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令笞陶
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1 [Table_Industry] 基金研究报告 2019 年 04 月 08 日指数基金概览和主流规模指数基金观察 [Table_Main] 分析师 : 唐军执业证书编号 :S 电话 : 邮箱 :tangjun@r.qlzq.com.cn 研究助理 : 李新春电话 : 邮箱 :lixc@r.qlzq.com.cn [Table_Summary] 投资要点 2018 年受市场低迷行情影响, 主动型权益类基金受冷而指数基金规模逆势增长本文试图从产品形式和投资标的角度梳理指数基金产品布局, 并分析对比了主流规模指数和指数基金指数基金概览指数基金可以分为 ETF LOF 分级和普通场外指数基金, 其中 ETF 在规模上占据主导地位 ; 从投资标的角度, 指数基金可以分为股票型债券型商品型和跨境型四类股票型中的规模指数基金布局较为完善,Smart Beta 基金仍有较大发展空间债券型在 2018 年增长迅速, 底层债券的种类和久期更加多样化商品型基金数量较少跨境型中投资香港和美国市场的基金较多, 其他地区较少主流规模指数和指数基金观察 [Table_Report] 相关报告 1. 中泰时钟系列报告 2. 高手过招 : 基金经理的风格与攻防之道 FOF 底层资产研究系列权益类 3. 双管齐下 : 风险 + 收益视角下的基金经理评价 FOF 底层资产研究系列固收类跟踪沪深 300 中证 500 和创业板指的指数基金在数量和质量上都有较高水平由于独特的申赎交易机制,ETF 在固定费率和跟踪误差方面具有较大优势对比选择 ETF 时, 流动性和规模都是重要的考察指标 ; 流动性指标与基金公司引入流动性服务商 ( 做市商 ) 的数量及质量有密切关系主流规模指数的横向对比 2017 年规模指数走势分化, 大市值指数 ( 龙头股 ) 表现突出 ;2018 年市场低迷, 规模指数普遍下跌 ;2019 年上涨行情中小市值股票弹性更大从估值的角度看, 目前中证 500 和中证 1000 的市盈率仍处于相对历史低位从关注度的指标来看,2018 年长期遇冷的创业板指在 2019 年 Q1 受到热捧 ; 中证 500 目前仍处于相对较冷的阶段, 值得关注风险提示 : 市场系统性风险, 监管政策超预期变动

2 内容目录一. 指数基金概览指数基金分类股票型指数基金债券型指数基金跨境型指数基金二. 规模指数与指数基金观察沪深 300 指数和指数基金中证 500 指数和指数基金创业板指和指数基金三. 主流规模指数横向对比年至 19 年 Q1 走势对比各指数市盈率和历史分位数点位对比各指数关注度指标对比

3 图表目录图表 1: 指数基金按产品形式分类图表 2: 指数基金按投资标的分类图表 3: 各类股票型指数基金规模占比图表 4: 跟踪基金规模合计前五的规模指数图表 5:2018 年前十大新发债券型指数基金图表 6: 跨境型指数基金的投资区域图表 7: 沪深 300 成分股的数量和市值分布 ( 使用 2018 年度数据 ) 图表 8: 沪深 300 成分股的日均成交额和日均换手率 ( 使用 2018 年度数据 ) 图表 9: 跟踪沪深 300 的被动指数基金图表 10: 沪深 300ETF 规模分布图表 11: 沪深 300 场外指基规模分布图表 12: 沪深 300 ETF 年度日均成交额 ( 亿元 ) 与万得全 A 点位图表 13: 引入做市商后 ETF3 每日成交额的变化图表 14: 中证 500 成分股的数量和市值分布 ( 使用 2018 年度数据 ) 图表 15: 中证 500 指数成分股的总市值分布图表 16: 中证 500 的日均成交额和日均换手率 ( 使用 2018 年度数据 ) 图表 17: 跟踪中证 500 的被动指数基金图表 18: 中证 500 ETF 规模分布图表 19: 中证 500ETF 年化跟踪误差 (%) 图表 20: 中证 500 ETF 年度日均成交额 ( 亿元 ) 与万得全 A 图表 21: 创业板指数对比 ( 使用 2018 年度数据 ) 图表 22:2014 至 2016 三个指数走势图表 23:2017 至 2019Q1 三个指数走势图表 24: 创业板指和创业板 50 的前 5 大重仓行业图表 25: 跟踪创业板指的被动指数基金图表 26: 跟踪创业板指的被动指数基金规模分布图表 27: 创业板指 ETF 2018 年指标对比图表 28: 创业板指 ETF 2019Q1 指标对比图表 29:2017 年指数走势图表 30:2018 年至 2019Q1 指数走势图表 31: 沪深 300 估值与分位点图表 32: 中证 500 估值与分位点图表 33: 中证 1000 估值与分位点

