行业策略行业研究 : 文化传媒报告日期 :2013 年 12 月 12 日政策赋予传统媒体新活力, 新媒体内生增长延续文化传媒行业 2014 年投资策略报告行业回顾 : 年初以来传媒行业相对沪深 300 超额收益 %, 大幅跑赢市场整体首先是龙头个股业绩整体向好, 对板块企稳

Size: px

Start display at page:

Download "行业策略行业研究 : 文化传媒报告日期 :2013 年 12 月 12 日政策赋予传统媒体新活力, 新媒体内生增长延续文化传媒行业 2014 年投资策略报告行业回顾 : 年初以来传媒行业相对沪深 300 超额收益 %, 大幅跑赢市场整体首先是龙头个股业绩整体向好, 对板块企稳"

容养施
5 years ago
Views:

行业策略行业研究 : 文化传媒报告日期 :2013 年 12 月 12 日政策赋予传统媒体新活力, 新媒体内生增长延续文化传媒行业 2014 年投资策略报告行业回顾 : 年初以来传媒行业相对沪深 300 超额收益 118.

1 行业策略行业研究 : 文化传媒报告日期 :2013 年 12 月 12 日政策赋予传统媒体新活力, 新媒体内生增长延续文化传媒行业 2014 年投资策略报告行业回顾 : 年初以来传媒行业相对沪深 300 超额收益 %, 大幅跑赢市场整体首先是龙头个股业绩整体向好, 对板块企稳形成坚实支撑 ; 此外, 手游并购重组以及电影票房高增长等事件性刺激传媒板块成为资金追逐的热点 10 月以后, 由于板块估值过高引发调整, 但目前相对涨幅仍然在所有版块中遥遥领先十八届三中全会重点提出推动文化体制机制创新今后文化产业有望呈现出两大趋势, 一是体制内企业的改制和证券化资本化进一步加速, 其中会产生大量的整合并购机遇, 日前上海报业集团的大整合就是其中的一个前奏 ; 二是大文化企业的长线发展机遇, 比如与文化企业相关的教育体育旅游等投资策略 : 考虑到传媒行业体制改革预期的红利文化传媒国企华龙证券研究员 : 许红执业证书编号 :S TEL: xwsxh@sina.com 经纪业务管理总部改革预期, 电视互联网和互联网金融等热点带动相关板块的表现, 我们看好传媒板块的长线投资机会关注三条主线 :1) 受政策推动, 传统文化企业改制市是未来资本市场关注热点 ;2) 同时消费升级和放开单独二胎政策将会推动动漫行业需求持续增长 3) 其他符合消费升级符合社会及技术发展方向的新媒体子领域 : 互联网金融互联网电视互联网彩票重点推荐股票 : 奥飞动漫华策影视光线传媒东方明珠中南传媒东方财富百事通浙报传媒

一市场表现回顾行情回顾 2013 年年初至今 ( 截止 12 月 12 日 ), 传媒行业绝对涨幅 124.33% 沪深 300 涨幅 6.31%, 相对沪深 300 超额收益 118.

2 一市场表现回顾行情回顾 2013 年年初至今 ( 截止 12 月 12 日 ), 传媒行业绝对涨幅 % 沪深 300 涨幅 6.31%, 相对沪深 300 超额收益 %, 大幅跑赢市场整体表现主要在于新媒体公司普遍涨幅较高上涨的主要原因有两点 : 一是传媒板块龙头个股业绩整体向好, 对板块企稳形成坚实支撑 ; 此外, 手游并购重组以及电影票房高增长等事件性刺激传媒板块成为资金追逐的热点 10 月以后, 由于板块估值过高引发调整, 但目前相对涨幅仍然在所有版块中遥遥领先图 1 传媒行业年初至今涨幅数据来源 :Wind, 华龙证券图 2 A 股各行业年初至今涨幅

