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1 Morning Research Department Table of Contents 目 录 29 February 2016 Weekly Overview and Trading Focus 上 周 回 顾 和 本 周 交 易 提 示 Industry and Company Focus 行 业 和 公 司 焦 点 Sun Art Retail (06808 HK): 2015 Shareholders Profit Decreased 15.7% YoY 高 鑫 零 售 (06808 HK): 2015 年 股 东 净 利 同 比 下 降 15.7% Ping An (02318 HK): CSRC Approved Ping An Bank s ( SZ) RMB 20 Billion Preference Shares Issue 中 国 平 安 (02318 HK): 中 国 证 监 会 核 准 平 安 银 行 ( SZ) 人 民 币 200 亿 元 优 先 股 发 行 Latest Reports 最 新 报 告 摘 要 Company Name 公 司 名 称 Netease Code 代 码 NTES US Title 标 题 New Game Titles Launched to Refresh Portfolio, Buy TP 目 标 价 Chg 变 动 Rating 评 级 Chg 变 动 EPS Est. Change? 盈 利 预 测 是 否 改 变 US$ Buy -- Y 网 易 NTES US 新 游 戏 投 入 以 更 新 组 合, 买 入 US$ 买 入 -- 是 Insurance Sector 保 险 业 China Resources Cement HK Flash Note: 2016 January Premium Income Wrap: Life Up 73.6% Yoy, Growth in P&C Premiums Income Tame 快 讯 :2016 年 1 月 保 费 收 入 小 结 : 寿 险 同 比 增 幅 为 73.6%, 财 产 险 同 比 增 幅 缓 和 Weaker Demand and Bleak Industry Outlook, Neutral -- Outperform -- N -- 跑 赢 大 市 -- 否 HK$ Neutral -- Y 华 润 水 泥 控 股 HK 更 弱 的 需 求 和 暗 淡 的 行 业 前 景, 中 性 HK$ 中 性 -- 是 Appendices:Chinese Version of the Industry and Company Focus, Latest Reports. 后 附 : 行 业 和 公 司 焦 点, 最 新 报 告 摘 要 中 文 版 See the last page for disclaimer Page 1 of 10

2 HSI Performance HSCEI Performance 29,000 16,000 27,000 25,000 14,000 12,000 23,000 21,000 19,000 17,000 Feb/15 May/15 Aug/15 Nov/15 Feb/16 Source: Bloomberg 10,000 8,000 6,000 Feb/15 May/15 Aug/15 Nov/15 Feb/16 Source: Bloomberg Weekly Overview and Trading Focus (Gary Ching) 上 周 回 顾 和 本 周 交 易 提 示 ( 程 嘉 伟 ) Overview of last week 上 周 回 顾 Hong Kong market went up slightly last week. HSI once dragged below 19,000 to 18867and recovered afterward, with overall HSI up 0.4% to 19,364, while HSCEI was down 1.0% to 8,034. G20 Finance Ministers and Central Bank Governors meeting was held in Shanghai last week, there was no coordinated stimulus being formed, but after-meeting statement indicated the main economic risks in 2016 included the trend of Japanese Yen, intensive geopolitical situation, remarkable fall in commodities price, high volatility of capital flows, the impact of possible UK exit of Europe and increasing number of middle-east refugee immigrants in some countries. Those factors raised the risks of global economic downturn and instability. Likewise, the statement emphasized that all member nations would not participate in competitive currency devaluation, and opposed to rely solely on monetary policy to boost up economies. They also vowed to strengthen coordination of exchange rate policy and communication between nations, take further actions to achieve the common goal in global economic growth, including policies in monetary, fiscal and structural reform. On the other hand, the SAC has unveiled 10-measure in SOE reform. Its aim was to further intensify and deepening the SOE reform, 10 pilot measures would be fully implemented, while accelerated exploration in areas, such as M&A, classified regulation, optimization of SOE structure, and improvement on SOE corporate governance structure. Spot exchange rate of Onshore Renminbi against U.S. dollar was down 181 bps to PBoC withdrew RMB80 billion liquidity via open market. Short-term SHIBOR increased remarkably with overnight and 2-week SHIBOR up 110 bps and 188 bps respectively, while middle term and long term SHIBOR slightly decreased. The dollar index increased 1.6% wow to Crude oil went up gradually last week; Crude oil New York futures price has risen to US$33.07 per barrel at most, and overall soared 10.6% wow to US$32.78 per barrel. The result of January U.S. Durable Goods Orders was outperformed, U.S. markets became stabilized with S&P 500 up 1.6% wow to 1,948 and Dow Jones Industrial increased 1.5% wow to 16,640. 