目 录 报 告 摘 要 新 繁 荣 启 动 行 业 配 置 : 品 尝 低 估 值 蛋 糕, 放 飞 高 成 长 梦 想 主 题 策 略 : 强 国 时 代 的 新 成 长 主 题 迎 来 爆 发 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的

Transcription

1 A 策 略 研 究 [Table_MainInfo] [Table_Title] 股 年 度 策 略 证 券 研 究 报 告 新 繁 荣 启 动 2015 年 年 度 A 股 策 略 展 望 乔 永 远 ( 分 析 师 ) 戴 康 ( 分 析 师 ) 王 德 伦 ( 分 析 师 ) qiaoyongyuan@gtjas.com daikang@gtjas.com wangdelun@gtjas.com 证 书 编 号 S S S 本 报 告 导 读 : 长 周 期 的 新 繁 荣 起 航 由 资 本 市 场 发 展 而 带 动 的 转 型 与 增 长 是 新 繁 荣 的 典 型 特 点 在 增 量 资 金 入 市 的 推 动 下, 我 们 预 测 上 证 综 指 将 出 现 30% 上 升 空 间 摘 要 : [Table_Summary] 投 资 逻 辑 : 1. 长 周 期 的 新 繁 荣 起 航 投 资 拉 动 增 长 的 旧 喧 嚣 已 经 成 为 过 去,2400 点 的 实 现 标 志 着 新 繁 荣 的 开 始 2015 年 起 A 股 及 整 个 资 本 市 场 将 迎 来 三 到 五 年 长 周 期 的 大 发 展, 由 资 本 市 场 发 展 而 带 动 的 转 型 与 增 长 是 新 繁 荣 的 典 型 特 点 我 们 认 为 新 繁 荣 的 特 点 将 体 现 在 股 票 定 价 ( 特 别 是 市 值 ) 与 企 业 行 为 监 管 变 革 的 互 动 上 股 票 估 值 正 在 成 为 企 业 转 型 兼 并 收 购 的 风 向 标 股 票 估 值 变 化 也 在 推 动 包 括 证 券 法 等 系 列 监 管 变 革, 以 及 政 府 和 社 会 对 于 新 兴 产 业 的 认 可 和 政 策 扶 持 这 种 互 动 力 量 将 推 动 2015 年 为 起 点 的 三 到 五 年 企 业 转 型 和 中 国 优 势 产 业 的 重 新 塑 造 和 形 成 中 国 经 济 的 真 正 转 型 已 经 在 微 观 层 面 上 开 始, 未 来 三 年 A 股 市 场 的 大 范 围 长 周 期 的 扩 张 使 转 型 从 企 业 层 面 ( 微 观 ) 向 国 家 层 面 ( 宏 观 ) 升 华 成 为 可 能 新 繁 荣 就 是 摆 脱 投 资 单 一 驱 动 的 多 元 增 长 和 转 型 繁 荣 2. 增 量 资 金 入 市 是 新 繁 荣 的 重 要 特 征 2015 年 资 金 方 面 有 两 个 重 要 变 量 第 一 是 中 国 降 息 与 降 准 周 期 可 能 显 性 化 第 二 是 美 国 QE 实 现 平 稳 退 出, 而 全 球 仍 保 持 较 为 宽 松 的 货 币 环 境 内 外 两 方 面 因 素 都 有 助 于 推 动 中 国 市 场 无 风 险 收 益 率 的 下 降 无 风 险 利 率 下 降 推 动 了 DDM 估 值 模 型 中 的 分 母 减 小, 内 在 改 革 提 速 提 升 了 风 险 偏 好, 从 而 系 统 性 地 推 升 股 票 市 场 的 估 值 中 枢 A 股 将 迎 来 增 量 资 金 入 市 与 风 险 偏 好 提 高 的 双 轮 驱 动, 二 者 之 间 正 反 馈 效 应 将 放 大 牛 市 思 维 以 2400 点 为 起 点, 我 们 预 期 2015 年 上 证 综 指 为 代 表 的 A 股 市 场 可 能 出 现 30% 上 升 空 间 ( 上 看 到 3200 点 附 近 ) 新 繁 荣 的 特 征 正 在 形 成, 我 们 认 为 A 股 不 会 出 现 大 幅 度 的 调 整 风 险 3. 新 繁 荣 中 踩 准 市 场 与 政 策 博 弈 的 节 奏 新 繁 荣 源 于 A 股 估 值 与 企 业 改 革 的 互 动 我 们 认 为 2014 年 投 资 的 重 要 性 在 于 认 识 趋 势, 而 2015 年 则 要 踩 准 节 奏 在 此, 我 们 提 示 三 个 重 要 的 博 弈 变 量, 分 别 是 : 第 一, 经 济 降 速 与 放 松 政 策 的 博 弈 ; 第 二, 信 用 风 险 暴 露 与 改 革 的 博 弈 ; 第 三, 注 册 制, 即 改 革 与 市 场 预 期 的 博 弈 4. 改 革 是 新 繁 荣 中 最 大 的 风 口 我 们 推 荐 因 制 度 红 利 释 放 打 开 成 长 空 间 的 非 银 金 融 生 态 环 保, 因 消 费 革 命 及 技 术 创 新 带 来 机 遇 的 大 健 康 ( 体 育 医 疗 机 器 人 康 复 产 业 ) 及 高 端 制 造 ( 核 能 通 用 航 空 新 材 料 ), 以 及 因 移 动 互 联 重 塑 商 业 模 式 的 休 闲 文 化 智 能 技 术 ( 物 联 网 智 能 交 通 互 联 网 软 件 服 务 以 及 电 子 类 智 能 硬 件 ) 改 革 是 最 大 的 风 口 我 们 将 国 企 改 革 和 新 三 板 相 关 的 兼 并 收 购 作 为 主 题 推 荐 的 重 点 方 向 策 略 研 究 策 略 团 队 : 乔 永 远 :( 分 析 师 ) 电 话 : 邮 箱 :qiaoyongyuan@gtjas.com 证 书 编 号 :S 戴 康 :( 分 析 师 ) 电 话 : 邮 箱 :daikang@gtjas.com 证 书 编 号 :S 王 德 伦 :( 分 析 师 ) 电 话 : 邮 箱 :wangdelun@gtjas.com 证 书 编 号 :S 罗 雨 :( 研 究 助 理 ) 电 话 : 邮 箱 :luoyu013673@gtjas.com 证 书 编 号 :S 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

2 目 录 报 告 摘 要 新 繁 荣 启 动 行 业 配 置 : 品 尝 低 估 值 蛋 糕, 放 飞 高 成 长 梦 想 主 题 策 略 : 强 国 时 代 的 新 成 长 主 题 迎 来 爆 发 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2 of 27

3 报 告 摘 要 2400 点 的 实 现 标 志 着 新 繁 荣 的 开 始 投 资 拉 动 增 长 的 旧 喧 嚣 已 经 成 为 过 去 05 年 人 民 币 汇 率 改 革 后, 国 内 外 资 金 共 同 推 动 了 包 括 地 产 邮 票 普 洱 等 各 类 实 物 资 产 投 资 热 潮 来 临 实 物 资 产 泡 沫 推 动 了 信 贷 扩 张 与 资 产 泡 沫 的 正 向 循 环 08 年 全 球 金 融 危 机 引 发 了 国 内 对 这 一 正 向 循 环 的 大 修 正 后 四 万 亿 时 代, 无 风 险 利 率 迅 速 上 升, 股 票 市 场 沦 为 非 标 资 产 影 子 银 行 扩 张 的 抽 水 池 旧 喧 嚣 之 后 中 国 资 本 市 场 经 历 新 常 态 的 过 度 新 常 态 下 市 场 对 投 资 驱 动 的 增 长 进 行 了 全 面 反 思 09 年 以 来 A 股 呈 现 出 典 型 的 趋 势 向 下 波 动 率 收 窄 的 特 点, 就 是 旧 喧 嚣 时 代 的 反 思 2013 年 的 钱 荒 以 及 14 年 年 初 的 信 用 事 件 ( 中 诚 信 托 超 日 债 等 ) 标 志 着 以 银 行 和 影 子 银 行 为 代 表 的 债 权 资 产 加 速 扩 张 时 代 的 结 束 改 革 正 在 堵 住 房 地 产 地 方 融 资 平 台 低 效 国 企 的 三 大 资 金 黑 洞 A 股 定 价 中 贴 现 率 的 下 降 正 在 主 导 市 场 的 趋 势 方 向 (DDM 模 型 的 贴 现 率 = 无 风 险 利 率 + 贝 塔 * 风 险 评 价 / 风 险 偏 好 ) 我 们 曾 经 预 言 的 方 向, A 股 市 场 面 临 的 无 风 险 收 益 率 正 在 出 现 下 行 拐 点, 增 量 资 金 流 入 股 市, 推 动 A 股 出 现 大 级 别 反 弹 ( 400 点 大 反 弹 : 抢 蓝 筹, 夺 龙 头,2014 年 4 月 7 日 ), 已 经 成 为 了 现 实 2400 点 的 实 现 只 是 新 繁 荣 的 开 始 新 的 时 代 下 影 子 银 行 扩 张 过 程 终 结, 而 股 权 扩 张 的 时 代 开 始 在 立 体 博 弈 论 系 列 报 告 中, 我 们 开 创 性 的 梳 理 了 时 代 变 迁 的 过 程 进 入 2015 年, 这 一 过 程 正 从 预 期 变 为 现 实 新 繁 荣 以 2400 点 为 起 点, 推 动 间 接 融 资 向 直 接 融 资 转 移 的 全 过 程 长 周 期 的 新 繁 荣 起 航 2015 年 起 A 股 及 整 个 资 本 市 场 将 迎 来 三 到 五 年 长 周 期 的 大 发 展, 由 资 本 市 场 发 展 而 带 动 的 转 型 与 增 长 是 新 繁 荣 的 典 型 特 点 我 们 认 为 新 繁 荣 的 特 点 将 体 现 在 股 票 定 价 ( 特 别 是 市 值 ) 与 企 业 行 为 监 管 变 革 的 互 动 上 股 票 估 值 正 在 成 为 企 业 转 型 兼 并 收 购 的 风 向 标 ( 体 现 为 一 二 级 市 场 的 互 动 ) 股 票 估 值 变 化 也 在 推 动 包 括 证 券 法 等 系 列 监 管 变 革, 以 及 政 府 和 社 会 对 于 新 兴 产 业 的 认 可 和 政 策 扶 持 ( 比 如 上 海 的 支 持 互 联 网 金 融 陆 九 条 ) 这 种 互 动 力 量 将 推 动 2015 年 为 起 点 的 三 到 五 年 企 业 转 型 和 中 国 优 势 产 业 的 重 新 塑 造 和 形 成 A 股 投 资 正 在 摆 脱 存 量 资 金 博 弈, 进 入 增 量 资 金 驱 动 下 立 体 博 弈 论 时 代 中 国 经 济 的 真 正 转 型 已 经 在 微 观 层 面 上 开 始, 未 来 三 年 A 股 市 场 的 大 范 围 长 周 期 的 扩 张 使 转 型 从 企 业 层 面 ( 微 观 ) 向 国 家 层 面 ( 宏 观 ) 升 华 成 为 可 能 新 繁 荣 就 是 摆 脱 投 资 单 一 驱 动 的 多 元 增 长 和 转 型 繁 荣 历 史 经 验 显 示, 新 繁 荣 是 高 速 增 长 国 家 转 型 的 唯 一 路 径 增 量 资 金 入 市 是 新 繁 荣 的 重 要 特 征 增 量 资 金 入 市 过 程 在 2014 年 出 现 了 启 动 的 初 期 特 征 但 受 限 于 社 会 风 险 偏 好 较 低, 财 富 效 应 相 对 有 限,A 股 市 场 的 反 弹 幅 度 只 是 刚 刚 突 破 了 08 年 以 来 的 区 间, 略 有 突 破 开 弓 没 有 回 头 箭 回 顾 05 年 以 来 的 市 场 可 以 看 到, 增 量 资 金 入 市 与 改 革 的 互 相 配 合 往 往 对 对 市 场 传 统 认 识 形 成 挑 战 2015 年 资 金 方 面 有 两 个 重 要 变 量 第 一 是 中 国 降 息 与 降 准 周 期 可 能 显 性 化 ( 估 计 2 次 降 息,2 次 降 准 ) 第 二 是 美 国 QE 实 现 了 平 稳 退 出, 而 全 球 仍 保 持 较 为 宽 松 的 货 币 环 境 沪 港 通 及 相 关 改 革 加 速 海 外 流 动 性 扩 张 对 国 内 的 传 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3 of 27

