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峡音褚
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1 公司研究房地产房地产开发销售收入稳定增长, 业绩增长确定股市场中国 A Real estate real estate development 滨江集团 (002244)2009 年年报点评 2010 年 3 月 18 日评级 : 增持市场数据 2010 年 3 月 17 日预测指标 2008A 2009A 2010E 2011E 当前价格 ( 元 ) 营业收入 ( 百万元 ) 周价格区间 ( 元 ) 净利润 ( 百万元 ) 总市值 ( 百万 ) 流通市值 ( 百万 ) 每股收益 ( 元 ) 总股本 ( 百万股 ) 净利润增长率 % 32.51% 6.52% 88.38% 25.7% 流通股 ( 百万股 ) 每股净资产 ( 元 ) 日均成交额 ( 百万 ) 市盈率近一月换手 (%) 20.00% 市净率 Beta(2 年 ) 1.50 第一大股东杭州滨江投资控股有限公司公司网址一年期行情走势比较 72% 54% 36% 18% 0% 18% 36% 2009/3 2009/6 2009/9 2009/12 滨江集团沪深 300 资料来源 : 世纪证券研究所 2009 年公司销售收入稳定增长 2009 年公司实现的主营业务收入总额为 280, 万元, 比上年同期增长了 22.05%, 公司主要结转的项目为万家花城一期和二期的部分, 较上年有所增长但由于上述项目当初售价并不是很高, 毛利率较上年的金色海岸项目有所下降, 利润总额仅增长了 3.13% 公司费用控制合理 2009 年公司销售费用和财务费用下降明显, 表现 1m 3m 12m 滨江集团 4.17% 12.30% 5.32% 沪深 % 5.93% 40.97% 相关报告滨江集团调研报告稳定发展的地区龙头, 三项费用率为 4.59%, 相比 2008 年的 6.36% 明显下降公司项目获取稳步推进 2009 年公司通过招拍挂及合作开发的形式, 增加权益建筑面积 667,270 平方米, 目前公司项目 14 个, 权益建筑面积 2,734,124 平方米公司项目销售情况良好, 业绩基本锁定 2009 年, 公司项目累计实现销售合同金额 67.6 亿元, 占杭州市场销售总额的 6.60% 2009 金融地产小组 ext8280 wangbq1@csco.com.cn 分析师申明本人, 金融地产小组, 在此申明, 本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业公司或其证券的看法此外, 本人薪酬的任何部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关年底公司预收购房款达到 71.4 亿元, 比 2008 年增长 72.64%, 占 2009 年营业收入比例达到 250%, 公司未来业绩增长基本锁定盈利预测与投资评级维持年公司每股收益分别为 0.81 元 1.00 元的预测和增持的投资评级风险提示 1) 政策风险 : 国家宏观经济政策的变化和房地产政策的变化, 将会对房地产市场产生较大影响 2) 地区风险 : 公司项目主要集中于杭州地区, 地区房地产市场的波动对公司盈利情况将会产生较大影响

2 2009 年公司销售收入稳定增长, 期间费用有所下降 2009 年公司实现的主营业务收入总额为 280, 万元, 比上年同期增长了 22.05%, 公司主要结转的项目为万家花城一期和二期的部分, 较上年有所增长但由于上述项目当初售价并不是很高, 毛利率较 Figure 1 公司营业总收入与销售毛利率上年的金色海岸项目有所下降, 利润总额仅增长了 3.13% Figure 2 公司净利润与销售净利率 % 45% 44% 43% 42% 41% 40% % 25% 20% 15% 10% 5% 0% 营业总收入 ( 亿元 ) 销售毛利率 (%) 净利润 ( 亿元 ) 销售净利率 (%) 公司各项期间费用占营业收入的比率一直保持稳定, 与同行业上市公司相比, 公司的期间费用占比处于较低水平 Figure 3 公司费用率变化情况销售费用 / 营业总收入 (%) 管理费用 / 营业总收入 (%) 财务费用 / 营业总收入 (%) 三项费用率 (%) 公司项目获取稳步推进 2009 年公司通过招拍挂及合作开发的形式, 增加权益建筑面积 667,270 平方米 Figure 4 公司 2009 年新增项目情况项目名称获取日期新增权益建筑面积 ( 平方米 ) 金色黎明二三期 2009 年 7 月 ,020 金色黎明一期 2009 年 9 月 8 日 220,410 上虞金色家园 2009 年 10 月 23 日 95,977 杭政储出 (2009)102 号地块 2009 年 12 月 25 日 169,863 合计 667,270 1