3 数据来源 :Wind, 华龙证券业绩回顾根据上市公司三季报, 传媒行业 2013 年前 3 季度实现归属于上市公司股东净利润 94.3 亿元, 同比增长 26.4% 按照细分行业划分, 新媒体 ( 影视动漫 / 营销服务 / 互联网 )2013 年前 3 季度净利润同比增速达到 41.1%; 传统媒体 2013 年前 3 季度实现净利润总额 62.8 亿元, 同比增长 20.1% 从上市公司业绩表现来看, 行业增速稳定, 且净利润增速要远高于主营收入的增长除主营业务利润贡献持续增长外, 还包含多数上市公司收到投资收益和财税补贴的因素新媒体行业整体增速快于传统媒体, 这一趋势仍在加强其中影视娱乐和互联网类的企业出现较高的增长, 主要受益于 2013 年电影票房的高额收益和互联网行业的整体景气提升传统媒体增长速度持续好转, 主要在于传统传媒公司正在积极向新媒体转型成果正在开始逐步显现 2013 年前三季度业绩增幅上限超 90% 的个股有 6 家, 分别为华谊兄弟中视传媒中青宝华闻传媒大地传媒浙报传媒 ; 业绩增幅上限超 40%, 低于 90% 的个股有 6 家, 分别为掌趣科技光线传媒省广股份华数传媒华谊嘉信奥飞动漫 ; 业绩增幅上限超 0%, 低于 40% 个股有 27 家, 占比约 57% 图 3 新媒体业绩增速高于传统媒体图年三季报传媒板块业绩分布数据来源 :Wind, 华龙证券估值分析从行业整体的市盈率 (TTM, 整体法 ) 看, 传媒行业的市盈率 47 倍, 处于较高位臵, 目前整个 A 股市场的估值水平 14 倍从传媒行业的历史估值水平看, 在绝对估值方面, 行业的绝对估值的最高水平出现在 2007 年 5 月份, 绝对估值为 114 倍从与 A 股整体估值水平的偏离度看, 最高值出现在 2013 年 9 月份

4 为 4.5 倍, 前一个高点出现在 2010 年 6 月, 偏离度为 3 倍, 目前与 A 股的偏度为 3.6 倍, 从相对估值水平看, 传媒行业的估值水平处于高位, 有一定的估值压力图 5 A 股当前行业市盈率 (TTM, 整体法 ) 数据来源 :Wind, 华龙证券图 6 传媒行业历史市盈率 (TTM, 整体法 ) 数据来源 :Wind, 华龙证券二文化体制改革加速, 政策提供长期动力关键词一 : 文化产业市场化十八届三中全会刚刚闭幕, 在文化体制改革方面, 公报重点提出要推进文化体制机制创新, 紧紧围绕建设社会主义核心价值体系社会主义文化强国深化文

5 化体制改革, 加快完善文化管理体制和文化生产经营机制, 建立健全现代公共文化服务体系现代文化市场体系, 推动社会主义文化大发展大繁荣文化产业市场化是我国进行文化产业改革的主线, 目前已经获得了一定成果,60% 以上的国有文化事业单位已经完成转企改制接下来的主要任务是进一步加快国有文化事业单位转企改制步伐, 并激发改制单位的市场活力今后文化产业有望呈现出两大趋势, 一是体制内企业的改制和证券化资本化进一步加速, 其中会产生大量的整合并购机遇, 日前上海报业集团的大整合就是其中的一个前奏 ; 二是大文化企业的长线发展机遇, 比如与文化企业相关的教育体育旅游等关键词二 : 完善文化管理体制推动政府部门由办文化向管文化转变 ; 整合新闻媒体资源, 推动传统媒体和新兴媒体融合发展我们认为文化管理体制完善, 重点在于把省市县的资产整合到省级平台, 以省为运营平台, 目前有代表性的是有线网络的省网整合由于电视报纸出版和发行等资产属于地方政府, 跨产业的整合 ( 省级内部为主 ) 也将成为趋势关键词三国企改革根据放宽市场准入发展混合所有制经济的改革要求, 推动企业在改制上市兼并重组项目投资等方面, 积极引入民间资本和战略投资者, 全面推进国有企业公司制股份制改革在保持控股权不变的前提下, 未来有望在国有资产管理权进行改革, 将管理权下放给企业, 使其更加适应市场化竞争环境特殊管理股的创设, 解决国有传媒企业的激励机制问题, 将唤醒沉睡多年的文化国有资产在新制度下, 包括公司在内的文化国企, 在运营质量管理绩效和业务空间等方面将优化提升, 增添传媒板块的活力关键词四 : 加强版权保护, 提高文化开放水平 1) 在坚持出版权播出权特许经营前提下, 允许制作和出版制作和播出分开建立多层次文化产品和要素市场, 鼓励金融资本社会资本文化资源相结合 2) 完善文化经济政策, 扩大政府文化资助和文化采购, 加强版权保护 3) 鼓励非公有制文化企业发展, 降低社会资本进入门槛, 允许参与对外出版网络出版, 允许以控股形式参与国有影视制作机构文艺院团改制经营