4 导 速 度 内 外 两 方 面 的 因 素 都 有 助 于 共 同 推 动 中 国 市 场 无 风 险 收 益 率 的 下 降 无 风 险 利 率 下 降 推 动 了 DDM 估 值 模 型 中 的 分 母 减 小, 内 在 的 改 革 ( 特 别 是 依 法 治 国 ) 提 速 提 升 了 风 险 偏 好, 从 而 系 统 性 地 推 升 股 票 市 场 的 估 值 中 枢 A 股 在 2015 年 将 迎 来 增 量 资 金 入 市 与 风 险 偏 好 提 高 的 双 轮 驱 动, 二 者 之 间 正 反 馈 效 应 将 放 大 牛 市 思 维 以 2400 点 为 起 点, 我 们 预 期 未 来 一 年 上 证 综 指 为 代 表 的 A 股 市 场 可 能 出 现 30% 上 升 空 间 ( 上 看 到 3200 点 附 近 ) 在 这 种 增 量 资 金 入 市 与 风 险 偏 好 提 升 共 同 作 用 下, 市 场 存 在 接 近 于 普 涨 性 行 情, 价 值 股 和 成 长 股 都 有 估 值 重 建 的 机 会, 并 不 仅 是 结 构 性 的 机 会 新 繁 荣 的 特 征 正 在 形 成, 我 们 认 为 A 股 不 会 出 现 大 幅 度 的 调 整 风 险 新 繁 荣 中 踩 准 市 场 与 政 策 博 弈 的 节 奏 新 繁 荣 源 于 A 股 估 值 与 企 业 改 革 的 互 动 2015 年, 证 券 法 及 注 册 制 完 全 被 市 场 理 解 与 否 将 成 重 要 的 分 水 岭 分 水 岭 之 前, 市 场 仍 然 由 增 量 资 金 与 存 量 资 本 所 主 导 注 册 制 的 改 革 将 有 效 改 善 市 场 的 博 弈 结 构 分 水 岭 之 后, 增 量 资 金 与 增 量 资 产 将 出 现 配 合 及 共 振, 并 成 为 酝 酿 大 级 别 牛 市 的 基 础 我 们 认 为 2014 年 投 资 的 重 要 性 在 于 认 识 趋 势, 而 2015 年 则 要 踩 准 节 奏 在 此, 我 们 提 示 三 个 重 要 的 博 弈 变 量, 分 别 是 : 第 一, 经 济 降 速 与 放 松 政 策 的 博 弈 ; 第 二, 信 用 风 险 暴 露 与 改 革 的 博 弈 ; 第 三, 注 册 制, 即 改 革 与 市 场 预 期 的 博 弈 改 革 是 新 繁 荣 中 最 大 的 风 口 我 们 在 2015 年 推 荐 非 银 金 融 行 为 作 为 全 年 的 战 略 性 配 置 行 业, 并 在 新 兴 行 业 中 寻 找 爆 发 式 投 资 机 会 非 银 金 融 将 在 未 来 的 新 繁 荣 中 成 为 融 资 和 投 资 两 端 汇 集 的 爆 发 行 业, 改 革 与 转 型 的 落 脚 点 之 一 就 在 于 从 间 接 走 向 直 接 的 金 融 市 场, 非 银 金 融 无 疑 是 制 度 红 利 释 放 最 受 益 的 行 业 增 量 资 金 入 市 与 风 险 偏 好 提 升 条 件 下, 市 场 对 于 行 业 性 想 象 空 间 将 进 一 步 放 大 从 配 置 策 略 来 看, 我 们 推 荐 因 制 度 红 利 释 放 打 开 成 长 空 间 的 非 银 金 融 生 态 环 保, 因 消 费 革 命 及 技 术 创 新 带 来 机 遇 的 大 健 康 ( 体 育 医 疗 机 器 人 康 复 产 业 ) 及 高 端 制 造 ( 核 能 通 用 航 空 新 材 料 ), 以 及 因 移 动 互 联 重 塑 商 业 模 式 的 休 闲 文 化 智 能 技 术 ( 物 联 网 智 能 交 通 互 联 网 软 件 服 务 以 及 电 子 类 智 能 硬 件 ) 价 值 性 传 统 行 业 则 往 往 因 改 革 而 存 在 估 值 修 复 机 会 改 革 是 最 大 的 风 口 我 们 将 国 企 改 革 和 新 三 板 相 关 的 兼 并 收 购 作 为 主 题 推 荐 的 重 点 方 向 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4 of 27

5 1. 新 繁 荣 启 动 点 的 实 现 标 志 着 新 繁 荣 的 开 始 2005 年 人 民 币 汇 率 改 革 后, 国 内 外 资 金 共 同 推 动 了 包 括 地 产 邮 票 普 洱 等 各 类 实 物 资 产 投 资 热 潮 来 临 实 物 资 产 泡 沫 推 动 了 信 贷 扩 张 与 资 产 泡 沫 的 正 向 循 环 2008 年 全 球 金 融 危 机 引 发 了 国 内 对 这 一 正 向 循 环 的 大 修 正 后 四 万 亿 时 代, 无 风 险 利 率 迅 速 上 升, 股 票 市 场 沦 为 非 标 资 产 影 子 银 行 扩 张 的 抽 水 池 旧 喧 嚣 之 后 中 国 资 本 市 场 经 历 新 常 态 的 过 度 新 常 态 下 市 场 对 投 资 驱 动 的 增 长 进 行 了 全 面 反 思 09 年 以 来 A 股 呈 现 出 典 型 的 趋 势 向 下 波 动 率 收 窄 的 特 点, 就 是 旧 喧 嚣 时 代 的 反 思 2013 年 的 钱 荒 以 及 14 年 年 初 的 信 用 事 件 ( 中 诚 信 托 超 日 债 等 ) 标 志 着 以 银 行 和 影 子 银 行 为 代 表 的 债 权 资 产 加 速 扩 张 时 代 的 结 束 图 1 信 贷 余 额 和 信 托 资 产 余 额 增 速 持 续 放 缓 25% 20% 15% 10% 5% 信 托 资 产 余 额 同 比 金 融 机 构 信 贷 余 额 同 比 ( 右 轴 ) 22% 20% 18% 16% 14% 0% % 数 据 来 源 :Wind,CEIC, 国 泰 君 安 证 券 研 究 改 革 正 在 堵 住 房 地 产 地 方 融 资 平 台 低 效 国 企 的 三 大 资 金 黑 洞 A 股 定 价 中 贴 现 率 的 下 降 正 在 主 导 市 场 的 趋 势 方 向 (DDM 模 型 的 贴 现 率 = 无 风 险 利 率 + 贝 塔 * 风 险 评 价 / 风 险 偏 好 ) 我 们 曾 经 预 言 的 方 向, A 股 市 场 面 临 的 无 风 险 收 益 率 正 在 出 现 下 行 拐 点, 增 量 资 金 流 入 股 市, 推 动 A 股 出 现 大 级 别 反 弹 ( 400 点 大 反 弹 : 抢 蓝 筹, 夺 龙 头,2014 年 4 月 7 日 ), 已 经 成 为 了 现 实 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5 of 27

6 2400 点 的 实 现 只 是 新 繁 荣 的 开 始 新 的 时 代 下 影 子 银 行 扩 张 过 程 终 结, 而 股 权 扩 张 的 时 代 开 始 在 立 体 博 弈 论 系 列 报 告 中, 我 们 开 创 性 的 梳 理 了 时 代 变 迁 的 过 程 进 入 2015 年, 这 一 过 程 正 从 预 期 变 为 现 实 新 繁 荣 以 2400 点 为 起 点, 推 动 间 接 融 资 向 直 接 融 资 转 移 的 全 过 程 1.2. 长 周 期 新 繁 荣 起 航,A 股 进 入 增 量 资 金 驱 动 2015 年 起 A 股 及 整 个 资 本 市 场 将 迎 来 三 到 五 年 长 周 期 的 大 发 展, 由 资 本 市 场 发 展 而 带 动 的 转 型 与 增 长 是 新 繁 荣 的 典 型 特 点 我 们 认 为 新 繁 荣 的 特 点 将 体 现 在 股 票 定 价 ( 特 别 是 市 值 ) 与 企 业 行 为 监 管 变 革 的 互 动 上 股 票 估 值 正 在 成 为 企 业 转 型 兼 并 收 购 的 风 向 标 ( 体 现 为 一 二 级 市 场 的 互 动 ) 股 票 估 值 变 化 也 在 推 动 包 括 证 券 法 等 系 列 监 管 变 革, 以 及 政 府 和 社 会 对 于 新 兴 产 业 的 认 可 和 政 策 扶 持 ( 比 如 上 海 的 支 持 互 联 网 金 融 陆 九 条 ) 这 种 互 动 力 量 将 推 动 2015 年 为 起 点 的 三 到 五 年 企 业 转 型 和 中 国 优 势 产 业 的 重 新 塑 造 和 形 成 A 股 投 资 正 在 摆 脱 存 量 资 金 博 弈, 进 入 增 量 资 金 驱 动 下 立 体 博 弈 论 时 代 中 国 经 济 的 真 正 转 型 已 经 在 微 观 层 面 上 开 始, 未 来 三 年 A 股 市 场 的 大 范 围 长 周 期 的 扩 张 使 转 型 从 企 业 层 面 ( 微 观 ) 向 国 家 层 面 ( 宏 观 ) 升 华 成 为 可 能 新 繁 荣 就 是 摆 脱 投 资 单 一 驱 动 的 多 元 增 长 和 转 型 繁 荣 历 史 经 验 显 示, 新 繁 荣 是 高 速 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6 of 27

7 增 长 国 家 转 型 的 唯 一 路 径 A 股 年 度 策 略 表 1 政 府 鼓 励 并 购 重 组 相 关 政 策 / 文 件 一 览 表 时 间 政 策 / 文 件 部 门 相 关 内 容 加 快 推 进 审 批 制 度 改 革 改 善 金 融 服 务 落 实 和 完 善 财 税 政 关 于 进 一 步 优 化 企 策 完 善 土 地 管 理 和 职 工 安 置 政 策 加 强 产 业 政 策 引 导 进 2014 年 3 月 业 兼 并 重 组 市 场 环 境 国 务 院 一 步 加 强 服 务 和 管 理 健 全 企 业 兼 并 重 组 的 体 制 机 制 切 实 的 意 见 抓 好 组 织 实 施 部 分 2014 年 3 月 2014 年 5 月 2014 年 5 月 2014 年 7 月 优 先 股 试 点 管 理 办 法 证 监 会 支 持 上 市 公 司 通 过 增 发 优 先 股 进 行 并 购 融 资 充 分 发 挥 资 本 市 场 在 企 业 并 购 重 组 过 程 中 的 主 渠 道 作 用, 强 国 务 院 关 于 进 一 步 化 资 本 市 场 的 产 权 定 价 和 交 易 功 能, 拓 宽 并 购 融 资 渠 道, 丰 促 进 资 本 市 场 健 康 发 国 务 院 富 并 购 支 付 方 式 尊 重 企 业 自 主 决 策, 鼓 励 各 类 资 本 公 平 参 展 的 若 干 意 见 与 并 购, 破 除 市 场 壁 垒 和 行 业 分 割, 实 现 公 司 产 权 和 控 制 权 跨 地 区 跨 所 有 制 顺 畅 转 让 创 业 板 再 融 资 管 理 对 企 业 并 购 融 资 限 制 最 少, 实 质 上 鼓 励 创 业 板 上 市 公 司 通 过 证 监 会 暂 行 办 法 非 公 开 增 发 等 再 融 资 并 购 上 市 公 司 重 大 资 产 重 组 管 理 办 法 证 监 会 鼓 励 市 场 化 并 购 重 组 资 料 来 源 : 中 国 政 府 网 站, 国 泰 君 安 证 券 研 究 表 2 政 府 和 社 会 扶 持 新 兴 产 业 事 件 一 览 表 时 间 政 策 / 文 件 部 门 相 关 内 容 2013 年 3 月 战 略 性 新 兴 产 业 重 点 产 品 和 服 务 指 导 目 录 发 改 委 细 分 的 产 品 和 服 务 中 包 括 节 能 环 保 产 业 约 740 项, 新 一 代 信 息 技 术 产 业 约 950 项, 高 端 装 备 制 造 产 业 约 270 项, 新 能 源 汽 车 产 业 约 60 项 2014 年 8 月 十 二 五 国 家 战 20 个 重 大 工 程 实 施 方 案, 启 动 实 施 了 智 能 制 造 生 物 育 种 略 性 新 兴 产 业 发 展 发 改 委 北 斗 卫 星 导 航 发 展 应 用 等 重 大 工 程 规 划 2014 年 10 月 新 闻 联 播 创 业 板 开 市 五 年, 撬 动 上 万 亿 元 社 会 投 资, 很 多 企 业 通 过 该 平 台 完 成 并 购 重 组, 成 为 中 国 做 大 做 强 新 引 擎 陆 家 嘴 互 联 网 新 2014 年 10 月 兴 金 融 产 业 园 暨 创 陆 家 嘴 全 面 扶 持 互 联 网 新 兴 金 融 企 业, 重 点 发 展 基 于 互 联 网 及 移 动 新 孵 化 基 地 配 套 措 管 委 会 通 信 大 数 据 等 信 息 技 术 施 资 料 来 源 : 中 国 政 府 网, 国 泰 君 安 证 券 研 究 1.3. 增 量 资 金 入 市 是 新 繁 荣 的 重 要 特 征 增 量 资 金 入 市 过 程 在 2014 年 出 现 了 启 动 的 初 期 特 征 但 受 限 于 社 会 风 险 偏 好 较 低, 财 富 效 应 相 对 有 限,A 股 市 场 的 反 弹 幅 度 只 是 刚 刚 突 破 了 08 年 以 来 的 区 间, 略 有 突 破 开 弓 没 有 回 头 箭 回 顾 05 年 以 来 的 市 场 可 以 看 到, 增 量 资 金 入 市 与 改 革 的 互 相 配 合 往 往 对 市 场 传 统 认 识 形 成 挑 战 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7 of 27

