研究晨报

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1 证 券 研 究 报 告 综 合 产 品 研 究 / 研 究 所 晨 报 2015 年 10 月 22 日 传 媒 : 虚 拟 现 实 (VR): 一 场 必 胜 的 持 久 战 市 场 数 据 市 场 指 数 表 现 指 数 名 称 收 盘 涨 跌 % 上 证 综 指 沪 深 中 小 盘 指 创 业 板 指 国 债 指 数 股 指 期 货 表 现 指 数 名 称 收 盘 涨 跌 % 沪 深 IF IF IF IF 大 宗 原 材 料 品 种 合 约 收 盘 涨 跌 % 铝 10, 天 然 橡 胶 11, 白 砂 糖 5, 黄 玉 米 1, 阴 极 铜 38, 今 日 焦 点 传 媒 互 联 网 王 禹 媚 / 严 京 虚 拟 现 实 (VR): 一 场 必 胜 的 持 久 战 VR 技 术 路 径 : 产 品 依 赖 于 技 术 开 关 ( 刷 新 率 分 辨 率 延 迟 计 算 能 力 等 ) 的 打 开, 领 先 厂 商 基 本 达 标 ; 需 求 端 亟 待 杀 手 级 应 用 激 活, 大 概 率 出 现 在 游 戏 领 域 未 来 更 大 市 场 规 模 的 爆 发, 依 赖 于 技 术 瓶 颈 的 突 破, 伴 随 面 向 消 费 市 场 的 硬 件 和 内 容 的 批 量 上 市,2016 年 VR 迎 来 小 爆 发 策 略 薛 鹤 翔 / 张 馨 元 在 成 熟 期 把 握 迪 士 尼 主 题 的 投 资 节 奏 与 主 线 选 择 当 前 时 点 是 迪 士 尼 主 题 生 命 周 期 的 成 熟 期, 具 备 高 确 定 性 众 多 催 化 剂 和 较 高 市 场 认 可 度 持 股 上 海 迪 士 尼 乐 园 的 申 迪 集 团 的 四 家 股 东 旗 下 的 上 市 公 司, 主 营 与 迪 士 尼 相 关 产 业 链 契 合 度 高, 最 受 益 ; 开 园 前 准 备 期 内, 上 海 本 地 餐 饮 旅 游 商 贸 零 售 交 运 服 务 等 行 业 的 上 市 公 司 龙 头 是 主 线 二 的 重 点 钢 铁 陈 雳 / 邱 瀚 萱 金 洲 管 道 (002443): 管 廊 油 气 管 网 双 引 擎, 带 动 公 司 业 绩 增 长 前 三 季 度 公 司 净 利 润 增 长 37%, 符 合 预 期 支 撑 公 司 盈 利 提 升 的 是 地 下 综 合 管 廊 建 设 及 新 粤 浙 管 道 开 工, 依 据 新 粤 浙 管 道 年 消 耗 管 道 产 能 及 公 司 产 能 结 构, 公 司 有 望 获 得 相 关 订 单 预 计 年 EPS 为 和 0.33 元,PE 分 别 为 和 32 倍, 维 持 增 持 评 级 家 电 张 立 聪 / 徐 叶 老 板 电 器 (002508) 三 季 报 点 评 : 行 业 龙 头 当 之 无 愧, 收 入 利 润 双 双 高 增 长 公 司 前 三 季 度 符 合 预 期 渠 道 分 拆 下 沉 效 果 初 步 显 现, 与 高 端 定 位 共 振, 结 合 新 兴 渠 道 发 力, 盈 利 能 力 稳 步 提 升 ; 随 着 净 水 器 等 多 品 类 联 动 战 略 的 实 施, 未 来 业 绩 有 望 继 续 稳 定 增 长, 交 出 全 年 满 意 答 卷 维 持 买 入 评 级 国 际 市 场 指 数 指 数 收 盘 点 位 香 港 恒 生 H 股 指 红 筹 股 日 经 道 琼 斯 标 普 纳 斯 达 克 德 国 DAX 法 国 CAC 波 罗 的 海 富 时 数 据 来 源 : 财 汇 华 泰 证 券 研 究 所 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 1 1

2 综 合 产 品 研 究 / 研 究 所 晨 报 2015 年 10 月 22 日 其 他 重 点 报 告 策 略 薛 鹤 翔 / 李 弘 扬 安 徽 国 改, 合 纵 连 横 19 日 安 徽 水 利 停 牌, 安 徽 国 改 正 在 悄 然 提 速, 地 方 国 改 的 战 略 配 臵 期 逐 步 到 来 安 徽 省 国 资 证 券 化 率 和 产 业 层 次 均 较 低, 通 过 强 强 联 合 整 体 上 市 做 强 国 企 是 安 徽 国 改 重 要 路 径 ; 省 属 企 业 集 团 股 权 明 晰, 多 为 一 集 团 控 一 标 的, 便 于 整 体 上 市 安 徽 国 改 重 视 混 合 所 有 制 改 革, 混 改 亦 属 集 团 整 体 上 市 必 要 步 骤 关 注 三 主 线 :1) 整 体 上 市 或 资 产 注 入 ;2) 股 东 强 强 联 合 和 重 组 ;3) 混 改 和 股 权 激 励 钢 铁 陈 雳 / 邱 瀚 萱 欧 浦 智 网 (002711): 收 购 烨 辉 夯 实 钢 铁 物 流, 对 赌 协 议 强 化 收 益 以 4.8 亿 元 的 价 格 收 购 新 启 贸 易 持 有 的 广 东 烨 辉 钢 铁 有 限 公 司 60% 股 权 按 照 对 赌 协 议, 烨 辉 钢 铁 2015 年 至 2017 年 将 分 别 完 成 扣 非 后 净 利 润 3500 万 元 8000 万 元 9000 万 元 本 次 交 易 是 在 烨 辉 公 司 2016 年 业 绩 承 诺 的 基 础 上, 公 司 以 10 倍 PE 的 价 格 对 其 进 行 溢 价 收 购 维 持 买 入 轻 工 陈 羽 锋 / 高 梁 宇 盛 通 股 份 (002599): 北 京 印 刷 出 版 龙 头 华 丽 转 型 云 印 刷 传 统 业 务 盈 利 潜 力 预 计 在 亿, 对 应 市 值 25 亿 元 左 右, 云 印 刷 业 务 参 照 2 倍 PS, 未 来 空 间 有 望 达 到 20 亿 元 左 右, 公 司 市 值 空 间 有 望 达 到 亿 元, 首 次 覆 盖 给 予 买 入 评 级 纺 织 服 装 朱 丽 丽 探 路 者 (300005): 旅 游 业 务 贡 献 增 量, 体 育 业 务 值 得 期 待 多 品 牌 战 略 丰 富 户 外 产 品 线 并 通 过 投 资 并 购 内 部 孵 化 等 方 式 构 建 泛 户 外 生 态 圈, 分 享 大 体 育 及 大 旅 游 市 场 红 利 公 司 构 建 的 细 分 特 色 生 态 圈 极 具 卡 位 价 值 根 据 公 司 新 业 务 预 期,15-16 年 PE 为 32/31/30 倍, 处 于 相 对 底 部 区 域 的 弹 性 标 的, 维 持 买 入 房 地 产 谢 皓 宇 区 域 经 济, 主 题 上 涨 对 国 务 院 常 务 会 议 的 点 评 1) 减 少 企 业 成 本 以 促 进 创 新, 地 产 公 司 需 要 对 租 金 进 行 效 率 提 升 ;2) 居 住 证 促 进 人 口 自 由 流 动, 一 方 面 促 进 资 源 集 中 一 方 面 租 房 替 代 购 房 ;3) 自 贸 区 金 改 突 破 资 本 项 下 交 易, 金 融 中 心 建 立 主 导 未 来 房 价 上 涨 建 材 周 焕 / 戚 舒 扬 伟 星 新 材 (002372): 盈 利 能 力 再 提 升,PE 类 工 程 管 现 拐 点 三 季 报 业 绩 符 合 预 期, 成 本 端 下 跌 盈 利 能 力 继 续 提 升 PE 类 工 程 管 重 回 正 增 速, 战 略 上 重 视 程 度 提 升 海 绵 城 市 地 下 管 廊 的 推 进 给 工 程 管 带 来 长 期 大 机 会 考 虑 到 主 要 产 品 PPR 家 装 管 增 长 依 旧 稳 健,PE 管 业 绩 将 出 现 拐 点, 未 来 公 司 业 绩 增 长 或 将 加 快 维 持 买 入 评 级 本 周 研 究 所 活 动 华 泰 旅 游 黄 山 旅 游 调 研 时 间 :10 月 23 日, 周 五 上 午 9 点 半 地 点 : 汤 口 镇 汤 口 酒 店 ( 近 景 区 南 大 门 ) 接 待 : 丁 维 董 秘 联 系 人 : 梅 昕 华 泰 旅 游 消 费 服 务 沙 龙 第 十 一 期 : 休 闲 游 OTA 专 场 同 程 旅 游 会 议 时 间 :10 月 22 日, 周 四 下 午 15:30 会 议 地 址 : 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 4011 号 香 港 中 旅 大 厦 25 楼 多 功 能 会 议 室 特 邀 嘉 宾 : 吴 剑 同 程 旅 游 副 总 裁 联 系 人 : 刘 洋 ( ) 梅 昕 ( ) 李 涵 ( ) 接 入 号 码 : ( 国 内 ); ( 香 港 ); ( 海 外 ) 参 会 人 密 码 : 请 提 前 联 系 我 们 的 对 口 销 售 人 员, 加 入 电 话 白 名 单! 上 调 评 级 公 司 / 行 业 评 级 调 整 日 期 盈 利 预 测 与 价 格 区 间 盛 通 股 份 (002599) 买 入 ( 首 次 ) /2016/2017EPS 0.34/0.42/0.60 元,TP30~40 元 地 尔 汉 宇 (300403) 增 持 ( 首 次 ) /2016/2017EPS 1.18/1.47/1.87 元,TP55.46~53.1 元 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 2 2