上 周 港 股 反 覆 微 升, 恒 指 在 上 周 四 曾 受 内 地 股 市 急 跌 拖 累, 跌 穿 19,000 点 关 口 至 18,867 点, 之 后 回 升, 累 计 上 升 0.4% 至 19,364 点, 国 指 累 计 下 跌 1.0% 至 8,034 点 上 周 20 国 集 团 (G20) 财 经 首 长 及 央 行 行 长 会 议 在 上 海 举 行, 会 议 中 没 有 订 立 任 何 实 质 协 议, 会 后 声 明 表 示 今 年 主 要 经 济 风 险, 包 括 日 圆 走 势 地 缘 政 治 情 况 紧 张 商 品 价 格 大 幅 下 跌 资 本 流 动 大 幅 波 动 英 国 可 能 脱 欧 带 来 的 冲 击 和 数 量 大 增 的 中 东 难 民 为 部 分 国 家 带 来 负 面 影 响, 均 提 高 全 球 经 济 的 下 行 风 险 和 不 稳 定 性 声 明 亦 强 调 成 员 国 不 会 参 与 竞 争 性 货 币 贬 值, 并 反 对 单 靠 货 币 政 策 来 提 振 经 济 承 诺 加 强 成 员 国 在 汇 率 政 策 协 调 和 沟 通, 采 取 更 多 行 动, 包 括 使 用 货 币 财 政 和 结 构 性 改 革 政 策, 来 实 现 全 球 增 长 的 共 同 目 标 此 外, 国 资 委 公 布 了 国 企 十 项 改 革 试 点 方 案, 主 要 包 括 将 进 一 步 加 大 改 革 力 度 和 深 度, 十 项 试 点 将 从 点 到 面 全 面 推 开, 并 购 重 组 分 类 监 管 优 化 国 有 企 业 结 构 布 局 完 善 公 司 法 人 治 理 结 构 等 多 个 领 域 将 加 快 探 索 上 周 在 岸 人 民 币 对 美 元 即 期 汇 率 累 计 下 跌 181 个 基 点 收 报 上 周 人 民 银 行 在 公 开 市 场 净 回 笼 800 亿 人 民 币 短 期 SHIBOR 显 着 上 升, 其 中 隔 夜 和 2 周 期 间 SHIBOR 上 升 110 个 基 点 和 188 个 基 点, 中 期 和 长 期 SHIBOR 则 轻 微 回 落 美 元 指 数 上 升 1.6% 至 国 际 油 价 上 周 逐 步 回 稳, 纽 约 期 油 曾 上 升 至 每 桶 美 元, 累 计 升 10.6% 至 每 桶 美 元 美 国 上 周 公 布 1 月 份 耐 用 品 订 单 数 据 表 现 强 劲, 美 国 股 市 继 续 企 稳 标 准 普 尔 500 指 数 全 周 累 计 上 升 1.6% 至 1,948 点, 道 琼 斯 指 数 全 周 累 计 上 升 1.5% 至 16,640 点 See the last page for disclaimer Page 2 of 10

3 Trading focus of this week 本 周 交 易 提 示 Key economic data and events Date Country Data / events Market Consensus Previous Value Change February-29 U.S. February ISM Manufacturing % February-29 Europe February CPI Core (YoY) 0.9% 1.0% (0.1 ppts) March-01 China February Manufacturing PMI ppt March-03 U.S. January Factory Orders SA 2.1% (2.9%) 5.0 ppts (MoM) March-03 U.S. January Durable Goods Orders n.a. 4.9% n.a. SA (MoM) (Final) March-04 U.S. January Trade Balance (bn (43.80) (43.36) (1.0%) USD) March-04 U.S. February Change in Nonfarm % Payrolls ('000) March-04 U.S. February Unemployment Rate 4.9% 4.9% 0.0 ppt Note: All the forecasts in the above table are based on market consensus from Bloomberg. 重 要 经 济 数 据 和 事 件 日 期 国 家 数 据 / 事 件 市 场 一 致 预 期 前 值 变 化 2 月 29 日 美 国 2 月 ISM 制 造 业 指 数 % 2 月 29 日 欧 洲 2 月 核 心 CPI ( 同 比 )( 初 值 ) 0.9% 1.0% (0.1 ppts) 3 月 01 日 中 国 2 月 制 造 业 PMI ppt 3 月 03 日 美 国 1 月 经 季 调 工 厂 订 单 ( 環 比 ) 2.1% (2.9%) 5.0 ppts 3 月 03 日 美 国 1 月 经 季 调 耐 用 品 订 单 ( 環 比 )( 終 n.a. 4.9% n.a. 值 ) 3 月 04 日 美 国 1 月 贸 易 余 额 ( 十 亿 美 元 ) (43.80) (43.36) (1.0%) 3 月 04 日 美 国 2 月 非 农 就 业 人 数 增 减 ( 千 人 ) % 3 月 04 日 美 国 2 月 失 业 率 4.9% 4.9% 0.0 ppt 注 : 上 表 中 所 有 预 测 都 基 于 彭 博 的 市 场 一 致 预 期 Newly Published Key Economic Data for China, US and Europe 中 美 欧 最 新 公 布 的 重 要 经 济 数 据 Country Indicator 国 家 指 标 名 称 University of Michigan U.S. Consumer 美 国 Sentiment (final) 密 西 根 大 学 消 费 者 信 心 ( 終 值 ) Source: U.S. University of Michigan, Bloogberg 数 据 来 源 : 美 国 密 西 根 大 学 彭 博 Data Period 数 据 期 间 February 2 月 Current Value 当 期 值 MoM / QoQ 环 比 变 动 YoY 同 比 变 动 Market Consensus 市 场 一 致 预 期 91.7 (0.3%) (3.9%) 91.0 See the last page for disclaimer Page 3 of 10