8 图 4 增 量 资 金 入 市 形 成 反 弹 动 力, 对 市 场 传 统 认 识 形 成 挑 战 A 股 年 度 策 略 数 据 来 源 :Wind, 国 泰 君 安 证 券 研 究 第 一 是 中 国 降 息 与 降 准 周 期 可 能 显 性 化 ( 估 计 2 次 降 息,2 次 降 准 ) 第 二 是 美 国 QE 实 现 了 平 稳 退 出, 而 全 球 仍 保 持 较 为 宽 松 的 货 币 环 境 沪 港 通 及 相 关 改 革 加 速 海 外 流 动 性 扩 张 对 国 内 的 传 导 速 度 内 外 两 方 面 的 因 素 都 有 助 于 共 同 推 动 中 国 市 场 无 风 险 收 益 率 的 下 降 无 风 险 利 率 下 降 推 动 了 DDM 估 值 模 型 中 的 分 母 减 小, 内 在 的 改 革 ( 特 别 是 依 法 治 国 ) 提 速 提 升 了 风 险 偏 好, 从 而 系 统 性 地 推 升 股 票 市 场 的 估 值 中 枢 A 股 在 2015 年 将 迎 来 增 量 资 金 入 市 与 风 险 偏 好 提 高 的 双 轮 驱 动, 二 者 之 间 正 反 馈 效 应 将 放 大 牛 市 思 维 以 2400 点 为 起 点, 我 们 预 期 未 来 一 年 上 证 综 指 为 代 表 的 A 股 市 场 可 能 出 现 30% 上 升 空 间 ( 上 看 到 3200 点 附 近 ) 在 这 种 增 量 资 金 入 市 与 风 险 偏 好 提 升 共 同 作 用 下, 市 场 存 在 接 近 于 普 涨 性 行 情, 价 值 股 和 成 长 股 都 有 估 值 重 建 的 机 会, 并 不 仅 是 结 构 性 的 机 会 新 繁 荣 的 特 征 正 在 形 成, 我 们 认 为 A 股 不 会 出 现 大 幅 度 的 调 整 风 险 表 3 中 国 降 息 与 降 准 周 期 可 能 显 性 化 时 间 货 币 工 具 核 心 内 容 2014 年 1 月 第 一 次 使 用 SLF 创 新 SLF, 启 动 利 率 走 廊 上 限, 稳 定 市 场 预 期 1 月 20 日 起, 向 符 合 条 ( 常 设 借 贷 便 利 ) 件 的 中 小 金 融 机 构 提 供 短 期 流 动 性 支 持 2014 年 4 月 年 内 第 一 次 下 调 下 调 县 域 农 村 商 业 银 行 人 民 币 存 款 准 备 金 率 2 个 百 分 点, 下 调 县 域 农 村 存 款 准 备 金 合 作 银 行 人 民 币 存 款 准 备 金 率 0.5 个 百 分 点 2014 年 4 月 第 一 次 使 用 PSL 央 行 于 2014 年 二 季 度 给 予 国 开 行 3 年 期 的 再 贷 款 1 万 亿 元, 专 门 用 于 支 ( 抵 押 补 充 贷 款 ) 持 住 房 金 融 事 业 部, 贷 款 利 率 6% 定 向 降 准 释 放 流 动 性 500 亿 元 左 右 从 2014 年 6 月 16 日 起, 对 符 合 审 2014 年 6 月 第 一 次 定 向 降 准 慎 经 营 要 求 且 三 农 和 小 微 企 业 贷 款 达 到 一 定 比 例 的 商 业 银 行 下 调 人 民 币 存 款 准 备 金 率 0.5 个 百 分 点 2014 年 6 月 第 二 次 定 向 降 准 再 度 定 向 降 准 四 银 行 释 放 500 亿 资 金 自 2014 年 6 月 16 日 起, 兴 业 银 行 等 降 低 人 民 币 存 款 准 备 金 率 0.5 个 百 分 点 2014 年 7 月 PSL 使 用 范 围 扩 大 PSL 向 县 市 级 金 融 机 构 渗 透 央 行 接 连 向 内 蒙 古 上 海 等 多 家 银 行, 分 别 提 供 了 额 度 为 5-10 亿 元 不 等 低 息 再 贷 款 2014 年 9 月 第 一 次 使 用 MLF 央 行 通 过 MLF 向 国 有 商 业 银 行 股 份 制 商 业 银 行 较 大 规 模 的 城 市 商 业 ( 中 期 借 贷 便 利 ) 银 行 和 农 村 商 业 银 行 等 分 别 投 放 基 础 货 币 5000 亿 元 2014 年 10 月 第 二 次 使 用 MLF 央 行 通 过 MLF 向 国 有 商 业 银 行 股 份 制 商 业 银 行 较 大 规 模 的 城 市 商 业 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8 of 27

9 资 料 来 源 : 新 华 网, 国 泰 君 安 证 券 研 究 银 行 和 农 村 商 业 银 行 等 分 别 投 放 基 础 货 币 2695 亿 元 A 股 年 度 策 略 表 4 全 球 仍 保 持 较 为 宽 松 的 货 币 环 境 国 家 和 地 区 各 国 货 币 政 策 2014 年 11 月 7 日, 欧 洲 央 行 再 次 调 低 25 个 基 点 至 0.25%, 利 率 达 到 历 史 最 低 水 平 未 来 如 果 欧 元 区 情 况 恶 化, 将 实 行 购 买 主 权 国 家 债 券 的 量 化 宽 松 2014 年 10 月 31 日, 扩 大 QQE 规 模, 具 体 包 括 将 年 度 基 础 货 币 增 量 提 高 到 80 万 亿 日 元 ; 国 日 本 债 年 度 购 买 量 增 加 至 80 万 亿 日 元, 拉 长 持 有 国 债 平 均 期 限 至 7-10 年 ; 分 别 增 加 ETF 和 房 地 产 信 托 J-REIT 的 年 增 加 额 至 3 万 亿 和 90 万 亿 日 元 2014 年 11 月 12 日, 英 格 兰 银 行 宣 布, 将 基 准 利 率 维 持 在 0.5% 的 历 史 低 点, 并 且 当 前 超 低 利 英 国 率 将 持 续 直 至 2015 年 秋 季 2014 年 7 月 25 日, 巴 西 央 行 宣 布 了 一 系 列 非 利 率 工 具 刺 激 措 施, 包 括 释 放 银 行 储 备 金, 调 巴 西 整 部 分 贷 款 风 险 计 算 规 则 等, 为 银 行 系 统 释 放 了 202 亿 美 元, 以 应 对 滞 胀 现 象 2014 年 11 月 4 日, 加 拿 大 央 行 行 长 波 洛 兹 表 示 加 拿 大 央 行 仍 需 要 向 疲 弱 的 经 济 实 行 宽 松 的 货 加 拿 大 币 政 策 以 刺 激 该 国 的 经 济 发 展 资 料 来 源 : 新 华 网, 商 务 部 网 站, 国 泰 君 安 证 券 研 究 1.4. 新 繁 荣 中 踩 准 市 场 与 政 策 博 弈 的 节 奏 新 繁 荣 源 于 A 股 估 值 与 企 业 改 革 的 互 动 2015 年, 证 券 法 及 注 册 制 完 全 被 市 场 理 解 与 否 将 成 重 要 的 分 水 岭 分 水 岭 之 前, 市 场 仍 然 由 增 量 资 金 与 存 量 资 本 所 主 导 注 册 制 的 改 革 将 有 效 改 善 市 场 的 博 弈 结 构 分 水 岭 之 后, 增 量 资 金 与 增 量 资 产 将 出 现 配 合 及 共 振, 并 成 为 酝 酿 大 级 别 牛 市 的 基 础 我 们 认 为 2014 年 投 资 的 重 要 性 在 于 认 识 趋 势, 而 2015 年 则 要 踩 准 节 奏 在 此, 我 们 提 示 三 个 重 要 的 博 弈 变 量, 分 别 是 : 第 一, 经 济 降 速 与 放 松 政 策 的 博 弈 ; 第 二, 信 用 风 险 暴 露 与 改 革 的 博 弈 ; 第 三, 注 册 制, 即 改 革 与 市 场 预 期 的 博 弈 改 革 是 新 繁 荣 中 最 大 的 风 口 我 们 在 2015 年 推 荐 非 银 金 融 行 为 作 为 全 年 的 战 略 性 配 置 行 业, 并 在 新 兴 行 业 中 寻 找 爆 发 式 投 资 机 会 改 革 是 最 大 的 风 口 我 们 将 国 企 改 革 和 新 三 板 相 关 的 兼 并 收 购 作 为 主 题 推 荐 的 重 点 方 向 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9 of 27

10 2. 行 业 配 置 : 品 尝 低 估 值 蛋 糕, 放 飞 高 成 长 梦 想 从 行 业 配 置 来 看, 我 们 认 为 改 革 是 新 繁 荣 中 最 大 的 风 口 2015 年 我 们 推 荐 非 银 金 融 作 为 全 年 的 战 略 性 配 置 行 业, 并 在 新 兴 行 业 中 寻 找 爆 发 式 投 资 机 会 非 银 金 融 将 在 未 来 的 新 繁 荣 中 成 为 融 资 和 投 资 两 端 汇 集 的 爆 发 行 业, 改 革 与 转 型 的 落 脚 点 之 一 就 在 于 从 间 接 走 向 直 接 的 金 融 市 场, 非 银 金 融 无 疑 是 制 度 红 利 释 放 最 受 益 的 行 业 增 量 资 金 入 市 与 风 险 偏 好 提 升 条 件 下, 市 场 对 于 行 业 性 想 象 空 间 将 进 一 步 放 大 从 配 置 策 略 来 看, 我 们 推 荐 因 制 度 红 利 释 放 打 开 成 长 空 间 的 非 银 金 融 生 态 环 保, 因 消 费 革 命 及 技 术 创 新 带 来 机 遇 的 大 健 康 ( 体 育 医 疗 机 器 人 康 复 产 业 ) 及 高 端 制 造 ( 核 能 通 用 航 空 新 材 料 ), 以 及 因 移 动 互 联 重 塑 商 业 模 式 的 休 闲 文 化 智 能 技 术 ( 互 联 网 专 业 化 服 务 电 子 类 智 能 零 组 件 ) 价 值 性 传 统 行 业 则 往 往 因 改 革 而 存 在 估 值 修 复 机 会 2.1. 制 度 红 利 释 放 打 开 成 长 空 间 非 银 金 融 生 态 环 保 作 为 行 业 配 置 三 大 驱 动 力 中 最 受 政 策 这 只 看 得 见 的 手 所 影 响 的 部 分, 政 府 驱 动 是 反 映 了 上 层 决 策 意 志 的 政 策 的 实 施 效 果 的 体 现 政 府 对 经 济 影 响 巨 大, 通 过 政 策 的 实 施 或 者 制 度 的 改 变, 对 行 业 产 生 结 构 性 促 进 或 者 压 制, 包 括 两 个 方 面 : 其 一 是 通 过 短 期 的 政 策 刺 激 如 资 本 投 入 或 政 府 引 导 等 达 到 的 短 期 效 应, 其 二 是 通 过 如 国 企 改 革 改 制 放 松 释 放 制 度 红 利 达 到 的 长 期 作 用 非 银 金 融 全 年 的 战 略 性 配 置 行 业 在 宏 观 经 济 转 型 金 融 市 场 走 向 直 接 的 大 变 革 中, 投 资 者 风 险 偏 好 上 升, 风 险 溢 价 下 降, 非 银 金 融 将 成 为 融 资 和 投 资 两 端 汇 集 的 爆 发 行 业, 改 革 与 转 型 的 落 脚 点 之 一 就 在 于 从 间 接 走 向 直 接 的 金 融 市 场, 非 银 金 融 无 疑 是 制 度 红 利 释 放 最 受 益 的 行 业 1997 年 金 融 危 机 之 后, 韩 国 继 续 增 速 换 挡, 无 风 险 利 率 大 降 至 4%, 股 市 走 牛 A 股 市 场 也 将 迎 来 一 波 由 无 风 险 收 益 率 下 降 及 风 险 偏 好 提 升 双 轮 驱 动 的 牛 市, 非 银 金 融 无 疑 将 是 其 中 的 受 益 者 图 5 无 风 险 利 率 下 降, 韩 国 股 市 翻 倍 图 6 两 市 单 日 成 交 创 天 量, 非 银 望 受 益 % 12% 9% 活 跃 账 户 占 比 最 高 24% 25% 20% 15% % % 500 3% % 韩 国 综 指 无 风 险 利 率 0% % 08/1/11 09/9/11 11/5/11 13/1/11 14/9/11 上 证 A 指 成 交 量 ( 百 万 股 ) 上 证 A 指 活 跃 账 户 占 比 数 据 来 源 :WIND, 国 泰 君 安 证 券 研 究 数 据 来 源 :WIND, 国 泰 君 安 证 券 研 究 11 月 11 日, 沪 深 两 市 创 出 5700 亿 单 日 成 交 天 量, 而 对 应 周 度 活 跃 账 户 仅 为 9% 若 市 场 情 绪 进 一 步 酝 酿, 活 跃 账 户 率 继 续 提 升 ( 牛 市 时 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 10 of 27