3 *ST 华 赛 (000068) 买 入 ( 首 次 ) /2016/2017EPS 0.02/0.39/0.66 元,TP16.38~23.8 元 天 汽 模 (002510) 买 入 ( 中 性 ) /2016/2017EPS 0.43/0.60/0.86 元,TP15~15 元 安 洁 科 技 (002635) 买 入 ( 增 持 ) TP33.6~28.8 元 高 伟 达 (300465) 买 入 ( 首 次 ) /2016/2017EPS 0.50/0.66/0.90 元,TP75.19~67.67 元 航 天 军 工 Ⅱ 增 持 ( 首 次 ) 石 墨 烯 增 持 ( 首 次 ) 深 度 研 究 传 媒 Ⅱ/ 传 媒 : 虚 拟 现 实 (VR): 一 场 必 胜 的 持 久 战 分 析 师 : 王 禹 媚 ( )( 执 业 证 书 编 号 :S ) 谈 及 虚 拟 现 实, 总 是 伴 随 无 数 的 专 有 名 词 和 春 笋 般 的 创 业 公 司, 与 其 追 踪 无 尽 的 概 念 而 迷 失, 不 如 从 头 梳 理, 看 清 本 质 为 此, 我 们 基 于 一 系 列 调 研, 概 括 成 文, 核 心 结 论 包 括 : 1) 技 术 路 径 : 供 给 端, 产 品 呈 现 依 赖 于 技 术 开 关 ( 刷 新 率 分 辨 率 延 迟 计 算 能 力 等 ) 的 打 开, 领 先 厂 商 基 本 达 标 ; 需 求 端, 亟 待 杀 手 级 应 用 激 活, 大 概 率 出 现 在 游 戏 领 域 未 来 更 大 市 场 规 模 的 爆 发, 依 赖 于 技 术 瓶 颈 的 突 破, 关 键 在 于 晕 眩 的 解 决 行 业 标 准 的 建 立 以 上 均 需 要 多 产 业 多 场 景 的 复 杂 融 合, 决 定 了 VR 将 成 为 持 久 战 2) 市 场 前 瞻 : 不 高 估 未 来 两 年 的 变 化, 也 不 低 估 未 来 十 年 的 变 化 伴 随 面 向 消 费 市 场 的 硬 件 和 内 容 的 批 量 上 市,2016 年 VR 迎 来 小 爆 发 ; 预 计 到 2020 年, 全 球 头 戴 VR 设 备 年 销 量 将 达 4000 万 台 左 右, 市 场 规 模 约 RMB400 亿 元, 加 上 内 容 服 务 和 企 业 级 应 用, 市 场 容 量 超 过 千 亿 元 ; 长 期 来 看, 万 亿 可 期 3) 产 品 形 态 : 硬 件 方 面,VR 头 戴 设 备 可 分 为 VR 头 盔 (+PC) 眼 镜 (+ 手 机 ) 一 体 机 ( 独 立 使 用 ), 其 中 VR 眼 镜 将 成 近 期 主 流, 未 来 向 一 体 机 演 化 ; 内 容 方 面, 视 频 成 为 标 配, 游 戏 成 为 未 来, 应 用 分 发 成 为 入 口 投 资 建 议 : 我 们 认 为 虚 拟 现 实 是 场 必 胜 的 持 久 战, 但 目 前 仍 处 于 风 险 较 高 的 VC 阶 段, 对 二 级 市 场 的 标 的 不 做 个 股 推 荐, 投 资 人 可 以 参 考 以 下 逻 辑 :1 研 究 和 跟 踪 次 序 上, 先 国 外 后 国 内, 先 一 级 市 场 后 二 级 市 场 ;2 具 体 行 业 建 议 关 注 三 个 领 域 :(1) 技 术 领 先 的 VR 眼 镜 / 头 盔 厂 商, 相 关 公 司 有 暴 风 科 技 联 络 互 动 乐 相 科 技 焰 火 工 坊 等 ;(2) 能 力 可 以 向 VR 复 制 的 成 熟 行 业, 以 元 器 件 游 戏 厂 商 影 视 内 容 厂 商 为 代 表 ;(3)VR 企 业 级 应 用 厂 商, 目 前 以 创 业 公 司 为 主 化 学 制 药 Ⅱ/ 医 药 生 物 : 桃 李 不 言 下 自 成 蹊, 儿 童 药 市 场 悄 然 在 变 分 析 师 : 杨 烨 辉 ( )( 执 业 证 书 编 号 :S ) 儿 童 用 药 市 场 需 求 旺 盛, 供 给 不 足 既 是 问 题 也 是 机 遇 2012 年 我 国 儿 科 门 诊 人 次 达 到 1.76 亿, 旺 盛 的 需 求 催 生 了 千 亿 级 的 儿 童 用 药 市 场 横 向 比 较, 我 国 儿 童 人 均 药 品 消 费 金 额 不 到 美 国 的 1/10, 彰 显 了 巨 大 的 市 场 潜 力 由 于 儿 童 药 代 动 力 学 研 究 不 足 研 发 成 本 高 导 致 儿 童 用 药 研 发 不 足 儿 童 药 错 误 的 定 价 机 制 导 致 原 本 不 足 的 供 给 进 一 步 萎 缩, 无 法 满 足 旺 盛 的 市 场 需 求, 临 床 缺 乏 儿 童 专 用 品 种 剂 型 和 规 格, 但 供 给 不 足 既 是 儿 童 药 市 场 的 问 题 所 在 也 是 机 遇 所 在 四 因 素 驱 动 产 业 发 展, 儿 童 用 药 行 业 迎 来 政 策 利 好 1) 环 境 污 染 : 空 气 和 水 体 的 污 染 是 直 接 导 致 儿 童 呼 吸 和 消 化 系 统 常 见 病 高 发 的 直 接 原 因 之 一, 污 染 日 益 严 重 的 今 天, 儿 童 发 病 率 有 增 无 减 2) 二 胎 政 策 改 善 儿 童 人 口 下 降 趋 势 : 单 独 二 胎 政 策 的 落 地 保 证 了 未 来 若 干 年 我 国 儿 童 人 口 数 维 持 在 亿 间, 人 口 红 利 可 期 3) 高 端 药 扩 容 是 趋 势 : 随 着 疾 病 谱 变 迁, 儿 童 药 市 场 结 构 逐 渐 调 整, 以 神 经 系 统 用 药 为 代 表 的 高 端 药 增 多, 市 场 容 量 将 进 一 步 扩 大 4) 政 策 利 好 : 因 为 我 国 儿 童 用 药 市 场 的 症 结 在 于 定 价 机 制 不 合 理, 所 以 美 国 的 儿 科 独 占 政 策 ( 更 多 的 是 激 励 了 重 磅 药 品 的 研 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 3 3

4 发 ) 不 适 合 我 国 情 况, 而 关 于 保 障 儿 童 用 药 的 若 干 意 见 的 颁 布 通 过 降 低 儿 童 药 研 发 的 成 本 与 风 险 提 高 儿 童 药 利 润 空 间 和 促 进 安 全 合 理 用 药 这 三 方 面 的 作 用, 有 望 彻 底 解 决 定 价 机 制 失 当 导 致 的 儿 童 药 供 给 不 足 问 题 针 对 儿 科 用 药 特 点 的 品 种 和 剂 型 将 大 有 可 为 1) 儿 童 呼 吸 消 化 系 统 用 药 及 营 养 补 充 剂 的 市 场 规 模 最 大 且 增 速 较 快,CAGR 分 别 达 到 22.35% 13.56% 和 10.35%, 针 对 上 述 三 市 场 的 药 品 可 能 诞 生 大 品 种 2) 中 成 药 毒 副 作 用 小, 品 种 一 旦 获 得 市 场 认 可, 患 者 的 粘 性 便 很 高, 且 容 易 形 成 独 家 品 种 ( 剂 型 ) 增 强 竞 争 优 势 3) 针 对 儿 童 用 药 的 剂 型 以 颗 粒 剂 ( 散 剂 ) 和 口 服 液 ( 滴 剂 ) 为 主, 是 药 企 未 来 研 发 的 方 向 之 一 4) 儿 科 属 于 较 大 的 科 室, 具 有 全 科 用 药 的 性 质, 因 此 品 种 丰 富 的 药 企 在 儿 科 树 立 良 好 的 品 牌 形 象 可 以 降 低 营 销 成 本, 提 高 患 者 对 品 牌 药 的 依 赖 性, 最 终 实 现 规 模 优 势 推 荐 公 司 逻 辑 结 合 核 心 产 品 市 场 空 间 及 增 速 适 宜 儿 童 的 剂 型 专 利 或 独 家 品 种 儿 科 品 牌 及 品 种 丰 富 这 五 个 标 准 评 价 标 的 的 竞 争 优 势, 推 荐 亚 宝 药 业 (600351) 山 大 华 特 (000915) 康 芝 药 业 (300086) 济 川 药 业 (600566) 和 葵 花 药 业 (002737) 风 险 提 示 : 儿 童 用 药 政 策 落 地 速 度 不 及 预 期 ; 市 场 竞 争 加 剧 毛 利 率 下 降 非 银 行 金 融 : 大 洗 牌 时 代, 重 塑 话 语 权 分 析 师 : 沈 娟 ( )( 执 业 证 书 编 号 :S ) 我 国 基 金 行 业 步 入 十 字 路 口, 向 左 走 向 右 走? 诞 生 至 今 十 余 年 间, 我 国 基 金 业 快 速 走 完 了 西 方 同 行 近 百 年 的 历 程, 经 历 了 野 蛮 生 长 监 管 规 范 经 济 红 利 和 政 策 放 宽 等 全 部 发 展 历 程, 尤 其 是 2005 年 结 束 坐 庄 时 代 后, 基 金 业 推 崇 的 价 值 投 资 理 念 得 到 普 遍 认 可 然 而, 就 体 量 而 言, 我 国 基 金 业 仍 微 不 足 道, 不 仅 与 GDP 体 量 相 差 悬 殊, 而 且 其 净 值 占 A 股 流 通 市 值 的 比 例 不 断 下 滑 随 着 泛 资 管 时 代 的 来 临, 基 金 业 的 藩 篱 不 断 受 到 内 外 因 素 的 冲 击 : 基 金 业 内 部, 产 品 缺 乏 差 异 化 渠 道 缺 乏 控 制 力 人 才 流 失 愈 演 愈 烈, 且 不 时 爆 出 的 老 鼠 仓 问 题 侵 蚀 着 持 有 人 的 信 心 ; 基 金 业 外 部, 竞 争 对 手 不 断 增 加, 蚕 食 着 基 金 公 司 的 份 额, 基 金 的 话 语 权 正 遭 遇 丧 失 的 困 境 然 而, 十 年 十 倍 的 顶 层 设 计, 给 我 国 基 金 业 带 来 希 望 之 曙 光, 同 时 资 本 市 场 的 市 场 化 改 革 也 为 基 金 行 业 的 新 一 轮 上 升 提 供 了 良 好 的 改 革 环 境 只 是 单 纯 依 靠 产 品 批 文 或 者 发 行 渠 道 的 商 业 模 式 已 经 走 到 了 尽 头, 如 何 制 定 合 理 地 战 略 规 划, 抓 住 时 下 良 好 的 发 展 机 遇 走 出 迷 雾, 是 整 个 基 金 行 业 迫 在 眉 睫 的 问 题 师 夷 长 技 为 我 所 用! 作 为 全 球 最 大 的 共 同 基 金 所 在 地, 美 国 的 发 展 经 验 值 得 重 视 剔 除 外 部 环 境 这 一 不 可 复 制 的 因 素, 完 善 的 监 管 制 度 丰 富 的 产 品 类 型 完 全 开 放 的 市 场 格 局 不 断 走 低 的 管 理 费 率 灵 活 的 薪 酬 体 系 有 效 的 投 资 者 教 育, 良 好 的 商 业 环 境 是 美 国 基 金 业 发 展 的 核 心 要 素 目 前, 虽 然 资 本 市 场 经 历 了 一 轮 暴 涨 暴 跌, 但 整 体 方 向 应 该 是 机 遇 大 于 挑 战, 基 金 业 面 临 的 诸 多 问 题 与 美 国 基 金 业 的 发 展 历 程 有 不 少 相 似 之 处, 借 鉴 美 国 经 验, 一 定 程 度 上 能 够 帮 助 我 们 穿 越 迷 雾 的 十 字 路 口 五 个 成 功 案 例 是 最 好 的 学 习 标 杆 结 合 目 前 国 内 基 金 业 的 现 状, 我 们 选 取 了 5 家 有 典 型 意 义 的 海 外 基 金 公 司, 研 究 其 如 何 崛 起 他 们 分 别 是 :1) 惠 理, 亚 洲 价 值 投 资 先 驱, 专 注 于 价 值 投 资 的 中 型 精 品 基 金 公 司 ;2) 道 富 环 球, 利 用 母 公 司 道 富 银 行 转 型 专 业 托 管 银 行 的 契 机, 专 注 于 指 数 基 金, 成 为 全 球 ETF 的 翘 楚 ;3) 先 锋 基 金, 通 过 不 断 降 低 管 理 费 率 和 聚 焦 指 数 基 金, 近 20 年 快 速 做 大 ;4) 野 村 资 管, 通 过 全 球 布 局 和 卖 方 研 究 支 撑, 打 造 了 券 商 资 管 标 杆 ;5) 富 达 基 金, 全 球 久 负 盛 名 的 老 牌 机 构, 基 金 业 常 青 树 这 些 成 功 的 案 例, 为 国 内 不 同 类 型 基 金 公 司 提 供 可 资 效 仿 的 有 效 路 径, 国 内 基 金 公 司 可 以 按 图 索 骥, 指 导 其 商 业 模 式 升 级 和 战 略 转 型 我 国 基 金 业 的 牌 照 红 利 正 逐 渐 消 失, 突 破 旧 有 体 制 和 思 路, 创 新 组 织 架 构 延 伸 业 务 链 做 大 体 量 方 能 重 塑 话 语 权 结 合 国 内 现 状 和 美 国 经 验 以 及 成 功 案 例 的 启 示, 我 们 分 别 从 宏 观 层 面 和 微 观 层 面 提 出 国 内 基 金 业 战 略 规 划 的 建 议 宏 观 层 面 :1) 结 合 自 身 特 点 重 塑 商 业 模 式, 走 差 异 化 路 线 ;2) 通 过 子 公 司 承 接 养 老 金 出 海 等 方 式 做 大 体 量, 避 免 边 缘 化 ;3) 薪 酬 体 系 改 革, 引 入 员 工 持 股 计 划 ;4) 基 金 公 司 上 市 微 观 层 面 :1) 引 入 浮 动 管 理 费 率, 通 过 费 率 降 低, 让 利 于 民, 重 塑 基 民 信 心 ;2) 调 整 组 织 架 构, 适 应 新 竞 争 环 境 ;3) 加 强 与 卖 方 合 作, 寻 找 tenbagger, 共 同 成 长 ;4) 基 金 销 售 渠 道 创 新 ;5) 业 务 聚 焦 式 产 品 开 发 6) 加 强 内 部 风 控 和 合 规 管 理 : 在 大 洗 牌 期 能 够 抵 御 风 险 我 们 相 信, 国 内 基 金 公 司 制 定 出 适 合 自 身 的 战 略 规 划, 不 仅 个 体 公 司 能 够 实 现 弯 道 超 车, 全 行 业 也 能 穿 越 迷 雾, 重 塑 对 资 本 市 场 的 话 语 权 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 4 4