4 图表 34: 创业板指估值与分位点图表 35: 四个指数的季度区间日均换手率相对走势图表 36: 主动股票类基金重仓股中四个指数成分股占比

5 一. 指数基金概览 1.1 指数基金分类截至 2019 年一季度末, 市场上共有 593 只指数基金 ( 剔除联接基金和非初始基金 ), 总规模约 6960 亿元, 主要包括 ETF LOF 分级和场外指数基金相比其它三类,ETF 在规模上占据主导地位图表 1: 指数基金按产品形式分类 ETF LOF 分级场外指基总计数量 ( 只 ) 规模 ( 亿元 ) 对比股票场外指数基金等常见金融品种,ETF 具有投资逻辑明晰费率低流动性好和资产配置效率高等诸多优点目前美国是全球发展最成熟最大的 ETF 市场,ETF 交易量占所有场内产品交易量的 30% 相比之下, 国内市场 ETF 的发展还有欠缺随着指数化投资的发展和机构投资者占比的进一步提升,ETF 发展前景可期从投资标的视角, 指数基金又可分为股票型债券型商品型和跨境型四类, 其中跨境型包括陆港通基金和 QDII 图表 2: 指数基金按投资标的分类股票型债券型商品型跨境型总计数量 ( 只 ) 规模 ( 亿元 ) 年, 原有体量较小的债券型指数基金增长最快股票型增长其次, 但是增量主要集中在跟踪上证 50 沪深 300 中证 500 创业板指等指数的基金上, 呈现明显的头部效应商品型指数基金发展较为缓慢, 目前按投资标的仅有黄金 ( 现货合约 ) 和白银 ( 期货主力合约 ) 两类基金 1.2 股票型指数基金股票型指数基金是发展最为成熟, 规模最大的一类指数基金这类基金按照跟踪指数可分为规模指数基金行业指数基金主题指数基金 Smart Beta 指数基金和增强指数基金图表 3: 各类股票型指数基金规模占比 - 5 -

从图中可以看出, 能够为投资者提供因子维度要素的 Smart Beta 产品目前占比较小海外市场该产品发展迅速, 越来越多的机构投资者正在接受并使用 Smart Beta 产品随着国内市场规模指数基金布局接近尾声, 行业和主题指数基金逐渐完备,Smart Beta 或将成为指数化投资的下一个风口本文统计了跟踪基金规模合计排名前五的规模指数, 依次是沪深 300 上证 50 中证 500

6 从图中可以看出, 能够为投资者提供因子维度要素的 Smart Beta 产品目前占比较小海外市场该产品发展迅速, 越来越多的机构投资者正在接受并使用 Smart Beta 产品随着国内市场规模指数基金布局接近尾声, 行业和主题指数基金逐渐完备,Smart Beta 或将成为指数化投资的下一个风口本文统计了跟踪基金规模合计排名前五的规模指数, 依次是沪深 300 上证 50 中证 500 创业板指和上证 180 这些指数发布时间较早, 具有较强的代表性和较高的认知度后文将对比其中几个指数和相应的被动指基图表 4: 跟踪基金规模合计前五的规模指数跟踪指数代码指数名称跟踪指数基金规模合计 ( 亿元 ) 跟踪指数基金数量合计 ( 只 ) SH 沪深 SH 上证 SH 中证 SZ 创业板指 SH 上证债券型指数基金长期以来, 债指基金在市场上处于不愠不火的状态 2018 年这类基金却出现了井喷式增长, 规模由 2017 年的 206 亿扩张到目前的 1195 亿, 增长率超过 400% 新发基金是规模增长的主要贡献者, 前十大新发基金合计规模约 780 亿图表 5:2018 年前十大新发债券型指数基金 - 6 -