6 三三条投资主线 1) 动漫影视根据艺恩咨询数据显示,2012 年预计中国动漫市场规模达到 321 亿元, 同比增长 24.90%, 增长速度仍在提升结构上播映市场和衍生品市场规模分别为 101 亿元和 220 亿元, 其中播映市场规模的增速高达 36.49% 图 7 中国动漫市场规模和结构数据来源 : 艺恩咨询华龙证券在动漫产业链中, 动漫创意通过形象和情节设计转化为动漫画和动漫影视创作, 通过媒体播放平台或图书音像光盘传递给目标观众而衍生品市场则是根据动漫创作形象, 在玩具游戏服装等领域开发出相关产品, 通过生产和销售商传递给目标用户动漫产业爆发的推动力主要由以下几个方面 : A 电视到电影推广渠道的演进:2014 年动漫电影有望带动整个动漫产业的快速发展 ; B 二胎政策带来的需求上升此次政策直接对单独二胎全面放开, 虽然对各省市不设时间表, 但很可能在 2014 年初各个地区二胎政策将陆续出台, 略超市场预期我们预测如果二胎政策在 2014 年全面放开, 生育高峰值将推迟 4-5 年, 到 2017 年底,0-3 岁婴儿数将比无二胎政策下多 13% 左右, 在这直接带来了动漫产品需求的提升 C 家庭消费结构的变化: 未来居民收入水平提升将改变家庭消费结构消费升级导致针对儿童教育的支出比重逐年上升数据显示, 高收入家庭针对儿童教育的支出比重会更高

7 D 动漫类产品在教育领域的广泛运用, 如日本 E 政府对海外动漫产品的限制将延续, 相当长一段时期内, 国内的动漫企业仍然将享受政策保护的红利, 我们判断产业链完善且动画内容制作能力出众的公司将获益最明显重点公司 : 奥飞动漫 2013 年, 奥飞动漫在拥有玩具 ( 动漫玩具非动漫玩具 ) 动画制作( 含电视动画动漫电影 ) 婴童产品三大业务基础上, 通过对喜羊羊创作与运营团队的并购, 对方寸科技爱乐游的 100% 收购等看, 正在发生产业链上的专项补充与重点突破的变化, 链条式发展策略明显对于奥飞动漫的产业链扩围, 我们认为其正处于以玩具为核心价值驱动力向以动漫影视为核心驱动力快速转变的阶段, 预期市值空间有望进一步打开但奥飞动漫在产业链扩围专项突破之后, 最需验证的是产业链之间的相互带动, 即移动游戏等业务对内容的创作玩具等衍生品的销售有持续的品牌乘数效应显现, 和单独盈利能力稳定性的证明从迪士尼的发展来看, 这一点需要有持续的耐心来等待作为 A 股唯一一家且具有产业链化发展框架的动漫公司, 具有稀缺价值 2) 传统国有文化企业改制十八届三中全会提出推动文化企业跨地区跨行业跨所有制兼并重组, 提高文化产业规模化集约化专业化水平建立多层次文化产品和要素市场, 鼓励金融资本社会资本文化资源相结合体制内企业的改制和证券化资本化进一步加速, 其中会产生大量的整合并购机遇从行业上看 : 文化体制改革影响最大的是国有控制集中的新闻出版和广电领域, 具体行业包括国家新闻出版广电局下辖的新闻出版业报纸印刷业有线网络业等板块 ; 从区域上看 : 各地传统媒体集团是国企改革的重点, 上海的报业集团整合具有一定的借鉴意义上海国企改革最先启动, 其他经济发达地区将紧随其后, 最后向全国辐射各大广电传媒集团也将通过产业解决体制问题, 横向和纵向的产业链整合上海湖南作为广电传媒集团发展的先行者 ( 最开始进行制播分离的改革 ), 有望率先实现转型建议重点关注上海地区的东方明珠百视通 ; 江浙地区的中南传媒凤凰传