5 风 险 提 示 : 受 监 督 过 于 严 格 导 致 行 业 发 展 被 抑 制 汉 钟 精 机 (002158): 携 高 温 热 泵 新 技 术, 进 军 燃 煤 小 锅 炉 替 代 大 市 场 ( 更 新 ) 分 析 师 : 秦 瑞 ( )( 执 业 证 书 编 号 :S ) 燃 煤 小 锅 炉 替 代 : 穿 越 周 期 的 大 行 业 2013 年 环 保 部 颁 布 京 津 冀 及 周 边 地 区 落 实 大 气 污 染 防 治 行 动 计 划 实 施 细 则 明 确 规 定 了 燃 煤 小 锅 炉 淘 汰 的 时 间 节 点, 国 务 院 每 年 年 初 都 将 对 各 省 市 上 年 度 完 成 情 况 进 行 考 核, 中 期 评 估 和 终 期 考 核 定 于 2015 年 和 2017 年, 并 将 作 为 领 导 干 部 综 合 考 核 评 价 的 重 要 依 据 我 们 测 算 2015~2017 年,10t/h 以 下 燃 煤 锅 炉 改 造 工 程 市 场 亿 元, 运 营 市 场 超 过 1478 亿 元 几 种 工 业 锅 炉 节 能 改 造 技 术 路 线 存 在 成 本 高, 效 率 低 的 问 题, 亟 需 研 发 新 技 术 1) 热 电 联 产 中 进 行 集 中 供 热 时 首 选 的 改 造 模 式, 但 管 网 不 能 覆 盖 所 有 地 区, 因 此 必 然 有 分 散 供 暖 的 需 求 ;2) 分 散 供 暖 采 取 的 燃 气 锅 炉 电 锅 炉 存 在 成 本 高, 效 率 低 的 问 题, 且 天 然 气 锅 炉 还 要 受 到 气 源 的 限 制 ;3) 煤 粉 锅 炉 排 放 接 近 天 然 气 锅 炉 的 标 准, 但 对 水 资 源 的 耗 费 比 较 大 汉 钟 精 机 携 高 温 热 泵 新 技 术, 助 力 燃 煤 小 锅 炉 替 代 高 温 热 泵 适 用 范 围 : 最 低 环 境 温 度 -30%, 最 高 出 水 温 度 可 达 120 度, 适 用 于 小 区 集 中 供 暖, 工 厂 余 热 利 用 制 热 等 领 域 与 公 司 的 螺 杆 膨 胀 发 电 技 术 结 合, 可 实 现 热 电 联 产 工 程 高 温 热 泵 作 为 一 项 新 技 术, 与 燃 气 电 锅 炉 和 煤 粉 锅 炉 相 比, 具 备 成 本 低, 效 率 高 的 优 势 公 司 已 经 开 展 了 多 个 示 范 性 项 目, 投 资 回 收 期 测 算 只 需 2 年, 经 济 效 益 明 显, 大 范 围 推 广 之 日 可 待 延 伸 产 品 线, 加 快 离 心 涡 旋 制 冷 压 缩 机 进 口 替 代 步 伐 经 过 多 年 的 努 力, 汉 钟 在 小 型 螺 杆 领 域 已 经 超 越 外 资 竞 争 对 手, 市 场 份 额 国 内 第 一, 基 本 实 现 螺 杆 压 缩 机 领 域 的 进 口 替 代 公 司 已 经 开 发 出 技 术 领 先 的 离 心 压 缩 机 涡 旋 压 缩 机 产 品, 复 制 螺 杆 压 缩 机 领 域 进 口 替 代 的 成 功 经 验, 最 终 成 为 全 球 领 先 的 流 体 机 械 领 导 品 牌 资 本 运 作 提 速 :1)2015 年 高 位 完 成 增 发, 募 集 资 金 8 亿 元 ;2) 拟 现 金 收 购 台 湾 汉 钟 精 机 ( 上 市 公 司 母 公 司 ) 股 权, 标 的 公 司 100% 股 权 估 值 为 3.5 至 4.5 亿 元, 解 决 同 业 竞 争, 快 速 产 品 研 发 和 海 外 市 场 开 拓, 将 一 定 程 度 增 厚 上 市 公 司 业 绩 重 申 买 入 评 级 预 计 2015~2017 年 收 入 为 和 13.4 亿 元,EPS 为 和 0.9 元,PE 为 和 19 倍, 在 制 冷 设 备 和 节 能 设 备 上 市 公 司 中 估 值 最 低, 与 机 械 行 业 整 体 估 值 相 比 也 处 于 较 低 水 平 考 虑 到 公 司 盈 利 能 力 治 理 结 构 优 异, 转 型 进 军 燃 煤 小 锅 炉 淘 汰 千 亿 市 场, 成 长 空 间 巨 大, 并 购 台 湾 汉 钟 一 旦 成 功 将 带 来 业 绩 增 厚 和 业 务 协 同 效 应, 我 们 认 为 公 司 合 理 市 值 应 为 70~80 亿 元 风 险 提 示 : 宏 观 经 济 景 气 持 续 下 滑, 新 产 品 推 广 进 度 低 于 预 期, 并 购 汉 钟 精 密 失 败 通 信 国 改 领 风 潮, 关 注 四 个 方 向 的 机 会 分 析 师 : 康 志 毅 ( )( 执 业 证 书 编 号 :S ) 国 企 改 革 顶 层 设 计 方 案 发 布, 三 大 亮 点 2014 年 以 来, 中 央 和 地 方 政 府 频 频 释 放 积 极 信 号, 国 企 改 革 顶 层 方 案 有 望 近 期 出 炉 国 资 委 2015 年 深 化 经 济 改 革 重 点 工 作 意 见 的 发 布 首 次 明 确 国 企 改 革 的 1+15 方 案 地 方 国 改 进 程 方 面, 上 海 北 京 山 东 江 苏 广 东 等 省 进 程 值 得 重 点 关 注 新 方 案 下 的 国 企 改 革 主 要 有 以 下 三 大 亮 点 :(1) 混 合 所 有 制 改 革 仍 将 成 为 重 点 内 容 (2) 管 理 层 激 励 员 工 持 股 有 望 成 为 改 革 新 的 突 破 口 (3) 资 产 证 券 化 发 展 潜 力 巨 大 通 信 国 企 改 革 惠 及 空 间 广 通 信 设 备 商 市 场 国 企 小 而 散, 缺 乏 行 业 龙 头, 国 产 设 备 商 纷 纷 试 水 互 联 网 +, 向 产 品 + 服 务 模 式 转 型 ; 运 营 商 市 场, 随 着 FDD 牌 照 的 发 放 移 动 一 家 独 大 的 竞 争 格 局 稍 有 缓 和, 流 量 经 营 将 成 为 运 营 商 转 型 突 破 口 (1) 通 信 行 业 国 企 公 司 体 量 虽 小 但 营 收 净 利 润 占 比 显 著, 对 行 业 影 响 力 巨 大 (2) 行 业 国 企 运 行 效 率 普 遍 低 于 民 企, 成 为 制 约 公 司 发 展 的 重 要 因 素 (3) 行 业 国 企 改 革 相 关 概 念 标 的 累 计 涨 幅 远 低 于 市 场 平 均 水 平, 此 轮 行 情 中 将 存 在 较 大 上 升 空 间 行 业 内 国 改 预 期 强 首 先, 通 信 属 智 力 密 集 型 行 业, 国 企 亟 需 提 升 核 心 竞 争 力 其 次, 从 行 业 特 征 来 看, 设 备 商 市 场 国 企 小 而 分 散, 有 望 率 先 受 益 于 改 革 进 程 OTT 厂 商 的 冲 击 倒 逼 传 统 运 营 商 加 快 改 革 步 伐, 简 单 的 拆 分 重 组 治 标 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 5 5

6 不 治 本, 运 营 商 引 入 混 改 预 期 强 烈 最 后, 中 央 政 策 频 频 释 放 改 革 预 期, 政 府 以 促 进 行 业 市 场 化, 注 重 效 率 的 提 升 为 主 要 目 标, 显 示 出 高 层 对 于 电 信 行 业 改 革 的 决 心 问 题 即 突 破 点 通 信 行 业 14 家 国 企 中 9 家 属 于 CETC CEC 武 汉 邮 科 院 普 天 大 唐 五 大 集 团 对 于 CETC CEC 一 类 大 平 台 集 团, 集 团 旗 下 资 源 丰 富, 存 在 向 上 市 公 司 资 产 注 入 或 集 团 整 体 上 市 预 期 对 于 普 天 系 为 代 表 的 老 牌 央 企 集 团, 集 团 内 部 组 织 结 构 不 够 清 晰, 内 部 资 源 存 在 浪 费, 组 织 结 构 改 革 为 主 要 关 注 点 另 外, 集 团 下 属 子 公 司 业 务 范 围 存 在 交 叉 重 叠 内 部 运 营 效 率 低 下 都 是 此 类 大 集 团 央 企 存 在 的 普 遍 问 题, 对 于 此 类 公 司, 外 延 扩 张 产 业 链 整 合 与 内 部 治 理 改 革 均 是 未 来 关 注 的 焦 点 基 于 五 大 集 团 在 业 务 领 域 集 团 资 产 及 股 权 结 构 以 及 公 司 内 部 经 营 治 理 等 方 面 的 问 题, 我 们 建 议 关 注 四 个 方 向 的 投 资 机 会 :(1) 引 入 民 资 战 略 投 资 者 或 外 延 式 并 购 重 组 : 建 议 关 注 高 鸿 股 份 光 迅 科 技 中 国 联 通 2 集 团 优 质 资 产 注 入 和 整 体 上 市 : 建 议 关 注 杰 赛 科 技 3 借 壳 上 市 : 考 虑 体 量 小 成 长 性 不 足 的 壳 资 源, 建 议 关 注 中 电 广 通 长 江 通 信 4 公 司 治 理 改 革 : 主 要 包 括 股 权 激 励, 薪 酬 市 场 化 市 值 管 理 等 手 段, 建 议 关 注 大 唐 电 信 风 险 提 示 : 国 企 改 革 执 行 进 度 低 于 预 期 ; 国 企 业 绩 不 达 预 期 龙 泉 股 份 (002671): 以 水 为 本,PCCP 核 电 管 件 铁 路 轨 道 污 泥 处 理 多 点 开 花 分 析 师 : 何 昕 ( )( 执 业 证 书 编 号 :S ) A 股 PCCP 行 业 的 龙 头 企 业, 从 生 产 管 道 到 经 营 管 道 公 司 是 国 内 预 应 力 钢 筒 混 凝 土 管 (PCCP) 的 龙 头 企 业, 市 场 占 有 率 超 过 20% 2015 年 上 半 年, 公 司 实 现 营 业 收 入 2.33 亿 元, 比 上 年 同 期 下 降 51.52%; 实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 1910 万 元, 比 上 年 同 期 下 降 73.77% 公 司 收 购 湖 北 大 华 建 设 工 程 有 限 公 司 100% 股 权, 获 得 市 政 施 工 总 包 一 级 资 质, 进 入 城 市 管 网 EPC 领 域, 同 时 开 展 地 下 管 廊 建 设 等 业 务 公 司 的 资 产 负 债 率 始 终 保 持 在 30% 左 右, 融 资 能 力 较 强 收 购 新 峰 管 业, 大 步 进 军 核 电 石 化 管 件 领 域 公 司 公 告 拟 5 亿 元 收 购 无 锡 新 峰 管 业 有 限 公 司 100% 股 权, 进 入 核 电 石 化 高 端 金 属 管 件 领 域 标 的 公 司 今 年 订 单 情 况 良 好, 上 半 年 业 绩 已 经 有 回 升, 在 手 核 电 订 单 已 超 过 5 亿 元, 净 利 润 超 过 2000 万 元 应 无 疑 问 在 核 电 重 启, 未 来 5 年 新 增 3500 万 kw 核 电 装 机 容 量, 以 及 石 化 领 域 油 品 提 升 进 度 加 快 设 备 改 造 升 级 在 即 的 背 景 下, 公 司 将 成 为 金 属 管 件 领 域 最 大 的 受 益 方 积 极 推 进 产 业 链 延 伸, 铁 路 轨 道 污 泥 处 理 盈 利 预 期 强 烈 公 司 积 极 推 进 水 处 理 水 泥 产 品 领 域 的 新 盈 利 增 长 点 布 局 新 设 立 的 泉 润 环 保 正 积 极 实 践 工 业 及 生 活 污 泥 处 理 市 场 的 开 拓, 采 用 博 润 最 先 进 的 污 泥 处 理 技 术, 实 现 低 能 耗 无 添 加 处 理 污 泥, 年 处 理 5 万 吨 示 范 项 目 已 经 投 产, 未 来 年 产 23 万 吨 项 目 将 实 现 利 润 每 吨 元 公 司 成 立 控 股 子 公 司 北 京 龙 泉 嘉 盈, 从 事 铁 路 无 砟 轨 道 生 产, 充 分 利 用 公 司 在 水 泥 制 品 上 的 已 有 技 术, 预 计 未 来 三 年 营 收 将 超 过 20 亿 元 公 司 估 值 : 公 司 近 两 年 业 务 扩 展 迅 速, 除 传 统 PCCP 业 务 保 持 稳 健 的 发 展 态 势 外, 先 后 布 局 铁 路 轨 道 污 泥 处 理 市 政 EPC 核 电 管 件 领 域, 且 所 涉 领 域 布 局 速 度 很 快, 均 将 在 2 年 内 贡 献 收 益 我 们 给 出 公 司 年 预 测 EPS 分 别 为 0.43 元 0.77 元 0.93 元, 对 应 动 态 PE 分 别 为 倍, 合 理 价 格 区 间 为 30.80~34.65 元, 维 持 买 入 评 级 风 险 提 示 : 原 材 料 价 格 波 动 风 险, 新 业 务 拓 展 风 险, 传 统 业 务 市 场 竞 争 加 剧 风 险 最 新 覆 盖 盛 通 股 份 (002599): 北 京 印 刷 出 版 龙 头 华 丽 转 型 云 印 刷 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 6 6