7 基金代码基金简称投资风格 2018 基金规模 ( 亿元 ) OF 广发 1-3 年国开债 A 中短久期利率债 OF 中银中债 3-5 年期农发行中等久期利率债 OF 南方 1-3 年国开债 A 中短久期利率债 OF 广发中债 1-3 年农发行 A 中短久期利率债 OF 博时中债 1-3 政策金融债 A 中短久期利率债 OF 博时中债 3-5 进出口行 A 中等久期利率债 OF 海富通上证 10 年期地方政府债 ETF 地方政府债 ETF OF 平安中债 - 中高等级公司债利差因子 ETF 高等级信用债 ETF O 招商中债 1-5 年进出口行 A 中等久期利率债 OF 南方中债 3-5 年农发行 A 中等久期利率债 47 以上新发基金的投资标的以中短久期利率债为主, 弥补了以往市场的空缺目前债指基金的布局较为完善, 覆盖了常见的债券品种和久期长度 1.4 跨境型指数基金跨境型指数基金包括陆港通基金和 QDII 基金这类基金目前数量较多, 但是规模普遍较小依据投资区域可以分为香港美国全球德国和新兴市场图表 6: 跨境型指数基金的投资区域投资区域香港美国全球新兴市场德国总计数量 ( 只 ) 规模 ( 亿元 ) 投资香港区域的基金产品布局较为完善, 涵盖了规模行业主题 Smart Beta 等多个领域投资其它国家地区的布局有待发展, 仅仅覆盖了规模和部分行业指数整体来看, 跨境型在数量和规模上仍有较大发展空间二. 规模指数与指数基金观察 2.1 沪深 300 指数和指数基金沪深 300 指数是由沪深 A 股中流动性好规模大的最具代表性的 300 只股票组成, 综合反映沪深 A 股市场整体表现流动性要求为最近一年 A 股日均成交额排名前 50%; 规模要求为日均总市值排名最高的 300 名股票图表 7: 沪深 300 成分股的数量和市值分布 ( 使用 2018 年度数据 ) - 7 -

8 上市板块板块中沪深板块中股板块中沪深 300 成分股板块自由流通市值自由流通市 300 成分股票数量数量占比自由流通市值总和 ( 亿元 ) 总和 ( 亿元 ) 值占比数量 ( 只 ) ( 只 ) 沪市主板 % % 深市主板 % % 中小企业板 % % 创业板 % % 合计 % % 虽然沪深 300 的成分股在 A 股中数量占比仅为 8.4%, 但是自由流动市值占比却高达 52.4%( 见上图 ), 具有良好的市场代表性过去的 2018 年里, 沪深 300 成分股在各个上市板块的日均成交额和换手率 ( 取中位数作代表 ) 如下沪深 300 成分股的成交额占比远高于自身数量占比, 但是换手率低于板块中位数图表 8: 沪深 300 成分股的日均成交额和日均换手率 ( 使用 2018 年度数据 ) 上市板块板块中沪深 300 成分股日均成交额 ( 亿元 ) 板块日均成交额 ( 亿元 ) 成交额占比 (%) 板块中沪深 300 成分股日均换手率中位数 (%) 板块日均换手率中位数 (%) 沪市主板深市主板中小企业板创业板目前市场上跟踪沪深 300 指数的基金布局较为成熟被动指数基金共有 26 只, 规模约 1063 亿 ; 增强指数基金共 28 只, 规模约 204 亿 ; 涵盖了 ETF LOF 分级和场外指基等形式下图分类统计了现有被动指数基金的主要指标, 固定费率是管理费和托管费的合计, 剔除了考察期开始尚未成立的基金跟踪误差的参考指数为沪深 300 图表 9: 跟踪沪深 300 的被动指数基金数量 ( 只 ) 规模合计 ( 亿元 ) 固定费率中位数 (%) 2018 年年化跟踪误差中位数 (%) ETF LOF 分级场外指基可以看出 ETF 在固定费率和跟踪误差方面具有较大优势独特的申赎交易机制使得这类基金成为一种高效的指数化投资工具规模较大的 ETF 或场外指数基金能更有效应对大规模的资金进行申购和赎回图表 10 和图表 11 对比了以上两类基金的规模分布 ( 数据截至 2019Q1) 从分布上来看,ETF 规模都在 1 亿以上, 有 3 只进入了百亿俱乐部而场外指数基金的情况较为分化, 个别基金规模低于五千万图表 10: 沪深 300ETF 规模分布图表 11: 沪深 300 场外指基规模分布 - 8 -

对比选择 ETF 时, 流动性也是重要的考察指标流动性的主要决定因素是投资者群体数量基金规模以及运作机制等投资者数量多, 交易策略会更加丰富, ETF 产品的交易将呈现笔数多金额小成交连续等特点所以在比较不同 ETF 的流动性时, 除了成交额和折溢价水平外, 具备上述特点的 ETF 更具优势流动性高的 ETF, 一二级市场套利机制会比较顺畅而顺畅的套利机制能够显著降低折溢价水平,