4 Industry and Company Focus Sun Art Retail (06808 HK): 2015 Shareholders Profit Decreased 15.7% YoY Analyst: Andrew Song What happened: Sun Art Retail posted its 2015 annual results yesterday. Key fundamentals are as following: (RMB m) Amount yoy Amount yoy Turnover 96, % Gross Margin 23.3% +0.4ppt Gross Profit 22, % EPS (RMB) % Shareholder s Profit 2, % DPS (RMB) 0.16 Source: the Company. Comments and Views: The Company s 2015 turnover rose 5.0% YoY and gross profit increased by 7.0% YoY. However shareholders profit declined by 15.7% YoY, slightly missed our expectation. In the context of unfavorable macro environment, the Company slowed down its pace in opening new stores. 38 new stores were opened in the period, less than the management s previous guidance of 50. Due to the slower growth of the overall consumer market and the more diversified channels available to customers, SSSG was -3.6% (vs. -1.6% in 2014), in line. Gross margin improved by 0.4 ppt YoY to 23.3%, due to products category mix upgrade, and economies of scale which was incurred by business expansion. Nevertheless, operating margin and net profit margin dropped by 0.9 ppt and 0.7 ppt YoY, respectively, mainly due to the loss of new stores and E-commerce. Investment suggestion: Sun Art s last closing price is HK$4.44 which trades at 17.1x 2015 PER. We have an investment rating of Neutral on the Company with TP of HK$6.29. Considering the intensified competition and relatively weak economy growth in China, we will revise down the earnings forecast and target price in the coming report. Ping An (02318 HK): CSRC Approved Ping An Bank s ( SZ) RMB 20 Billion Preference Shares Issue Analyst: Dayton Wang What happened: Ping An s key listed subsidiary: Ping An Bank ( SZ) announced after the market closed on February 27 that CSRC had approved the Bank s RMB 20 billion preference shares issue with a validity period of six months. Comments and Views: According to the issue proposal that was disclosed last November, the Bank proposed to issue no more than 200 million preference shares with a notional value of RMB 100 each. The Bank intended to raise no more than RMB 20 billion through the issue and the dividend yield would be fixed and to be set on a basis of comparative transactions in the market. We see two key static impacts on the Bank s 2016F financials: 1/ a reduction in the shareholders profit as an estimated dividend payment of RMB 1 billion (~assuming 5% dividend yield), which would result in a 3.3% downside in our 2016F EPS of RMB (~ post event EPS of RMB 2.020). 2/ Enhancement in the Bank s capital strength as the funds raised through the issue of preference shares could be booked under other tier-1 capital, which could lead to an estimated increase of 127 bps in CAR (~posted event CAR of 12.96%). Investment suggestion: We expect the transaction to be closed successfully as the Company s asset management arm would subscribe 58% of the issue. The Bank currently trades at 0.76x 2016F PB, representing an 11.8% discount to the peers average of 0.86x. Ping An s shares closed at HKD on February 27, up notably by 3.25% during the day. Ping An is currently our sector top pick with an investment rating of Buy and a target price of HKD per share (~49.4% absolute upside potential against current market price). See the last page for disclaimer Page 4 of 10