7 分 析 师 : 高 梁 宇 ( )( 执 业 证 书 编 号 :S ) 移 动 互 联 等 数 字 化 技 术 对 印 刷 行 业 造 成 冲 击, 公 司 积 极 应 对 随 着 无 纸 化 阅 读 的 普 及, 印 刷 业 也 受 到 了 不 小 的 冲 击 公 司 对 此 的 应 对 措 施 主 要 有 3 点 :1 绿 色 印 刷, 节 能 降 耗 优 化 环 境, 实 现 环 保 与 效 益 双 赢 2 拓 展 儿 童 图 书 精 品 图 书 教 辅 教 材 等 的 出 版 物 印 刷 业 务 平 衡 新 媒 体 对 传 统 纸 媒 冲 击 的 影 响 3 本 身 向 数 字 化 转 型, 通 过 并 购 整 合 等 多 途 径, 锻 造 对 出 版 业 链 式 服 务 能 力 着 力 配 臵 数 字 内 容 制 作 数 据 管 理 数 字 内 容 分 销 数 字 广 告 等 数 字 化 服 务 能 力 和 资 源 公 司 在 版 权 技 术 以 及 客 户 资 源 上 的 优 势 有 助 于 公 司 向 数 字 化 的 成 功 转 型 包 装 印 刷 行 业 市 场 大 而 散, 公 司 品 牌 效 应 显 现, 前 景 广 阔 年 全 球 包 装 印 刷 复 合 年 均 增 长 率 将 达 到 4.2% 随 着 中 国 经 济 的 稳 健 增 长 和 新 型 城 镇 化 的 发 展, 人 们 对 高 品 质 商 品 包 装 的 需 求 也 在 持 续 增 长, 包 装 印 刷 领 域 会 迎 来 新 一 轮 增 长 但 从 整 体 看, 纸 制 品 包 装 行 业 集 中 度 仍 很 低, 属 于 原 子 型 市 场 结 构, 行 业 竞 争 非 常 激 烈 盛 通 包 装, 取 得 了 医 药 企 业 食 品 企 业 客 户 的 广 泛 认 可, 品 牌 效 应 逐 渐 形 成, 达 到 了 公 司 投 资 的 战 略 预 期, 目 前 基 于 此 市 场 的 白 卡 纸 包 装 业 务 进 一 步 扩 大 规 模, 公 司 包 装 印 刷 新 业 务 进 入 快 速 发 展 阶 段 拥 抱 互 联 网 千 亿 规 模 的 云 印 刷 市 场 云 印 刷 简 单 概 括 为 现 代 通 讯 设 备 + 印 刷 + 互 联 网 + 现 代 物 流 体 系 的 模 式, 其 精 髓 在 于 合 版 印 刷 + 互 联 网, 由 此 带 来 个 性 化 成 本 和 效 率 上 的 优 势 云 印 刷 行 业 目 前 在 中 国 还 处 于 布 局 阶 段, 基 于 以 下 几 点 原 因, 我 们 认 为 云 印 刷 在 中 国 的 发 展 前 景 广 阔 :1 云 印 刷 在 美 国 欧 洲 台 湾 地 区 等 地 均 有 成 功 的 经 验 可 以 借 鉴 2 云 印 刷 的 成 本 优 势 带 来 的 低 价 格 以 及 个 性 化 服 务, 对 中 小 客 户 极 具 吸 引 力 3 预 计 中 国 的 云 印 刷 市 场 可 达 千 亿 规 模 盈 利 预 测 : 公 司 作 为 北 京 传 统 的 印 刷 出 版 龙 头, 通 过 产 业 内 部 整 合 + 印 刷 技 术 升 级 + 互 联 网 服 务 的 新 业 务 模 式, 将 公 司 打 造 成 代 表 中 国 最 先 进 水 平 的 云 印 刷 综 合 服 务 平 台, 预 计 公 司 年 有 望 实 现 EPS 分 别 为 元 我 们 认 为 公 司 传 统 业 务 盈 利 潜 力 预 计 在 亿, 对 应 市 值 25 亿 元 左 右, 云 印 刷 业 务 参 照 2 倍 PS, 未 来 空 间 有 望 达 到 20 亿 元 左 右, 公 司 市 值 空 间 有 望 达 到 亿 元, 首 次 覆 盖 给 予 买 入 评 级 风 险 提 示 : 云 印 刷 业 务 发 展 低 于 预 期 地 尔 汉 宇 (300403) 首 次 覆 盖 报 告 : 家 电 用 排 水 泵 龙 头, 布 局 智 能 马 桶 新 领 域 分 析 师 : 张 立 聪 ( )( 执 业 证 书 编 号 :S ) 地 尔 汉 宇 作 为 国 内 领 先 的 家 电 用 排 水 泵 生 产 企 业, 正 迎 来 国 内 家 电 产 品 结 构 升 级 及 排 水 泵 产 品 进 口 替 代 的 良 好 发 展 契 机 随 着 铝 代 铜 产 品 占 比 的 进 一 步 提 升, 盈 利 能 力 有 望 持 续 增 强 同 时, 公 司 积 极 布 局 智 能 马 桶 领 域, 长 期 增 长 潜 力 巨 大 服 务 顶 级 客 户, 家 电 用 排 水 泵 行 业 龙 头 地 尔 汉 宇 主 要 为 包 括 LG 三 星 惠 而 浦 伊 莱 克 斯 海 尔 和 美 的 等 国 内 外 知 名 家 电 企 业 提 供 以 排 水 泵 洗 涤 泵 为 主 的 零 部 件, 主 要 产 品 通 用 排 水 泵 以 及 专 用 排 水 泵 的 销 售 收 入 占 到 2014 总 营 业 收 入 的 70% 以 上 产 品 结 构 升 级 叠 加 进 口 替 代, 国 内 排 水 泵 市 场 前 景 广 阔 公 司 产 品 主 要 用 于 滚 筒 洗 衣 机 和 洗 碗 机, 目 前 两 者 在 海 外 市 场 的 普 及 率 明 显 高 于 国 内, 因 此 公 司 产 品 以 出 口 外 销 为 主 (70%) 我 们 认 为, 随 着 国 内 人 均 收 入 水 平 的 提 升, 消 费 观 念 及 使 用 习 惯 的 改 变, 滚 筒 洗 衣 机 与 洗 碗 机 的 国 内 市 场 需 求 有 望 逐 步 释 放, 发 展 前 景 广 阔 同 时, 考 虑 到 公 司 于 行 业 内 率 先 实 现 了 国 际 主 流 产 品 永 磁 排 水 泵 的 国 产 化 制 造, 将 引 领 排 水 泵 行 业 进 口 替 代 的 进 程, 有 望 充 分 收 益 于 行 业 增 长 掌 握 铝 代 铜 专 业 技 术, 成 本 优 势 明 显 公 司 率 先 掌 握 铝 漆 包 线 代 替 铜 漆 包 线 的 关 键 技 术 并 形 成 了 专 利 由 于 铝 价 约 为 铜 价 的 三 分 之 一, 以 铝 代 替 铜 进 行 生 产 大 大 降 低 了 产 品 的 制 造 成 本 公 司 2014 年 整 体 毛 利 率 约 为 35.6%, 远 高 于 同 类 公 司 和 行 业 22% 的 平 均 水 平 随 着 铝 代 铜 产 品 占 比 的 进 一 步 提 升, 盈 利 能 力 有 望 持 续 增 强 积 极 布 局 智 能 马 桶 新 领 域, 创 造 新 的 增 长 点 目 前, 我 国 智 能 马 桶 的 普 及 率 尚 未 达 到 1%, 智 能 马 桶 生 产 企 业 主 要 为 国 际 品 牌 代 工 生 产, 与 韩 国 日 本 等 国 家 相 比 差 距 明 显 公 司 研 发 的 水 疗 马 桶 是 智 能 坐 便 器 与 肠 道 水 疗 仪 的 结 合, 属 于 医 疗 器 械 随 着 我 国 人 均 收 入 以 及 健 康 意 识 的 提 升, 凭 借 核 心 组 件 排 水 泵 的 技 术 优 势, 公 司 在 智 能 马 桶 领 域 具 备 较 强 的 先 发 优 势, 将 充 分 受 益 于 广 阔 的 市 场 空 间, 未 来 发 展 潜 力 巨 大 增 持 评 级 : 预 计 年 EPS 为 1.18/1.47/1.87 元, 公 司 作 为 国 际 化 的 家 电 用 排 水 泵 龙 头 企 业, 正 迎 来 国 内 家 电 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 7 7