9 对比选择 ETF 时, 流动性也是重要的考察指标流动性的主要决定因素是投资者群体数量基金规模以及运作机制等投资者数量多, 交易策略会更加丰富, ETF 产品的交易将呈现笔数多金额小成交连续等特点所以在比较不同 ETF 的流动性时, 除了成交额和折溢价水平外, 具备上述特点的 ETF 更具优势流动性高的 ETF, 一二级市场套利机制会比较顺畅而顺畅的套利机制能够显著降低折溢价水平, 使得投资者在二级市场上买卖价格的确定性大幅提高除去行情因素的影响, 各家 ETF 流动性与基金公司引入流动性服务商 ( 做市商 ) 的数量及质量有密切关系图表 12: 沪深 300 ETF 年度日均成交额 ( 亿元 ) 与万得全 A 点位从图表 12 看, 各家 ETF 日均成交额的排名比较固定 ETF3 在 2018 年出现了逆势增长, 这与做市商的引入是密不可分的图表 13 展示了 ETF3 引入做市商之后成交额的变化图表 13: 引入做市商后 ETF3 每日成交额的变化 - 9 -

10 2.2 中证 500 指数和指数基金中证 500 指数是中证指数有限公司开发的最具代表性的宽基指数之一, 也是最受投资者认可的中小盘代表指数编制方法是在剔除沪深 300 指数样本股及最近一年日均总市值排名前 300 名的股票后, 选择流动性较好, 日均总市值排名在前 500 名的股票组成下图在剔除沪深 300 的基础上, 统计了中证 500 成分股在各上市板块的分布情况从自由流通市值占比数据可以看出, 中证 500 成分股对剩余股票的代表性并不强图表 14: 中证 500 成分股的数量和市值分布 ( 使用 2018 年度数据 ) 上市板块板块中中剔除沪深 300 板块中中证 500 成分剔除沪深 300 后板自由流证 500 成数量后板块中股票股自由流通市值总块自由流通市值总通市值分股数量占比数量 ( 只 ) 和 ( 亿元 ) 和 ( 亿元 ) 占比 ( 只 ) 沪市主板 % % 深市主板 % % 中小企业板 % % 创业板 % % 合计 % % 从上市公司总市值分布的角度看, 中证 500 指数的成分股基本分布在 30 至 300 亿之间, 其中接近 60% 的公司规模分布在亿之间, 市值偏向中盘风格, 涵盖了中盘与小盘的诸多公司图表 15: 中证 500 指数成分股的总市值分布

11 相比沪深 300, 中证 500 成分股在各个板块的数量占比和自由流通市值占比都处于相对弱势的地位 ; 但是从换手率的角度来看, 中证 500 成分股交易更为活跃图表 16: 中证 500 的日均成交额和日均换手率 ( 使用 2018 年度数据 ) 上市板块板块中中证板块日成交额板块中沪深 300 成板块日均换板块中中证 500 成分 500 成分股日均成交占比分股日均换手率手率中位数股日均成交额 ( 亿元 ) 均换手率额 ( 亿元 ) (%) 中位数 (%) (%) 中位数 (%) 沪市主板 % 深市主板 % 中小企业板 % 创业板 % 目前市场上跟踪中证 500 指数的基金布局较为成熟被动指数基金共有 19 只, 规模约 450 亿 ; 增强指数基金共 19 只, 规模约 91 亿 ; 涵盖了 ETF LOF 分级和场外指基等形式下图分类统计了现有被动指数基金的主要指标, 固定费率是管理费和托管费的合计, 剔除了考察期开始尚未成立的基金跟踪误差的参考指数为中证 500 图表 17: 跟踪中证 500 的被动指数基金数量 ( 只 ) 规模合计 ( 亿元 ) 固定费率中位数 (%) 2018 年年化跟踪误差中位数 (%) ETF LOF 分级场外指基中证 500 ETF 规模分布呈现明显的龙头效应 ; 规模最大的 ETF 体量是其余 10 只规模总和的三倍图表 18: 中证 500 ETF 规模分布