3 目前公司项目储备 14 个, 主要集中于杭州市, 同时公司在绍兴上虞有两个项目, 公司权益建筑面积储备为 2,734,124 平方米 Figure 5 公司项目储备情况项目名称占地面积 ( 平方米 ) 规划建筑面积 ( 平方米 ) 享有权益土地权益面积 ( 平方米 ) 权益建筑面积 ( 平方米 ) 千岛湖湖滨花园 200,402 60, % 200,402 60,122 新城时代广场 33, , % 33, ,671 阳光海岸 33, ,235 52% 17,494 55,762 金色蓝庭 32, , % 32, ,491 城市之星 47, , % 47, ,990 万家星城 189, , % 189, ,213 杭汽发项目 104, ,953 50% 52, ,977 绍兴金色家园 80, , % 80, ,842 萧山湘湖项目 233, ,550 50% 116, ,775 东方海岸项目 257, ,217 51% 131,187 97,011 金色黎明二三期 117, ,941 51% 59, ,020 金色黎明一期 77, , % 77, ,410 上虞金色家园 71, ,954 50% 35,905 95,977 杭政储出 (2009)102 号地块 46, , % 46, ,863 1,526,243 3,511, ,121,866 2,734,124 商品房销售情况良好, 业绩确定性高 2009 年, 杭州市主城区商品房销售总额为亿元, 公司项目累计实现销售合同金额 67.6 亿元, 占杭州市场销售总额的 6.60% 其中阳光海岸金色蓝庭三期基本销售完毕, 新城时代广场和千岛湖项目销售率超过 85%,2009 年底新开盘的万家星城销售额达到 26 亿元 2009 年底公司预收购房款达到 71.4 亿元, 比 2008 年增长 72.64%, 占 2009 年营业收入比例达到 250%, 公司未来业绩增长基本锁定 Figure 6 公司主要项目预收账款增长情况项目名称 2009 年 2008 年万家花城一期 38,547,851 1,563,091,265 万家花城二期 402,950,884 1,206,221,439 阳光海岸项目 2,794,474, ,257,158 金色蓝庭项目 1,481,426, ,395,492 新城时代广场项目 807,194,034 97,252,175 滨江千岛湖湖滨花园项目 291,987,008 40,000,000 万家星城一期 1,325,940,287 合计 7,142,520,704 4,137,217,529 根据公司年报披露的 2010 年计划, 公司力争在 2010 年实现销售额 100 亿元,2009 年公司在项目获取方面投入为 50 亿元, 公司 2010 年临时股东大会授权的项目获取额度为 110 亿元, 未来公司项目获取方面将会稳步推进盈利预测与投资评级 2009 年公司销售快速增长, 项目获取方面稳定推进, 费用控制合理, 维持在公司调研报告中年公司每股收益分别为 0.81 元 1.00 元的预测和增持的投资评级 2

4 Figure 7 利润表预测会计年度 2008A 2009A 2010E 2011E 营业收入 2, , , , 营业成本 1, , , , 营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失投资净收益 1.48 营业利润 , , 营业外收入营业外支出利润总额 , , 所得税净利润 , , 少数股东损益归属母公司净利润 , , EPS( 元 ) 数据来源 : 世纪证券研究所风险提示政策风险国家宏观经济政策的变化和房地产政策的变化, 将会对房地产市场产生较大影响地区风险公司项目主要集中于杭州地区, 地区房地产市场的波动对公司盈利情况将会产生较大影响 3

5 世纪证券投资评级标准 : 股票投资评级买入 : 相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上 ; 增持 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间 ; 中性 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~10% 之间 ; 卖出 : 相对沪深 300 指数跌幅 10% 以上行业投资评级强于大市 : 相对沪深 300 指数涨幅 10% 以上 ; 中性 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~10% 之间 ; 弱于大市 : 相对沪深 300 指数跌幅 10% 以上本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归世纪证券所有 The report is based on public information. Whilst every effort has been made to ensure the accuracy of the information in this report, neither the CSCO nor the authors can guarantee such accuracy and completeness or reliability of the information contained herein. Furthermore, it is published solely for reference purposes and is not to be construed as a solicitation or an offer to buy or sell securities or related financial instruments. The CSCO and its employees do not accept responsibility for any losses or damages arising directly, or indirectly, from the use of this report. CSCO or its correlated institutions may hold and trade securities issued by the corporations mentioned in this report, and provide or try to provide investment banking services for those corporations as well. All rights reserved by CSCO. 4

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[Table_MainInfo] 公司研究投资品 - 电气设备业绩略低于预期, 盈利能力不断改善股市场中国 A 29 年 1 月 2 日评级 : 买入市场数据 29 年 1 月 19 日当前价格 ( 元 ) 19.21 52 周价格区间 ( 元 ) 4.44-2.86 总市值 ( 百万 ) 4917.76 流通市值 ( 百万 ) 4917.76 总股本 ( 百万股 ) 256. 流通股 ( 百万股 ) 256. 日均成交额