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曹暄杜
5 years ago
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1 公司研究投资品 - 电气设备业绩略低于预期, 盈利能力不断改善股市场中国 A 29 年 1 月 2 日评级 : 买入市场数据 29 年 1 月 19 日当前价格 ( 元 ) 周价格区间 ( 元 ) 总市值 ( 百万 ) 流通市值 ( 百万 ) 总股本 ( 百万股 ) 256. 流通股 ( 百万股 ) 256. 日均成交额 ( 百万 ) 近一月换手 (%) 43.96% 第一大股东无锡国联环保能源集团有限公司公司网址华光股份 (6475)9 年 3 季报点评预测指标 28A 29E 21E 211E 营业收入 ( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 每股收益 ( 元 ) 净利润增长率 % -4.13% 39.78% 41.7% 46.37% 市盈率市净率 EV/EBITDA 资料来源 : 世纪证券研究所一年期行情走势比较 % 168% 112% 56% -56% 28/1 29/1 29/4 29/7 华光股份沪深 3 表现 1m 3m 12m 华光股份 -3.85% 9.77% % 沪深 3 4.5% -5.42% 81.6 相关报告 CFB 锅炉好于预期, 特种锅炉将持续高增长, 29.9 陆勤颜彪 luqin@csco.com.cn yanbiao@csco.com.cn 分析师申明陆勤颜彪, 在此申明, 本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业公司或其证券的看法此外, 本人薪酬的任何部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关经营情况不断改善, 业绩略低于预期报告期内, 公司实现营收 19.8 亿元, 同比减少 13.56%, 但第三季度营收同比仅减少 7.3%, 环比增加 8.7%; 实现归属于母公司净利润 9649 亿元, 同比增长 1.2%; 实现每股收益.38 元, 业绩增长略低于预期火电装机容量下滑对 CFB 的影响好于预期一是在国家目前大力推行节能减排政策和发展低碳经济的前提下,CFB 锅炉仍面临较高的景气度 ; 二是 CFB 锅炉不仅有电站市场, 还有热电联产市场, 随着国家对热能使用效率提高的要求, 地方政府也会加大推广的力度 ; 三是 38 亿元左右的订单成为 CFB 的增长基础毛利率预计有所上升前三季度毛利率为 15.99%, 高于上半年的 15.8%, 我们认为随着公司高价钢材库存消耗完毕, 毛利率将开始回升另外公司执行的是闭口合同, 可以根据原材料价格的波动来协商锅炉的价格, 这将降低公司面临原材料波动的风险政府补贴和税率下降提高公司短期收益公司在第 3 季度获得补贴收入万元, 占营业利润的 37.9%; 公司补贴收入主要来自于垃圾发电等领域, 随着政府补贴力度加大, 我们认为该收益短期内可以持续另外, 公司通过高新技术企业认证, 所得税税率由 25% 减为 1, 将大幅提高公司收益水平产品结构向清洁能源技术积极转型公司确立产品结构为以循环流化床锅炉垃圾焚烧锅炉大型燃气轮机余热锅炉气化炉及合成气冷却器为主的四大产品系列我们维持年每股收益.56 元 -.79 元, 考虑到公司面临巨大的节能减排市场和公司产品结构转型带来毛利率的提升, 维持买入评级

Figure 1 近 3 年营收成本及毛利率变化营业收入营业成本销售毛利率 25% 2 15% 1 5% 27331 2763 2793 271231 28331 2863 2893 281231 29331 2963 2993 Figure 2 近 3 年营收净利润和净利率变化营业收入归属母公司净利润销售净利率 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 27331

2 Figure 1 近 3 年营收成本及毛利率变化营业收入营业成本销售毛利率 25% 2 15% 1 5% Figure 2 近 3 年营收净利润和净利率变化营业收入归属母公司净利润销售净利率 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% Figure 3 近 3 年营收和净利润及其增长率营业收入收入增长率归属母公司净利润净利润增长率

3 Figure 4 近 3 年公司三项费用变化情况 16% 营业费用率管理费用率 14% 财务费用率期间费用率 12% 1 8% 6% 4% 2%

4 Figure 5 三大报表预测资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元会计年度 28 29E 21E 211E 会计年度 28 29E 21E 211E 流动资产营业收入现金营业成本应收账款营业税金及附加其他应收款营业费用预付账款管理费用存货财务费用其他流动资产资产减值损失非流动资产公允价值变动收益 -1 长期投资投资净收益固定资产营业利润无形资产营业外收入其他非流动资产营业外支出资产总计利润总额流动负债所得税短期借款净利润应付账款少数股东损益其他流动负债归属母公司净利润非流动负债 EBITDA 长期借款 EPS( 元 ) 其他非流动负债负债合计主要财务比率少数股东权益会计年度 28 29E 21E 211E 股本成长能力资本公积营业收入 5.5% 7.6% 14.2% 24.2% 留存收益营业利润 -45.3% 41.5% 42.9% 5.5% 归属母公司股东权益归属于母公司净利润 -4.1% 39.8% 41.1% 46.4% 负债和股东权益获利能力毛利率 (%) 18.2% 19.1% % 现金流量表单位 : 百万元净利率 (%) 3.7% 4.8% 5.9% 7. 会计年度 28 29E 21E 211E ROE(%) 1.9% % 21.2% 经营活动现金流 ROIC(%) % 45.2% 5.8% 净利润偿债能力折旧摊销资产负债率 (%) 76.7% 76.3% 75.3% 74.8% 财务费用净负债比率 (%) 22.25% 21.45% 22.46% 21.57% 投资损失流动比率营运资金变动速动比率其他经营现金流营运能力投资活动现金流总资产周转率资本支出应收账款周转率长期投资 11-2 应付账款周转率其他投资现金流每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流每股收益 ( 最新摊薄 ) 短期借款每股经营现金流 ( 最新摊薄 ) 长期借款 1 每股净资产 ( 最新摊薄 ) 普通股增加估值比率资本公积增加 -99 P/E 其他筹资现金流 P/B 现金净增加额 EV/EBITDA

5 世纪证券投资评级标准 : 股票投资评级买入 : 相对沪深 3 指数涨幅 2 以上 ; 增持 : 相对沪深 3 指数涨幅介于 1~2 之间 ; 中性 : 相对沪深 3 指数涨幅介于 -1~1 之间 ; 卖出 : 相对沪深 3 指数跌幅 1 以上行业投资评级强于大市 : 相对沪深 3 指数涨幅 1 以上 ; 中性 : 相对沪深 3 指数涨幅介于 -1~1 之间 ; 弱于大市 : 相对沪深 3 指数跌幅 1 以上本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归世纪证券所有 The report is based on public information. Whilst every effort has been made to ensure the accuracy of the information in this report, neither the CSCO nor the authors can guarantee such accuracy and completeness or reliability of the information contained herein. Furthermore, it is published solely for reference purposes and is not to be construed as a solicitation or an offer to buy or sell securities or related financial instruments. The CSCO and its employees do not accept responsibility for any losses or damages arising directly, or indirectly, from the use of this report. CSCO or its correlated institutions may hold and trade securities issued by the corporations mentioned in this report, and provide or try to provide investment banking services for those corporations as well. All rights reserved by CSCO. -4-

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013