8 产 品 结 构 升 级 及 排 水 泵 产 品 进 口 替 代 的 发 展 契 机, 铝 代 铜 技 术 应 用 将 进 一 步 提 升 盈 利 能 力, 同 时 积 极 布 局 智 能 马 桶 领 域, 未 来 增 长 潜 力 巨 大, 参 考 可 比 公 司 估 值, 给 予 15 年 倍 PE, 对 应 合 理 价 格 区 间 元, 首 次 覆 盖 给 予 增 持 评 级 风 险 提 示 : 下 游 景 气 低 迷, 行 业 出 现 恶 性 竞 争 宏 观 与 策 略 在 成 熟 期 把 握 迪 士 尼 主 题 的 投 资 节 奏 与 主 线 选 择 分 析 师 : 薛 鹤 翔 ( )( 执 业 证 书 编 号 :S ) 主 要 观 点 : 当 前 时 点 是 迪 士 尼 主 题 生 命 周 期 的 成 熟 期, 具 备 高 确 定 性 众 多 催 化 剂 和 较 高 的 市 场 一 致 认 可 度, 把 握 主 题 投 资 节 奏 与 主 线 选 择 更 显 重 要 从 港 股 与 日 股 的 迪 士 尼 概 念 行 情 映 射 A 股 行 情, 我 们 预 期 : 一 A 股 迪 士 尼 主 题 行 情 在 开 园 前 5 个 月 左 右 的 时 期 内 大 概 率 将 获 得 一 定 的 超 额 收 益 ; 二, 行 情 在 正 式 开 园 后 大 概 率 将 较 快 下 行, 正 式 开 园 是 收 尾 结 果 期 ; 三 成 熟 期 内, 与 乐 园 关 联 度 最 高 的 持 股 上 市 公 司 的 机 会 确 定 性 较 高 投 资 主 线 方 面 : 一 持 股 上 海 迪 士 尼 乐 园 的 申 迪 集 团 的 四 家 股 东 旗 下 的 上 市 公 司, 主 营 与 迪 士 尼 相 关 产 业 链 契 合 度 高, 最 受 益 ; 二 开 园 前 准 备 期 内, 市 场 的 主 要 关 注 点 和 预 期 点 在 开 园 后 的 游 客 增 量 与 游 客 消 费 增 量 身 上, 上 海 本 地 的 餐 饮 旅 游 商 贸 零 售 交 运 服 务 等 行 业 的 上 市 公 司 龙 头 是 投 资 主 线 之 二 两 条 主 线 受 益 标 的 如 锦 江 股 份 锦 江 投 资 百 联 股 份 上 海 机 场 吉 祥 航 空 强 生 控 股 等 当 前 时 点 是 迪 士 尼 主 题 生 命 周 期 中 的 成 熟 期 : 第 一, 开 园 前 的 准 备 期 是 高 确 定 性 时 期 : 不 同 于 谈 判 开 工 建 设 期 存 在 着 谈 判 结 果 开 工 日 期 建 设 进 度 开 园 时 间 等 的 不 确 定 性, 高 确 定 时 期 意 味 着 催 化 剂 的 高 确 定 性 ; 第 二, 开 园 前 的 准 备 期 将 有 较 多 催 化 剂 : 试 运 营 时 间 开 园 日 期 乐 园 实 景 签 约 合 作 的 公 布 等, 能 够 持 续 提 升 主 题 热 度 ; 第 三, 迪 士 尼 主 题 在 A 股 市 场 的 一 致 认 同 度 较 高 :2013 年 城 堡 和 地 上 建 筑 正 式 开 工 期 间, 主 题 指 数 就 曾 取 得 26% 的 超 额 收 益, 而 在 近 期 市 场 投 资 主 线 较 缺 乏 确 定 性 需 求 较 高 的 环 境 下, 迪 士 尼 指 数 也 连 续 取 得 超 额 收 益 把 握 迪 士 尼 主 题 的 投 资 节 奏 港 股 与 日 股 映 射 : 从 港 股 与 日 股 的 迪 士 尼 概 念 行 情 映 射 A 股 行 情, 我 们 预 期 : 一 A 股 迪 士 尼 主 题 行 情 在 开 园 前 5 个 月 左 右 的 时 期 内 大 概 率 将 获 得 一 定 超 额 收 益 ; 二, 行 情 在 正 式 开 园 后 大 概 率 将 较 快 下 行, 正 式 开 园 是 收 尾 结 果 期 ; 三 成 熟 期 内, 与 乐 园 关 联 度 最 高 的 持 股 上 市 公 司 的 机 会 确 定 性 较 高 把 握 成 熟 期 的 投 资 主 线 与 行 业 选 择 : 投 资 主 线 一, 持 有 迪 士 尼 乐 园 57% 股 份 和 管 理 运 营 公 司 30% 股 份 的 上 海 申 迪 集 团 的 四 家 股 东 旗 下 的 上 市 公 司, 主 营 业 务 与 迪 士 尼 相 关 产 业 链 契 合 度 高, 最 受 益, 相 关 标 的 : 锦 江 股 份 锦 江 投 资 百 联 股 份 陆 家 嘴 东 方 明 珠 等 投 资 主 线 二, 盈 利 增 长 受 益 于 迪 士 尼 建 设 与 运 营 的 上 市 公 司 : 建 设 期 内, 承 接 园 区 设 计 园 区 建 设 交 通 基 建 等 项 目 的 建 筑 类 上 市 公 司 和 园 区 设 备 等 电 子 类 上 市 公 司 受 益 于 业 务 增 长, 是 前 期 的 受 益 重 点, 在 未 来 二 期 工 程 中 可 能 再 受 益 ; 开 园 准 备 期 内, 市 场 的 主 要 关 注 点 和 预 期 点 在 开 园 后 的 游 客 增 量 与 游 客 消 费 增 量 上, 上 海 本 地 的 餐 饮 旅 游 商 贸 零 售 交 运 服 务 等 上 市 公 司 龙 头 受 益 于 收 入 增 长, 是 当 前 阶 段 的 重 点 ; 全 时 期 内, 迪 士 尼 乐 园 周 边 土 地 增 值 使 相 关 地 产 上 市 公 司 持 续 受 益, 与 迪 士 尼 有 合 作 的 传 媒 上 市 公 司 迪 士 尼 授 权 的 消 费 品 品 牌 在 全 时 期 受 益 ; 从 香 港 迪 士 尼 开 园 前 半 年 的 港 股 行 业 表 现 来 看, 餐 饮 旅 游 业 收 益 率 最 高, 从 逻 辑 上 来 看, 开 园 准 备 期 上 海 本 地 的 餐 饮 旅 游 商 贸 零 售 交 运 服 务 等 行 业 的 上 市 公 司 龙 头 是 主 线 二 的 投 资 重 点, 相 关 标 的 : 锦 江 股 份 中 青 旅 百 联 股 份 新 世 界 上 海 机 场 吉 祥 航 空 锦 江 投 资 强 生 控 股 等 风 险 提 示 : 本 文 所 涉 及 的 受 益 标 的 梳 理 不 代 表 投 资 建 议 ; 具 体 投 资 建 议, 请 以 我 司 相 关 行 业 和 公 司 研 究 报 告 为 准 安 徽 国 改, 合 纵 连 横 分 析 师 : 薛 鹤 翔 ( )( 执 业 证 书 编 号 :S ) 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 8 8

9 主 要 观 点 :10 月 19 日 安 徽 水 利 停 牌, 安 徽 国 改 正 在 悄 然 提 速, 地 方 国 改 的 战 略 配 臵 期 逐 步 到 来 安 徽 省 国 资 证 券 化 率 和 产 业 层 次 均 较 低, 通 过 强 强 联 合 整 体 上 市 做 强 国 企 是 安 徽 国 改 重 要 路 径 ; 省 属 企 业 集 团 股 权 明 晰, 多 为 一 集 团 控 一 标 的, 便 于 整 体 上 市 安 徽 国 改 重 视 混 合 所 有 制 改 革, 混 改 亦 属 集 团 整 体 上 市 必 要 步 骤 关 注 三 主 线 :1) 整 体 上 市 或 资 产 注 入 ( 安 徽 水 利 皖 江 物 流 皖 能 电 力 铜 陵 有 色 );2) 股 东 强 强 联 合 和 重 组 ( 合 肥 城 建 海 螺 水 泥 海 螺 型 材 皖 通 高 速 )3) 混 改 和 股 权 激 励 ( 安 徽 合 力 国 元 证 券 黄 山 旅 游 六 国 化 工 安 纳 达 江 淮 汽 车 ) 安 徽 省 国 资 : 资 产 证 券 化 率 低, 混 合 所 有 制 程 度 高, 产 业 层 次 低 ; 集 团 股 权 明 晰 安 徽 省 国 资 总 量 居 全 国 第 八 资 产 证 券 化 率 低 : 截 至 2013 年 底, 资 产 证 券 化 率 仅 为 36.26% 混 合 所 有 制 程 度 较 高 : 混 合 所 有 制 企 业 户 数 占 省 属 企 业 户 数 的 63%; 混 合 形 态 的 资 产 占 省 属 企 业 资 产 总 额 的 68.4% 国 资 产 业 层 次 较 低 :2014 年, 安 徽 国 有 和 国 有 控 股 企 业 的 资 产 占 比 为 42%, 但 主 营 业 务 的 收 入 占 比 仅 26%; 传 统 产 业 重 工 业 比 重 较 大 安 徽 省 属 企 业 集 团 股 权 结 构 明 晰, 基 本 上 一 个 集 团 控 一 家 上 市 公 司, 有 利 于 推 进 集 团 整 体 上 市 安 徽 国 改 的 合 纵 连 横 : 集 团 强 强 联 合 整 体 上 市 ; 混 改 和 股 权 激 励 安 徽 国 企 改 革 路 径 有 二 : 通 过 合 并 和 整 体 上 市 做 强 国 企 ; 推 进 混 改 和 员 工 持 股 2014 年 3 月 13 日, 省 国 资 委 召 开 混 合 所 有 制 座 谈 会 2014 年 8 月 20 日, 通 过 2014 年 深 化 全 省 国 资 国 企 改 革 的 安 排 意 见 并 指 出, 在 未 来 3 至 5 年 内, 安 徽 将 把 90% 的 国 有 资 本 集 中 到 能 源 和 交 通 原 材 料 先 进 制 造 业 及 现 代 服 务 业 四 大 板 块 加 大 国 企 重 组 力 度, 培 育 具 有 国 际 竞 争 力 的 千 亿 元 企 业 万 亿 元 产 业 国 改 案 例, 三 条 主 线 值 得 关 注 :1) 企 业 集 团 整 体 上 市 主 线, 继 江 淮 汽 车 集 团 整 体 上 市 后, 可 关 注 淮 南 矿 业 集 团 ( 皖 江 物 流 ) 和 建 工 集 团 ( 安 徽 水 利 ) 整 体 上 市 步 伐 2) 强 强 联 合 和 股 东 重 组 主 线, 如 省 高 速 集 团 和 省 交 通 集 团 重 组 ( 皖 通 高 速 ) 合 肥 市 属 国 资 大 调 整 ( 合 肥 城 建 ) 海 螺 集 团 两 标 的 ( 海 螺 水 泥 海 螺 型 材 ) 拟 改 为 省 投 资 集 团 直 接 控 股 等 3) 混 改 和 股 权 激 励 主 线, 案 例 有 叉 车 集 团 铜 陵 化 工 集 团 等 ; 国 有 独 资 公 司 推 进 混 改, 亦 属 整 体 上 市 必 要 步 骤 受 益 标 的, 关 注 三 主 线 1) 企 业 集 团 整 体 上 市 或 资 产 注 入 主 线, 企 业 集 团 整 体 上 市 和 资 产 注 入 主 线, 建 议 关 注 安 徽 水 利 皖 江 物 流 皖 能 电 力 铜 陵 有 色 ; 2) 股 东 强 强 联 合 和 重 组 主 线, 建 议 关 注 合 肥 城 建 海 螺 水 泥 海 螺 型 材 皖 通 高 速 ; 3) 混 改 和 股 权 激 励 主 线, 建 议 关 注 安 徽 合 力 国 元 证 券 黄 山 旅 游 六 国 化 工 安 纳 达 江 淮 汽 车 行 业 与 公 司 精 华 制 药 (002349): 入 股 Kadmon, 生 物 药 布 局 走 出 重 要 一 步 分 析 师 : 杨 烨 辉 ( )( 执 业 证 书 编 号 :S ) 事 件 :10 月 21 日 晚 间 公 告 : 拟 以 自 有 现 金 1000 万 美 元, 购 买 Kadmon 公 司 Class E 类 可 转 换 优 先 股 87 万 股 ( 占 11.5 美 元 / 股 : 占 全 部 Class E 类 19.7%) 在 Kadmon 公 司 全 部 可 转 换 优 先 股, 可 转 换 债 券 转 换 为 普 通 股, 以 及 相 关 认 股 期 权 全 部 得 到 行 使 的 假 设 条 件 下, 公 司 将 持 有 标 的 公 司 总 发 行 股 份 的 比 例 约 为 1.2% 1)Kadmon 公 司 生 物 医 药 质 地 优 良 Kadmon 公 司 是 美 国 具 有 一 定 特 色 的 生 物 医 药 科 技 研 发 投 资 企 业, 在 肿 瘤 治 疗 自 身 免 疫 系 统 疾 病 治 疗 和 代 谢 病 治 疗 领 域 相 关 药 物 创 制 方 面 经 验 丰 富 公 司 创 始 人 Samuel D. Waksal 博 士 是 美 国 医 药 界 的 传 奇 人 物, 于 1980 年 代 创 办 了 美 国 生 物 医 药 巨 头 ImClone(2008 年 以 67 亿 美 元 价 格 出 售 给 礼 来 ) 并 研 发 出 畅 销 抗 癌 药 物 Erbitux( 爱 必 妥, 全 球 年 销 售 额 超 20 亿 美 元 ) 目 前 Kadmon 在 美 国 售 有 Ribasphere?( 利 巴 韦 林, 丙 肝 药 物 ) Syprine?( 盐 酸 曲 恩 汀, 威 尔 逊 氏 病 药 物 ) 和 Qsymia?( 芬 特 明 和 托 吡 酯 缓 释 片, 肥 胖 治 疗 药 物 ) 三 个 品 种, 并 在 研 有 KD019( 治 肿 瘤, 临 床 II 期 ) KD026( 治 疗 代 谢 病, 临 床 II 期 ) KD025( 自 身 免 疫 病 治 疗, 临 床 II 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 9 9