5 Latest Reports Netease (NTES US): New Game Titles Launched to Refresh Portfolio, Buy Rating: Buy 6-18m TP: US$ Analyst: Ricky Lai Report Date: Summary 4Q15 results beat expectations, due to better than expected mobile game contributions. Revise up FY16-17 online game revenue estimates by 7.0%/ 9.0%, respectively. 4Q15 online game revenue increased by over 103% yoy thanks to the solid contributions by the launch of new game titles and sustainable popular mobile games. Netease is going to launch a strong pipeline in FY16 to boost online game revenue growth. Advertising revenue in FY16 will be propelled by the Olympic Games. Advertising customers will spend more on advertising expenses during the Olympic Games period to boost their business growth, which will drive up Netease s advertising revenue, especially revenue contributed from Netease News App. Maintain the investment rating of Buy and raise the TP from US$ to US$ FY16-17 earnings per ADSs have been revised up by 4.6%/ 5.2%, respectively. The new TP represents 21.6x FY16 PER, 20.1x FY17 PER, 18.7x FY18 PER and 1.92 FY15-18 PEG. We have a positive outlook on the Company in light of its popular mobile game titles and strong game pipeline Flash Note: Insurance Sector:2016 January Premium Income Wrap: Life Up 73.6% Yoy, Growth in P&C Premiums Income Tame Rating: Outperform 6-18m TP: n.a. Analyst: Dayton Wang Report Date: Summary Human insurance premium income up 72.3% yoy to RMB billion in this year s jumpstart season, whereas P&C insurance premium income recorded a tame yoy growth of 9.9%. CIRC s statistics show that the total premium income for China s insurance sector was RMB billion in January, registering a yoy gain of 59.2%. Human insurance sector (~consisting of life, health and accident) exhibited strong growth in premium income in January, although the capital market conditions in China were relatively weak over the same period. Most of our covered listed life insurers posted above expectation yoy growth rate in January premium income, 59% on average, except for New China Life (01336 HK), which recorded a 25% yoy decline on a possible change in product mix and distribution strategy. Among the ones who recorded positive yoy growth, PICC Life achieved the highest growth rate of 110.4%. Most of the covered listed life insurers relied on the sale of personal annuity products for the volume play in the jumpstart season. We believe that New China Life s bancassurance distribution channel might have lost some capacity, leading to a possible large drop in bancassurance premiums over the period. A decrease in bancassurance premiums may seem to be positive for New China Life, as it could be regarded an initiative to boost the overall NBM, but it is achieved at the expenses of less operating cash flow, in our view. Insurers investment accounts recorded RMB 204 billion in new deposits in January. Statistics show that new deposits came from our covered listed life insurers, accounted less than 17% of the sector s total, which was in-line with the past trend, suggesting that they are less exposed to universal insurance products. We maintain Outperform sector investment rating and reiterate Ping An (02318 HK) as our sector top pick on its defensiveness. Sector historical P/EV currently trades below 1.0x at 0.97x. Our covered listed insurers will be releasing their FY15 financial results towards the end of March. For a defensive investment strategy under current market condition, we recommend Ping An with an investment rating of Buy and a target price of HKD per share. See the last page for disclaimer Page 5 of 10

