 月零售销售 ( 年比 ) 10.2% 10.2% 15 英国英伦银行议息结果 美国 8 月零售销售 ( 不含汽车, 月比 ) 0.3% -0.3% 16 美国 8 月 CPI( 不含食品及能源, 年比 ) 2.2% 19 中国 8 月份房价 21 日本日本央行议息结果 22 美国联储局议息结果 27 美国 9 月份消费者信心指数 美国 8 月份耐用品订单初值 4.4% 30 美国 8 月核心个人消费开支指数 ( 年比 ) 1.6% 注 : 以上为香港时间 8

9 A/H 股差价 H 股较 A 股折让最大的 25 只股份股价名称 H 股代码 ( 港元 ) A 股代码 股价 ( 人民币 ) H 股对 A 股折让 (%) 洛阳玻璃 1108 HK SH 浙江世宝 1057 HK SZ 新华文轩 811 HK SH 京城机电 187 HK SH 山东墨龙 568 HK SZ 昆明机床 300 HK SH 兖州煤业 1171 HK SH 中石化油服 1033 HK SH 中海集运 2866 HK SH 第一拖拉机 38 HK SH 上海电气 2727 HK SH 南京熊猫电子 553 HK SH 中船防务 317 HK SH 东北电气 42 HK SZ 洛阳钼业 3993 HK SH 山东新华制药 719 HK SZ 海信科龙 921 HK SZ 广汽集团 2238 HK SH 安徽皖通高速公路 995 HK SH 东方证券 3958 HK SH 中海油田服务 2883 HK SH 天津创业环保 1065 HK SH 大唐发电 991 HK SH 中国远洋 1919 HK SH 郑煤机 564 HK SH 招银国际证券 *A 股代码后的最后 2 位英文字母 SZ 代表深圳买卖的 A 股 SH 代表上海买卖的 A 股 H 股较 A 股溢价的股份 名称 H 股代码 股价 ( 港元 ) A 股代码 股价 ( 人民币 ) H 股对 A 股溢价 (%) 安徽海螺水泥 914 HK SH 福耀玻璃 3606 HK SH 江苏宁沪高速公路 177 HK SH 中国平安 2318 HK SH 招银国际证券 *A 股代码后的最后 2 位英文字母 SZ 代表深圳买卖的 A 股 SH 代表上海买卖的 A 股 9

10 招银国际模拟港股投资组合 招银国际证券于 2014 年 1 月 13 日成立模拟港股投资组合 每个交易日收市后, 上载至招银国际公司网页, 客户登入账户便可参阅 模拟组合的选股准则, 结合基本分析及技术分析, 股份分为 中长线 及 短线 部分 : 中长线 部份为核心持股, 占模拟投资组合较大比重 ( 目标 50% 至 70%), 主要投资基本因素良好及 / 或估值偏低之股票 预期买卖频率较低 短线 部份占模拟投资组合的比重较小( 目标 0% 至 50%), 主要投资预期短期内较具上升动力的股票 除了基本因素及估值, 亦受消息 传闻 技术指标等等所影响 此部分可能波动性较高, 亦未必适合中长线投资 模拟组合进行每宗买卖前, 会于前一个交易日收市后预告, 让客户可预先参考 如有需要, 组合亦会列出个别持股之目标价及止蚀价 模拟港股组合 中长线 (44%) 短线 (31.7%) 深圳国际 152 物流 % 7.4% 腾讯 700 科网 % 14.1% 中国海外 688 内房 % 8.4% 领展房产基金 823 房产基金 % 7.3% 香港电讯 6823 电讯 % 6.7% 长和 1 综合 % 5.4% 恒安国际 1044 消费 % 4.9% 亲亲食品 1583 消费不适用不适用不适用不适用 2.77 不适用 0.0% 新华保险 1336 内险 % 5.2% 星美控股 198 消费 % 4.1% SPDR 金 ETF 2840 ETF 不适用不适用 % 5.6% 361 度 1361 消费 % 6.5% 现金 (24.4%) 24.4% 组合整体回报 ( 由 2014 年 1 月 13 日成立起计 ) 组合整体回报 (2016 年度 ) 股份代号行业 数据来源 : 彭博 招银国际证券 ( 截至 2016 年 9 月 5 日 ) 本年度预测市盈率 下年度预测市盈率 股息率 (%) 买入价 ( 港元 ) 收市价 ( 港元 ) 总回报 ( 连股息 ) 占组合比重 12.2% 5.9% 模拟港股组合自成立起与指数表现比较 招银国际证券 ; 截至 2016 年 9 月 5 日 10

11 免责声明及披露 分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员, 就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明 :(1) 发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点 ;(2) 他们的薪酬在过往 现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系 此外, 分析员确认, 无论是他们本人还是他们的关联人士 ( 按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义 )(1) 并没有在发表研究报告 30 日前处置或买卖该等证券 ;(2) 不会在发表报告 3 个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券 ;(3) 没有在有关香港上市公司内任职高级人员 ; (4) 并没有持有有关证券的任何权益 招银证券投资评级 买入 : 股价于未来 12 个月的潜在涨幅超过 15% 持有 : 股价于未来 12 个月的潜在变幅在 -10% 至 +15% 之间 卖出 : 股价于未来 12 个月的潜在跌幅超过 10% 未评级 : 招银国际并未给予投资评级 招银国际证券有限公司 地址 : 香港中环夏悫道 12 号美国银行中心 18 楼 室电话 : (852) 传真 : (852) 招银国际证券有限公司 ( 招银证券 ) 为招银国际金融有限公司之全资附属公司 ( 招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司 ) 重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险 报告所载数据可能不适合所有投资者 招银证券不提供任何针对个人的投资建议 本报告没有把任何人的投资目标 财务状况和特殊需求考虑进去 而过去的表现亦不代表未来的表现, 实际情况可能和报告中所载的大不相同 本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证, 并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响 招银证券建议投资者应该独立评估投资和策略, 并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定 本报告包含的任何信息由招银证券编写, 仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据 报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请, 亦不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保 我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误 疏忽 违约 不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任 任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息, 我们力求但不担保这些信息的准确性 有效性和完整性 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整, 且不承诺作出任何相关变更的通知 本公司可发布其它与本报告所载资料及 / 或结论不一致的报告 这些报告均反映报告编写时不同的假设 观点及分析方法 客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显著区别, 唯我们已合理 谨慎地确保预测所用的假设基础是公平 合理 招银证券可能采取与报告中建议及 / 或观点不一致的立场或投资决定 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及 / 或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益, 还可能与这些公司具有其他相关业务联系 因此, 投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况, 本公司将不会承担任何责任 本报告版权仅为本公司所有, 任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下, 不得以任何形式翻版 复制 转售 转发及或向特定读者以外的人士传阅, 否则有可能触犯相关证券法规 如需索取更多有关证券的信息, 请与我们联络 对于接收此份报告的英国投资者本报告仅提供给符合 (I)2000 年英国不时修订之金融服务及市场法令 2005 年 ( 金融推广 ) 令 ( 金融服务令 ) 第 19(5) 条之人士及 (II) 属金融服务令第 49(2) (a) 至 (d) 条 ( 高净值公司或非公司社团等 ) 之机构人士, 未经招银证券书面授权不得提供给其他任何人 对于接收此份报告的美国投资者本报告仅提供给美国 1934 年证券交易法规则 15a-6 定义的 主要机构投资者, 不得提供给其他任何个人 接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人 11