11 20%), 则 成 交 量 有 望 不 断 维 持 在 高 位 并 创 出 新 高, 届 时 非 银 的 业 绩 弹 性 将 会 得 到 充 分 的 释 放 生 态 环 保 制 度 变 革 开 启 环 保 投 资 新 机 遇 生 态 环 保 将 是 充 分 受 益 于 制 度 红 利 释 放 的 又 一 个 行 业 从 具 有 顶 层 设 计 意 义 的 法 制 上 来 看, 被 称 作 史 上 最 严 环 保 法 的 新 环 保 法 即 将 于 2015 年 1 月 1 日 实 施 环 保 板 块 重 磅 级 政 策 水 十 条 酝 酿 许 久 之 后 有 望 即 将 出 台 碳 交 易 试 点 阶 段 结 束, 碳 交 易 和 碳 排 放 制 度 开 始 全 国 推 行, 由 此 将 开 启 一 个 巨 大 而 又 持 续 的 交 易 市 场 APEC 后, 我 国 领 导 人 承 诺 碳 排 放 量 封 顶 时 间 提 前, 超 市 场 预 期 受 法 制 体 制 变 革 的 影 响, 生 态 环 保 的 行 业 结 构 将 发 生 变 化, 相 信 的 行 业 空 间 将 被 打 开, 行 业 重 要 性 将 获 得 极 大 的 提 升 此 外, 经 过 2014 年 一 年 的 休 整, 环 保 板 块 估 值 回 到 合 理 的 水 平, 为 未 来 的 爆 发 蓄 积 了 足 够 的 量 能 表 5 制 度 变 化 为 环 保 行 业 打 开 发 展 新 空 间 负 责 机 关 有 望 出 台 的 相 关 重 要 文 件 及 项 目 国 务 院 环 境 污 染 第 三 方 治 理 国 务 院 中 华 人 民 共 和 国 大 气 污 染 防 治 法 财 政 部 环 保 部 和 国 税 总 局 环 境 保 护 税 法 环 保 部 土 壤 环 境 保 护 和 污 染 治 理 行 动 计 划 国 家 能 源 局 国 家 能 源 发 展 战 略 行 动 计 划 ( ) 发 改 委 湘 江 流 域 等 重 金 属 污 染 防 治 项 目 数 据 来 源 : 发 改 委, 环 保 局, 国 务 院, 国 泰 君 安 证 券 研 究 2.2. 移 动 互 联 重 塑 商 业 模 式 休 闲 文 化 智 能 技 术 商 业 模 式 是 价 值 提 升 的 捷 径, 背 后 伴 随 盈 利 模 式 的 升 级 商 业 模 式 驱 动 下 有 两 个 投 资 维 度 : 第 一, 模 式 重 塑 优 秀 的 商 业 模 式 能 够 适 应 变 革, 具 有 更 大 的 发 展 空 间, 获 得 估 值 溢 价, 如 平 台 模 式 生 态 圈 模 式 软 硬 一 体 化 模 式 等 第 二, 淘 金 肥 了 卖 铲 人, 为 卓 越 的 商 业 模 式 提 供 种 支 撑 系 统 和 配 套 设 施, 随 其 共 同 发 展 休 闲 文 化 移 动 互 联 重 构 旅 游 及 文 化 产 业 价 值 链 1) 休 闲 旅 游 移 动 互 联 利 用 自 身 优 势, 针 对 个 性 化 方 便 性 和 高 性 价 比 等 市 场 需 求 对 旅 游 价 值 链 进 行 重 塑 消 费 者 通 过 网 络 营 销 平 台 对 旅 游 产 品 的 浏 览 和 预 订, 实 现 了 便 利 性 的 需 求 而 在 线 媒 体, 则 通 过 提 供 搜 索 社 交 媒 体 移 动 应 用 等 功 能 为 消 费 者 提 供 了 比 较 和 选 择 判 断 的 价 值, 使 产 品 更 具 性 价 比 在 线 旅 游 是 主 要 受 益 子 行 业 美 国 作 为 早 期 发 展 旅 游 行 业 信 息 化 的 国 家, 在 线 旅 游 已 经 成 为 整 个 行 业 的 重 要 渠 道 从 旅 游 类 型 的 细 分 市 场 上 看, 休 闲 旅 游 占 据 了 美 国 旅 游 出 行 的 70%, 是 美 国 旅 游 市 场 的 重 要 类 型, 而 休 闲 旅 游 中 60% 的 消 费 者 选 择 在 线 渠 道 我 国 旅 游 行 业 转 型 处 于 起 步 阶 段, 并 且 存 在 海 量 潜 在 消 费 群 体, 后 期 发 展 空 间 巨 大 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 11 of 27

12 图 7 移 动 互 联 为 旅 游 带 来 巨 大 变 革 机 遇 图 8 我 国 在 线 旅 游 后 期 发 展 空 间 大 80% 60% 40% 20% 0% 中 国 亚 洲 欧 洲 美 国 各 国 在 线 旅 游 市 场 渗 透 率 数 据 来 源 : 在 线 旅 游 行 业 白 皮 书, 国 泰 君 安 证 券 研 究 数 据 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 国 泰 君 安 证 券 研 究 2) 文 化 传 媒 移 动 互 联 打 破 传 统 娱 乐 方 式, 通 过 创 新 内 容 增 加 渠 道, 为 消 费 者 提 供 个 性 化 娱 乐 信 息 产 品, 同 时 又 加 深 了 市 场 渗 透 率 智 能 手 机 用 户 爆 发 式 增 长 下, 新 文 娱 产 业 借 碎 片 移 动 化 特 性, 更 好 地 适 应 碎 片 化 需 求 30% 的 消 费 者 每 天 多 次 使 用 移 动 娱 乐 应 用, 超 过 35% 的 消 费 者 平 均 每 天 使 用 移 动 娱 乐 产 品 时 长 至 少 1 小 时 受 益 子 板 块 1) 迪 士 尼 : 将 于 2015 年 正 式 在 中 国 开 幕 作 为 全 球 传 媒 巨 头, 迪 士 尼 利 用 渠 道 和 内 容 并 购 整 合, 重 构 商 业 模 式, 打 造 综 合 娱 乐 传 媒 垂 直 一 体 化 产 业 链, 有 望 给 文 化 娱 乐 旅 游 商 贸 餐 饮 酒 店 商 贸 等 行 业 带 来 催 化 剂, 上 海 本 地 的 豫 园 商 城 锦 江 股 份 等 都 是 受 益 标 的 2) 家 庭 休 闲 娱 乐 : 电 视 屏 幕 作 为 尚 未 被 互 联 网 巨 头 占 领 的 第 三 屏, 依 然 占 据 家 庭 娱 乐 的 主 要 位 置, 具 有 巨 大 的 价 值 待 开 发 目 前 电 视 由 地 方 广 电 系 主 导, 我 们 认 为, 未 来 上 海 的 文 广 集 团 北 京 的 歌 华 有 线 湖 南 电 广 等 都 将 是 整 合 电 视 内 容 与 渠 道 攫 取 第 三 屏 价 值 的 主 要 受 益 者 图 9 移 动 用 户 对 娱 乐 应 用 的 粘 性 非 常 高 数 据 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 国 泰 君 安 证 券 研 究 3) 教 育 学 习 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 12 of 27

13 互 联 网 与 传 统 教 育 结 合, 突 破 时 空 限 制, 消 费 者 能 够 自 主 化 安 排 学 习 时 间 和 地 点, 知 识 获 取 方 式 更 为 灵 活 智 能 终 端 普 及 方 便 用 户 碎 片 化 学 习, 这 种 个 性 化 方 式 更 容 易 被 市 场 认 可 国 外 发 达 国 家 早 期 就 开 始 了 在 线 教 育 的 推 广 以 美 国 为 代 表, 在 线 教 育 为 教 育 行 业 带 来 颠 覆 性 的 改 变 移 动 互 联 扩 大 了 教 育 的 覆 盖 面, 提 高 全 民 教 育 程 度 受 益 子 行 业 推 荐 在 线 教 育 我 国 政 策 出 现 多 次 利 好 鼓 励 教 育 信 息 化, 我 国 教 育 行 业 线 上 发 展 进 程 加 速 考 虑 国 内 教 育 需 求 巨 大, 在 线 教 育 市 场 预 期 会 有 很 大 发 展 如 果 未 来 能 在 教 育 产 业 营 利 方 面 做 出 更 为 市 场 化 的 法 规 突 破, 则 会 释 放 巨 大 的 弹 性 空 间 图 10 美 国 接 受 在 线 教 育 者 快 速 提 升 40% 图 11 美 国 77% 的 学 术 领 袖 认 为 在 线 教 育 不 低 于 传 统 教 育 30% 20% 10% 0% 美 国 大 学 生 中 至 少 修 读 一 门 网 络 课 程 者 的 比 例 数 据 来 源 :UNESCO, 国 泰 君 安 证 券 研 究 数 据 来 源 :UNESCO, 国 泰 君 安 证 券 研 究 表 6 美 国 已 经 诞 生 不 少 在 线 教 育 成 功 案 例 平 台 名 称 地 点 用 户 数 Coursera 美 国 加 州 338 万 Udacity 美 国 加 州 83 万 edx 美 国 马 萨 诸 塞 州 74 万 Khan Academy 美 国 旧 金 山 220 万 Codecademy 美 国 纽 约 61 万 Udemy 美 国 硅 谷 44 万 Echo360 美 国 >110 万 Course Hero 美 国 加 利 福 尼 亚 220 万 Grockit 美 国 加 利 福 尼 亚 110 万 OpenLearn 英 国 88 万 数 据 来 源 :UNESCO, 国 泰 君 安 证 券 研 究 智 能 技 术 受 益 于 BAT 及 小 米 等 互 联 网 巨 头 崛 起 我 们 推 荐 的 智 能 技 术 包 含 软 ( 互 联 网 专 业 化 软 件 服 务 ) 和 硬 ( 智 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 13 of 27