6 China Resources Cement (01313 HK): Weaker Demand and Bleak Industry Outlook, Neutral Rating: Neutral 6-18m TP: HK$2.30 Analyst: Sean Xiang Report Date: Summary Poor downstream demand will continue to put pressure on cement price. Although infrastructure investment growth in the majority of CRC's operating regions are expected to remain strong and outperform the national infrastructure growth rate, declining property investment growth implies that the cement demand will continue to be weak in the coming years. As an aggregate new capacity of 12.15Mt/6.20Mt will come into operation in 2016/2017 in the two provinces of Guangdong and Guangxi, up 4.8%/2.4% YoY, we think that cement price in these regions will be under pressure in FY16. Consolidation in Yunnan is complete. CRC has injected RMB2.2 billion into Kunming Iron & Steel Building Material to acquire 50% of its equity. The new entity is expected to have an annual production capacity of 30Mt, and will become the largest producer in Yunnan. The top three cement producers now account for nearly 50% of the market share in Yunnan, leading to a favorable industry competition environment in Yunnan. Our estimates indicate that approximately HKD542 million in foreign exchange loss will be recorded for a 3% depreciation in RMB to USD in FY16, which brings huge uncertainty to CRC's earnings. As such, we rate CRC "Neutral" and our TP is HKD2.30, which represents 8.0x/7.0x/6.4x 2015/2016/2017 PER. Chinese Translation 中 文 翻 译 行 业 和 公 司 焦 点 高 鑫 零 售 (06808 HK): 2015 年 股 东 净 利 同 比 下 降 15.7% 分 析 员 : 宋 涛 事 件 描 述 : 高 鑫 零 售 公 布 了 2015 年 年 度 财 务 报 告, 主 要 指 标 表 现 如 下 : ( 人 民 币 百 万 元 ) 总 额 按 年 增 长 总 额 按 年 增 长 营 业 额 96, % 毛 利 率 23.3% +0.4 个 百 分 点 毛 利 22, % 每 股 净 利 ( 人 民 币 ) % 股 东 净 利 2, % 每 股 股 息 ( 人 民 币 ) 0.16 资 料 来 源 : 公 司 观 点 评 论 :2015 年 公 司 营 业 额 同 比 上 升 5.0%, 毛 利 上 升 7.0% 然 而 股 东 净 利 同 比 下 降 15.7%, 略 差 于 预 期 在 宏 观 环 境 不 佳 的 市 场 环 境 下, 公 司 放 缓 了 开 店 速 度,2015 年 共 开 店 38 家, 少 于 管 理 层 之 前 给 出 的 指 引 50 家 因 为 消 费 市 场 的 增 速 放 缓 和 可 供 消 费 者 选 择 的 消 费 渠 道 增 多, 同 店 销 售 倒 退 3.6% (2014 年 为 -1.6%) 毛 利 率 提 升 0.4 个 百 分 点 至 23.3%, 由 产 品 结 构 升 级 和 业 务 增 长 带 来 的 规 模 效 应 所 致 但 是 经 营 利 润 率 和 净 利 率 则 分 别 减 少 0.9 个 百 分 点 和 0.7 个 百 分 点, 主 要 因 为 新 店 和 电 商 的 亏 损 投 资 建 议 : 高 鑫 零 售 周 五 收 市 价 为 4.44 港 元, 相 当 于 17.1 倍 2015 年 市 盈 率 我 们 对 高 鑫 零 售 的 投 资 评 级 为 中 性, 目 标 价 为 6.29 港 元 鉴 于 中 国 市 场 激 烈 的 竞 争 情 况 与 相 对 疲 弱 的 经 济 走 势, 我 们 将 于 下 一 份 报 告 中 下 调 公 司 盈 利 预 测 和 目 标 价 See the last page for disclaimer Page 6 of 10

7 中 国 平 安 (02318 HK): 中 国 证 监 会 核 准 平 安 银 行 ( SZ) 人 民 币 200 亿 元 优 先 股 发 行 分 析 员 : 王 庆 鲁 事 件 描 述 : 中 国 平 安 上 市 子 公 司 : 平 安 银 行 ( SZ) 在 2 月 27 日 收 市 后 公 告 该 行 已 经 获 得 中 国 证 监 会 批 复, 核 准 其 发 行 人 民 币 200 亿 元 优 先 股, 有 效 期 6 个 月 观 点 评 论 : 根 据 平 安 银 行 2015 年 11 月 的 发 行 议 案, 该 行 计 划 发 行 不 超 过 2 亿 股 优 先 股, 每 股 票 面 金 额 为 人 民 币 100 元, 总 共 融 资 规 模 不 超 过 人 民 币 200 亿 元 优 先 股 的 票 面 股 息 率 将 按 照 市 场 可 比 交 易 进 行 厘 定 我 们 预 期 对 于 该 行 2016 年 财 务 状 况 的 主 要 影 响 有 :1/ 因 拥 有 优 先 股 股 息 约 人 民 币 10 亿 元 的 开 支 (~ 假 设 股 息 率 5%),2016F 每 股 收 益 将 有 3.3% 的 降 幅 (~ 降 至 人 民 币 元 );2/ 资 本 实 力 将 得 到 增 强 融 资 所 得 将 计 算 为 其 他 一 级 资 本, 预 期 将 提 高 该 行 资 本 充 足 率 127 个 基 点 (~ 升 至 12.96%) 投 资 建 议 : 我 们 预 期 该 行 将 成 功 发 行, 平 安 资 管 将 计 划 参 与 