8 媒浙报传媒 3) 其他符合消费升级符合社会及技术发展方向的新媒体子领域 : 互联网金融互联网电视互联网彩票 2014 年电视互联网进入用户规模发展阶段, 从规模及业绩弹性的角度, 我们认为平台类型的公司价值最大在内容及运营领域, 百视通华数传媒形成内容及运营平台型公司在网络领域网络运营商是天然的平台, 另外的宽带网络商也开始利用自身的宽带用户, 引入视频网站的资源发展 OTT 业务, 也形成平台最后我们看好战略转型的公司, 其中以同洲电子为代表无纸化彩票销售政策的出台将大幅扩大合法博彩业的市场规模 2012 年中国彩票销售 2615 亿元, 过去 7 年 CAGR 23% 彩票销售额中,50% 70% 为奖金池, 20% 35% 作为公益 ( 体育福利 ) 上交财政部门彩票发行管理中心自留 2% 5% 的管理费用, 销售渠道渠道 ( 包括线上和线下 )7% 13% 的佣金 2012 年互联网彩票销量达 230 亿元, 同比增长 53%, 占彩票销售总量约 9% 依据发达国家经验, 互联网彩票能够占到彩票销售总量的 20%-40%, 部分国家更高, 按此推算, 国内未来互联网彩票市场规模将达千亿元建议关注人民网浙报传媒互联网金融以迅雷不及掩耳之势颠覆着金融行业的各个角落, 海量中小额度是互联网金融服务的主要特点互联网金融已经在小额贷款第三方基金销售等方面崭露头角, 现在各家券商公司也已经通过各种渠道, 积极应对金融互联网带来的机会看好互联网金融领域有平台优势的东方财富上海钢联四投资策略考虑到传媒行业体制改革预期的红利文化传媒国企改革预期, 电视互联网和互联网金融等热点带动相关板块的表现, 我们看好传媒板块的长线投资机会关注三条主线 :1) 受政策推动, 传统文化企业改制市是未来资本市场关注热点 ; 2) 同时消费升级和放开单独二胎政策将会推动动漫行业需求持续增长 ;3) 其他符合消费升级符合社会及技术发展方向的新媒体子领域 : 互联网金融互联网电视互联网彩票重点推荐股票 : 奥飞动漫华策影视光线传媒东方明珠中南传媒东方财富百事通浙报传媒

9 投资评级说明 : 华龙证券公司投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 6 个月内股票价格上涨幅度超过大盘在 10% 以上 ; 谨慎推荐 : 预期未来 6 个月内股票价格上涨幅度超过大盘在 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 6 个月内股票价格变动幅度相对大盘的波动幅度在 -10%-10%; 回避 : 预期未来 6 个月内股票价格下跌幅度超过大盘在 10% 以上华龙证券行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 6 个月内行业指数上涨幅度超过大盘在 10% 以上 ; 中性 : 预期未来 6 个月内行业指数变动幅度相对大盘的波动幅度在 -10%-10%; 回避 : 预期未来 6 个月内行业指数下跌幅度超过大盘在 10% 以上 ; 本报告是华龙证券的研究员通过深入研究, 对公司的投资价值做出的评判, 谨代表华龙证券的观点, 投资者需根据情况自行判断, 我们对投资者的投资行为不负任何责任华龙证券无报告更新的义务, 如果报告中的具体情况发生了变化, 我们将不会另行通知本报告版权属华龙证券有限责任公司所有未经许可, 严禁以任何方式将本报告全部或部分翻印和传播 This report is issued by China-dragon Securities and based on information obtained from sources believed to be reliable but is not guaranteed as being accurate, nor is it a complete statement or summary of the securities, markets or developments referred to in the report. The report should not be regarded by recipients as a substitute for the exercise of their own judgments. Any opinions expressed in this report are subject to change without notice and China-dragon Securities is not under any obligation to upgrade or keep current the information contained herein. All rights reserved. No part of this report may be reproduced or distributed in any manner without the written permission of China-dragon Securities Co. Ltd.

<4D6963726F736F667420576F7264202D20C4CFBEA9D0C2B0D9A3A8363030363832A3A9A3BAC7C9BDB3BFAAB3F6BAC3D3F1C0B4A3ACB9D8D7A2D2B5CEF1BDE1B9B9B5F7D5FBA3BBCDB6D7CAC6C0BCB6A1B0BDF7C9F7CDC6BCF6A1B12E646F63>

<4D6963726F736F667420576F7264202D20C4CFBEA9D0C2B0D9A3A8363030363832A3A9A3BAC7C9BDB3BFAAB3F6BAC3D3F1C0B4A3ACB9D8D7A2D2B5CEF1BDE1B9B9B5F7D5FBA3BBCDB6D7CAC6C0BCB6A1B0BDF7C9F7CDC6BCF6A1B12E646F63> 巧匠开出好玉来, 关注业务结构调整公司调研南京新百 (600682) 投资评级 : 谨慎推荐 2009-11-27 市场数据 2009 年 11 月 26 日当前价格 ( 元 ) 9.46 52 周价格区间 ( 元 ) 4.48-10.59 总市值 ( 百万 ) 3389.72 流通市值 ( 百万 ) 2835.22