14 能 硬 件 智 能 零 组 件 ) 两 部 分, 他 们 共 同 的 受 益 逻 辑 都 是 淘 金 肥 了 卖 铲 人 随 着 移 动 互 联 网 浪 潮 兴 起,BAT 小 米 以 及 360 等 互 联 网 巨 头 崛 起, 各 种 先 进 的 商 业 模 式 不 断 扩 张, 作 为 其 配 套 提 供 辅 助 支 撑 的 智 能 技 术 也 会 伴 随 着 BAT 们 的 成 长 而 不 断 扩 张 1) 智 能 零 组 件 智 能 技 术 帮 助 软 硬 件 结 合 对 传 统 设 备 进 行 改 造, 实 现 所 有 的 硬 件 智 能 地 相 联 相 通 智 能 硬 件 为 生 活 带 来 便 利, 早 就 一 种 新 的 生 活 方 式 未 来 智 能 硬 件 预 期 横 跨 家 居 玩 具 医 疗 等 多 个 方 面, 智 能 化 趋 势 可 以 明 确 互 联 网 带 来 创 新, 同 时 激 发 市 场 对 功 能 化 和 时 尚 化 需 求 随 着 谷 歌 眼 镜 苹 果 AppleWatch 极 米 电 视 智 能 摄 像 机 等 创 新 产 品 层 出 不 穷, 有 望 不 断 引 爆 消 费 市 场 热 情 和 投 资 市 场 共 振 受 益 子 行 业 : 智 能 零 组 件 ( 特 别 是 传 感 器 ) 作 为 智 能 产 品 的 核 心 部 分, 在 未 来 智 能 化 发 展 的 大 背 景 下, 智 能 组 件 起 到 决 定 性 作 用 2) 互 联 网 软 件 服 务 BAT 平 台 化 发 展 的 一 个 核 心 需 求 就 是 互 联 网 软 件 服 务, 包 括 专 业 化 服 务 ( 如 金 融 ) 地 理 信 息 数 据 服 务 信 息 安 全 方 面 代 表 性 的 例 子 是 阿 里 巴 巴 收 购 恒 生 电 子, 为 其 后 期 开 拓 互 联 网 金 融 提 供 IT 金 融 服 务 2.3. 技 术 创 新 与 消 费 革 命 下 的 新 机 遇 大 健 康 高 端 制 造 创 新 驱 动 包 含 两 个 层 面 :1) 新 兴 技 术 : 供 给 层 面 上 做 出 创 新, 创 造 出 新 供 给 ;2) 消 费 革 命 : 结 构 的 调 整 和 消 费 的 升 级 引 领 消 费 革 命, 创 造 出 新 需 求 高 端 制 造 新 兴 技 术 助 力 强 国 崛 起 1) 新 材 料 新 材 料 被 定 性 为 国 民 经 济 的 先 导 产 业, 在 产 业 结 构 升 级 战 略 新 兴 产 业 的 促 进 和 国 防 军 工 的 跨 步 前 进 中 地 位 不 可 替 代 新 材 料 的 优 秀 特 性 使 得 目 前 各 个 行 业 对 其 技 术 上 的 突 破 和 生 产 有 着 强 大 且 急 迫 的 需 求, 预 计 新 材 料 扶 持 政 策 将 逐 步 加 码, 新 材 料 前 景 可 期 受 益 子 行 业 : 特 种 钢 石 墨 烯 表 7 各 国 争 相 发 展 对 石 墨 烯 的 产 业 化 研 究 国 家 或 地 区 美 国 英 国 中 国 投 资 内 容 国 家 自 然 科 学 基 金 会 资 助 近 200 项 相 关 项 目 政 府 投 入 7150 万 英 镑 支 持 石 墨 烯 商 业 化 应 用 发 布 新 材 料 十 二 五 规 划 提 出 要 积 极 开 发 石 墨 烯 等 新 材 料 欧 盟 选 定 石 墨 烯 作 为 欧 盟 的 未 来 和 新 兴 技 术 旗 舰 项 目 韩 国 韩 国 整 合 其 研 究 机 构 及 企 业 共 同 推 进 石 墨 烯 商 业 化 发 展 年, 知 识 经 济 部 将 向 石 墨 烯 领 域 提 供 2.5 亿 美 元 数 据 来 源 : 中 商 情 报 网, 国 泰 君 安 证 券 研 究 2) 核 能 核 电 华 龙 一 号 落 地, 第 三 代 国 产 核 电 技 术 获 认 可, 核 电 新 项 目 年 内 获 批 条 件 完 全 具 备 2013 年, 我 国 核 电 利 用 水 平 为 2.11%, 大 幅 低 于 全 球 平 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 14 of 27

15 均 水 平 14%, 而 根 据 国 家 能 源 局 十 二 五 规 划 及 长 期 规 划 测 算, 年 间 总 投 资 额 1.2 万 亿, 国 内 核 电 进 入 快 速 发 展 期 与 此 同 时, 一 带 一 路 明 确 提 到 将 加 强 对 沿 线 国 家 电 力 方 面 投 资, 华 龙 一 号 的 成 功 推 出 将 进 一 步 加 快 我 国 核 能 核 电 的 走 出 去 步 伐 我 们 认 为 核 电 产 业 链 业 绩 弹 性 中 游 最 大, 受 益 子 行 业 : 核 电 辅 助 设 备 制 造 3) 通 用 航 空 通 用 航 空 领 域 政 策 密 集 出 台, 松 绑 原 有 严 格 规 定, 低 空 领 域 开 放 获 得 实 质 性 突 破 与 此 同 时, 我 国 通 用 航 空 发 展 极 为 落 后, 在 未 来 技 术 发 展 和 强 国 之 路 上 对 比 英 美 发 达 国 家 市 场 空 间 超 万 亿 通 用 航 空 产 业 链 较 长, 通 用 航 空 产 业 投 资 拉 动 效 应 是 1:10, 而 汽 车 产 业 是 1:4, 后 期 产 业 的 发 展 有 望 拉 动 我 国 制 造 业 升 级 受 益 子 行 业 : 无 人 机 私 人 飞 机 医 药 及 医 疗 服 务 健 康 需 求 与 产 品 创 新 共 同 驱 动 我 们 推 荐 的 大 健 康 板 块, 既 包 括 医 药 医 疗 服 务 等, 也 包 括 体 育 健 身 保 健 国 家 药 品 体 制 改 革 持 续 深 化, 处 方 药 网 上 购 买 限 制 正 逐 步 放 开 我 国 医 药 行 业 持 续 在 规 范 中 创 新 积 累 的 同 时, 将 在 2015 年 迎 来 全 球 药 品 专 利 的 大 批 量 到 期, 我 国 医 药 企 业 整 体 受 益, 将 迎 来 仿 制 创 新 又 一 轮 爆 发 期 同 时, 随 着 居 民 可 支 配 收 入 的 逐 步 增 大, 以 及 我 国 医 疗 服 务 行 业 与 国 际 比 较 从 市 场 到 发 展 都 还 有 巨 大 的 差 异, 居 民 对 健 康 的 需 求 势 必 越 来 越 大, 医 疗 服 务 市 场 空 间 非 常 巨 大 受 益 子 行 业 : 智 慧 医 疗 中 的 医 疗 机 器 人 康 复 服 务 图 12 我 国 医 疗 需 求 渐 增, 预 防 与 治 疗 目 的 并 重 表 8 我 国 医 疗 服 务 机 器 人 需 求 巨 大 床 位 数 所 需 医 疗 护 城 市 医 院 ( 万 张 ) 老 年 福 利 院 ( 万 张 ) 理 机 器 人 ( 万 台 ) 护 理 机 器 人 潜 在 需 求 ( 亿 元 ) 根 据 国 家 统 计 局 民 政 局 的 数 据, 目 前 全 国 城 市 医 院 共 有 床 位 万 张, 老 年 福 利 床 位 为 64.1 万 张, 按 每 40 张 床 位 配 备 一 个 机 器 人 估 算, 共 需 要 8.4 万 台 护 理 机 器 人, 假 设 每 台 机 器 人 为 20 万 元, 则 保 守 估 计 全 国 的 护 理 机 器 人 市 场 为 168 亿 元 数 据 来 源 : 中 国 医 疗 服 务 业 深 度 报 告, 国 泰 君 安 证 券 研 究 数 据 来 源 : 统 计 局, 社 会 统 计 发 展 报 告, 国 泰 君 安 证 券 研 究 体 育 健 康 五 万 亿 创 新 消 费 黄 金 大 道 国 务 院 10 月 20 日 印 发 关 于 加 快 发 展 体 育 产 业 促 进 体 育 消 费 的 若 干 意 见, 提 出 将 体 育 晋 升 为 国 家 战 略, 引 入 市 场 机 制, 提 出 到 2025 年 体 育 产 业 产 值 达 到 5 万 亿 水 平, 未 来 市 场 空 间 巨 大 居 民 对 健 身 的 需 求 剧 增, 广 场 舞 大 妈 们 向 人 们 充 分 展 示 了 人 民 日 益 增 长 的 健 康 消 费 需 求 和 健 身 场 地 健 身 器 材 和 健 身 方 式 不 足 的 巨 大 矛 盾 在 我 国 人 均 可 支 配 收 入 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 15 of 27

16 提 升 的 大 背 景 下, 体 育 健 康 行 业, 尤 其 是 体 育 服 务 业 将 迎 来 大 爆 发 受 益 子 行 业 : 职 业 体 育 健 身 图 13 我 国 市 场 对 体 育 需 求 呈 增 长 趋 势 图 14 我 国 人 均 体 育 消 费 增 速 较 快 % % % 4% % 参 赛 人 数 ( 万 人 次 ) 马 拉 松 赛 事 数 量 ( 个 ) 人 均 体 育 消 费 ( 亿 元 ) 增 长 率 0% 数 据 来 源 : 田 径 运 动 管 理 中 心, 国 泰 君 安 证 券 研 究 数 据 来 源 : 国 家 体 育 总 局, 国 泰 君 安 证 券 研 究 2.4. 资 金 增 量 入 市, 低 估 值 行 业 有 望 迎 来 修 复 2015 年, 我 们 认 为 将 是 一 个 由 增 量 资 金 入 市 与 风 险 偏 好 提 升 共 同 作 用 下 双 轮 驱 动 的 牛 市, 市 场 存 在 接 近 于 普 涨 性 行 情, 价 值 股 和 成 长 股 都 有 估 值 重 建 的 机 会, 并 不 仅 是 结 构 性 的 机 会 上 文 我 们 从 三 大 驱 动 的 角 度, 主 要 梳 理 了 由 风 险 偏 好 提 升 风 险 溢 价 下 降 驱 动 的 高 风 险 特 征 股 票 的 投 资 机 会, 其 在 表 象 上 主 要 体 现 为 成 长 股, 这 是 我 们 行 业 配 置 的 一 个 维 度 另 一 个 维 度 则 是 由 于 无 风 险 收 益 率 下 降 推 动 的 增 量 资 金 入 市 低 估 值 高 分 红 型 股 票 的 机 会, 这 类 机 会 主 要 体 现 为 价 值 股 由 于 市 场 对 价 值 股 的 投 资 路 径 更 为 熟 悉 ( 投 资 历 史 的 长 期 经 验 ), 因 而 这 里 我 们 不 再 展 开 细 节 的 分 析, 只 梳 理 最 为 主 干 的 投 资 逻 辑 最 新 的 变 化 以 及 深 度 数 据 量 化 分 析 之 后 的 结 论 ( 详 细 的 数 据 分 析 我 们 会 另 出 专 题 报 告 ) 我 们 认 为, 银 行 非 银 金 融 公 用 事 业 以 及 交 运 板 块 将 是 增 量 资 金 入 市 过 程 中 最 为 受 益 的 行 业 回 顾 2014 年 各 行 业 的 表 现, 计 算 机 国 防 军 工 钢 铁 交 运 和 休 闲 服 务 涨 幅 位 居 前 五, 市 场 表 现 突 出, 但 部 分 行 业 估 值 可 能 已 经 到 达 历 史 高 位, 继 续 上 升 空 间 有 待 讨 论 食 品 饮 料 采 掘 银 行 和 传 媒 涨 幅 较 少, 走 势 低 于 预 期 但 这 些 行 业 可 能 会 在 15 年 会 受 到 增 量 资 金 关 注, 值 得 关 注 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 16 of 27

17 食 品 饮 料 采 掘 银 行 家 用 电 器 传 媒 商 业 贸 易 医 药 生 物 农 林 牧 渔 非 银 金 融 化 工 建 筑 材 料 建 筑 装 饰 电 子 公 用 事 业 有 色 金 属 房 地 产 纺 织 服 装 电 气 设 备 机 械 设 备 轻 工 制 造 汽 车 通 信 国 防 军 工 计 算 机 交 通 运 输 钢 铁 休 闲 服 务 综 合 A 股 年 度 策 略 图 15 食 品 饮 料 采 掘 银 行 等 板 块 2014 年 市 场 表 现 低 于 预 期 数 据 来 源 :WIND, 国 泰 君 安 证 券 研 究 年 初 至 今 涨 跌 幅 (%) 2015 年, 随 沪 港 通 进 入 中 国 股 市 的 海 外 投 资 者 将 成 为 市 场 行 情 的 一 大 影 响 因 素 与 国 内 的 机 构 投 资 者 相 比, 海 外 投 资 者 对 于 估 值 较 低 有 较 好 股 息 收 益 率 的 股 票 表 现 出 更 浓 厚 的 兴 趣 我 们 从 同 样 具 有 海 外 资 金 投 资 属 性 的 QFII 分 析 中 可 以 发 现,QFII 的 重 仓 股 票 普 遍 具 有 低 估 值 高 分 红 高 股 息 大 市 值 的 特 点 QFII 重 仓 股 2013 年 分 红 收 益 率 均 值 达 到 3.29%, 高 于 基 金 重 仓 股 分 红 收 益 率 1.29%, 同 时 大 幅 度 超 过 A 股 平 均 水 平 图 16 QFII 重 仓 股 具 有 高 股 息 高 分 红 的 特 点 图 17 海 外 资 金 普 遍 偏 好 中 大 市 值 的 蓝 筹 股 QFII 重 仓 基 金 重 仓 A 股 全 部 数 据 来 源 :WIND,Bloomberg, 国 泰 君 安 证 券 研 究 数 据 来 源 :WIND, 国 泰 君 安 证 券 研 究 沪 深 两 市 内, 股 息 率 较 高 的 公 司 主 要 分 布 在 公 用 事 业 银 行 房 地 产 交 运 和 纺 织 服 装 这 五 个 板 块, 股 息 率 超 过 3% 的 公 司 占 比 达 到 10% 以 上 其 中, 银 行 板 块 高 股 息 率 公 司 占 比 高 达 87.5% 股 息 率 的 高 低, 是 衡 量 一 个 上 市 公 司 是 否 具 有 真 实 高 回 报 的 重 要 指 标, 更 易 受 到 资 金 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 17 of 27