发 行 并 将 获 得 58% 的 份 额 平 安 银 行 2016F 市 净 率 为 0.76 倍, 较 可 比 银 行 均 值 的 0.86 倍 有 11.8% 的 估 值 折 让 中 国 平 安 股 价 在 2 月 27 日 收 于 每 股 港 元, 当 日 上 涨 3.25% 中 国 平 安 目 前 为 我 们 的 行 业 首 选, 投 资 评 级 买 入, 目 标 价 为 港 元 (~ 对 应 市 场 价 有 49.4% 的 绝 对 上 升 空 间 ) 最 新 报 告 网 易 (NTES US): 新 游 戏 投 入 以 更 新 组 合, 买 入 评 级 : 买 入 6-18m 目 标 价 : US$ 分 析 员 : 黎 柏 坚 报 告 日 期 : 报 告 摘 要 2015 财 年 第 4 季 度 业 绩 高 于 预 期, 因 高 于 预 期 的 移 动 游 戏 收 入 贡 献 分 别 上 调 财 年 在 线 游 戏 收 入 预 测 7.0%/ 9.0% 2015 财 年 第 4 季 度 移 动 游 戏 的 收 入 同 比 增 103%, 因 推 出 新 游 戏 和 多 款 持 续 受 欢 迎 的 手 机 游 戏 网 易 在 2016 财 年 将 会 推 出 一 系 列 新 游 戏 以 提 高 游 戏 收 入 的 增 长 2016 财 年 广 告 收 入 将 因 奥 运 会 的 举 行 而 受 到 支 持 奥 运 会 期 间 广 告 客 户 将 花 更 多 广 告 费 用 以 提 高 品 牌, 改 善 业 务 增 长, 这 将 推 动 网 易 的 广 告 收 入, 特 别 是 网 易 新 闻 应 用 程 序 的 贡 献 维 持 投 资 评 级 为 买 入 及 目 标 价 从 美 元 上 调 至 美 元 分 别 上 调 财 年 每 ADS 盈 利 预 测 4.6%/ 5.2% 新 目 标 价 相 当 于 21.6 倍 2016 年 市 盈 率 20.1 倍 2017 年 市 盈 率 18.7 倍 2018 年 市 盈 率 及 年 PEG 为 1.92 我 们 对 公 司 有 正 面 的 观 点, 因 公 司 的 手 机 游 戏 更 受 欢 迎 和 更 强 的 游 戏 组 合 See the last page for disclaimer Page 7 of 10

8 快 讯 : 保 险 业 : 2016 年 1 月 保 费 收 入 小 结 : 寿 险 同 比 增 幅 为 73.6%, 财 产 险 同 比 增 幅 缓 和 评 级 : 跑 赢 大 市 6-18m 目 标 价 : n.a. 分 析 员 : 王 庆 鲁 报 告 日 期 : 报 告 摘 要 人 身 险 保 费 收 入 在 今 年 1 月 开 门 红 期 间 同 比 增 长 72.3% 至 人 民 币 5,451 亿 元, 而 财 产 险 保 费 收 入 缓 和 增 长 9.9% 保 监 会 数 据 显 示 中 国 保 险 全 行 业 总 保 费 收 入 在 1 月 达 到 人 民 币 6,377 亿 元, 同 比 增 长 59.2% 虽 然 期 内 中 国 资 本 市 场 表 现 疲 弱, 但 是 由 寿 险 健 康 险 和 意 外 险 子 行 业 组 成 的 人 身 险 行 业 保 费 收 入 同 比 增 长 依 然 强 劲 多 数 我 们 所 覆 盖 上 市 寿 险 公 司 的 1 月 保 费 收 入 录 得 了 高 于 预 期 的 同 比 增 幅, 平 均 同 比 为 59%; 除 了 新 华 保 险 (01336 HK) 出 现 同 比 下 滑 25%, 原 因 可 能 是 产 品 组 合 和 营 销 策 略 的 变 化 在 录 得 同 比 增 长 的 上 市 寿 险 公 司 中, 人 保 寿 险 同 比 增 幅 最 高, 达 到 了 110.4% 多 数 险 企 的 开 门 红 主 力 产 品 为 个 人 年 金 产 品 我 们 认 为 新 华 保 险 的 银 保 营 销 规 模 有 所 下 降, 可 能 造 成 了 银 保 渠 道 保 费 收 入 出 现 大 幅 下 降 虽 然 从 正 面 来 看, 这 可 能 是 公 司 为 了 提 高 总 体 新 业 务 利 润 率 所 采 取 的 措 施, 但 会 使 其 的 经 营 性 现 金 流 出 现 下 降 1 月 保 户 投 资 款 新 增 交 费 为 人 民 币 2,040 亿 元 统 计 显 示 我 们 所 覆 盖 的 上 市 寿 险 公 司 的 投 资 款 新 增 缴 费 占 行 业 总 额 的 比 例 不 足 17%, 和 去 年 的 趋 势 一 致, 意 味 着 上 市 寿 险 公 司 对 万 能 险 产 品 的 敞 口 较 低 我 们 维 持 跑 赢 大 市 的 行 业 投 资 评 级, 行 业 首 选 为 具 有 防 御 性 的 中 国 平 安 (02318 HK) 板 块 历 史 P/EV 乘 数 维 持 在 低 位 并 低 于 1.0 倍 至 0.97 倍 覆 盖 上 市 保 险 公 司 将 在 3 月 下 旬 陆 续 公 布 2015 财 年 业 绩 若 根 据 当 前 的 市 场 环 境 而 采 取 防 御 策 略, 我 们 推 荐 中 国 平 安, 投 资 评 级 是 买 入, 目 标 价 港 元 华 润 水 泥 控 股 (01313 HK): 更 弱 的 需 求 和 暗 淡 的 行 业 前 景, 中 性 评 级 : 中 性 6-18m 目 标 价 : HK$2.30 分 析 员 : 向 宇 豪 报 告 日 期 : 报 告 摘 要 疲 弱 的 下 游 需 求 将 继 续 对 水 泥 价 格 施 压 虽 然 华 润 运 营 地 区 的 基 建 投 资 增 速 预 计 将 继 续 保 持 强 劲 并 超 过 全 国 平 均 水 平, 但 是 下 滑 的 房 地 产 开 发 投 资 增 速 显 示 水 泥 需 求 在 未 来 几 年 继 续 维 持 疲 弱 而 2016/2017 年 广 东 广 西 两 省 将 会 有 合 计 百 万 吨 /6.20 百 万 吨 的 新 产 能 投 产, 同 比 增 长 4.8% 和 2.4%, 我 们 认 为 这 些 地 区 的 水 泥 价 格 将 会 受 到 打 压 云 南 省 的 整 合 已 完 成 华 润 水 泥 通 过 向 昆 钢 水 泥 注 入 22 亿 元 人 民 币 资 本 获 取 其 50% 的 权 益 因 此 由 昆 钢 和 华 润 所 设 立 的 新 水 泥 生 产 单 位 预 计 将 达 到 年 产 能 3 千 万 吨, 成 为 云 南 最 大 的 水 泥 生 产 商 由 此 前 三 大 水 泥 生 产 商 现 在 占 有 云 南 省 近 50% 的 市 场 份 额, 有 利 于 云 南 省 的 水 泥 行 业 竞 争 环 境 我 们 预 计 如 果 明 年 人 民 币 对 美 元 贬 值 3%, 大 约 为 5.42 亿 港 元 的 汇 兑 损 失 将 被 录 得 汇 率 的 变 动 为 华 润 水 泥 的 报 告 盈 利 带 来 了 非 常 大 的 不 确 定 性 我 们 对 华 润 水 泥 的 评 级 为 中 性, 目 标 价 为 2.30 港 元, 相 当 于 8.0 倍 /7.0 倍 /6.4 倍 的 2015/2016/2017 年 市 盈 率 See the last page for disclaimer Page 8 of 10