10 期 ) 以 及 数 个 临 床 前 的 肿 瘤 治 疗 领 域 单 克 隆 抗 体 药 物 等 2) 公 司 通 过 入 股 Kadmon 走 出 布 局 生 物 药 领 域 重 要 一 步, 抢 占 行 业 先 机 公 司 的 战 略 是 以 中 成 药 为 重 点, 以 特 色 原 料 药 及 医 药 中 间 体 和 新 型 化 学 制 剂 为 两 翼, 进 军 生 物 制 药 领 域 和 化 药 领 域 而 生 物 制 药 则 是 公 司 非 常 看 好 的 领 域, 目 前 生 物 科 技 行 业 在 世 界 范 围 内 呈 现 出 收 入 激 增 融 资 大 涨 新 药 审 批 速 度 倍 增 并 购 活 跃 等 特 点, 引 领 国 际 医 药 的 发 展 此 次 入 股 公 司 实 现 与 国 际 生 物 医 药 研 发 前 沿 机 构 的 技 术 联 系 ( 此 前 公 司 二 股 东 已 持 有 Kadmon 股 权 ), 借 鉴 其 市 场 开 发 新 型 药 物 运 作 经 验 并 对 其 相 关 在 研 药 物 在 中 国 合 作 开 展 临 床 前 研 究 进 行 磋 商, 未 来 在 技 术 和 产 品 开 发 上 将 有 进 一 步 合 作 公 司 进 军 生 物 制 药 的 步 伐 将 加 快, 为 抢 占 行 业 先 机 奠 定 基 础 3) 业 绩 增 长 驶 入 快 车 道, 中 药 饮 片 成 亮 点 公 司 三 季 报 业 绩 增 长 快 速, 环 比 大 幅 改 善, 全 年 业 绩 高 增 长 无 虞, 预 计 动 力 企 管 明 年 并 表, 增 厚 利 润 万, 推 动 公 司 16 年 可 实 现 净 利 润 亿 元 (+121%~146%); 公 司 产 品 二 次 开 发 顺 利, 王 氏 保 赤 丸 在 二 胎 政 策 预 期 下 有 望 加 快 增 长 投 资 道 地 无 硫 规 模 化 中 药 材 基 地 延 展 上 游 中 药 饮 片, 欲 引 领 行 业 标 准, 变 革 中 药 全 产 业 链 估 值 评 级 : 公 司 作 为 国 企, 完 成 股 权 激 励, 引 入 战 投, 拓 展 中 药 全 产 业 链 并 积 极 布 局 化 药 和 生 物 制 药, 持 续 并 购 预 期 强 烈, 长 期 上 升 通 道 已 经 打 开 预 计 年 EPS 分 别 为 元, 考 虑 并 表, 则 分 别 为 元, 买 入 风 险 提 示 : Kadmon 公 司 研 发 进 展 不 及 预 期 伟 星 新 材 (002372): 盈 利 能 力 再 提 升,PE 类 工 程 管 现 拐 点 分 析 师 : 周 焕 ( )( 执 业 证 书 编 号 :S ) 事 件 : 公 司 公 布 三 季 报, 前 三 季 度 营 业 收 入 18.3 亿, 同 比 增 长 11.85%, 归 母 净 利 3.30 亿, 同 比 增 长 17.47%, 扣 非 后 归 母 净 利 3.16 亿, 同 比 增 长 16.39% 其 中 Q3 单 季 实 现 收 入 7.14 亿, 同 比 增 长 16.45%, 归 母 净 利 1.39 亿, 同 比 增 长 19.58%, 扣 非 归 母 净 利 1.37 亿, 同 比 增 长 26.6% 三 季 报 业 绩 符 合 预 期, 成 本 端 下 跌 盈 利 能 力 继 续 提 升 进 入 三 季 度 产 销 规 模 进 一 步 增 加,1-9 月 份 增 速 比 半 年 报 更 高, 主 要 得 益 于 三 季 度 PE 工 程 管 的 前 期 订 单 的 集 中 释 放, 而 PPR 增 速 约 为 16%, 零 售 模 式 下 增 长 稳 定 ; 公 司 盈 利 能 力 进 一 步 提 升,15 年 Q3 毛 利 率 44.78%, 同 比 提 升 3.73 个 百 分 点, 环 比 提 升 1.45 个 百 分 点, 达 到 历 史 新 高 主 要 得 益 于 原 油 下 跌 后, 原 材 料 成 本 同 比 下 降 ; 其 次 是 产 品 组 合 中 高 毛 利 的 PPR 产 品 占 比 同 比 提 高 约 4%, 前 三 季 度 占 比 达 54% 前 三 季 度 净 利 率 为 18%, 同 比 提 升 0.86 个 百 分 点, 达 历 史 最 高, 公 司 盈 利 能 力 优 秀, 符 合 我 们 深 度 报 告 的 判 断 PE 类 工 程 管 重 回 正 增 速, 战 略 上 重 视 程 度 提 升 前 三 季 度 PE 管 预 计 实 现 5~9% 的 同 比 正 增 长, 主 要 因 为 上 半 年 开 工 延 缓, 前 期 在 手 订 单 集 中 在 三 季 度 释 放 公 司 战 略 上 开 始 重 视 工 程 类 业 务, 改 变 了 以 往 只 依 靠 PPR 零 售 业 务 的 单 一 模 式 从 去 年 底 开 始 调 整 PE 部 门 的 组 织 结 构, 完 成 了 对 销 售 部 门 的 激 励 措 施, 我 们 判 断 PE 类 工 程 管 将 出 现 业 绩 拐 点, 新 订 单 相 信 会 逐 渐 增 加, 该 业 务 对 收 入 的 贡 献 有 望 回 到 三 成 以 上 海 绵 城 市 地 下 管 廊 的 推 进 给 工 程 管 带 来 长 期 大 机 会 海 绵 城 市 每 平 方 米 投 资 将 在 亿, 总 投 资 额 将 在 1.5 万 亿 目 标 是 建 立 一 个 城 市 循 环 生 态, 重 点 是 循 环 利 用 雨 水, 将 雨 水 经 过 绿 地 等 层 级 系 统 过 滤 为 中 水 后 循 环 利 用 PE 实 壁 管 在 雨 水 排 水 运 输 处 理 过 程 中 将 成 为 首 选 产 品, 进 一 步 利 好 公 司 的 工 程 业 务 ; 另 外, 地 下 管 廊 推 进 过 程 将 用 到 多 种 PE 管, 如 排 水 管 ( 排 雨 水 排 污 水 ) 给 水 管 燃 气 管 电 力 护 套 管 等, 未 来 将 与 海 绵 城 市 一 起 给 公 司 工 程 业 务 带 来 长 期 大 机 会 ; 另 外, 五 水 共 治 给 公 司 HDPE 贡 献 稳 定 订 单,HDPE 未 来 三 年 年 均 预 计 有 两 位 数 的 增 长 投 资 建 议 : 考 虑 到 主 要 产 品 PPR 家 装 管 增 长 依 旧 稳 健,PE 管 业 绩 将 出 现 拐 点, 未 来 公 司 业 绩 增 长 或 将 加 快 我 们 预 计, 年 EPS 为 元, 对 应 PE 倍, 维 持 买 入 评 级 风 险 提 示 : 房 地 产 销 售 大 幅 低 于 预 期, 原 材 料 成 本 大 幅 度 上 升, 工 程 业 务 推 进 缓 慢 房 地 产 : 区 域 经 济, 主 题 上 涨 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 10 10

11 分 析 师 : 谢 皓 宇 ( )( 执 业 证 书 编 号 :S ) 事 件 :10 月 21 日, 李 克 强 主 持 召 开 国 务 院 常 务 会 议, 提 出 :1) 确 定 完 善 研 发 费 用 加 计 扣 除 政 策, 推 动 企 业 加 大 研 发 力 度 ;2) 决 定 在 全 国 推 广 国 家 自 主 创 新 示 范 区 部 分 所 得 税 试 点 政 策 助 力 创 业 创 新 ;3) 通 过 居 住 证 暂 行 条 例 ( 草 案 ) 以 法 治 助 推 新 型 城 镇 化 ;4) 部 署 进 一 步 深 化 上 海 自 贸 试 验 区 金 融 改 革 试 点 为 服 务 实 体 经 济 积 累 经 验 减 少 企 业 成 本 以 促 进 创 新, 地 产 公 司 需 要 对 租 金 进 行 效 率 提 升 会 议 要 求 通 过 会 计 准 则 调 整 和 税 率 降 低 的 方 式 来 减 轻 税 负, 方 向 是 降 低 企 业 成 本, 而 在 企 业 经 营 性 成 本 中, 租 金 财 务 费 用 税 收 是 三 大 症 结 我 们 认 为, 未 来 房 企 可 以 通 过 提 高 面 积 使 用 率 和 协 助 企 业 融 资 这 2 个 层 面 帮 助 中 小 企 业 进 一 步 降 低 成 本, 协 助 企 业 创 业 创 新 相 关 以 Wework 创 客 空 间 等 模 式 摸 索 的 企 业 将 开 启 房 企 运 营 的 新 趋 势 居 住 证 促 进 人 口 自 由 流 动, 一 方 面 促 进 资 源 集 中 一 方 面 租 房 替 代 购 房 当 前 国 内 的 户 籍 管 控 制 度, 由 于 限 制 了 非 户 籍 人 口 获 取 本 地 公 共 服 务, 使 得 人 口 流 动 受 到 影 响, 而 人 口 流 动 本 身 参 考 城 市 的 经 济 密 度 和 人 口 密 度 之 差, 政 策 上 的 阻 碍 会 带 来 人 口 流 动 的 失 衡, 所 以 居 住 证 的 全 面 实 行 将 有 助 于 人 口 流 动 的 加 快, 当 前 资 源 集 中 的 一 线 城 市 和 省 会 城 市 将 明 显 受 益 人 口 流 动 的 加 快, 会 抑 制 购 房 行 为, 增 量 市 场 租 房 行 为 将 增 加 人 口 流 动 更 加 自 由 之 后, 本 身 会 使 得 住 房 自 有 率 下 降, 和 美 国 类 似, 逐 步 进 入 租 房 市 场, 中 介 业 务 将 成 为 下 一 个 趋 势 自 贸 区 金 改 突 破 资 本 项 下 交 易, 金 融 中 心 建 立 主 导 未 来 房 价 上 涨 贸 易 项 下 的 资 本 流 动 需 要 以 货 物 为 基 础, 而 资 本 项 下 的 交 易 将 促 进 投 资 繁 荣 我 们 认 为, 自 贸 区 的 金 改 将 使 当 前 自 贸 区 从 贸 易 职 能 上 升 到 金 融 职 能, 在 相 关 区 域 成 立 对 外 投 资 公 司, 对 海 外 资 产 进 行 配 臵, 引 导 资 本 走 出 去 战 略 金 融 因 为 处 在 高 端 产 业 结 构, 具 备 强 购 买 力, 将 对 相 关 区 域 的 房 价 带 来 利 好, 以 上 海 自 贸 区 为 代 表 的 其 他 自 贸 区 区 域 也 均 受 益, 从 弹 性 上 看, 新 批 复 的 南 沙 蛇 口 横 琴 自 贸 区 辐 射 片 区 将 会 更 加 受 益 地 产 板 块 进 入 主 题 投 资 阶 段 以 该 项 会 议 引 申 的 投 资 机 会 集 中 在 户 籍 制 度 管 控 最 严 格 的 北 京 ( 相 关 个 股 首 开 股 份 ) 和 自 贸 区 概 念 股 ; 行 业 数 据 开 始 下 滑 期, 投 资 逻 辑 转 向 主 题, 建 议 围 绕 定 增 和 珠 海 两 条 线 进 行 布 局, 定 增 建 议 关 注 阳 光 股 份 老 板 电 器 (002508) 三 季 报 点 评 : 行 业 龙 头 当 之 无 愧, 收 入 利 润 双 双 高 增 长 分 析 师 : 张 立 聪 ( )( 执 业 证 书 编 号 :S ) 老 板 电 器 公 布 15 年 三 季 度 业 绩 : 公 司 收 入 利 润 双 双 高 增 长, 渠 道 分 拆 下 沉 效 果 初 步 显 现, 与 高 端 定 位 共 振, 结 合 新 兴 渠 道 发 力, 盈 利 能 力 稳 步 提 升 ; 随 着 净 水 器 等 多 品 类 联 动 战 略 的 实 施, 四 季 度 业 绩 有 望 继 续 稳 定 增 长, 交 出 全 年 满 意 答 卷 收 入 利 润 双 双 高 增 长, 业 绩 符 合 预 期 根 据 公 告, 公 司 前 三 季 度 实 现 营 业 收 入 31.2 亿 元,YoY 25.2%; 归 属 于 上 市 公 司 股 东 净 利 润 4.9 亿 元, 同 比 增 长 41.1% 其 中, 三 季 度 单 季 实 现 营 业 收 入 10.8 亿 元,YoY 20.8%, 归 属 于 上 市 公 司 股 东 净 利 润 1.8 亿 元,YoY 41.4% 前 三 季 度 实 现 EPS1.01 元, 符 合 华 泰 家 电 团 队 之 前 的 预 期 渠 道 分 拆 下 沉 结 合 利 益 绑 定, 有 望 持 续 挖 掘 三 四 线 市 场 巨 大 潜 力 公 司 的 高 增 长 主 要 源 于 渠 道 下 沉 拆 分 效 果 的 初 步 显 现, 公 司 一 级 代 理 商 数 量 显 著 增 加, 精 细 化 改 革 大 幅 拓 展 了 渠 道 的 广 度 与 深 度 同 时, 原 代 理 商 可 以 参 股 新 设 代 理 商, 且 事 业 合 伙 人 制 度 实 现 了 代 理 商 让 渡 利 润 或 者 股 权 给 核 心 管 理 人 员, 保 证 了 新 老 代 理 商 及 员 工 之 间 紧 密 的 利 益 绑 定, 激 发 了 渠 道 的 活 力 我 们 认 为 一 系 列 的 渠 道 改 革 措 施 帮 助 公 司 打 开 了 三 四 线 市 场 的 巨 大 空 间, 随 着 人 均 收 入 水 平 的 提 升, 厨 电 产 品 升 级 替 换 需 求 的 释 放 以 及 房 地 产 回 暖 效 应 的 传 导, 未 来 公 司 收 入 有 望 保 持 稳 定 高 增 长 高 销 售 费 用 投 入 搭 配 新 兴 渠 道 发 力, 盈 利 能 力 稳 步 提 升 三 季 度 公 司 毛 利 率 达 60%, 较 去 年 同 期 大 幅 增 加 4.2pct 盈 利 能 力 的 提 升 除 了 受 益 于 原 材 料 价 格 维 持 低 位 及 产 品 价 格 体 系 提 升 外, 公 司 在 品 牌 建 设 方 面 继 续 维 持 高 投 入 也 是 一 个 主 要 原 因 三 季 度 公 司 销 售 费 用 率 同 比 增 加 3.2pct, 以 大 吸 力 油 烟 机 为 核 心 大 力 进 行 广 告 宣 传, 满 足 了 日 益 富 裕 的 家 庭 对 于 高 品 质 生 活 的 销 售 的 诉 求 过 去 由 于 厨 电 龙 头 企 业 的 品 牌 认 知 度 较 低, 顾 客 做 出 消 费 选 择 时 仍 以 价 格 为 主 要 考 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 11 11