18 化 工 商 业 贸 易 公 用 事 业 医 药 生 物 纺 织 服 装 交 通 运 输 非 银 金 融 食 品 饮 料 电 气 设 备 机 械 设 备 综 合 有 色 金 属 建 筑 材 料 电 子 银 行 轻 工 制 造 家 用 电 器 房 地 产 传 媒 农 林 牧 渔 通 信 汽 车 计 算 机 钢 铁 采 掘 国 防 军 工 建 筑 装 饰 休 闲 服 务 公 用 事 业 银 行 房 地 产 交 通 运 输 纺 织 服 装 商 业 贸 易 化 工 机 械 设 备 建 筑 装 饰 轻 工 制 造 食 品 饮 料 家 用 电 器 采 掘 汽 车 电 气 设 备 医 药 生 物 建 筑 材 料 有 色 金 属 钢 铁 电 子 非 银 金 融 农 林 牧 渔 公 司 家 数 A 股 年 度 策 略 关 注 公 共 事 业 银 行 和 交 运 等 行 业 中, 高 股 息 率 公 司 较 多 或 相 对 集 中, 易 受 到 市 场 系 统 性 的 重 视, 有 望 在 2015 年 的 市 场 中 获 得 更 多 海 外 投 资 者 青 睐 图 18 股 息 率 超 过 3% 的 个 股 多 分 布 在 公 用 事 业 银 行 房 地 产 交 通 运 输 等 行 业 股 息 率 超 过 3% 的 个 股 行 业 分 布 数 据 来 源 :WIND, 国 泰 君 安 证 券 研 究 从 分 红 率 角 度 考 虑, 有 403 家 公 司 连 续 三 年 分 红 率 高 于 30%, 其 行 业 分 布 集 中 在 化 工 (46 家 ) 医 药 生 物 (38 家 ) 电 气 设 备 (27 家 ) 机 械 设 备 (26 家 ) 电 子 (23 家 ) 交 通 运 输 (23 家 ) 等 这 些 高 分 红 的 行 业 更 接 近 海 外 投 资 者 的 标 准, 有 望 在 15 年 获 得 海 外 资 金 重 点 关 注 图 19 在 化 工 商 业 贸 易 公 用 事 业 等 行 业 中, 连 续 三 年 分 红 率 超 过 30% 的 公 司 占 比 最 大 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 连 续 三 年 分 红 率 高 于 30% 的 公 司 占 比 数 据 来 源 :WIND, 国 泰 君 安 证 券 研 究 根 据 我 们 预 测 的 2015 年 各 个 行 业 的 PE, 金 融 房 地 产 建 筑 装 饰 交 运 等 行 业 处 在 低 估 值 区 间 同 时, 交 运 金 融 等 行 业 存 在 较 多 稳 增 长 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 18 of 27

19 银 行 房 地 产 建 筑 装 饰 家 用 电 器 汽 车 建 筑 材 料 采 掘 化 工 公 用 事 业 非 银 金 融 食 品 饮 料 交 通 运 输 纺 织 服 装 农 林 牧 渔 商 业 贸 易 轻 工 制 造 机 械 设 备 电 气 设 备 钢 铁 通 信 医 药 生 物 电 子 综 合 计 算 机 休 闲 服 务 传 媒 有 色 金 属 国 防 军 工 A 股 年 度 策 略 的 行 业 龙 头 股, 市 值 较 大, 与 海 外 投 资 者 兴 趣 相 符 加 上 资 金 面 预 期 较 为 宽 松, 这 些 行 业 有 望 吸 引 市 场 关 注 图 20 银 行 房 地 产 建 筑 装 饰 等 行 业 处 于 低 估 值 区 间 数 据 来 源 :WIND, 国 泰 君 安 证 券 研 究 2015 行 业 预 测 PE 从 增 量 资 金 的 偏 好 来 考 虑, 我 们 认 为, 银 行 非 银 金 融 公 用 事 业 以 及 交 运 板 块 将 是 增 量 资 金 入 市 过 程 中 最 为 受 益 的 行 业 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 19 of 27

20 3. 主 题 策 略 : 强 国 时 代 的 新 成 长 主 题 迎 来 爆 发 我 国 正 处 于 由 大 国 向 强 国 转 变 的 历 史 转 折 重 要 时 点 过 去 的 十 年 是 大 国 崛 起 的 十 年, 大 国 时 代 主 要 以 扩 大 低 成 本 要 素 比 如 资 本 劳 动 力 等 投 入 规 模 来 实 现 经 济 增 长 强 国 时 代 重 量 更 重 质, 依 靠 制 度 改 革 和 技 术 创 新 来 提 高 生 产 效 率, 强 国 时 代 致 力 于 培 育 新 竞 争 优 势, 建 立 新 增 长 潜 力, 而 消 费 和 创 新 正 在 成 为 经 济 中 速 增 长 的 主 要 驱 动 力, 强 国 真 正 需 要 的, 是 更 加 合 理 的 社 会 产 业 结 构 在 大 国 向 强 国 转 变 的 过 程 中, 无 风 险 利 率 下 行 和 风 险 偏 好 提 升 并 进 我 们 在 中 期 策 略 会 上 提 出 下 半 年 的 主 题 投 资 围 绕 改 革,10 月 四 中 全 会 召 开, 依 法 治 国 取 得 里 程 碑 式 进 展, 为 经 济 改 革 攻 坚 提 供 强 有 力 的 政 治 保 障 也 就 是 说 四 中 全 会 更 核 心 的 应 该 是 私 权 释 放 红 利, 成 为 大 国 向 强 国 转 折 的 基 石 2003 年 至 2012 年 的 大 国 时 代 表 现 最 好 的 板 块 是 旧 成 长 的 代 表, 白 酒 有 色 金 属 银 行 船 舶 制 造 煤 炭 开 采 这 几 个 行 业 取 得 了 卓 越 的 超 额 收 益, 大 国 时 期 旧 成 长 的 企 业 护 城 河 更 多 地 来 自 资 源 禀 赋 然 而 在 强 国 时 代, 新 成 长 的 企 业 护 城 河 则 更 多 地 来 自 制 度 变 革 技 术 创 新 品 牌 塑 造 后 者 引 发 市 场 空 间 的 变 化 对 于 企 业 成 长 性 的 重 要 性 第 一 次 超 过 了 生 产 力 专 利 技 术 等 成 长 硬 约 束 激 发 国 企 经 营 活 力 输 出 高 端 装 备 制 造 塑 造 国 产 消 费 品 牌 是 中 国 走 向 强 国 的 标 志, 也 会 是 心 怀 强 国 梦 的 新 一 届 领 导 人 最 重 视 的 发 展 目 标, 也 就 对 应 着 强 国 时 代 新 成 长 股 最 集 中 的 领 域 我 们 认 为 国 企 改 革 ( 制 度 改 革 ) 高 端 装 备 制 造 崛 起 ( 技 术 创 新, 典 型 的 是 高 铁 和 核 电 ) 民 族 消 费 品 牌 崛 起 ( 消 费 品 牌 塑 造, 手 表 家 具 鞋 帽 凉 茶 中 民 企 佼 佼 者 走 在 前 列 ) 等 领 域 的 新 成 长 标 的 将 会 成 为 2015 年 的 最 大 的 风 口 激 发 国 企 经 营 活 力, 央 企 改 革 将 成 为 2015 年 的 重 点 方 向, 国 资 委 央 企 改 革 试 点 落 实 到 上 市 公 司 层 面, 将 引 发 第 一 波 投 资 热 潮, 推 荐 北 新 建 材 国 投 新 集 中 国 玻 纤 国 药 股 份 ; 混 合 所 有 制 作 为 本 轮 国 企 改 革 的 攻 坚 方 向, 将 在 地 方 层 面 取 得 伟 大 突 破, 上 海 贵 州 广 东 安 徽 等 地 国 企 将 是 关 键, 推 荐 : 徐 工 机 械 安 徽 水 利 盘 江 股 份 输 出 高 端 装 备 制 造, 高 铁 和 核 电 最 具 有 爆 发 力, 高 铁 推 荐 中 国 北 车 晋 亿 实 业 世 纪 瑞 尔, 受 益 标 的 中 国 南 车 永 贵 电 器 ; 核 电 推 荐 东 方 锆 业 应 流 股 份, 受 益 标 的 中 核 科 技 丹 甫 股 份 江 苏 神 通 塑 造 民 族 消 费 品 牌, 手 表 乐 器 鞋 帽 凉 茶 领 域 中 的 有 志 于 提 升 品 牌 形 象 的 优 秀 企 业 正 在 或 即 将 实 现 在 中 高 端 实 现 进 口 替 代 推 荐 飞 亚 达 A 珠 江 钢 琴, 受 益 标 的 奥 康 国 际 白 云 山 3.1. 国 企 改 革 攻 坚, 央 企 重 点 突 破 顶 层 设 计 方 案 出 台 时 机 成 熟, 国 企 改 革 有 望 再 加 速 2013 年 十 八 届 三 中 全 会 是 本 轮 国 企 改 革 的 起 点, 自 此 以 来 共 有 二 十 多 个 省 市 地 区 公 布 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 20 of 27