比较规模处于头部的 4 只 ETF 的年化跟踪误差 ( 图表 19), 可以发现各家的跟踪误差呈现逐年下降的趋势而年度日均成交额 ( 图表 20) 排名比较稳定, 在股市行情低迷的 2018 年度 ETF4 的成交额出现了逆势增长查询该产品的公告可知,ETF4 在 2018 年引入了多家高质量的做市商图表 19: 中证 500ETF 年化跟踪误差 (%) 图表 20: 中证 500 ETF

12 比较规模处于头部的 4 只 ETF 的年化跟踪误差 ( 图表 19), 可以发现各家的跟踪误差呈现逐年下降的趋势而年度日均成交额 ( 图表 20) 排名比较稳定, 在股市行情低迷的 2018 年度 ETF4 的成交额出现了逆势增长查询该产品的公告可知,ETF4 在 2018 年引入了多家高质量的做市商图表 19: 中证 500ETF 年化跟踪误差 (%) 图表 20: 中证 500 ETF 年度日均成交额 ( 亿元 ) 与万得全 A 2.3 创业板指和指数基金图表 21: 创业板指数对比 ( 使用 2018 年度数据 ) 创业板指数是深交所多层次资本市场的核心指数之一, 由最具代表性的 100 家创业板上市企业股票组成, 反映创业板市场层次的运行情况创业板指数新兴产业高新技术企业占比高, 成长性突出, 兼具价值尺度与投资标的的功能与创业板指数高度相关的还有创业板综指和创业板 50 其中创业板综指反映了在深圳证券交易所创业板上市的全部股票的价格综合变动情况以及市场总体走势, 为市场提供了全面而客观的业绩衡量基准和投资参考工具创业板 50 指数从创业板指数的 100 只样本股中, 选取考察期内流动性指标最优的 50 只股票组成样本股创业板 50 指数侧重样本股流动性市值集中度和资产配置效率, 样本股公司集中了创业板市场内知名度高市值规模大流动性好的企业, 为投资者提供了分享创业板市场高成长的良好工具下图对比了这三个指数的主要指标可见从自由流通市值的角度, 创业板指已经有较充分的代表性, 而且有较多的跟踪标的基金

13 指数名称成分股数量数量占比成分股市值中位数 ( 亿元 ) 成分股自由流通市值总和 ( 亿元 ) 自由流通市值占比日均成交额日均成交额占比创业板综指 % % % 创业板指数 % % % 创业板 % % % 历史以上三个指数的走势存在较大分化 2014 年至 2016 年, 并购重组和借壳上市活跃, 小市值股票在 A 股市场表现较好创业板综表现好于创业板指 2016 年年中, 证监会出台文件规范并购重组和借壳上市的行为 2017 年, 市场行情转变, 大市值股票表现较好 2017 至 2019 年第一季度, 创业板指表现好于创业板综图表 22:2014 至 2016 三个指数走势图表 23:2017 至 2019Q1 三个指数走势但是在以上两个时期, 无论是小市值公司表现更好的时期, 还是大市值公司表现更好的时期, 创业板指表现都略好于创业板 50 指数创业板 50 的选股样本空间为创业板指数样本股, 从其中选取日均成交额最高的 50 名股票入选在市场行情好的情况下, 这些多是前期涨幅较高的股票 ; 而 A 股市场的反转效应比较明显, 入选股票或迎来股价回落对比两者目前的成分股行业 (2019Q1), 最显著的差别在于创业板指中农林牧渔占比 12.4%; 创业板 50 中此行业占比为 0 图表 24: 创业板指和创业板 50 的前 5 大重仓行业创业板指创业板 50 行业权重 (%) 行业权重 (%) 医药生物 18.8 医药生物 22.1 计算机 13.9 传媒 18.1 传媒 12.8 电子 13.5 农林牧渔 12.4 计算机 12.2 电子 11.1 电气设备 9.7 目前市场上跟踪创业板指的基金数量较多, 被动指数型和增强指数型数量合计 15 只, 规模合计约 299 亿元其中被动指数型基金的跟踪误差较沪深 300 和中证 500 的被动指基略高一些这可能与创业板成分股较多出现停盘等异常情况有关图 25 梳理了跟踪创业板指的被动指数基金