12 虑 因 素, 随 着 厨 电 高 端 品 牌 培 育 意 识 逐 步 形 成, 公 司 将 显 著 收 益 此 外, 公 司 除 与 京 东 天 猫 等 平 台 开 展 合 作 外, 也 自 建 官 方 购 物 网 站 大 力 发 展 线 上 渠 道 随 着 电 商 专 卖 店 等 新 兴 高 盈 利 渠 道 收 入 占 比 的 快 速 提 升, 公 司 盈 利 能 力 有 望 进 一 步 提 高 维 持 买 入 评 级 : 预 计 年 EPS 分 别 为 1.59/2.11/2.79 元, 结 合 业 绩 逆 势 高 增 长 渠 道 改 革 持 续 推 进 以 及 估 值 提 升 预 期, 给 予 15 年 倍 PE 估 值, 对 应 合 理 价 格 区 间 为 元, 维 持 买 入 评 级 风 险 提 示 : 宏 观 经 济 增 速 下 移 影 响 居 民 消 费 能 力 释 放, 行 业 竞 争 加 剧 欧 浦 智 网 (002711): 收 购 烨 辉 夯 实 钢 铁 物 流, 对 赌 协 议 强 化 收 益 分 析 师 : 陈 雳 ( )( 执 业 证 书 编 号 :S ) 2015 年 10 月 20 日 晚 间 公 司 披 露 关 于 签 署 股 权 转 让 协 议 暨 发 改 委 专 项 建 设 基 金 项 目 进 展 的 公 告, 主 要 点 评 如 下 : 收 购 广 东 烨 辉 钢 铁, 对 赌 协 议 强 化 收 益 2015 年 10 月 20 日, 公 司 与 新 余 市 新 启 贸 易 有 限 公 司 签 署 了 股 权 转 让 协 议, 以 4.8 亿 元 的 价 格 收 购 新 启 贸 易 持 有 的 广 东 烨 辉 钢 铁 有 限 公 司 60% 股 权 本 次 交 易 为 公 司 基 于 智 能 化 物 流 产 业 链 发 展 项 目 的 具 体 实 施 项 目 之 一, 有 利 于 完 善 公 司 钢 铁 物 流 产 业 链 增 强 整 体 竞 争 力 按 照 对 赌 协 议, 烨 辉 钢 铁 2015 年 至 2017 年 将 分 别 完 成 扣 非 后 净 利 润 3500 万 元 8000 万 元 9000 万 元 本 次 交 易 是 在 烨 辉 公 司 2016 年 业 绩 承 诺 的 基 础 上, 公 司 以 10 倍 PE 的 价 格 对 其 进 行 溢 价 收 购 借 助 烨 辉 钢 铁 珠 三 角 产 业 链, 夯 实 线 下 钢 铁 物 流 辉 烨 公 司 专 注 于 家 电 汽 车 IT OA 等 行 业 用 普 碳 钢 板 的 加 工 贸 易 仓 储 物 流 服 务, 与 国 内 外 主 流 钢 厂 均 有 密 切 合 作, 在 华 南 拥 有 良 好 的 口 碑 和 较 强 的 市 场 影 响 力 并 购 后, 烨 辉 公 司 能 借 助 公 司 现 有 平 台 降 低 采 购 成 本 扩 大 业 务 规 模 和 市 场 占 有 率 公 司 则 通 过 收 购 得 以 迅 速 建 立 现 代 金 属 物 流 基 地, 整 合 线 上 线 下 资 源, 为 线 上 客 户 提 供 更 加 全 面 的 仓 储 加 工 物 流 配 送 等 线 下 服 务, 为 更 多 线 下 客 户 提 供 电 子 商 务 智 能 仓 储 物 流 供 应 链 金 融 等 增 值 服 务, 并 最 终 实 现 上 下 游 产 业 链 的 纵 向 延 伸 和 跨 地 域 资 源 的 横 向 整 合 电 商 平 台 价 值 凸 显, 获 得 政 府 支 持 公 司 近 日 收 到 佛 山 市 顺 德 区 经 济 和 科 技 促 进 局 关 于 下 达 2015 年 度 顺 德 区 电 子 商 务 发 展 专 项 资 金 ( 电 子 商 务 标 杆 企 业 国 家 级 电 子 商 务 示 范 企 业 和 基 地 奖 励 广 货 网 上 行 ) 的 通 知, 获 得 专 项 扶 持 资 金 50 万 元 公 司 曾 获 批 设 立 博 士 后 科 研 工 作 站, 政 府 的 大 力 支 持 是 对 公 司 技 术 创 新 能 力 及 研 发 能 力 的 肯 定, 技 术 能 力 的 提 高 将 直 接 有 益 于 公 司 的 电 商 大 平 台 战 略 维 持 买 入 评 级 通 过 收 购 烨 辉 钢 铁, 公 司 进 一 步 完 善 了 钢 铁 物 流 产 业 链, 扩 大 公 司 实 体 仓 储 规 模, 为 公 司 电 商 和 供 应 链 金 融 的 发 展 提 供 良 好 的 线 下 保 障 维 持 公 司 买 入 评 级, 预 计 年 EPS 为 元 / 股, 对 应 PE 为 71,50 和 42 倍,PB 为 8.18 倍 风 险 提 示 : 经 济 形 势 变 化 ; 钢 材 成 本 及 售 价 ; 公 司 经 营 治 理 等 ; 合 作 协 议 推 进 ; 本 次 对 赌 协 议 中 承 诺 之 净 利 润 为 扣 除 非 经 常 性 损 益 后 的 净 利 润 万 丰 奥 威 : 三 季 报 业 绩 符 合 增 长 预 期, 盈 利 能 力 继 续 提 高 分 析 师 : 谢 志 才 ( )( 执 业 证 书 编 号 :S ) 万 丰 奥 威 三 季 报 整 体 表 现 符 合 此 前 的 增 长 预 期 报 告 期 内 ( 今 年 1-9 月 ) 公 司 实 现 营 业 总 收 入 亿 元, 同 比 增 长 3.93%, 实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 4.12 亿 元, 同 比 增 长 36.08%, 基 本 每 股 收 益 达 0.48( 元 / 股 ), 同 比 增 长 37.14% 尽 管 第 三 季 度 亿 元 的 营 收 与 同 期 相 比 下 降 了 1.26%, 但 1.49 亿 元 的 归 母 净 利 润 则 对 比 同 期 上 升 了 48.64%, 体 现 出 公 司 盈 利 能 力 的 提 高 公 司 整 体 盈 利 提 升 的 主 要 原 因 是 因 为 市 场 结 构 的 优 化, 工 艺 技 术 的 改 进, 内 部 管 理 的 挖 潜 以 及 已 投 产 能 ( 包 括 吉 林 轮 毂 工 厂 ) 的 释 放 已 实 现 并 表 的 宁 波 达 克 罗 涂 覆 业 务 对 于 公 司 盈 利 也 有 贡 献 我 们 认 为 公 司 当 前 良 好 的 业 绩 表 现 可 以 贯 穿 全 年 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 12 12

13 若 全 球 镁 合 金 龙 头 镁 瑞 丁 资 产 能 够 通 过 定 增 方 式 顺 利 注 入, 则 公 司 业 绩 今 后 有 望 进 一 步 增 厚 当 前 定 增 申 请 已 报 证 监 会 并 在 正 常 运 作 中 若 资 产 注 入 完 成, 根 据 预 案 的 业 绩 承 诺 有 望 在 2015 年 为 上 市 公 司 贡 献 不 少 于 13,350 万 元 的 净 利 润 瞄 准 万 亿 级 汽 车 后 市 场, 力 图 打 造 行 业 巨 头 根 据 先 前 的 公 告, 已 与 正 和 磁 系 达 成 战 略 合 作 协 议 进 军 互 联 网 + 汽 车 后 市 场 合 作 主 要 内 容 包 括 线 上 二 手 车 特 卖 模 式 和 汽 车 金 融 服 务, 今 后 有 望 做 产 业 延 伸, 公 司 的 后 续 战 略 值 得 期 待 近 期 公 司 股 价 向 上 趋 势 强 劲 根 据 公 司 公 告, 此 前 百 年 人 寿 已 通 过 集 中 竞 价 交 易 方 式 买 入 公 司 5% 的 股 份 且 不 排 除 进 一 步 增 持 可 能 性 保 险 资 本 举 牌 公 司 也 从 侧 面 反 映 公 司 业 绩 和 未 来 发 展 被 市 场 看 好 预 期 公 司 在 2015 年,2016 年,2017 年 的 EPS 为 0.64 元,0.79 元,0.97 元 预 计 镁 瑞 丁 资 产 注 入 后 业 绩 将 进 一 步 增 厚 公 司 各 项 主 要 业 务 上 均 属 行 业 龙 头, 此 次 布 局 汽 车 后 市 场 也 大 有 可 为 预 计 公 司 股 价 将 达 元, 继 续 买 入 评 级 风 险 提 示 : 经 济 下 行, 国 内 乘 用 车 市 场 景 气 度 下 调 导 致 车 轮 需 求 下 降 ; 原 材 料 价 格 上 升 影 响 毛 利 率 ; 汽 车 后 市 场 推 进 不 及 预 期 探 路 者 (300005): 旅 游 业 务 贡 献 增 量, 体 育 业 务 值 得 期 待 分 析 师 : 朱 丽 丽 ( )( 执 业 证 书 编 号 :S ) 事 件 : 公 司 公 告 2015 年 三 季 报 : 营 收 亿 元 同 比 增 92.6%, 营 业 利 润 1.83 亿 元 同 比 减 6%, 净 利 润 1.46 亿 元 同 比 减 17.9%, EPS0.29 元 Q3 单 季 度 : 营 收 亿 元 同 比 增 228.4%, 净 利 润 0.22 亿 元 同 比 减 59.8% 我 们 的 观 点 : 收 入 增 速 92.6% 大 幅 超 出 预 期, 户 外 用 品 和 旅 行 服 务 业 务 板 块 贡 献 突 出 前 三 季 度 公 司 初 步 完 成 户 外 用 品 旅 行 服 务 大 体 育 三 大 事 业 群 战 略 布 局 其 中, 户 外 用 品 亿 ( 同 增 1.2%), 占 总 收 入 52%, 旅 行 服 务 9.27 亿, 占 总 收 入 48%( 极 之 美 易 游 天 下 分 别 从 4 月 7 月 并 表 ) 分 品 牌 看, 两 大 新 品 牌 仍 处 于 培 育 期, 阿 肯 诺 ( 骑 行 ) 收 入 962 万 元 ( 同 增 44%), 非 凡 探 索 ( 自 驾 越 野 ) 收 入 5635 万 元 ( 同 增 335%), 主 品 牌 探 路 者 ( 登 山 徒 步 ) 收 入 9.48 亿 元 营 业 成 本 大 增 177% 叠 加 所 得 税 影 响, 净 利 下 滑 17.9% 主 要 是 因 为 旅 行 服 务 行 业 毛 利 率 低, 其 占 总 成 本 64% 的 份 额 大 幅 拉 低 公 司 毛 利 率 至 27.4%, 较 同 期 减 少 22 个 百 分 点 但 公 司 有 效 加 强 费 用 控 制, 销 售 费 用 率 管 理 费 用 率 分 别 下 降 6 个 百 分 点 5 个 百 分 点, 最 终 营 业 利 润 仅 下 降 6% 叠 加 公 司 高 新 企 业 证 书 审 核 存 在 不 确 定 性, 谨 慎 性 原 则 下 按 25% 预 提 所 得 税 费 用 的 影 响, 净 利 润 下 降 18% 经 营 活 动 现 金 净 流 出 2.2 亿 元, 较 去 年 同 期 减 少 1.3 亿 一 是 户 外 行 业 处 于 洗 牌 调 整 期, 整 体 市 场 竞 争 加 剧 影 响, 我 们 看 到 户 外 用 品 板 块 公 司 对 重 点 加 盟 商 的 授 信 额 度 加 大, 应 收 账 款 增 加 1.8 亿 元 ; 二 是 旅 行 服 务 板 块, 新 并 入 的 极 之 美 和 易 游 天 下 等 上 游 资 源 预 付 款 较 多, 均 为 净 流 出 公 司 构 建 户 外 用 品 旅 行 服 务 和 大 体 育 三 大 板 块 协 同 发 展 的 生 态 圈, 预 告 15 年 全 年 营 业 收 入 不 低 于 28 亿 元, 同 比 增 63%, 净 利 润 3.15 亿 元, 同 比 增 长 12% 户 外 用 品 业 务 : 公 司 收 购 4 家 优 质 加 盟 商 51% 股 权, 预 计 收 入 不 低 于 20 亿 元, 净 利 润 3.35 亿 元 ; 旅 行 服 务 业 务 : 易 游 ETS 旅 游 交 易 平 台 完 成 升 级 改 造, 并 在 电 商 微 商 交 易 平 台 共 计 上 线 1100 多 条 线 路 产 品, 优 化 线 路 约 600 条, 预 计 收 入 不 低 于 8 亿 元, 亏 损 不 超 过 0.2 亿 ; 体 育 业 务,8 月 合 资 成 立 冰 雪 公 司, 拓 展 大 众 冰 雪 运 动 市 场, 一 期 25 万 平 方 米 滑 雪 场 年 底 将 试 运 行 投 资 建 议 : 公 司 多 品 牌 战 略 丰 富 户 外 产 品 线, 并 通 过 投 资 并 购 内 部 孵 化 等 方 式 积 极 构 建 泛 户 外 生 态 圈, 分 享 大 体 育 及 大 旅 游 市 场 红 利 基 于 对 产 业 趋 势 和 公 司 先 发 布 局 优 势 的 乐 观 判 断, 我 们 一 直 强 调 公 司 构 建 的 细 分 特 色 生 态 圈 极 具 卡 位 价 值 根 据 公 司 新 业 务 预 期, 我 们 维 持 EPS 0.64/0.68/0.70 元 不 变, 对 应 年 PE 为 32/31/30 倍, 处 于 相 对 底 部 区 域 的 弹 性 标 的, 维 持 买 入 评 级 风 险 提 示 : 新 业 务 业 绩 承 诺 不 达 预 期 零 售 持 续 放 缓 体 育 产 业 低 于 预 期 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 13 13