9 Research Department 研 究 部 Grace Liu 刘 谷 Head of Research, Market Strategy, Petrochemicals 主 管, 市 场 策 略 石 化 (86755) / (852) Noah Hudson Noah Hudson Consumer (Hotels), Gaming 消 费 ( 酒 店 ) 博 彩 [email protected] (86755) Gary Wong 黄 家 玮 Environmental Protection, Infrastructure 环 保 基 建 [email protected] (852) Leo Wu 吴 逸 超 Coal, Electricity 煤 炭 电 力 [email protected] (86755) Sunny Kwok 郭 日 升 Consumer (Food & Beverage, Household Products) 消 费 ( 食 品 饮 料 日 用 品 ) [email protected] (852) Ray Zhao 赵 睿 Conglomerate, E-commerce 综 合 电 子 商 务 [email protected] (86755) Shirley Gu 古 乔 艺 Market Strategy 市 场 策 略 [email protected] (86755) Square Chui 徐 惠 芳 Futures 期 货 [email protected] (852) Kevin Guo 郭 勇 Raw Materials, Gas 原 材 料 燃 气 [email protected] (86755) Ricky Lai 黎 柏 坚 Telecommunications, Internet 电 信 互 联 网 [email protected] (852) Dayton Wang 王 庆 鲁 Insurance, Fixed-income 保 险 债 券 [email protected] (852) Richard Cao 曹 柱 Banking 银 行 [email protected] (86755) Jun Zhu 朱 俊 杰 Clean Energy, Electric Equipment 清 洁 能 源 电 力 设 备 [email protected] (852) Ivan Zhou 周 一 帆 Shipping & Logistics, Ports 航 运 物 流 港 口 [email protected] (86755) Andrew Song 宋 涛 Consumer (Retailing), Home Appliances 消 费 ( 零 售 ) 家 电 [email protected] (852) Van Liu 刘 斐 凡 Property 房 地 产 [email protected] (86755) Sherry Li 李 沁 亦 Aviation, Automobiles & Components 航 空 汽 车 [email protected] (86755) Sean Xiang 向 宇 豪 Machinery, Construction Materials 机 械 建 材 [email protected] (86755) Terry Hong 洪 学 宇 Consumer (Apparel) 消 费 ( 服 装 ) [email protected] (86755) Johnny Wong 王 俊 浩 Research Assistant 研 究 助 理 [email protected] (852) Toliver Ma 马 守 彰 Research Assistant 研 究 助 理 [email protected] (852) Spencer Fan 范 明 Research Assistant 研 究 助 理 [email protected] (86755) Barney Wu 吴 宇 扬 Research Assistant 研 究 助 理 [email protected] (86755) Gary Ching 程 嘉 伟 Research Assistant 研 究 助 理 [email protected] (852) Esabella Zhao 赵 舒 蔓 Research Assistant, Translator 研 究 助 理 翻 译 员 [email protected] (86755) See the last page for disclaimer Page 9 of 10

10 Company Rating Definition The Benchmark: Hong Kong Hang Seng Index Time Horizon: 6 to 18 months Rating Definition Buy Relative Performance >15%; or the fundamental outlook of the company or sector is favorable. Accumulate Relative Performance is 5% to 15%; or the fundamental outlook of the company or sector is favorable. Neutral Relative Performance is -5% to 5%; or the fundamental outlook of the company or sector is neutral. Reduce Relative Performance is -5% to -15%; or the fundamental outlook of the company or sector is unfavorable. Sell Relative Performance <-15%; or the fundamental outlook of the company or sector is unfavorable. Sector Rating Definition The Benchmark: Hong Kong Hang Seng Index Time Horizon: 6 to 18 months Rating Definition Outperform Relative Performance >5%; or the fundamental outlook of the sector is favorable. Neutral Relative Performance is -5% to 5%; or the fundamental outlook of the sector is neutral. Underperform Relative Performance <-5%; or the fundamental outlook of the sector is unfavorable. DISCLOSURE OF INTERESTS (1) Except for Shenzhen International Holdings Limited (00152 HK), the Analysts and their associates do not serve as an officer of the issuer mentioned in this Research Report. (2) The Analysts and their associates do not have any financial interests in relation to the issuer mentioned in this Research Report. (3) Except for SMI Holdings Group Limited (00198 HK), Guangshen Railway Company Limited-H shares (00525 HK), China All Access (Holdings) Limited (00633 HK), Guotai Junan International