21 了 国 企 改 革 方 案 中 央 和 地 方 多 家 企 业 的 试 点, 提 升 了 国 有 企 业 自 身 改 革 的 主 动 性, 各 主 管 部 门 的 压 力 在 上 升, 出 台 国 企 改 革 顶 层 设 计 方 案 的 时 机 日 趋 成 熟 我 们 认 为 中 央 各 部 门 对 国 企 改 革 的 总 体 原 则 在 认 识 上 正 在 取 得 更 多 共 识, 预 计 混 合 所 有 制 改 革 国 资 管 理 和 运 营 体 制 改 革 公 司 治 理 结 构 改 革 和 市 场 化 选 聘 机 制 建 立 将 是 2015 年 改 革 推 进 的 重 要 方 向, 国 企 改 革 整 体 进 程 有 望 再 次 加 速 我 们 认 为 央 企 改 革 将 成 为 2015 年 国 企 改 革 主 题 的 重 点 方 向 在 国 企 改 革 顶 层 方 案 制 定 出 台 的 同 时, 我 们 预 测 央 企 改 革 将 沿 着 竞 争 性 行 业 - 垄 断 性 行 业 - 公 共 服 务 性 行 业 以 及 具 有 一 定 改 革 经 验 - 不 具 备 改 革 经 验 两 条 路 径 展 开 其 中 竞 争 性 行 业 中, 具 有 先 进 改 革 经 验 的 央 企 集 团 将 成 为 改 革 先 锋 2014 年 国 资 委 公 布 了 一 批 央 企 改 革 试 点 企 业, 央 企 改 革 在 公 司 层 面 的 落 实, 可 能 会 在 这 些 央 企 集 团 的 二 三 级 子 公 司 首 先 出 现, 引 发 A 股 市 场 国 企 改 革 的 第 一 波 投 资 热 潮 推 荐 北 新 建 材 国 投 新 集 中 国 玻 纤 国 药 股 份 混 合 所 有 制 仍 是 主 要 方 向 这 包 括 两 种 可 能,1) 对 于 已 经 实 现 所 有 制 改 革 的 国 企, 股 权 会 进 一 步 多 元 化 非 国 有 股 占 比 会 提 高, 国 有 股 占 比 会 下 降 2) 对 于 子 公 司 和 分 公 司 没 有 进 行 混 合 所 有 制 改 革 的, 下 一 步 会 进 行 改 革 对 于 没 有 在 试 点 名 单 中 的 企 业, 很 多 企 业 其 实 也 在 做 相 关 方 案 不 排 除 有 一 些 母 公 司, 甚 至 是 国 有 独 资 的 母 公 司 也 会 进 行 混 合 所 有 制 的 改 革 伴 随 着 混 合 所 有 制 的 推 进, 集 团 公 司 在 引 进 其 他 投 资 者 的 同 时, 将 会 寻 求 进 一 步 增 强 对 子 公 司 的 控 制 力, 也 会 出 现 对 实 行 混 合 所 有 制 的 子 公 司 和 分 公 司 施 行 和 过 去 完 全 不 同 的 新 激 励 制 度 混 合 所 有 制 改 革 引 入 的 民 营 和 外 资 投 资 者, 和 由 改 革 促 发 的 激 励 制 度 的 革 新, 将 成 为 2015 年 A 股 市 场 国 企 改 革 主 题 下 新 的 投 资 热 点 混 合 所 有 制 作 为 本 轮 国 企 改 革 的 攻 坚 方 向, 将 在 地 方 层 面 取 得 伟 大 突 破, 上 海 贵 州 广 东 安 徽 等 地 国 企 将 是 关 键, 推 荐 : 徐 工 机 械 安 徽 水 利 盘 江 股 份 伴 随 着 国 资 管 理 和 运 营 体 制 的 改 革, 我 们 认 为 国 企 层 面 会 有 更 多 的 整 体 上 市 和 资 产 注 入 如 果 集 团 公 司 做 法 人 整 体 上 市, 那 么 母 公 司 没 有 很 多 的 业 务 的 国 企 将 值 得 重 点 关 注 集 团 公 司 整 体 上 市 能 够 去 除 上 市 公 司 上 层 的 阁 楼, 完 全 成 为 一 个 上 市 公 司, 来 接 受 证 券 市 场 的 规 则 还 有 一 些 不 能 实 现 母 公 司 法 人 整 体 上 市 的 企 业, 核 心 资 产 会 加 快 注 入 到 上 市 公 司 中 很 多 央 企 可 能 会 采 取 这 种 方 式, 因 为 央 企 体 量 大, 业 务 多 元 化, 如 果 旗 下 有 多 家 的 上 市 公 司, 我 们 认 为 这 些 央 企 可 能 会 加 快 把 自 己 优 势 板 块 的 资 产 注 入 到 已 经 上 市 的 公 司 尽 管 有 些 央 企 已 经 有 上 市 公 司, 母 公 司 在 不 断 发 展 新 业 务, 如 果 未 来 可 以 注 入 到 上 市, 对 于 上 市 公 司 资 产 质 量 的 提 高 和 盈 利 能 力 的 增 强 是 有 帮 助 的, 集 团 会 有 比 较 强 的 动 力 公 司 治 理 机 制 的 改 革 是 国 企 改 革 主 题 2015 年 的 又 一 看 点 由 于 混 合 所 有 制 和 整 体 上 市 使 股 权 多 元 化, 降 低 国 有 股 的 比 重, 所 以 对 于 国 有 独 资 企 业 和 国 有 控 股 企 业, 国 家 对 他 们 僵 化 的 管 理 方 式 将 有 所 改 变, 如 对 管 理 层 选 择 的 改 革, 薪 酬 方 面 会 更 加 市 场 化 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 21 of 27

22 3.2. 制 造 强 国 下 高 端 装 备 制 造 的 崛 起 纵 观 全 球 大 势, 我 们 发 现, 全 球 产 业 要 素 又 一 次 重 新 排 布, 比 较 优 势 动 态 变 化 将 重 塑 全 球 制 造 业 版 图 2014 年 7 月, 工 信 部 联 合 发 改 委 科 技 部 财 政 部 等 部 门 制 定 中 国 制 造 强 国 2025 规 划 纲 要, 纲 要 提 出 重 点 发 展 重 大 技 术 装 备 另 外 加 快 推 进 新 时 期 重 大 技 术 装 备 的 指 导 意 见 也 在 制 定 中 十 三 五 战 略 性 新 兴 产 业 规 划 研 究 高 端 装 备 制 造 课 题 已 于 2014 年 6 月 启 动 新 规 划 有 望 进 一 步 提 升 高 端 装 备 制 造 业 在 国 民 经 济 中 的 地 位, 促 进 装 备 制 造 业 绿 色 化 智 能 化 服 务 化 的 发 展 制 造 业 是 驱 动 强 国 的 核 心, 而 我 们 认 为 同 时 具 备 高 质 量 和 强 输 出 能 力 的 高 端 制 造 业 将 成 为 我 国 未 来 强 国 成 长 的 基 石 我 国 在 高 端 装 备 如 高 铁 核 电 上 已 有 相 当 的 积 累, 卫 星 导 航 等 方 面 也 开 始 后 后 继 发 力, 在 国 内 大 力 政 策 扶 持 和 海 外 强 力 需 求 双 重 驱 动 下, 高 端 装 备 必 将 迸 发 出 强 大 能 量, 引 领 强 国 路 图 21 装 备 制 造 整 装 待 发 引 领 强 国 路 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 证 券 研 究 高 铁 : 率 先 走 出 去 的 强 国 制 造 作 为 我 国 高 端 制 造 的 领 头 羊, 我 国 高 铁 走 出 去 步 伐 迈 得 最 大 在 转 向 制 造 强 国 的 过 程 中, 走 出 去 所 带 来 的 经 济 影 响 力 和 强 国 品 牌 影 响 力 是 非 常 巨 大 的 我 们 认 为 高 铁 将 是 我 国 高 端 制 造 业 一 个 重 要 的 突 破 口, 在 APEC 会 议 展 现 出 新 积 极 主 义 的 大 背 景 下, 高 铁 的 建 设 和 出 口 将 是 我 国 在 亚 太 地 区 建 立 新 规 则 目 标 中 的 重 要 一 环 高 铁 建 设 将 是 贯 穿 欧 亚 大 陆 的 重 要 纽 带, 未 来 对 俄 罗 斯 及 东 南 亚 国 家 的 高 铁 出 口 进 度 将 加 快 我 们 相 信 本 次 墨 西 哥 暂 时 取 消 我 国 中 标 的 高 铁 项 目 并 不 影 响 我 国 高 铁 走 出 去 中 所 具 备 的 技 术 造 价 和 建 设 效 率 上 的 优 势, 中 国 高 铁 走 向 世 界 的 进 程 并 不 会 因 此 改 变 同 时 在 墨 西 哥 高 铁 项 目 的 再 次 招 标 中 我 国 高 铁 优 势 仍 在, 我 们 对 中 国 再 次 中 标 充 满 信 心 长 远 来 看, 我 们 认 为 中 国 高 铁 具 有 强 大 的 走 出 去 优 势, 在 国 际 上 的 发 展 值 得 长 期 关 注 随 着 国 内 经 济 的 进 一 步 放 缓, 我 国 近 期 开 始 了 对 铁 路 项 目 的 密 集 批 复 10 月 16 日 以 来, 发 改 委 密 集 批 复 了 16 条 铁 路 建 设 项 目, 总 投 资 达 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 22 of 27

23 亿 元 国 内 建 设 的 再 次 加 速, 提 升 了 高 铁 主 题 板 块 中 短 期 的 业 绩 预 期 在 高 铁 产 业 链 上, 我 们 看 好 需 求 迅 速 扩 张 的 动 车 组 产 业 和 产 业 链 弹 性 最 高 的 高 铁 信 息 化 设 备 对 于 动 车 组 产 业, 南 北 车 合 并 预 期, 动 车 组 技 术 进 一 步 提 升, 海 外 高 铁 项 目 竞 标 内 耗 因 素 被 完 全 消 除, 走 出 去 竞 争 力 进 一 步 增 强 ; 高 铁 客 运 量 屡 创 新 高, 高 铁 货 运 启 动, 高 铁 加 密 增 加 动 车 组 需 求 高 铁 信 息 化 设 备 的 投 资 具 有 滞 后 性, 一 般 在 基 建 完 成 后 1-2 年, 预 计 未 来 2-3 年 是 信 息 化 设 备 投 资 高 峰 期 高 铁 推 荐 标 的 : 中 国 北 车 晋 亿 实 业 世 纪 瑞 尔, 受 益 标 的 : 中 国 南 车 辉 煌 科 技 核 电 : 国 产 三 代 技 术 助 力 强 国 能 源 大 转 型 核 电 作 为 安 全 可 靠 技 术 成 熟 的 清 洁 能 源, 是 我 国 强 国 规 划 中 能 源 战 略 的 重 要 部 分 核 电 中 长 期 发 展 规 划 ( 年 ) 提 出 : 到 2020 年 我 国 在 运 核 电 装 机 达 到 5800 万 千 瓦 但 在 经 历 福 岛 事 故 以 后, 能 否 实 现 该 目 标 一 直 受 到 各 方 质 疑 然 而,6 月 13 日 习 主 席 提 出 能 源 革 命, 意 味 着 我 国 能 源 战 略 将 出 现 根 本 性 的 重 大 变 化 ;7 月 31 日 李 克 强 总 理 表 态 称 ( 核 电 ) 年 底 之 前 怎 么 样 都 要 启 动 了 无 奈 受 制 于 技 术 选 型 难 题, 核 电 重 启 迟 迟 未 定 11 月 4 日 下 午 中 核 官 网 发 布 国 家 能 源 局 关 于 福 建 福 清 5 6 号 机 组 工 程 调 整 为 华 龙 一 号 技 术 方 案 的 复 函, 表 明 华 龙 一 号 技 术 明 确 得 到 了 各 方 的 一 致 认 可 至 此, 核 电 新 项 目 年 内 获 批 条 件 完 全 具 备 福 清 二 期 和 防 城 港 二 期 共 四 座 机 组 已 排 除 了 最 大 的 启 动 障 碍, 我 们 预 计 将 于 年 底 迅 速 启 动 中 电 联 的 数 据 显 示,2013 年, 我 国 核 电 利 用 水 平 为 2.11%, 大 幅 低 于 全 球 平 均 水 平 14% 根 据 国 家 能 源 局 十 二 五 规 划 及 长 期 规 划 测 算, 年 间 总 投 资 额 1.2 万 亿 即 每 年 核 电 投 资 600 亿 元, 其 中 每 年 设 备 投 资 额 将 达 到 300 亿 元, 市 场 空 间 亟 待 释 放 我 们 预 计 年 八 个 项 目 其 中 十 二 座 机 组 可 能 启 动 或 获 得 国 务 院 审 批 通 过, 国 内 核 电 进 入 快 速 发 展 期 表 年 预 计 十 二 座 机 组 可 能 启 动 或 获 得 国 务 院 审 批 通 过 项 目 名 称 业 主 方 技 术 路 径 福 建 福 清 二 期 中 核 华 龙 一 号 广 西 防 城 港 二 期 中 广 核 华 龙 一 号 辽 宁 红 沿 河 二 期 中 广 核 技 术 路 径 不 明 广 东 陆 丰 一 期 中 广 核 AP1000 辽 宁 徐 大 堡 一 期 中 核 AP1000 浙 江 山 门 二 期 中 核 AP1000 山 东 荣 成 CAP1400 示 范 项 目 国 核 CAP1400 山 东 海 阳 二 期 中 电 投 AP1000 数 据 来 源 : 国 家 安 全 局 门 户 网 站, 国 泰 君 安 证 券 研 究 华 龙 一 号 在 10 月 中 旬 的 首 届 世 界 核 工 展 以 及 中 国 东 盟 博 览 会 上 都 获 得 了 世 界 性 的 关 注 预 计 我 国 三 代 核 电 技 术 出 口 将 以 巴 基 斯 坦 的 8 座 核 电 机 组 项 目 为 示 范 基 础, 以 中 广 核 罗 马 尼 亚 Cernavoda 核 电 项 目 为 突 破 口, 以 技 术 和 价 格 优 势 大 力 开 拓 欧 南 美 洲 核 电 市 场 同 时, 在 APEC 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 23 of 27