14 图表 25: 跟踪创业板指的被动指数基金规模合计固定费率数量 ( 只 ) ( 亿元 ) 中位数 (%) 2018 年年化跟踪误差 (%) ETF LOF 分级场外指基从规模分布的角度看, 仅有一只基金规模超百亿, 其余基金的规模分布相对均匀图表 26: 跟踪创业板指的被动指数基金规模分布跟踪创业板指的 ETF 大多成立于 2016 年后, 跟踪误差和换手率波动较大本文比较了规模在五千万以上的 ETF 2018 年度和 2019 年 Q1 的上述两个指标 ; 在这里两个阶段, 创业板指分别表现为震荡下跌和快速反弹从下图可以看出, ETF1 和 ETF2 有较低的年化跟踪误差和较高的成交额, 而且表现较为稳定图表 27: 创业板指 ETF 2018 年指标对比图表 28: 创业板指 ETF 2019Q1 指标对比

15 三. 主流规模指数横向对比年至 19 年 Q1 走势对比不同的主流规模指数反映了各市值层次股票的表现除去前文提到的沪深 300 和中证 500, 常见的跨市场中小市值规模指数还有中证 1000, 由全部 A 股中剔除沪深 300 和中证 500 指数成份股后, 规模偏小且流动性好的 1000 只股票组成, 综合反映中国 A 股市场中一批小市值公司的股票价格表现 2017 年股市主要热点集中在以酿酒行业为主的白马绩优股和白色家电股票, 各行业龙头也受到热捧主流规模指数走势分化, 大市值股票优势明显 2018 年股市整体走弱, 各指数走势趋同 2019 年 Q1 迎来春季反弹行情, 小市值股票在上涨行情中弹性更大图表 29:2017 年指数走势图表 30:2018 年至 2019Q1 指数走势 3.2 各指数市盈率和历史分位数点位对比本文对比了以上四种规模指数近 10 年以来的市盈率 (PE-TTM) 与分位数点位情况, 成立不足 10 年的指数选用自成立以来作为样本期, 截止日期统一为 2019 年一季度末图表 31: 沪深 300 估值与分位点图表 32: 中证 500 估值与分位点截至 2019 年一季度末, 沪深 300 和创业板指的市盈率分位数点位已经达到或找过 50%, 而中证 500 和中证 1000 仍处于相对历史低位图表 33: 中证 1000 估值与分位点图表 34: 创业板指估值与分位点

16 3.3 各指数关注度指标对比换手率是评估市场关注度的重要指标以四个指数 2017 年以来每个季度的区间日均换手率相对走势来看, 创业板指是目前最热门的指数, 而其他三个指数处于相对较冷的阶段图表 35: 四个指数的季度区间日均换手率相对走势基金季报公布的重仓股数据反应了机构对市场的关注度情况因为 2019 年一季报尚未公布, 本文统计了 2017 年 Q1 至 2018 年 Q4 主动型权益类基金重仓股中四个指数成分股的占比情况创业板指成分股占比长期较低, 中证 500 占比呈现持续下降的趋势图表 36: 主动股票类基金重仓股中四个指数成分股占比

17 风险提示 : 市场系统性风险, 监管政策超预期变动投资评级说明 : 评级说明买入预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15% 以上股票评级增持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15% 之间持有预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 -10%~+5% 之间减持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10% 以上增持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10% 以上行业评级中性预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 -10%~+10% 之间减持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10% 以上备注 : 评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价 ( 或行业指数 ) 相对同期基准指数的相对市场表现其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准 ; 新三板市场以三板成指 ( 针对协议转让标的 ) 或三板做市指数 ( 针对做市转让标的 ) 为基准 ; 香港市场以摩根士丹利中国指数为基准, 美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准 ( 另有说明的除外 ) 重要声明 : 中泰证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用, 不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议, 本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议市场有风险, 投资需谨慎在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意, 在法律允许的情况下, 本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有未经事先本公司书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为中泰证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改

华夏沪深三百 EFZR 年 9 月 14 日 2018 年 9 月 14 日 1 否 H 股指数上市基金不适用华夏沪深三百 EFZR 年 9 月 14 日 2018 年 9 月 14 日 1

华夏沪深三百 EFZR 年 9 月 14 日 2018 年 9 月 14 日 1 否 H 股指数上市基金不适用华夏沪深三百 EFZR 年 9 月 14 日 2018 年 9 月 14 日 1 恒生银行 ( 中国 ) 银行结构性投资产品表现报告步步稳系列部分保本投资产品产品编号起始日到期日当前观察期发生下档触发挂钩标的最初价格 * 最新价格累积回报 OTZR89 2017 年 5 月 5 日 2018 年 5 月 7 日 2 否中国电信 3.77 3.79 不适用中国移动 82.85 79.25 华能国际 5.35 5.00 OTZR88 2017 年 6 月 21