Holdings Limited (01788 HK), Binhai Investment Company Limited (02886 HK) and Link Holdings Limited (08237 HK), Guotai Junan and its group companies do not hold equal to or more than 1% of the market capitalization of the issuer mentioned in this Research Report. (4) Guotai Junan and its group companies have had investment banking relationships with China Wood Optimization (08099) / 361 Degrees (01361) / CECEP COSTIN New Materials (02228) / Shanghai Electric- H shares (02727) / Powerlong Real Estate (01238) / Huaneng Power- H shares (00902) / Anhui Conch Cement- H shares (00914) / Huishang Bank- H shares (03698) / Redco Properties (01622) / AviChina Industry & Technology- H shares (02357) / China U-Ton (06168) / Tianyun International (06836) / Shenzhen Investment (00604) / D&G Technology (01301) / CGN Meiya Power (01811) / China Aoyuan Property (03883) / Bosideng (03998) / Binhai Investment (02886) / Wasion Group (03393) / Jiangsu Expressway- H shares (00177) / Chanjet Information Technology- H shares (01588) / WH Group (00288) / China Creative Home (01678) / China All Access (00633) / Huaneng Renewables- H shares (00958) / China Dredging Environment Protection (00871) mentioned in this Research Report within the preceding 12 months. DISCLAIMER This Research Report does not constitute an invitation or offer to acquire, purchase or subscribe for securities by Guotai Junan Securities (Hong Kong) Limited ("Guotai Junan"). Guotai Junan and its group companies may do business that relates to companies covered in research reports, including investment banking, investment services and etc. (for example, the placing agent, lead manager, sponsor, underwriter or invest proprietarily). Any opinions expressed in this report may differ or be contrary to opinions or investment strategies expressed orally or in written form by sales persons, dealers and other professional executives of Guotai Junan group of companies. Any opinions expressed in this report may differ or be contrary to opinions or investment decisions made by the asset management and investment banking groups of Guotai Junan. Though best effort has been made to ensure the accuracy of the information and data contained in this Research Report, Guotai Junan does not guarantee the accuracy and completeness of the information and data herein. This Research Report may contain some forward-looking estimates and forecasts derived from the assumptions of the future political and economic conditions with inherently unpredictable and mutable situation, so uncertainty may contain. Investors should understand and comprehend the investment objectives and its related risks, and where necessary consult their own financial advisers prior to any investment decision. This Research Report is not directed at, or intended for distribution to or use by, any person or entity who is a citizen or resident of or located in any jurisdiction where such distribution, publication, availability or use would be contrary to applicable law or regulation or which would subject Guotai Junan and its group companies to any registration or licensing requirement within such jurisdiction Guotai Junan Securities (Hong Kong) Limited. All Rights Reserved. 27/F., Low Block, Grand Millennium Plaza, 181 Queen s Road Central, Hong Kong. Tel.: (852) Fax: (852) Website: See the last page for disclaimer Page 10 of 10