24 上 提 出 的 一 带 一 路 明 确 提 到 将 加 强 对 沿 线 国 家 电 力 方 面 投 资, 这 无 疑 利 好 我 国 核 电 出 口, 进 一 步 促 进 形 成 国 内 国 外 核 电 建 设 同 时 推 进 的 局 面 受 益 标 的 : 中 核 科 技 丹 甫 股 份 应 流 股 份 江 苏 神 通 东 方 锆 业 3.3. 强 国 时 代 的 民 族 消 费 品 牌 迎 来 拐 点 强 国 时 代, 关 乎 国 家 利 益 和 民 生 的 民 族 消 费 品, 也 必 定 成 为 国 家 进 一 步 扶 持 的 重 点 方 向, 成 为 我 国 强 国 战 略 的 又 一 核 心 力 量 国 企 改 革 致 力 于 为 民 营 资 本 放 开 市 场, 国 企 改 革 的 不 断 深 化 将 助 力 民 族 消 费 品 的 崛 起 我 国 现 在 处 于 由 大 国 向 强 国 转 变 的 新 阶 段, 在 由 原 来 的 注 重 量 到 如 今 的 注 重 质 的 战 略 转 变 过 程 中, 民 族 企 业 对 品 牌 认 知 日 益 增 强, 我 国 民 族 消 费 品 开 始 寻 求 向 中 高 端 层 次 转 型, 着 力 打 造 强 大 的 品 牌 影 响 力, 获 取 品 牌 议 价 能 力 和 国 际 市 场 话 语 权 我 们 认 为, 在 国 家 政 策 导 向 和 企 业 自 身 追 求 更 大 盈 利 空 间 的 双 重 驱 动 下, 民 族 消 费 品 牌 将 在 零 售 轻 工 纺 织 服 装 以 及 食 品 饮 料 等 行 业 强 势 崛 起, 其 中, 手 表 乐 器 鞋 帽 凉 茶 子 行 业 将 率 先 受 益 国 际 竞 争 催 动 国 产 替 代 潮 大 国 时 代, 我 国 民 族 品 牌 在 无 法 与 国 际 巨 头 进 行 正 面 对 抗 的 情 况 下, 利 用 其 对 本 土 文 化 以 及 本 土 消 费 者 的 深 刻 认 识, 在 一 些 细 分 领 域 进 行 差 异 化 竞 争 但 这 些 民 族 企 业 大 多 集 中 在 低 端 消 费 品 市 场, 品 牌 附 加 值 低, 在 国 际 市 场 上 仍 然 无 法 获 取 自 主 品 牌 话 语 权 强 国 时 代, 日 趋 残 酷 的 国 际 竞 争 环 境 迫 使 我 国 民 族 消 费 品 经 历 量 变 到 质 变 的 发 展 阶 段 民 族 企 业 开 始 寻 求 向 中 高 端 层 次 和 产 品 独 特 化 方 向 转 型, 继 而 渗 入 甚 至 抢 占 国 际 市 场 中 国 民 族 消 费 品 开 始 呈 现 出 走 向 世 界 舞 台 的 趋 势, 而 在 国 外 品 牌 在 我 国 影 响 力 及 高 端 市 场 份 额 日 趋 下 降 的 大 背 景 下, 我 们 预 计, 未 来 我 国 民 族 消 费 品 牌 将 迎 来 广 阔 的 市 场 空 间, 国 产 替 代 潮 势 不 可 挡 产 业 链 定 位 升 级, 民 族 品 牌 提 升 拐 点 在 过 去 的 大 国 时 代, 我 国 长 期 处 于 全 球 产 业 链 中 附 加 值 较 低 的 加 工 制 造 环 节 现 在 我 国 已 经 步 入 强 国 时 代, 我 国 在 产 业 链 的 定 位 有 了 明 显 的 上 移, 即 从 技 术 密 集 型 到 资 本 密 集 型, 再 到 创 意 密 集 型 在 品 牌 塑 造 方 面, 我 国 民 族 品 牌 经 历 了 从 引 进 到 模 仿, 到 模 仿 式 创 新, 再 到 自 主 创 新 的 过 程 对 于 这 样 一 种 螺 旋 上 升 式 的 生 长 轨 迹, 我 们 判 断, 中 国 民 族 消 费 品 牌 的 崛 起 拥 有 明 显 的 上 升 预 期 强 国 时 代, 依 靠 前 期 技 术 上 的 积 累, 品 牌 营 销 上 的 逐 渐 成 熟, 以 及 渠 道 上 的 日 益 全 球 化, 民 族 消 费 品 牌 的 崛 起 已 经 具 备 足 够 的 条 件, 中 高 端 品 牌 的 进 口 替 代 的 拐 点 即 将 来 临 核 心 领 导 人 大 力 支 持 民 族 消 费 品 牌 以 习 主 席 为 代 表 的 新 一 届 领 导 团 体 大 力 推 行 强 国 战 略, 我 们 认 为 强 国 政 策 对 内 主 要 体 现 在 加 强 民 族 消 费 品 品 牌 的 建 立 上 根 据 已 有 的 政 策 趋 势 和 领 导 人 对 于 发 展 民 族 品 牌 的 决 心, 可 以 预 测 在 未 来 短 期 内, 会 有 一 系 列 鼓 励 民 族 消 费 品 牌 树 立 中 高 端 品 牌 形 象, 提 升 竞 争 力 的 扶 持 政 策, 其 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 24 of 27

25 中 手 表 家 具 和 鞋 帽 等 领 域 将 会 成 为 品 牌 发 展 重 点 A 股 年 度 策 略 另 外, 从 主 席 夫 人 彭 丽 媛 在 APEC 会 议 以 及 以 往 的 外 交 活 动 中 对 国 产 服 装 国 产 包 和 手 机 品 牌 的 大 力 支 持 方 面 也 可 以 看 出 领 导 人 对 于 塑 造 民 族 消 费 品 牌 地 位 的 政 策 导 向 反 腐 倡 廉 将 需 求 导 向 国 产 中 高 端 消 费 品 牌 2014 年 以 来, 国 家 对 于 社 会 各 级 官 员 的 反 腐 工 作 从 治 标, 转 向 治 本, 再 加 上 整 个 社 会 对 廉 洁 的 提 倡, 曾 经 的 进 口 高 端 消 费 品 的 主 要 消 费 群 体 正 在 将 消 费 目 标 转 向 国 产 中 高 端 品 牌 的 消 费 品, 这 一 趋 势 在 手 表 行 业 得 到 了 明 显 的 体 现 财 富 品 质 研 究 院 日 前 发 布 的 2014 中 国 高 端 腕 表 报 告 显 示, 中 国 市 场 高 端 腕 表 进 口 额 下 跌 89%, 进 口 量 下 跌 88%, 均 跌 回 至 九 年 前 的 水 平 而 与 此 同 时, 诸 多 民 族 品 牌 正 在 这 个 行 业 中 崛 起, 例 如 建 立 中 高 端 品 牌 形 象 的 飞 亚 达 据 其 在 2014 年 上 半 年 公 告 中 披 露 的 信 息,14 年 上 半 年 公 司 实 现 销 售 收 入 亿 元, 同 比 增 长 8.9%; 净 利 润 为 万 元, 同 比 增 长 27.8%, 毛 利 率 同 比 继 续 上 升 0.9 个 百 分 点 至 66.4% 2012 年 和 2013 年 手 表 行 业 出 现 了 拐 点, 国 产 手 表 的 销 售 量 保 持 15% 的 速 度 增 长, 而 同 期 进 口 手 表 金 额 下 降 了 10% 完 整 产 业 链 助 力 民 族 品 牌 实 现 质 量 突 破 中 国 具 有 多 个 消 费 品 生 产 行 业 的 全 产 业 链, 比 如 轻 工 和 零 售 行 业, 中 国 具 有 从 原 材 料 到 各 级 产 品 的 生 产 能 力, 具 备 向 中 高 端 产 品 转 型 的 基 本 条 件 另 外 在 长 期 为 国 外 品 牌 代 工 生 产 的 过 程 中, 这 些 行 业 中 的 许 多 企 业 都 积 累 了 中 高 端 产 品 所 需 的 生 产 技 术 以 及 质 量 标 准 长 期 积 累 的 量 变 必 然 会 引 发 质 变, 也 就 是 民 族 消 费 品 品 牌 实 现 从 低 端 产 品 向 中 高 端 产 品 的 跨 越 而 前 一 段 时 间 汽 车 行 业, 电 子 产 品 行 业 的 民 族 品 牌 兴 起 正 是 这 种 质 变 的 先 驱 者 差 异 化 产 品 战 略 提 升 民 族 品 牌 议 价 权 随 着 80 后 90 后 的 对 于 消 费 品 的 消 费 需 求 越 来 越 重 视 个 性 化 差 异 化, 在 手 表 家 具 和 鞋 帽 等 产 品 差 异 化 明 显 的 行 业 中, 国 产 品 牌 通 过 树 立 差 异 化 品 牌 形 象 来 提 升 议 价 能 力 和 毛 利 率 的 机 会 大 大 增 加 曾 经 作 为 低 端 消 费 品 制 造 商 和 外 国 品 牌 代 工 商 的 企 业 中 有 很 多 具 有 前 瞻 意 识 的 优 秀 的 民 族 品 牌 通 过 产 品 差 异 化 和 树 立 中 高 端 品 牌 形 象 的 战 略 开 始 打 入 原 本 被 国 外 品 牌 占 领 的 中 高 端 市 场, 大 幅 提 高 了 利 润 空 间 在 国 家 政 策 不 断 利 好 和 民 族 企 业 追 求 品 牌 议 价 能 力 的 激 励 下, 我 国 的 民 族 品 牌 正 日 益 彰 显 出 品 牌 强 国 风 范 我 们 认 为, 强 国 时 代, 我 国 民 族 消 费 品 牌 将 在 零 售 轻 工 纺 织 服 装 食 品 饮 料 等 行 业 迎 来 不 可 多 得 的 契 机 我 们 看 好 零 售 行 业 中 的 手 表 轻 工 行 业 中 的 乐 器 纺 织 服 装 行 业 中 的 鞋 帽 食 品 饮 料 行 业 中 的 凉 茶 推 荐 飞 亚 达 A 珠 江 钢 琴, 受 益 标 的 奥 康 国 际 白 云 山 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 25 of 27

26 表 10 相 关 公 司 盈 利 预 测 估 值 及 评 级 股 票 代 码 EPS 预 测 市 盈 率 2013A 2014E 2015E 2013A 2014E 2015E 评 级 应 流 股 份 SH 增 持 中 国 北 车 SH 增 持 晋 亿 实 业 SH 增 持 世 纪 瑞 尔 SZ 增 持 飞 亚 达 A SZ 增 持 珠 江 钢 琴 SZ 增 持 北 新 建 材 SZ 增 持 国 投 新 集 SH 增 持 中 国 玻 纤 SH 增 持 国 药 股 份 SH 增 持 徐 工 机 械 SZ 增 持 安 徽 水 利 SH 增 持 盘 江 股 份 SH 增 持 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 证 券 研 究 ( 注 : 市 盈 率 对 应 的 股 价 为 收 盘 价 ) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 26 of 27

27 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 或 相 当 的 专 业 胜 任 能 力, 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 力 求 独 立 客 观 和 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 免 责 声 明 本 报 告 仅 供 国 泰 君 安 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 报 告 仅 在 相 关 法 律 许 可 的 情 况 下 发 放, 并 仅 为 提 供 信 息 而 发 放, 概 不 构 成 任 何 广 告 本 报 告 的 信 息 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 升 可 跌 过 往 表 现 不 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利, 不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益, 也 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 务 必 注 意, 其 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 无 关 本 公 司 利 用 信 息 隔 离 墙 控 制 内 部 一 个 或 多 个 领 域 部 门 或 关 联 机 构 之 间 的 信 息 流 动 因 此, 投 资 者 应 注 意, 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 的 员 工 可 能 担 任 本 报 告 所 提 到 的 公 司 的 董 事 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 者 不 应 将 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 决 策 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 国 泰 君 安 证 券 研 究, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 若 本 公 司 以 外 的 其 他 机 构 ( 以 下 简 称 该 机 构 ) 发 送 本 报 告, 则 由 该 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 通 过 此 途 径 获 得 本 报 告 的 投 资 者 应 自 行 联 系 该 机 构 以 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 或 进 而 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 本 报 告 不 构 成 本 公 司 向 该 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 亦 不 为 该 机 构 之 客 户 因 使 用 本 报 告 或 报 告 所 载 内 容 引 起 的 任 何 损 失 承 担 任 何 责 任 评 级 说 明 1. 投 资 建 议 的 比 较 标 准 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 以 报 告 发 布 后 的 12 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 涨 跌 幅 为 基 准 股 票 投 资 评 级 评 级 增 持 谨 慎 增 持 中 性 减 持 说 明 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 15% 以 上 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 5%~15% 之 间 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 -5%~5% 相 对 沪 深 300 指 数 下 跌 5% 以 上 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 行 业 投 资 评 级 增 持 中 性 减 持 明 显 强 于 沪 深 300 指 数 基 本 与 沪 深 300 指 数 持 平 明 显 弱 于 沪 深 300 指 数 国 泰 君 安 证 券 研 究 上 海 深 圳 北 京 地 址 上 海 市 浦 东 新 区 银 城 中 路 168 号 上 海 银 行 大 厦 29 层 深 圳 市 福 田 区 益 田 路 6009 号 新 世 界 商 务 中 心 34 层 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 28 号 盈 泰 中 心 2 号 楼 10 层 邮 编 电 话 (021) (0755) (010) gtjaresearch@gtjas.com 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 27 of 27