14 信 息 速 递 前 三 季 度 税 收 增 长 7.6% 大 众 创 业 万 众 创 新 再 迎 税 收 红 利 国 务 院 策 马 上 海 自 贸 区 金 改 央 行 开 展 千 亿 MLF 操 作 降 准 预 期 再 度 升 温 政 府 定 价 项 目 明 年 起 缩 减 八 成 发 改 委 精 准 调 控 扩 大 有 效 投 资 国 土 资 源 部 部 长 姜 大 明 : 看 多 全 球 矿 业 增 长 潜 力 央 行 MLF 操 作 释 放 1055 亿 元 央 行 首 次 海 外 发 行 人 民 币 央 票 新 三 板 发 布 新 版 指 南 上 一 交 易 日 A 股 市 场 指 数 表 现 上 一 交 易 日 行 业 表 现 沪 深 300 医 药 生 物 家 用 电 器 食 品 饮 料 轻 工 制 造 房 地 产 休 闲 服 务 交 通 运 输 采 掘 有 色 金 属 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 综 合

15 沪 深 300 指 数 红 利 指 数 深 证 综 合 指 数 中 小 板 综 指 上 证 综 合 指 数 上 证 国 债 指 数 数 据 来 源 :wind 资 讯 bloomberg 华 泰 证 券 研 究 所 数 据 来 源 :wind 资 讯 bloomberg 华 泰 证 券 研 究 所 重 点 报 告 方 向 报 告 评 级 分 析 师 行 业 动 态 房 地 产 : 区 域 经 济, 主 题 上 涨 增 持 谢 皓 宇 深 度 专 题 在 成 熟 期 把 握 迪 士 尼 主 题 的 投 资 节 奏 与 主 线 选 择 薛 鹤 翔 策 略 简 评 安 徽 国 改, 合 纵 连 横 薛 鹤 翔 近 期 研 报 方 向 报 告 评 级 分 析 师 公 告 点 评 精 华 制 药 (002349): 入 股 Kadmon, 生 物 药 布 局 走 出 重 要 一 步 买 入 潘 海 洋, 杨 烨 辉, 姚 艺 方 向 报 告 评 级 分 析 师 季 报 点 评 老 板 电 器 (002508) 三 季 报 点 评 : 行 业 龙 头 当 之 无 愧, 收 入 利 润 双 双 高 增 长 买 入 张 立 聪, 徐 叶, 李 艳 光 行 业 动 态 房 地 产 : 区 域 经 济, 主 题 上 涨 增 持 谢 皓 宇 季 报 点 评 伟 星 新 材 (002372): 盈 利 能 力 再 提 升,PE 类 工 程 管 现 拐 点 买 入 周 焕, 戚 舒 扬 季 报 点 评 嘉 事 堂 (002462) 三 季 报 点 评 : 高 值 耗 材 高 增 长, 供 应 链 集 成 服 务 就 绪 增 持 杨 烨 辉, 柴 博 公 告 点 评 欧 浦 智 网 (002711): 收 购 烨 辉 夯 实 钢 铁 物 流, 对 赌 协 议 强 化 收 益 买 入 陈 雳, 邱 瀚 萱 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 15 15

16 方 向 报 告 评 级 分 析 师 公 司 首 次 覆 盖 地 尔 汉 宇 (300403) 首 次 覆 盖 报 告 : 家 电 用 排 水 泵 龙 头, 布 局 智 能 马 桶 新 领 增 持 张 立 聪, 徐 叶 报 告 域 季 报 点 评 精 华 制 药 (002349): 业 绩 增 长 驶 入 快 车 道, 中 药 饮 片 成 亮 点 买 入 姚 艺, 潘 海 洋, 杨 烨 辉, 肖 汉 山 季 报 点 评 金 洲 管 道 (002443): 管 廊 油 气 管 网 双 引 擎, 带 动 公 司 业 绩 增 长 增 持 邱 瀚 萱, 陈 雳 季 报 点 评 大 冶 特 钢 (000708): 前 三 季 度 仍 保 持 盈 利, 期 待 优 质 产 能 投 产 增 持 陈 雳, 邱 瀚 萱 季 报 点 评 劲 胜 精 密 (300083): 产 品 客 户 结 构 优 化 见 效, 业 绩 拐 点 确 立 买 入 张 騄 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 16 16

17 华 泰 证 券 研 究 所 程 鹏 电 话 : 程 艳 电 话 : 朱 丽 丽 电 话 : 秦 瑞 电 话 : 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 许 世 刚 电 话 : 高 梁 宇 电 话 : 李 方 新 电 话 : 陈 羽 锋 电 话 : 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 李 艳 光 电 话 : 沈 娟 电 话 : 张 立 聪 电 话 : 罗 毅 电 话 : 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 杨 烨 辉 电 话 : 薛 鹤 翔 电 话 : 苏 青 青 电 话 : 章 诚 电 话 : 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 弓 永 峰 电 话 : 刘 洋 电 话 : 张 騄 电 话 : 高 宏 博 电 话 : 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 刘 曦 电 话 : 王 禹 媚 电 话 : 何 昕 电 话 : 贺 琪 电 话 : 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 郭 雅 丽 电 话 : 谢 皓 宇 电 话 : 张 晶 电 话 : 周 焕 电 话 : 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 鱼 晋 华 电 话 : 姚 宏 光 电 话 : 王 茜 电 话 : 李 友 琳 电 话 : 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 陈 雳 电 话 : 谢 志 才 电 话 : 陆 冰 然 电 话 : 冶 小 梅 电 话 : 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 冯 冲 电 话 : 薛 蓓 蓓 电 话 : 姚 艺 电 话 : 许 娟 电 话 : 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 康 志 毅 电 话 : 肖 群 稀 电 话 : 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 17 17

18 综 合 产 品 研 究 / 研 究 所 晨 报 2015 年 10 月 22 日 免 责 申 明 本 报 告 仅 供 华 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 客 户 使 用 本 公 司 不 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 基 于 本 公 司 认 为 可 靠 的 已 公 开 的 信 息 编 制, 但 本 公 司 对 该 等 信 xin 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 意 见 评 估 及 预 测 仅 反 映 报 告 发 布 当 日 的 观 点 和 判 断 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 能 会 发 出 与 本 报 告 所 载 意 见 评 估 及 预 测 不 一 致 的 研 究 报 告 同 时, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 公 司 力 求 报 告 内 容 客 观 公 正, 但 本 报 告 所 载 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价 该 等 观 点 建 议 并 未 考 虑 到 个 别 投 资 者 的 具 体 投 资 目 的 财 务 状 况 以 及 特 定 需 求, 在 任 何 时 候 均 不 构 成 对 客 户 私 人 投 资 建 议 投 资 者 应 当 充 分 考 虑 自 身 特 定 状 况, 并 完 整 理 解 和 使 用 本 报 告 内 容, 不 应 视 本 报 告 为 做 出 投 资 决 策 的 唯 一 因 素 对 依 据 或 者 使 用 本 报 告 所 造 成 的 一 切 后 果, 本 公 司 及 作 者 均 不 承 担 任 何 法 律 责 任 本 公 司 及 作 者 在 自 身 所 知 情 的 范 围 内, 与 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 不 存 在 法 律 禁 止 的 利 害 关 系 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 之 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 本 公 司 的 资 产 管 理 部 门 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务 部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 的 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有 未 经 本 公 司 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 翻 版 复 制 发 表 引 用 或 再 次 分 发 他 人 等 任 何 形 式 侵 犯 本 公 司 版 权 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 华 泰 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 本 公 司 保 留 追 究 相 关 责 任 的 权 力 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 经 营 许 可 证 编 号 为 :Z 版 权 所 有 2015 年 华 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 评 级 说 明 行 业 评 级 体 系 公 司 评 级 体 系 - 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 行 业 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 - 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; 数 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; - 投 资 建 议 的 评 级 标 准 - 投 资 建 议 的 评 级 标 准 增 持 行 业 股 票 指 数 超 越 基 准 买 入 股 价 超 越 基 准 20% 以 上 中 性 行 业 股 票 指 数 基 本 与 基 准 持 平 增 持 股 价 超 越 基 准 5%-20% 减 持 行 业 股 票 指 数 明 显 弱 于 基 准 中 性 股 价 相 对 基 准 波 动 在 -5%~5% 之 间 减 持 股 价 弱 于 基 准 5%-20% 卖 出 股 价 弱 于 基 准 20% 以 上 华 泰 证 券 研 究 南 京 北 京 南 京 市 白 下 区 中 山 东 路 90 号 华 泰 证 券 大 厦 25 层 / 邮 政 编 码 : 北 京 市 西 城 区 太 平 桥 大 街 丰 盛 胡 同 28 号 太 平 洋 保 险 大 厦 A 座 1801/ 邮 政 编 码 : 电 话 : / 传 真 : 电 话 : / 传 真 : 电 子 邮 件 :ht-rd@mail.htsc.com.cn 电 子 邮 件 :ht-rd@mail.htsc.com.cn 深 圳 上 海 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 4011 号 香 港 中 旅 大 厦 18 层 / 邮 政 编 码 : 上 海 市 浦 东 新 区 东 方 路 18 号 保 利 广 场 E 栋 23 楼 / 邮 政 编 码 : 电 话 : / 传 真 : 电 话 : / 传 真 : 电 子 邮 件 :ht-rd@mail.htsc.com.cn 电 子 邮 件 :ht-rd@mail.htsc.com.cn 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 18 18